经济企稳十年期国债收益率回升-2022年9月利率债市场运行报告

目录一、货币市场与货币政策 2（一）央行缩量平价续作L，月内净投放710亿元 2（二）9月资金面宽松，LPR与前值持平 3（三）货币政策：加大稳健货币政策实施力度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 6二、利率债市场运行 7（一）一级市场与财政政策 7（二）二级市场 三、总结与展望 一、货币市场与货币政策（一）央行缩量平价续作，月内净投放180亿元2022年9月（下称“9月”）央行公开市场操作简称“M”，不包含C）和M（含M）共实现净投放7180亿元其逆购投放为1000亿元逆回购期420元L（含TML放4000亿元，L（含ML）回笼000亿（见表）。表：公市场作与期贷便投放回笼截至2022年9月30日，单：亿）时间货币投放国库金定国库现到期正回投放正回到期逆回购放逆回到期MF投放（含M)MF到期(含M)2021年7月-3607007000026003200100040002021年8月130070000042002600600070002021年9月590070070000118005900600060002021年10月1600700700001390012300500050002021年11月-570070000153002030010000100002021年12月-32007000088006800500095002022年1月600000001690012900700050002022年2月100000001260012600300020002022年3月-2307000001060014600200010002022年4月-71070000022008600150015002022年5月-100000020002100100010002022年6月4000000061002100200020002022年7月-3904000008405180100010002022年8月-20040040000460520400060002022年9月71800400001000042040006000数来：ind讯远资整理具体来9月半月央行每开展逆购操作模相对较连多日小投放20亿元逆购月受国庆假临近与末因素响，央逆回购放模扩大，以14逆回购配7逆回购最终行于月实现逆回净投放980亿元。央行于9月5日展4000元中期贷便（L操作期限1年中利率为275%对冲当期的6000亿元L这是央行续第二月对LF缩量续作主是因为场流动充裕以一级交商需求不大。同日央行开展20亿元7天逆回操作中利率为2.0%，前次持。逆回购国库金存MLF(逆回购国库金存MLF(TML，轴）150100500

4002000 050010001500

20004000222-9222-9-01222-9-02222-9-03222-9-04222-9-05222-9-06222-9-07222-9-08222-9-09222-9-10222-9-11222-9-12222-9-13222-9-14222-9-15222-9-16222-9-17222-9-18222-9-19222-9-20222-9-21222-9-22222-9-23222-9-24222-9-25222-9-26222-9-27222-9-28222-9-29222-9-30图：2022年9月央行开市操与中借贷利投与笼（正为放，值为笼，位：元数来：ind讯远资整理此外为提商业银永续债市场流性支持业银行发永续债充资本强金融务实体的能力中国人民行于9月29日展了央票据互S操作操作为50元期限3月费率为0.10%。9月，人民银对金融构开展备借贷利操作共9.69亿元，其隔夜期5.49元，7天期4.20。期末常备借便利余额为.20亿元常备借便利率发挥了率走廊限的作，有利维护货市利率平运行。隔、7天、1个月常借贷便利率别为.85%、3.0%3.35。此外，9月国家发银行中国进口银行中农业发展行净新抵押补贷款1082亿元期抵押补充贷款额为2641亿元这是2020年2以，抵押补贷款余首次出净增长意味着一具已被新激活。（二）9月资金面宽松，PR与前值持平9月5日，央行公开市场7天逆回购操作中标利为2.，与前值持平。银行间市场7天回购利率（R00）持续在央行7天逆回购中标利率下方调整，并于月末幅上行；银间存款类机构以利率债为抵押的7天回购利（D00整体走势与R007相近具体来007月多在16%-1.%的区间内整，并月末大上行，9月29日升至2.2964，并于日小幅落至2.175%。D007体走势007相似，多在1.4-1.%的区内运行临近波走高，于9月29日升至21321的月高点，次日回落至2.091%。00-D007价差于9月收窄至8.2。9月，R007的月内均值为1.600，较央行7天逆回购中标利率低39.93。以上针对键货币金价格观察反映了9资金总体宽松最后两日7天购利率国庆假临近季、跨月金需求素影响所上行。70605040302010

