2022年新能源汽车未来发展行业深度分析报告精选

2022年新能源汽车未来发展行业深度分析报告精选资料汇编

目录1、2022年新能源汽车换电行业发展现状分析2、晶科能源研究报告：回归A股开启新发展_N型布局即将开始收获3、新能源汽车行业研究：坚守高确定性高增长的新能源汽车赛道4、金属行业深度报告：能源金属与新材料高景气_电解铝迎来修复期5、《2022年中国新能源行业企业大数据全景图谱》(附企业数量、企业竞争、企业投融资等)

2022年新能源汽车换电行业发展现状分析换电与充电形成互补，助力电动汽车全场景普及。换电是指通过直接更换电能载具的电池来补充电能。目前新能源汽车主要采取充电模式和换电模式，其中充电模式又分为快充和慢充两种，慢充时间5小时以上，补能时间长；快充可以30分钟左右充满一半以上电量，但会冲击电池组降低循环寿命，且二者均会大量占用公地资源。换电模式凭借其补能时间短，电池损耗低，电网改建成本低，占地面积小等优势能够有效解决充电模式下的电动车发展困境，助力交通领域电动化的全面普及。换电模式在我国的早期探索失败，主要有以下原因：政策重点支持充电模式、忽视换电；未能形成合理的商业模式，车企、电池厂等各方关系未理顺；新能源汽车普及度低，销量不及预期，难以达到盈利所需规模；换电模式所需基础设施建设、电池购买管理等前期投入大，建设成本过高；换电技术不成熟，难以实现商业化。2020年以来，换电模式再次回到大众视野，其商业前景受到各方认可。受产品力、资本以及政策等因素催化，换电行业有望于2022年开启高速发展。图：多因素催化换电行业发展1.产品力：换电技术整体成熟，补能安全高效，速度接近燃油车整体来看，目前换电模式渐趋成熟，作为电动汽车能源补给方式的优点较为突出。1、性价比：换电模式更具有性价比，购买初期节省购置成本，使用过程费用低于充电及燃油模式。2、补能效率高，电池损耗小、空间占用少。3、安全性：安全性一直是电动汽车补能方式的重要关注问题，目前也已得到进一步提升。4、电网效率：换电模式有效缓解电网扩容压力。5、技术：经过长期发展，通过关键环节的迭代更新，换电技术在换电时长、兼容性及自动化程度上都有了长足进步。2.资本：各方看好换电赛道，大量资本涌入在政策的大力推动下，各方看好换电赛道的发展，大量资本涌入，利好换电模式。一方面，主机厂投入增大，各大车厂先后进入换电领域，加快换电车型推出和量产，并且有计划地推进换电站布局，例如北汽、蔚来、吉利汽车、长安汽车等。同时，奥动、伯坦、协鑫能科等换电站运营商加快换电站建设，积极与主机厂合作。中石化、壳牌等石油巨头也纷纷与蔚来进行战略合作，开展换电站建设、运营工作。另一方面，华为、软银等资本投资换电模式；电池公司如宁德时代也亲自入场换电行业，通过换电来加速电池应用，并且与车企紧密合作，联合蔚来等成立电池资产管理公司，从生产制造跨越到能源服务。3.政策因素：大势所趋，鼓励换电，但核心标准化文件尚未出台从政府政策和社会资源配置的角度考虑，在新能源汽车的未来发展中，换电模式的大规模应用将是大势所趋。相较于充电模式，换电模式在配电容量、电网调度、土地资源、基础建设、电池管理等方面起到更好的调节作用。截至目前，换电行业虽有政策鼓励支持，但是主要为纲领性文件，关于换电新能源模式具体发展的支持政策及指引细则尚未明确出台，目前的政策在整体式底盘换电与模块分箱换电亦不存在明显的倾向性。4.换电商业模式：TOB运营、换电设备、电池确定性强商业模式：经过十年多的探索，在主机厂、换电站运营商、设备商、电池厂的共同努力下，换电已经逐步形成了较为成熟的“车电分离”商业模式，在2B和2C端实现了落地运营，换电站运营商向顾客收取服务费实现盈利。单站价值量拆分。一个换电站的主要零部件包括RGV加解锁平台、电池周转仓、充电柜、站控系统、温控系统、消防系统、监控系统等。到2021年底，国内许多换电站设备供应商，例如博众精工等已经可以实现约80%的核心零部件自供。单站盈利测算：换电站运营进入正轨，盈利模式成熟可行。本节单站盈利测算，分别以单个乘用车换电站、单个重卡车换电站为模型进行计算。乘用车：单站盈亏平均对应日服务60次左右。单站基本信息：基于单站乘用车换电站每天服务次数上限接近300次，若换电实现全自动化，实际理论每3分钟换电一次，每天上限接近500次，单站电池储备28块，电池带电量为50kWh/块，电池总成本约为140万元。换电站全年运营，换电服务收费1.6元/度，度电成本为0.6元/kWh，换电站建设投资按10年期进行折旧。测算中，乘用车单站投资额约为490万元，其中换电设备投资约占一半。乘用车换电站盈亏平衡点对应20%左右的利用率，即每天服务60辆车，随着利用率提高，盈利能力大幅提升。每天服务100辆车时，单站净利率约18%。商用车：单站盈亏平均对应日服务24次左右。单站基本信息：商用车换电站每天服务次数上限为240次，单站电池储备8块，电池带电量约为300kWh/块，电池总成本约360万元。换电站全年运营，换电服务收费1.3元/度，度电成本为0.6元/kWh，换电站建设投资按10年期进行折旧。测算中，商用车单站投资额约为1000万元，其中换电设备投资约占一半。商用车换电站盈亏平衡点对应10%左右的利用率，即每天服务24辆车，随着利用率提高，盈利能力大幅提升。每天服务50辆车时，单站净利率约为19%。行业空间：2025年保有量或超3万，实现五年十倍+。今年是换电进入发力阶段的第三年，换电各大相关企业纷纷开始换电站及车型布局，相继发布了未来几年的建设目标。从短期来看，考虑到政策转向不久、具体细则未出台，换电的商业模式和运营模式尚未完全理顺，仍处于探索期，结合各主机厂、换电站运营商和设备供应商的规划，我们预测2022年新建换电站市场规模为3000座以上。设备端按照乘用车250万、商用车400万的单站设备投资规模进行测算；运营端按照1.6元/度，乘用车单块电池带电量50度，商用车单块电池带电量300度进行测算。我们预测2022年换电站设备市场规模为94亿元，用电市场规模约32亿元，运营市场规模约145亿元。从长期来看，全球汽车行业总量需求基本稳定，中国在过去15年是全球汽车消费增长的主引擎。中国汽车销量从2005年的576万增长到2020年的2531万辆，2005到2020年的CAGR为11.3%，远超过全球其他市场同期0.6%的CAGR。中国在全球市场的销量占比也从2005年的8.7%提升至2020年的32.6%。图：2005-2025年全球汽车销量及预测我们预计到2025年中国新能源汽车销量规模达1300万辆。Marklines数据显示，2020年，全球范围内新能源汽车（含纯电+插电混）销量为324万辆，渗透率4.2%。中汽协数据显示，2020年中国新能源汽车销量为137万辆，渗透率5.4%。综合考虑新能源汽车产业链成熟度、政策力度支持、车企未来的规划，我们预计，全球范围内新能源汽车将在未来保持快速增长，全球新能源汽车销量有望在2025年达到2000万辆，渗透率提升至16.4%，其中中国新能源汽车销量有望在2025年达到1300万辆，渗透率提升至20%以上，这也符合《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》的规划。经我们测算：预计2025年新能源乘用车和商用车销量中，换电车型占比有望分别达到14%和37%，换电车型销量分别达到176万辆和16万辆，总销量接近200万辆。乘用车：2025年乘用车换电站设备市场规模有望达278亿元，用电市场规模有望达93亿元，运营市场规模有望达260亿元。商用车：2025年商用车换电站设备市场规模有望达124亿元，用电市场规模有望达45亿元，运营市场规模有望达345亿元。总的来看，预计2025年当年新建换电站数量突破一万座，保有量突破三万座。2025年换电站设备市场规模有望达402亿元，用电市场规模有望达138亿元，运营市场规模有望达606亿元。

