2022年新能源汽车未来发展行业深度专题研究汇编

2022年新能源汽车未来发展行业深度专题研究汇编资料汇编

目录1、瑞可达专题报告：连接器优质供应商_通信+新能源车双赛道共振2、新能源汽车行业研究：趋势不可逆_全球新能源汽车市场依次爆发3、斯达半导研究报告：国产IGBT龙头_新能源强浪潮推动业绩高增长4、汽车行业研究：行业有望持续复苏_新能源车进入品质竞争时代5、新能源汽车行业专题研究：换电模式加快推广

瑞可达专题报告：连接器优质供应商_通信+新能源车双赛道共振1、连接器优质供应商，通信+新能源汽车领域重点突破公司是国内优质连接器供应商瑞可达是国内优质的连接器产品供应商，是同时具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力的企业之一。产品主要应用于通信、新能源汽车领域，其他工业领域如城市轨道交通、电力设备、医疗等亦有所布局。连接器是电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的电子部件。按照传输的介质不同，连接器可以分为电连接器、微波连接器、光连接器和流体连接器。从产业链来看，连接器上游主要为各类原材料，下游为各大应用领域。上游包括金属材料、塑胶材料、同轴线缆等原材料；下游覆盖汽车、通信、计算机、军事、工业等多领域。瑞可达主要定位于光/电连接器，主要应用于通信、新能源汽车领域：通信领域：公司的产品主要有微波射频连接器、低频电连接器、光纤连接器、高速连接器以及防务连接器，主要应于通信连接系统中的通信基站的天馈部分（4G中RRU及天线/5G中AAU或MMU）。新能源汽车领域：公司新能源汽车连接器产品主要包括高压连接器、高压线束总成、PDU/BDU（电源分配单元总成）、MSD（手动维护开关）、充电接口/充电枪座、铜排及叠层母排、信号类连接器产品等，主要为纯电动、混合动力整车及其电机、动力电池和电控系统的配套产品。公司产品亦广泛运用于其它领域，如于城市轨道交通、电力设备、医疗等行业，主要包括重载连接器、车钩连接器、M系列连接器等。公司可给客户提供完整的连接器系统方案：公司提供包括器件、组件、模块在内的完整连接器系统解决方案。其中，连接器件是电子系统设备之间电流或信号传输与交换的电子部件。连接器组件是将连接器与相应的电缆（包括光纤光缆、电线电缆、微波同轴电缆等）整合为相应的电路回路，实现电子设备之间信号连接与传输的组件。连接器模块是将电子器件集合组装成模块的产品，通常需要将连接器、印制线路板、保护密封装置、钣金结构件、继电器等组装成模块。公司产品已获得国际主流客户的认可：公司持续获得知名客户的认证，主要客户为全球知名的移动通信主设备商、大型整车制造企业、电子制造服务商和电力电气制造商等：包括中兴通讯、诺基亚、爱立信、三星、美国T公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车、公司前五大客户如下所示：其中随着5G业务的发展，中兴通讯近年来均为第一大客户，2020年直接和间接向中兴通讯的销售收入近2亿，占比近33%。新能源车主要的客户如蔚来、T公司、上汽等车厂，以及宁德时代等零配件厂。其中2020年分别直接向蔚来、上汽集团实现销售收入0.53/0.25亿元，分别占主营业务收入比重的8.8%和4.1%；向T公司直接和间接实现销售收入0.51亿元，占比达到8.3%。2020年，通信与新能源汽车占营收比重分别达到44%和49%。预计后续通信领域将稳步发展，新能源汽车领域加速发展，业务占比将逐步增大。（1）通信领域：公司已成功获得中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星等全球主要通信设备制造商及KMW集团、波发特等通信系统制造商的一级供应商资质。2020年，公司通信领域实现营收2.66亿元，同比+24%。公司当前产品主要为基站板对板射频连接器，竞争对手通信连接器领域产品还包括数据中心、终端等应用。（2）新能源汽车：公司主要客户包括美国T公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车、宁德时代、鹏辉能源等，涵盖整车厂以及零配件商。2020年实现营业收入2.98亿元，同比+14%。公司当前产品主要为新能源汽车高压连接器，竞争对手汽车领域产品还包括低压连接器、高速连接器等。创始人是行业老兵，管理层经验丰富创始人及董事长吴世均先生出身四川华丰，于2006年创立瑞可达，行业经验丰富。公司董事长吴世均自1998年7月起，历任四川华丰企业集团有限公司销售员、销售部副经理，后于2006年1月创立瑞可达。四川华丰（796厂）系国内连接器产品制造的开拓者，1958年引进俄标连接器生产技术，1987年开始制定连接器中国国家标准，发展历史悠久。因此，公司管理层在技术、市场营销等多个方面具备深厚的行业经验，引领公司持续发展。早期，公司技术储备和产品主要运用于通信领域。据公司公告，2014年通信领域收入占公司销售收入的80%以上；后续，随着对底层技术的不断研发突破，公司产品逐步实现在通信领域深入布局，以及对新能源和其他工业领域的横向拓展。公司实控人为董事长吴世均先生，股权结构较为稳定。截至公司IPO后（2021年7月22日）直接持有公司29.86%股份；同时通过联瑞投资间接持有公司0.88%股份。公司业绩高速增长，盈利能力较强近三年公司营收和净利润复合增速分别达到16.5%和39.1%，实现高速增长。公司毛利率2015年达到高点37.8%，总体基本维持在28%上下的水平，21H1下滑主要受移动通信招标未完成及上游原材料成本上升影响；近年来净利率随着控费向好逐步提高，2020年净利率达到近三年高点12.1%，盈利能力较强。（获取优质报告请登录：未来智库）新能源汽车领域毛利率低于通信领域，主要是竞争更为激烈所致，但基本可以保持25%以上的毛利率。公司近年来控费表现较好，不断体现出规模效应。公司ROE随着净利率上升近年来持续上升，2020年达14.6%。近年来业绩的高速增长推动公司现金流状况向好，2020年经营性活动现金流量净额为1.13亿元。募投加码高性能精密连接器，助力突破产能瓶颈。公司IPO投资项目主要为高性能精密连接器产业化项目和补充流动资金。通过IPO项目的实施，公司将进一步增强连接器产能，新增年产1900万套通信连接器及160万套新能源汽车连接器，助力公司突破产能瓶颈，提高综合供应能力和服务能力，满足下游通信行业及汽车行业日益增长的市场需求。2、连接器市场广阔，通信+新能源汽车是优质赛道连接器作为基础元件，全球市场达千亿级别，且仍保持增长态势。据Bishop&associates,Inc.数据，全球连接器市场规模已从2011年的489亿美元增长至2020年的627亿美元，预计2023年全球连接器市场规模将会超过900亿美元。其中，我国连接器市场一直保持高速增长，2011年我国连接器市场规模为112.96亿美元，到2019年增至194.77亿美元，年复合增长率达7.05%，显著高于全球同期增速。从下游市场来看，汽车与通信是最大的两个应用领域。连接器现已广泛应用于汽车、通信、计算机等消费电子、工业、交通等领域，其中，据Bishop&associates,Inc.数据，汽车与通信领域是核心的两大下游市场，占比分别达到22%和21%。目前，在新能源汽车与5G建设的驱动下，两大核心应用市场需求均有明显提振，驱动连接器市场增长。