30000000()007007 天回标率20101050221-9221-9-01221-9-16221-0-01221-0-16221-0-31221-1-15221-1-30221-2-15221-2-30222-1-14222-1-29222-2-13222-2-28222-3-15222-3-30222-4-14222-4-29222-5-14222-5-29222-6-13222-6-28222-7-13222-7-28222-8-12222-8-27222-9-11222-9-26图：00、007利率及差（位数来：ind讯远资整理信贷市场面，9月0日，国银行同业拆中公布贷款场报价率（L）为1年期LR为3.65%，5年期上LR为4.%，与值持平9，作为LR定价准的MLF标利率持不变LR报价相应持稳今年以，LR报价多下调令业和民贷款利明显下。目前国定期款利率为%至2%，贷利率为4至5，利率平总体于理区间。9月不同期限hbr利率小幅上见图至9月303月期6个月和1年期Shbr率分别较上月上升7.3、5.0P和4.2。9月同业存单到期收益率呈现上行趋见图中A级1年期和AA级1期同业单益率与上月末比分别升13.0P和8.0。hborhbor3Mhbor6Mhbor1Y343026221814221-221-9-01221-9-16221-0-01221-0-16221-0-31221-1-15221-1-30221-2-15221-2-30222-1-14222-1-29222-2-13222-2-28222-3-15222-3-30222-4-14222-4-29222-5-14222-5-29222-6-13222-6-28222-7-13222-7-28222-8-12222-8-27222-9-11222-9-26图：or利率走（单：）数来：ind讯远资整理 同业存 同业存单到期收益率AA):个同业存单到期收益率AA):年同业存单到期收益率AA:年同业存单到期收益率AA):个月同业存单到期收益率AA:个同业存单到期收益率AA:个45403530252015221-221-9-01221-9-16221-0-01221-0-16221-0-31221-1-15221-1-30221-2-15221-2-30222-1-14222-1-29222-2-13222-2-28222-3-15222-3-30222-4-14222-4-29222-5-14222-5-29222-6-13222-6-28222-7-13222-7-28222-8-12222-8-27222-9-11222-9-26图：同存期收率势（位：）数来：ind讯远资整理从同业存的发行到期来，9月份行量为1790.3亿元，环增长2628.1亿元；融资额为4738亿元环比加8525.4亿元来3个（10-12每月分有1559.1亿元19940.6亿元和14102亿元到期（见图5总量总总量总量25002000150010005000202年月202年月202年月202年202年月202年月202年月202年0月202年1月202年2月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年0月202年1月202年2月图：同存单发行到（数截至2022年9月30日单位：元数来：ind讯远资整理信贷与社方9月金数据续好实融资求回9月新人民币款2.47万亿同多增108亿元；9月社会资规模量为3.53万亿，比上同期多6245亿元。结构来，企事中长期融资需求明显改善企事业长期贷增加1388亿，同多增6540亿元；民中长信贷需仍相对弱居民中长期贷款增加456亿，同比增1211亿元。表：信与社数据单：）日期2:同比(%)金融机构新增人民币贷款:当月值亿元)金融机构各项贷款余额同比（%）社会融资规模当月值（亿元）2022年1月9.83980011.5617262022年2月9.21230011.4119282022年3月9.73130011.4465312022年4月10.5645410.991022022年5月11.11890011.0279002022年6月11.42810011.2517002022年7月12.0679011.075612022年8月12.21250010.9243002022年9月12.12470011.235300资来ind讯远资整理（三）货币政策：加大稳健货币政策实施力度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定9月5日民银行定自2022年9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点即存款准备金率现行%下调至6%在美储强势息期之下民币汇承压回央下调金机构汇存款准备金率有于防范场单边注行为致汇率幅挫，偏离本面。