行业研究参考

1、 行业研究参考 请务必阅读正文后的免责声明部分 PAGE 21 行业研究参考中国银河证券投资研究总部2011年9月8日 星期四本期导读: TOC o 1-3 f n h z u HYPERLINK l _Toc303175055 【新财富研究员观点】 HYPERLINK l _Toc303175056 无烟煤行业：分析，无烟煤稀缺性突显，整体行业向好 HYPERLINK l _Toc303175057 煤炭行业：中报总结分析，价格快速上涨，毛利率有所下滑 HYPERLINK l _Toc303175058 汽车零部件行业：公司2011年中报数据分析，需求放缓和成本上升带来双重压力 HYPERL

2、INK l _Toc303175059 银行业：2011年银行业经营动向探究，时间换空间，航母转向静悄悄 HYPERLINK l _Toc303175060 造纸及轻工板块行业：2011年中报业绩回顾及9月行业观点，造纸预计三季度末盈利触底 HYPERLINK l _Toc303175061 传媒行业：2011中报业绩回顾暨9月份月度观点，成长与主题并重，关注十七届六中全会文化体制改革主题 HYPERLINK l _Toc303175062 医药行业：2011年9月跟踪报告，利润增速有反复，后期有望反转 HYPERLINK l _Toc303175063 【其他观点】 HYPERLINK l

3、_Toc303175064 钢铁行业：警惕“金九银十”需求陷阱 HYPERLINK l _Toc303175065 保险行业：2011年9月份月报，2011年中报综述 HYPERLINK l _Toc303175066 铁路运输行业：半年报综述，中报业绩表现优异，体制改革长期利好 HYPERLINK l _Toc303175067 银河证券-行业研究报告-看好涤纶长丝行业，推荐桐昆、新民 HYPERLINK l _Toc303175068 航运行业：BDI跳升创年内新高，航运市场波动整理 HYPERLINK l _Toc303175069 食品饮料行业：囤积高端酒现象，可能改变我们的投资周期

4、HYPERLINK l _Toc303175070 交通运输行业：航运市场跟踪周报，干散货延续上涨，集装箱旺季不旺 HYPERLINK l _Toc303175071 通信设备行业：值业务青黄不接，行业应用如火如荼 HYPERLINK l _Toc303175072 医药行业：9月月报，中报小结，寻找分化中的确定性 HYPERLINK l _Toc303175073 高速公路行业：基于3条干线公路，关注5项经营指标 HYPERLINK l _Toc303175074 家电行业：2011年半年报总结【新财富研究员观点】无烟煤行业：分析，无烟煤稀缺性突显，整体行业向好申银万国 研究员:詹凌燕 煤炭

5、开采行业排名第 3 投资评级：看好无烟煤稀缺性突显国内国际供给受限：中国探明煤炭储量占世界总量的13.3%，采储比仅为35，远低于世界煤炭采储比118。无烟煤储量仅占我国煤炭储量10.9%，产量占我国煤炭产量比例超16%，稀缺性突显。据统计，十二五期间将新增无烟煤产能7000万吨左右，复合增长率仅为2.6%，70%以上新增产能需到13 年才开始释放，国内新增产能有限。中国无烟煤第一大进口国越南逐步减少出口量，并寻求向煤炭进口国的转变，其出口量占产量比例由07年的79%下降到11年的39%。如越南政府在短期内迅速降低煤炭出口量，对中国无烟煤进口市场将造成冲击。无烟煤市场供需偏紧状态难改：在化肥化

6、工行业未来五年2%的低平均增速下，无烟块煤供需缺口将达600 万吨左右。在生铁产量未来5年3%的平均增速，喷吹煤应势发展平均喷吹比以每年4kg/t 的速度增长，无烟喷吹占比以每年2%降幅逐渐下降的情况下，无烟喷吹煤市场容量并不被挤占，在供给增长受限的情况下，供需偏紧状态很难改变。随着产无烟煤大省山西、河南等积极发展煤化工行业，必将提高产煤区的自耗率，加剧局部地区的供需紧张态势。价格刚性、成本上行促无烟煤高价运行格局不改：无烟煤的稀缺性和供给增长的受限造就了无烟煤价格的强刚性。下游化肥化工行业旺季需求的上升以及10年下半年以来天然气价格的持续走高， 推动无烟煤价格上涨，价格涨幅居各煤种之首，晋城

7、无烟块煤10 年初以来价格涨幅达60%以上。无烟煤产能高集中度与下游化肥化工行业产能低集中度形成对比，这种上下游产能分布的不匹配必将加强上游无烟煤产商的议价能力和成本转嫁能力。煤炭成本上升将在煤价中得以体现，以成本计，预计十二五末无烟煤平均价格将突破1400 元/吨，无烟煤高价运行格局不改。给予行业“看好”评级，并利用“选股五要素”，重点关注上市公司的资源禀赋和未来内生外延成长能力，推荐兰花科创、昊华能源和阳泉煤业。随着亚美大宁复产，小矿改扩建及玉溪矿建设，兰花科创14 年将实现产量翻番。预计公司11、12 年业绩2.90 元/股， 3.90 元/股，对应公司11年动态PE估值14.3倍(低于

8、行业平均估值)，与公司高成长性不匹配，给予公司12 年15 倍估值，对应目标价60元，重申“买入”评级。昊华能源内蒙规划1200万吨新增产能，近期又新获鄂尔多斯10 亿吨优质动力煤资源，并建立昊华能源香港公司，蓄势海外。预计公司11、12 年业绩 1.45 元/股和1.93 元/股， 11 年估值16.7倍，低于行业平均水平，鉴于公司未来的高成长性和高议价能力，给予公司12年17 倍估值，对应目标价33 元，重申“买入”评级。阳泉煤业11、12 年业绩1.29 元/股和1.48 元/股，对应11 年动态估值19.3 倍，如不考虑集团资产注入，其成长性一般，鉴于中长期集团资产注入预期仍存，如集团

