零售药店行业深度研究报告

零售药店行业深度研究报告目 录1、医药零售行业集中度提升、处方外流加速、拥抱互联网为未来趋势 5、医药零售行业增速放缓，集中度加速提升 5、集采助推处方外流加速，专业服务成为核心竞争力 9、互联网医药趋势明朗，主流零售药房积极布局医药电商 102、拟上市药房与上市药房多维度对比：各有优势，有望形成差异化竞争 13、各拟上市药房在加盟业务、TP布局、电商布局各有所长 13、各拟上市药房经营业务各有所长 13、拟上市药房营业收入、净利润规模随着门店扩张有较大提升空间 17、拟上市药房产品结构以中西成药为主且逐年增加其占比 19、209-020年中西成药客单价提升明显 19、拟上市药房产品以中西成药为主且逐年增加其占比 19、拟上市药房门店数量、分布区域有较大提升空间 21、除众友健康外，3家区域连锁药店门店数量、覆盖区域具有较大提升空间 21、单店营业收入：达嘉维康最高，养天和、健之佳低于上市药房平均 22、单店运营效率：达嘉维康最高，养天和、健之佳低于百强平均 22、拟上市药房盈利能力低于上市药房，营运能力各有优势 23、行业毛利率持续下滑，由于规模效应，拟上市药房毛利率普遍低于上市药房平均 23、拟上市药房期间费用率低于上市药房平均 24、存货管理能力高于上市药房平均，应收账款管理能力随着规模扩张将提高 25、处方外流承接能力：达嘉维康TP药房布局领先，健之佳医保店占比更高 26、达嘉维康在TP药房布局领先 26、健之佳医保门店占比领先 27、健之佳布局电商平台领先于其他拟上市药房 283、IO助力拟上市连锁内生外延齐发力 29、区域连锁药房独立上市或出售应综合考量自身情况、发展期望 29、IO后上市连锁并购资金充足，门店数量增加，外延增速快 30、门店数量增加提升上游议价能力，店均利润增加，内生稳健增长 31、拟上市药房募集资金项目以外延扩张、内生增长为主 32、从拟上市药房发展现状看未来零售药房发展方向 334、受益标的推荐 335、风险提示 33图表目录图1：中国零售市场药品销售额（亿元）增速逐年放缓，2020上半年出现回升 5图2：200年Q1样本药店销售额增长率两级分化严重 5图3：我国药店连锁化率逐年提升 6图4：国内药品零售店均服务人次逐年下降（单位：人次店） 6图5：目前每万人口执业药师数仍小于4 7图6：每万人口执业药师数大于4的省市数量较少 7图7：零售药店行业毛利率、净利率皆呈现下降趋势 8图8：201-220店均订单数(千单)呈现下降趋势 8图9：201-220平均客单价（元/件）呈现上升趋势 8图10：瑞舒伐他汀钙片-可定-药店销售片数逐渐增多 10图1：氯吡格雷-波立维-药店销售片数逐渐增多 10图12：网上药店（含药品+非药品）销售额占零售药店销售额比逐年增加 图13：线上业务4大场景中蕴含广阔商业机会 图14：全国网上药店（含药品+非药品）销售额快速增长 12图15：美团外卖P商品类目感冒药占比最高 12图16：饿了么P商品类目感冒用药占比最高 12图17：养天和采用直营、加盟、品牌合作、特品业务的特色经营模式 14图18：健之佳以药品销售为主，直营零售为核心，联合多类电商工具 15图19：达嘉维康以分销业务为主，批零一体化发展 16图20：拟上市药房营业收入规模有较大提升空间 18图21：拟上市药房归母净利润规模及增速稍低于上市药房平均 19图22：拟上市药房皆以中西成药为主且占比持续增加 20图23：拟上市药房中西成药毛利率稳定，养天和中药毛利率远低于其他公司 20图24：达嘉维康店均收入最高，养天和、健之佳低于上市药房平均 22图25：拟上市药房整体毛利率普遍低于上市药房平均 24图26：养天、达嘉维康销售费用率较低 25图27：拟上市药房管理费用率较上市药房平均低 25图28：应收账款周转天数普遍高于上市药房平均 26图29：存货周转天数皆低于上市药房平均 26图30：百强连锁逐渐重视院边店 26图31：超过一半的百强连锁布局TP药房 26图32：达嘉维康TP药房发展成熟 27图33：百强连锁普遍医保门店占比80以上 27图34：百强连锁普遍医保刷卡额占比约为40% 27图35：健之佳电商业务主要由自有平台、第三方平台、合作平台3部分组成 28图36：科创板每月上市企业数量较多 29图37：创业板每月上市企业数量较多 29图38：独立上市或出售给上市公司各有优劣势 29图39：拟上市药房期末现金及现金等价物余额（亿元）远小于上市药房平均 30图40：拟上市药房经营活动产生的现金流量净额（亿元）远小于上市药房平均 30图41：IO后上市药店并购门店数量快速上升 31图42：主要产品毛利率：老百姓皆高于养天和 31图43：健之佳店均收入高于一心堂，毛利率低于一心堂 32图44：主要产品中西成药毛利率：一心堂高于健之佳 32表1：上市连锁并购药店速度加快，行业整合持续 9表2：带量采购历程：试点-扩围-扩品种-进口药外流 9表3：线下门店客流量减少 表4：4大上市药房皆积极布局电商平台 13表5：养天和、众友健康、健之佳业务集中于医药零售业务，达嘉维康业务集中于医药批发业务 13表6：养天和加盟业务为主，特品业务发展快 14表7：健之佳医药门店零售收入占比稳中有进，网络平台占比逐年提升 16表8：达嘉维康以纯销业务为主，零售业务因TP业务快速增长 17表9：中西成药客单价明显提升 19表10：湖南省百强企业数量最多 21表1：除众友健康外的3家拟上市药房零售门店分布偏区域性 22表12：达嘉维康日均坪效最高，养天和、健之佳低于百强平均 23表13：养天和业务结构导致整体毛利率较低 24表14：健之佳医保门店占比在行业位于前列 28表15：募集资金项目以门店扩张、物流建设、信息服务建设为主 32表16：受益标的盈利预测与估值 33、医药零售行业集中度提升处方外流加速拥抱互联网为来趋势、医药零售行业增速放缓，集中度加速提升药店份额仍在加速头集中2019年药零市场售速3.9220年初疫影Q1同增速为.62防疫资应步复常及复工复的求加增升至2.8。比于4上市房Q1平均23收入增速Q2平均25收速，店额在速头部中。图中国零售市场药品售（亿元）增速逐年缓020上半年出现回升400 4072 1%3919400 15.00% 3647 1%300 13.40% 3111 3375 1%12.79%300 28282558 1%200 2268 10.56% 10.01% 20872000 8%200 8.49% 8.06%7.46% 6%1001021 4%1003.90%50 0.60% 2.80% 2%0 0%211 212 213 214 215 216 217 218 219 22Q1 22H1零售药店销售额亿元) 增速数据来源：200年全国药店、开源证券研究所根据内的据样店在情间绩极化然体季业负增长药数占近总本有92店销额了50以14%的药销额降5上。图2020年1样本药店销额增长率两级分化重2.60%6.60% 2.30% 11.70%11.50%33.90%31.40%-50以下 -50至-25% -25至0 0至25%数据来源：米内网、开源证券研究所药店连锁率持续提高00年我连药数量比为34.409年增长到5.34逐提原因于1从府来看监会续严惩罚会增加小店采购政影药店价力同速甚为负。2）连锁零售企业一般具备资本实力强、精细化管理和议价能力强的竞争优势在执药资厂源供链力面于其中药相国药店连率018年经到62国店锁在209为5534国药连锁率提仍有长路要。图我国药店连锁化率年升40 49.44% 50.44% 52.15% 55.34% 6%45.76%30 39.40% 5%34.34% 34.67% 36.08% 36.57% 4%20 3%26.2 27.7 27.1 27.4 26.3 24.3 22.6 22.5 25.5 29 2%10 14.7 15.3 15.8 17.1 20.5 22.1 22.9 23.4 23.413.7 1%0 0%210 211 212 213 214 215 216 217 218 219连锁药店数量 单体药店数量 连锁率数据来源：200年全国药店、开源证券研究所现状一竞争域激烈店服务人次下近年由药零行快速发药设门低药门数迅长导单服人现了定程度的下降，市场竞争进入相对白热化的阶段，单店服务人次总体呈现下降趋势201829店服人同比别降679、6.3。