2022海吉亚医疗研究报告 港股唯一肿瘤医院经营商-医院管理能力强大

2022海吉亚医疗研究报告港股唯一肿瘤医院经营商_医院管理能力强大港股唯一肿瘤医院经营商，医院管理能力强大港股唯一肿瘤医院经营商，肿瘤科治疗能力迅速提升公司创始于2009年，创办人朱义文先生为资深医师，总部位于上海。公司主营业务包括医院管理及第三方放疗等，分别占2022年上半年收入的94.7%与5.3%。公司是香港市场唯一专注于肿瘤业务的大型民营医疗集团。截止2022年6月30日，公司总共经营12家以肿瘤科为核心的医院网络，旗下医院遍布中国七个省的九个城市。此外，公司向中国十二个省的22家医院合作伙伴提供第三方放疗服务。公司旗下医院覆盖癌症诊断、治疗与康复等各阶段，为患者提供全方位诊疗服务。公司通过不断为医院引进技术人才及先进设备提升医院的肿瘤治疗能力，2021年与2022年上半年肿瘤手术数量分别同比增加141.4%与102.2%，肿瘤相关业务收入则分别同比增加65.3%与50.4%。2022年上半年肿瘤业务相关收入占公司总收入的约44.0%，为公司的核心业务。内生外延同时并举，打造民营肿瘤医院龙头公司从开业以来，一方面通过自建民营营利性医院的方式实现内生增长，另一方面积极进行战略收购及寻求医疗方面合作伙伴进行外部扩张。公司自营的11家医院中，自建与收购的分别为四家与七家。公司医院管理能力强大，过去几年自建与收购的医院诊疗人次均稳健增长，因此上市前获得药明康德等多家著名机构投资。公司财务状况稳健，业绩快速增长公司收入持续快速增长，利润率显著提升。随着主要板块业务规模的扩大及旗下医院就诊人次的增加，2018-21年收入与股东净利润分别同比增长44.5%与454.6%。公司通过改善药品与耗材供应渠道、实施规模采购等方式提升毛利率，同时在销售与行政开支的管控方面也非常成功。公司销售管理费用率从2018年的17.5%缩减到2021年的10.8%，股东净利率从2018年的0.3%提升至19.1%。公司医院管理能力强，2022年上半年下核心业务盈利快速增长。2022年上半年公司在国内反复的情况下，收入与核心盈利均保持快速增长。收入同比增长63.8%至15.3亿元，毛利同比增长58.0%至约5.0亿元，股东净利润同比增长11.5%至2.2亿元。管理层表示由于公司在收购永鼎医院时使用美元贷款，上半年人民币贬值产生约4,794万元汇兑损失，如剔除汇兑损益等影响，上半年反映核心业务盈利的经调整净利润同比增长46.6%至3.0亿元。公司战略部署非一线城市，因此上半年没有受上海等地影响。管理层表示公司原有医院收入与净利润在2022年上半年约分别录得15%及20%增长。除此以外公司为2021年下半年收购的苏州永鼎医院和广西贺州广济医院引进先进设备与技术人才，成功提升这两家医院的诊疗人次。永鼎医院新成立肿瘤外科，贺州广济医院则获批2个市级重点专科（普通外科（肝胆胰、胃肠消化道、甲乳方向肿瘤）和重症医学科），完成了肿瘤科、重症医学科等核心病区的扩容改建。利润层面，公司通过整合这些医院的药材及物资收购平台，成功协助医院提升毛利率。管理层表示2022年上半年公司旗下主要医院毛利率均达约30%~35%的水平，公司在下表现出较强的医院管理能力。国内肿瘤治疗需求提升空间巨大，医院供不应求情况明显人口老龄化与癌症筛查的普及将催生国内癌症治疗需求国内肿瘤医疗服务的需求将不断扩大。根据中国国家癌症中心及世界卫生组织的报告，近年来中国肿瘤新发病例人数持续增加，2020年达457万人，为全球癌症新发病例最多的国家。由于人口老龄化、生活与饮食习惯、环境污染、工作压力等原因，我们预计未来癌症发病率还将提升，因此患病人数也将增加。由于癌症筛查还不够普及，中国很多癌症的早期发现率不高。以乳腺癌为例，由于早期筛查不普及，根据新华社数据，2018年中国的早期发现率不到20%，远低于发达国家40%~50%的水平。除此以外，宫颈癌、结肠癌的筛查率也显著偏低。中国政府未来将致力于提高癌症早筛率，根据国家卫健委工作方案，中国在2025年底要将乳腺癌与宫颈癌筛查率分别提高至70%与50%，早期筛查的普及将催生治疗需求。肿瘤医院行业壁垒较高，国内肿瘤专科医院供不应求情况明显2020年底中国总共拥有35,394家医院，其中专科医院9,021家。从医院规模、医师数量及技术水平、高端设备数量等方面看，建设肿瘤医院的壁垒较高，过去几年新增肿瘤专科医院的数量很少，截止2020年底也仅有150家，供不应求情况明显，现有医院将受益于肿瘤治疗领域需求的增加。