晶科能源研究报告：回归A股开启新发展_N型布局即将开始收获一、公司概况1、公司简介晶科能源创立于2006年，2009年自动化组件产线投产后就形成了由硅片、电池到组件的一体化布局。2016到2019年，公司组件出货量连续4年位列全球第一，到2021年公司累计出货超过80GW。公司也是首批赴美上市的光伏企业之一，2010年JKS（晶科能源控股）登陆纽交所，2021年底，晶科能源回A完成科创板上市。公司经历了全球光伏行业多轮迭代更新，是具有全球视野、锐意创新的一体化组件领军企业。2、股权结构科创板首发完成后，目前公司第一大股东为晶科能源投资，持股比例58.62%，美股上市平台晶科能源控股（JKS.N）为晶科能源投资母公司，间接持股晶科能源58.62%。公司实控人李仙德、陈康平、李仙华持有晶科能源控股8.69%、6.29%、3.18%控制权（注：以上不考虑晶科能源存量可转债转股后的影响）。其他股东方包括实控人控制或合伙企业、其他战略投资方。公司设置两大员工持股平台，宁波晶鸿及晶海宏远，间接持股比例为0.35%、0.065%。公司首发20亿股配售比例为30%（6亿股），其中公司高管及核心技术人员合计获配约1.7%。3、团队介绍管理团队有深厚的行业积淀，形成创新务实的风格。晶科长期在光伏领域耕耘，对光伏产业的经营业务模式，技术迭代节奏有深刻认知，形成了“持续对标创新，坚持务实笃行”的经营风格，经历多轮变革数次挑战后仍然维持了强大的生命力和竞争力。公司管理团队都比较年轻，高管平均年龄43岁；到2021年中期，公司硕士教育程度员工达408人，技术人员超过1100人，人力资源也比较强大；从过去几年来看，公司研发费用率显著高于同行公司，研发投入强度较大。4、主营业务公司是典型的一体化组件企业，2021年底硅片、电池、组件产能分别为32.5、24、45GW，上游硅片、电池主要满足自用，终端组件营收占比超过95%。组件下游面向集中式及分布式光伏电站投资建设及运营方等，依据客户规模需求，采取直销及经销模式，近年来分布式电站发展势头良好，公司经销业务比例略有上升。5、财务分析公司过去负债率居高不下，长期维持在75%以上，带息负债规模大，短期贷款就超过百亿元，不过2022年底公司在科创板上市，未来资产负债表会显著好转。公司回款情况维持较好水平，赊销比例不高。总体资产过去也在较快扩张，近几年扩张有所加速。盈利方面，公司盈利能力有一定波动，费用方面公司研发费用率显著高于同行，财务费用率也相对比较高一些；另外销售费用波动较大，主要是采用新的会计准则，运输费计入成本中。二、公司是有潜力的一体化组件头部企业1、历史出货量领先2014年以前，晶科在全球的市场份额快速提升，2015年跻身前三，并自2016年到2019年公司连续4年位居全球组件出货榜首。2020年公司出货18.8GW，市场份额17%。2021年上游材料价格大涨，公司减少或延迟低价订单获取执行，预计全年出货大致在22-23GW。2、一体化程度在不断加深晶科创立初期主要在硅锭硅片环节，2008年前后公司执行纵向并购，进入下游电池、组件生产，此后延续了一体化的布局思路，在过去几年间公司硅片、电池片配套比例大致在70-80%、60-70%上下。2021年底，公司硅片、电池、组件环节产能分别为32.5、24、45GW。一体化布局形成公司成本端优势，同时在产业链供需波动的过程中，保持公司供应链的稳定性。而相较其他一体化企业，晶科在2020-2021年上游硅片、电池片环节配套比例相对更低，盈利表现略低于同业。2021年底公司完成科创板首发，回A后融资环境更为友好，有充分的外部条件支撑公司资产扩张。与此同时，此前存在较大技术路线争论的电池环节，在当前时点基本有了新投产线的优选方案—TOPCon，晶科在今年1月、2月领先全行业投产16GWN型TOPCon电池产线，其一补足了电池片的产能短板，其二也有很大希望在组件销售端获得N型高效溢价。参与硅料环节布局。2021年硅料环节紧平衡造成产业链盈利的集中在上游。相较组件等其他中下游环节，硅料资产更重，扩产周期长，同时对企业精细化生产管理水平要求较高。从组件企业的角度看，采取参控形式，联合有经验有积累的硅料企业扩张是更稳健的向上渗透思路。2021年6月，晶科联合晶澳、新特共同增资新特内蒙古10万吨硅料项目，公司持股9%，为低成本硅料的稳定供应增加筹码。3、领先的全球化布局晶科海外营收比例更高，且在多个主要光伏市场份额领先。基于创始人的从业经验和行业判断，公司创立初期即谋划了全球化的布局。1）扩张模式上，晶科开放的聘用本地化团队，将公司制造端工艺优势与地区商务模式融合，提供合理的营销激励，取得较好的成效；2）区位部署上，公司海外业务早期更多的集中在欧洲市场，在“双反”中公司面临不小的经营压力，一方面考虑规避单一市场的波动风险，一方面顺应终端市场多点开花的局面，晶科从产能供给和渠道营销维度落脚，逐步实现市场布局的多元化。实现全球销售、全球生产，避免单一市场波动，享受海外市场溢价。销售服务网络全面覆盖：公司在全球设立35+服务中心，20+物流中心，构建了强大完备的销售服务渠道，产品销往160多个国家地区，是产品及服务覆盖面最广的一体化组件企业之一；财务费用更高：融资渠道受限的情况下，公司对债券融资依赖性更高，晶科负债率2021Q3期末为79%，较同业更高，造成财务费用比同业高出约1pct。以2021年H1数据估算对比，公司单W组件分摊财务费用达到5分，而同期晶澳、天合在3分上下。同时公司海外营收比例更高，汇兑损失波动较大一些。4、研发与创新力较领先重视研发投入。公司在研发领域的投入更为积极，2018-2020年研发投入维持在6-7亿，研发费用率较同业高出约1-1.5个百分点，体现了晶科对产品制造、新工艺新技术更大的关注度。长期的研发投入支撑下，在产品梯次、工艺水准、前沿技术上晶科均处于引领的位置：1）梯次：当前公司主要在售产品包括TigerNEO/Pro/P系列、Cheetah系列等，电池方案包含P型PERC及N型TOPCon，功率范围覆盖400-600W，满足分布式、集中式多样化发电场景；2）工艺：P型主流量产组件效率约21%，承诺12年产品质保、25/30年线性功率质保，Pmax、Voc、Isc温度系数约-0.35%/℃、-0.28%/℃、0.048%/℃；N型Neo系列效率升至22%左右，温度系数及功率衰减表现较P型进一步优化；3）创新：早期的半片（Engle），到透明背板（Swan）、叠焊技术、多主栅（Tiger），再到当前的N型TOPCon电池等（NEO），晶科在小的技术微创新及大的工艺革新上一直处在最前沿。形成领先的品牌认知。公司在组件、电池端的持续突破形成了市场对晶科高品质高可靠的认知，2022年晶科在PVtech组件可融资性排名中再次列为AA级，同时在PVEL组件可靠性记分卡中，晶科也是唯二7次上榜的组件企业。公司的品牌认可一方面来源于公司持续产品专注，也得益于全球销售、服务网络及认证体系的搭建，同时品牌力的形成构建也绝非一朝一夕，更需要企业的长期经营维护。组件端的竞争从产品制造维度向品牌渠道转移，尤其考虑组件直接面向终端场景，具备一定2C属性下，品牌力已然是公司最深的护城河。