图国内药品零售店均务次逐年下降（单位人次店）400350 3360 3179 3196 3145 31453068 3093 3062300 2854 2672250200150100500210 211 212 213 214 215 216 217 218 219数据来源：200年全国药店、开源证券研究所现状二执业药师供给足县及县以下地区短至220年7注册于品售业执药师到0人每口执药数为39，仍处于较水，际业师配率足5存注册数足县县下地区人才历质不齐问从省看由各配政一各省市执药数差较其东万口业药为5.9人位一除广东还辽林内蒙等0省每口执药数过4人其他较多省则于低平。图目前每万人口执业师仍小于4 图每万人口执业药师大于4的省市数量较少5.955.95.85.45 54.64.54.34.24.243.9333.933.43.71.92.253 42 31 210215 216 217 218 219 22.7 0每万人口执业药师数数据来源：200年全国药店、开源证券研究所 数据来源：200年全国药店开源证券研究所执业师慢管安全理药教突共卫事应保等方面发着极用基此，220年8，家监局布关规药零企业配使执药的征意稿过期于业师明显缺口的地区，允许药品零售企业配备使用其他药学技术人员承担执业药师职责。药配备执业药师门槛降低，一方面有利于上市药房加快门店扩张进度，另一方面行业并购格计下。西部基地药率受益。现状三毛利率呈现下滑趋势净利率019年下滑幅度大业均利率自010年至2016年健提在216年现波下趋要因为近几年量方外致利较处方占提拉业整毛利率219年滑到8.8作行标企的4大市房因经毛利率持下的利率于业净利随人资成上（如执业师槛升房租金成的升自214呈下趋势在219年达到近0最是上药平净高于可以说明.上市药房毛利率净利率高行业，零药店行具规模效应2.传高毛导向经营模式不合未来展向专业服转型迫眉；3.预未来行净利水平着药店加强专业服务、带量采购下药店上游议价能力提升、疫情后部分房屋租金现减、租有逐上升。图零售药店行业毛利、利率皆呈现下降趋势28.62%28.3728.62%28.37%29.95%29.63%30.61%29.80%30.23%28.80%25.58%27.85%4.89%5.42%4.97% 5.18%5.81% 5.46%5.01% 4.85% 5.03%3.81%3.0%2.0%2.0%1.0%1.0%50%00%210 211 212 213 214 215 216 217 218 219毛利润率 净利润率数据来源：200年全国药店、开源证券研究所现状四线下客减少单价提升为长期趋均订自2071的530单下到02Q2的400单，现动降势平均单从2071的18.3元件升至202Q2的33元售面临流长少挑主要增则客价动。图2017220店均订单数单呈现下降趋势图2017220平均客单价（件）呈现上升趋势65432102520151050数据来源：200年西普会、源证券研究所数据来源：200年西普会、源证券研究所集中度有较大提升空间，行业整合持续，推动行业规范化发展：扩张成本升促进头部企业优势集中，中小连锁及单体药店发展天花板明显，行业将迎来集中度的快提，上零药店体着20以的增来，中的升是零售药行增的心素对美日我医药售业中较219年国OP3连药有的店量过0献过80的售额本OP10连药销售占市场额70，我国P10连药药店量总药店量9.3售占仅为2由国药零行集度有大升空着监理越越业度提中连药标准化运营连头企整医药售业更规化运进业良展。表上市连锁购药店度快行业整合持续收购方目标公司公告时间收购店数交易金额（百万元）PS国药一致成大方圆200年7月1571800.6国药一致吉林天河209年0月4389340.6美尔雅甘肃众友200年7月＞3001500.7益丰药房湘阴千金209年0月10-益丰药房湖北济阳堂209年9月1813-益丰药房益康药房209年9月810-益丰药房泗洪时代209年9月5442-益丰药房浙江至心209年7月3121-益丰药房武汉爱尔康209年6月4432-益丰药房江苏健康人209年1月6069-益丰药房淮安济生209年1月4944-资料来源：公司公、开源证券研究所、集采助推处方外流加速，专业服务成为核心竞争力带量采购历程试点扩围扩品种处方药加速外218年12月第批带量采（+选果中品种25中价平幅52219年10，带量购围至25省，中价均幅5。019年2，二带采购中选果布在25个用名种基上至2个选平降幅32020年8三带采中选果布除米定流外其余5通名品种成功标平降幅超70。表带量采购历程：试点扩扩品种进口药外流时间带量采购涉及品种数量采购区域数量采购金额（亿元）平均降幅20812第一批2511952%20910第一批扩围25253559%20912第二批32258853%20008第三批552522.5＞70%数据来源：国家医保、开源证券研究所第三带采较二除了入品种量从32个加到55外大不同于资研企大多弃或价超效申价最有3品中选具来百美宝的哌班卡利林殷翰酸氨溴索片拜的酸丙星片等6个种接投标会市份额87.1的阿斯利的那唑1，每报价9.929元出最限价.8571元两倍；市场额0.01的培克拉素价6909元，较高报高163。由于采药价下成为势可导部资原药出院场流向零市以舒汀钙可氯格立中原逐渐从医院向房扩医零售售模。图：瑞舒伐他汀钙可定药店销售片数逐渐增多图：氯吡格雷波立维药店销售片数逐渐增多20 2122011712712810010610100100105 94 112 93 9250 77580可定医院 可定药店20 2172010 1111201191201251371001061050 100101101 97 97 84 86 84720波立维医院 波立维药店数据来源：200年西普会、源证券研究所数据来源：200年西普会、源证券研究所总的来带采对行业体期一影阶段的店格挂可能导药客量但对龙连来是上厂重拓对供应链价品种厂资支持方领中药期看着方流模扩大客量升整毛利增，头因此。此来方品类比望常见多+康化活品类中病类性突米网据在药销排前0中有40慢品，排第一从于病抗瘤在21209年CR达到54.1远于他类其他类GR最为1.68由，慢品重要性突的势售店盈模逐从毛向提专化病理务转。1.3、互联网医药趋势明朗，主流零售药房积极布局医药电商近年“联+药“订取网店等策步地施消费者购药习惯开始发生变化，并且新冠肺炎疫情下医药电商平台迎来高峰，日活跃人数在020年1月23至1月30日从1.73人增至14.21人长率为29.18疫期公院不开纷线互网院从情的170家快速长超过000截至5月不进上预、诊还用上进行医普并养者在医习诊务也渐移线上平注册医过50中8的生主治生资优可发医药电商业发在策疫的推下入快发。根据商数220店均销较209本持客量降销售额本平要靠单价21200流量续220上年较同期平每店月少31客。内数示219年国体和网上药店含+药）售规达到6620亿其中实药销规占比逐年下219年速为.上店发迅其售模从203年的1.18至219年的1.0，013019年合增为753在2016、2017年长皆过95以商务对线门销产一冲击，且未随监政的进技的步消者费习进步布局医药电的小店受更大冲。表线下门店客流量减少年份店均销售额-月（元）店均客流量-月（人）进销毛利率-月客单价月（元）209年13271405302791200年13255364295886变化率1.9%-9.3%-2.4%1208%差额484-31-0.79.5数据来源：瑞商网、开源证券研究所图：网上药店（含药非药）销售额占零售药销额比逐年增加10%8%6%98.82% 98.08% 96.77% 94.22% 89.80% 85.18% 81.10%4%2%0% 1.18% 1.92% 3.23% 5.78% 10.20% 14.82% 18.90%213 214 215 216 217 218 219网上药店 实体药店数据来源：米内、开源证券研究所在线门面毛率降流减的势下各零药应积布线上业在药诊线康等4场中掘多业机会，宽务域利线上量线导，终形线线闭发。