新能源汽车：渗透加速驱动高压连接器市场快速增长汽车连接器是连接器第一大应用领域。据Bishop&Associates,Inc.数据，2019年，全球汽车连接器的市场规模增长到152.10亿美元，2014-2019年年均复合增长率为5.33%，高于同期全球连接器总市场规模的增速。同期，受益于国内汽车产业的蓬勃发展，国内汽车连接器市场CAGR达到9.12%，2019年市场规模超30亿元。展望未来，据Bishop&Associates,Inc.预测，2025年全球及国内汽车连接器市场规模可分别达到194.52亿美元及44.68亿美元。主要的车用连接器包括低压连接器、高压连接器与高速连接器，其中低压连接器主要用于传统燃油车，而汽车电动化、智能网联化的趋势分别催生出高压连接器和高速连接器需求。新能源车与传统燃油车相比，在电池驱动下，工作电压跃升至300V-600V，催生高压连接器需求。汽车智能网联化又需要新增车载摄像头/车载雷达等传感器、4G/5G/V2X等通信模块、ADAS控制模块等，这些模块之间数据传输量最多可达数10Gpbs，催生高速连接器需求。低压连接器标准化程度高。传统燃油车的设计制造较为成熟，对连接器采用标准基础件为主，因此低压连接器标准化程度较高。而新能源车高压连接器呈现明显的定制化特征。其一是模块化的趋势带来的定制化需求，以大众为例，大众MEB平台进行模块整合，结合自身布置需要定制化高压连接器。未来模块化趋势背景下，高压连接器可能从原来肩负连接众多分散的高压单元，逐步往电池DC/DC和多合一电控聚焦，定制化属性进一步凸显。其二在新发展的领域，如换电模式中，定制化的方案也占据主流。高压连接器：受益新能源车渗透加速，2025年国内市场有望破百亿目前，瑞可达主要的车用连接器产品为高压连接器，不断受益新能源汽车渗透加速。据中汽协数据，2020年，国内新能源汽车（含乘用车和商用车）销量达到136.7万辆，渗透率约5.4%；2021年1-8月国内新能源汽车销量约179.9万辆，渗透率达到10.9%。全球来看，据EVsales，2020年全球新能源汽车销量达312万辆，同比+41%，维持高增，另据EVTank预测，2025年全球新能源车销量有望达到1800万辆。因此，新能源车高压连接器空间广阔，我们预测2025年国内市场规模可突破百亿元（不含换电连接器）。我们基于以下假设对新能源车高压连接器市场空间进行预测：（1）乘用车方面，据乘联会秘书长崔东树预测，2021年新能源渗透率达到13%，2025年新能源乘用车渗透率有望超过25%；（2）商用车方面，依据历史数据，国内商用车销量复合增长接近同期GDP增长，因此以IMF对中国真实GDP的预测增长率为依据测算国内商用车销量，预计2025年商用车销量约684万辆。另据罗兰贝格预测，2030年国内新能源商用车渗透率有望达到20%，以此估计2025年国内新能源商用车渗透率约10.4%；（3）目前，新能源乘用车高压连接器的单车价值约1000-1500元左右，新能源商用车高压连接器的单车价值在1500元以上。换电连接器：引领高压连接器市场新需求换电连接器属于新能源汽车高压连接器的一种。在新能源汽车换电模式的应用上，换电连接器是电池包唯一的电接口，需要同时提供高压、低压、通信及接地的混装连接。换电连接器与其余高压连接器无替代关系，一台支持换电模式的新能源汽车除其他高压连接器外，需要另装备配套的换电连接器产品。换电模式主要通过集中型充电站对大量电池进行集中存储、集中充电、统一配送，再于电池配送站内对电动车提供电池更换服务。按换电方式，换电模式可主要分为整包换电（底盘）和分包换电（底盘侧方和引擎盖或后备箱）。换电模式具有快速补能、降低购车成本、延长电池使用寿命、降低充电成本、降低电网负荷等优势。随着政策支持，换电模式的推广应用为换电连接器的使用创造条件。2020年以来，换电模式的利好政策不断推出，例如2021年，政府工作报告提及“增加充电桩、换电站等设施”等表述，加强新能源汽车基础配套设施建设。政策松绑下，换电模式有望加速推广，而作为电池包唯一电接口的换电连接器有望迎来需求爆发。不过换电模式推广面临一些制约因素，如需要电池规格相对一致、需要车辆品牌相对集中、需要配套布局换电站等，因此预计其未来适用场景将较为集中，主要包括出租/网约车以及重卡市场，而私家车市场仍有待培育：（1）出租/网约车市场：目前国内如北汽新能源、浙江时空电动等均有换电模式的出租车投入市场。据中新网，北汽新能源与北京汽车共同推出的品牌BEIJING汽车已在北京、厦门、兰州、广州等19个城市投放近3.2万辆换电式电动车。长远来看，出租/网约车市场有望成为换电模式的主力军。出租/网约车辆具有高频、快速补电的需求，而换电模式可以实现3-5分钟左右的极速换电，能够提升车辆营运效率。（2）换电重卡在2021年迎来需求爆发，据汽车总站网统计，2021年上半年新能源重卡实际销售1732辆，其中换电重卡实际销售381辆，占据新能源重卡22%的比重，而从订单角度，2021上半年换电重卡签约订单过万辆。基于上述三大场景，我们对换电连接器的市场空间进行测算，预计2025年国内市场空间可达16.9亿元：（1）据交通运输部数据，近年来全国巡游出租车数量较为稳定，约140万辆；网约车市场亦较为饱和，截至2021年8月31日，全国网约车驾驶员证共发放352.6万张。假设2025年出租车数量140.6万辆，网约车数量400万辆，新能源车渗透率参考乘用车渗透率（25%），其中换电模式渗透率达到30%。（2）重卡市场方面，据EVTank数据，随补贴衰退，2020年电动重卡产量为2643辆，另据GGII预测，2024年全国电动重卡数量将达到42万辆。基于此，假设2025年国内重卡产量170万辆，新能源渗透率达到30%，其中换电模式渗透率约25%。（3）私家车方面，目前仅有蔚来采用换电模式，据公司招股说明书，公司2020年为蔚来汽车提供的换电连接器组件销量为4.5万套。远期场景，我们认为私家车换电模式应用仍将慢于出租/网约车市场及重卡市场，假设2025年换电模式在新能源乘用车的渗透率为25%，扣除换电出租/网约车估计换电私家车数量。（4）乘用车目前单车价值量约1200元，远期1000元；重卡目前单车价值量约1000元，远期8000元。通信：5G仍处建设高峰期，连接器需求旺盛5G对连接系统的传输速度和通道功能要求大幅增加。5G的传输速度相比4G高100倍左右，4G单一基站基本是4-8通道传输，而5G基站基本为32-64通道传输，不仅对连接器的需求数量呈几何级的增加，对性能要求也更为严格。据公司招股说明书，根据当前5G通信基站的主流架构，每座宏基站需要板对板连接器192套（采用介质滤波器的结构）或384套（采用金属滤波器的结构）。以单基站价值量考虑，以4G基站8通道3天线扇面，射频连接器ASP2元和5G基站射频连接器ASP4.5元估计，则5G单基站射频连接器价值量较4G弹性可接近20倍。按照未来几年全球每年新建140万5G基站测算，5G基站连接器全球市场约12亿元。目前，国内5G基站建设高位推进、全球市场方兴未艾：（1）从运营商资本开支角度来看，2021年三大运营商资本开支预算合计约3406亿元，同比增长2.3%，其中与5G相关的资本开支预算为1847亿元，而全球5G资本开支有望达1600亿美元水平，后续几年仍是建设高峰期。（获取优质报告请登录：未来智库）（2）从基站建设角度，根据工信部数据，截至2021年8月，国内5G基站已突破百万大关，累计建成5G基站达到103.7万个，建成了全球最大规模的5G网络，未来无论是全球还是国内，5G基站建设仍将持续推进。