三、回A股开启新发展，N型布局将开始收获1、公司盈利水平有望逐步改善过去几年，公司盈利水平相对一体化公司而言偏低。造成公司盈利能力差异的原因主要：一体化程度不够、研发投入大、财务费用较高等因素影响。1）费用端差异财务费用更高：融资渠道受限的情况下，公司对债券融资依赖性更高，晶科负债率2021Q3期末为79%，较同业更高，造成财务费用比同业高出约1pct。以2021年H1数据估算对比，公司单W组件分摊财务费用达到5分，而同期晶澳、天合在3分上下。同时公司海外营收比例更高，汇兑损失波动较大一些。研发比例更大：公司研发费用支出相对而言高出约1pct，同样以2021H1数据测算，摊至单W较同业高约1分。公司经营层面，历史上晶科的人均薪酬相对而言更高，在运营端的成本支出也更大。2）一体化程度虽然公司自创立初期即执行了一体化战略，但在过去一段时间公司在上游的产能尤其电池环节的部署上相对节制。一方面，电池新技术路线（包括物理尺寸、发电原理上）存在变化的可能性，尚不明朗的情况下上产能可能造成后续的折旧风险，另一方面融资渠道也有一定的制约，2021年末公司硅片、电池配套比例为72%、53%。公司未来几年盈利情况可能出现显著改善：其一得益于回A后融资渠道的打开，资金短板得以补齐，在财务费用端的优化将逐渐体现，同时为公司进一步实现产能扩张、研发开支铺底。其二，在资金来源优化、技术路线相对明朗的背景下，晶科已经开始电池产能的扩充，一体化程度的深化将进一步将产业链利润留存在公司体内。其三则是电池技术路线的确定，在PERC方案效率和成本趋于极限的情况下，公司N型TOPCon在技术上逐渐成熟，量产经济性实现对PERC的比较优势，晶科有望在出货量、单W盈利上享受红利。2、回归A股后加速一体化扩张2010年前后美股上市条件相对更宽松，在创立4年后晶科顺利在纽交所上市。期间公司累计融资约25亿，资本维度助力公司成长为T1的组件供应商。2018年以后，国内证券市场环境变化形成了A股和美股之间的估值差异，相对而言A股融资渠道更有优势。与此同时，在光伏过渡进入平价的阶段，全行业进入到融资扩张，筹备放量的扩张期，统计2018-2020年间，上市公司融资规模呈现扩张趋势。此前在美股上市的晶澳、天合先后启动回A，以定增、转债等方式分别融资127、78亿，扩张提速。晶科则受限融资渠道，在产能扩张进程中一方面对债权融资更加依赖，造成财务费用较同业均值高出约1pct，另一方面扩张进度上也略显滞后。2021年6月，晶科能源提交科创板上市申请，12月底获证监会批准，2022年1月26正式在科创板流通交易。公司发行20亿股，募资100亿元（净额97.2亿）。A股更为友好的融资环境支撑公司产能扩张提速，同时股权融资方式也将进一步优化公司在财务费用端的表现，增厚盈利空间。3、公司引领TOPCon产业化，有望较快见收获晶科长期在N型TOPCon领域投入，2019年底即建立0.8GW中试线，2021年间，公司4次打破TOPCon实验室效率纪录，最新达到25.4%，量产效率稳定于24.5%。同时在增加工序后，公司TOPCon产线良率仍能保持较高水平。公司过去两年突破LPCVD路线的绕镀等核心问题，并开始推动TOPCon的产业化。上半年，公司安徽、浙江两个8GWTOPCon电池项目陆续投产，预计到年中公司TOPCon产能将逐步爬升至16GW，预计全年出货8GW以上，也是全球量产规模最大的N型电池/组件公司。据业界评估，以当前的效率与工艺情况，TOPCon组件端成本增加约0.04-0.06元/W，预计随着效率继续提高、金属化/银耗/硅耗下降、装备优化等方式，其成本将有比较持续的下降。而由于N型TOPCon更高转化效率在BOS成本的节省，以及其双面率、弱光、光衰、温度系数方面较目前P型PERC的优势，市场能接受的组价溢价可能从目前1-2美分/W不断增加。目前TOPCON组件已经具有经济性，未来其经济性将进一步加强和放大。4、TOPCon将率先上规模，先发优势企业享受溢价光伏电池技术经历多轮迭代，按产业化成熟度分，可以大致分为1）perc主流成熟期路线、2）TOPCon、HJT发展导入期路线、3）IBC、钙钛矿等前沿方案。目前perc电池量产效率接近理论极限24.5%，且降本进程趋缓，进一步降本增效要在技术方案上突破。2021年PERC市占率约91%，BSF电池市占率降至5%，N型份额仅为3%。但N型电池量产效率、极限效率都更高，且随着设备端、材料端的成本持续优化，N型尤其TOPCon已经开始由中试向规模化发展，截止目前规划产能接近百GW，在接下来一段时间市占率将逐步提升。四、光伏新增装机增长将加速，组件格局将进一步优化1、组件格局基本形成，盈利修复开始兑现1）需求侧：区域分散化+大型企比例提升新兴市场出现，终端分散化。此前全球光伏装机先后由欧洲、中国为主来带动，随着全球范围光伏电价大幅下行，除中美欧等地区外，印度、越南等新兴市场涌现，2019年全球GW级装机市场增至18个，2020年扩张至20个，终端呈现分散化趋势。大型能源企业电站参与度提升。光伏整体的盈利能见度提升，补贴依赖性淡化，项目周期现金流优化，投资性价比体现。此外，先期电站高补贴依赖特征造成民营企业资金压力，且在融资成本、资源获取端的差异造成中小企业持续扩张能力相对弱势。以国内市场为例，2017-2020年间，前十五大电站持有企业中国资份额持续提升。伴随投资建设主体的角色向大型化转变，对组件供应方资质品牌要求逐步提高，且全球市场的兴起，对企业的渠道销售及全球服务能力要求明显提升，放大了一线、二线组件企业间的差距。2）供给侧：组件端技术迭代频率提升，电池技术形成差异化组件封装技术更迭频次加快。光伏行业降本进程逐步精细化，剔除硅成本外，硅片、电池片非硅成本/非原材料成本在终端电站投资占比持续下行，组件封装环节成本终端占比由2010年前后10%上下增至约50%，封装工艺创新技改带来的降本成效放大。组件技术创新形成降本的有效推动，一二线企业技术迭代差距拉开。近年来组件环节MBB、双面、半片、拼片、叠瓦等新的封装技术高频迭代对终端电站降本增效作用效果明显。组件大厂产品更新频次明显加快，提供多样化产品组合。相较一线厂商，二三线企业在技术迭代方面的劣势逐渐体现，尤其高频次的微创新所依托的研发量产实力，于小厂而言压力更加明显。电池技术拉开企业间差距。在产业链深度一体化的背景下，电池技术正在成为组件差异化的重要一环，单一组件集成或者不具备高效电池技术能力的企业将面临较大的成长压力。组件环节可能正在进入新稳态：新玩家数目很少、格局稳固，同时集中度提升，盈利向上。3）组件环节盈利将逐步修复硅料价格高位重塑产业链利润分配格局，2021年电池环节处于底部。2021年硅料企业基本处在满产满销状态，上半年销售均价提升至10万/吨，三季度硅料价格维持在20万上下，十一后再次拉升，单吨净利润甚至超过10万。从公司业绩表现看，Q1-3通威净利润+78%，大全+799%，特变+233%），而下游包括电池、组件、电站等环节承压。2022年起，硅料价格平稳回调，产业利润重分配。2021年全球硅料产能合计56万吨，其中国内产能42万吨。11月开始，通威5+5万吨、协鑫2万吨颗粒硅、大全3.5万吨硅料产能投产爬坡，至年底硅料名义产能爬升至约70万吨。2022年下半年包括通威内蒙古、新特内蒙古、协鑫乐山等项目有望投产，据硅业分会数据2022年硅料有效产能将达到85万吨。硅料-装机：2022年全年硅料有效供应量对应装机260GW上下，预计全年装机需求约220GW，总量角度看供需仍然是平衡态。