中国上市公司排行分析之资产重组绩效研究(pdf 42)1

1、第一章投资银行并并购业务务概论一、关于投投资银行行 投资银行Invvesttmennt BBankk, 韦韦伯斯特特词典解解释道：“A ffirmm whhichh maarkeets neww isssuees oof sstocck, bonnds, ettc., ussuallly in asssociiatiion witth ootheer ssuchh fiirmss, aas bby ppurcchassingg ann enntirre iissuue aand selllinng iit , att a proofitt, tto iinveestoors”(是一种种向市场场

2、销售新新发行的的股票、债债券等证证券的公公司，它它常常与与同类公公司联手手合作将将一宗发发行的证证券整体体买下，然然后加价价出售给给投资者者)。大大不列颠颠百科全全书的的解释是是这样的的：“投资银银行指发发起、认认购与分分销公司司企业和和政府机机构新发发行证券券的商号号。投资资银行以以某价格格买进一一公司全全部新发发行的证证券，在在以包括括其推销销费和利利润的价价格将小小额新证证券转售售给投资资大众。在在认购和和分销发发行证券券中，大大多组织织一个投投资银行行辛迪加加”。这是是投资银银行的传传统的含含义或者者说是其其狭义的的概念。今今天，投投资银行行的概念念远超出出于此。它它除了传传统的证证券

3、承销销和融资资含义外外，还涵涵盖了证证券经纪纪、证券券交易、投投资管理理、收购购兼并、财财务顾问问、金融融创新、衍衍生工具具、项目目融资、杠杠杆租赁赁等广泛泛领域。 在金融服务务业日益益走向交交叉与融融合的今今天，几几乎没有有可能为为投资银银行的内内涵和外外延划出出静态的的和清晰晰的界限限。但还还是有两两种可能能是比较较恰当的的表述：其一，投资资银行隶隶属于金金融服务务业（FFinaanciial Serrvicce IInduustrry）的的范畴。有有一种比比较传统统和流行行的表述述，称投投资银行行为：非非商业银银行（nnon-bannkinng）、非非保险公公司（nnon-inssura

4、ancee）的金金融服务务业（FFinaanciial Serrvicce IInduustrry）。然然而现实实生活似似乎正在在突破这这种表述述。不少少商业银银行正在在不断地地向证券券业务渗渗透，而而美国法法律允许许保险公公司持有有作为独独立法人人的证券券机构，Prudential、Travelers和Equitable等著名保险集团透过其下属证券公司早就立足于投资银行业（谨慎保险持有谨慎证券，Travelers持有Salomon Smith Barney等）。与此同时，越来越多的大型投资银行正在向商业银行、保险和不动产领域渗透。比如投资银行针对私人客户设立的各种资金或资产管理帐户，颇有商业

5、银行吸储的性质,规模越来越大。美林证券透过它的美林信用公司（Merrill Lynch Credit CorporationMLCC）向客户提供抵押贷款和不动产融资。至1997年底，MLCC的此类服务组合达到99亿美圆。美林证券还为客户提供各种间接贷款和小型商业贷款，至1997年底在美国私人客户贷款余额达到230亿美圆。美林证券在描述它的业务范围时，总不忘写上保险业务。它透过下属保险机构提供各种年金和人寿险产品。这表明，老牌和正宗的投资银行公司也远不局限于正宗的投资银行业务。有实力者似乎都在向所谓的“金融百货公司”发展。现实生活总是生动和流变的；相对于此，概念则常常显得定型和老旧。投资银行公司

6、的业务领域在不断扩展，跨域经营现象越来越多，以至于有的学者把投资银行定义为：“Investment banking is what investment banks do” （投资银行公司做什么，投资银行业就是什么）。尽管如此，当我们理解概念的时候，关于商业银行、投资银行和保险三大领域的这种传统划分还是不失它的意义。图表1-11:美国国投资银银行营运运活动一一览 见 见John F.Marshall和M.E.Ellis著Investment Banking & Brokerage一书，由The McGraw-Hill Companies,Inc1994年出版 其其二，投投资银行行与商业业银行的

7、的划分，跟跟直接融融资与间间接融资资两种融融资体系系的区别别是紧密密联系在在一起的的。商业业银行属属于间接接融资体体系的范范畴，这这种融资资体系的的核心概概念是：商业银银行充当当融资中中介，它它从资金金拥有者者那里以以存款的的方式将将钱融入入，又向向资金需需求者以以放贷的的方式将将钱融出出。商业业银行的的结算、资资金往来来、保管管以及后后来的帐帐户管理理等业务务，多可可视做这这一核心心概念的的延伸或或衍生。与与此不同同，投资资银行属属于直接接融资的的范畴，它它通过设设计和买买卖证券券充当资资金拥有有者和资资金需求求者之间间实现资资金融通通的中介介机构（Finnancciall Innterrm

8、eddiattor）。其原原初的概概念是证证券发行行和承销销。二级级市场上上的经纪纪服务、交交易、财财务顾问问、收购购兼并、投投资管理理、衍生生工具等等等，都都可视做做这一原原初概念念的延伸伸或衍生生。比如如，二级级市场上上的经纪纪与交易易，是为为证券发发行提供供流动性性服务的的；而收收购兼并并是重组组企业的的存量资资本，这这与证券券发行之之于企业业的意义义（构建建企业资资本）实实乃异曲曲同工。而而投资管管理，则则是以一一种专业业理财的的方式将将社会闲闲散资金金有序地地导入资资本市场场，为证证券发行行和企业业筹资提提供源头头活水。 投投资银行行在历史史上萌芽芽于欧洲洲，其雏雏形可追追溯到115

