国债期货宣讲高级版

1、国债期货投资策略海证研究所第一页，共四十页。内容概要1国债期货基础知识2国债期货投资策略3海证期货提供的技术与平台支持第二页，共四十页。1.1 国债期货背景介绍国债期货属于利率期货国债期货海外发展成熟国债期货在中国套期保值，规避利率风险价格发现，提高现券定价效率丰富投资组合，完善策略设计提高债市投资资金使用效率始于1970年代的美国，应金融市场波动而产生的利率避险需求而生国债期货交易量已占到CME 集团利率类期货日交易量65%以上目前26个国家和地区的28个期货交易所都推出国债期货BRICS国家除中国外都有国债期货国债期货曾于1990年代在我国上市运行当时交易市场分割，交易规则不合理，导致市场

2、投机气氛浓“327国债”事件爆发，导致国债期货于1995年被停止交易2011年2月，中金所启动国债期货仿真交易，国债期货重新进入投资者视野，目前仿真交易运行稳定，参与度高第三页，共四十页。1.2 国债期货的主要参与者商业银行证券公司保险公司非银行金融机构基金公司国债期货投资者结构债券交易量占银行间市场份额约20%，但并不持有大量现券持有近5%份额的存量国债，追求稳健投资较多参与债市交易的同时，也自持不少份额的现券持65%以上存量国债，是国债承销、现券交易、回购交易的绝对主体一方面，机构因持有债券或参与债券的承销、交易而或多或少面临因利率波动而导致资产贬值或交易亏损的风险，具有强烈的套期保值意愿

3、另一方面，机构出于资产管理的目的，将利用国债期货特有的低成本、高杠杆等特征，将其作为更高效的参与债市交易和完善资产组合配置的投资工具第四页，共四十页。1.3 国债期货仿真交易与股指期货交易规则对比 第五页，共四十页。1.4 国债期货重要概念详解名义标准债券 vs. 一篮子可交割债券将实际可交割标的设为剩余期限4-7年国债，即一篮子债券合约标的为5年期息票率3%的名义标准国债以单支债券作标的，存在“多逼空”风险，且不利于国债期货的流动性防范“多逼空”风险同时，盘活现券市场，尤其缩小新旧券差异一篮子债券中，各支债券的价格、息票率、付息频率均不同，如何选择债券进行交割？第六页，共四十页。1.4 国债

4、期货重要概念详解转换因子 (Conversion Factor) 将一单位可交割券的现金流按名义标准债券的收益率(3%)进行折现后的价格，其初衷是使各支债券在交割时同质化 x 交割日距交割日后首次付息日的月数c 可交割券年化息票率 f 可交割券年付息频率 r 名义标准债券收益率(3%) N - 交割日后可交割券总的付息次数第七页，共四十页。1.4 国债期货重要概念详解TF1306部分可交割券转换因子列表性质一：c3%，CF1；c3%，CF3%，CF与剩余期限正相关；c3%，近月合约CF远月合约CF；c3%，近月合约CF r以(1:CF) 精确建立期现头寸，交割时期货多于现货头寸平仓，期货少于现

5、货 头寸卖出补齐实际操作中，按(1:CF)比例精确建仓需较大投资规模。由于CF与1相近，按照(1:1) 建仓可获得近似IRR的收益此处假设期货平仓价格与交割结算价格均为F(T)，实际中一般有差异期货空头头寸建立后，若期价大幅拉升，将带来保证金不足的问题第十八页，共四十页。2.1持有至到期套利(Cash and Carry Trade) 实际操作中，当IRR大于资金成本时，还需考虑交易成本和冲击成本 预计国债期货推出初期套利空间较大，随着机构参与力度的增强，套利空间将缩窄 期货到期前，若CTD券发生变动，空头有权变更交割券，但需结合换券成本综合考虑第十九页，共四十页。2.2基差交易 (Basis

6、 Trading)持有至到期套利虽然锁定IRR收益，但仍面临操作层面上的风险，如保证金不足等问题，且收益只能通过到期交割实现对一支可交割券，其与国债期货的基差包含期权属性。收益率变动使基差内的期权价值发生变化隐含期权价值是指合约空方在CTD券变动时具有的变更交割券的权利，以及空方选择在交割月第一工作日后何时交割的权利国债期货基差回顾：基差 = 现券价格 期货价格 * 转换因子基差 = 现券息票收益 融资买券成本 (机会成本)+ 隐含空方交割期权价值通过对收益率变动的预测，投资者可进行基差买卖，与持有至到期套利不同的是，基差交易可在合约到期前实现平仓获利第二十页，共四十页。2.2基差交易 (Ba

7、sis Trading) B(t) = P(t) CF*F(t) - B(t)/CF = P(t)/CF F(t)YTMP(t)/CF长久期中久期短久期期货价格3% 如果可交割券的YTM都相同且均在3%以下，则久期最短的债券倾向于成为CTD券 如果可交割券的YTM都相同且均在3%以上，则久期最长的债券倾向于成为CTD券 如果可交割券的YTM都相同且均在3%附近，则中久期债券最有可能成为CTD券第二十一页，共四十页。2.2基差交易 (Basis Trading)2.2基差交易 (Basis Trading) B(t)/CF = P(t)/CF F(t) 低久期债券基差类似看涨期权 高久期债券基差