9、资产全部注入，公司产能有望翻两番，我们重申“增持”评级。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回煤炭行业：中报总结分析，价格快速上涨，毛利率有所下滑长江证券 研究员:刘元瑞 钢铁行业行业排名第 3 投资评级：看好收入增长受益煤价上涨，成本压力拖累毛利率煤炭上市公司上半年营业收入和利润总额同比分别增长35.3%和20.0 %，其中，2 季度环比分别上涨17.8%和13.5%。各公司平均毛利率为31.7%，净利率为13.9%，ROE 为10.9%，同比均略有下滑，主要由于成本的上涨。产销量：上市公司增速低于全行业，多数公司产量基本稳定各公司商品煤产销量同别上涨9.2%

10、和9.6%，增速小于行业平均增速，多数公司产销量同比基本持平。增长主要通过集团资产注入、自建矿投产以及整合煤矿的工程煤。上半年，产量增速较快的公司有昊华能源、西山煤电、中国神华、恒源煤电。盈利：无烟煤价格提升最大，炼焦煤吨煤盈利提升最大上半年各公司吨煤收入由去年的553 元/吨上涨至629 元/吨，涨幅平均值达到12.9%。其中，兰花科创和神火股份均价涨幅超过25%，另外兖州煤业、大同煤业、潞安环能和上海能源涨幅也在14%以上；从吨煤毛利来看，各公司平均上涨11.6%至276 元/吨，其中动力煤、炼焦煤和无烟煤吨煤毛利平均涨幅分别为1.4%、14.1%和8.7%，兰花科创、平庄能源、神火股份和

11、潞安环能吨煤毛利的提升幅度均在20%以上.各企业费用控制出色，现金流情况较去年基本保持稳定上半年各公司费用控制较好，期间费用率同比下降0.6 个百分点；各公司经营性现金净额总和同比增长33.6%，与收入比例同比下降1.3 个百分点，销售收到现金与收入的比例较去年同期下降上涨0.5 个百分点。各公司收款情况差异较大，其中兖州煤业、盘江股份、中国神华和大同煤业较好。下半年煤价有望稳中有升，费用率提高可能影响业绩9 月开始预计受益于冬储煤的陆续启动和保障房建设进入开工旺季，煤价有望稳中有升，支撑各公司下半年业绩，不过期间费用的提升可能影响业绩。关注潞安环能、神火股份、永泰能源、兰花科创、兖州煤业、中

12、煤能源和中国神华。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回汽车零部件行业：公司2011年中报数据分析，需求放缓和成本上升带来双重压力招商证券 研究员:汪刘胜 汽车和汽车零部件行业排名第 3 投资评级：推荐从我们统计的 52 家汽车零部件上市公司来看，2011 年上半年零部件上市公司整体销售收入为1305.5 亿元，同比增长16.8%，环比增长14.0%；实现净利润99.9 亿元，同比增长9.8%，环比下滑1.8%。今年上半年汽车零部件上市公司收入增速同比明显滑落，净利润同比增速下滑幅度更大，环比出现负增长。上半年分季度来看，汽车零部件上市公司收入和利润增速下滑呈加

13、速趋势，2 季度情况更差于1 季度。下游汽车销售的不景气已经逐季传导至零部件产业，零部件上市公司收入增速快速下滑。同时受到原材料价格上涨和人力成本上升的影响，公司毛利率普遍下降。今年1 季度零部件上市公司整体毛利率为19.9%，环比和同比已有下滑，2 季度毛利率进一步下滑至18.9%。上半年销售费用率略有下降，与管理费用率上升相抵消，期间费用率控制良好，基本保持稳定。1、2 季度企业净利率分别为8.0%、7.4%，受毛利率下降影响而连续下滑。零部件上市公司整体的盈利质量同样不容乐观。今年出于对通胀形势的担忧，零部件企业普遍加强了原材料库存，存货大量增加导致1 季度行业经营现金流为负10.2 亿

14、元。今年2 季度经营性净现金流转正，但仍低于去年同期水平 数据显示企业回款速度变慢，同时消化库存力度减弱。上半年经营净现金流仅19.9 亿元，远低于去年同期68 亿元水平。零部件上市公司整体资产负债率约 50%，财务结构仍在健康范围之内。依托资本市场，零部件上市公司融得大量资金，财务费用率同比略有下降。资本开支方面，今年上半年零部件上市公司资本开支共计 85.5 亿元，同比增长64.7%， 环比增长 13.5%。2 季度资本开支环比略有增加，未见投资放缓迹象。由于过去两年汽车市场的爆发增长，现有零部件企业产能利用率已达极限，加上2010 年以来21 家零部件公司IPO 共计募资 164.6 亿

15、元，预计今年零部件资本开支仍能维持较高水平。我们考察了零部件上市公司前五大客户的变化以及客户集中度情况，不同特性的零部件公司表现各异。华域汽车和一汽富维背靠集团大树，业绩表现与集团紧密相关；威孚高科、潍柴动力和福耀玻璃客户集中度较低，低迷行情下收入增速仍超行业，反映出企业的优秀竞争力；从星宇股份的客户变化可以看出公司产品和客户结构在持续升级，但是过高的客户集中度也带来一定风险；轮胎上市公司客户集中度很低，出口易受到国外反倾销诉讼影响；万里扬第一大客户仍为北汽福田，销售占比高达50%以上，公司在开拓新客户方面进展不大。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回银行业：