9、世纪纪欧洲的的商人银银行。直直至今天天， 欧洲从从事投资资银行业业务的银银行仍沿沿袭历史史名称而而被称为为商人银银行。119世纪纪后半叶叶开始，投投资银行行业在美美国兴起起并得到到逐步发发展。本本世纪220年代代未300年代初初，美国国证券市市场爆发发危机，整整个西方方经济出出现大萧萧条，美美国及西西欧投资资银行自自此陷入入低潮，直直至500年代重重新活跃跃起来。60-70年代，西方投资银行的业务范围逐步扩大，至80年代，西方投资银行业得到长足和迅猛的发展。今天，投资银行在西方经济运转中起着举足轻重的作用，许多有实力的投资银行已发展成为财力雄厚、影响巨大、有能力提供全方位金融服务的“金融百货公

10、司”。 投投资银行行是证券券资本市市场的中中坚力量量，是推推动资本本市场运运转的杠杠杆和连连结资本本市场各各方参与与者的纽纽带。如如果说发发达的市市场经济济离不开开发达高高效的资资本市场场，那么么现代经经济的发发展就离离不开投投资银行行业的发发展。在在西方，美美国投资资银行业业的发达达程度为为全球之之最，其其次为西西欧（英英国、德德国、瑞瑞士等国国家）和和日本。世世界其他他地方的的投资银银行业是是在本世世纪700年代才才开始兴兴起的，香香港、新新加坡、科科威特己己发展成成为新的的国际投投资银行行中心。在在许多其其他发展展中国家家，以国国内业务务为主的的投资银银行业也也迅速发发展起来来，诸如如亚

11、洲的的南韩、马马来西亚亚、菲律律宾和泰泰国；拉拉丁美州州的巴西西、墨西西哥；中中东的约约旦；非非洲的尼尼日利亚亚等。中中国大陆陆的投资资银行业业务是在在改革开开放和经经济市场场化的进进程中产产生和发发展起来来的，众众多的证证券公司司担当着着投资银银行的角角色，各各家有实实力的证证券公司司正在努努力朝着着西方投投资银行行的模式式发展，首首家中外外合资的的国际性性投资银银行中国国国际金融融公司早早在19994年年就已在在北京注注册开业业。今天天，投资资银行业业在全球球范围内内发展，但但其“心脏”是美国国纽约的的华尔街街。华尔尔街（WWalll sttreeet）聚聚集着世世界上最最具影响响的各家家

12、大型投投资银行行和一批批中小型型投资银银行。在在那里，能能够最快快捷最真真切地感感受到世世界投资资银行业业的脉搏搏。 在在美国，有有一系列列词语可可用于指指称投资资银行：Invvesttmennt BBankk（投资资银行）， Securities Firm（证券公司）， Brokerage Firm（经纪行或经纪公司）， Dealer and Trader（交易商）， Financial Industry（金融服务业），Securities Industry（证券业）， Financial Advisor（财务顾问）， Market-Maker（做市商），Underwriter（承销商），

13、Asset-Manager（资产管理者）， Financial Intermediator（中介人或金融中介）， Wall Street company（华尔街公司）等。这些词语的内涵与外延不全然一致，它们因应不同的语境而使用，各有其妥帖之处。比较而言，Investment Bank、 Securities Firm和 Wall Street company这三个词能更好地涵盖现代投资银行业的概念。但Investment-Banking常常用来狭义地指称投资银行公司里面的IPO（首次公开发行）和财务顾问（含M&A）业务，而 Wall Street company则是一个俗语，就此看来，Secu

14、rities Firm似乎是一个更为恰当的名称。然而，或许是为了相对称于商业银行，人们还是习惯性地称这一领域为投资银行。 中国的经济济改革和和资本市市场发展展催生了了中国的的投资银银行业。但但在名称称的问题题上我们们曾一度度面临困困惑。中中国人习习惯于商商业银行行甚至是是国营商商业银行行的概念念。所谓谓银行，就就是存贷贷、结算算和资金金往来。硬硬是把那那些不做做存贷与与结算的的证券公公司称做做银行，实实在是让让人好生生别扭。更更有甚者者，直至至19997年上上半年，中中国的投投资银行行业（证证券公司司）发展展迨此已已逾十年年并在资资本市场场中发挥挥着举足足轻重的的作用，其其时还有有一种沸沸沸扬

15、扬扬的说法法，说是是要组建建中国的的投资银银行业，成成立“某某某某投资银银行”云云。我我 图表1-22： 美国122家投资资银行公公司的名名称及其其注册性性质 正式式名称在SEC和和CFTTC注册册的性质质Merriill Lynnch & CCo., Innc.（美林）Brokeer/DDealler,Invvesttmennt Advviseer,FFutuuress Coommiissiion MerrchaantMorgaan SStannleyy, DDeann Wiitteer & Coo.（摩摩根士丹利利添惠）Brokeer/DDealler,Invvesttmennt Advv