图：线上业务4大场景中蕴广阔商业机会医药咨询 远程诊疗 在线购药 健康管理健康场景内容营销 •专家直播在线答疑 •医药电商 •慢病管理-在泛娱乐内容中，建立 -邀请名医专家，进行线 -参与电商促销节点， -与健康平台合作推广产品与健康场景的关联， 上讲座式健康直播； 通过品牌日/品类日健 慢病长期管理、重疾术提升品牌认知 在线与病患互动，有针对 康日，集中拉动线上销 后管理，提示疾病风险，社交渠道话题传播 性回答疾病诊治典型问题 售 提升治疗依从性；-与相关领域K合作，进 •名医义诊疾病问询 •传统药店 -提供医生客户端，帮行健康话题传播； -联合医疗服务平台， -线下药店数字化转型， 助医生更好管理患者，通过社交分享、社群讨 协助邀请名医开展专项 实现线上线下2售卖 追踪病患信息、提高复论，影响群体的产品选择 疾病义诊，1V进行患 链路打通 诊续方专业科普疾病教育 者在线问诊服务 •健康助手-与大众、健康资讯类平 -为母婴人群、疾病高台合作，大流量扩散疾病 风险人群、老年人群等科普内容，提升大众疾病 提供健康监测工具；诊疗意识-帮助细分人群上期预防、保健，增强对目人群的管理和认知资料来源：200年西普会、源证券研究所BC三平目仍医药商主道包天猫药、东药、拼多、房商等台4平截止020年分拥网药店7、60、113822C平品品以品天猫药药比69.，京东城品比8.59。图：全国网上药店（含非药品）销售额快速长100 1251 10%100 97.92% 98.60% 1002 10%100 81.40% 84.62% 905 8%80 66154.39% 59.89% 6%60 566 50.23% 51.59%440 4%40 285285 38.23%20 4343 7878 144144 2%0 0%213 214 215 216 217 218 219中国网上药店规模（亿元） B市场规模 网上药店规模增长率 B市场规模增长率数据来源：200年全国药店、开源证券研究所除了BCOO是药店局一重据200西会据2020年7月已有18连锁店驻O2O业广东省OO店量国最高近600家建省OO锁店住为国最到40从OO品类来商属主为感用方药美团卖OP商类感冒用药比3成计占比9医器占比9；了台P品类目中感用占比38处方药比5医器械比2OO平与线下药店类部重，下药助O伸务半，展服场。图：美团外卖P商品类目冒药占比最高图：饿了么P商品类目感用药占比最高14%4% 33%5%7%8%9% 19%感冒药品成人用品医疗器男妇科用药消化系统用药皮肤用五官用药其他12%9%38%11%15%感冒用药 处方用药 避运验孕 肠胃用药 医疗器械数据来源：200年西普会、源证券研究所数据来源：200年西普会、源证券研究所上市房已前局药电。至209，益房OO线门已超过000家老姓OO上店过500家且在019年成50的年订单需，比长66大林O上店过320；心堂209年实现公司名称电商布局情况益丰药房209年底2O线上门店已过300家老百姓209年底2O线上门店超过公司名称电商布局情况益丰药房209年底2O线上门店已过300家老百姓209年底2O线上门店超过50家，且在09年完成50万的年订单需求，同比增长166%大参林209年底2O线上门店超过20家一心堂209年实现电商业务交易额743万元，较28年增长2.%资料来源：公司公、开源证券研究所、拟上市药房与上市药房多维度对比各有优势有望形成异化竞争、各拟上市药房在加盟业务、TP布局、电商布局各有所长、各拟上市药房经营务有所长自200年7有3家域连龙药养健之达维批为主，售务比163）陆递招书2020年7月1日肃龙友健康也通被尔收为市司公以药行集提为大趋内外仍未展动需足资支拓融道为药店发必之为于区我将天和众友之佳达维康称为拟市房将百、益药、参、心堂称上药。表养天和、众友健康健佳业务集中于医药售务，达嘉维康业务中医药批发业务公司名称业务简介医药零售业务占比（09年）养天和主要从中西成药、医疗器械、生物制剂、计生用品、保健食品等相关产品零售业务，同时向单零售药店和中小连锁药店输出品牌、管理、信息化系统等赋能服务；通过直营、加盟、品牌合作模式深耕于零售药店加盟市，是一家零售药店加盟合作共享式服务企业。6954%达嘉维康主要从事药品、生物制品、医疗器械等产品的分销及零售业务。依托批零一体化，发挥供应链优势，发展专业药房新零售模式，并通过向供应链上下游延伸开展增值服务，逐步向医药服务商型。1636%众友股份主要从事药品连锁零售业。系大型医药连锁经营企业。经过多年发展，众友股份已成为行业内龙头企业，连续多年获得《中国药店》评选的中国药店价值榜10强企业、中国药店直营连锁10强业。100%健之佳主要从事药品、保健食品、个人护理品、家庭健康用品、便利食品、日用消耗品等健康产品的连锁零售业务，并提供相关专业务。8536%资料来源：各公司招股书开源证券研究所养天和直营盟品合作特品业务渐发自立初养业内先出统牌形统运模式统一购一管理统一人管统商格的盟理多耕盟锁结合行业发趋和范要形了有天特“统“+管理机制等加盟管理体系，区别于传统药店以直营连锁为主的经营模式，养天和聚焦加盟门店引行加模的升换前形以直营为品牌基础和品牌合作为主体、特品业务为重要补充的经营体系，致力打造中国药店加盟一体化共享务平。图：养天和采用直营、盟品牌合作、特品业的色经营模式资料来源：养天和招股书养天主营业务收以盟业务为主21219占总收分别为43.9、40.4636.5现降趋直业收占总收也渐降从207年的6.12下至019年的9.42，盟务直营务然总收下，但其入模在续长由公助推批零体化融合大力展特业该业务总收从017的17.6升至209的25.5由使加营业务比所牌合业于018年总收从018年的1.66%上至209的3.2。特品业务为特色品种分销业务，是根据市场需求与药品生产厂家采用贴牌产模式代销模得特产的销接销给锁店单药其优势1满连店或体店需品同时能连药和体药店提供人员培训、商品促销、业务经营咨询及建议等增值服务，增强客户对公司的粘性2助品产解决品售问应商通公的销台去掉中间商环节，不仅有助于降低供应商组建销售团队成本，还可以帮助连锁药店和单体药提供渠的定性享更惠货额比例金额比例金额比例主营业务收入加盟业务3369.84309%3826.94046%3947.53659%直营业务2822.93612%2989.23150%3171.52942%特品业务1391.21786%2136.02257%2790.12595%品牌合作业务--1,74901.6%3,95933.2%小计7583.99706%9106.19619%10,76349549%其他业务收入促销服务收入1,37081.7%2,84042.3%3,28123.6%加盟管理收入55.70.0%57.10.1%67.60.2%转租收入14.10.9%24.00.6%23.60.1%物料收入62660.8%20.50.2%22.10.0%其他0.00.0%3.50.0%14910.1%207208209金额比例金额比例金额比例小计2,99032.4%3,1353.1%4,66664.1%合计7812.110.0%9468.610.0%10,429910.0%数据来源：养天和招股书开源证券研究所健之佳直营零售为心联合多类电商工具造元化社区健康服务态。健之从明步展立足南涵云南庆川西区域注扎根西南，依托较为完善的连锁零售网络和专业医药服务实力，形成稳步走向全国的展战趋构了品销为健护便利销为直锁药门店实零为佳eA商网第方台电具搭建以员核的渠营销造合区专便药中所社区诊所体中和利等业的元社健服务态。图：健之佳药品销售主直营零售为核心，合类电商工具资料来源：健之佳招股说明书健之佳主营业务收中药店零售为主电商占逐年提升20172019年总营收分为7.5879779.9现有进趋其利零售收入占营比渐降从2017年的2.36下至2019年的893；络平台业务断长占营比从017年的3.14上至209的5.4。