流动性过剩风险加大

1、流动性过剩风险加大 期现将震荡回调 20009年年7月股股指月报报股指研究员员：李 坤TEL:0020-2288278800E-maiil:llkggyqhh.neet要点与建议议6月PMII指数连连续4个个月保持持50以以上，显显示经济济持续好好转外需依然低低迷，出出口同比比继续下下滑5 月份工工业增加加值超预预期，发发电量降降幅与上上月基本本持平月CPII与PPII 继续续为负，但但通缩压压力减轻轻，消费费依然保保持强劲劲信贷环境依依然宽松松，信贷贷规模居居高不下下，警惕惕流动性性过剩风风险5 月份财财政收入入同比出出现增长长，财政政支出增增幅下降降投资保持强强劲增长长，房地地产投资资回暖

2、美国1季度度经济萎萎缩美国新屋开开工数上上升，房房市趋稳稳美国耐用品品订单继继续上升升欧元区PMMI制造造业指数数好转，但但服务业业PMII略有恶恶化IPO重启启，对证证券市场场影响有有限后市展望：7月份份A股市场场将主要要以振荡荡为主，在在目前高高位，回回调压力力加大，建建议调整整持仓结结构，降降低持仓仓比例，保保持适度度持仓，回回避市场场风险。操作上，现货指数方面，逢高卖出，激进者可关注资源类热门题材股以及大盘优质蓝筹股，但短线操作为宜。各仿真合约维持宽幅震荡，采取高抛低吸的短线操作思路。一 、6月月份行情情回顾1、现货指指数行情情分析本月市场流流动性充充裕，MM1继续续大幅反反弹，66月

3、沪深深3000指数呈呈单边震震荡走高高格局，66月末一一度冲破破31000点，月月开盘226355.133点，最最高27799.02点点，收于于31666.4474点点，涨4406.7622点，涨涨幅144.744%。沪深3000指数成成份股与与整个沪沪深市场场比较显显示：220088年6月月两市各各主要指指数均涨涨幅较大大，其中中上证指指数收于于29599.366点，月月度涨幅幅12.4%；深圳圳成指收收于1115666.611点，月月度涨幅幅14.21%； 图1 沪沪深3000指数数与上证证指数走走势比较较数据来源：广永期期货数据据库2、期指行行情分析析从仿真交易易的情况况看，与与指数相相

4、似，本本月仿真真交易大大幅震荡荡走高，呈呈上行态态势，合合约近强强远弱。其其中主力力合约IIF09909月月开盘226800点，报报收30069点点，上涨涨4066点，涨涨幅155.255%，成成交1550万余余手，持持仓3万万手，较较上月放放量减仓仓。隔季季合约IIF09912报报收30041点点，涨3327.2点，放放量增仓仓。图2 各合约约基差走走势图数据来源：广永期期货数据据库外盘方面，本本月道琼琼斯指数数冲高回回落，收收盘84447.53，跌跌幅0.62%。恒生生指数本本月亦冲冲高回落落，收于于184416，涨涨1.448%，后后市或继继续追随随美股走走势。二、宏观经经济分析析（一）

5、国内内方面1、PMII指数连连续4个个月保持持50以以上，显显示经济济持续好好转6月份全国国PMII 为53.2%，较上上月微升升0.11个百分分点，PPMI 指数已已在500 临界界值以上上连续站站稳4个月，表表明经济济运行继继续处于于景气上上升状态态。制造造业摆脱脱前期持持续萎缩缩的局面面得到进进一步确确认。在在外需企企稳复苏苏、国内内投资继继续高位位增长的的推动下下，PMMI未来来仍能维维持500%以上上。图3 55月份PMMI仅小小幅回升升，连续续4月保保持500以上数据来源：广永期期货数据据库出口订单指指数达到到51.4，连连续两个个月回到到了500 以上上，说明明外贸的的情况有有所