而考虑硅料主要增量产能在今年下半年释放，届时硅料价格将逐步调整至合理区间。截止2021年底，单晶硅片达到385GW，电池、组件环节大致在400GW上下。2022年末，硅料名义产能将扩张至400GW，硅片近600GW，电池、组件大致在480-500GW上下。硅料的瓶颈逐渐打破后，产业链利润格局将重新分配，组件环节盈利能力或恢复至合理区间，此外，假设TOPCon为代表的N型电池开启结构性替代，对N型结构性需求或更为旺盛，成熟的高效N型电池产能在初期的稀缺性也有希望形成一定溢价。2、全球光伏新增装机增长加速20年前后平价是光伏提速的第一个大节点。国内工商业售电价>居民售电价>脱硫煤标杆电价，光伏度电成本下降过程以此经过工商业用户侧平价（分布式）、居民用户侧平价（分布式）、发电侧平价（集中式）。2018年以来，国内部分地区光伏项目中标价格已降至煤电标杆电价以下，而目前光伏在全球范围已全面进入平价。兼顾环保与经济性的光伏电源成为投建优先选项。2020年全球光伏新增装机容量139GW，同比增长21%（IEAPVPS），2021年国内光伏新增装机53GW，其中分布式装机29GW，同比增长87%，增量占比首次超过集中式。从存量空间看，实际光伏电源的电量贡献占比在全球大部分地区仍处低位，渗透空间还远未饱和，平价后光伏装机将持续拉升。预测到2025年全球/中国光伏年新增装机有望达到350~400、120~140GW。光+储平价后光伏将兼顾电能质量、经济性、环保性，友好并网特性加速光伏电源渗透。光伏产业持续降本增效，同时电价整体抬升，未来3-5年有望在目前电源侧平价的基础上，进一步实现光伏+储能平价，光伏替代传统能源的速度将更快。欧洲一直是清洁能源发展的播种机和发动机，REPowerEU的提出将加速欧洲的清洁能源替代。3月8日，欧委会提出REPowerEU方案，主要目的是为了保障欧盟的能源安全。该方案的提议包括两个部分，一是多元化进口天然气，并加大甲烷、可再生气、氢能生产与进口；二是加快清洁能源对传统能源的替代，将安装更多光伏屋顶以及储能、加速可再生能源许可、增加陆风海风装机容量、缩减可再生项目和电网基础建设的时间、推出大型太阳能项目\加速电气化进程等。2021年7月，欧洲委员会曾公布Fitfor55一揽子气候计划，而REPowerEU方案是俄乌危机后提出的，是针对欧洲地缘政治与欧洲能源危机进行的方向性、长期性的调整和选择。欧洲光伏装机将超预期。欧盟已认识到能源独立的重要性，夸张的油气价格与对外依赖，促使欧洲更坚定的通过发展清洁能源摆脱依赖的决心。根据2021年底SolarPowerEurope发布的2021-2025欧洲光伏市场展望，2021年底欧洲累计光伏装机为164.9GW，正常情况下预计2030年累计装机规模将达672GW，而根据近期欧洲地区的变化，及各国对能源危机的态度，SolarPowerEurope认为乐观预期2030年欧盟光伏累计装机规模有望达1000GW。长期来看，每一次能源危机，都会对能源行业以及高耗能产生深远的影响。全球当下的能源危机，可能催生新的清洁能源投资热潮，也将加速全球范围对光伏等清洁能源的接受消纳。投资分析晶科是全球领先的一体化组件企业，此前对公司发展形成制约融资渠道问题在回A后有效解决，而在N型TOPCon领域的长期研发积累将在今明两年转换为份额和盈利的改善，迎来收获期。预测2022、2023年公司实现归上净利润28、47亿。

新能源汽车行业研究：坚守高确定性高增长的新能源汽车赛道一、为何发展新能源汽车的四大战略原因战略原因一：发展新能源汽车是实现碳达峰和碳中和的必要路径。我国能源活动排放量占温室气体总排放量的85%，其中交通行业占能源活动碳排放量的13%，而公路交通占交通行业碳排放的74%，占能源活动碳排放的10%。战略原因二：发展新能源汽车可有效降低原油进口依赖度。国内原油进口依赖度高达73%，降低对外原油依存度是维护国家能源安全的战略举措，也是全球其他原油资源匮乏国家的普遍共识。汽车是石油的主要下游应用，发展新能源汽车可降低石油的使用量，进而降低原油进口依赖度。战略原因三：国内燃油车弯道超车已无可能，新能源汽车行业则提供了契机。自主品牌缺乏积淀，以及变速箱和发动机等关键零部件的对外依赖，自主品牌在与全球汽车巨头的竞争中难以胜出，自主品牌市占率多保持在35%-50%之间。在新能源汽车领域，国内有全球最完整、成熟的新能源汽车制造产业链，国内在新能源汽车制造领域实现弯道超车更加切实可行。战略原因四：新能源汽车对燃油车的替代可以显著降低汽车尾气对环境的污染。随着清洁能源比例提升，新能源汽车降低了石化燃料对环境污染；新能源汽车可以实现集中治污和污染源的外迁。二、新能源汽车核心驱动因素：政策、供给双轮驱动1、新能源汽车转向“中国+海外市场销量预期双轮驱动”新能源汽车产业链由“以中国市场销量预期为驱动”转向“中国+海外市场销量预期双轮驱动”。国内新能源汽车发展至今，主要分为几个阶段：幼稚期，成长期初期，成长期和快速成长期。以补贴政策和双积分政策的出台为时间节点，2018年双积分政策出台之前行业销量由政策主导，尤其是补贴政策，补贴金额很大程度上决定了新能源汽车的销量，这一阶段板块偏主题投资，呈现普涨普跌。2018年-2022年行业驱动力变成了政策+市场驱动，补贴政策影响在逐步减弱，“双积分制”下市场化机制建立，市场驱动因素在逐步增强。在这一阶段，板块转为基本面价值投资，新能源汽车行情与国内新能源汽车销量同向变化。从2020年开始，由于海外市场特别是欧洲市场销量的快速成长，需要加入海外市场销量这一新的变量，新能源汽车产业链由“以中国市场销量预期为驱动”转向“中国+海外市场销量预期双轮驱动”。2022年后，补贴完全退出，政策抓手转为依托双积分政策，市场驱动成为主要驱动因素。2、驱动因素一：政策驱动全球：绿色低碳转型大潮来袭。为应对全球气候危机，目前，全球已有超过120个国家和地区提出了碳中和目标。其中，大部分计划在2050年实现，如美国、欧盟、英国、加拿大、日本、新西兰、南非等。提出碳中和目标的国家中，多数是政策宣示，只是少部分国家将碳中和目标写入法律。还有部分国家和地区，如欧盟、韩国、智利等，正在碳中和立法过程中。中国：“双碳目标”顶层设计照亮新能源汽车发展坦途。2021年全国两会，碳达峰和碳中和被首次写入政府工作报告。我国能源活动排放量占温室气体总排放量的85%，其中交通行业占能源活动碳排放量的13%，而公路交通占交通行业碳排放的74%，占能源活动碳排放的10%。从全球碳排放行业结构看，交通行业占全部碳排放量的16.2%，其中公路交通占全部碳排放的11.9%，占交通行业碳排放的70%以上。因此，发展新能源汽车减少交通行业碳排放量是实现双碳目标的重要途径之一，新能源汽车迎来重大发展机遇期。欧洲：严苛碳排放目标督促电动化转型，补贴支持力度基本延续。欧洲严苛排放目标要求汽车制造商在欧盟所生产的95%的新车，二氧化碳排放量须降至95g/km，每超标1g/km罚款95欧元，2021年新车100%需达标；2025、2030年二氧化碳排放目标将分别下降至80.8、59.4g/km。欧洲各国补贴政策延续，受疫情影响2020年下半年、2021年补贴金额有所提升，刺激新能源汽车销量增长。2021年仅法国、英国补贴额度有所下降，且下降金额较小，对销量冲击可控。禁售燃油车时间表出台叠加停产燃油车计划，新能源汽车未来确定性较强：到目前为止，全球已经有多个国家和地区定下了燃油车禁售/禁行时间表，包括荷兰、法国、德国、英国、瑞士、瑞典、西班牙等等，但多数是一个目标，还没有上升到立法层面，并非强制执行。