16、2011年银行业经营动向探究，时间换空间，航母转向静悄悄招商证券 研究员:罗毅 非银行金融行业排名第 2 投资评级：推荐利润增长驱动力十足。2011 上半年16 家上市银行实现净利润4460 亿，同比增长34%。促使银行利润快速增长主要因素是(1)贷款规模平稳增长(2)息差稳步上升(3)中间业务收入大幅增长(4)信用成本保持稳定。航母转向静悄悄。2011 年以来在监管升级和负利率环境下，银行盈利呈现以下新特点：1)中间业务收入爆发式增长，投资银行、理财业务和结算业务增幅大；2)资产结构、收入结构调整优化明显，具体表现为中小企业贷款高速增长，贷款行业结构优化，中间业务收入占比明显提高；3)表外业

17、务快速发展；4)包括融资平台贷款在内的各项资产质量明显好于预期。这些经营情况新变化表明银行在货币紧缩环境下主动的经营战略转型收到积极效果，也保证了银行盈利增长的高质量。再融资压力明显减轻。从各上市银行中期反馈情况看，银监会新资本管理办法征求意见对银行资本充足率影响并不大，符合我们之前的判断。未来内部评级法的推广还将进一步节约资本，部分银行(如工行、招行等)已经逐步走向内生利润补充资本的良性增长路径，银行再融资压力明显减轻。紧缩背景下，盈利高增长仍可持续。我们认为下半年货币政策不会明显放松，资金的紧缺将使银行贷款定价保持高位，中间业务收入持续增长动力十足。而银行以丰养歉的战略和主动结构调整则有利

18、于增强其在政府主动挤泡沫过程中的风险抵御能力。从长期看来，这是一场以时间换空间的战役，而稳定的盈利增长则将保证信心持续恢复和估值修复，这将保证银行股仍将延续底部缓慢向上趋势。我们继续强烈推荐民生、工行、深发展、兴业、浦发。风险提示：货币政策收紧程度超出预期。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回造纸及轻工板块行业：2011年中报业绩回顾及9月行业观点，造纸预计三季度末盈利触底申银万国 研究员:周海晨 造纸印刷行业排名第 1 投资评级：无造纸：预计三季度末盈利触底，估值安全边际渐现，推荐：岳阳纸业、晨鸣纸业、太阳纸业。原因与逻辑：5 月以来造纸行业基本面及股价走势

19、均完全符合我们前期的判断：产能陆续释放预期加之销售淡季，中下游采购意愿不强，纸品销售一般导致纸价松动，在短期行业盈利压力下，板块回落也在情理之中，这也是我们在5月下调评级至中性的初衷。预计Q3末新增产能释放进入尾声，落后产能淘汰加紧落实，加之需求转入旺季，行业供求关系好转，推动企业盈利改善(预计三季度末触底)。经过5 月以来的下跌，截止8 月底，造纸板块主要上市公司11 年PE 回落至13 倍/11 年PB 回落至1.1 倍，估值已渐具安全边际，建议逐渐增加配置。中报业绩回顾：重点公司Q2 同比口径：收入增长17.0%，净利润下降19.8 %；环比口径：收入增长7.9%，利润下降2.8%，毛利

20、率小幅回落至17.0%，盈利承受压力。中下游备库谨慎，加之新产能陆续投放本身也导致原材料及产成品增加，使造纸企业期末库存数量明显上升。包装印刷：稳定增长可期，看好其在弱市的防御性。推荐：上海绿新、永新股份、通产丽星、紫江企业。原因与逻辑：市场目前对于经济增长前景担忧，而通过历史比较研究，我们发现包装行业有较强的抗周期性：依托下游量稳定增长，短期受益于原材料价格回落盈利得以提升，而消费升级过程中包装升级使龙头公司的份额大幅提高。中报业绩回顾：依托下游消费，主要上市公司整体呈现稳定增长(利润增速在10%-30%，部分超过50%)，来自原材料端的成本压力在二季度体现。家具及家用轻工：长期看好渠道品牌

21、优势明显的内销型公司，后续表现将依赖于估值切换。推荐：宁基股份、美克股份、飞亚达，金价上涨主题推荐潮宏基、明牌珠宝，并关注改善中的瑞贝卡、德力股份、宜华木业。原因与逻辑：5月以来推荐高成长的消费类个股获得认可，宁基股份、美克股份等表现突出，个股估值回升至2011 年30-35 倍PE，符合我们前期推荐的逻辑(国内消费市场前景广阔，各细分子行业社零额快速增长，目前已拥有渠道及品牌的轻工公司将在竞争中获得先发优势，凭借品牌效应可享受高毛利的溢价，而其较强的议价力也有助于抵抗通胀压力，保持较高的成长性)。看好该类公司的长期价值，后续的进一步表现将依赖于估值切换至2012 年。而对于出口类的轻工公司，

22、因人民币升值及出口退税等不确定因素较多，仍维持谨慎观点。中报业绩回顾：轻工类上市公司中，内销类企业渠道品牌优势凸显，增长延续良好态势(增速均超过50%)；而外销出口复苏之路漫长，加之多项不利因素的影响，业绩表现惨淡(大部分出现下滑，少数公司已亏损)。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回传媒行业：2011中报业绩回顾暨9月份月度观点，成长与主题并重，关注十七届六中全会文化体制改革主题申银万国 研究员:万建军 传播与文化行业排名第 3 投资评级：看好本期投资提示：投资建议与评级： 维持行业“看好”评级，建议从成长与主题两条逻辑选股。传媒行业上半年超额收益-10.0

23、%，2 季度超额收益-4.2%，3 季度初至今超额收益3.8%，3 季度相对收益最显著的子行业分别是营销服务/影视动漫/有线网络。成长股继续推荐蓝色光标/广电信息/顺网科技，建议逐步加大对华谊兄弟/省广股份/博瑞传播配置比例。同时提供三大主题投资组合：(1)内容价值重估主题：华谊兄弟/光线传媒/华策影视；(2)有线整合主题：武汉塑料/天威视讯/广电网络；(3)文化体制改革受益主题：华闻传媒/中视传媒/时代出版/中文传媒/。投资逻辑和主要理由：(1)关注近期有催化剂的子行业或个股。对于影视行业，由于中秋/国庆档期临近，市场对影视公司盈利能力的乐观预期有望得到强化(华谊兄弟全球热恋/光线传媒画壁)

