2021年电石行业研究报告

2021年电石行业研究报告.电石高景气或将长期维持供给端:去产能叠加碳中和,供给或长期刚性中长期看,电石是单位生产能耗极高的化工品,是能耗双控政策重点关注的对象。电石生产耗电极大,成本结构中有40%为电耗,而且电石原料生石灰燃烧过程中也会排放大量二氧化碳,生产过程中环保污染也大,目前全国电石产能增速或大幅放缓。内蒙古已出台了一系列政策严控新增的高能耗项目。现有电石产能过剩情况改善,开工率接近80%,未来供给或长期刚性。2014年起,我国开始逐渐加强对电石行业的管控,分别发布了多项针对优化电石产业结构的报告及指导意见,2016年电石产能实现零增长。经过多年的产业结构优化,电石产能过剩情况有所缓解。2020年我国电石产能下降至3347万吨,同年产能利用率上升至76.28%。未来供给可能呈长期刚性。此外,近期限电影响不容小觑,现有产量或进一步下行。由于内蒙古地区整体限电加重,陕西神木装置开エ下滑,因此电石产量缩减。根据百川盈孚,周度(8.27-9.2)国内电石样本企业产量预计为27.9万吨,环比下降2.54%〇需求端:新兴领域带动需求大增电石需求主要包含PVC、BDO、醋酸乙烯等产品,限塑、禁塑政策持续出台,电石一BDO-PBAT产业链受益。从下游需求结构来看,电石下游主要为PVC、BDO及醋酸乙烯,分别占比84%、4.3%、3.9%〇近年来,国家出台ー系列政策有计划、分步骤解决我国塑料污染治理问题,推动可降解塑料的研发和应用。2020年初,发改委与生态环境部联合发布了《关于进一步加强塑料污染治理的意见》。我们认为,可降解塑料PBAT预计带动BD0实现高速增长,其中21-23年BD0增速预计分别为44%、47%、29%〇而PVC、醋酸乙烯行业对电石的需求预计分别保持年化3.6%、0.5%增速增长。21-23年电石需求增速CAGR3=5.2%〇电石法下,每吨PVC预计消耗1.5吨电石,每吨BDO预计消耗0.77吨电石,每吨醋酸乙烯预计消耗1.12吨电石。但考虑到电石法占比或有所下降,三大行业对电石的实际需求拉动或略小于行业增速。经测算,电石行业21-23年需求预计分别为2988万吨、3094万吨及3208万吨,分别同比增长8.33%、3.57%、3.69%〇综合供需两端,电石供需缺口明显,价格趋势向上。假设21-23年电石开工率分别为84%、86%、88%,则存在175、75、110万吨供给缺口。考虑到电石产能仍处于出清过程中,再叠加双碳背景,开工率提升有限,供需缺ロ极为明显。电石一体化公司有望受益在电石价格趋涨的背景下,我们认为电石一体化配套的企业有望受益。经测算,PVC价格每上涨1000元（截止21年9月7日,电石售价5725元/吨,月涨幅+150,季涨幅+1050元,半年涨幅+1275元,年涨幅2325元），每100万吨产能预计增厚业绩8.5亿元。根据相关产能测算,电石价格每上涨1000元/吨,前三权益产能中泰化学、新疆天业、鄂尔多斯预计分别增厚I9.2亿、10亿、9.4亿,对应增厚EPS分别为0.747、0.599、0.657元。.成本曲线变动下替代路径预计受益在电石价格高企背景下,其下游产品电石法工艺成本不断攀升,替代路径成本优势显现。电石下游产品主要包括PVC、BD0、醋酸乙烯等产品,其中PVC占比超80%〇具体来看,这三大类产品均以电石法为主要生产エ艺,尤其是BD0当前产能均为电石法。在电石法工艺成本不断提升情况下,电石下游各产品价格持续上涨,替代路径工艺不断向成本曲线左侧移动,预计享受中长期成本优势,盈利能力不断增强。2.1.乙烯法PVC：成本优势达3431元/吨PVC,价差扩大电石价格上涨推动乙烯法PVC向成本曲线左侧移动。从生产エ艺来说,PVC主要分为电石法及乙烯法。电石法单吨PVC主要消耗1.55吨电石及0.85吨盐酸,乙烯法消耗0.51吨乙烯及0.61吨液氯。