各大汽车厂商推出了自己的停产燃油车计划。计划停产/停售燃油车的车企多选在2030-2035年停售传统燃油汽车。综合看，激进者选择了2025年，中庸者选择了2030-2035年，保守者选择了2040年。3、驱动因素二：供给驱动2021-2022年大量重磅纯电动平台车型落地。头部整车厂布局电动车专用平台，大众MEB平台首款车型将于2020年落地并量产；戴姆勒电动平台EVA2将于2021年推出；奥迪和保时捷、雷诺日产、现代起亚等车企都开始打造自己的纯电动平台。预计2021-2022年将新增大量优质供给，驱动需求端进一步向上。外资车企：国内首款MEB车型ID.4在2021年3月开启批量交付，此外2021-2022年ID.5、ID.6等车型陆续发布；戴姆勒EVA平台推出EQA、EQB、WQS，宝马推inext，丰田发布bZ纯电动专属系列等。自主车企：比亚迪推出3款DM-i超级混动车型，2021年将贡献新增量；上汽、吉利、长城、长安、广汽推出多款电动车型；北汽与华为合作生产的ARCFOXαS将于2021年。新造车势力：小鹏P5、蔚来ET7、理想X01等陆续发布，预计于2021年底-2022年开始交付，智能化均有跨越式进步，进一步刺激C端需求。三、发展前景:20-25年全球新能源汽车销量CAGR为44%1、中国：20-25年销量CAGR为42%2021年月度销量情况：2021年1-7月国内新能源汽车销量为147.8万辆，同比增长204%，1-7月渗透率达到10%，其中5月单月渗透率达到10.2%，6月渗透率提升至12.7%，7月渗透率进一步提升至14.5%。悲观、中性、乐观假设下预计2021年销量分别为266、285和302万辆，主要增量为特斯拉、比亚迪DM-i系列与汉、造车新势力、合资车型。短期看：2021-2022年受益于补贴政策延长、双积分政策逐步起作用、优质供给持续增加，预计2021、2022年销量分别为283、375万辆，分别同比增长107%、33%，渗透率分别为10.6%、13.8%。长期看：双碳目标顶层设计夯实行业发展基础，新能源汽车发展规划提出2025年新能源汽车销量占比达到20%。预计2025年中国新能源汽车销量将超过790万辆，渗透率达到26.8%，2020-2025年复合增速将达到45%，其中乘用车电动化渗透率将达到30%。2、欧盟:严苛排放要求刺激新能源汽车销量高增长欧洲严苛排放目标要求汽车制造商在欧盟所生产的95%的新车，二氧化碳排放量须降至95g/km，每超标1g/km罚款95欧元，2021年新车100%需达标；2025、2030年二氧化碳排放目标将分别下降至80.8（下降15%）、59.4（下降37.5%）g/km。2021年7月14日，欧盟委员会《Fitfor55》草案提议从2030年起新车二氧化碳排放量减少55%，2035年减少100%；若该草案通过，欧洲新能源汽车销量目标将进一步提升。为满足碳排放要求，2021年销量需要达到190-200万辆，2025年销量达到511万辆，渗透率达到31%，2030年销量需要达到865万辆，渗透率近50%。同时，疫情影响2020年下半年、2021年补贴金额有所提升，刺激新能源汽车销量增长，叠加各方面税收优惠确保新能源汽车的高性价比。综合碳排放考核趋严、补贴力度延续、纯电优质供给释放影响，我们预计2021年销量超210万辆，到2025年销量将达到562万辆（相较碳排放目标要求对应的新能源汽车销量上浮10%）。3、全球：20-25年新能源汽车销量CAGR为44%20-25年新能源汽车销量CAGR为44%。预计2025年全球新能源汽车销量为1969万辆，渗透率达到20%，2020-2025年CAGR达到44%；其中2025年中国新能源汽车销量为796万辆，2020-2025年CAGR为42%，整体增速略慢于海外市场。2025年全球、中国、欧洲、美国、其他地区的新能源汽车渗透率将分别达到20%、27%、34%、21%、7%。20-25年动力电池装机CAGR为50%。预计2025年全球动力电池装机量达到1199GWh，2020-2025年CAGR达到50%；其中2025年中国动力电池装机量达到460GWh,2020-2025年CAGR为48%。四、新能源汽车产业链介绍1、新能源汽车产业链概览新能源汽车主要分为上游、中游、下游。其中，上游包括钴、锰、镍矿、锂矿、石墨矿及稀土等。上游产品多数为标准品，呈现同质化，周期性，并有资源依赖。中游包括由正极、负极、电解液、隔膜、极耳等加工形成电芯以及定子、转子、电池模组、线束、连接器以及BMS管理系统整体组成的动力电池系统。动力电池与电机、电控系统共同构成新能源汽车的动力系统。中游产品为半标准品，有技术和规模依赖，定价权一般。下游主要为新能源汽车。下游产品差异化，有产品创新能力依赖，拥有零部件定价权。其中，上游主要针对锂、钴、镍环节进行分析，中游主要针对动力电池、正极、负极、电解液、隔膜进行分析，下游主要针对新能源汽车进行分析。2、新能源汽车产业链：上游——锂锂是锂离子电池的核心元素。在锂离子电池电解液中加入锂盐，是锂离子能量的载体，当电池放电时，锂离子从负极穿过隔膜进入正极，而充电时，锂离子穿过隔膜进入负极。全球锂资源总量丰富，分布集中。2020年全球锂资源可采储量约为2100万吨(金属锂)，静态储采比超过256年，锂资源主要集中在智利、澳大利亚、阿根廷和中国，2020年4国可开采锂储量占比达82%。其中，中国可开采储量150万吨（金属锂），占世界总可开采储量7.1%。中国的锂资源主要集中在青海、西藏、四川、江西等四省区。中国的锂资源主要为盐湖、锂辉石和锂云母。其中盐湖锂占比83%，主要分布在青海和西藏；矿物锂占比17%，其中锂辉石主要分布在四川甘孜州和阿坝州，锂云母主要分布在江西宜春。锂资源的主要供给端为国外锂矿和南美盐湖。2020年国外矿山锂资源供给占比45%，南美盐湖占比32%，国内盐湖占比12%，国内锂矿占比11%。受技术、资源、规模等因素的影响，锂资源行业集中度相对较高。2019年CR5达到75%，前五大厂商分别为雅宝、SQM、赣锋、天齐、Livent。国内锂盐形成加工在内，原材料在外的格局；锂资源对外依存度高，未来开发国内资源是关键。2020年中国碳酸锂产能和氢氧化锂产能约50.69万吨LCE，约占全球的65%。中国锂资源对外依存度较高，超过70%的锂资源依赖于海外进口，其中澳大利亚进口比例达到60%，容易受国际关系影响。考虑到中国需要减少对锂这一战略金属的进口依赖性，开发国内资源是关键，未来将依托国内盐湖、锂辉石及锂云母资源重点发展锂资源开采利用环节。3、新能源汽车产业链：上游——钴钴是锂离子电池正极材料的主要原材料之一，主要用于生产钴酸锂、镍钴锰、镍钴铝正极材料。钴元素主要起稳定三元材料层状结构，提高材料的电子导电性和改善循环性能的作用。储量上看钴资源相对匮乏，分布高度集中。2020年全球钴资源可采储量约为710万吨(金属钴)，静态储采比50年。钴资源主要集中在刚果（金）、澳大利亚、古巴、俄罗斯、加拿大等国家。中国钴矿资源短缺，储量仅占全球的1%。产量上看钴产量高度集中在刚果（金）。全球钴主要生产国有刚果（金）、俄罗斯、澳大利亚、菲律宾、古巴等，钴高度集中在刚果（金）（占比67.9%），中国的钴产量仅占1.64%。从钴的矿产资源来看，纯钴矿很少，钴矿几乎全部以伴生矿形式存在。钴矿产量中，44%来自于铜钴伴生矿，50%来自于镍钴伴生矿，只有6%左右是单独开采的。钴的伴生矿属性，决定钴供给比较复杂，会受到铜镍矿增产或减产的影响。