24、；对于有线行业，从有线行业每用户价值排序看(考虑相对确定的整合预期)：天威视讯(3000 元)电广传媒(2100 元)歌华有线(1900 元)广电网络(1500 元)武汉塑料(950 元)，市场可能低估了武汉塑料的投资价值；对于营销服务行业，期待整合收购持续提升行业盈利水平(蓝色光标/省广股份)；对于互联网行业，期待PC 保鲜盒产品发布提升顺网科技未来成长空间。(2)关注文化体制改革主题：十七届六中全会10 月份召开，研究深化文化体制改革，从基本面看，我们判断文化体制改革短期内获得实质性变革的概率较低(详见我们09 年发布的文化体制改革深度研究)，但有望带来阶段性投资机会，建议布局存在潜在变化

25、的体制内传媒企业，如华闻传媒(中国国际广播电台参股)/中视传媒(新管理层新战略/增发预期)等。(3)继续看好潜在市场空间巨大，核心竞争力出色的成长股。影视行业以华谊兄弟为代表，营销服务行业以蓝色光标和省广股份为代表，互联网以广电信息/顺网科技为代表。传媒行业中报回顾：业绩符合预期，业绩分化进一步凸现。上半年A 股传媒行业公司共计实现归属于母公司净利润26.8 亿元，同比增长36%，基本符合我们预期。从各子行业表现来看，传统媒体利润占比更高(75%)，但增速较为平缓。剔除中文传媒和电广传媒后，上半年传统媒体利润增速仅为12%，远低于营销服务、影视动漫与互联网行业42%、52%和24%的业绩增速。

26、相应的，传媒行业估值分化明显。目前传媒行业11 年PE 中值35 倍，与历史低点相当，相对PE(传媒行业PE/市场PE)2.8 倍，与历史均值相当。行业估值出现明显分化，传统媒体估值不断降低(11 年20-30 倍PE)，新媒体估值依然坚挺(11 年30-50 倍PE)。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回医药行业：2011年9月跟踪报告，利润增速有反复，后期有望反转中信证券 研究员:李朝 医药生物行业排名第 2 投资评级：强大于市7月份整体利润增速回落，中药饮片持续高景气。7月份单月销售收入有少许下降，基本仍维持高速增长，同比增速达 30%。行业利润同比增速

27、回落至 14.6%，环比下降26%，行业利润增速有所反复。整体盈利水平下滑，受成本高企的影响，7 月份税前利润率下滑至 8.8%。中药饮片子行业维持高景气度，收入和利润增速都维持在50%左右。运营展望：成本压力犹存，利润增速有望复苏。7月单月营业成本率冲高至73.82%，达到今年以来最高水平。成本高企对行业利润增长构成了显著压力。预期全年利润增速在20%左右，近年来首次利润增速低于收入增速。医药上市公司利润增速放缓，经营情况向好。医药制造业上市公司净利润总额 173 亿元，同比增长 21.32%，较往年同期下降。76%的上市公司中报业绩实现增长，其中增长超过 30%的占 39%，整体业绩表现良

28、好。医药上市公司上半年毛利率为 37%，较之前下降，但净利率较前有所提升，达到 13%。这得益于期间费用率的下降，医药行业经营水平不断提高。行业政策点评：利空短期出尽，关注“十二五”规划。新版的抗菌药物分级管理办法征求意见稿定量标准显著减少，负面程度好于市场预期。发改委本次降价在预期内，降价范围及幅度均低于预期，我们认为对公司业绩影响不大。预计即将出台的多个十二五产业专项规划可能对市场产生提振作用。风险提示。药品降价超预期风险；原材料成本提高超预期风险等。投资策略：短期成长股，长期选竞争优势公司。我们看好下半年的医药行业行情，维持行业“强于大市”评级，主要基于：短期利空出尽，政策层面回暖；行业

29、经历上半年巨幅调整，估值已趋合理，年底医药行业会参照明年估值，上升空间较大。长期，我们建议遵循以下主线选股：( 1)研发创新及拥有独家品种企业：恒瑞医药、天士力、康缘药业、云南白药、双鹭药业等；(2)拥有重要品种的成长股：上海凯宝、千山药机、莱美药业、翰宇药业等；(3)业绩反转且弹性较大的公司：华润三九、江中药业、双鹤药业。短期重点关注：上海凯宝、华润三九、华东医药、康缘药业、上海医药。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回【其他观点】钢铁行业：警惕“金九银十”需求陷阱华泰联合 研究员:赵湘鄂 投资评级：增持8 月份钢材市场窄幅震荡运行，其中线材市场价涨幅相对最

30、为明显；就钢厂最新调价幅度而言，板材幅度相比更高。随着钢厂8 月份生产成本上涨、对“金九银十”需求上升充满预期，未来出厂价格将相对比较坚挺，三大钢厂9 月冷轧产品均上调120 元/吨，调整后宝钢、武钢、鞍钢的普冷不含税基价分别为5366、4810、4690 元/吨，市场上冷板月均价约为5482 元/吨，月环比上涨52 元/吨，环比涨幅0.96%；河北、沙钢两大主导钢厂螺纹钢月结算价格有50 元/吨左右的松动，市场上线材月均价约为5086 元/吨，月环比上涨159 元/吨，环比涨幅3.2%。8 月份原料价格继续上行。铁精粉、焦炭月均价分别为1249 元/吨、2025 元/吨，月环比分别增加2.5