战略部署非一线地区，未来将受益于非一线城市肿瘤治疗需求的增加公司旗下医院多数在医疗资源相对不足的非一线城市。根据Frost&Sullivan报告，中国癌症发病总数主要来自三线以下城市，2019年三线以下城市癌症病发宗数占全国癌症新发病例总数的75.1%。中国医疗资源分布不均，三线及以下城市肿瘤治疗设备与肿瘤医院床位数等均严重不足。根据Frost&Sullivan报告，2019年三线及以下城市每百万人口拥有的放疗设备数量仅为一线城市的约50%（图表31）。2018年每百万人口拥有的肿瘤科室营运床位数量为147张，显著低于一线与二线城市的197张与180张的水平，供不应求情况明显，因此三线及其他城市肿瘤专科医院市场发展空间很大。未来三年多家新医院投入运营，将为公司注入新亮点公司2022-24年将新建七家医院并继续进行收购，计划将病床总数从2022年6月底的5,500张增加到2024年底12,000张。我们预计这些医院建成后诊疗人次将快速增长，主要得益于：1）重庆、单县与成武三家医院为现有成熟医院的二期工程。三家医院均已在当地建立起较高的品牌知名度，目前入住率均接近或超过100%，因此二期工程投入运营后将弥补现有医院容量的不足。2）其他四家医院位于江苏常熟、无锡、山东德州和福建龙岩。公司通过龙岩博爱医院、苏州永鼎与沧浪医院及山东菏泽市的多家医院运营，在这些地区建立丰富的医院管理经验和良好的品牌知名度，并且已经拥有成熟的政府关系、药品与器械采购渠道、招聘医生所需的人脉网络，我们相信新医院投入运营后也将诊疗人次也将较快提升。第三方放疗业务将受益于国内放疗需求增加公司除经营肿瘤医院外，还提供第三方放疗服务，我们认为这项业务未来将受益于国内放疗需求的增加。放射治疗(俗称电疗)是医学上使用高能量放射线治疗疾病的一种方法。高能量放射线能破坏癌细胞中的染色体(DNA)并杀死癌细胞。放疗在全球快速发展，适用于多种癌症。根据世界卫生组织报告，超过50%的患者在不同阶段需要接受放疗。放疗在鼻咽癌等头颈部肿瘤、乳腺癌、宫颈癌、结直肠癌、肺癌等治疗方面效果良好。近年来国内放疗设备台数在逐步增加，但是由于部分大型放疗设备价格较高，中国二三线城市放疗设备总体配置率仍然偏低，设备资源不足导致放疗渗透率偏低。从放疗设备的情况看，三线以下城市的渗透率也显著低于一二线城市，处于世卫组织建议的每百万人口2~4台的下限。资源不足导致放疗渗透率较低，据统计2019年肿瘤治疗中选择放疗的仅占11.5%。考虑到放疗在头颈部肿瘤等方面疗效较好，我们认为今后放疗的渗透率会提升，我们预计第三方放疗业务将受益于需求增长。商业健康保险的发展有助普及癌症治疗公司2017-19年总收入中，分别有32.1%、37.8%、42.0%来自医疗保险计划取得的收入。根据中国药促会报告，中国商业健康保险保费收入的2015-20年CAGR高达28%，但是覆盖率仍然显著低于发达国家。我们认为随着收入提升，商业健康险普及率将持续提升，中国的癌症治疗需求将增加，公司也将受益。预计2021-24E股东净利润CAGR为33.6%预计2021-24E收入CAGR为32.4%我们预计公司2021-24E收入CAGR为32.4%，主要基于：1）我们预测公司旗下医院的门诊与住院业务诊疗人次的2021-24ECAGR分别为24.8%与30.8%。考虑到所在地区肿瘤专科医院供不应求，我们认为公司2022年以前投入营运的医院诊疗人次将维持稳健增长。公司计划2022-24年投入营运的医院中多数为现有医院的二期工程。我们认为这些医院投入营运后诊疗量将很快提升。2）公司将加强长江三角洲富裕地区的业务发展：公司未来新增的七家医院中，有两家位于长江三角洲富裕地区，因此预计治疗均价略有提升空间。预计2021-24E股东净利润CAGR为33.6%我们预计2021-24E股东净利润收入CAGR为33.6%，主要基于：1）预计毛利率将稳中有升：由于2021年两家新医院并表及2022年上半年期间苏州永鼎医院与沧浪医院的营运曾受影响，公司2021年与2022年上半年毛利率略微下滑，但是考虑到2021年收购的苏州永鼎医院与贺州广济医院诊疗量迅速提升，而且2022年下半年起毛利率将显著回升。2）公司的销售与管理费用率将基本维持平稳：公司通过统一采购平台等方式，将销售与管理费用率从2018年的17.5%缩减到2022年上半年的9.7%，我们预计未来将维持稳定。现金情况良好按照目前已定规划，