6、好转转，外贸贸数据有有望探底底回升。购购进价格格指数为为57.8，该该指数自自去年112 月月份以来来已连续续七个月月上升，显示通缩压力有所缓解，对于未来的居民消费额形成进一步支撑。 图4 新新出口订订单继续续回升 继续站站在500以上数据来源：广永期期货数据据库产成品库存存指数降降至455%，显显示产品品销售较较好；原原材料库库存指数数升至447.44%，与与历史正正常水平平相仿，印印证了去去库存化化基本结结束。从从业人员员指数回回升至550.11%，说说明失业业压力有有所减轻轻。 2、外需依依然低迷迷，出口口同比继继续下滑滑5 月份我我国进出出口总值值16441.33 亿美美元，同同比下降

7、降25.99%，环环比下降降3.99%。其其中出口口8877.6 亿美元元，同比比下降226.44%，环环比下降降3.44%；进进口7553.77 亿美美元，同同比下降降25.2%，环环比下降降4.44%。1-55 月累累计进出出口、出出口和进进口分别别为76634.91 亿美元元、42261.42 亿美元元和33373.49 亿美元元，同比比分别下下降244.7%、21.8%和和28.0%。显显示前期期大幅下下滑的势势头止住住。月份份的数据据显示我我国外贸贸形势依依然不容容乐观，外外需下滑滑仍是制制约经济济增长的的主要原原因。图5：进出出口同比比继续下下降数据来源：广永期期货数据据库前5 个

8、月月我国累累计贸易易顺差8887.93 亿美元元，其中中5 月当当月顺差差1333.899 亿美美元，同同比下降降33.8%，净净减少668.22 亿美美元；累累计贸易易顺差8887.9 亿亿美元，同同比增长长15.7%，净净增加1120.5 亿亿美元。图6 贸贸易顺差差上升数据来源：广永期期货数据据库3、5 月月份工业业增加值值超预期期，发电电量降幅幅与上月月基本持持平5 月份，规规模以上上工业增增加值同同比增长长8.99%，增增幅较44月份加加快1.6个百百分点，较较上年同同期回落落7.11个百分分点，为为去年110 月月份以来来增速最最高的月月份，显示经经济震荡荡上行趋趋势不变变。5 月

9、份，全全国发电电量2,8977.199 亿千千瓦时,同比减减少3.54%.与4 月份份全国发发电量33.555%的下下降幅度度基本持持平。图7 工业业增加值值增速回回落数据来源：广永期期货数据据库图8 发发电量降降幅扩大大数据来源：广永期期货数据据库4、月CCPI与与PPII 继续续为负，但但通缩压压力减轻轻，消费依依然保持持强劲月我国消消费者价价格指数数CPII 与生生产者价价格指数数PPII 继续续双双负负增长。其其中CPPI 同同比下降降1.44%，与与上月相相比降幅幅收窄00.1 个百分分点；PPPI 降幅较较上月继继续扩大大0.66 个百百分点，为为-7.20%。这已已是我国国CPI

10、I 的连连续第四四个月负负增长，PPI 的连续第六个月负增长，表明经济仍处于通缩阶段。图9 PPPI继继续双负负 但CCPI降降幅收窄窄数据来源：广永期期货数据据库环比来看，PPII月环比比上涨0.1%，CPII 环比比下降00.3%，基本本与4 月持平平。近期期农业部部农产品品批发价价格指数数已结束束了急跌跌的局面面，并稳稳步上升升，预计计食品CCPI 价格的的降幅将将逐渐缩缩小。随随着内需需进一步步复苏以以及国际际大宗商商品价格格的反弹弹，通缩缩压力将将逐步减减轻。5 月我国国社会消消费品零零售总额额100028 亿元，同同比增长长15.2%，增增幅较44 月增增加0.4 个个百分点点。其