在5G建设的推动下，通信领域连接器将迎来新一轮的增长周期。根据Bishop&associates,Inc.的预测数据，至2025年全球和国内通信连接器市场规模将分别达到215亿美元和95亿美元。3、海外龙头优势仍显著，国内企业细分领域不断追赶连接器行业是一个具有市场全球化和分工专业化特征的行业，竞争较为充分，行业竞争格局相对稳定。连接器应用领域广泛，涉及到很多技术壁垒较高的细分产品和应用领域。部分历史悠久、规模庞大的跨国企业在多个应用领域占优，而建立时间较短、资产规模较小的领先企业则以细分领域的优势产品作为行业切入点。具体看整体市占率，根据Bishop&Associates数据，2019年全球销售额排名前10的连接器公司分别为泰科、安费诺、莫仕、安波福、鸿海精密、立讯精密、矢崎、JAE、JST、罗森伯格，CR10达60.2%，行业集中度较高。国产公司主要从细分领域实现弯道超车：（1）汽车领域低压连接器海外龙头占据绝对领先地位，其中泰科的领先优势非常明显，据Bishop&associates,Inc.数据，2019年泰科在汽车连接器市场的市占率近40%。高压连接器市场国内企业有明显突破：其一，近年来在国内领先厂商持续研发下，连接器所选材料以及核心指标如温升降额等，已大多满足国内外主流平台的要求，与海外龙头已站在同一起跑线上；其二，新能源车国内话语权提升以及国产替代大背景下，如华为等国产供应商推动连接器产品的国产化。目前，国内新能源车高压连接器市场中，处于领先地位的包括泰科、安费诺、中航光电以及瑞可达。相较来说，泰科和安费诺在海外车厂上有较大优势，近年来安费诺加大国内市场布局，以整体而论，安费诺中国市场收入已超越泰科；中航光电布局新能源汽车领域历史悠久，据节能与新能源汽车年鉴，其于2008年介入新能源汽车产品配套业务，于2014年成立了新能源汽车事业部，目前除乘用车外，新能源商用车亦较为领先；瑞可达在新能源乘用车领域市场份额快速增长，主要客户包括美国T公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车、宁德时代等。其中，以瑞可达为例，经我们测算，2020年国内新能源汽车连接器（高压连接器+换电连接器）市场规模合计约17.6亿元，同期瑞可达新能源汽车领域实现收入2.98亿元，对应市场份额约17%，占据较高市场份额。（2）在通信领域通信连接器产品下游除基站外还包括数据中心、终端产品等，因此整体来看，海外龙头在通信连接器上占据领先优势地位，尤其在数据中心等应用上。根据Bishop&Associates数据，全球通信连接器市场集中度较高，CR2达到约36%。国产厂商在5G基站市场有明显突破。以瑞可达为例，公司主要5G基站产品包括5G板对板射频连接器、10Gbps板对板高速连接器等，2019年和2020年相关产品的销量达到2283.81万套和3160.25万套。因公司主要客户采用金属滤波器为主，按每座宏基站需要384套微波射频连接器测算，公司相关产品能够覆盖约14.18万站5G宏基站的建设需求，约覆盖我国19.97%的5G基站。4、瑞可达竞争优势突出，有望充分享受行业红利连接器下游应用领域众多，公司重点面向通信以及新能源汽车两大细分市场，因此在营收体量上与跨多行业的龙头厂商有较大差距。但公司在细分领域凭借核心技术突破、巩固先发优势、产能持续扩张以及完备的产品链供应能力和领先的服务能力取得较好成果，细分领域竞争力强，市占率靠前。优势一：核心技术持续突破，核心产品达国际领先水平公司注重研发投入，研发团队加速储备。近年来，公司研发投入强度始终维持在5%左右及以上水平，2020年及21H1公司研发投入分别为0.31亿元和0.17亿元，占营收比重分别为5.02%和4.80%。除此以外，公司正在加速研发团队建设，截至2020年12月31日，公司拥有研发人员146人，占公司总人数的19.08%。公司研发人员技术背景涉及机械设计制造及其自动化、材料成型及控制工程、过程装配与控制工程、测控技术与仪器等多个专业。（获取优质报告请登录：未来智库）对比来看，公司研发投入力度位居行业中前列，经过多年研发积累，公司主要形成了五大核心技术，即板对板射频连接器技术、高压大电流连接器技术、换电连接器技术、高密度混装连接器技术与板对板高速连接器技术。相关核心技术已成为公司营收的核心驱动力。瑞可达近年核心技术产品收入占营收的比重均在90%左右，2020年核心技术贡献营收5.38亿元。连接器技术主要体现在设计技术与工艺技术上：（1）设计技术上需要同时运用材料、电路、电接触、微波、化学、物理、通信等相关的学科知识，尤其是在高速数据连接器和高频率微波连接器需要的软件设计技术与仿真技术要求更为苛刻。（2）在工艺技术上，零部件的制造精度与自动化组装技术要求较高，行业内注塑模具加工精度平均水平为±10微米，领先水平可以达到±1微米，公司注塑模具加工精度可达±2微米，在连接器行业处于较高水平。（3）产品的小型化使得自动化产品组装设计和自动化生产成为连接器需要的重要技术，一方面自动化组装能够提升产品制造效率，而大批量生产带来了规模经济效益；另一方面，与传统人工组装相比，自动化装配提高了最终产品一致性，进一步提升了最终产品的质量。2018年，公司于换电连接器产线投入了第一条制造执行系统（MES）生产线，目前已扩展至板对板射频连接器、高压大电流连接器等多条组装生产线。核心产品性能指标达到国际领先水平：从性能指标来看，公司核心产品机械性能、电气性能及环境性能指标达到国内外领先企业产品性能水准。以高压大电流连接器技术为例，公司在高压大电流连接器领域具有代表性的REG系列连接器与行业内主要厂商如泰科、安费诺、中航光电等的同类型产品指标不存在明显差异。优势二：抢占新能源车领域先发优势以公司换电连接器产品为例，换电模式早期推广遇到车厂阻力，充电模式成为新能源乘用车市场的主流补能方式，公司抓住蔚来早期布局的核心机遇，斩获先发优势。2011年，国家电网最先研究新能源乘用车领域的换电技术，确定了“换电为主，插充为辅，集中充电，统一配送”的运营思路。但遭到来自车企的阻力，推动力度不及预期，期间新能源乘用车市场大力发展充电方式。如前文所述，近年来换电模式在政策利好下重回视线，而早期发展换电模式的新能源乘用车厂寥寥无几，仅有如蔚来、北汽新能源等。而公司2015年起开始逐步与蔚来进行合作开发换电连接方案，成功抢占先发优势。具体来说，公司新能源车连接器产品的先发优势体现在三个方面——（1）专利壁垒；（2）连接器接口不能互换，厂商更换供应商存在阻力；（3）品牌效应：（1）2015年开始，国内部分新能源汽车厂商开始换电模式的尝试，当时主要系针对出租车及其他运营车辆；公司与蔚来汽车的合作亦从这个时间开始。公司基于前期积累换电产品及模式的理解，结合连接器产品浮动容差技术，为蔚来汽车提供的换电连接方案得到客户最终认可，成为蔚来汽车的主力换电连接器供应商，相关产品获得专利授权。（2）由于连接器产品存在不同厂商之间接口不能互换的属性，因此在产品定点供应车企后，更换供应商存在较大阻力，由此先发优势企业形成一定客户黏性。（3）公司凭借前期先发优势积累的口碑，成功进入多家主流车企和零配件供应商。仍以换电连接器为例，2020年开始，国内其他厂家如长城汽车、上汽集团、江淮汽车等亦开始布局换电模式，公司凭借前期先发优势积累的口碑，开始为上述客户展开换电产品研发工作。