16、iseer,FFutuuress Coommiissiion MerrchaantSalommon Smiith Barrneyy Hooldiing Incc.（所所罗门美美邦）Brokeer/DDealler,Invvesttmennt Advviseer,FFutuuress Coommiissiion MerrchaantGoldmman Sacchs Grooup, L. P.（高盛）Brokeer/DDealler,Invvesttmennt Advviseer,FFutuuress Coommiissiion MerrchaantCrediit SSuissse Firrst B

17、osstonn Coorp.（瑞士士第一波波士顿）Brokeer/DDealler,Invvesttmennt Advviseer,FFutuuress Coommiissiion MerrchaantLehmaan BBrottherrs IInc.（雷曼兄弟弟）Brokeer/DDealler,Invvesttmennt Advviseer,FFutuuress Coommiissiion MerrchaantBear Steearnns & Coo.Innc.Brokeer/DDealler,Invvesttmennt AAdviiserr,Fuuturres Commmisssioon

18、 MMercchanntPrudeentiial Seccuriitiees IInc.（谨慎证券券）Brokeer/DDealler,Invvesttmennt AAdviiserr,Fuuturres Commmisssioon MMercchanntPainee Weebbeer IInc.（潘维伯）Brokeer/DDealler,Invvesttmennt AAdviiserr,Fuuturres Commmisssioon MMercchanntJ. P. Moorgaan & Coo.（JP 摩摩根）Brokeer/DDealler,Invvesttmennt AAdviiser

19、r,Fuuturres Commmisssioon MMercchanntBankeers Truust Neww Yoork Corrp.（信孚）Brokeer/DDealler,Invvesttmennt AAdviiserr,Fuuturres Commmisssioon MMercchanntDonalldsoon, Luffkinn & Jennrettte （帝杰杰）Brokeer/DDealler,Invvesttmennt AAdviiserr,Fuuturres Commmisssioon MMercchannt注：SECC为美国国“证券和和交易委委员会”（Seccuriit

20、iees aand Excchannge Commmisssioon），CFFTC为为美国“商品期期货交易易委员会会”（Commmoddityy Fuuturres Traadinng CCommmisssionn）。亦曾碰到过过这样的的大学金金融教授授，他心心目中的的“投资银银行”，仅仅仅是那个个商业银银行性质质但又取取名为投投资银行行的“中国投投资银行行”。凡此此种种，看看来都有有名称误误导的成成分在里里面。 图表1-22是美国国十二家家投资银银行巨头头的正式式名称。除除了谨慎慎证券公公司（PPruddenttiall Seecurritiies Incc.）外外，其他他九家的的名称上上俱

21、无“投资银银行”或“证券”字样，而而它们却却恰恰是是全球投投资银行行业的真真正霸主主。这些些公司的的名称说说明，真真正的投投资银行行公司未未必有“投资银银行”的名称称；而没没有一批批“某某某某投资银银行”，也并并不意味味着没有有投资银银行业。美国老牌投投行的名名称，细细心的人人会觉得得颇有意意味 首首先，它它们的公公司名称称往往源源于其创创始人的的名字。J. P. Morgan & Co.的公司名称来自于其创始人John Pierpont Morgan先生的名字。1929年大危机之后，美国实行严格的银证分业管理。于是，Stanley先生为首将投行业务从J. P. Morgan & Co.分出，

22、遂有今天著名的Morgan Stanley公司。美林证券公司的名称Merrill Lynch & Co.是1915年由其创始人Charles E. Merrill先生的名字加上他的第一个雇员Edmund C. Lynch先生的名字组成的。1910年1月，所罗们三兄弟Arthur, Herbert和Percy Salomon为继续他们父亲的“钱庄”生意与他们的一位职员一起成立所罗们兄弟公司, 自此Salomon Brothers的名字在华尔街活跃了近一个世纪。Lehman brothers Inc.和 Glodman, Sachs & Co.的名称缘起亦出诸同辙。Donaldson, Lufki

23、n & Jenrette （帝杰）公司的名称亦由三位创始人的名字构成。这让人想起卡尔马克思的经济学手稿和著名的科斯定理关于经济社会之制度、产权和效率的论述。美国投资银行的这种名称缘起讨人喜欢，它是名义和本质（所有权）与生俱来的“二合一”。它貌似细小得可以忽略，实质上是反映了真正的“资本主义精神”，蕴涵着它们后续发展的先机。就象解读图腾对于了解文明起源的意义一样，从这些名称缘起中兴许能破译这些公司百年风云的最初秘密。 其其次，各各家投资资银行的的名称在在发展过过程中随随收购兼兼并而多多有变更更，其间间不乏业业内人士士茶余饭饭后的有有趣谈资资。19940年年美林证证券与EE.A. Piiercce

24、 & Coo.合并并，Meerriill Lynnch & CCo.遂遂更名为为Merrrilll LLyncch, E.AA. PPierrce & CCasssattt。19441年又又与Feenneer & Beeanee合并，遂遂更名为为Merrrilll LLyncch, Pieercee, FFennner & BBeanne. 19558年为为了嘉奖奖它的高高级经理理Winnthrrop Smiith先先生，美美林证券券又将他他的名字字加到公公司名称称之中，遂遂更名为为Merrrilll LLyncch, Pieercee, FFennner & SSmitth.如如此冗长长，听

