2022Q3交运机构持仓分析

4一、兼具防御属性与配置性价比，交运吸引机构加仓501000200030004000500060007000备料物 属工融工设饮生 金军 金化机产运设电牧 零 事石装服护制材输备器渔 售 业化饰务理造料服饰电食医电有国银汽非基计房交机家农煤商通公石建社美轻建传钢环纺综力品药子色防行车银础算地通械用林炭贸信用油筑会容工筑媒铁保织合3Q20222Q20221

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1 防御属性凸显：

Q3

公募加仓交运，增量仓位市场第二◼

2022Q3，交运行业的公募配置比例达到2.38%，在一级行业中位列第13位。虽然交运仍处于低配状态（标配比例3.67%），但三季度交运行业增量配置比例排在行业第二位，仅次于国防军工行业，逆周期防御属性凸显。图表1：2022Q3交运行业公募基金持仓市值位列一级行业第13位iFind0510152025备料物 属工融工设饮生 金军 金化机产运设电牧 零 事石装服护制材输备器渔 售 业化饰务理造料服饰电食医电有国银汽非基计房交机家农煤商通公石建社美轻建传钢环纺综力品药子色防行车银础算地通械用林炭贸信用油筑会容工筑媒铁保织合图表2：2022Q3交运行业公募基金配置比例虽处低配状态，但增量配置比例位居一级行业第二3Q2022配置比例 2Q2022配置比例单位：亿元61

.

2 配置性价比高：交运兼具基本面改善和估值低水位特征图表3：2022Q3交运行业归母净利润同比降幅收窄，基本面环比改善；

PE、PB估值均处于低位水平全市场对比看，交运配置价值主要体现在高性价比：兼具基本面改善和估值低水位特征。基本面上，交运Q3单季度利润增速虽然排名靠后，但环比修复趋势明朗。估值上，交运Q3PE估值处于过去10年的底部水平（分位点0.19%），PB估值也位处较低水平（分位点31.77%）。申万一级行业单季度归母净利润同比增速1Q20222Q20223Q2022社会服务-135.17-138.584324.78综合-312.38-58.02600.46农林牧渔-186.12166.17186.38公用事业-27.25-9.23104.53电力设备52.7290.4665.34汽车-18.21-27.2038.15有色金属117.7171.6134.10煤炭83.37107.2124.60石油石化23.7941.8615.77通信9.9735.7912.89食品饮料18.119.7311.91家用电器11.0014.4210.93银行8.716.228.96国防军工15.610.438.06环保-19.36-13.392.38医药生物23.06-7.352.26建筑装饰10.471.971.20机械设备-20.85-19.39-9.52轻工制造-41.63-31.16-13.74美容护理-21.59-5.79-18.64纺织服饰10.83-29.13-27.32基础化工33.0114.67-27.91非银金融-39.970.79-29.64传媒-18.11-31.43-34.36交通运输40.90-47.89-35.62电子-1.92-21.84-37.61商贸零售-14.50-20.74-39.70建筑材料-15.57-33.41-53.24计算机-60.61-36.00-54.35钢铁-23.50-65.08-112.00房地产-42.01-74.30-112.07注：历史PE/PB分位点数据时间范围取自2013/11/14-2022/11/14（十年周期），以周度为周期计算分位值Wind2022/11/14最大值