优势三：国产供应链优势体现，产能持续扩张近年来随着中国制造业的发展，尤其以通信领域技术迭代、国内新能源造车新势力崛起、电子制造服务产能转移等为契机，国产连接器厂商有了长足的发展，国内供应链形成了较强的竞争力，生产优势逐步体现，近年来贸易顺差节节攀升。而在当前缺芯、疫情等特殊背景下，车企存在较大保供压力，国产供应链的生产优势进一步凸显。公司产能亦持续扩张，以适应下游需求的快速增长。近年来，公司产能利用率、产销率水平均维持较高水准，反映下游需求的持续旺盛和产能扩张的必要性。截至2020年底，公司拥有通信连接器年产4100万套、新能源车连接器年产700万套的产能，募投项目将新增通信连接器1900万套和新能源车连接器160万套的年产能。优势四：具备完整产品链供应能力，服务+及时响应能力领先在定制化属性较强的新能源车连接器领域，服务能力是竞争的关键之一。如前文所述，新能源车中由于模块化等需要以及新兴应用如换电模式的发展，连接器具有较强的定制化属性。而公司已构建了组织扁平化、管理平行化的企业架构体系，努力打造快速响应核心竞争力；此外，公司积极打造平台化销售，形成高度垂直的供应链体系——公司新品开发的平均速度为2-4周，交付速度约为2-4周，客户响应时间为24小时。服务能力还体现在产品的完整性上，公司具备光、电、微波、数据连接器产品研发和生产能力，同时还具备包含连接器件、组件和模块的完整产品链供应能力。基于此，公司能够根据客户行业特征、下游市场应用领域、客户个性化需求、客户最终产品的参数、功能需求、产品应用环境等多方面、多角度制定连接系统综合解决方案，帮助下游客户提高产品开发效率，提升产品一致性和稳定性，实现客户合作黏性的增强。5、盈利预测瑞可达连接器产品主要面向通信和新能源汽车两大核心领域。通信连接器方面，公司研发出板对板高速连接器等核心技术产品，实力备受中兴通讯等客户认可，有望充分受益5G建设红利。新能源车连接器方面，公司在新能源车领域前瞻布局，高压连接器性能靠前，换电连接器技术领先，有望充分受益新能源车渗透的行业红利。核心假设及盈利预测1、公司通信连接器主要受益于5G基站建设持续推进。三大运营商用于5G建设的资本开支稳健增长，5G基站建设持续稳步推进。而5G基站基本为32-64通道传输，不仅对连接器的需求数量呈几何级的增加，对性能要求也更为严格。公司研发出板对板高速连接器等核心技术产品，实力备受中兴通讯等客户认可，有望充分受益5G建设红利。2、新能源车渗透加速及换电模式推广为公司新能源车连接器增长奠定基础。由于新能源汽车电子化比例的提高，新能源汽车连接器的单车用量显著高于传统燃油车；且近年来换电模式迎来政策利好，有望在出租/网约车、重卡等市场推广加速。公司在新能源车领域前瞻布局，高压连接器性能靠前，换电连接器技术领先，有望充分受益新能源车渗透的行业红利。3、随着新能源车业务快速发展和占比提升，假设2021-2023年毛利率水平分别为27.7%/26.2%/24.6%。4、假设公司费用率保持平稳。我们预计公司2021年~2023年收入分别为10.19亿元（+66.96%）、15.08亿元（+48.01%）、24.82亿元（+64.56%），归母净利润分别为1.18亿元（+59.74%）、1.82亿元（+54.5%）、2.89亿元（+58.83%），EPS分别为1.09元、1.68元和2.67元。

新能源汽车行业研究：趋势不可逆_全球新能源汽车市场依次爆发01政策规划：拜登新基建计划，推动新能源发展政策-拜登：2万亿美元新基建计划，电动汽车将投入1740亿美元3月27日，拜登公布新一轮财政刺激计划，其中新能源汽车相关投资计划达1740亿美元，包括：预计将投入1000亿美元用于消费者购买电动汽车相关补贴：美国将通过税收减免、价格补贴等方式，刺激新能源汽车的购买，预计补贴力度将远超特朗普时期（目前具体补贴政策暂未落实）。65万辆政府部门公务用车将替换为电动汽车：预计将通过联邦统一采购，用电动汽车取代约65万辆政府用车。公共交通领域：将替换5万辆柴油公交车，此外将20%校车替换为电动汽车；充电设施：目标在2030年前，全美建设50万台充电网络。政策-两万亿基建计划：预计消费者补贴将达到1000亿美元新的电动汽车补贴是2.3万亿美元基础设施和就业计划的一部分，对美国汽车制造商而言可能是一大提振，尤其是通用汽车和特斯拉。这两家公司在售出逾20万辆零排放车型后，不再有资格获得7,500美元的退税。该计划还要求拨款200亿美元用于发展电动校车，250亿美元用于发展零排放的公共交通，140亿美元用于其他税收激励措施。政策-原有补贴：补贴退坡门槛较低，特斯拉、通用均无补贴依据电动汽车电池容量不同，对消费者进行梯度式补贴：自2010年起，以电池容量4-16kWh为界，补贴金额最低$2,500，最高$7,500。补贴形式为税收抵免（TaxCredit），即消费者可通过购买电动汽车抵扣当年应缴纳的联邦税款。补贴标准以制造商累计销量达到20万辆为日历季度，达标后触发退坡机制：每两个日历季度补贴退坡一半，即当季累计销售20万辆后开始触发补贴，之后的第一、第二个季度补贴额降为规定的1/2，第三、第四个季度补贴额降为规定的1/4，第五个季度开始无补贴。此外补贴要求车辆必须为纯电/插混动力，且需要在美国购买、使用，对制造环节无特别要求（例如需要在美国组装等）。02市场现状:美国新能源车销量、补贴、车型投放燃油车-市场概况：2020年SUV、皮卡销量占比达50%/20%美国燃油车市场：受疫情影响2020年总体销量下滑，SUV、皮卡市场占比提升显著。美国燃油车市场总体规模维持稳定，2015年-2019年销量维持在1750万辆至1800万辆之间。2020年受疫情影响美国燃油车市场销量下滑至1499万辆，环比-14.7%。新能源车-市场结构：以特斯拉为代表的B级车优势明显车型级别中，受益于特斯拉Model3及ModelY放量，2020年B级车占比新能源车快速提升至64%，环比+9pct。车型结构中，2020年ModelY推出后，SUV占比激增，2020年SUV占比达37%。动力类型中，受益于特斯拉龙头地位，2020年纯电动车销量占比78%。新能源车-车型：特斯拉Model3、ModelY销量独占鳌头特斯拉稳居市占率第一：2020年特斯拉在美国市场销量为20.6万辆，市占率达63%，其中M3、MY、MS三款车型销量分别为11.8万、6.9万、1.0万，市占率为37%、21%、3.6%。排名前五车型较为固定，名次有所变化：2020年，除M3稳居销量第一外，新车型MY销量提升至第二。03皮卡市场：美国特色、电动皮卡经济性测算皮卡市场：多样用途、强大性能与“美国精神”皮卡是美国汽车市场独一无二的象征。皮卡即“pickuptruck”，诞生于20世纪初期的美国，早期作为拉货用的商用车。随着50年代美国战后经济的发展，汽车消费趋向于多元化，皮卡以其多样用途与强大性能开始走入普通家庭。从满足基本需求的工具车变成追求享受、提高生活品质的重要途径，被视为美国精神的缩影之一。皮卡以其诸多优势持续获得美国消费者的青睐：1.内部空间大，乘坐空间大于轿车与大多数SUV；2.载货空间大且灵活，并可通过售后配件调整载货区域；3.强劲的引擎动力，拖运载重量大；多数皮卡为四轮驱动，可以适应恶劣的路况与寒冷的天气。燃油车-皮卡市场：市场规模持续提升，全尺寸优势显著皮卡市场格局：皮卡主要分为全尺寸（full-size）、中等尺寸（mid-size）与紧凑型（compact），而全尺寸皮卡已经占据美国车型销量榜首超过40年。全尺寸皮卡以美系皮卡为主，偏向于豪华车使用需求；中型皮卡以美系日系平分秋色，偏向功能性车使用需求。