25、说说读写起起来多有有不便，于于是19973年年又更名名回到其其最初的的名字MMerrrilll Lyynchh & Co.至今。收收购兼并并活动往往往导致致名称的的变更。经经常发生生的情况况是，并并购方的的名字在在前，被被并购方方的名字字在后，合合起来组组成新公公司的名名字，因因而往往往导致冗冗长。比比如Moorgaan SStannleyy与Deaan WWittter，Disscovver合合并后名名称为MMorggan Staanleey,DDeann Wiitteer,DDisccoveer & Coo.。随随着时间间的推移移，公司司整合完完成，合合并双方方的脸面面之争亦亦早已淡淡忘。

26、这这时被并并购方的的名字又又往往从从公司名名称中抹抹去，从从此永远远消失在在历史的的辙痕之之中。119944年，华华尔街上上历史最最长的投投资银行行之一KKiddder, Peeaboody & CCo.进进入它的的第1229个年年轮。是是年它被被PaiineWWebbber Incc.收购购，原因因是经营营失策陷陷入困境境。PaaineeWebbberr Innc.亦亦曾考虑虑将Kiiddeer, Peaaboddy纳入入新公司司的名称称之中。但但经过对对Kiddderr, PPeabbodyy & Co.的机构构及个人人客户基基础进行行为期六六周的分分析后，PaineWebber Inc.

27、决定不再留用Kidder, Peabody的名号。这个曾有足够的生命力去历经129年风雨的华尔街公司，从此象个葬身荒山野岭的孤寡，难寻碑记。有一个例外，那就是1997年Travelers Group和它的Smith Barney Inc.将濒于困境的所罗们兄弟公司Salomon Brothers购并后，把后者置于新公司名字的前部，将新公司定名为Salomon Smith Barney Holding Inc.。这一时成为华尔街广为谈论的新鲜事。据有关人士分析，这主要是由于所罗们兄弟公司在业内尤其是在国际市场上有着Smith Barney远不能企及的商誉。事实上Salomon Brothers的

28、优势和文化确在新公司中得到延续并有着举足轻重的地位。这让人想起余秋雨先生写滑铁卢，一生征战无往不胜的拿破仑，历史性地败在了滑铁卢，然而滑铁卢的一切名胜古迹都与拿破仑相关，都烙印着拿破仑的影子。余秋雨先生评价说：直至今天，拿破仑依然统治着滑铁卢的一切，看来“失败的英雄也是英雄”！美国的投资资银行在在美国证证监会SSEC注注册的性性质多半半是Brrokeeragge-DDealler(证券经经纪和交交易商)。很多多投资银银行的管管理结构构采用控控股集团团模式，母母公司只只是一个个控股和和管理实实体，其其业务实实体多为为属下子子公司，因因而其开开展业务务的属下下公司分分别登记记注册。比比如美林林集团

29、，它它属下的的MLPPF&SS和其他他一些机机构都分分别在SSEC注注册为BBrokker/Deaalerr，它还还有不少少属下公公司（包包括MLLPF&S、MLAAM、MLIIP等）在在SECC注册为为Invvesttmennt AAdviiserr（投资资顾问），它它的MLLIP在在“商品期期货交易易委员会会”（CFTTC）注注册为CCommmodiity Poool OOperratoor和Commmoddityy Trradiing Advvisoor。而而美林属属下的保保险公司司则在有有关的州州监管机机构里得得到营业业许可。图表1-33：美林林证券公公司（MMerrril Lynnc

30、h & CCo.,Incc.）财财务数据据摘要项 目（单单位：百百万）1998全全年1997全全年Net RReveenuees （净净收入）$17,5547$16,2256Net EEarnninggs (净收收益)$1,2559$1,9335Returrn OOn AAverragee CoommoonShareehollderrs Equuityy（净资资产收益益率）13.4%26.5%Earniingss Peer SSharre(每每股收益益)： Bassic（摊摊薄前）$3.433$5.577 Dilluteed（摊摊薄后）$3.000$4.799 Commmonn Shharee

31、 Diividdendd（普通通股分红红）$0.922$0.7551998年年12月31日：Shareehollderrs Equuityy（股东东权益）:$100.1亿Book Vallue perr Coommoon SSharre（每每股帐面面值）:$26.889Commoon SSharres Outtstaandiing(发行在在外普通通股):3.6122 亿股股Cliennt AAsseets(客户资资产):$1.4442万亿亿Assetts UUndeer MManaagemmentt(管理理的资产产):$50100亿Emplooyeees WWorlldwiide(全球雇雇员)

32、:约63,8800人人注：美林公公司净收收入超过过1755亿美圆圆,相当于于约15500亿亿元人民民币；净净收益曾曾达近220亿美美圆,相当于于1600多亿人人民币；其客户户资产超超过1 .4万万亿美圆圆,相当于于中国GGDP的的1.55倍；其其管理的的资产超超过50000亿亿美圆，相相当于中中国GDDP的约约2/33。比较较中国的的企业规规模和股股票市场场市值，国国际投行行巨头的的实力之之大之强强，从美美林证券券的这些些数据可可见一斑斑。将来来，或者者就在眼眼前，中中国的投投资银行行业如何何去面对对国际同同业竞争争呢？ 在在美国，可可以归入入投资银银行业的的大小公公司数以以千计，其其膨胀最最