这意味着,电石价格每上涨1000元/吨,电石法PVC成本提高!550元。我们对比2018年和当前2021年的工艺成本图,可以发现,乙烯法（外购乙烯）成本优势大幅提升。从价差来看,随着电石价格上涨,电石法价差不断向下,其成本提升推动PVC价格持续上行,进而大幅改善乙烯法价差。相比2018年,我们测算得到2021年中乙烯法价差较2018年提高了3000元（含税）。需求端,PVC保持平稳增长,预计行业年均符合增速5%,考虑エ艺占比后,对应拉动电石需求年均增速3.6%〇根据百川盈孚,PVC行业有效产能略有波动,产量及表观消费量则保持平稳增长,其中表观消费量自2015年的1621万吨增长至2020年的2062万吨,近五年年均复合增速为4.93%。我国目前依旧是发展中国家,截止2020年,我国城市化水平达63.89%,相比发达国家的75%城市化水平,我国仍有很大的城市化建设空间;我国正大力推进新基建,我们预计未来PVC需求仍有望保持年均复合增速5%〇但考虑到乙烯法投产产能的增长,快醛法（电石法）占比下降,预计对应拉动电石需求增速为3.6%。供给端,开工率已偏高,价格有望维持高位。根据百川盈孚,PVC行业2021年综合开工率高达85%,处于历史高位。新增产能方面,21年一22年预计有合计310万吨产能投产,占当前总产能的约12%o考虑到行业需求稳定增长,供给端行业开工率偏高,且成本端电石法エ艺支撑强劲,PVC价格有望维持高位。嘉化能源、氯碱化工、万华化学有望受益。经测算,PVC价格每上涨2000元（截止21年9月7日,PVC售价9910元/吨,月涨幅+100,季涨幅+470元,半年涨幅+1245元,年涨幅+3080元）,每!0万吨产能预计增厚业绩1.5亿元,其中相关企业嘉化能源、万华化学预计分别增厚4.5亿、6亿,对应增厚EPS分别为0.314、0.191元,氯碱化工及冀中能源相关乙烯法PVC产能正在建设中,其中氯碱化工产能预计于22年下半年投产,但氯碱化工的二氯乙烷、氯乙烯同属PVC产业链,与PVC景气度有强相关性,预计同样受益于PVC高景气度。2.2.顺肝法BDO：成本驱动格局重塑,顺肝法或重回优势BD0即1,4一丁二醇,是ー种重要的基本有机化工和精细化工原料。BD0可以通过烘醛法,丙烯醇法,丁二烯/乙酸法和顺酎法制备,块醛法由于成本和工艺方面的优势,是エ业上主要的制备BDO的方法。BDO下游需求主要为PBT/PBAT/PBS,THF,聚氨酯,GBL等。顺肝法BDO已经靠近成本曲线左侧。从生产エ艺上,BDO可以通过烘醛法,丙烯醇法,丁二烯/乙酸法和顺酎法制备。顺酢法由于其综合成本高,在过去ー直属于落后产能,目前已没有顺酎法BDO在产。快醛法根据乙決来源,又可以分为天然气制乙快和电石制乙快。由于我国油气资源限制,以及天然气制乙烘エ艺和成本上的劣势也限制其发展。因此,目前工业上主要采用电石快醛法制备BDOo我们用原料当前价格,假设2023年各项目BD0投产时的产能格局,测算出当前的成本曲线。自产顺酉干法BD0成本已经接近自产电石法BDO。随着电石价格的继续上涨,自产顺酎法的成本将继续左移。我们对比2018年和当前的工艺成本图,可以发现,自产顺酎法BD0的成本优势越趋明显。在新规划的项目中,宇新股份12万吨BDO项目将采用顺酎法BDOo需求端:PBAT及GBL将带来BDO需求增量。目前,BD0主要应用于THF/PTMEG生产,并进ー步加工为氨纶。未来,BDO下游应用多点暴发,BDO长期空间打开。其中,下游PBAT将大规模投产,对BDO的需求将稳步增长,预计PBAT将带来BD0最大需求增量。根据我们统计测算,2021-2023年,下游PBAT对BD0的需求分别达到8.3,34.9和65.3I万吨,将成为BD0主要的需求增长点。