用全市场分析师预期与财报数据构建行业轮动

1、如何有效提取基本面中的信息在过往交流时我们经常被问到如何刻画行业的轮动规律。我们的投资框架认为这块包含四需考的度即：高频业据经严筛选的要分据否发根性善。分析师预期：全市场分析师致力于挖掘超额lpa增量信息。当高频行业数据或行业逻辑、竞争格局等因素的变动被分析师捕捉，分析师将以研报的形式调整预测财务数据、上调级目价。静态财报数据：探讨当前行业已知的“静态”数据相对位置，判断盈利能力能否为继。资金是否认可：“鲸类”资金是否开始入场，代表资金对上述情况背后逻辑的认可程度。我们不仅考虑静态财报数据代表的已实现盈利信息，另外还想找到一些能够预测已实现盈利信息的领先数据。四个维度用于行业轮动都有一定的逻辑支撑，高频行业数据、一致预期、资金动向都有可能在一定程度上对静态盈利数据起到领先预测作用。在本篇报告中我们将着重介绍静态财报数据、分析师预期数据，并以回测结果说明构建指标的有效性。图表1：四个刻画行业轮动的维度，华鑫证券究、财报“静态”数据财报数据一般被默认为“已兑现”的静态数据，即使有一定滞后性，但成分股财报的“静”利旧行动重观角之一。行业盈利自身存在一定动量，这种动量可能来自于行业自身的长期逻辑。尽管突发事件会在短时间内对行业的盈利能力造成冲击，但最终行业价格仍会与内在价值相匹配。且静态报标变频较低有于效低合换。相较于行业内高频数据，运用财报数据自下而上聚合的盈利指标便于行业间横向对比，能帮助我们挖掘逻辑边际改善的行业。经回测后我们认为成分股净利润的环比增长率能够抓住本业动律指标应行当盈水成性。、分析师“前瞻”预期另外我们希望找到财报指标的一些领先数据。全市场卖方金融分析师对于股票未来关键财报指标的预期，数据频率更高，前瞻性相应更好。随着当前卖方研报评级口径的统一、分析数增、报布的效提，析大标几表优。我们从析相指中提两类息：分析师预期：全市场分析师以研究报告的形式，预测个股未来一年净利润业收ES、OE等财务标。分析师对个股的投资评级：包括个股最高目标价格，目标价格，买入评级比例上调下比等息。在分师期我选预期RE和EP，虑价身变，财务既能反应企业的盈利和成长能力，同时也考虑未来股票价格相对基本面的低估或高估情况。投资级面最目价变、入级比调升级为效。图表2：最终选择细分指标与定义因子名称 因子类型 定义方式actual_profit财务报表数据实际净利润（最近1个季度）est_eps_90分析师预期数据预期EPS(最近90天分析师预期记录）est_roe_90分析师预期数据预期ROE(最近90天分析师预期记录）rating_buy_ratio_30分析师评级数据买入评级比例：买入评级占评级总数量的比例(最近30天分析师预期记录）rating_high_price_change_90分析师评级数据最高目标价格变化：（目前最高目标价-上期最高目标价）/上期最高目标价(最近90天分析师预期记录）rating_upgrade_ratio_180分析师评级数据投资评级上调比例：评级调高占评级总数的比例 (最近180天分析师预期记录），华鑫证券究为什么我们不直接仅使用分析师预期数据？首先数据受行业内个股覆盖度影响，并非所有行业都有充足的分析师预期或评级数量，因此我们推荐结合静态财报数据作为补充。回测结果也佐证了这一点，结合静态财报数据后基于财报预期构建的轮动策略表现更稳定。2、哪些指标能有效构建行业轮动策略？我们取业分自而射中一行，回计策表取2018年初至022年9月30为回时，将28个中一级业除合综金融分成4组，组含7个业月末行仓经遍测试我从43不中取6个多空表现优秀、组间年化收益区分度高且具有严格金融含义的定义方式，构建最终的复合财报期略。