33、快的时时期是119800年至19987年年10月股股灾这段段时间。美美国投资资银行类类公司的的数量从从19880年的的52000多家家发展到到19887年的的95000多家家。但119877年股灾灾后开始始进入一一个收缩缩期，至至19994年下下降到776000多家，此此间倒闭闭或被并并购的公公司达到到近20000家家。从业业人员也也从原来来的266万人下下降到119911年的21130000多人人。业内内竞争一一直相当当激烈。但但主宰这这个行业业的是为为数不多多的那些些大公司司。19996年年美国投投资银行行业公司司76000多家家，年收收入总计计超过9900亿亿美圆，其其中的770%来来自

34、于名名列前十十位的十十家大公公司。这这反映出出美国投投资银行行业的高高度集中中化特点点。 根根据其业业界地位位、提供供的服务务与产品品、客户户的规模模与服务务需求等等因素，美美国投资资银行一一般分为为四个层层次。首首先是通通常被称称作Buulgee Brrackket或或Speeciaal BBracckett的十余余家巨头头公司。它它们的名名字在发发行公告告（“墓碑广广告”）上或或在招股股说明书书的首页页上通常常被印刷刷得比承承销团中中的其他他公司的的名字更更突出（字字体更大大、用黑黑体字），因因而业内内约定俗俗成地称称这类投投资银行行为Buulgee Brrackket或或Speeciaa

35、l BBracckett（依其其字面意意义，似似可调侃侃性地译译为“突出一一族”或干脆脆就是“大腕”）。中中国业界界所熟悉悉的美国国同行多多属此列列。这类类公司的的特点是是：规模模大，全全球化；各种产产品与服服务全面面发展，可可向客户户提供全全方位服服务；它它们的客客户主要要是Foortuune5500家家里的大大公司，对对投行业业务有广广泛需求求。 其其次是那那些通常常被称做做Majjor Braackeet的公公司。这这类投行行的特点点是：规规模较大大，国际际化；产产品与服服务虽是是多元化化，但在在业务全全面发展展和全方方位服务务于客户户的能力力方面远远不及BBulgge BBraccke

36、tt；往往往有自己己的拳头头产品与与业务，所所占市场场份额远远高于其其他产品品和业务务种类。比比如DLLJ、Beaar SSteaarnss、Bannkerr Trrustt、合并并前的SSmitth BBarnney等等。再次是Suubmaajorrs和Reggionnalss（地区区性公司司）。地地区性公公司也大大、中、小小的细分分，它们们的业务务专于服服务某一一特定地地区的客客户，比比如纽约约地区、加加州地区区等。如如果允许许调侃的的话，美美国投资资银行的的这三个个层次似似可称做做：大腕腕、中腕腕和小喽喽罗。此外，还有有伴随新新技术而而异军突突起的“新兴族族”，比如如Chaarlees

37、SSchwwab、E*ttradde这样样的以电电子技术术和Innterrnett网络为为基础的的低佣经经纪商(Disscouunt Brookerrs)。 从从业务涵涵盖面来来看，美美国投资资银行通通常被分分为业务务全面发发展的公公司和SSpecciallty Shoops或或Bouutiqquess。业务务全面发发展的投投资银行行象是“金融百百货公司司”，业务务覆盖投投资银行行业的几几乎所有有领域，向向各类客客户（机机构和个个人客户户）提供供几乎所所有的投投行服务务。中国国业界所所熟悉的的美国同同行多属属此列，主主要是那那些Buulgee Brrackket或或Speeciaal BBra

38、cckett。Speeciaaltyy Shhopss或Bouutiqquess，顾名名思义，是是“专卖店店”性质。这这类公司司只从事事投资银银行业的的某些甚甚至是某某一特定定的业务务，比如如专做政政府债券券交易、专专做收购购兼并业业务、专专做证券券分销等等。这类类公司影影响力和和知名度度小，尤尤其没有有国际知知名度，中中国业界界了解甚甚少。实实际上，它它们在生生存技巧巧、市场场定位和和专业性性等方面面也有不不少值得得我们学学习的地地方。 美美国各家家投资银银行各有有不同特特点。那那些“专卖店店”性质的的公司，自自然因其其各自从从事的业业务领域域不同而而易于区区分。那那些“全面服服务”性质的的

39、投资银银行，即即所谓的的Fulll-SServvicee Shhopss，也各各有各的的特点和和长处。高高盛证券券和摩根根士丹利利主要由由发行人人所驱动动（arre llarggelyy isssueer ddrivven），长长于发行行承销、公公司重组组、收购购兼并、私私有化和和研究。Bear Stearns主要受投资者驱动(are largely investor driven)。所罗门兄弟以债券业务起家，在固定收益证券的承销和交易(Trading)上一直执业内牛耳。Paine Webber、Smith Barney和谨慎证券是以个人客户为基础、主做零售经纪业务的Wirehouses。而同

