中国铁路装备行业发展概况及市场发展前景分析

中国铁路装备行业发展概况及市场发展前景分析

一、政策持续发力基建，2019年铁路投资边际向上改善

1、2018H2政策发力基建补短板，铁路投资逐月回暖

2018H2政策密集发布支撑基建补短板，铁路是其中重要领域。2018年7月23日，国务院召开常务会议，确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施，并加快2018年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度。2018年10月31日国务院发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，其中铁路领域是重点任务之一：1）将加快高速铁路“八纵八横”建设和拓展区域铁路连接线等；2）加快推动一批战略性、标志性重大铁路项目开工建设；3）推进京津冀、长三角、粤港澳大湾区等地区城际铁路规划建设；4）加快国土开发性铁路建设；5）实施一批集疏港铁路、铁路专用线建设和枢纽改造工程。截止2018年11月20日，2018年发改委审批通过了35条高铁项目；其中22条是2018年首次审批通过，且计划2018-2019年开工，涉及投资总额7888亿元（不含雄商高铁）。2018年审批高铁项目投资金额及开工时间

受益政策驱动，2018H2国内铁路投资增速明显回升。受政策支持，2018年1-11月国内基建投资和铁路运输业投资增速分别为3.7%、-4.5%，较1-9月的3.3%、-10.5%均有回升，其中铁路运输业投资增速连续3个月降幅收窄。我们认为，随着国家基建补短板政策的逐步落实，铁路投资对“稳增长、稳投资”的重要性将提升，原计划“十四五”开工的铁路项目可能提前至2019-2020年。2018H2铁路运输业固定资产投资降幅明显收窄

2018H2铁路固定资产投资增速明显回升

2、预计2019年铁路投资超8000亿元、边际向上改善

基建和铁路投资历来就是国内稳增长、逆周期调控的重要抓手。回顾历史，基建和铁路投资有两个阶段对稳增长起到了较为突出的作用，时间相对滞后半年到一年：2007-2008年和2011-2012年，国内GDP增速明显下滑，政府适时出台了相应政策支持铁路建设（比如2008.10《中长期铁路网规划》，2012.5《铁道部关于鼓励和引导民间资本投资铁路的实施意见》、2013.2《国家重大科技基础设施建设中长期规划》、2013.9《国务院关于加强城市基础设施建设的意见》等），铁总也在2012-2014年期间连续三年在年内上调全年固定资产投资计划，铁路运输业投资从2008年和2012年下半年开始明显加速，对经济增长起到了非常好的支撑作用。2018年中央经济工作会议指出“强化逆周期调节”，铁路或将成为“稳增长和稳投资”的重要措施。2018年12月19日至21日召开的2018年中央经济工作会议指出，经济面临下行压力，保持经济运行在合理区间，宏观政策要强化逆周期调节，加大基础设施等领域补短板力度、较大幅度增加地方政府专项债券规模等。展望未来，中美贸易摩擦仍存在不确定性，而2019年是全面建成小康社会的关键之年，“稳投资”或将是“稳经济”的关键。中国铁路中长期规划发展规划明确，2012-2014年增加铁路投资对“稳增长”效益明显，我们预计2019年增加铁路投资或将是“稳增长和稳投资”的重要举措。铁路投资历来是国内经济稳增长、逆周期调控的重要抓手

预计2018年中国铁路固定资产投资约7900亿元。2017年全国铁路固定资产投资完成8010亿元，2018年初铁总预计全国铁路固定资产投资原计划安排7320亿元，为2014年以来最低。但随着2018年上半年中铁总客货运量大幅提升，各类车辆采购不断加码，加之下半年国务院常务会议和中央政治局会议重提基建投资，铁路基建工程项目获加速推进。2018年1-11月全国铁路固定资产投资累计完成7073亿元、同比增长0.8%。我们预计，2018年全国铁路固投完成额约7900亿元、较2018年初铁总计划的7320亿元增加约580亿元。预计2018年国内铁路固投约7900亿元