全尺寸皮卡已保持最畅销车型超40年，总体销量持续提升。尽管2020年受疫情影响，皮卡销量略下滑至293万辆，总体销量保持稳定增长。2012-2020年GAGR达5%。车型销量中，福特F系列、雪佛兰Silverado、FCARam三款全尺寸皮卡稳居销量前三。新能源车-皮卡市场：皮卡电动化加速将带来显著增量对比传统燃油皮卡，电动皮卡优势显著。美国补贴政策落地后将有力推动电动皮卡实现购置端平价，更低的维护与电费成本推动使用端平价的实现。车企角度，电动皮卡的推广有利于提高车企的整体燃油经济性水平。当前美国电动皮卡市场处于起步阶段，新车型将于2021Q4起集中发布。作为传统皮卡龙头的福特汽车于近日发布旗下首款电动皮卡F150Lightning，并得到了总统拜登的试驾；特斯拉Cybertruck将于今年正式上市，更低的购置价格+更强的动力性能获得市场关注。04重点车企：特斯拉、通用、福特发展规划、市场分析新能源车-车企：加大电动化投入，美国将推出多款车型各大车企加大全球电动化战略布局：车企集团多次增加新能源汽车投入，扩大电动化研发投资规模，加速新款车型投放及原有车型电气化，扩大全球产销规模。特斯拉、通用、福特等车企将美国作为新车重点投放市场：大众、现代等也将在美国扩大电动汽车车型范围。特斯拉将在2021年下半年上市Cybertruck：加速布局商用车领域，扩展车型种类，并将在2022年上市Roadster轿跑。特斯拉-产能：2021年全球共规划产能125万辆特斯拉产能及规划：目前特斯拉在全球共规划弗里蒙特、上海、柏林、奥斯汀四大超级工厂，目前规划产能达到125万辆/年，其中弗里蒙特工厂有效产能为50万辆/年，新规划奥斯汀工厂正在等待建设。随着柏林工厂建成投产与美国、上海工厂进一步扩产，预计特斯拉全球工厂产能将进一步提升，预计2025年产能达到304万辆，其中中国、美国、欧洲工厂分别为110、144、50万辆。报告节选：报告链接：新能源汽车行业研究：趋势不可逆，全球新能源汽车市场依次爆发

斯达半导研究报告：国产IGBT龙头_新能源强浪潮推动业绩高增长1.国产IGBT龙头，业绩长期高增长，技术业界领先1.1.发展历程：深耕IGBT领域17年，成就国产龙头斯达半导成立于2005年，主营产品是IGBT模组，在全球市场占有率前十，国内第一，是当之无愧的行业龙头企业。公司的发展可分为三个阶段：创业阶段，坚持自主研发路。起初专攻于IGBT模块开发，于2007年便成功完成IGBT模块关键技术工艺开发，成功推出第一款IGBT模块，并不断攻克IGBT模块核心技术难题。此后，为摆脱国外供应商依赖，实现核心芯片自主供应，公司成功独立研发出了平面栅NPT型IGBT芯片，并于2012年实现量产。2015年，公司实现营业收入2.53亿元。快速成长，工控领域成龙头。2015年，公司成功独立研发出了最新一代沟槽栅场截止FS-Trench型IGBT芯片，与市场主流的进口芯片性能相当。2017年，公司IGBT模块市场份额首次进入全球前十，中国市场第一。2019年，公司实现营业收入7.79亿元。2015-2019年，公司营收的复合增长率达到32%。技术领先，新能源创造辉煌。2020年，公司作为IGBT概念龙头股在A股主板上市。公司较早进入新能源汽车领域，受益于新能源汽车渗透率提升，公司新能源业务营收持续增加，占比由2018年的18.3%上升至2021年的33.5%。公司基于第七代微沟槽技术的新一代车规级IGBT芯片将于2022年批量供货，技术水平在国内遥遥领先。同时，公司光伏IGBT产品也陆续进入主流逆变器厂商供应名单。此外，公司于2021年定增35亿元，自建SiC和高压IGBT晶圆厂，为未来持续发展打下坚实基础。2019-2021年，公司营收的复合增长率达到48%。1.2.高管团队背景突出，核心团队凝聚力强，经营业绩持续向好股权结构稳定，实控人与公司利益深度绑定。公司实控人为沈华、胡畏夫妇，二人通过斯达控股和香港斯达间接持有公司41.77%股权，股权较为集中。公司董事长兼总经理沈华于1995年获美国麻省理工学院材料学博士学位，曾任英飞凌高级研发工程师；副总经理胡畏于1994年获美国斯坦福大学工程经济系统硕士学位。创始人具有国际化视野，兼具技术研发和生产管理经验。核心团队汇聚国际人才，技术背景丰富。副总经理汤艺拥有多年的IGBT芯片技术研发及管理经验，负责公司IGBT芯片技术研发工作；副总经理戴志展拥有多年半导体元器件设计及系统应用经验，负责公司产品测试和系统应用工作；研发部总监刘志红拥有丰富的模块技术研发以及实践经验，负责公司模块封装技术研发工作；工艺部总监胡少华一直从事模块制造工艺的开发工作，在模块制造工艺方面有丰富的行业经验和技术积累。核心团队汇聚国际人才，浓厚的工程师文化助力公司形成领先的生产工艺及技术优势。股权激励绑定核心员工，提升人才粘性。技术和人才是IGBT行业竞争的重要因素。公司历来重视优秀人才，上市前已设立员工持股平台富瑞德投资，用于对骨干员工进行股权激励，增强员工对公司德归属感，目前员工持股平台持有公司5.09%股权。此外，公司于2021年4月发布首期股权激励计划，以134.67元/股向115名技术（业务）骨干及管理人员授予股票期权65.5万份。股权激励有利于公司凝聚人心，稳定核心团队，激发员工的积极性，为公司的持续发展提供强劲动力。公司经营情况持续向好，盈利能力稳定提升。公司营业收入自2015年始终保持较高增速增长。2019年受新能源汽车补贴退坡，下游需求疲软叠加产能瓶颈因素，公司营收增速略有放缓；2020-2021年，进口品牌受疫情影响交付周期拉长，公司加快客户导入节奏，产能陆续释放，公司营收增速回升，2021年营收更突破17亿元。凭借过硬的产品实力和品牌口碑，公司获得较强的议价能力，盈利能力稳定提升，6年间毛利率由28.83%提升至36.73%，净利率由4.69%提升至23.40%。1.3.公司重视研发，核心技术不断突破，国内领先重视研发投入，保持技术优势。IGBT属技术密集型行业，且国内技术起步较晚，需要大量的研发投入。公司高度重视研发工作，持续加大研发投入，研发费用率一直保持在较高水平，确保公司保持技术领先优势。2021年，公司研发费用达1.1亿元，同比增长43.0%，占营收的比重为6.5%。国内率先实现第七代微沟槽技术量产，大幅领先市场。IGBT的技术发展趋势为“小尺寸、高功率、低损耗”，第七代微沟槽技术可实现面积减小20%、芯片厚度从120微米减少到80微米、导通压降从1.7V降到1.4V，从而大幅提升IGBT的性价比。第七代技术对工艺要求极高，芯片的减薄和背面工艺是核心。华虹半导体是国内唯一拥有IGBT全套背面加工工艺的晶圆代工企业，包括背面薄片、背面离子注入、背面激光退火、背面金属等。IGBT领域设计与制造强耦合，通过与华虹的合作，公司于2021年成功研发出基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的新一代车规级650V/750V/1200VIGBT芯片，并于2022年开始批量出货。在国内厂商仍以六代或以下技术为主的现状下，第七代微沟槽TrenchFieldStop技术将成为推动公司业绩增长的杀手锏。2.新能源业务发展势不可挡，助力公司业绩腾飞2.1.汽车电动化进程加速进行，车规IGBT迎来持续高增长根据中汽协数据，2021年我国新能源汽车销量大增达352万辆，同比增长158%；新能源汽车发展迎来拐点，渗透率超过13.4%。同期，全球新能源汽车销量超650万辆。