31、%、0.25%；8 月中下旬以来海运费明显异动、大幅上扬，据我们测算月环比涨幅高达35%左右，已间接抬高进口矿吨采购成本37 美元。据我们模型测算8 月份主要钢铁品种的毛利率差异较大，线材毛利上升幅度最为明显，热卷毛利下滑明显。以国产矿采购为例，线材月度毛利298.08 元/吨，较上月207.12 元环比大幅增加44%；热卷月度毛利4.03 元/吨，较上月25 元/吨环比减少84%；冷板月度毛利142.84 元/吨，较上月139.74 元/吨环比增加2.2%。8 月份粗钢日均产量居高不下，已连续2 个月在194 万吨左右；钢铁社会库存总体平稳，已连续2 个月在1400 万吨左右。据我们每月持续

32、的贸易商调研交流得知，中间商层面拆借月息不断上升，而钢贸所能获得的利润情况相对较差，故囤货意愿较差，且普遍对9 月份钢价所能上行的空间看得比较谨慎。8 月份需求环比小幅改善，下游需求“金九银十”还是“铜九铁十”尚需观察。8月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9，环比7 月份的50.7 回升0.2 个百分点，结束了4 个月持续回落态势，但较去年同期的51.7 大幅下降了0.8 个百分点。9 月份钢铁行业板块估值重回底部区域，但基本面仍面临诸多压力。全球经济增长压力明显，国内上不见钢厂减产、下不见下游订单大幅提高迹象，加上我们持续调研中了解到钢铁行业资金从紧、产销存的成本都在上升，我们对旺

33、季是否能“旺”的疑虑在加大。鉴于整体钢铁行业估值水平重新回调至底部，钢铁行业属重资产行业，有一定的弱市防守属性；此外一些优特钢相关的新材料公司也将受益“十二五”产业政策，维持“增持”评级，建议仍以波段操作为主，精选个股。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回保险行业：2011年9月份月报，2011年中报综述安信证券 研究员:杨建海 投资评级：领先大市平安净资产表现最佳。截至上半年末国寿、平安、太保的净资产分别为1971亿元、1343亿元和798亿元，与年初相比分别环比增长-6%、20%和-1%。平安的净资产不降反升的原因主要在于公司定向发行股票募集了161亿元资

34、金。考虑分红、募资和准备金假设调整等因素后，国寿、平安、太保2011年中期末的净资产与年初相比分别环比增长0.6%、8.7%和2.9%，平安的净资产表现最佳。三家公司的净利润表现差异较大。2011年上半年国寿、平安、太保的净利润分别同比增长-28%、33%和45%，三家公司净利润增速差异较大的原因主要在于：1、国寿上半年的总投资收益率同比有所下降而平安和太保均有所提升；2、太保、平安的非寿险业务的利润同比增速较快；3、国寿和平安增提准备金相应减少了税前利润，而太保则是减提了准备金从而增加了税前利润。太保的寿险保费增速相对较快。从标准保费来看，上半年太保的增速是最快的，为24%，国寿只同比增长了

35、7%，平安则负增长了13%，标准保费的较快增长使得太保上半年的新业务价值增速在三家公司中是最快的，为18.3%。从保费质量来看，平安相对较好，其上半年首年保费中期交保费占比达到51%，较同期的国寿和太保高出不少，平安的APE Margin也较去年同期提升了7个百分点至34%，而国寿和太保与去年同期相比变化不大。财险的综合成本率处于低位。2011年上半年，财险业务利润增幅最大的是平安财险，利润同比增幅达到148%，人保财险、太保财险和太平财险也分别同比增长了97%、54%和27%。这主要受益于综合成本率的下降：2011年上半年，人保财险、太保财险、平安财险和太平财险的综合成本率分别为92.5%、

36、91.1%、92.9%和98.4%，和去年同期相比分别下降了 4.2个、3.4个、3.6个、1.5个百分点；同时财险保费的增长仍处于快车道之中。近期保监会就车险条款、费率的改革征求了意见，预计财险行业高盈利的时代或将结束，但我们也不至于过度悲观，行业98%左右的综合成本率或可维持。投资收益率升降不一。2011年上半年，从总投资收益率来看，依然是国寿最高，为4.5%，这应该与公司浮盈的释放有关；太保和平安的总投资收益率分别为4.4%和4.2%。与去年同期相比，国寿的总投资收益率较去年同期下降了50多个BP，平安和太保则分别提升了50个BP和10个BP。资产组合方面，2011年上半年权益类资产占比

37、最高的是国寿，为13.4%，虽然上半年国寿下调了权益类资产的比重，而平安和太保分别提高了权益类资产的占比1.7个百分点和1个百分点，但国寿的权益类资产占比仍然高于太保和平安。维持保险行业领先大市-A的投资评级。保险行业的估值水平目前处于历史低点，且预计进入4季度评估利率曲线将转为上行从而释放保险公司利润，我们维持保险行业领先大市-A的投资评级。不过，在负利率环境下，保费收入和储蓄存款一样面临被脱媒的压力，这或将在较长时间内制约保险股向上的弹性。风险提示：市场环境发生大的变化；保费增速持续低迷。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回铁路运输行业：半年报综述，中报业

38、绩表现优异，体制改革长期利好平安证券 研究员:储海 投资评级：强烈推荐业绩增长形势良好，情况迥异2011 年上半年，三大铁路股业绩增长情况良好，大秦铁路、广深铁路、铁龙物流归属于母公司净利润分别同比增长33.2%、32.3%和15.5%。三大铁路公司业绩增长情况各不相同。大秦铁路业绩的增长主要源于业务量的上升和朔黄线投资收益，其中，朔黄线投资收益占利润增长的80%。广深铁路业绩增长主要源于运价的提升和成本的控制。铁龙物流业绩增长则依赖于运量快速增长和物流延伸服务的发展。铁龙物流业务发展前景广阔、广深铁路短期面临分流压力铁龙物流特种箱业务进入高速发展期，线下物流发展情况良好。公司又公告新订造70