预计2019-2020年铁路固投年均超8000亿元

预计2019-2020年铁路固定年均超8000亿元/年，边际向上改善。从“十一五”、“十二五”投资规律来看，五年计划的最后两年为投资高峰：2009-2010年投资7045、8427亿元，2014-2015年投资8088、8238亿元，均高于“十一五”的年均4862亿元和“十二五”的年均7046亿元。我们认为，2019-2020年国内经济面临下行压力，政策将强化逆周期调控，增加铁路投资或将是“稳经济”的重要举措。结合国内铁路5年投资规律，预计2019-2020年中国铁路投资年均将超过8000亿元，高于2016-2018年铁路投资年均约8000亿元，未来两年铁路投资边际向上改善、且确定性较强。

二、客货运同比大幅上升绝对值均创5年最高

从2018年7月开始铁路行业客运和货运需求持续火热，同比都呈稳定上升趋势。8-11月全国铁路旅客发送量分别为3.43、2.83、3.05、2.52亿人，同比增长11.9%、13.65%、10.51%、11.01%，客运绝对值也是近五年最高。与此同时，全国铁路货运总发送量3.37、3.42、3.55、3.51亿吨，同比增长6.7%、9.6%、10.2%、14%，发送绝对量为近五年新高。全国铁路11月旅客发送量累计31.24亿人次，同比增长10%，货运总发送量累计达36.79亿吨，同比增长9%。

客运周转量继续创4年来新高，11月铁路客运周转量同比增长4%。11月铁路客运周转量为939.01亿人公里，同比增长4%，去年同期旅客周转量为899.88亿人公里。旅客周转量自2018年2月以来一直保持稳定增长的势态。

货运增速6月开始受政策倾向影响增速较快，6个月增速分别为10%、10%、7%、9%、8%和9%。自16年6月开始，铁路货运止跌回稳，2018年以来货运好转态势持续，前11个月铁路货运累计周转量为26322亿吨公里，同比增长7%（去年前11个月铁路货运累计周转量为24629亿吨公里）。2018年以来除了4月份，其他月份日均煤炭装车辆均超过6万车/日，创2016年以来最好水平，15-17年这段时期大部分月份每天平均的装车量都低于6万车/日，货运的好转是铁总2018年机车及货车采购超预期的根源，而环保规划下的三年货运计划给这一预期增加了确定性。铁路旅客周转量变化示意图（亿人公里）

铁路货物周转量变化示意图（亿吨公里）

一季度国有重点煤矿煤炭铁路总运量较2017年有些许回落，二季度则有所回升，三季度到11月份重点煤矿煤炭铁路总运量继续攀升。10-11月国有重点煤矿煤炭铁路日均装车量为46987车/天、49244车/天，10月和11月同比上升10%和11%；10-11月国有重点煤矿煤炭铁路总运量分别为9519万吨、9685万吨，10月和11月增速分别为5%和6%。随着国家公转铁的稳步推进，和蒙华铁路等干线投入使用，重点煤矿的煤炭铁路运量持续上升。国有重点煤矿煤炭铁路总运量（万吨）/月

国有重点煤矿煤炭铁路日均装车量（车/天）

三、铁总经营趋好保障后续投资，2019-2020年将迎通车高峰

1、铁总经营情况愈发稳健，政策支持解决后续资金问题

2017年铁总税后利润创历史新高，经营风险整体可控。中国铁路总公司作为铁路建设投资的主要主体，近年来经营情况良好，2017年收入净额、税后净利润分别达到1.01万亿元、18.2亿元，同比增长12%、69%，其中净利润创历史新高，资产负债率仍然维持在65%左右，流动比率和速动比率分别为0.68和0.59，整体经营情况健康，风险持续可控。2018年前三季度铁总收入净额、税后净利润为7740亿元、-2700万元，较2017年同期的7220亿元、-11.4亿元有较大幅度提升，净利润创同期最高，流动速动比率创历史新高，财务指标愈发健康。2018前三季度铁总偿债能力创历史新高