表健之佳医药门店零收占比稳中有进，平占比逐年提207208209金额比例金额比例金额比例主营业务收入医药门店零售18,62367758%21,29247797%28,22847939%体检服务1,71640.6%1,36320.4%1,62860.3%医药门店零售及服务小计18,34017803%21,65567841%28,85707972%便利门店零售2899.61236%2845.01029%3149.18.3%网络平台7,73453.4%1524.75.3%1991.35.4%小计21,97219353%26,16239423%33,96649429%其他业务收入促销服务费1074.44.8%1227.64.3%1573.54.6%市场推广费1,36750.8%2,27290.4%3,36870.5%配送劳务费及其他2,8911.0%1,74470.0%1,65260.0%小计1510.06.7%1598.25.7%2015.85.1%合计23,875210.0%27,851510.0%35,526110.0%数据来源：健之佳招股书开源证券研究所达嘉维康分销为主批一体化零售专注专业房达维康分业中的纯销模式为主营业务模式，销售终端主要为医疗机构，基本覆盖湖南省三级以上规模院并与100家国外质应保了长稳的作系主要经营的药器械品品一余零业板重展专业药业于202开设湖省家府准的殊种诊务议药，提供“门务业在湖省排领年来极进DP房设形成了长市中盖湖省14个市的TP药布于2019年涉足生殖医院领域，与省内综合性三甲医院以紧密型医联体方式开展合作，完善助生服。图：达嘉维以分销业为，批零一体化发展资料来源：达嘉维康招股书达嘉维康主营业务入医药分销为主其纯中来医的入主，2017219占营比例别为0.55、6.6、6437，现降势；纯销中自房收则年增207209占营收比分为4788.21、9.08其药售入总营比渐升从217年的104升至209年的16.6中TP业务在019年大幅提升其总营从208的5.上升至219的1080此外公于218取原湖省生计生委员会同意置沙辰殖遗传科院批，29年开始涉足生殖医域，并与省综性甲院紧密医体式展作，善助殖务。表达嘉维康以纯销业为，零售业务因P业务快速增长207208209金额比例金额比例金额比例主营业务收入医药分销纯销：15,98877665%17,03747772%18,95617502%其中：医院14,6017055%14,88396766%15,41346437%药房9,73864.8%1791.88.1%2239.49.8%基层医疗机构2,64901.2%4,53371.5%3,44831.7%调拨：2488.31228%2107.89.0%2057.78.8%小计17,37108893%19,1718731%20,92788340%医药零售P业务8,50444.3%1295.95.4%2653.91080%特门服务业务153.05.3%154.05.8%170.24.7%药房传统业务2,69761.7%3,44041.4%1,12220.8%小计2233.0104%2763.41266%4016.31636%生殖医院----20.60.8%其他业务收入60570.3%56580.3%37.60.5%合计20,108610.0%21,622210.0%24,528310.0%数据来源：达嘉维康招股书开源证券研究所众友健康聚焦品连零售业务健在肃陕宁、湖北安徽北京浙江福等10个省自区直辖拥过300锁药店，系大型医药连锁经营企业。经过多年发展，众友健康已成为行业内龙头企业一连多获中药选中药值榜0企中药直营连锁10强业。从拟房业结可以出4拟市的业各侧成化竞例达维在DP房局佳则极展商未来区域药有保经特，维经优。时加盟店电平DP也符未药发趋方通加建式进规扩另面通过布局商台TP药加生速。、拟上市药房营业收、利润规模随着门店张较大提升空间从营业收入规模来看29年市房9387>众健康42.6亿>佳35.9亿>嘉247亿>天和1.78亿。从营业收入增速来看，209年上市药房平均27.4>健之佳27.5>养天和13.92>嘉12.。其，嘉康之佳收速近2升，健之在209营收速与4大市房均速几持到27.7增速增得于之医门店售务便门零售务速升超过10。养天营收增则近2下从2018的1.09到209的1392，其主原是加业增速缓该务速从2018的1367下到019年的3.0其，特业务速从018年的3.04到209的3。图：拟上市药营业收规有较大提升空间10 26.96% 27.94% 93.87 3%9080 21.09% 77.12 27.57% 2%7060 56.68 2%13.92%50 17.85% 42.66 1%40 33.43 12.24%35.2930 23.47 21.8927.66 24.57 1%20.22 8.23%207.82 9.47 10.78 5%100 0%217 218 219养天和 达嘉维康 健之佳众友股份 四大上市药房平均营业收入 养天和增速达嘉维康增速 健之佳增速 四大上市药房平均收入增速数据来源：各公司招股书、各公司公告、开源证券研究所从归母净利润规模看，019年市房5.9>众健康3.23亿>佳1.68亿达维.88亿>天和0.52亿。从归母净利润增速来看，健之佳2.91>上市药房平均2.90>养天和21.26>嘉12.友康在2019年利润为30172高于其他公，要众健康019年售肃友药制有公等司股、处置之佳209有所从208的4.84降至25.9养和净利润速渐近4大房平增速209达到21.26达维净增速也逐渐近与4药平的差，现渐升趋势在219达了2.39。目前以拟上市药房为代表的区域连锁收入规模与上市药房平均有一定差距着未成上，体入规还很提空。图：拟上市药归母净模及增速稍低于上药平均8 5%40.84% 5.90 4%64.76 25.91% 3%3.95 23.90%4 21.34% 21.26% 3.23 2%14.29% 12.39% 1%2 0.95 1.34 1.680.380.80 0.430.78 0.80 0.520.88 0%-2.45%0 -0%217 218 219养天和 达嘉维康 健之佳众友股份 上市药房平均 养天和增速达嘉维康增速 健之佳增速 上市药房平均增速数据来源：各公司招股书、各公司公告、开源证券研究所、拟上市药房产品结构以中西成药为主且逐年增加其占比、2019220年中西成药客价提升明显202H1相较201H1产品类收额量普下中成客流量降163的况实收额下了2.81，表其单较前升，根据瑞网算02H1单较201升169其中10是因商平均单价上.91是为购买加其产品中保品单变不显，个人护理品、中药饮片客单价皆下降，但医疗器械与其他非药品则在客流量降低情况实了收额增长。表中西成药客单价明提升产品分类209200实收金额客流量进销毛利率保健品462425-2961%-3005%-3.7中西成药276283-2.1%-1639%0.7个人护理品352373-1719%-1489%2.1中药饮片468448-2171%-1.1%-2.0医疗器械4333711660%-7.0%-6.2其它非药品3923540.5%-6.3%-3.8数据来源：瑞商网开源证券研究所、拟上市药房产品以西药为主且逐年增加占比在拟市房众康达维并披产品营收构以选取养之上药选老姓行比分析在天健佳百姓的药售入构药为要成分019各司药占分别为82.897.14869且在017220年现渐上趋原在医药分开“方流带采购医控严等相医政逐落药市场拥较市机以药占逐提。药品分为中西成药与中药，高毛利的中药占比呈现下降趋势，主要原因是处外流致方占提其中养天和中药占下最3内例降47pc；健之佳中药占比则现动趋势，218较217年占提升0.3pc，219年则下降0.9pc天和低药产占是场求毛利变共所可看，养天中产毛率健之与百低0pct左原是天拓的品牌合作务步晚毛率相较，而低相应利。图：拟上市药皆以中成为主且占比持续增加10%10%8% 9.39% 9.27% 7.68% 6.63% 7.14%11.38%5.70% 4.77%6% 5.31%4% 73.68% 72.10% 77.79% 76.26% 79.76%65.64% 58.40% 62.01% 65.37%2%0%养天和 健之佳 老百姓 养天和 健之佳 老百姓 养天和 健之佳 老百姓217 218 219中西成药 中药 保健食品 医疗器械 生活用品 其他数据来源：养天和招股说明书、健之佳招股说明书、老百姓年报、开源证券研究所从药品毛率看3家药中保食毛率最药利略于保健品中成毛趋稳状，持在2030范内但带量采购近有幅下疗器毛率处稳状态维在3040围；但各药房的保健品、中药毛利率差异较大，主要原因是业务所处阶段不同导致相应毛利不。