40、样是从事经纪业务，第一波士顿的经纪客户主要是机构投资者。美林证券长期以来一直是从事零售经纪业务的头号Wirehouse，现已于经纪、承销、并购和研究等各个领域都占尽鳌头，在全面发展方面走在华尔街前列。雷曼兄弟则逐渐退出零售经纪业务，重在强化债券交易和投行业务。 由由于各有有特点和和长处短短处，美美国投资资银行之之间在激激烈竞争争的同时时，也常常常携手手合作、相相互利用用。比如如，有的的公司有有很强的的交易和和承销能能力，但但缺乏很很好的销销售网络络和与投投资者的的直接关关系（与与Smiith Barrneyy合并前前的所罗罗门兄弟弟就是这这种情况况）。这这时，它它承销的的证券就就往往通通过别家

41、家公司的的销售网网络来销销售。后后者也乐乐此不疲疲，因为为它自己己缺乏一一级市场场的拉单单能力，通通过销售售别人承承销的证证券也可可获得可可观收入入。19993年年，Ammeriicann Exxpreess将将Sheearsson Lehhmann Brrothherss的零售售业务部部分即SSheaarsoon卖给给Priimerricaa。其时时Priimerricaa就与Leehmaan BBrottherrs有一一个两年年协议，即即Sheearsson的的销售能能力继续续为Leehmaan BBrottherrs的承承销业务务服务两两年。BBearr Sttearrns的的清算能能力

42、（ccleaarinng ooperratiionss）是华华尔街最最大的之之一，拥拥有12200多多个清算算帐户，包包括brrokeer/ddeallerss、speeciaalissts、marrkett maakerrs、monney mannageers和和arbbitrrageeurss等。许许多专卖卖店性质质的公司司就“租用”Beaar SSteaarnss的能力力来实现现清算活活动，BBearr Sttearrns自自然也从从中得益益。而有有些“专卖店店”性质的的公司，则则要通过过与大投投资银行行保持合合作关系系来获得得业务。比比如入选选由那些些“突出一一族”或“大腕”们组织织的

43、承销销团，以以获得分分销业务务，而那那些“大腕”们也乐乐于通过过这些“专卖店店”来分散散承销风风险。美国的投资资银行，几几乎在所所有业务务领域都都面临激激烈竞争争。竞争争不单是是来自于于同类的的投资银银行公司司，也越越来越多多地来自自于商业业银行、保保险公司司、共同同基金、信信托公司司、各种种投资服服务机构构。不单单在国内内竞争，国国内公司司之间在在国际市市场上的的竞争和和在国际际市场上上与当地地对手的的竞争也也越来越越激烈。竞竞争主要要围绕三三个层面面展开：客户、市市场份额额和人才才。竞争争导致投投资银行行一方面面通过合合并或上上市来扩扩大资本本实力（特特别是针针对商业业银行的的资本实实力而

44、采采取）；另一方方面在常常规的和和低“技术含含量”的业务务领域利利润率大大幅下降降的情况况下，各各家投资资银行着着力开发发高专业业化和高高技术含含量的业业务。“华尔街街日报”(Waall Strreett Joournnal)、“机构投投资者”(Innstiituttionnal Invvesttor)以及“证券数数据公司司”（Seccuriitiees DDataa Coom.）这这样的业业内权威威性报刊刊或服务务机构定定期（季季度、半半年、一一年等）公公布它们们评出的的各大投投资银行行公司在在各类业业务中的的市场份份额和强强弱排名名，比如如交易量量、承销销、并购购、衍生生工具以以及研究究分

45、析等等各方面面。由于于这些报报刊及服服务机构构本身的的影响力力和声誉誉对投资资银行的的极端重重要性，这这种排名名成为业业内大事事，各家家投资银银行深为为在乎。二、投资银银行的并并购业务务企业合并与与收购业业务（MMergger & AAcquuisiitonn,常缩缩写为MM&A，简简称并购购业务）是是投资银银行业的的一项十十分重要要的业务务，被视视为该行行业中“财力与与智力的的高级结结合”。投资资银行发发展到今今天，其其并购业业务主要要有二类类：一类类是并购购策划和和财务顾顾问业务务。在这这类业务务中，投投资银行行不是并并购交易易的主体体（或当当事人），而而只作为为中介人人为并购购交易的的主

46、体和和目标企企业提供供策划、顾顾问及相相应的融融资服务务。这是是投资银银行传统统“正宗”的并购购业务。另另一类是是产权投投资商业业务。在在这类业业务中，投投资银行行是并购购交易的的主体，它它把产权权（企业业）买卖卖当作一一种投资资行为，先先是买下下企业，然然后是或或直接整整体转让让或分拆拆卖出或或整组经经营待价价而沽或或包装上上市抛售售股权套套现，目目的是从从中赚取取买卖差差价。在在中国大大陆这被被通俗地地称作“炒产权权”或企业业倒卖。关关于投资资银行的的这二类类并购业业务，可可以做一一个不甚甚恰当却却能很好好地帮助助人们理理解的比比喻，即即：就象象国内券券商在证证券交易易中的经经纪代理理业务

47、和和自营业业务一样样，投资资银行的的这两类类并购业业务可以以被视为为并购代代理和并并购自营营。投资银行在在其并购购业务兴兴起之后后的相当当长一段段时期内内都是担担当并购购策划和和财务顾顾问的角角色，产产权投资资商业务务是在较较晚时候候才出现现的，880年代代的杠杆杆收购把把产权投投资商业业务推向向了高潮潮。作为为产权投投资商开开展企业业买卖业业务，尽尽管常常常给投资资银行带带来高回回报且受受到各家家实力投投资银行行的重视视，但它它并不是是标示投投资银行行特点的的那一类类特色业业务，并并购策划划和财务务顾问才才是投资资银行的的特点。因因而通常常情况下下，所谓谓投资银银行的并并购业务务往往就就是指