技术突破驱动新能源汽车渗透率未来加速提升我们认为，当前新能源汽车的发展已由政策驱动为主，转向由技术突破带来的市场驱动为主。新能源汽车在综合经济性、外观造型、智能交互、驾乘体验等方面已经全面超越燃油车。同时，针对新能源汽车存在的主要痛点，产业链上下游积极探索和尝试，高密度电池、高压技术、超级混动等技术已逐渐成熟并取得应用。2021年，特斯拉发布4680电池，电池能量密度提高5倍，整体续航表现提升16%，每kWh价格降低14%；比亚迪于2021年初推出混动DM-i，可油可电续航最高可达1200公里，而亏电下油耗最低仅3.8L/百公里，远低于传统燃油车油耗。2022年4月，广汽埃安发布首个超级充换电中心，充电站内配备480kW功率超充桩，匹配高压快充车型，充电5分钟即可获200km续航。随着产业链其他企业的加速跟进，短期内阻碍用户选择新能源汽车的问题有望将逐步解决。因此我们预计新能源汽车销量会持续高增长，到2025年中国新能源汽车出货量实现1160.4万辆。新能源汽车渗透率提升+产品结构升级促进车规IGBT量价齐升电驱动系统是新能源汽车的心脏，而IGBT作为其核心器件，可将直流电转为交流电后驱动汽车电机，其成本占电机控制器约40%。根据车型不同，单车IGBT价值在800-4000元左右，当前平均价值预计1800元左右。车规级IGBT未来五年CAGR有望达40%+。当前电动车市场A00级车型占比约27%，而乘用车整体市场A00级仅占4%。随着新能源汽车技术日渐完善，A00级“试水”车型占比将逐渐下降，电动车销售结构未来必然向成熟市场演进，从而提高单车IGBT价值。长远来看，SiC模块有望在高端车型得到大规模应用，考虑到SiC模块价格是硅基IGBT的2倍以上，未来车规级IGBT有望实现量价齐升。因此，考虑A级以上车型占比提升和SiC模块渗透率提升带来的价格上涨，单车IGBT价值预估年均增加5%，我们预计到2025年国内车规级IGBT市场规模可达约250亿元，CAGR超过40%。2.2.车规IGBT产品实力构筑护城河，斯达演绎强者恒强客户认证构筑护城河，强者恒强持续做大国产车规IGBT龙头，行业领先。2021年，公司在新能源汽车业务营收约5亿元，2022年Q1车规级IGBT市场占有率为16.4%，仅次于英飞凌的22.9%，是国内当之无愧的龙头，领先其他国产品牌。车规级IGBT壁垒极高，除了对产品的可靠性、安全性、稳定性等方面有严苛的要求，下游企业的测试认证周期较长，导入时间通常需1-2年以上。公司率先在新能源汽车领域积累了大量优质客户资源，产品性能得到终端用户的充分验证，使客户验证壁垒反而成为公司的护城河。品牌和口碑的背书有利于公司持续开拓导入更多客户，巩固其龙头地位并占据更多市场份额，提高潜在竞争对手进入该行业的壁垒，从而形成正向循环。已成趋势，龙头充分受益。车规级IGBT门槛较高，当前进口厂商依然占据国内近4成市场份额，且几乎垄断高端产品领域。区别于逻辑芯片，功率半导体的国产替代机会大：新能源行业最大的市场和下游客户都在中国，具备天时地利人和的优势；中美摩擦导致半导体人才回流，同时国家政策更加重视半导体人才培养；功率半导体不参与先进制程竞技，投资门槛略低于逻辑芯片；功率半导体的材料和设备国产化难度相对较低；新材料刚刚开始大规模产业化，国内追赶相对容易。公司作为国产IGBT龙头，有望充分受益于红利。产品结构优化，客户地位领先，未来增长可期配套车型逐步升级，产品结构持续优化。公司车规级IGBT模块持续放量，配套车型覆盖A00级到B+级。就单车IGBT价值而言，A级以下车型在800元左右，而B+级车型超过3500元。公司有望凭借先发优势和技术优势，有望逐步提高A+级车型配套占比，预计2022年将上升到45%。2021年，公司新增多个使用全SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，而SiC模组的价格是同等硅基IGBT的3-5倍，SiC模块布局将对公司2023-2029年SiC模块销售增长提供持续推动力。公司产品结构不断丰富升级，实现产品单价提升。客户质量优异，未来增长可期。公司的核心客户包括汇川技术、上海电驱动、巨一动力等电控领域Top10主要玩家。汇川是国内电控Tier1龙头，市场占有率接近10%；上海电驱动和巨一动力则为新能源车电驱厂商。这几家电控厂商服务的客户包括宇通客车、小鹏、理想、奇瑞、长城、广汽等，都是商用车/乘用车销量龙头，销量增长迅速。公司手握优质下游客户资源，未来增长空间巨大。（报告来源：未来智库）2.3.光伏发电快速发展，新项目导入助力公司业绩锦上添花光伏行业未来高速发展，IGBT复合增长率预期达17.6%IGBT在光伏行业主要应用于光伏逆变器，占其价值量的15%-20%。由于光伏发电输出的电能不符合电网要求，需通过光伏逆变器将其整流成直流电，再逆变成符合电网要求交流电后输入并网。IGBT模块是光伏逆变器的核心器件，占逆变器价值量的15%-20%。光伏逆变器根据结构不同，主要分为组串式、集中式和集散式逆变器。其中，组串式逆变器是将光伏组件的直流电通过多个逆变器进行交流转换后进行汇流，其模块化设计体积小、重量轻，便于搬运安装，适用于中小型光伏发电站，根据中国光伏行业协会统计，占据了66.5%的市场份额；集中式逆变器采用大型逆变器将多个光伏直流电汇流后转化为交流电，其逆变器数量少便于管理，功率密度大，常用于大型光伏发电站，占据28.5%的市场份额。各国政策强推新能源，光伏行业前景光明。2021年10月，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，强调大力发展新能源。全面推进风电、太阳能发电大规模开发和高质量发展，坚持集中式与分布式并举，加快建设风电和光伏发电基地。到2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。因此，光伏发电行业的迅速发展将成为IGBT模块行业持续增长的又一动力。2022年5月欧盟委员会宣布Repowereu的能源计划，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源总体目标从40%提高到45%，并建立专门的欧盟太阳能战略，到2030年安装600GW。2025年全球光伏逆变器用IGBT市场规模有望突破百亿元。根据中国光伏行业协会预测，2025年全球光伏逆变器新增装机量有望达到330GW，假设替换装机量为十年前的新增装机量。根据中国光伏行业协会2020年统计，组串式和集中式逆变器占比分别为66.5%、28.5%（集散式占比小，暂不考虑进计算中），按照IGBT占组串式和集中式逆变器BOM成本的18%和15%计算，预计全球光伏逆变器用IGBT市场规模将以17.6%的增速扩大，2025年市场规模将达102.7亿元。布局早能力强，公司光伏业务增长可期较早布局光伏赛道，产品快速放量。2015年以来，随着新能源行业的大力发展，公司产品已经进入了光伏发电行业。经过前期数年研发积累，公司产品得到市场认可，市场需求增长较快。2020年，公司自主IGBT芯片开发的适用于集中式光伏逆变器的大功率模块系列和组串式逆变器的Boost及三电平模块系列市场份额进一步提高，自主IGBT芯片开发的分立器件获行业内重点组串式光伏逆变器客户的批量装机应用；2021年，公司使用自主650V/1200VIGBT芯片以及配套快恢复二极管芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用；同时，公司继续布局宽禁带功率半导体器件，在光伏等行业推出的各类SiC模块得到进一步的推广应用。