图：拟上市药中西成毛率稳定，养天和中毛率远低于其他公司6%5%4%3%2%1%0%217 218 219 217 218 219 217 218 219养天和 健之佳 老百姓中西成药 中药数据来源：养天和招股书、健之佳招股书、老百姓公告、开源证券研究所此商品而之佳施异的品合策提包处、非处药中材品人理品家康用用耗品利食及促销等9类品根不同品品定及应的标客开差化市场营通电网贴片众台媒体道放牌象告，提升健佳牌西地认度并化顾客牌诚至29年12月31日健营品类到29余天提中成、药、保健食疗械生制剂计用以生用等7商有17万余种商品商品不是多适当缩减商品品规能够聚焦势提升议价能力，从而提产毛利。、拟上市药房门店数量、分布区域有较大提升空间、除众友健康外，3家区连锁药店门店数量覆区具有较大提升间根据普发“019020年中药零企综合争排榜2019-2020年百榜业在8省自区直市，中南广并第一，上榜业到9家山江并第三上业8此天和嘉维康主要局湖省争烈健佳众健分主要盖云省竞争相对小。表：湖南省百强企业数最多省份数量省份数量湖南9陕西5广东9重庆5山东8湖北5江苏8江西4浙江6河北4数据来源：200年西普会、源证券研究所养天有927家店其中82为营75家为盟是4公中唯一家加店公天门分于南海南个因南药品零售行业竞争激烈由此发展了其独特的加盟模式进行扩张。但由于其覆盖区域少于同行可企如友健已覆了0市湖是国有强企业最多企竞激客单毛会到响未来要一开省市。达嘉维康由于主营业务是批发业务中的分销业务，医药零售业务仅占总营的16.38（209年，售门至220年8为30，全分于南地，单一区域发展劣势在于若湖南市场需求增速放缓，将对公司医药零售业务产生较大不利影响，进而影响公司经营业绩和财务状况，由此达嘉维康规划未来于湖南增设50家营店此，展零业可进步升批一化且发务利率（1右远于售业（3右扩零售务以升体利率。健之至220年8有146家药店全为营，于4个区南重四广之发起云过十年在云南区成较的争优但云较健广川重庆等经营域处开阶营店量市额均此与南区龙头一心相之经区域盖围之在定差。众友康至020年8月已有过000家，且为营，布甘肃陕青宁建等10省2019年增过50门店其店模及业收规在4个上药中最接上药。表：除众友健康外的3家拟市药房零门店分偏域性公司名称直营店加盟店覆盖地区养天和182745湖南/海南达嘉维康300湖南健之佳1560云南/重庆/四川/广西众友健康超过3000甘肃/陕西/青海/宁夏//湖/安徽/北京/浙江/福建益丰药房440419湖南/湖北/江西/上海/江苏/浙/河北/北京/广东大参林48976广东/江西/广西/河南/福建/浙/河北/江苏/陕西/黑龙江老百姓45133湖南/湖北/江西/河南/广东/广/北京/天津/河北/内蒙古/陕西甘肃/宁夏/浙江/上海/安徽/江苏/山东/四川/福建/贵州一心堂6420云南/广西/四川/山西/贵州/海/重庆/上海/天津/河南资料来源：各公司招股书、各公司公告、开源证券研究所未来上药门扩空间大但在外市药进直竞各拟上药的外展力、细管能提较要。、单店营业收入：达维最高，养天和、健佳于上市药房平均单店营业收入会受到2因素影响当地经济展影响产品品类差。可以发现，经营集中于经济发展水平相对落后的西南地区的健之佳，单店盈利能力较与于行营区重度高一堂相一在20219单店利力为14415167.2万元年在产品差性面达嘉维康医零业主经专业处药销售“门房业与DP房特门务对性瘤尿毒、肾植后高血、冠心等情重病较长门治费较的特病DP房营种以抗瘤肝HV身免系疾等面新特为主该类的药品价格于统房营品致嘉康店业收远于他司。图：达嘉维康店均收入高养天和、健之佳低上药房平均200 5%4%100 3%2%100 1%0%50 -0%-0%0 -0%217 218 219养天和 健之佳 众友健康 上市药房平均 达嘉维养天YY 健之佳YY 上市药房YY 达嘉维康YY数据来源：各公司招股书、各公司公告、开源证券研究所、单店运营效率：达维最高，养天和、健佳于百强平均从219年日均坪效来看，达嘉维康204.>上市药房平均2.44>百强平均48.00养3853之3042于嘉主要营业的药品品类格传药经品致嘉康坪效高行水209年，健之、天的均效分为30438.53元平方仅于4市药房平均6244元方，低于强锁均均效48.00元平主因医药零行具明规优之养和其规区局导均坪效较。着来店张，店营率逐提高。表：达嘉维康日均坪效高养天和、健之佳低百平均省份207208209养天和3853健之佳266927183042达嘉维康1.614.820.4上市药房平均658861356244百强平均4800数据来源：各公司招股书、各公司公告、开源证券研究所、拟上市药房盈利能力低于上市药房，营运能力各有优势、行业毛利率持续下滑于规模效应拟上市毛利率普遍低于上药平均就整体毛利率而言，09年上市药房平均37.%>健之佳35.1%>养天和23.18%达嘉维康18%其健之佳毛利率上市药房平均差距小达嘉维康毛利率最低原有方面1其营务于医批业发务毛利率较零售业务小，批发行业上市公司毛利率为12左右，远低于零售行业（37右零业主业药以方品为部业毛较，2019年其TP业毛利为8.2特服业利为20.4统业务毛利为4.50，统房业毛率平上药房平当。养天和整体毛利率（019年23.1）的因两方：）司务构不天零业占仅为9.54较的业务利拉了体利率；2公零业中殊诊占较殊诊药费按院用销法由基本疗险金比进行付毛较低21220的率分别为18.1192521.8占营务入比别为2.5022.1221，扣除特殊门诊影响公零售业务的毛利率为9.8、3.24、3667，便与上市药房基本一致养天和批发业务毛（019年2.5比上市房批发业务平均毛利（019年12.2高主原特品分要代理品种和贴牌合作品种。代理品种和贴牌品种通过加强与医药生产企业的直接合作，合采渠减产通中环降采本毛率于场规品，常规种于场应，格明竞较激烈毛率对低。图：拟上市药房整体毛率遍低于上市药房平均4% 39.28% 39.28% 37.69%4%3%3% 37.13% 37.78% 35.15%2%2% 24.67% 23.39% 23.18%1%1% 13.70% 12.14% 11.81%5%0%217 218 219养天和 达嘉维康 健之佳 四大上市药房平均数据来源：各公司招股书、各公司公告、开源证券研究所表：养天和业务结构导整毛利率较低207208209收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率医药零售加盟业务4440%1096%4206%1076%3832%9.8%直营业务3721%3518%3275%3326%3081%3338%品牌合作业务--1.3%9.0%3.9%6.9%医药批发特品业务1840%2441%2346%2134%2718%2051%数据来源：养天和招股书开源证券研究所、拟上市药房期间费于上市药房平均就销售费用率而言，健之佳>上市药房平均养天和>达嘉维康≥上市批发公司平均。嘉康售率最从2017年的43下降到2019年的3.，原因有方务不主的发销售用低零业发行业4家比市柳药燕药民同华医在202019平均售用分为373.84.09嘉维相达嘉维康零售业务要专药，较传药，单收额更，售用低。养天和销费自017年逐下，从3.66降到1265主原系其业务模式，养天和门店布局以加盟店为主，加盟店均为独立的经营实体，自负亏而他司店以直门为其人员租业用支均高于天。就管理费用率而上零售药房平均养天和健之佳上市批发公司达嘉维康。