目前全球60%的钴产量出自于4家企业，分别是嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源和金川集团。其中，嘉能可，洛阳钼业和欧亚资源三家公司的产量已达全球钴产量的40%。由于钴价较高，为降低成本同时提升能量密度，随着三元电池高镍低钴化（NCM333→NCM523→NCM622→NCM811→NCMA），单位GWh电池所需钴金属量呈下降趋势。迫于降本压力，在2020年Ni55、Ni65等钴含量较低的三元材料较为畅销。受此影响，2020年国内三元材料对钴金属的需求量出现较大降幅，仅为1.75万金属吨，同比下滑14.1%。单吨三元材料钴含量也有所下降。4、新能源汽车产业链：上游——镍镍元素可以提高材料活性，提高能量密度，有助于提高材料容量。但镍含量过高将使循环性能变差、热稳定性变差，将会与Li+产生混排效应而导致循环性能和倍率性能恶化。随着镍含量的提高，正极材料的稳定性随之下降。主要表现形式就是循环充放电的容量损失和高温环境容量加速衰减。从储量上看，2020年全球镍资源储量约为9400万吨，静态储采比为37.6年，由于年新增探明储量多高于开采量，因此总储量大体保持增长态势。镍资源主要分布在印尼、澳大利亚、巴西、新喀里多尼亚、俄罗斯、古巴、菲律宾。中国镍矿资源短缺，储量仅占全球的3%。从产量上看，全球镍主要生产国有印尼、菲律宾、俄罗斯、新喀里多尼亚、加拿大、澳大利亚等，其中印尼和菲律宾合计占比达到44%。而中国的镍矿产量仅占4.8%，中国镍矿主要来自菲律宾和印尼，这两国长期占中国进口量的90%以上；中国加工产能较多，精炼镍产量占全球的35%。镍矿厂商集中度较低；印尼是全球镍储量以及镍矿产量最大的国家，是未来的布局重点。全球大型镍矿商包括俄镍、淡水河谷、青山、金川、嘉能可、住友、谢里特等，CR5市场份额约46%、集中度总体偏低。在印尼布局镍的主要有三类企业，第一类是手握资源的本土企业，代表企业：安塔姆、哈里达；第二类是长期扎根的西方巨头，淡水河谷、埃赫曼；第三类是中资企业，青山集团、宁德时代、格林美、华友钴业、中伟。与钴相反，随着三元电池高镍低钴化（NCM333→NCM523→NCM622→NCM811），单位GWh电池所需镍金属量呈上升趋势。迫于降本压力，在2020年Ni55、Ni65等镍含量较高的三元材料较为畅销。受此影响，2020年国内三元材料用镍量出现增长，需求量达到7.57万金属吨，同比增长10.0%。单吨三元材料镍含量也有所提升。5、新能源汽车产业链中游——动力电池从竞争格局看，海外三强并立，国内市场一超多强。全球动力电池集中度呈上升趋势，宁德时代、LG化学、松下三强并立，市占率分别为25%、22%、18%，其中宁德时代出货量连续三年位居全球第一。国内市场，2020年宁德时代市占率超过50%，龙头地位稳固，比亚迪位列第二。近年来，锂电池价格中枢震荡下行。三元电池价格比铁锂电池更贵。目前方形电池包价格为775元/kwh，方形铁锂电池包价格为625元/kwh。随着三元电池依靠材料体系升级、结构形式迭代持续追求高能量密度所带来的的持续不断降本，预计未来三元电池价格将缩小与铁锂电池的价差，长期看有望持平甚至低于铁锂电池。目前发展趋势主要有三元电池高镍渗透率提升和铁锂车型回潮。（1）三元电池高镍化渗透率提升，2020年高镍渗透率提升至22%，2021Q2更是提升至38%左右；（2）受益于A00级车型、Model3铁锂、比亚迪铁锂车型，铁锂电池回潮，乘用车领域的铁锂电池占比由2019年的5%提升至2020年的15%，2021年1-5月更是提升至27%。从中短期看铁锂电池回潮；长期看三元电池降本空间大且性能优秀，仍将占据大部分市场。中游——正极材料锂离子电池产业链中市场规模最大的是正极材料，其性能决定了电池的能量密度、寿命、安全性等，占锂离子电池生产成本的40%左右。市场上常用的锂离子电池正极材料是钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂及三元材料（NCM、NCA）等，其中动力电池主要应用铁锂正极和三元正极。从竞争格局看，前驱体中伟股份崛起，三元正极材料容百科技突围，铁锂正极材料呈现一超多强。CR5看，铁锂正极>三元前驱体>三元正极。三元正极竞争格局分散，前五家企业市占率均在8%-13%之间，受益于高镍化，容百的市占率提升明显。铁锂正极龙头企业德方纳米绑定CATL，份额20%。目前三元正极行业集中度较低，未来随高镍化将迎来集中度提升。三元正极行业集中度较低，主要原因在于：（1）原材料成本占比近90%，企业间成本差异不大；（2）正极市场规模最大，业内企业及跨业资本重视；（3）正极对电池性能影响大，电池厂商纵向一体化抢占了部分市场份额。预计未来市场集中度将迎来提升，主要原因在于：（1）高镍化进程下，工艺复杂程度和技术壁垒提升；（2）正极企业通过布局前驱体、镍钴锂资源端、电池回收实现一体化布局，将拉大企业间成本差异。国内高镍渗透率由2019年的11%提升到2020年的22%，未来将持续提升。三元正极材料价格与锂、钴关系密切，整体呈现随锂、钴价格变动而波动。6、新能源汽车产业链：中游——负极材料电池负极由负极活性物质碳材料或非碳材料、粘合剂和添加剂混合制成糊状胶合剂均匀涂抹在铜箔两侧，经干燥、滚压而成。负极材料主要影响锂电池的首次效率、循环性能等，负极材料占锂电池成本10%左右。负极一般采用碳基材料，包括人造石墨和天然石墨，其中人造石墨渗透率超70%。从竞争格局看，负极最早为三强争霸，目前呈现四大三小格局向五大二小演变，整体格局有所恶化。贝特瑞、紫宸、杉杉行业地位相对稳定，凯金受益于核心客户CATL的需求增加，份额上升较快。二线厂商中，中科电气扩产较快，有望晋升一梯队。其中贝特瑞偏向于天然石墨，紫宸、杉杉主要为人造石墨。国内高端负极主流价格在6-8万元/吨左右，中端负极主流价格在4-5万元/吨，低端负极主流价格在2-3万元/吨，整体波动不大。目前趋势为负极企业通过布局石墨化、碳化等加工过程，向低电费区域转移，以及向上游针状焦布局，构建成本壁垒。未来将由人造石墨向硅碳负极发展，以提升能量密度。2020年中国硅碳负极的出货量0.9万吨，占全部负极材料出货量的比例为2%。未来随着对高能量密度电池需求量的增加，预计2025年，中国硅碳负极的出货量或将接近10万吨。7、新能源汽车产业链：中游——隔膜隔膜位于电池内部正负极之间，保证锂离子通过的同时，阻碍电子传输。隔膜的性能决定了电池的界面结构、内阻等，直接影响电池的容量、循环以及安全性能等，其占电池总成本的10%以内。隔膜分为湿法和干法，其中湿法隔膜渗透率达到85%以上。从竞争格局看，隔膜呈现一超两强。隔膜（含干法）市占率恩捷市占率39%，其中湿法隔膜恩捷市占率50%（含捷力、纽米），寡头地位继续稳固。星源材质和中材锂膜（含湖南中锂）明显领先其他竞争对手，位列准一梯队。干法隔膜中星源材质市占率达到53%。隔膜价格长期看呈下降趋势，但受格局改善及供需状况影响，2021年隔膜价格并未出现下降，2022年隔膜供需紧平衡，价格或将出现上涨。当前发展趋势：龙头与非龙头盈利能力差异巨大，行业整合加速；隔膜企业通过产能利用率高低、产能规模、良率水平、工艺水平拉开成本差距；恩捷推出一体化涂覆，强化成本优势。未来发展趋势：隔膜轻薄化（由9μm向7μm、5μm发展），以提升能量密度；涂覆渗透率提升；持续的降本。