主要客户均为我国光伏龙头企业，国产替代空间巨大。光伏逆变器是一个竞争激烈的市场，我国光伏企业依靠成本及全产业链制造优势，在全球市场中占据统治地位。据WoodMackenzie统计，2020年全球光伏逆变器销量排名前十的公司，其中6家来自中国，包括华为、阳光电源等企业。公司已是国内多家头主流光伏逆变器客户的主要供应商，如与阳光电源已合作超过10年。下游客户受制于成本及供应链压力，进口替代需求迫切，随着国产IGBT性能的不断提升，为公司带来巨大的国产替代空间。公司在光伏逆变器市场已有成熟的解决方案。根据公司官网的光伏应用方案介绍，针对集中式光伏逆变器，公司采用P2和C6.1系列产品，提供基于半桥拓扑结构的高可靠性方案和灵活的并联方案；针对组串式光伏逆变器，公司提供基于T字形三电平和一字型三电平的拓扑结构的两种解决方案。对于客户的个性化需求，公司还提供了基于T字形三电平的拓扑结构的其他形式解决方案，可满足光伏行业的各类应用需求。3.布局SiC和高压IGBT，延续业绩长期高增长3.1.第三代半导体应用广泛，带动SiC芯片市场崛起SiC是第三代宽禁带化合物半导体材料之一。以碳化硅（SiC）、氮化镓（GaN）等材料为代表的化合物半导体，因其具有更宽的禁带宽度、更高的击穿电场、更高的电子饱和速度等优异性能，能够承受更高的电压、更高的热导率、更强的辐射。SiC功率器件具有高压、高频、耐高温、开关损耗小、导通电阻低等显著优势，可提高功率密度和效率，同时有效降耗，减小体积，可广泛应用于高压高频高温及高可靠性等领域。以汽车领域为例，SiC功率模组在耐高压、低损耗、低综合成本三方面具有显著优势。Sic芯片作为目前主流的第三代半导体芯片，被广泛应用于新能源汽车等新兴高端行业市场。SiCMOSFET与IGBT方案相比，可以有效的提升新能源汽车持续续航能力、空间利用等关键指标，同时还可以减小电机控制器的体积，以特斯拉为代表的部分中高端车型已经开始使用SiCMOSFET方案。1）耐高压：800V以上电压平台为了提高充电速率，主流电动车电压平台在从400V向800V以上演进，但当前车规级IGBT难以承受800V以上电压。受益于SiC材料宽禁带、高临界击穿电场等优异性能，SiCMOSFET能满足800V以上电压平台的要求，将成为未来800V高压平台的标配。2）低损耗：低开关及导通损耗，电驱系统效率提升SiCMOSFET拥有更高的开关频率和下降的通态电阻，开关速度比硅基IGBT快，损耗比硅基IGBT少。相同的行驶条件及行驶里程下，在配备1200VSICMOSFET的800V系统中，逆变器能耗降低了69%，整车能耗降低了7.6%。3）低综合成本：提升车辆系统效率单个SiC功率器件虽比硅等效器件成本更高，但使用SiC器件实则能节省系统成本。需要更少的组件、更小的无源组件尺寸、更小的冷却系统、相同里程范围内更小的电池容量以及更少的设计开发工作量，能耗的降低使得车辆系统效率提高，电池容量需求下降，节约的电池成本超过了SiC器件增加的成本，从而使总系统成本降低6%。SiC市场快速崛起，市场规模将迅速成长。得益于SiC材料的性能优势，下游应用场景丰富，主要包含EV、快充桩、UPS电源（通信）、光伏、轨道交通以及航天军工等领域，其中新能源汽车行业有望迎来快速爆发，通信、光伏等市场空间较大。目前SiC功率器件主要定位于功率在1kW-500kW间、工作频率在10KHz~100MHz间的场景，特别是一些对能量效率和空间尺寸要求较高的应用，如新能源汽车、光伏微型逆变器、电力牵引、智能电网、电源等领域，可取代部分硅基MOSFET与IGBT。据Yole统计，2021年SiC功率半导体市场规模达10.90亿美元，预计到2027年将增长至62.97亿美元，2021-2027年复合增速高达34%。3.2.智能电网、轨交、风电行业快速发展，高压IGBT需求持续上升高压IGBT（＞1700V）广泛用于智能电网的发电端、输电端、变电端及用电端。在发电端，风整流器和逆变器都需要使用IGBT模块；在输电端，特高压直流输电中FACTS柔性输电技术需要大量使用IGBT等功率器件；在变电端，IGBT是电力电子变压器（PET）的关键器件。目前国内柔性直流输电用3300V和4500V高压IGBT基本依赖进口，亟需发展国产高压IGBT器件，支撑国家重大装备和重点工程的发展。高压IGBT有望受益于我国轨道交通持续快速发展。轨道交通用IGBT的电压等级一般为1200~6500V，其中干线铁路主型器件一般采用3300V、4500V及6500V电压等级的IGBT模块。高压IGBT是轨交列车“牵引变流器”的核心功率器件，主变流器特殊的负载特性和复杂的运行环境，所使用的IGBT需承受极端的温度和剧烈的机械冲击，且动、静态特性与可靠性要求更高，其温度循环寿命和功率循环寿命一般是普通工业级IGBT的10倍。绿色交通大背景下，我国城市轨道交通正步入稳定发展阶段，据交通运输部数据，2021年我国新增城市轨道交通线路35条，新增运营里程1168公里，同比增长15%。风电在电力生产结构中的占比逐年上升，为高压IGBT带来增量需求。“十三五”以来，我国海上风电快速发展，已成为仅次于英国和德国的世界第三大海上风电国家，未来仍将继续保持快速发展。目前风电的风机功率等级主要以2-7MW为主，未来将达到10-20MW，风机向着更高功率等级的发展势必会带来3300V和4500V等高压IGBT器件的需求。同时，大陆风电增速受IGBT器件进口受限影响，高压IGBT作为风电变流器的核心功率器件，亟需完成。3.3.前瞻布局SiC和高压IGBT，推动步伐募资35亿元加码SiC和高压IGBT。2021年9月，公司宣布定增申请获证监会审核通过，将募资35亿元用于SiC芯片、高压IGBT的研发及生产。募投项目达产后预计将新增年产6万片6英寸SiC芯片、年产30万片6英寸高压IGBT芯片、年产400万片IGBT模块的产能，持续扩大以IGBT模块、SiC模块为代表的功率半导体模块产能，稳固公司龙头地位。加快技术突破，打破国外垄断格局。公司本次募资布局SiC，有助于加快我国第三代半导体功率器件的技术突破，抓住行业新材料升级机遇，打破国外龙头企业垄断格局，改变当前关键元器件严重进口依赖的局面，推动SiC芯片国产化进程。公司积极布局宽禁带功率半导体器件，对机车牵引辅助供电系统推出了低电感SiC模块；在新能源汽车领域推出了低损耗车用SiC模块；在光伏领域推出了混合SiC模块。把握新能源汽车市场机遇，打开未来增长空间。2021年，公司车规级SiC模块已获国内外多家著名车企和Tier1客户的项目定点，本次募投项目量产后，公司将拥有自研车规级SiCMOSFET模块，迅速拓展新能源汽车市场份额，为公司业绩持续增长打下扎实基础。丰富公司产品矩阵，全面提升核心竞争力。公司本次募资布局高压IGBT，可满足智能电网、轨道交通、风力发电行业高压功率芯片的需求，丰富公司产品线。同时，加快我国高压IGBT芯片的技术突破，实现高压功率器件的，为后续发展储备坚实动能。4.传统工控需求稳定，支撑IGBT稳定增长4.1.工控领域广泛应用，IGBT需求稳中有进IGBT在工控领域应用广泛，是变频器、逆变焊机等传统工控及电源行业的核心器件。作为电力电子行业的“CPU”，IGBT能够根据工业装置中的信号指令来调节电路中的电压、电流、频率、相位等，以实现精准调控的目的。