48、并并购策划划和财务务顾问业业务。并购业务在在投资银银行的业业务体系系中有以以下几个个特点：1、智力驱驱动，而而非资本本驱动。我我国当前前阶段投投资银行行公司的的业务体体系主要要由承销销发行业业务、经经纪业务务、证券券投资（自自营）业业务、资资产管理理业务、收收购兼并并业务和和债券业业务六大大块组成成。在这这六大块块业务中中，证券券投资、资资产管理理和债券券业务都都依赖于于大量的的资金投投入，相相应地给给公司带带来巨额额损失的的风险也也很大。随随着发审审制度的的改革和和二级市市场的走走低，承承销的证证券卖不不出去从从而导致致占用大大量资金金的风险险也越来来越高（当当前阶段段突出的的现象是是配股配

49、配不出去去，首次次公发即即IPOO失败的的日子也也离我们们越来越越近）。而而经纪业业务也需需要不菲菲的资金金投入去去装修营营业部、购购置行情情设备和和组建清清算系统统。与这这些业务务相比，并并购业务务则对资资本投入入的依赖赖程度很很小。它它无需资资金投入入，而主主要依赖赖于人才才队伍。并并购业务务的成本本主要是是人员薪薪酬、办办公和差差旅费用用。其整整个业务务的驱动动不在于于资金投投入的多多少，而而在于业业务人员员的方案案设计能能力、金金融创新新能力和和信息沟沟通能力力（比如如沟通买买方和卖卖方的需需要）。正正因此，并并购业务务的风险险小，给给公司造造成重大大经济损损失的可可能性很很小。而而从

50、投入入产出比比来看，却却又有相相当高的的收益。正正是从这这个意义义上说，并并购业务务是投资资银行一一本万利利甚至是是无本万万利的业业务。2、天生的的上流社社会业务务。并购购活动涉涉及的都都是企业业运营中中甚至是是国家经经济发展展中重大大的结构构调整，比比如说一一个国家家的产业业结构调调整，一一个企业业的股权权结构调调整、资资产结构构调整、业业务战略略调整等等等。主主理这种种重大调调整的人人多半都都是重要要人物（所所谓的VVIP），或或者是重重要的经经济官员员，或者者是企业业的董事事长、总总裁、财财务总监监等。就就是这么么一类人人，构成成投资银银行并购购业务人人员接触触、沟通通、谈判判和日常常交

51、往的的主要圈圈子。并并购业务务周旋于于由经济济官员、企企业董事事长、总总裁、财财务总监监等角色色构成的的VIPP圈子里里，被称称为是“天生的的上流社社会业务务”，是投投资银行行业务系系列中的的最高级级业务。而而华尔街街各大投投资银行行收购兼兼并部的的业务人人员则被被称为是是“金融贵贵族中的的贵族”。3、具有较较强的业业务辐射射力和衍衍生性。在在投资银银行的业业务体系系中，所所谓并购购业务的的业务辐辐射力和和衍生性性是指它它能够带带动其他他业务的的发展或或衍生出出其他业业务来。比比如，并并购项目目常常导导致大量量的融资资需求，由由此而衍衍生出大大量的过过桥贷款款业务，为为投资银银行带来来十分可可

52、观的利利息收入入。在直直接融资资市场十十分发达达的今天天，并购购客户的的融资需需求多半半通过证证券筹资资（股票票、债券券、优先先股、衍衍生工具具等）来来实现，由由此又给给投资银银行带来来大量的的证券承承销和发发行业务务。并购购方案的的设计中中，常常常涉及金金融创新新和衍生生工具的的运用，为为此又辐辐射了投投资银行行的衍生生工具业业务。就就我国现现阶段情情况来说说，并购购概念一一直是市市场的持持续热点点。并购购业务的的发展可可在这种种热点效效应的作作用下迅迅速赢得得品牌，有有力地促促进经纪纪业务和和资产管管理业务务。4、“业务务套餐”中不可可或缺的的一款。从从国内情情况来说说，上市市公司的的需求

53、是是立体而而多面的的：发行行承销、配配股、企企业诊断断和战略略顾问、并并购重组组、资产产委托管管理、宏宏观经济济及产业业信息服服务、甚甚至是日日常的运运营咨询询。绝大大部分上上市公司司都希望望券商能能够提供供“一揽子子”服务，它它们对券券商只做做承销、不不提供后后续服务务的做法法很不满满意。一一线上的的券商业业务人员员都有深深切感受受，“单打一一”式的争争项目越越来越难难，后续续及全方方位服务务的能力力越来越越成为客客户选择择券商的的重要考考虑因素素。为此此，我国国券商在在建构业业务体系系的时候候须要确确立“业务套套餐”的概念念。并购购业务理理所当然然是业务务套餐里里不可或或却的一一款，是是券