8、新能源汽车产业链：中游——电解液电解液在电池中正负极之间起到传导电子的作用，是锂离子电池获得高电压、高比能等优点的保证，还对电池的充放电性能、寿命、温度适用范围都有着比较大的影响，其占电池总成本的10%以内。电解液一般由高纯度的有机溶剂、电解质锂盐、必要的添加剂等原料配制而成。从竞争格局看，电解液龙头格局稳定，集中度提升。电解液领域，天赐材料受益于一体化带来的成本优势，市占率提升明显；新宙邦相对稳定。六氟磷酸锂领域，天赐、多氟多为龙头。价格方面，1吨电解液需要0.13吨六氟磷酸锂，电解液价格受六氟磷酸锂价格影响较大。近期，六氟磷酸锂价格由低点的7万/吨上升至目前的40万元/吨以上，带动电解液价格大涨。目前趋势是电解液企业纵向一体化布局，依托循环化工体系构建成本壁垒。未来发展趋势是6F、溶剂、添加剂一体化，并向上游延伸；LiFSi（双氟磺酰亚胺锂盐）渗透率提升；中短期看超高镍/高电压电解液，长期看逐步向固态电解质过渡。9、新能源汽车产业链：下游——新能源汽车从全球竞争格局看，全球新能源汽车集中度较为分散，CR10不足60%。车企以特斯拉+欧系+中国本土品牌为主，2020年比亚迪、上汽通用五菱挤进全球销量前五，北汽新能源则退出前10。从国内竞争格局看，国内纯电动汽车集中度变化不大，但格局变动剧烈；插混汽车集中度较高，近年来有所下降。2017-2020年纯电动汽车CR3、CR5、CR10提升不明显，CR10基本保持在71%-77%之间。2017年位列前10的车企到2020年有4家跌出前10，2017年位列前5的车企到2020年仅剩比亚迪一家维持在前5。体现出无法持续推出有竞争力车型的车企将逐步被市场淘汰。插混汽车推出车型较少，2017-2020年集中度保持在88%-99%。从车企结构看，中国新能源车的参与势力相对多元，特斯拉及新势力抢占近1/3份额。2019年以来特斯拉以及蔚来、理想、小鹏等造车新势力表现较强，2020年特斯拉份额超过15%，造车新势力份额达到15%，合计占据近1/3的市场份额。传统自主品牌的份额则受到多方势力的侵蚀。在自主品牌中比亚迪、广汽、长城、上汽表现较好。从未来趋势看，主要集中在两点：(1)随着传统厂商发力新能源汽车，全球新能源乘用车市场竞争会更为激烈，中期看整体集中度提升空间不大，整车赛道格局是变差的。(2)中国车企将借依托国内完整且成熟的电车产业链抢占国内的市场份额，实现换道超车，再以国内市场为基础，抢占全球市场份额。五、新能源汽车产业链投资分析1、新能源汽车产业链：市场空间分析产业链分析中主要针对新能源汽车产业链中游环节进行分析。综合考虑电力储能、通信储能、消费锂电、电动自行车、电动工具等多方面下游锂电需求，结合前面对动力电池需求的预测。假设锂电池产量=1.1倍锂电池装机量，预计2025年全球锂电池产量为1648.2GW，2020-2025年CAGR为41%；其中三元电池、铁锂电池产量分别为1109.1、465.4GW，2020-2025年CAGR分别为43%、55%，铁锂回潮趋势明显。三元电池、铁锂电池需求增速要快于锂电池需求增速，主要原因在于钴酸锂、锰酸锂等需求增速要弱于三元电池、铁锂电池，拖累了锂电池整体需求增速。从2025中性市值/当前市值预测看，三元正极>锂电池>隔膜>铁锂正极>电解液>负极（仅考虑本环节内的市值，未考虑其他业务）。2、新能源汽车产业链：竞争格局分析存在超额收益潜力的公司，主要取决于其所在环节的壁垒及公司竞争力，包括：1）技术壁垒：技术领先的公司领先竞争对手推出技术壁垒较高的产品，赚新产品销量快速增长和产品技术溢价的钱；铁锂技术未取得突破时份额转向三元、铁锂技术突破带来铁锂回潮、干法隔膜转向湿法隔膜、低镍体系转向高镍体系。2）成本壁垒：产品差异化较小、技术迭代缓慢时，可通过构筑深厚的成本护城河从而持续扩大市场份额并建立毛利率优势。比如正极企业通过布局前驱体、镍钴锂资源端、电池回收实现一体化布局，加强成本护城河壁垒；负极企业通过布局石墨化、碳化等加工过程，向低电费区域转移，以及向上游针状焦布局，构建成本壁垒；隔膜企业通过产能利用率高低、产能规模、良率水平、工艺水平拉开成本差距；电解液企业纵向一体化布局，依托循环化工体系构建成本壁垒。验证壁垒的关键是竞争格局（市占率）和财务指标（毛利率），竞争格局（市占率）体现企业的行业地位，财务指标（毛利率）体现该环节对上下游的话语权，竞争格局（市占率）和财务指标（毛利率）占优的公司具备持续成长的预期。动力电池：国内市场一超多强，海外市场宁德称雄。CATL出货量连续三年位居全球第一，2020年全球市占率25%。国内市场，CATL市占率超过50%，龙头地位稳固。正极：前驱体中伟股份崛起，三元正极材料容百科技突围，铁锂正极材料呈现一超多强。三元正极材料指标位列各环节倒数第一，竞争格局散乱，前五家企业市占率均在8%-13%之间，容百科技市占率提升明显。铁锂正极龙头企业德方纳米深度绑定核心大客户CATL，份额20%。负极：负极行业呈现四大三小格局向五大二小演变。贝特瑞、紫宸（璞泰来）、杉杉行业地位相对稳定，凯金受益于核心客户CATL的需求增加，份额上升较快。二线厂商中，中科电气扩产较快，有望晋升一梯队。隔膜：湿法隔膜一超两强。隔膜（含干法）市占率恩捷市占率39%，其中湿法隔膜恩捷市占率50%（含捷力），寡头地位继续稳固。星源材质和中材锂膜（含湖南中锂）明显领先其他竞争对手，位列准一梯队。电解液：龙头格局稳定，集中度提升。天赐材料市占率提升明显，新宙邦相对稳定。综合看，从竞争格局好向竞争格局差的排序为电池>隔膜=电解液>负极>三元前驱体>正极。从“行业集中度（CR3、CR5）”和“龙头企业市占率”两个维度筛选竞争格局优质赛道。动力电池、隔膜、电解液位列前三，CR5分别为86%、74%、78%，CR3分别为75%、60%、62%，龙一市占率分别为50%、29%（如果含收购公司则为39%）、31%。挑选重点环节的多家上市公司2017-2020年的财务指标平均值进行对比分析，并且采用“(（预收账款+应付账款）-（预付账款+应收账款）)/营业收入”作为企业在上下游资金议价能力的体现，辅助判断产业链话语权的高低。对于各个环节：（1）动力电池企业间财务指标差异较大。CATL盈利能力较强，优势明显，各项财务指标领先同行，现金流水平好、议价能力强。（2）正极呈现低净利率、高周转率、低负债率。前驱体呈现低净利率、高周转率、高负债率。（3）负极呈现中净利率、中周转率、低负债率。璞泰来盈利能力明显强于竞争对手。（4）隔膜呈现高净利率、低周转率、中负债率。恩捷股份盈利能力较强且较为稳健，星源材质、中锂中等，其他企业盈利能力较弱。（5）电解液呈现中净利率、中高周转率、低负债率。新宙邦、天赐盈利能力相似，石大胜华溶剂盈利能力较强，多氟多6F盈利受益于涨价有所提升。竞争格局好的环节综合财务指标较强，其龙头企业优势更明显，如动力电池、隔膜、电解液环节。部分环节企业间盈利能力差异与环节属性（投资强度、成本构成）有一定关系。电解液环节，单一电解液环节资本支出较小，折旧占成本比例较低，但原材料占成本比例达到90%，因此向上游拓展实现一体化是有效降低综合成本，实现超额利润的核心路径。3、新能源汽车产业链：供需状况分析2021年六氟磷酸锂环节相对紧缺，2022年隔膜环节相对紧缺。下游需求在快速增长的同时，锂电池各环节均在大幅扩产。由于产能扩张速度、受限制因素不同，不同环节在2021-2022年的供需状况亦不同，整体上锂电池、三元前驱体、三元正极、铁锂正极、负极材料环节均呈现供大于求，且2021-2022年供需边际改善不明显。