资金来源依靠贷款比例逐步下降。铁总资金来源主要来自贷款、折旧、建设基金等，2012-2016年投资力度加大但经营收益滞后导致贷款比例明显提升，2016年后铁总开始强调高质量发展和风险把控，逐渐降低对贷款的依赖，将其占资金来源比例从2016年的78%降低到2018年前三季度的54%，有利于可持续健康发展。2016年以来铁总资金来源对贷款比例逐步下降

2011年以来铁总用于设备投资比例逐步提升

资金投入用于设备比例逐步提升、用于基建比例整体呈下降趋势。铁总资金运用主要用于基建投资、设备采购更新、还本付息等，2011年以来，随着拥有自主知识产权的和谐号、复兴号投放市场，加上前期开工建设的线路逐步进入通车阶段，对设备的需求在稳步提升。2011年到2018年前三季度，资金用于设备采购更新的比例从3%逐年提升到8%，用于基建投资的比例从65%下降到51%。

铁总账上现金充足，政策支持解决后续资金问题，着力保障重大项目按期推进。截止2018年三季度末，铁总账上现金约2711亿元（创历史新高），有力保障短期投资进度。此外，针对铁总投资占铁路投资比重较高，后续资金可能出现紧张的风险，2018年10月底国务院印发了《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，提出10大配套政策措施，其中6条均对重大项目资金问题给出了指导措施。随着政策在大型项目资金配套的支持，将有力保障2019-2020年铁路建设项目按期推进。《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》10个配套政策措施

2、2006-2017年国内铁路高歌猛进，高铁里程占比已接近20%

十一五”至“十二五”期间，我国路网建设快速推进。我国铁路密度在“十一五”期间从2006年的80.30公里/万平方公里提升到2010年的94.98公里/万平方公里，至2015年已达到126.01公里/万平方公里。“十二五”期间，我国“四纵四横”高速铁路基本建成，中西部路网骨架快速推进，路网规模不断扩大。“十一五”铁路网规划图

“十二五”铁路网规划图

自“十一五”规划以来，我国铁路运输取得了显著的成绩，高速铁路发展迅猛。铁路营业里程从2006年的7.71万公里增长到2017年的12.7万公里，复合增速达到4.64%；复线率从2006年的32.75%增长到2017年的56.5%，达到7.18万公里；电气化率从2006年的30.4%提高到2017年的66.8%，达到8.49万公里；2008年以来，我国高速铁路迅猛发展，高铁营业里程已从2008年的672公里增长到2017年的2.4万公里，高铁里程占比达到19.17%。

客运量大幅提升，高铁出行占比越来越高。随着铁路网络的健全和居民出行习惯的养成，铁路客运量也逐年增加，2006年到2017年，铁路客运量已经从12.6亿人次提升到30.8亿人次，铁路客运周转量从6600（亿人公里）提升到13400（亿人公里）。而高铁从2008年有统计开始，客运量已从734万人次提升到2017年的17.5亿人次，占铁路总客运量比例已达到56.8%。

3、“十三五”规划进入收官阶段，2019-2020年将迎来通车高峰

“十三五”铁路建设高峰仍在持续，中长期规划保障后续增长。根据《铁路十三五规划》指出，至2020年铁路运营总里程达到15万公里、其中高速铁路3万公里，覆盖80%以上的大城市，复线率和电气化率分别达到60%和70%左右，其中高速铁路3万公里，在全面贯通“四纵四横”高速铁路主骨架的基础上，推进“八纵八横”主通道建设。根据《中长期铁路网规划》，到2025/2030年铁路网规模达到17.5/20万公里，高铁3.8/4.5万公里左右。截止2017年，我国铁路营业里程已达到12.7万公里，其中高速铁路2.5万公里，复线率和电气化率达到56.5%和66.8%。“十三五”铁路规划网

2020/2025年高铁营业里程目标达到3/3.8万公里

借鉴历史情况，“十三五”规划目标大概率能完成。铁路发展规划是结合铁路行业的实际情况，对未来五年铁路发展进行指导的规范性文件，对比各项指标，我们发现“十一五”规划除了复线率之外，其余如营业里程、客运量等7项目标全部完成；“十二五”期间受2011年甬温线特大事故影响，投资力度和建设进度有所放缓，但营业里程依旧完成规划目标。“十三五”期间，截至目前并无意外情况影响行业方向，考虑2017年已经完成的情况及近期国家政策支持力度，我们认为营业里程、高铁里程等主要目标大概率能完成。铁路建设规划及完成情况