11、中中分地域域来看，城城市消费费品零售售68440 亿亿元，同同比增长长15.0%，比比上月增增加1.1个百百分点，县县及县以以下零售售额31188 亿元，增增长155.6%，比上上月降低低1.11个百分分点，城城市消费费恢复情情况好于于农村。但但总体来来看，城城市消费费稳健增增长，农农村消费费继续走走强，随随着经济济的好转转，消费费将继续续稳定的的增长。图10 社会消消费品零零售保持持强劲数据来源：广永期期货数据据库图11 55月城市市消费恢恢复好于于农村数据来源：广永期期货数据据库5、信贷环环境宽松松，信贷贷规模居居高不下下，警惕惕流动性性过剩风风险截止到20009年年5月，全全国信贷贷规模

12、达达到5.84 万亿元元，同比比多增33.722 万亿亿元，其其中5月月份信贷贷投放规规模为666455亿元，比比去年同同期高出出34660 亿亿元，环环比亦大大幅增加加，贷款款余额336.221万亿亿元，同同比增长长30.6%；人民币币各项存存款余额额为544.633万亿元元，同比比增长226.667%，流动性仍然充足，显示信贷环境继续保持宽松。图12 信信贷规模模维持高高位据来源：广广永期货货数据库库货币供给量量继续年年初以来来同比快快速增长长的势头头，其中中，5月月份广义义货币供供应量（MM2）余余额同比比增长225.774%，狭狭义货币币供应量量（M11）同比比增长118.669%。

13、M2-M1 的剪刀刀差相比比明显下下降，显显示固定定资产投投资所带带动的企企业经济济活力正正在逐步步复苏，货货币供应应量存款款活期化化倾向上上升。图12 M2 增速仍仍旧强劲劲，M11回升明明显据来源：广广永期货货数据库库信贷投放量量和货币币供应量量持续的的快速增增长，显显示我国国流动性性十分充充裕，但但应注意意过于宽宽松的信信贷政策策引起的的流动性性过剩的的风险，而而导致资资产价格格出现泡泡沫和引引发恶性性的通货货膨胀。6、5 月月份财政政收入同同比出现现增长，财财政支出出增幅下下降 1-5 月月，全国国财政累累计收入入271108.67 亿元，比比去年同同期减少少19555.77 亿元元，

14、下降降6.77%。 其中5 月份全全国财政政收入665699.477亿元，比比去年同同月增加加3011.322 亿元元，增长长4.88%, 较4 月份份（-113.66%）出出现好转转，也是是今年以以来首次次实现正正增长。5 月财政收入改善，印证了经济回暖。图13 财政收收入同比比继续下下降数据来源：广永期期货数据据库7、投资保保持强劲劲增长，房房地产投投资回暖暖1-5 月月城镇固固定资产产投资5535220 亿亿元,同比增增长322.9%，增幅幅较1-4月提提高2.4 个个百分点点，其中中5月份单单月增长长38.7%。自自年初以以来，在在政府基基建投资资的推动动下，固固定资产产投资一一直加速

15、速上扬。从从项目隶隶属关系系来看，5 月中央投资增长28，地方项目投资增长33.4，在政策利好的推动下，投资有望继续保持强势。图14 城镇镇固定资资产投资资增长强强劲数据来源：广永期期货数据据库1-5月房房地产投投资同比比增长66.8，较11-4月月提高11.9个个百分点点，其中中5月份单单月增长长11.9%，增增幅比上上月提高高5.66 个百百分点。房房屋在建建面积增增长111.7%，新开开工面积积下降116.22%, 而销售售面积达达2.446 亿亿平米，同同比增长长25.5%。销销售面积积与新开开工面积积增速的的差距扩扩大，凸凸显未来来供给不不够乐观观，投资资加速增增长的可可能性加加大。