并且,下游锂电池发展对NMP的需求增加,BD0-GBL-NMP产业链也将带动BD0需求增长,根据我们测算,2021-2023年,GBL对BD0的需求分别39.4,54.6,72.0万吨。供给端:规划产能剧增,但仍然不足。需求高速增长吸引众多企业规划建设BD0,当前规划建设产能高达466万吨。根据我们统计,BD0现有产能223.4万吨,2021-2023年新增产能分别为20万吨158万吨和144万吨,2024年及以后新增产能达174万吨,规划总产能466万吨。根据宇新股份公告,公司轻姪综合利用项目,将延伸顺酎产业链生产BDO,拟规划产能12万吨,预计2023年投产。供需平衡表:未来BD0供给仍存在缺口。根据我们测算,2021-2023年,BD0的供应量分别约为175、257、332万吨,而需求将分别达到210、281、348万吨,供给仍存在缺口。顺肝法BDO企业宇新股份有望受益。公司是国内领先的LPG深加工企业。主要从事以液化石油气（LPG）为原料的深加工有机化工产品的工艺研发、生产和销售。主要产品包括以LPG中的碳四（C4）组分为原料生产的异辛烷和MTBE及异辛醇。公司不断拓展产业链,规划建设!0万吨丁酮联产!3万吨乙酸乙酯。公司轻燈综合利用项目,将延伸顺酎产业链生产BDO,拟规划产能12万吨,预计2023年投产。2.3.乙烯法醋酸乙烯:价差较18年扩大3000元/吨电石价格上涨推动乙烯法醋酸乙烯向成本曲线左侧移动。醋酸乙烯生产主要分为电石法、乙烯法及天然气乙烘法。根据卓创资讯,现有280万吨产能中电石法占比58%,24%为乙烯法,18%为天然气乙焕法。电石法主要消耗1.12吨电石和0.7吨醋酸,乙烯法消耗0.35吨乙烯及0.72吨醋酸。这意味着,电石价格每上涨1000元/吨,电石法醋酸乙烯成本上涨!120元。从价差来看,随着电石价格上涨,电石法价差不断向下,其成本提升推动醋酸乙烯价格持续上行,进而大幅改善乙烯法价差。相比2018年,最新乙烯法价差较2018年提高3000元（含税）。醋酸乙烯需求表现良好,20年表观消费量同比增长7.76%〇下游需求主要为PVA、VAE乳液、EVA等材料,醋酸乙烯表观消费量同比增长7.76%。其中EVA下游为光伏、发泡等领域,行业呈高增长趋势,CAGR4=9.36%；PVA下游主要为胶黏剂、浆料、PVB、维纶等材料,消费量呈小幅下降趋势,CAGR3=-3.6%〇乙烯法醋酸乙烯企业皖维高新有望受益。经测算,醋酸乙烯价格每上涨2000元（截止21年9月7日,醋酸乙烯售价12200元/吨,月涨幅+1800,季涨幅ー800元,半年涨幅+1150元,年涨幅+6850元）,每!0万吨产能预计增厚业绩1.5亿元,其中相关企业皖维高新（未纳入其电石法醋酸乙烯产能）预计增厚1.5亿,对应增厚EPS为0.078元。3.电石产业链及替代路径的企业预计受益3.1.电石一体化公司3.1.1.中泰化学:产业链完整的氯碱化工龙头企业国内产业链完整的氯碱化工行业龙头企业。新疆中泰化学股份有限公司主营聚氯乙烯树脂（PVC）、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱四大产品,配套热电、兰炭、电石、电石渣制水泥、棉浆粕等循环经济产业链。公司充分利用地处新疆所拥有的资源、能源优势以及对产业链上游资源的不断整合,在行业内具有较为显著的成本优势,目前已成为国内氯碱化工行业少数拥有完整产业链的龙头企业,成功构建煤炭ー热电ー氯碱化工ー粘胶纤维一粘胶纱的上下游一体化循环经济产业链条。2021年H!