9月6日，稳定外市场预，加强观审慎，人民银决定自202年9月28日起，将远期售业务的外汇风险准备金率从0上调至0%。调外风险准备率，将高银行期售汇本，降企远期购需求，进减少即市场购需求，助于外市供需平衡。9月28日，央行宣布设立设备更新改造专项再贷，专项支金融机以不高于3.%的率向制业会服务领和中小企业、体工商等设备新造提供贷。9月29日民银行银保监联合发通知阶段性调整差别化住房信贷政策符合条的城市府，可自主决在2022底前阶性维持下调取当地新发首套住贷款利下限。9月30日，央行定，自2022年10月1起下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5以下（含5年）和5年以利率分调整为2.%和31；第二套人住房积金贷利率政保持不，即5年以下（含5年和5年上利率别不低于3.02%和3.55%。同日，央货币政委员会022第三季例会开。会议调，要挥好货政策工的总量结双功能主应对实体经提供有力支引企业和金机构坚“风险性念加预期理保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；将因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，推动“保交楼专项借加快落使用。9月央行缩量续作4000亿M维持中期借贷（M和公开市场逆回购的中利率不变LR报价也维持稳央行维持政策利率稳定充分利用外市场逆周期调节工具应对人民币贬值险放松住信贷政支持刚性和改善性住房需接下央行将挥货政策总量结构双功强化贷政策导作为实体济提供更力支持。二、利率债市场运行（一）一级市场与财政政策国债与政策性银行债：净融资比大增，10年期国债发行利率微升2022年9月国债和政策性银行债的合计发行环稍降共发行15301.7亿元9月共实净融资6150亿元较月增加515.34见图中国和政策性行债分发行93587亿元和5943.0亿净融资额分别为560.6亿和3934.4亿元。1500

总发量 总偿量12501000750050002500202年月202年月202年月202年202年月202年月202年月202年0月202年1月202年2月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年0月202年1月202年2月图：国和政性银债计的行与期（据截至02年9月30日，单位亿数来：ind讯远资整理从发行利率来看，9月，2年期与5年期国债发行率均环比下行，10年期国债发行利率微升；2年期5年期与0年期政策性银行债发行利率均呈环比下行势。债方面2年与5年国债债权平均利率环比降幅较大分为10.44P和1.3110年期加权平均行利率比上升1.7政策性银债面2年期、5年与10年期政性银行加权平发行利分别环比降10.64、1.3P与3.5。从发差来看，9月份，10年期国与政策银行债行利差上小幅下降4.7P至18.39（见图）。605040302010201年201年月

利差利差右轴)10年国发利率10年政性行发利202年月202年月201年0月201年月201年月201年月201年0月201年月201年月201年月201年0月201年月201年月201年月201年0月202年月202年月202201年0月201年月201年月201年月201年0月201年月201年月201年月201年0月201年月201年月201年月201年0月202年月202年月202年月202年0月202年月202年月202年月202年0月202年月地方债：9月发行规模环比下行，第四季度新专项债发行可期9月全国地方债共发行3010.84亿元较上月缩减88.58亿元实现净融资-74.16亿元较上月减少10592亿元见图8。新发债券有321.69亿元为今新增额债券占月新发地方债比重为10.6%9月，地方债的均发行限为9.88年0年期方债均发行利为2.789环比降4.39月地债发行额最大的省为上海发行规为506.8亿元，苏的地方债行额也过400元。从专项债增发行看，9月新增项债发额为20.63亿，占当新增额债券的重约为74.8，较上月新增项债发规模缩减275.26（图9截至9月底今年新专项债行规模到353345亿元，今年新增项债发任务基完成8月4日国提出依法好5000亿元专债地方存限额0月底发行完毕；9月28日稳济大盘季度工推进议提出，法依规前下达年专项部分限；计第四度新增专债将放发行。