39、00只特种箱，保守预计公司到2015年特种箱将达到50000只以上，公司未来3年业务有望保持30%左右的复合增长。大秦铁路业务量的增长将由大秦线逐步聚焦到侯月线、朔黄线等其他货运线路，我们预计公司未来业绩将保持10-15%的稳定增长。随着广深港铁路的通车，广深铁路客运业务将收到分流影响，公司货运量短期内出现爆发式增长的机会也不大，预计公司2012年业绩将面临负增长。体制改革长期利好铁路板块在当前铁路行业经营不善、资金匮乏、举债不利的情况下，铁路管理部门面临两大任务：改革经营体制，下放经营自主权，改善铁路经营效益。充分利用现有上市公司作为融资平台，获取铁路发展建设资金。体制改革给铁路板块带来两大

40、利好：一是取得经营自主权，二是外延式增长。铁路板块长期跑赢大盘指数，维持行业“强烈推荐”评级我们认为在产业转移、运输需求增长以及铁路体制改革背景下，铁路行业板块将长期跑赢大盘指数，继续维持铁路行业“强烈推荐”的评级。我们给予大秦铁路“强烈推荐”评级，给予广深铁路、铁龙物流“推荐”评级。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回银河证券-行业研究报告-看好涤纶长丝行业，推荐桐昆、新民银河证券 研究员:王强 投资评级：推荐纺织行业迎来季节性行情，涤纶长丝最受益纺织行业进入了季节性的行情，每年的8 月份到11 月份都有一个季节、性的密集成交的行情，涤纶长丝最受益于纺织行业

41、的景气。棉花、粘胶等价格的大幅波动使得下游企业面临的经营风险加剧，使得其生产向涤纶长丝方向转移。卷绕设备供给的限制将有利于未来几年的产能有序投放。这个情况跟设备基本已经国产化的涤纶短纤维和粘胶短纤维有较大的差别。下游需求稳定增长、卷绕设备供给限制有利于产能有序投放涤纶长丝需求增长稳定，近五年来，除了金融危机的2008 年，涤纶长丝的表观消费量增速都在15%以上；除了传统的纺织服装业，不断向家纺和工业纺织用品拓展。2011 年新增涤纶长丝产能约290万吨，约14%的增速略低于近年来下游需求的增长，我们认为不必担忧；另外，国内涤纶长丝卷绕设备受制于德日2 家设备商的供给限制，有利于涤纶长丝产能的有

42、序投放，我们预计未来3 年国内涤纶长丝新增产能将维持在250-300 万吨，增速为12-15%，这样的增速下游需求基本能消化。推荐桐昆股份和新民科技桐昆股份公司是国内最大的涤纶长丝供应商，规模优势明显，产品多、成本低、库存管理好；上半年受益于DTY 和POY 景气，业绩超预期，按照目前的盈利情况来看，盈利将进一步超预期。我们上调公司2011-2013 年EPS 至2.58、3.11 和3.62 元，继续维持“推荐”评级，给予公司目标价位40-42 元。推荐新民科技的主要理由如下：第一、下半年是FDY 需求好的季节，从近期畅销的面料来看，有较多面料是FDY 织造的，受此影响，近期FDY 价格明显

43、回升，FDY 的盈利趋势出现了明显的好转，吨毛利达到了2000 元；第二，公司权益产能快速增长，从2010年的6 万吨增长到2011 年的26 万吨到2012 年的56 万吨，公司的盈利将出现快速的增长。我们预期公司2011、2012 和2013 年的业绩分别为0.33、0.88 和1.09 元，目标估值为11 元。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回航运行业：BDI跳升创年内新高，航运市场波动整理招商证券 研究员:姚俊 投资评级：中性干散货市场：继续回升。本周上半周各大船型市场出现回调盘整状态，周三BDI 因海岬型船市场恢复而出现跳升。周五BDI 报1740

44、 点，较上周上涨199点，环比上涨12.91%。下半周巴西铁矿石、澳大利亚煤矿出口异常强劲，BCI再度出现大幅上升。周五BCI 报2975 点，较上周上涨629 点，涨幅为26.81%。BPI 有所下降，周环比下降1.27%；BSI 和BHSI 波动较小，分别下降-0.58%和上涨0.45%。国内沿海散货市场：继续回升。本周沿海运输市场行情继续攀升。周三上海航运交易所发布的沿海(散货)运价指数报收1381.04 点，较上周上涨2.5%。因南方部分地区及西部省区干旱，水电大幅减少，华北地区持续高温煤炭需求量增加，煤炭运输市场行情继续平稳回升。夏末用电的翘尾和冬季储煤高峰即将到来，预计9 月份煤炭

45、运价可能继续攀升。本周粮食与矿石运输市场受煤炭运输市场回升带动也同步攀升；原油，成品油运价指数保持平稳。油轮市场：波动整理。本周国际油价继续上扬，布伦特原油现货价周四报114.75 美元/桶，较上周四上涨4.0%。原油运输市场成交低稳，运价低迷。成品油运输市场行情降中有稳。周五，波罗的海航运交易所原油综合运价指数报677 点，较上周下跌2.31%；成品油综合运价指数报674 点，下跌3.02%。集装箱市场：小幅上涨。本周中国出口集装箱运输市场总体行情保持稳定，市场跌多涨少。9 月2 日，中国出口集装箱综合运价指数报收于992.99 点，较上周下跌0.2%。欧洲航线货量与上周持平，市场运价在经历