达嘉维康管理费用率同医药流通中批发行业的上市公司不存在显著差异但低连药的理用率健佳2019年费用较018上，因为职工酬升理数量着司模扩不断217219入管理费用员数分为1人68人和62入管费的工均酬不断上为6.3万.16元和7.73万高了体理用于养天和主营业务是为单体药店和中小连锁药店提供商品和服务，而其曾经子公司和盛风的客户主要为县级及以下医院和医疗机构，为聚焦主业、提升对主要客户的服能力养和于209年9月将盛风行让由此养和理用在209年下转和长管理员工降租物也因此下降从整管费率下。拟上药在速张程于店人数速房职工薪增较导售费理用升但精化理的不加强下期费率呈下降势。图：养天和、达嘉维康售用率较低图：拟上市药房管理费率上市药房平均低3%2%2%1%1%5%0%217 218 219养天和 达嘉维康健之佳 上市零售药房平上市批发企业平均5%4%3%2%1%0%217 218 219养天和 达嘉维康健之佳 上市零售药房平上市批发企业平均数据来源：各公司招股书、各公司公告、开源证券研究所数据来源：各公司招股书、各公司公告、开源证券研究所、存货管理能力高于市房平均，应收账款理随着规模扩张将就应收账款周转天而药发司收周数医零公高。达嘉维康的业务以发务为主其应收账周天（209年174天于批发行业上市公司平（6天据招书露要因湖省分业医院客户账期较其他省市更长。在以零售药房业务为主的公司里，养天和应收账款周转天数较（019年41天有3面因1由盟店收款通先门店再归集至公司指定账户，其应收账款余额较直营店更高，以加盟店为主的养天和应收账款额高2公予加店0款信也产了定收款公司的特色品种分销和品牌合作均会给予客户一定额度授信，且二者合计的收入占营业收入比例高于同行业上市公司。健之佳拥有较好的应收账款管理能力，应收账款周转天与市房均乎持。就存货周转天数而言先医零公存转天较药发司次，具体销售模式会产生一定影响，例如养天和存货周转天数低于上市药房平均原因就在于其销售模式，养天和直营门店占比较低，由于直营门店面向消费者进行零售，从产品入库到销售完毕周期较长，导致存货周转天数相对较高。而加盟店式特产分和合作务商签后确认入货转快之在2017219扩经规增门数致库及店品之长从公司存周天上，总体近市房均平。总的来看，应收账款周转能力随着门店规模扩大，上游议价能力提高而增强存货周转效率可以过展加盟模式提升。图：应收账款周天数遍于上市药房平均图：存货周转天数皆低上药房平均20201010500217 218 219养天和 达嘉维康健之佳 上市零售药房平上市批发公司平均1010500217 218 219养天和 达嘉维康健之佳 上市零售药房平上市批发公司平均数据来源：各公司招股书、各公司公告、开源证券研究所数据来源：各公司招股书、各公司公告、开源证券研究所、处方外流承接能力达嘉维康TP药房布局领先健之佳医保店比更高、达嘉维康在P药房布局领先随着改项策推，DP药作药院及者链平已成为主流药品流通企业向医药零售新模式转型的重要发展方向。另外，在大健康战背景，店多化务使TP药的营式获广发空。根据康百连逐渐视边建，前院店比多在10以下通调发院店比20以的锁DP药业发更来院边店占呈上趋。至2020，过半强连开了TP或D业务且强锁DP房平单营额到37元店。图：百强连逐渐重视边店图：超过一半的百强连布局DP药房19% 25%17%19%10%10%5%5-0%1-1%1-2520%未填写19%54%27%开设DP 未开设DP 未填写数据来源：200西普会、开证券研究所数据来源：200西普会、开证券研究所在局TP药的程达维位于4拟市药最列截至200年7月嘉康设9家DP业房了以沙为心覆湖南全省14个地州的DTP房布，营特品品规194，借业房的规范化219年售药经特疾药服务范特药准，成为国一达药，并获209度大DP房。图：达嘉维康P药房发展成熟资料来源：达嘉维招股说明书其他拟上市药房，例如养天和，在招股说明书里提到未来也会积极开拓和展DTP联体，过设DTP联体，助在医周的TP房承接处方流收特患用药息反给DP药企顾匹和送适的新药产。、健之佳医保门店占领先从医零行来连锁医门布较重视普医门占达到80以过13强连的保店在90上健佳保店占比较高其在2017019的医门占分为897、6.62、930整体处于上趋，在2019医保店比过90位于强列有39强连锁医门占过90图：百强连锁普遍医保店比0以上图：百强连锁普遍医保卡占比约为4%50 394030 2320 7 11 1510 5030 2725 18 21 17 1720151050 数据来源：200西普会、开证券研究所数据来源：200西普会、开证券研究所表：健之佳医保门店占在业位于前列207208209地区医保门店数量占比医保门店数量占比医保门店数量占比云南省1,268859%8998489%8149229%广西自治区729231%7110.0%619385%四川省809639%688947%679853%重庆市109649%959314%859551%合计1,888978%1,338662%1,279303%数据来源：健之佳招股说明书开源证券研究所、健之佳布局电商平台领先于其他拟上市药房健之佳017219年商入占营务入例续增比别为3.、5.875.98，比（219年7.66，28年18.3略于整体收入增率209年7.57，208年7.85。健之开网店订店及托三流配的种商主要方有以下3种一自有商台售包括PC端台健佳上店、移动购平（佳A微平（之公众以佳e电货架开展销二通第网络台天京城苏易拼多道开展电商务是过美团卖饿平台合作探门售快便捷新式。图：健之佳电商业务主由有平台、第三方平、作平台3部分组成资料来源：健之佳招股说明书养天在股明也到其商台初步“天优信商城程作赋门的工服顾养优选让费通线平台下单自选去近门店选合台直配上既了线巨大的员能优势能通供便迅专的提高公司品知天来将于店有员础利线门分势与大型线销平饿么百度美等作开线上下合营式。、IO助力拟上市连锁内生外延齐发力、区域连锁药房独立上市或出售应综合考量自身情况、发展期望在行集度断升大趋下中零药临较生困于模处于行业中上等水平的区域连锁，则面临着独立上市或出售给上市公司的选择。据摩士利总店独上考因主有51合成及间2）自身模小上不定业争局化带的绩合身区域分布广度和深度衡量独立上市后的发展空间及竞争优势以及上市后潜在的估值水可错当药零市并整较活跃良其就市时间而言零药独上需等较时如板排企数达351家，按正发速预要12年间能全化有排企。图：科创板每月上市企数较多图：创业板每月上市企数较多30 272520 16 1615 14 121110 7 7 95 6 55 3 3020 1816 151412 11108 6 66 4 4 4 5 44 2 3 3 320数据来源：200年全国药店、开源证券研究所数据来源：200年全国药店、开源证券研究所综合独立上市和出售给上市公司的考量因素，可以发现独立上市和出售给公司各有优劣，其结果取决于其自身企业经营情况以及创始人对企业未来发展的望。图：独立上市或出售给市司各有优劣势出售给上市公司的优势：独立上市的优势：1.快速实现财富自由、不确定性相对小实现创始人、高管、员工账面财富最大化创始人承担经营压力的时间有限实现创业的重大里程碑上市公司赋能可迅速帮助提升公司业绩3.提升品牌形象和资金实力有利于未来的持续发展 4.如获取股份对价，可潜在分享上市公司未来发展的权益独立上的劣：出售给上市公司的劣势：上市过曲折辛且不确性，合成本高上市不终点仍需续投精力保企业远发 1.无独立上市带来的荣誉感和光环展 2.当前财富可能没有实现最大化账面财变现程漫，企经营可受二股价 3.人事安排和日常经营受到上市公司限制影响资料来源：200年全国药店、摩根士丹利、开源证券研究所、IO后上市连锁并购资金充足，门店数量增加，外延增速快医药零售连锁企业具有明显的规模化效应和资金密集型特征，推动业务区扩张需投大资于连药零网建时随医零行兼并重组持续深化的趋势，公司的资本实力至关重要。目前各区域连锁药房皆处在快速展的阶段，仅凭自有资金已不足以支撑未来发展的战略目标。通过比较各区域连药房以及上市连锁药房的现金余额、经营活动产生的现金流可以发现，区域连锁房与市锁房较差距众健门已超了300上锁药房差距经活生的金量额为到上连平的1自有资金缺的况，扩能力限。由此各司需宽渠道增资投以流动金以盖常经营所，及来快发展。9.519.408.041.99.519.408.041.971.990.490.170.480.352.681.620.9510