16、房房屋成交交量持续续回暖使使得商品品房库存存的消化化时间从从20008 年年11 月的277 个月月缩短至至10 个月，成成交量好好转推动动之下，近近期全国国70 个大中中城市房房屋销售售价格持持续回升升，5 月份环环比上涨涨0.66%。图15 全国770 个个大中城城市房屋屋销售价价格继续续回升数据来源：广永期期货数据据库图16 房地地产投资资继续好好转数据来源：广永期期货数据据库（二）国际际方面1、美国方方面美国1季季度经济济萎缩美国1季度度实际GGDP终终值年化化环比下下降5.5%。其其中消费费者支出出和净出出口分别别拉动GGDP 增长0.95和和2.339个百百分点。私私人投资资大幅萎

17、萎缩，拖拖累GDDP下降降8.22个百分分点，其其中，企企业存货货下降导导致GDDP下降降了2.2个百百分点。此此外，政政府支出出小幅拖拖累GDDP下降降0.663个百百分点。扣扣除库存存变化，1季度最终消费下降3.3%。图17 美国国一季度度GDPP萎缩数据来源：广永期期货数据据库美国新屋屋开工数数上升，房市趋稳5 月份新新屋开工工数从44 月份份的年化化45.4 万万套上升升至年化化53.2 万万套，环环比上升升17.2%。新新屋许可可数环比比上升44%至51.8万套套。图17 新屋屋开工数数反弹数据来源：广永期期货数据据库5月份成屋屋销售量量上升22.4%，为4777万套套。成屋屋存货出

18、出清时间间较4月的100.1个个月下降降至9.6个月月。5月份新新屋销售售量环比比下降00.6%，为344.2万万套。待待售新屋屋库存下下跌至229.22万套，按按照当前前的销售售速度，存存货出清清时间从从4 月份份的100.4个个月下降降至100.2个个月。图18 新屋屋存货出出清时间间继续下下降数据来源：广永期期货数据据库图19 成屋屋销售上上升数据来源：广永期期货数据据库美国耐用用品订单单继续上上升 5 月份耐耐用品订订单环比比上升11.8%，同比比下降223.33%；非非国防及及扣除飞飞机和零零件耐用用品订单单环比上上升4.8%，同同比下降降21.8%。5 月份份耐用品品订单已已是连续

19、续第二个个月录得得增长，而而核心耐耐用品订订单即非非国防及及扣除飞飞机和零零件耐用用品订单单更于55月份显显著上升升4.88，意意味着海海内外需需求已逐逐渐回稳稳，企业业营运情情况有所所改善。图20 耐用品品订单跌跌幅趋缓缓数据来源：广永期期货数据据库美国CPPI 与与PPII 环比比上升5 月份CCPI 环比上上升0.1%，同同比下降降1.33%。除除去能源源和食品品价格的的核心CCPI 环比上上升0.1%，同同比上升升1.88%。5 月份份PPII 环比比上升00.2%，同比比下降55%。除除去食品品和能源源的核心心PPII 环比比下降00.1%，同比比上升33%。通通缩威胁胁并未消消除，

20、CCPI为为19550年以以来最大大同比降降幅。然然而随着着原材料料价格和和原油价价格的显显著回升升，预期期整体物物价水平平将于下下半年有有所增长长。图21 CCPI和和PPII同比萎萎缩，但但环比回回升数据来源：广永期期货数据据库美国费城城联储局局制造业业指数上上升，工工业产出出下降6月份费城城联储局局制造业业指数从从上月的的-222.6上上升至-2.22，新订订单指数数从上月月的-225.99上升至至-4.8，装装船指数数从上月月的-119上升升至2.1；物物价支付付指数从从-222.8上上升至-13。5月份工工业产出出环比下下降1.1%，同同比下降降13.4%。制制造业产产出环比比下降1