图表3：全量指构建方法因子名称因子名称actual_ROAactual_ROEactual_Salesactual_profit_1est_eps_180est_eps_30est_eps_90est_np_180est_np_30est_np_90est_op_180est_op_30est_op_90est_roe_180est_roe_30est_roe_90est_eps_adjust_180est_eps_adjust_30est_eps_adjust_90est_np_adjust_180est_np_adjust_30est_np_adjust_90est_roe_adjust_180est_roe_adjust_30est_roe_adjust_90rating_buy_ratio_180rating_buy_ratio_30rating_buy_ratio_90rating_classic_180rating_classic_30rating_classic_90rating_exp_return_2_180rating_exp_return_2_30rating_exp_return_2_rating_high_price_crating_high_prirating_high_rating_rat因子类型财务报表数据财务报表数据财务报表数据财务报表数据分析师预期数分析师预期数分析师预期数分析师预期数分析师预期数分析师预期数分析师预期数分析师预期数分析师预期数分析师预期数分析师预期数分析师预期数分析师预期数分析师预期数分析师预期数分析师预期数分析师预期数分析师预期数分析师预期数分析师预期数分析师预期数分析师评级数分析师评级数分析师评级数分析师评级分析师分析定义方式实际ROA(最近1个季度）实际ROE(最近1个季度）实际营业利润(最近1个季度）实际净利润（最近1个季度）预期EPS(最近180天分析师预期记录）预期EPS(最近30天分析师预期记录）预期EPS(最近90天分析师预期记录）预期净利润(最近180天分析师预期记录）预期净利润(最近30天分析师预期记录预期净利润(最近90天分析师预期预期营业利润(最近180天分析师预期营业利润(最近30天分预期营业利润(最近90预期ROE(最近180预期ROE(最预期EPS预期调整幅度（目前预期EPS-上期EPS预期调整幅度（目前预期EPSEPS预期调整幅度（目前预期净利润预期调整幅度（目前净净利润预期调整幅度（目净利润预期调整幅度ROE预期调整ROE预ROE，华鑫证券究、行业财报数据：净利润增速指标体建式:提取个股合并财务报表的财务指标，若当前处于季报发布的间隙，以调仓日（月末最后一个交易日）最新可得的单季度合并报表填充数据，确保报告发布日期早于调仓日期。运用信8行成列表射行层后对数做比理。即净润4月比理后定如：Δ𝑒𝑡𝑝𝑟𝑜𝑖𝑚

=𝑒𝑡𝑝𝑟𝑜𝑖𝑡−𝑒𝑡𝑝𝑟𝑜𝑖𝑡−4|𝑡𝑝𝑟𝑜𝑖𝑡−4|行业4个月环比净利润显示出有效的多空信息，尽管第四组有些许翘尾，但我们认部分业确现困反转特，略体空判有。图表4：4个月环比净利润指标分组回测结果，华鑫证券究图表5：4个月环比净利润净值与超额收益 图表6：4个月环比净利润组间年化收益，华鑫证券究 ，华鑫证券究图表7：4个月环比净利润多空累计收益率 图表8：4个月环比净利润滚动RANKIC，华鑫证券究 ，华鑫证券究图表9：中信28个一级行业时序图与4个月环比净利润指标值变动情况，华鑫证券究、分析师评级数据：我们认为最高目标价格变化、买入评级占整体评级比例、上调评级占比是行业整体景气度理量：指标带有时间参数，代表我们考虑保留最近30，90或80天的分析师评级信息。以30最目价变例，标义计0内所发过个研的分师对该股出最目价较于0前高标变动度。分析师目标价的深层逻辑为当行业内大部分股票被分析师调升最高目标价格，说明行业内部景气且当前大部分成分股上行空间已经打开。从过往跟踪中也能发现，最高目标价格的变化与行业收益率有更密切的关系，理论上分析师调升目标价可以更准确地反应行业景气度际动从看多业益。分析最目建式如：考虑到各个行业的成分股目标价数据:针对单一分析师（k）给出的目标价，在t时刻票i的高标变化：𝐻𝑖𝑔ℎ_𝑝𝑟𝑒_𝑠𝑖,𝑡,𝑘

=𝐻𝑖𝑔ℎ_𝑝𝑟𝑒_𝑠𝑖,𝑡,𝑘−𝐻𝑖𝑔ℎ_𝑝𝑟𝑒_𝑠𝑖,𝑡−,,𝑘𝐻𝑖𝑔ℎ_𝑝𝑟𝑖𝑒_𝑠ℎ𝑟𝑖,𝑡−,𝑘给定K个析研，以计该股的高标价化均，：𝐾𝐻𝑖𝑔ℎ_𝑝𝑟𝑒_𝑠𝑖,𝑡=∑𝐻𝑖𝑔ℎ_𝑝𝑟𝑖𝑒_𝑠ℎ𝑟𝑖,𝑡,𝑘𝐾𝑘=1针对业，及分数量I以权合方映射中一行指：𝐼𝐻𝑖𝑔ℎ_𝑝𝑟𝑖𝑒_𝑖𝑑𝑡𝑚,𝑡=∑∆𝐻𝑖𝑔ℎ_𝑝𝑖𝑒_𝑠𝑖,𝑡𝐼𝑖=1聚合行后以一尝试数处，如个月比3月比同比或者近n月均，里我推使用9月值进处，略化益率3，时能够提供稳定的空头，多空累计收益率稳在30。时序上正如文述，90日最高目标格化动行指数格加：𝑡