通过对各环节的供需平衡绝对值以及相对比例的对比分析，可以看出2021年六氟磷酸锂环节相对紧缺，2022年隔膜环节相对紧缺。六、重点公司分析1恩捷股份1）行业维度：隔膜供需错配，保持紧平衡；价格存在上涨可能。量：隔膜主设备门槛较高，主要来自日本和德国，行业优质产能短期内难以大量投放。海外主要厂商有日本制钢所（上海恩捷、苏州捷力、纽米科技、沧州明珠）、德国布鲁克纳（星源材质）、日本东芝（中锂）。其中日本制钢所产能年产15条线，德国布鲁克纳年产5-6条线，日本东芝年产9-10条线，全球优质设备供应商产能约30条线，对应20亿平米隔膜产能，考虑到其他设备厂商，隔膜年均扩产能力22-24亿平米左右，对应150-160GWh，2022年锂电池新增需求近180GWh，隔膜保持紧平衡，或将成为木桶短板环节。价：行业供需偏紧，各厂商交付能力紧张，主动降价抢夺市场的可能性不大；2018-2020年洗盘加剧，行业格局明显优化，2021Q1湿法隔膜的CR3达到84%；目前基膜价格在近半年保持平稳，预计供需紧平衡加剧后，后续存在提价可能，尤其是对中小客户提价可能较大。2）公司维度：湿法隔膜绝对龙头，市占率超50%，成本优势明显，受益于出货量的增长以及海外、涂覆占比提升。行业加速整合大趋势下，公司先后收购苏州捷力、纽米科技，2021Q1湿法隔膜市占率超50%，现有产能、规划产能领先全行业。2020年公司隔膜出货量13亿平米，预计2021年出货量26-28亿平米，实现翻倍增长，预计2022年出货量超40亿平米。公司的海外业务、涂覆业务占比（当前30%）持续提升，海外、涂覆隔膜单平利润高，销量占比扩大，将明显改善盈利。叠加一体化涂覆强化公司成本优势，公司单平净利出现回升。预计21Q2单平净利提升至0.85-0.9元/平米，相比21Q1提升0.1元/平米。2容百科技1）行业维度：高镍化助推市场集中度提升，一体拉大企业间成本差距。市场规模：根据测算，预计2020-2025年高镍正极需求增速70%。当前格局分散：正极格局最为分散，目前没有优势特别大且成功突围的公司。未来市场集中度将提升：1)高镍加速，工艺复杂程度和技术壁垒提升，国内高镍渗透率由2019年的12%提升到2020年的22%，未来将持续提升，且高镍从811、NCA向NCMA、NM迭代；2)正极企业通过布局前驱体、镍钴锂资源端、电池回收实现一体化布局，将拉大企业间成本差异。我们认为未来正极行业市场集中度将迎来提升，以2020年高镍三元为例，容百科技、天津巴莫市占率分别为49%、36%，远高于普通三元行业的市占率。2）公司维度：高镍正极绝对龙头，国内市占率50%，产能扩张迅猛，高度受益于高镍正极渗透率提升市场地位：公司是高镍正极绝对龙头，国内市占率50%，全球市占率40%，技术领先全行业。产能布局：正极领域，2020年底4万吨，2021年底12万吨，2022年底25万吨，2030年100万吨。前驱体领域，预计2021年底前驱体产能将增加至5万吨以上，2025年规划产能达20万吨，自供率将进一步提升。单位盈利：单吨利润快速回升，20年0.6万元/吨，20Q4上升至0.7万元/吨，21Q1提升至1.1万元/吨。推出200万股的限制性股权激励，其中67万股授予价格63.6元，另外135万股授予价114.35元；激励考核目标，2022-2024年利润12、18、25亿元，或者2022-2024年下半年连续20日收盘市达到800亿元、1000亿元、1200亿元。七、风险提示（1）新能源汽车产销不及预期的风险。受全球疫情影响，汽车芯片供应紧张，导致新能源汽车产销不及预期（2）新能源汽车政策力度不及预期的风险。欧洲、美国新能源汽车补贴力度、政策力度不及预期，将影响新能源汽车的销量。（3）部分环节涨价超预期的风险。受到中上游部分环节供需错配影响，价格上涨超预期，动力电池企业与新能源汽车整车厂成本上升，将影响新能源汽车的销量。（4）技术替代风险。报告链接：新能源汽车行业研究：坚守高确定性高增长的新能源汽车赛道

金属行业深度报告：能源金属与新材料高景气_电解铝迎来修复期1、电解铝：盈利迎来改善窗口期1.1、回顾：供给政策纠偏带来盈利回落地产低迷叠加疫情扰动，终端需求延续弱势。2021年下半年以来，以地产为代表的下游领域快速回落成为基本金属需求持续低迷的关键。由于棚改政策和居民杠杆率上升过快等因素，2015-2020年的地产周期在繁荣顶部停留时间过长，期间房地产销售远高于合理中枢水平，而这种周期性的超买一旦面临反转下行其调整的时间和幅度也将超出预期。因此尽管2021年11月份以来地产政策已经明显放松，但销售、投资、竣工颓势仍未见好转。与此同时，疫情扰动导致下游家电、汽车等领域需求出现快速回落，4-5月份终端出货不畅。供给政策纠偏带来盈利回落。虽然需求孱弱，但我们看到电解铝盈利自2021年四季度以来便逐级回落，更多是之前极端管控政策逐步放开所致。2021年下半年以来，虽然需求已经转弱，但“能耗双控”导致商品供应急剧收缩，行业盈利不降反升，期间电解铝吨盈利分别达到6000-7000元的高位水平。而2022年在稳增长大背景下供给端逐渐纠偏，1-5月份电解铝运行产能增加逾250万吨。在供给扩张的冲击下，盈利水平回落幅度较大：电解铝行业吨盈利仅为2000元/吨左右，远低于年初的高位。过去一年，需求、供给的相继恶化导致钢铁、电解铝盈利从之前的超高状态走向合理甚至偏低水平，由于供应释放的压力上半年体现已经较为充分。下半年冶炼环节盈利的修复将更依赖于需求的改善，而商品需求可能已经度过最差阶段。1.2、需求端：下半年终端需求有望向上修复电解铝传统需求稳中有降，新兴领域为需求关键增长点。建筑、交通、电力电子为我国电解铝的主要消费终端，2020年分别占比总消费量的28.7%、23.3%、17.4%。当前我国电解铝处于需求新旧动能调整阶段，传统的建筑地产领域用铝需求稳中有降，而交通用铝、电力电子用铝、包装用铝、耐用消费品用铝等近年来增长势头十分强势，电解铝整体需求稳健增长态势。1.2.1、地产管控政策进一步放松，但整体仍处下行周期地产管控政策进一步放松。鉴于前期房地产下行速度过快，为促进其平稳发展，近期各地政府密集出台房地产支持政策，通过降低首付比例、提供购房补贴、下调房贷利率、上调公积金贷款额度等政策着力支持刚性和改善型购房需求。2022年5月15日，央行宣布下调首套房贷利率下限20个基点，首套房贷款利率最低可达4.4%，该政策大幅降低居民刚需购房成本，进一步释放住房需求潜力。地产政策的急剧回摆，虽然效果未必立竿见影，但其大幅降低房地产市场进一步下行的风险。下行斜率收敛，但地产周期依然向下。由于地产在上一轮景气周期停留时间过长，相应的导致其向下均值回归的幅度和时间都将超预期。因此，虽然我们看到近期地产管控在逐步放开，甚至部分地方政府出台一系列购房优惠政策，但这些只能推动部分热点城市地产销售与投资出现改观。而广大的三四线城市，由于之前繁荣周期透支力度过大，叠加城镇化率及人口流出等结构性因素带来的制约，其地产周期依然呈现下行状态。考虑到热点城市体量占比偏小，预计未来全国房地产销售、投资将依然呈现下行的状态，只不过由于基数效应导致2022年下半年同比降幅有望逐渐收敛。“保交付”对建筑用铝需求构成支撑。房地产链条的传导路径依次为“新开工-销售施工-竣工”，过去这几年房企为了加快周转、快速回笼资金，将竣工端资金挪到开工端，进而导致两者增速长期背离。2021年竣工链条开始明显修复，但由于前端下行速度过快，加之房企资金被强监管，竣工数据开始呈现持续走弱。2022年1-4月房屋竣工面积为20030万平方米，同比下降11.9