比如在变频器中，IGBT模块不仅起到传统的三极管的作用，亦包含了整流部分的作用，控制器产生的正弦波信号通过光藕隔离后进入IGBT，IGBT再根据信号的变化将380V（220V）整流后的直流电再次转化为交流电输出。工控领域功率器件需求相对稳定，预计未来5年CAGR有望保持8％以上。近年来我国变频器和电焊机市场规模总体呈上升态势，未来随应用领域扩展仍将保持稳定增长。据前瞻产业研究院预测，2025年我国高压变频器市场规模将达到212亿元，2020-2025年均复合增速为8.5%。据华经产业研究院统计，2020年我国电焊机产量达1108.93万台，同比增长16.7%。下游需求量稳定增长保证IGBT规模逐步增大。因此工控领域未来5年复合增长率有望保持8%以上。4.2.先发优势明显，公司业绩稳定增长深耕工控领域17年，产品矩阵完善。公司最早切入工业控制及电源行业，工控业务收入占比始终保持最高，2021年工控业务收入10.6亿元，同比增长50.6%。经历了早期的市场开拓后，目前已经为少数实现IGBT大规模生产的国内企业之一，是国内多家知名工控企业的主要IGBT模块供应商。在变频器领域，公司目前已经成为汇川技术、英威腾等知名企业IGBT模块主要供应商。在逆变电焊机领域，公司是少数可以提供适合于不同种类电焊机的多系列IGBT模块的供应商。客户加速导入，市场份额扩大。IGBT是工控领域的核心器件，一旦出现问题将给下游企业带来较大损失，替代成本较高，因此认证周期较长，国内其他企业进入市场需要面临长期较大的资金投入和市场开发的困难。随着标杆客户合作案例的积累，公司依托于标杆客户产生的口碑和市场效应向业内其他客户拓展，进一步扩大市场份额。随着公司生产规模的扩大，自主芯片的批量导入，在供货稳定性上的优势会进一步巩固。受国产替代需求驱动，工控业务收入增速高于下游行业增速。公司作为国内IGBT龙头，不仅有先进的模块设计制造工艺，更实现了IGBT芯片国产化，完全具备替代进口IGBT模块的能力。随着汇川技术、英威腾等国内企业影响力逐渐形成，对核心器件国产化的需求愈加强烈，有利于公司拓展国内IGBT市场，未来业绩稳定增长可期。

汽车行业研究：行业有望持续复苏_新能源车进入品质竞争时代一、市场回顾（一）行情：汽车行业领先大盘，细分行业分化明显回顾2021年初至12月15日的行情：二级市场表现弱于2020年同期，沪深300涨跌幅为-3.94%，落后于去年同期-24.65pct；中信一级29个行业涨跌不一，其中电力设备行业以58.05%的涨幅领涨，餐饮旅游行业以-24.79%的跌幅领跌；汽车行业领先于大盘，涨幅为25.22%，位于第6位。从细分行业看，汽车行业7个子行业（中信三级）分化明显，其中乘用车以35.05%的涨幅领涨，专用汽车、汽车销售及服务、汽车零部件次之且涨跌幅较为接近。客车板块以24.34%的跌幅领跌。从个股来看，2021年1月1日至2021年12月15日，汽车板块涨幅领先的5只个股分别为春风动力、众泰汽车、小康股份、钧达股份、富临精工、西仪股份，涨幅分别为397.04%、341.33%、258.62%、205.66%、144.86%，分别领先汽车板块涨幅371.82pct、316.12pct、233.40pct、180.44pct、119.64pct。（二）估值：估值持续分化，细分板块多数位于估值高位对比行业估值近五年的历史数据：就汽车行业（中信）的估值情况而言，汽车行业PE与PB均位于历史高位。就细分行业而言，摩托车及其他、汽车销售及服务、卡车PE位于历史低位，乘用车、汽车零部件板块PE位于历史高位。PB中汽车销售及服务、客车、专用汽车位于历史中低位，其他细分板块PB位于历史高位。二、行业回顾：燃油车前增后降，新能源表现强势（一）行业运行状况：受原材料涨价以及芯片供应影响较大2010年以后，国内汽车市场在表现出产销增速逐渐放缓的特征，2018年，汽车年产销量同比转负，，2019年持续下降，2020年由于疫情影响上半年表现较差，但多地出台补贴政策下半年销量回暖较快。今年一季度由于销售热度延续以及去年同期疫情低基数，同比大幅增加。二季度以来，特别是东南亚受疫情导致的芯片供应不畅影响，多个品牌乘用车出现销量大幅下滑，叠加上游原材料价格上涨影响，车企毛利率处于低位。汽车销量从四季度开始有所好转，环比持续增加，但同比仍未转正。从数据来看，一方面，下半年汽车产销出现较为明显的下滑，5-9月汽车产销量持续同比负增长，且降幅持续增加。但由于去年上半年基数较低，预计全年销量表现接近2020年，截止2021年11月，汽车累计销量2348.9万量，同比增加4.5%。另一方面，上市公司盈利能力较去年有所下降，但仍好于2019年，上半年汽车板块（中信）营收、归母净利润表现较好，毛利率、净利率受上游原材料涨价影响表现一般。分车型看，2021年一季度，受同期基数较高以及销量热度持续因素影响，乘用车、商用车销量同比均大幅增长。二季度以来，商用车结束2019年以来的高速增长阶段，同比开始下滑，乘用车销量同比增幅也开始逐步下降。从市场份额方面，自主品牌持续回暖，合资品牌表现较差、豪华车份额较为稳定。2021年1-11月，乘用车产销1887.9万辆和1906万辆，同比增长6.9%和7.1%。在乘用车主要品种中，与上年同期相比，四大类乘用车品种产销均呈增长，增速比1-10月继续回落。1-11月，商用车产销429.3万辆和442.9万辆，同比下降9.1%和5.3%，降幅比1-10月有所扩大。在商用车主要品种中，与上年同期相比，客车产销继续保持较快增长，但增速继续回落，货车产销均呈下降，降幅比1-10月小幅扩大。在货车主要品种中，与上年同期相比，中型货车产量小幅下降，销量保持较快增长，其他三大类货车品种产销均呈下降，重型和微型货车降幅更明显。在客车主要品种中，与上年同期相比，大型客车产销呈较快下降，中型客车产量微增，销量略降，轻型客车保持快速增长。（二）政策基本面：新能源汽车及新能源行业备受政府政策青睐2021年新能源汽车产销放量，同比大幅增长，截止到2021年11月，全国新能源汽车累计产销分别达到302.3万辆和299.0万辆，同比增长均为1.7倍。同一时期，新能源汽车产销分别达到302.3万辆和299.0万辆，同比增长均为1.7倍。2021年汽车行业政策依旧保持向新能源汽车方向倾斜，各地区出台相应法规鼓励新能源汽车的推广，燃油车相关政策更新较少，2020年各省市的购车补贴政策大部分没有延续。1、新能源汽车相关政策2020年4月16日财政部，税务总局和工信部联合发布的《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，自2021年1月1日至2022年12月31日，对购置的新能源汽车免征车辆购置税。免征车辆购置税的新能源汽车是指纯电动汽车、插电式混合动力（含增程式）汽车、燃料电池汽车。2020年12月31日财政部，工信部和科技部联合印发的《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》要求，2021年，新能源汽车补贴标准在2020年基础上退坡20%；为推动公共交通等领域车辆电动化，城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，补贴标准在2020年基础上退坡10%。为加快推动公共交通行业转型升级，地方可继续对新能源公交车给予购置补贴。2021年3月31日，工信部，农业农村部，商务部和国家能源局联合发布《关于开展2021年新能源汽车下乡活动的