𝐻𝑖𝑔ℎ_𝑝𝑟𝑒_𝑖𝑑𝑠𝑟𝑚,𝑡−𝑛̅=𝑡−𝑛 𝑚,𝑡 𝑛图表10：90日最高目标价格变化分组回测结果，华鑫证券究图表11：90日最高目标价格变化净值与超额收益 图表12：90日最高目标价格变化组间年化收益，华鑫证券究 ，华鑫证券究图表13：90日最高目标价格变化多空累计收益率 图表14：90日最高目标价格变化滚动RANKIC，华鑫证券究 ，华鑫证券究图表15：中信28个一级行业时序图与90日最高目标价格变化指标值变动情况，华鑫证券究买入评级占比的逻辑更为明显，当行业分析师看好未来行业盈利前景时会选择跟踪较久的股出入级而指的头是调级或给评。我们计过一时给出入级分师占30日覆过个分师的量之比，指标呈现明显的正向运动趋势。201年后买入评级占比有效性显著提升，年化超额收益近5，信率22.1空也筛稳定输行。此指标量角度我们荐该标入量。图表16：30日买入评级占比分组回测结果，华鑫证券究图表17：30日买入评级占比净值与超额收益 图表18：30日买入评级占比组间年化收益，华鑫证券究 ，华鑫证券究图表19：30日买入评级占比多空累计收益率 图表20：30日买入评级占比滚动RANKIC，华鑫证券究 ，华鑫证券究图表21：中信28个一级行业时序图与30日买入评级占比指标值变动情况，华鑫证券究以相的路建10调升级比年超收益能到4.0时信比率稳定在18.6组多区分高多累收在过去5内达0主要多贡献大量正收益。因此我们认为10日分析师调升评级占比在行业轮动中较为有效。时序上周期中180日析调升级比指顶匹配更。图表22：180日调升评级占比分组回测结果，华鑫证券究图表23：180日调升评级占比净值与超额收益 图表24：180日调升评级占比组间年化收益，华鑫证券究 ，华鑫证券究图表25：180日调升评级占比多空累计收益率 图表26：180日调升评级占比滚动RANKIC，华鑫证券究 ，华鑫证券究图表27：中信28个一级行业时序图与180日调升评级占比指标值变动情况，华鑫证券究、分析师预期：EPS和ROE分析师报告中较为常见且结构化的盈利预期数据为营业收入、净利润、OE,EPS。我们认为刻画其中“超预期”的方法是计算分析师预期财务指标的环比增速。当行业预期上行空间继续打开时，分析师也将继续调高EPS、RE的预期值。同时正如上文提到的，与ROE带分师股价格测增信，此相于利更合数走。我们推荐等权结合预期的原因主要在于使用市值加权的情境下，行业盈利预期会极大受到行业龙头大盘股的预期影响，在龙头企业自身出现问题而非行业整体下行时，使用市值加权将会错误地给行业数据引入偏差。另外我们认为在部分行业内，小盘股和中盘股的盈利期动能述业未成能，此荐做权理。映射到一级行业后，分析师预期ES表现良好，能够稳定提供较强、相较于其余指标更精的头号当多空化益6.多历史额取达到4.9。此将期EPS纳复指，用增指的头选能。图表28：分析师预期EPS分组回测结果，华鑫证券究图表29：分析师预期EPS净值与超额收益 图表30：分析师预期EPS组间年化收益，华鑫证券究 ，华鑫证券究图表31：分析师预期EPS多空累计收益率 图表32：分析师预期EPS滚动RANKIC，华鑫证券究 ，华鑫证券究图表33：中信28个一级行业时序图与分析师预期EPS指标值变动情况，华鑫证券究90日析预期OE一级业面样示了极的空别力且主多头贡。标化额益达6738，史额取率过6且息率达到31.9整体空益化9.，有空分、年化益较优的分指。层面，期OE标幅上也匹大分业的升，底一匹配。图表34：90日分析师预期ROE分组回测结果，华鑫证券究图表35：90日分析师预期ROE净值与超额收益 图表36：90日分析师预期ROE组间年化收益，华鑫证券究 ，华鑫证券究图表37：90日分析师预期ROE多空累计收益率 图表38：90日分析师预期ROE滚动RANKIC，华鑫证券究 ，华鑫证券究图表39：中信28个一级行业时序图与90日分析师预期ROE指标值变动情况，华鑫证券究3、用复合财报预期指标构建策略综上，我们已经证明了细分指标有效性，等权所有细