总量总偿总量总偿量2000150010005000202年月202年月202年月202年202年月202年月202年月202年0月202年1月202年2月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年0月202年1月202年2月图：地债的行与期数据截至022年9月30日，位：亿数来：ind讯远资整理新增专项债1,新增专项债1,001,001,00800600400200202年月202年月202年月202年202年月202年月202年月202年月202年月202年1月202年月202年月202年月202年月202年月202年1月202年月202年月202年月202年月202年月图：新专项发行况数据截至022年9月，单位亿元数来：ind讯远资整理财政政策：继续实施好稳经济揽子政策和接续策，扩大有效需求9月5日国务院策例行风会介稳经济揽政策的接政策措财政部长助欧文汉绍财部门依法盘活地方政府专项债务限额存量更挥专项债资金撬作用缓部分行事业性助力业和个体商户减纾困；持用好策性开性融工具，动重要目有序地。9月7日，国务常务会部署加支持就创业政策，拓就业空，培育大市场体和经新能决定对部领域设更新改贷款阶性财政息加大社会务业信支持促进消发挥主动作部阶段性支持企业创新的减税政策激企业增投入升创新能确定依法盘活地方专项债结存限额的措更好发挥有效资一举得作用。9月12日，李强主持开国务专题会，强要加快重点项目建设，政策性开性金融工具根据方际需求增加额度上半开工项纳入持范围动商业银提早参项目实施配足中期贷款今年后几个月形成多实物作量调动间资本与重点目建设积性推出一示范项目用阶段财贴息大研发费加计扣力度政性金融具等举措支持经济会发展弱领域备更新造以增造业和服务业市场力、扩内需和掘市场力，增发后劲。9月13日，国院常会议决进一步延长制造缓税补缴期限，加助企纾确定专项再贷款与财政息配套支持部分领域设备更新改造扩市需求发展后劲部署进步稳贸稳外的举助力济巩固恢复基础。9月27日国务院务会议对部分行政事业性收费和保证金实行阶段性缓缴进一步助市场减纾困。9月28日，李克主持开稳经大盘四度工推进会议强调注用好近出台的项重要策具一用好政策性开发性金融工具根据地方目需合理确定额度投放加快资使用和础设施目设在季度形成多实物作量用好专项再贷款财政贴息等政策加快推进制造业服务业社会服等领域设备更新改造尽早形成现实需求时依法依规提前下达明年专项债部分限额城施策用政策箱中的具，支持性和改性住房求，实好保交政。财政政策强调扩大有效投资和促进消调动市场体和社会资本积极性继实施好稳经济一揽子政和续政策体来看法盘活方政府项债务存量并依依规提下达明专项债分限额稳市场主体，延长造业缓补缴期，对部行政事性费和保证实行阶性缓缴。（二）二级市场利率债到期收益率上行，月末0年期国债收益率为2.6%国债与国开债成交活跃度环下降，国债与开债收益率波动上升2022年9月国债与开债成活跃度比大幅降9月国债共成交5296.7亿元交额较月下降亿元中活跃“21付息国债09月30日到期收益率为2.8187与上月末相比升6.13策性银行债成交10196.92元，成额较上下降1391.48亿元，其活跃券“21国开1”9月0日到期收益率为3.318，较上月末上升11.49P。9月份10年期国债收益率与10年期国开债收益于月内波动上（见图19月中债10期国收益率为2.761%和上月相比升13.769月末0期国开债期收益为2.938%与上月相比升1.18。利差(右轴) 中债国债到期收益率1年 中债国开债到期收益率:0年40 10383634

108032 6030402820262210901221091622110012211016221090122109162211001221101622110312211115221113022112152211230222011422201292220213222022822203152220330222041422204292220514222052922206132220628222071322207282220812222082722209112220926图1：10年期国与国债率走及两利差单位；数来：ind讯远资整理从影响利债收益运行的素来图11910年期债收益呈现出中有升走势要由关键政策率维持定且国民济持续复稳济政策再码货币政方面9月0日8月融据发布，金融数据总量与构有所转，显出有效贷求回升；9月15日央行量续作400亿MLLF和公开市场逆购的中利率维稳定；9月20日LR报价维持稳定，1年期LR为3.65%，5期上LR为4.3%由关键政利率与款基准率与前持10年期国收益率应地整波动较小经济增方面月15日公的主要济指标体改显出国民济正持续复9月制造业MI为50.比上升0.7个百分点回升扩张区间同时稳济政策次码9月5日务院政例行吹会召开绍稳济一揽子政策的接政策措施9月国务常务会推出延制造业缓补缴期限部分行事业性费和金实行段性缓缴；9月末央出台低房贷率、降公金利率、购退税三大地政策，稳地产稳价。