图：拟上市药房经营活产的现金流量净（亿远小于上市药房平均1486420217

218

121086420219 -2

7.334.7.334.602.060.071.93-1.01-0.343.381.362.650.81218219

11.72养天和 达嘉维康 健之佳 四大药房平均 养天和 达嘉维康 健之佳 众友健康 四大药房平均数据来源：各公司招股书、各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司招股书、各公司公告、开源证券研究所由于金力断强各上连药自015逐渐大并的伐益丰药在2015年年门店当并门数量3倍多而持新增门店，在217年增购67，在208大增并门店量并了959，可以看，丰房018年收增从017的8.76幅至437，并在2019年续升到48.；参自207始并，新并门数量从231增至209的48家，入速从8.29增至5.7。老百在21208增并门数从286增至413家一堂在217年新并店448家暂缓购伐在209年继新购243家由此，各上连药利外增长仅以断大盖区可加区渗透，快速升占。图：O后上市药店并购门数量快速上升100100806040200

43.79%

48.66%

6%27.59%27.59%31.21%28.76%25.76%15.85%19.15%18.29%19.38%4%3%2%1%0%215 216 217 218 219益丰药房新开 益丰药房并购 大参林新开大参林并购 益丰药房收入增速 大参林收入增速数据来源：各公司公告开源证券研究所此于开行对公各面有格要助O各域锁药房可以进一步完善公司治理结构和内部控制制度，进一步提升管理水平；并通建立更加科学的人力资源管理体系与绩效考核体系，不断优化人才培训体系，吸连锁并购域高质才提升购店公司营规模此O能行经，利行进一回良竞。3.3、门店数量增加提升上游议价能力，店均利润增加，内生稳健增长由于之主经区为云南209云省业收占为4.53在西南地区深耕的上市连锁药房一心堂与之可比性更强；养天和零售药房主要分布于湖南省，老百姓与之可比性更强。通过比较区域连锁药房以及当地龙头上市连锁房的均要毛利可发老主要品利高养和健之佳虽然店均收入高于一心堂，但整体毛利率仍相对较低，其主要产品中西成药毛利率也于心此有大门的市房上游价力于上药，内生长加健。图：主要产品毛利率：百皆高于养天和9%52.83%52.83%30.16%20.69% 20.45%7.68%77.79%9.27%72.10%7%6%5%4%3%2%

29.89%

52.86%

20.62%

19.83%

6%5%4%3%2%1%

7.14%

6.63%

1%79.76%老百姓2老百姓218养天和老百姓219养天和

76.26%0%中西成药收入占比 中药收入占比 中西成药毛利率 中药毛利率数据来源：各公司公告、开源证券研究所图：健之佳店均收入高一堂，毛利率低于一堂 图：主要产品中西成药利：一心堂高于健之佳2020101050

38.92%

41.52%

39.06%

40.53%

36.11%

38.70%

4%4%3%3%3%

8%7%6%5%4%3%2%

31.98%

34.98%

32.76%

35.66%

29.80%

36.42%

4%3%3%2%2%1%1%184.14 153 188.27159.37206.79167.24健之佳健之佳一心堂217健之佳一心堂218健之佳一心堂219店均收入 综合毛利率