46、了前阶段的小幅上涨之后出现回调。在传统旺季的带动下，地中海航线货量充沛，部分航次爆舱，市场运价继续上扬。北美航线，美西航线因征收旺季附加费货量出现回落，而美东航线的市场货量较为充沛，本周两航线运价分别下跌2.7%和1.2%。澳新航线货量小幅下降，运价有所下跌；日本航线市场运价基本稳定。投资策略：维持板块的中性评级，我们维持上周的看法，认为运力交付的压力和需求不振的现实在下半年仍然比较严重，尽管股价已经充分反映这种预期，但是大幅反弹的刺激因素还需等待。冬储和圣诞前运输可能会带来一波行情。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回食品饮料行业：囤积高端酒现象，可能改变我

47、们的投资周期东方证券 研究员:施剑刚 投资评级：看好行业和公司信息跟踪囤积高端酒现象，可能改变我们的投资周期。“供不应求的情况将持续存在于茅台、五粮液等高端白酒中。”烟酒在线董事长黄文雄如此分析目前的涨势。“很多消费者都是一箱一箱买，中秋后是春节，不少消费者都趁机先囤货。”黄文雄表示。资深的白酒业人士杨万军(化名)告诉记者：“保守估计市场上囤积的茅台至少达1 万吨，未来三到五年内，可能会增至三万吨。”我们分析认为：股市不断探底下挫、各方担忧国内外经济、高档酒销售却火爆，不知大家还记不记得2008 年，当时经济环境很差，生产高档酒的企业普遍采取“控量保价”的政策，但是结果终端价格还是下跌，需求萎

48、靡，企业在悲观宏观经济下，保高档酒价格是失败的。那么今年情况不是很奇特？为什么今年企业利润还迭创新高呢？难道今年大家对宏观经济的判断是过于悲观了吗？从我们微观消费环境观察，众多奢侈品的消费都表现出火爆，尤以高档酒为甚。有几个现象供各位思考：一是高档酒年初以来的终端价不断创出新高，而历年正常的走势是春节之后消费处于淡季，其终端价格会较之前有所下滑；二是今年高档酒企业利润增速创近年新高，且业绩增速不断市场超预期(难道分析师们都过于悲观吗？)；三是生产高档酒企业在淡季的预收款不断创出新高；上述现象的结果表现为生产高档酒企业业绩淡季不淡，结论可以是淡化淡旺季吗？如果是这样，我们还能期待旺季消费超预期吗

49、？或者我们是否应该调整白酒企业淡旺季消费的概念(至少是针对一线白酒而言)，进而调整淡旺季消费期带来的投资机会抉择？透过以上现象，其本质是：一、老百姓消费能力其实不弱，随着连续几十年我国经济的快速强劲地发展，消费者的消费能力有大幅提升，消费升级异常明显；二是投资渠道缺乏，黄金价格这么高了、玉石稀土等矿物炒过了、甚至玩遍了蔬菜、存钱进银行是负利率、进军股市被套牢，国内投资渠道少之又少，所以有些投资客盯住了白酒；三是高档酒产品相对稀缺、价格预期看涨，在国内交际文化热衷消费白酒的情况下，消费者何不乘“低价”提前买入以备不时之需；四是渠道商看准了消费者和投资客的上述心态，何不创造供不应求的市场环境以备高

50、价出货呢。所以我们认为，今年抑或是近几年来，中国高档酒消费市场已经形成了提前消费、为旺季消费囤货的特殊现象，在这种情况下，相关上市公司的季度报表肯定会受此影响，我甚至认为本应体现在旺季消费的消费量已经在淡季有所体现了，这就导致了一个结果：那就是淡季消费数据超预期，旺季消费量被消费者平滑(根据我们的统计数据，以前年份贵州茅台和五粮液在消费旺季的一、四季度的合计收入占全年的比重在六七成左右，而近一两年来，该比重在不断下降，呈现四季均化的现象)。这个因素可以在一定程度上解释今年白酒行情启动提前一个季度的原因。那么，问题出来了，投资者如果还在预期高档白酒在旺季消费超预期的话，相关上市公司的压力是不是会

51、太大了？除非释放巨额预收账款。我们会用更详细的数据来印证我们的判断,请关注。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回交通运输行业：航运市场跟踪周报，干散货延续上涨，集装箱旺季不旺上海证券 研究员:冀丽俊 投资评级：无干散货运价：延续上涨9 月1 日，国际干散货运价指数BDI 收于1682 点，较上周上涨100 点，涨幅为6.32%，干散货运输市场延续上涨态势，其中海岬型船市场运价大幅回升，其他船型略有下跌。油轮运价：下跌9 月1 日，波罗的海交易所原油综合运价指数报677 点，较上周下跌2.5%；原油运输市场成交低稳，运价低迷。成品油综合运价指数报 679 点，较

52、上周下跌2.3%。成品油轮运输市场运价小幅下跌。集装箱：下跌8 月31 日，国际集装箱租船指数HRCI 收于705.7 点，本周租船市场价格较上周下跌1.84%。国际集装箱租船指数HRCI 继续下跌。本周旺季附加费的征收告一段落，班轮公司开始新一轮的航线调整，汉堡航运、地中海航运都在美洲区域重新进行了部署。今年新投放在欧线和美线上的运力增幅远高于同期箱量增幅，使得运价持续低迷。板块表现：下跌航运板块一周跌幅为4.11%，沪深300 指数下跌3.36%，航运板块跌幅大于沪深300 跌幅0.75 个百分点。航运板块内个股股价均表现为小幅下跌。目前，欧债危机拖累欧洲经济复苏速度，美国宏观经济形势仍然