公司实现营业总收入307.16亿元(yoy-26.07%),实现归母净利润17.33亿元(yoy+728.82%),扣非归母净利润17.23亿元(yoy+613.84%),其中公司氯碱化工行业业务收入为81.04亿元(yoy+47.37%),收入占营业收入比重为26.38%,毛利率达到40.53%〇公司现有238万吨/年的电石产能、183万吨/年PVC产能以及!32万吨/年的离子膜烧碱产能,参控公司金晖兆丰(持股27.97%)规划150万吨/年的电石产能现已有75万吨在建,另有规划100万吨/年PVC产能;参股公司美克化学(持股25%)拥有26万吨BD0装置;此外,公司拥有73万吨/年粘胶短纤产能及纱线产能270万锭/年。3.1.2.新疆天业:产业链完整的氯碱化工+节水企业新疆天业所从事的主要业务涉及氯碱化工及农业节水业务。公司作为氯碱行业的龙头企业,坚持绿色、低碳、循环、可持续的高质量发展之路,与控股股东天业集团在氯碱化工领域构建的“煤ー电ー电石一聚氯乙烯ー100%电石渣水泥”循环经济产业园区,成功研发出多项循环经济关键支撑技术,解决氯碱化工不同时期发展的技术难题,为国内第一批氯碱循环经济试点,用循环经济模式改变了传统氯碱エ业。2021年Hl»公司实现营业总收入52.11亿元（yoy+35.35%）,实现归母净利润9.67亿元（yoy+544%）,扣非归母净利润9.41亿元（yoy+937.96%）,其中公司化工板块业务收入为40.12亿元,收入占营业收入比重为76.99%,毛利率达到35.38%。公司主要拥有134万吨/年电石产能、65万吨/年PVC产能以及47万吨/年离子膜烧碱产能。3.1.3,湖北宜化:产业链一体化的氯碱+化肥企业湖北宜化包括化肥产品（主要产品为尿素、磷酸二緩）和化工产品（包括聚氯乙烯、烧碱等氯碱产品和季戊四醇、保险粉等精细化工产品）。公司的磷酸二铁、气头尿素的市场竞争カ行业领先,聚氯乙烯、烧碱装置的盈利水平目前居于国内同行业中上游水平。公司在氯碱业务方面具备成熟的经营管理团队和先进的设备、研发技术,使得公司开工率、电カ、电石等主要原燃材料单耗值指标一直处于行业前列。公司具备能源优势。子公司内蒙宜化位于乌海市,青海宜化位于青海省西宁市大通回族土族自治县,两地氯碱产品的主要生产成本一电カ价格优势明显。除享受所在地区优惠电价外,内蒙宜化还通过与当地电カ企业签署合作协议,采取自备电厂模式,由对方直接向内蒙宜化供电,自发电量可满足公司约10%的用电量。2021年Hl,公司实现营业总收入93.49亿元(yoy+52.14%),实现归母净利润7.26亿元(yoy+367.93%),扣非归母净利润6.25亿元(yoy+243.93%)〇同期,公司氯碱产品收入为33.08亿元,收入占营业收入比重为35.38%,毛利率达到19.05%。公司主要拥有105万吨/年电石产能、78万吨/年PVC产能、50万吨/年离子膜烧碱产能、105万吨尿素权益产能、8万吨三聚氟胺产能、20万吨磷矿石权益产能等。此外公司也积极发展其他新材料,年产2万吨TMP已于上半年投产,子公司湖北宜化降解新材料有限公司年产6万吨PBAT项目已经启动,参控子公司湖北有宜新材料科技有限公司光引发剂TP0项目也将于年底投产。3.2.乙烯法PVC公司3.2.1.嘉化能源:乙烯法PVC领军企业嘉化能源,主营蒸汽、氯碱、邻对位、脂肪醇和硫酸五大系列产品。公司目前脂肪醇的产量占全国22%,位列全国第二。2021年H1,公司实现营业总收入33.7亿元,同比增长34.04归归母净利润7.1亿元,同比增长28.47%,扣除非经常性损益归母净利润7.1亿元,同比增长28.6%〇同期,公司蒸汽业务销售收入8.43亿元,占比25%;脂肪醇(酸)销售收入13.21亿元,占比39.2%;氯碱产品销售收入4.76亿元,占比14.1%〇公司主要拥有29.7万吨/年的氯碱产能、30万吨/年的硫酸产能、30万吨/年的二氯乙烷产能及30万吨/年的乙烯法PVC产能、20万吨/年的脂肪醇（酸）产能、3万吨/年（在建3万吨/年）的磺化医药产能等。公司的二氯乙烷和聚氯乙烯产能有助于延伸氯碱产业链,形成’‘热电ー氯碱ー氯乙烯ー聚氯乙烯”循环经济产品链,降低生产成本。