3%

1%0%

58.40%70.58%62.01%72.42%65.37%75.03% 5%健之佳一心堂健之佳一心堂217健之佳一心堂218健之佳一心堂219中西成药收入占比 中西成药毛利率数据来源：各公司公告开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所、拟上市药房募集资金项目以外延扩张、内生增长为主从各拟上市药房招股书中的募集资金运用可以发现，拟上市药房募集资金以外扩生主。门店张来优为迅扩公规及影响强司区范围内知门不让售道来企规越越对上游药品产业药批企业议能越明，有于低业采成本。内生长现完物系统信系，升店经效。完善流统来优可以大升流储理信化智化平进一步升司流送力与送低配送力本也低整体库存转。完善息统来优提升息统公业运营粘度从显提升公司整体决策水平与运营管理效率，进一步加强对各终端门店的管理能力与服支持增各店售力，化店品构提升司心争。表：募集资金项目以门扩、物流建设、信息务设为主公司名称募集资金项目物流配送中心建设养天和营销渠道网络建设管理信息系统升级建设连锁药房拓展达嘉维康智能物流中心偿还银行贷款新开门店建设健之佳医药连锁信息服务全渠道多业态营销平台建设资料来源：各公司招股书、开源证券研究所、从拟上市药房发展现状看未来零售药房发展方向上文到目医零业出整毛率降趋势且利下趋在带量采购常态化的形势下将延续至未来，目前网上药店规模快速扩大，线下门店受到一冲这的业现下传药转迫在睫直影药收的3个基指单客流量复客量下的状下提单价回购率是未来聚焦发展方向。通过上文各公司业务及财务对比，可以发现达嘉维康先于他单业收单运效远高同业维康药零售务要营业房专药的点有高单长服要专业指导由客粘较，由，业房以重提客价复率。除了业公可在他道行例如局身商进行线上线下一体化建设，打造新零售智慧化药店。以健之佳为例，采用多样化电商具利自平第平作台方展电业实线下业务融合张。但是发专药布电商台资有高要求就立业房，以达嘉维的发展程例：1.零一体有利展专业药，通过上供应商建立作以经营低购成需资支能建良好合作关；2.业药能为患者供专业用服务及慢管理，好接处方外流、提高客户粘性，该方面建设也需要足够资本进行支持。由此，在行业逐渐从“销导“务型趋能拟市房在业继续发下的经路。、受益标的推荐从规优承处流能电平建角度荐百姓受益标益药林一堂上药国布自盟快推进店结持优入到价力利力提的向环外，上市房局OO成显，享联医电红利。表：受益标的盈利预测估值EPSP/E证券代码证券简称收盘价（元）评级2020E2021E2022E2020E2021E2022E6099SH益丰药房10.01.61.92.0765845未评级6023SH大参林84181.1.2.574435未评级0077SZ一心堂41901.1.1.332823未评级6083SH老百姓87941.1.2.574738买入数据来源：ind、开源证券究所。注：益丰药房、一心堂、大参林220222年EPSP/E为id一致预期；收盘价对应00年9月4日。、风险提示门店购业不预；集扩短对品售价影。国内方面补贴政策最早是在2009年出现，主要形式是免征购置税，同时还会在购买时给予一次性的不同额度的补贴。从补贴力度看，我国的补贴力度是最大的。虽然我国氢能源燃料电池汽车补贴高出国外很多，但是全部都是以购置补贴形式发放的，没有在氢能源燃料电池汽车生产制造领域设置补贴政策。我们可以考虑在需求侧和供给侧同时补贴。需求刺激与技术进步刺激并举，可能是更健康的产业政策，对产业发展更为有利。饮用水的生产对社会是至关重要的，为了确保公众卫生安全、减少或消除水源性疾病的出现，在生产合格生活用水的过程中，必须添加合适的水处理化学品使出厂的水质达到国家标准。重点需要处理的环节有：藻类控制，减少水库中有毒或有气味的藻类；絮凝过程，去除悬浮和胶体固体如粘土；软化过程，去除钙盐和镁盐，特别是碳酸盐和重碳酸盐；腐蚀控制，用来减少对管道的腐蚀；杀菌消毒等。市政/饮用水处理涉及到的水处理药剂一般有：杀菌灭藻剂、絮凝剂、缓蚀剂等。从水处理的角度来看，水是一种可再生资源。废水通常包含有害毒素、细菌、油脂、油、重金属、来自药品的杂质、营养物质、病毒和其他杂质。如果将污水/废水直接排放到自然环境中，这些污染物会扰乱生态系统和生命周期。将污水中的全部污染物清除出去，需要将几个单独的污水处理方法结合起来，实现层层净化，逐级过滤，直至将水中污染物彻底清除。一个完整而高效的污水处理系统分为三级：一级处理、二级处理、三级处理。传统和新兴的金融和保险行业、传统物流供应企业也纷纷以智慧医疗应用为契机，以优化医疗服务流程、降低医疗服务成本为目标，与医疗机构积极互联互通，探索通过大数据的利用精细化病种成本核算，重构医疗保险的支付与核算，为用户提供更便捷、精确和可控成本的医疗服务。通过物联网技术，实现医院药品供应、卫生耗材配送等供应链管理的社会化运营，探索全面托管医院的供应链，降低医院后勤运维保障成本。国内方面补贴政策最早是在2009年出现，主要形式是免征购置税，同时还会在购买时给予一次性的不同额度的补贴。从补贴力度看，我国的补贴力度是最大的。虽然我国氢能源燃料电池汽车补贴高出国外很多，但是全部都是以购置补贴形式发放的，没有在氢能源燃料电池汽车生产制造领域设置补贴政策。我们可以考虑在需求侧和供给侧同时补贴。需求刺激与技术进步刺激并举，可能是更健康的产业政策，对产业发展更为有利。饮用水的生产对社会是至关重要的，为了确保公众卫生安全、减少或消除水源性疾病的出现，在生产合格生活用水的过程中，必须添加合适的水处理化学品使出厂的水质达到国家标准。重点需要处理的环节有：藻类控制，减少水库中有毒或有气味的藻类；絮凝过程，去除悬浮和胶体固体如粘土；软化过程，去除钙盐和镁盐，特别是碳酸盐和重碳酸盐；腐蚀控制，用来减少对管道的腐蚀；杀菌消毒等。市政/饮用水处理涉及到的水处理药剂一般有：杀菌灭藻剂、絮凝剂、缓蚀剂等。从水处理的角度来看，水是一种可再生资源。废水通常包含有害毒素、细菌、油脂、油、重金属、来自药品的杂质、营养物质、病毒和其他杂质。如果将污水/废水直接排放到自然环境中，这些污染物会扰乱生态系统和生命周期。将污水中的全部污染物清除出去，需要将几个单独的污水处理方法结合起来，实现层层净化，逐级过滤，直至将水中污染物彻底清除。一个完整而高效的污水处理系统分为三级：一级处理、二级处理、三级处理。传统和新兴的金融和保险行业、传统物流供应企业也纷纷以智慧医疗应用为契机，以优化医疗服务流程、降低医疗服务成本为目标，与医疗机构积极互联互通，探索通过大数据的利用精细化病种成本核算，重构医疗保险的支付与核算，为用户提供更便捷、精确和可控成本的医疗服务。通过物联网技术，实现医院药品供应、卫生耗材配送等供应链管理的社会化运营，探索全面托管医院的供应链，降低医院后勤运维保障成本。介入治疗的关键是将精密的手术器械准确地置入到病灶靶点以达到治疗的目的，这就需要解决治疗前的科学设计、治疗中的准确定位、稳定穿刺和器械扶持等难题。机器人辅助系统是解决上述传统的介入治疗问题的重要途径。机器人辅助系统是利用计算机技术分析医学影像信息，在构建三维空间坐标的基础上应用医用机器人实现精确定位和辅助操作。从而使介入技术与机器人定位准确、状态稳定、灵巧性强、工作范围大及操作流程规范化等优势相结合，减少治疗中的人为因素，使介入治疗更为精确、灵巧与安全，克服完全依赖于医生的经验。智能医疗机器人是各国竞相投入和角逐的重要科技制高点，欧美智能医疗机器人发达国家凭借优秀研发团队、原创性核心技术等优势，牢牢占据全球市场主要份额。目前，在机器人运动路径规划、多模信息精准感知与可视化、柔性控制精细操作等核心技术的创新性研发方面，我国与国外尚存在较大差距。核心技术短缺导致国内智能医疗机器人产品多集中于中低端市场，低端产品同质化与产能过剩现象明显。同时，智能手术机器人等高端产品核心竞争力不足，导致国产智能医疗机器人在各大医院的普及率相对较低，各医院使用的国产机器人仍以辅助、服务类为主，用于手术治疗的国产机器人仍是少数。(3)数据增长快速(velocity)。一方面，医疗信息服务中包含大量在线或实时数据分析处理，例如，临床决策支持中的诊断和用药建议、流行病分析报表生成、健康指标预警等;另一方面，得益于信息技术的发展，越来越多的医疗信息被数字化，因此在很长一段时间里，医疗卫生领域数据的增长速度将依然会很快。更多医疗行业最新相关资讯，请查阅中国报告大厅发布的《2015-2020年中国健康医疗产业运行态势及投资战略研究报告》。工业用冷却水一般分为两种类型：直流冷却水和循环冷却水。直流冷却水把用于冷却的水直接排放到江河湖泊，属于一次性使用，造成资源浪费。循环冷却水是把使用过的水通过冷却塔降温后再次用于冷却，整个水系统是处于一个不断循环的动态过程之中，属于多次使用。循环水冷却系统分为封闭式和敞开式。敞开式循环水冷却系统的冷却水是通过冷却塔来冷却的，冷却水再循环过程中会与空气接触，水量会发生变化，水中的各种矿物质和离子含量会不断浓缩增加，需对系统定量补水，并排出定量的浓缩水。封闭式循环冷却水系统采用封闭式冷却设备，水在管中流动，不直接暴露在空气中，回水的热量被其它换热介质取走以达到降温的作用。循环水冷却系统需要解决管线和设备的结聚、腐蚀和微生物问题。由于我国高档数控机床起步较晚，目前国产产能不能满足国内需求，国内大多数高档数控机床依赖进口。2016年，数控机床专项支持研发的高档数控系统已累计销售1000余套，国内市场占有率由专项启动前的不足1%提高到了5%左右，2018年我国高档数控机床的国产化率大约在6%左右，依然较小。但从需求方面看，2013年我国