8、类似看跌期权 中久期债券基差类似跨式期权 根据收益率变动预期，进行相应短、中、长期债券基差买卖 卖出基差交易面临额外风险，即融券卖出后，通过做多期货得到的不是原券YTMB(t)/CF长久期中久期短久期3%第二十二页，共四十页。2.3跨期套利 (Spread Trading)根据价差的均值回复原理进行低吸高抛统计方法时间序列分析国债收益率期限结构分析 利用到期月份不同的国债期货合约之间价格出现的异常变化，在不同合约间进行价差买卖 买入近月合约，卖出远月合约，近月合约交割获取现券，远月合约交割获取货款第二十三页，共四十页。2.4国债ETF联动(Trade with Treasury ETF)由于部

9、分现券流动性不强，导致交割时CTD券不一定能如期获得国债ETF支持一二级市场T+0交易将ETF在一级市场赎回，从一篮子债券中选出CTD券交易所市场成交平淡，银行间市场报价不连续，难以进行基差买卖和分析国债ETF代表性强且成交活跃，可直接作为基差交易中的现货替代ETF持有至到期套利ETF基差交易第二十四页，共四十页。国债期货套期保值 利率市场化不断深入，国债、企业债、票据收益率波动将更加频繁 人民币国际进程加速，汇率政策放开，资金市场受国外流动性影响 套期保值应用：国债利率风险对冲、债券组合久期管理、信用利差交易第二十五页，共四十页。2.5国债利率风险对冲(Hedging Interest Ri

10、sk)核心：计算套保比率、期货份数 业内经验法则当利率波动一个基点时，国债现货和期货价格都相应变动用期货价格变动对冲现货价格变动套保比率基点价值法国债期货的基点价值？期货合约份数国债期货没有现金流，如何计算DV01？经验法则认为国债期货久期等于CTD券久期，进而推出:多头套保，买入N份期货 空头套保，卖出N份期货第二十六页，共四十页。2.5国债利率风险对冲(Hedging Interest Risk)国债套期保值案例第二十七页，共四十页。2.5国债利率风险对冲(Hedging Interest Risk)套保效率改进考虑资金利率对国债期货价格的影响，在国债期货DV01中加入资金利率调整因素考虑

11、资金利率变动考虑收益率期限结构非平行移动，用收益率beta调整套保比率考虑收益率非平行移动考虑CTD券在期货到期前发生变动，导致基差扩大，应当 在期货DV01中包含隐含的交割期权价值考虑基差不收敛由于凸性的存在，债券的久期并不固定，考虑套保比率适时调整考虑动态调整第二十八页，共四十页。2.6久期管理(Duration Adjustment)债券组合的久期是一篮子债券久期的加权平均，是债券组合的利率敏感性度量通过久期调整可控制组合利率风险，相当于部分套保当预期利率下降时，可调高债券组合久期，享受债券升值带来的收益当预期利率上升时，可调低债券组合久期，尽可能降低利率上升带来的债券组合贬值部分对冲比

12、率期货合约份数第二十九页，共四十页。2.7信用利差交易(Credit Spread Trading)信用债利率企业信用风险溢价基础利率第三十页，共四十页。2.7信用利差交易(Credit Spread Trading)第三十一页，共四十页。其他 (Others)国债期货：高杠杆、流动性强、交易成本低、支持双向交易国债期货可用于替代国债现货做资产组合中的低风险资产配置国债期货可与股票、现金等构建合成资产，如投资组合保险等国债期货也可运用到趋势交易策略中，设计CTA产品第三十二页，共四十页。内容概要1国债期货基础知识2国债期货投资策略3海证期货提供的技术与平台支持第三十三页，共四十页。海证期货的优

13、势一、技术平台的优势1、自有的量化交易平台；2、交易所托管机房；二、研究与服务的优势1、专业的研究团队2、丰富的机构合作经验第三十四页，共四十页。创新的量化交易平台鑫锐投资平台是基于CEP（复杂事件处理）技术，以快速交易为目的的量化交易平台。借助数据库与平台的紧密结合，鑫锐投资平台可在TICK数据级别上完成交易模型的高仿真回溯，从而帮助客户对策略进行系统和最接近真实的评估。第三十五页，共四十页。第三十六页，共四十页。优势：1、低层由SAP-CEP提供，平台稳定；2、内存运算，交易速度快；3、接口丰富，能够与各种平台对接；4、大数据处理，复杂逻辑运算；第三十七页，共四十页。研究与服务能力突出1、股指期现套利曾服务上亿资金；2、服务的程序化交易客户实盘已经超过 一年；3、自主开发接口与各交易所进行对接；4、大客户沙龙 活动；第三十八页，共四十页。Thanks!蓝色海洋黄金收获第三十九页，共四十页。内容总结国债期