53、严峻，贸易需求有限，航线利润空间将进一步受压。另外，本周国际燃油价格大涨亦加重船东营运负担。2011 年中报显示，航运行业整体的营业收入较上年同期下降6.78%，归属于母公司股东的净利润同比下降143.28%，行业整体亏损，除中远航运业绩与上年持平外，其他公司都出现了下降，多数公司出现亏损。我们认为，航运业持续低迷，与运力投放与货量增长不匹配，运价低位运行有关。建议关注业绩较为稳定的公司，如中海发展（600026）、中远航运（600428）等。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回通信设备行业：值业务青黄不接，行业应用如火如荼上海证券 研究员:张涛 投资评级：有

54、吸引力行业动态：运营商增值业务增长乏力、行业应用获得快速发展中国移动的上半年短信业务收入同比仅增长了0.11 亿元，但是中国移动增值业务收入占总收入比例从去年同期的29.5%升至32.2%，中国联通状况基本类似。虽然三家运营商纷纷在应用商店、无线音乐、手机阅读、手机视频、手机邮箱、IM、手机支付等领域积极部署，规模及盈利能力还待时日。但是运营商在行业应用方面发展迅速，中国电信上半年ICT收入达223 亿元，同比增长了24.2%，增长率仅次于移动业务收入。中国联通逐步建立起“沃商务”在银行、证券、保险、汽车、航空、央企六大领域的影响力，上半年累计发展移动OA、政府执法、监测监控、汽车信息化和股票

55、机五大重点行业应用超过300 万户。我们认为虽然3G网络初步部署完毕，但是相关的增值业务出现断层，增值业务出现青黄不接的局面，我们认为随着3G 相关业务不同产业链的融合、3G 业务的培育，增值业务的快速发展可以预期。行业应用成为目前运营商的建设的重点，我们看好信息技术的行业应用解决方案的提供商。2011 年金太阳工程已批复692.2MW金太阳工程与近期出台的光伏上网补贴电价共同成为中国光伏行业扶持政策的主题。前者主要以投资补贴，后者为运营发电补贴。两者各有利弊，并分别成为不同地区的补贴主体。前者，主要在总体装机容量较小的分布式发电为主。后者，主要补贴大规模光伏电站为主。因地域或自然资源不同，光

56、伏投资商申请不同的光伏补贴。投资建议：未来十二个月内，给予通信行业评级为“有吸引力”，光伏产业“中性”光通信行业整体估值处于低位。建议关注光设备商、光纤光缆厂商和光配线架厂商。重点关注日海通讯、亨通光电等；光伏产业关注超日太阳、南玻A 和东方日升。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回医药行业：9月月报，中报小结，寻找分化中的确定性国泰君安 研究员:易镜明 投资评级：增持8 月医药板块表现：在1 季度业绩普遍低于市场预期后，医药公司的中报业绩显得波澜不惊，即虽然看不到十分乐观的理由，但也没有市场部分预期的那么悲观。从市场表现看，医药指数下跌2.8%，上证综指下跌

57、5.0%。医药板块整体预期市盈率26.7，板块溢价率上升至140%。11 年1-7 月医药制造业表现：利润总额增速达到20.7%，增速平稳，在11 个下游消费品行业中位列第8。在降价政策、中药材价格上涨、原料药周期下行等因素压制下，上半年行业整体利润增速持续低于收入表现，且逐期下滑。各子行业中，中成药、器械的增长较为突出；化学药受药价政策打压明显，毛利率下降，预计后面仍会比较艰难；原料药板块正处于景气度回升阶段，维生素类提价值得关注；生物板块则受累于基数效应。2011H1 业绩: 毛利率下行+公司分化。2011 年中报整体业绩有所下滑，扣非后净利润增速仅12%，较2010 全年水平下降明显，相

58、比于1 季度数据也未有好转。在中药、原料药板块的拖累下，行业毛利率持续下滑，下半年各地招标执行新终端价后仍将对毛利构成向下压力。分化态势延续：子版块方面中药和器械延续10 年良好局势，上半年净利润分别增长25%、28%。个股方面，有77.6%的医药公司实现净利润的增长，与2010 全年相比，实现增长的公司比重略有增加，其中业绩实现翻倍的公司有：紫光古汉(3604%)、美罗药业(1846%)、紫鑫药业(325%)、海南海药(308%)、江苏吴中(286%)、双鹭药业(159%)、中恒集团(160%)、京新药业(132%)、华海药业(122%)、莱美药业(118%)。9 月策略：板块机会不多，个股

59、分化明显。正如我们之前预测，在行业整体毛利率下行的背景下，医药板块中报延续分化态势。短期内，业绩和政策都将处于真空期，估值处于相对合理水平，行业整体尚缺乏催化剂，压制板块行情的风险因素还未完全解除，过高的大盘溢价率以及负面政策对行业基本面的影响都构成了制约因素。我们认为，在基本面回暖、政策面预期改善下，分化的选股思路将重回正途，可选择业绩确定性高、经营周期在阶段上行的一线白马股，同时继续关注高成长预期的二线品种，成长股的估值天花板相对更为模糊。推荐组合：医疗器械(鱼跃医疗、千山药机)，品牌中药(云南白药、天士力、益佰制药)，高端专科药(恩华药业、舒泰神)以及产业整合先行者(科伦药业、康美药业)

60、。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回高速公路行业：基于3条干线公路，关注5项经营指标海通证券 研究员:钱列飞 投资评级：中性半年报上市公司成本增速显著高于收入，利润略有下降。2011上半年，高速公路板块全部17家上市公司合计实现营业收入182.2亿元，同比增长17.17%；营业成本76.9亿元，同比增长31.22%；毛利率57.81%，同比下滑4.52个百分点；归属于上市公司股东的净利润59.5亿元，同比略降0.36%。上半年净利润率为32.63%，同比下滑5.74个百分点。对东部沿海方向京沪高速&沈海高速公路上公司的分析。除华北高速，车流量均实现了增长；由