54、商业业务深化化的一条条重要路路向。从从世界情情况来说说，在激激烈的同同业竞争争中，各各大投资资银行越越来越强强调各类类业务的的团队合合作和向向客户提提供组合合服务。 在在我国投投资银行行业内，尽尽管自994年开开始就在在“高谈阔阔论”产权业业务，但但至今尚尚无一个个叫得响响的“并购部部”。不少少证券公公司开设设了并购购部，却却也纷纷纷关闭了了事。到到目前为为止，中中国券商商业内有有并购业业务（尽尽管是零零星的），但但无并购购品牌；有其事事，无其其势。而而且几乎乎所有券券商无论论规模大大小实力力强弱皆皆无就此此“立牌造造势”的想法法。这反反映出我我国投行行界在这这方面的的思维和和认识已已落后于于

55、经济实实践的发发展。在在这种情情况下，哪哪家公司司率先着着力培植植和拓展展并购业业务，将将遇到最最小的同同业竞争争，可望望成为行行业中的的第一块块并购品品牌。想想当初华华尔街并并购业务务的发展展，正是是起因于于传统券券商业务务（承销销、经纪纪、做市市等）的的竞争激激烈，各各家有实实力的投投行纷纷纷在传统统业务之之外寻找找业务突突破和新新的利润润生长点点。今天天的中国国券商及及其并购购业务或或许也已已走到了了这个当当口上。组建和发展展我国投投行公司司的并购购业务，首首先需要要明确的的是投行行并购部部的职能能定位和和努力目目标。部部门职能能定位似似乎是一一个官样样文章似似的空洞洞概念，其其实不然然

56、。对一一个创建建中的部部门来说说，职能能定位是是首要问问题。它它决定部部门发展展的方向向，统领领部门工工作的思思路。根根据我国国当前阶阶段投资资银行业业的情势势，券商商并购部部的职能能定位和和努力目目标应该该是：1、创造收收入。华华尔街一一流投行行的并购购业务收收入往往往占到公公司总收收入的近近1/33。从长长远趋势势上看，我我国券商商的并购购业务收收入也必必然会在在总体的的收入结结构占有有越来越越高的比比重。作作为一个个业务部部门，创创造收入入该是并并购部的的首要职职能和目目标。这这是部门门生存和和发展的的基础。2、塑造品品牌。并并购业务务对资金金投入的的依存度度很低（日日后发展展成大规规模

57、的并并购融资资则留待待日后再再说）。在在这个领领域里，竞竞争实力力取决于于：一是是人才；二是品品牌。人人才是原原创力，品品牌是生生命线。有有品牌才才有可持持续发展展。在创创收职能能的指导导下，重重项目的的“含金量量”；在品品牌职能能的指导导下，重重项目的的技术含含量，重重领导潮潮流，重重创经典典案例。3、带动其其他业务务。就象象产业成成长有一一个产业业关联度度问题一一样，并并购业务务的业务务关联性性很大。比比如，并并购重组组往往涉涉及证券券融资，由由此可带带动我们们的承销销发行业业务（普普遍发生生的情况况如以收收购某个个企业或或某项资资产为资资金用途途的配股股行为，实实质上是是收购动动机“引发

58、”了配股股项目）。又又如并购购重组往往往涉及及大宗收收集股票票以及引引发交投投活跃，由由此可带带动经纪纪业务。此此外，并并购业务务在对客客户的关关系上有有高层接接触和深深度接触触的特点点（指接接触客户户的最高高管理人人和全面面深入地地了解企企业情况况），深深知企业业的“痒处”，能够够有针对对性地向向企业推推销券商商的各类类业务。4、集聚人人才、锻锻炼队伍伍。从可可持续发发展和迎迎接迟早早要来临临的国际际同业竞竞争的角角度看，并并购部的的集聚人人才和锻锻炼队伍伍职能，比比创造收收入职能能要重要要得多。5、网络客客户。客客户网络络从来都都不是“组建”的问题题，而是是一个积积累的过过程。券券商并购购

59、部必须须拥有一一个面广广量大的的客户网网，才会会有能力力尽快地地为买家家找到卖卖家、为为卖家找找到买家家，从而而“搓合”公司市市场上的的交易。积积累和维维系客户户，应是是并购部部的一个个重要职职能。投资银行并并购业务务的积极极效用表表现为多多方面。首首先，对对投资银银行自己己来说，并并购业务务的效用用在于创创造利润润。其次次，对企企业并购购中的买买方来说说，投资资银行的的并购业业务旨在在帮助它它以最优优的方式式用最优优惠条件件收购最最合适的的目标企企业从而而实现自自身的最最优发展展。再次次，对企企业并购购中的卖卖方来说说，投资资银行并并购业务务的积极极效用表表现为帮帮助它以以尽可能能高的价价格

60、将标标的企业业出售给给最合适适的买主主。又次次，对敌敌意并购购中的目目标企业业及其大大股东来来说，投投资银行行的反并并购业务务则可帮帮助它们们以尽可可能的代代价实现现反收购购行动的的成功，从从而捍卫卫目标企企业及其其股东的的正当权权益。很很显然，作作为一种种商业行行为，投投资银行行在实际际的并购购业务过过程中，很很难兼顾顾好这各各方面的的利益。经经常发生生的一种种指责就就是：投投资银行行出于自自身收费费的动机机去驱动动企业作作无意义义的甚至至是有害害的并购购重组行行动。如果站在宏宏观经济济发展和和社会效效益的高高度来看看，那么么投资银银行并购购业务的的积极效效用表现现为：投投资银行行并购业业务