公司有序推进4000吨/年（磺化产业安全环保提升项目）并配套建设三氧化硫连续磺化技改项目,已进入调试阶段。3.2.2.氯碱化工:优质氯碱企业布局乙烯法PVC上海氯碱化工股份有限公司是中国最大的氯碱产品生产供应商,是中国氯碱エ业的创始者。公司主营制造和销售烧碱、氯及氯制品和聚氯乙烯塑料树脂与制品,拥有多项专利技术。2021年H1»公司实现营业总收入30.0亿元,同比增长39.43%;归母净利润6.7亿元,同比增长354.69%,扣除非经常性损益归母净利润6.7亿元,同比增长354.94%〇公司有72万吨/年的烧碱产能、72万吨/年的二氯乙烷产能、6万吨/年的聚氯乙烯、60万吨的液氯产能和20万吨的氯乙烯产能。其中,20万吨氯乙烯产能及6万吨特种树脂产能于21年9月投产,正处于产能爬坡阶段。钦州30万吨烧碱及40万吨PVC项目（乙烯法）,目前设计、采购、施工及有关外部配套エ作均平稳有序推进。3.2.3,冀中能源:综合企业型布局乙烯法PVC冀中能源是一家以煤炭为主业,制药、现代物流、化エ、电カ、装备制造等多产业发展的省属大型国有企业。主要产业为煤炭和新能源、医药、化工建材和现代服务。2021年H1,公司实现营业总收入129.7亿元,同比增长21.82%；归母净利润6.6亿元,同比增长16.95%,扣除非经常性损益归母净利润4.9亿元,同比降低12.29%〇本期公司的主营产品煤炭营业收入96.4亿元,占营业收入比重74.38;电カ营业收入0.36亿元,占比0.28%；建材营业收入3.0亿元,占比2.30%；化工营业收入29.51亿元,占比22.76%〇公司最主要的煤炭产能3300万吨/年,23万吨/年PVC产能、18万吨/年玻纤产能、300万吨/年水泥产能、180万吨/年熟料产能,另有40万吨/年在建PVC产能,和10万吨/年在建玻纤产能。3.2.4.万华化学:一体化生产乙烯法PVC万华化学是一家全球化运营的化工新材料龙头企业。公司主要业务是MDI,其下游为聚氨酯产业,而PVC预计是为了消耗聚氨酯产品生产过程中产生的盐酸而延伸的产业链。2021年H1,公司实现营业总收入676.6亿元,同比增长118.91%;归母净利润135.3亿元,同比增长377.21%,扣除非经常性损益归母净利润132.0亿元,同比增长430.02%〇产能方面MDI产能260万吨/年,TDI产能65万吨/年,苯胺产能182万吨/年,PVC产能40万吨/年,聚醒产能60.5万吨/年,另有!40万吨/年MDI产能、15万吨/年TDI产能、144万吨/年苯胺产能、80万吨/年PVC产能在建。3.顺肝法BD0：宇新股份公司是国内领先的LPG深加工企业,多项目规划开启成长。主要从事以液化石油气（LPG）为原料的深加工有机化工产品的工艺研发、生产和销售。主要产品包括以LPG中的碳四（C4）组分为原料生产的异辛烷和MTBE及异辛醇。公司不断拓展产业链,规划建设10万吨丁酮联产!3万吨乙酸乙酯和轻姪综合利用项目。公司生产基地位于广东省惠州市的大亚湾石化区,是我国七大石化产业聚集区之一,产业园区毗邻深圳,处于珠三角以及华南地区核心位置,具有完善的产业链配套并贴近国内化工产品的主要需求市场,同时公司紧邻中海壳牌和中海油惠州石化,为公司产品生产提供了充足、便利的LPG原料来源,且液化石油气又可通过全部通过管道直接输送,消除了运输途耗,节约了运输成本。2021年Hl,公司实现营业总收入13.33亿元(yoy+10.30%),实现归母净利润1.09亿元(yoy+86.42%),扣非归母净利润1.04亿元(yoy+101.51%),毛利率达到14.87%。公司控股子公司惠州宇新新材料有限公司建设的15万吨/年顺酎项目已经完成建设,控股子公司惠州博科环保新材料有限公司建设的6万吨/年/r