21、1%，同同比下降降15.3%。工工业产能能利用率率由上月月的699.1%下降至至68.3%，制制造业产产能利用用率由上上月的665.77%下降降至655%，均均徘徊在在多年以以来的低低位。图22 首首次申领领失业救救济人数数有所下下降数据来源：广永期期货数据据库费城联储局局制造业业指数显显示制造造业的萎萎缩情况况继续放放缓，新新订单指指数亦接接近增长长与萎缩缩的分界界线，表表示制造造业最恶恶劣的情情况可能能已经过过去。然然而工业业产出继继续下降降，意味味着企业业去库存存进程并并未完成成。2、欧洲方方面：欧欧元区PPMI制制造业指指数好转转，但服服务业PPMI略略有恶化化 欧元区6 月份PMMI

22、综合合指数略略微上升升0.44点至444.4，低低于444.9的的市场预预期，为为连续第第13 个月处处于萎缩缩区域。其其主要受受制造业业PMII带动（由由40.7上升升至422.4），但但服务业业PMII在连续续3个月上上升后本本月下降降了0.3 点点至444.5。图23 欧欧元区PPMI指指数继续续反弹数据来源：广永期期货数据据库欧元区出口口在3月份环环比上升升1.55%后再再度下滑滑，3、4月份平平均出口口额还是是较1、2月份略略微上升升0.77%。由由于进口口下滑速速度更快快，欧元元区贸易易余额有有所改善善。在此此带动下下，PMMI制造造业指数数持续改改善，显显示制造造业萎缩缩速度有有

23、所放缓缓。3、日本55 月份份货物贸贸易同比比跌幅收收窄 日本5 月月份出口口同比下下降400.9%，较上上个月339.11%的跌跌幅略有有扩大，但但进口跌跌幅由335.88%显著著扩大至至42.4%，贸贸易余额额较去年年同期下下降122.1%，较4 月份855.2%的跌幅幅大幅收收窄，55 月商商品贸易易顺差规规模为229988 亿日日元，为为连续第第4 个月月实现商商品贸易易顺差。一方面，日日元今年年年初显显著贬值值对出口口的促进进作用亦亦开始显显现；另另一方面面，外需需大幅萎萎缩的势势头有所所扭转。分分出口地地来看，日日本对亚亚洲，尤尤其是对对中国的的出口有有所增长长。图24 日日本外贸

24、贸余额有有所回升升数据来源：广永期期货数据据库（三）证券券市场方方面中国证监会会于6月10日正式发发布关关于进一一步改革革和完善善新股发发行体制制的指导导意见，随随后沪深深证券交交易所分分别修订订和发布布沪深两两市股票票上网发发行资金金申购实实施办法法以及沪沪深市场场首次次公开发发行股票票网下发发行电子子化实施施细则。6月29日，三金药业公开首发，拉开了IPO重启的序幕。伴随着IPPO的重重启，国国有股转转持充实实社保基基金也将将正式实实施。220099年6月19日傍傍晚，国国务院公公布境境内证券券市场转转持部分分国有股股充实全全国社会会保障基基金实施施办法，决决定在境境内证券券市场实实施国有

25、有股转持持。PO重启和和国有股股转持充充实社保保的政策策预期都都已基本本被市场场平稳消消化。后后续实际际发行的的节奏和和规模是是否会超超出市场场的预期期，将成成为市场场关注的的一个问问题。IIPO重重启短期期或对AA股市场场形成一一定的利利空，但但在宏观观经济向向好、政政策力度度加大、流流动性充充足的背背景下，IIPO重重启只能能作为影影响市场场的一个个因素，而而不能对对整个市市场趋势势发生改改变。三、总结与与后市展展望6月指数走走势延续续前期强强势，在在信贷维维持高位位，流动动性充裕裕，M11大幅反反弹的影影响下，再再创反弹弹新高，月月底突破破30000点，经经济数据据向好、商商品价格格上涨等等因素促促成了指指数的上上涨。急速增长的的的信贷贷资金导导致市场场充裕的的流动性性，并将将使得市市场继续续保持充充裕的流流动性。而而低利率率状态下下充裕的的资金供供应则成成为推动动市场上上涨的