中国中铁和中国铁建2015-2016年新签订单稳定增长，保障2019-2020年通车里程。铁路项目周期一般为4-5年，作为铁路建设的先行指标，中国中铁和中国铁建2015-2016年新签铁路工程订单分别同比增长14.8%、19.1%和14.5%、11.5%，也从另外一方面验证了2019-2020年进入通车高峰的确定性。中国中铁2015-2016年新签铁路订单维持增长

中国铁建2015-2016年新签铁路订单维持增长

4、2018-2020年铁路新通车里程复合增速约50%，高铁占比42%

“十三五”期间新增铁路里程或高于国家规划里程，2019-2020年将迎来通车高峰。我们根据国家铁路局新开工项目、《铁路中长期发展规划》和《铁路十三五规划》等数据，梳理了约200多条已通车和在建铁路线路数据，2016-2017年新增通车里程分别为3110和3063公里，与国家铁路局公布的3281和3038比较接近。按此统计方法，我们预计2018-2020年铁路新增里程分别为4703、9163和10354公里、复合增速约50%，即十三五期间铁路新增里程3.04万公里，略高于国家规划的2.9万公里，2019-2020年将迎来通车高峰。

区际干线是2018-2020年最主要的通车类型。按线路归属划分，预计2018-2020年，区际干线通车2293、6934和6430公里，八纵八横主干道通车1525、1513和1712公里，城际铁路通车885、715、2211公里，区际干线成为最主要的驱动力。2019-2020年铁路新通车里程9163/10354公里

2018-2020年铁路通车主要来自区际干线

预计至2020年高铁通车总里程或达到3.5万公里。按铁路类型划分，预计2018-2020年高铁将通车2233、4386、3581公里，到2020年底或将达到3.5万公里；城际铁路将通车885、715、2211公里，国铁（普速铁路）将通车495、1722、3467公里，国铁（快速铁路）将通车1089、2340、1094公里。2019-2020年高铁新通车里程4386/3581公里

2018-2020年高铁新通车里程占比约42%

四、各类车辆采购稳步提升，铁路装备产业链持续受益

1、2019-2020年铁路建设进入装备采购密集期，产业链持续受益

2019-2020年铁路装备产业链将持续受益。一般而言，铁路建设从规划落地到通车运营需要5年左右的时间，前3年以基建工程为主，第4年开始逐渐进入车辆及零部件采购的密集期。根据我们之前的统计和判断，2019-2020年国内铁路将进入通车高峰，按照从开工到通车平均5年时间来反推，结合每年新开工项目数量的变化，我们认为从2018H2开始，装备产业链上的车辆及零部件订单将逐步增加，2019-2020将会持续受益，业绩增长确定性也将提高。铁路建设周期（一般情况）

2、动车组招标恢复常态，预计2019-2020年动车组招标365/400列

2017年动车组招标逐步恢复常态，2018年稳定提升。2013-2015年我国动车组招标分别为473、377、472标列，2016年受铁总换帅和中国标动体系没有确立的影响，动车组招标严重低于预期，仅有105标列；2017年招标逐步恢复正常，全年招标245标列；2018年前十个月招标325标列，已超过2017年全年。2018年动车组已招标325列

截至2017年末，全国动车保有量约2935列、23480辆，我们将参考线路密度、高铁客运量、高铁旅客周转量三种方式进行测算：

参考线路密度，预计2018-2020年总需求约1090列。2017年底，“动车组保有量（辆）/高铁营业里程”约为0.94辆/公里，近年来维持稳定。由于未来新增高铁以中西部为主，线路密度可能会略有下降，假设2020年高铁线路密度为0.92辆/公里，根据我们预计2020年底高铁里程达到3.5万公里，则保有量需要达到32200辆动车，2018-2020年总需求为8720辆、1090列。