中债债中债债期益:1年国务院政策例行风会，绍稳经一揽子的政策措月出口增速为，比月增速下降个分点月金数据暖，效信求升月主要经济标总改善央行平价缩续作MF国民经济持恢复与前持美联布加个点中央出降低房利率、低公积利率、退三大地政策300290280270260222-222-9-01222-9-02222-9-03222-9-04222-9-05222-9-06222-9-07222-9-08222-9-09222-9-10222-9-11222-9-12222-9-13222-9-14222-9-15222-9-16222-9-17222-9-18222-9-19222-9-20222-9-21222-9-22222-9-23222-9-24222-9-25222-9-26222-9-27222-9-28222-9-29222-9-30图1：10年期国利率势相关响因（单数来：ind讯远资整理从不同期限国债到期收益率变化来看与2022年8月末相比，022年9月末多期限国收益率所回升具体看1期2年3年5年7年与10年期债收益分别上了11.573.514.23、17.7114.07P和13.76国债期利差来与2022年8月末比2022年9末5-2Y期限利差走阔13.76P至44.2；10Y5Y债期限差从21.6P收窄至1765（见图1）。318318202309202282624222018161年 2年 3年 5年 7年 10年图1：222年9月末期限债国到收益及其与222年8月末比（单）数来：ind讯远资整理从国开债到期收益率变化来看，9月多个期的开债收益与上月相比均所上升具体来，9月末1年期、2年期、3年期、5年、7年期与10年国开债收率分别行了5.58、1.78、5.9915.61、9.83P和13.18。其中，7年期与10期国开收益率倒的情况到修正从国开期限利来，9月末5Y-Y国开期限利由29.99P走至43.821Y-5Y国开债限利由30.1P收窄至27.67（图13318318202309202282624222018161年 2年 3年 5年 7年 10年图1：222年9月末期限债国债期收率及其与22年8月末比（单：）数来：ind讯远资整理地方政府债到期收益率走势对平稳9月份主要中长期限地方政府债到期收益率走对平稳9月末10年期AA级地方政府债到期收率较上月末小幅上升6（见图1）。中债方中债方府到收率(AA)年中债方府到收率(AA)1年中债方府到收率(AA)1年中债方府到收率(AA)3年4540353025221-9-01221-9-15221221-9-01221-9-15221-9-29221-0-13221-0-27221-1-10221-1-24221-2-08221-2-22222-1-05222-1-19222-2-02222-2-16222-3-02222-3-16222-3-30222-4-13222-4-27222-5-11222-5-25222-6-08222-6-22222-7-06222-7-20222-8-03222-8-17222-8-31图1：7年期、10年期、15年期和30年期地政府利率势（单数来：ind讯远资整理中美货币政策相背而行，人民贬值压力加剧从国际角度来看，9月中国货政策与美欧货币政持续分化，中美、中英、中德利差速收窄，其中美中英利差续多日挂（见图15）具体来，9，美国联储备委会宣布息75基点，联基金利率目标区间调到3.0%至325%间带动0年期债收益率速上行月末触及.83的高位利差也进一步下探-106.99欧央行也主要再资利边际借贷利和存款制利分别上至1.2%.50%和0.75%带动0年期国国债益率月上行60中德利差月收窄46.24英国行也于9月22日宣布加息50个基点，利率升至2.5%带动10年英国债收益月内上行12.34，中英差降-140.2。另一方面本央行续坚持币宽松场内日本10年期国收益率动相对小10年期中国收益率上行带动中利差小上升。中德中德差中日差中美差中英差4003002000100221221-9-01221-9-15221-9-29221-0-13221-0-27221-1-10221-1-24221-2-08221-2-22222-1-05222-1-19222-2-02222-2-16222-3-02222-3-16222-3-30222-4-13222-4-27222-5-11222-5-25222-6-08222-6-22222-7-06222-7-20222-8-03222-8-17222-8-31222-9-14222-9-28图1：10年期中国债其主要济体债利走势位数来：ind讯远资整理9月，美联鹰派表带动美指数持走强，于9月27日站上14.15的位，人币贬值力加剧见图16）。9月28日，人民对美元率跌破7.2关，触及7.248%月末小回升至7.093%较上末贬值约2.9%美联下一次息时为11月市普遍预加息幅度为75而短期内国的关政策利保持稳定美联连续大加息预加剧人币贬值力对此9月5日央下调金机构外存款准金率2个百点，9月26日央行将远售汇业的外汇险准金