参考高铁客运量，预计2018-2020年总需求约1178列。2017年，高铁发运旅客人数17.5亿人次（占总客运量56%），平均发运旅客数为7.45万人次/辆，近年来持续上升。根据铁路“十三五”规划2020年铁路客运量达到40亿人次，动车组承担客运量比重达到65%（即26亿人次），加上未来动车上座率将持续提升，假设2020年平均发运旅客数为7.9万人次/辆，则2020年底保有量达到32900辆动车，2018-2020年总需求为9420辆、1178列。线路密度、高铁平均发运旅客数、高铁平均旅客周转量变化趋势

参旅客周转量，预计2018-2020年总需求约995列。2017年高铁旅客周转量为5880亿人公里（占总周转量43.7%），平均旅客周转量为0.25亿人公里/辆，近年来持续提升。根据铁路“十三五”规划2020年铁路客运量达到16000亿人公里，假设动车组承担比例提升至55%，且平均旅客周转量为0.28亿人公里/辆，则2020年底保有量达到31430辆动车，2018-2020年总需求为7950辆、995列。

综合三种测算方式，我们认为2018-2020年需要新增约1090列动车，考虑2018年已招标325列，预计2019-2020年动车组招标为365、400列，复合增速约11%，动车组车辆市场总需求超过1150亿元。

复兴号较和谐号国产化比例更高，整车及零部件厂商更加受益。国内动车组经过外方技术引进、合资生产、吸收创新、自主研发四个阶段，已经发展到第三代产品——复兴号，整体设计以及车体、转向架、牵引、制动、网络等关键技术都是我国自主研发（254项重要标准、中国标准占84%），具有完全自主知识产权。与第一代和第二代产品和谐号相比，复兴号拥有更高的国产化率（和谐号国产化率约60%），未来电气系统、牵引系统、刹车片及车轴等零部件仍具备进口替代空间。

2020年动车组核心零部件市场空间或达到400亿元。参考中国中车动车组毛利率接近30%、直接材料占成本83%，再考虑维修及更换市场，我们认为2020年动车组核心零部件市场空间有望达到400亿元/年。动车组零部件供应商情况

3、提升铁路货运比例，预计2019-2020年货车采购复合增速约30%

2018年7月2日，中国铁路总公司将实施《2018-2020年货运增量行动方案》，进一步提升运输能力，降低物流成本，优化产品供给，计划到2020年全国铁路货运量将达到47.9亿吨，较2017年增长30%。《行动方案》明确提出，到2020年全国铁路货运量达47.9亿吨，大宗货物运量占铁路货运总量的比例稳定保持在90%以上。其中，全国铁路煤炭运量达到28.1亿吨，较2017年增运6.5亿吨，占全国煤炭产量的75%，较2017年产运比提高15个百分点；全国铁路疏港矿石运量达到6.5亿吨，较2017年增运4亿吨，占陆路疏港矿石总量的85%，较2017年提高50个百分点；2018至2020年，集装箱多式联运年均增长30%以上。

2018年10月9日，国务院办公厅印发《推进运输结构调整三年行动计划（2018－2020年）》，以推进大宗货物运输“公转铁、公转水”为主攻方向，确保运输结构调整取得实效。《行动计划》提出通过三年集中攻坚，实现全国铁路货运量较2017年增加11亿吨，要求提升主要物流通道干线铁路运输能力、加快大型工矿企业和物流园区铁路专用线建设、优化铁路运输组织模式，到2020年大宗货物年货运量在150万吨以上的工矿企业和新建物流园区接入比例达到80%以上。2020年国家铁路货运量计划达到47.9亿吨

预计2019-2020年货车采购量复合增速接近30%。《行动方案》要求2020年货运量达到47.9亿吨的目标，参考2017年货车保有量和货运量的比例（近年来维持稳定），2018-2020年需采购货车24万辆才可达到2020年47.9亿吨的目标货运量，加之2018年已经采购5.8万辆，我们预计2019-2020年货车采购量为8/10万辆，复合增速约30%，总体市场规模超过600亿元。预计2019-2020年货车采购量达到8/10万辆

4、动力集中动车组已开始批产，替代传统客车空间或超过2500亿元