最小值

中位数 2022/11/14最大值

最小值中位数分位点农林牧渔96.813.43

26.02基础化工14.464.682.49

37.91钢铁16.5848.341.19

33.43有色金属15.350.392.89

39.38电子29.7311.893.55

10.72汽车32.7292.792.22

48.54家用电器13.1113.843.09

15.40食品饮料30.1847.764.97

60.62纺织服饰22.0522.031.967.99轻工制造29.8648.542.28

26.41医药生物24.454.294.22

11.50公用事业24.3372.511.83

28.65交通运输11.350.191.53

31.77房地产13.1357.801.632.63商贸零售36.4580.312.06

60.82社会服务92.20131.81

14.96

38.43

93.76

农林牧渔

3.04

7.37

2.3776.55

12.65

27.82

基础化工

2.30

5.30

1.56143.63

5.78

17.88

钢铁

0.99

2.72

0.73140.31

15.20

41.39

有色金属

2.71

5.67

1.73113.84

22.04

46.64

电子

2.69

6.94

2.1138.01

12.10

20.79

汽车

2.20

4.45

1.3729.74

10.66

16.23

家用电器

2.35

4.85

1.8162.96

16.68

30.50

食品饮料

5.82

12.66

3.0163.14

17.36

26.62

纺织服饰

1.68

6.23

1.53113.29

14.45

31.21

轻工制造

1.92

6.39

1.4774.37

20.54

38.00

医药生物

3.27

8.35

2.6336.98

13.84

21.08

公用事业

1.59

4.54

1.2642.77

11.24

18.67

交通运输

1.40

3.92

1.1133.64

6.83

12.15

房地产

0.88

4.09

0.7870.84

13.75

26.41

商贸零售

2.20

5.48

1.28109.71

209.69

25.28

49.43

社会服务

3.28

9.80

2.513.80

23.00银行4.660.890.68非银金融14.301.851.17综合46.3748.832.56

28.13建筑材料13.9129.042.072.83建筑装饰9.119.841.345.56电力设备28.387.413.08

73.10机械设备30.8054.192.50

43.66国防军工54.089.843.14

62.48计算机50.9535.284.16

15.30传媒30.3823.493.084.68通信25.250.002.667.41煤炭6.880.191.37

55.75石油石化11.182.731.735.07环保22.1623.492.972.24美容护理40.5056.538.53

4.40

6.53

1.66

银行

0.48

1.49

0.4536.57

11.16

17.03

22.90

非银金融

1.10

4.05

1.01120.55

22.65

47.05

综合

1.91

7.75

1.1650.69

10.19

18.08

建筑材料

1.58

4.09

1.4033.60

7.91

11.22

建筑装饰

0.86

3.89

0.7899.99

20.81

41.00

电力设备

3.82

7.28

1.56136.07

13.38

29.93

机械设备

2.36

6.20

1.64245.82

31.97

67.46

国防军工

3.43

8.24

1.89157.35

32.07

54.81

计算机

3.20

15.52

2.42141.80

20.10

38.88

传媒

1.86

11.38

1.6495.06

25.25

40.57

通信

1.85

6.60

1.3349.73

6.81

11.46

煤炭

1.42

2.56

0.8636.42

9.04

19.56

石油石化

1.25

3.23

1.1389.45

14.73

31.32

环保

1.54

8.32

1.4077.33

17.29

37.59

美容护理

4.98

6.99

2.354.03

79.53分位点

申万一级行业申万一级行业PE（TTM）

PB（LF）7二、A股机构策略分化：加仓现在，布局未来0.00.30.60.9航机航港铁物空场运口路流及及公供路应链2

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1 加仓物流、航运、机场，航空配置力度维持高位◼

分赛道看，物流、航运与机场为公募机构主要加仓的赛道，配置比例环比分别增长0.28pcts、0.19pcts与0.11pcts。航空、港口与公路铁路配置比例基本持平，其中航空配置力度仍维持高位。图表4：2022Q3物流、

航运、机场配置比例环比提升，航空仍维持较高的配置力度公募基金配置比例 2Q2022 3Q20221.2图表5：

2022Q3物流、航运、机场成公募基金主要加仓的交运行业细分赛道050100150200250300航机航港铁物空场运口路流及及公供路应链2Q2022 3Q2022Wind8单位：亿元2

.

2 加仓现在，布局未来：顺周期、强未来成Q3

加仓主线图表6：2022Q3交运行业主要细分板块归母净利增速同比改善图表7：2022Q3航运板块估值处历史低分位，航空机场板块处历史高位申万交运二级行业PE（TTM）2022/11/4最大值最小值中位数分位点物流15.6471.6210.2718.6221.88铁路公路14.9732.087.8214.0160.16航空机场1734.941734.9411.321.47100航运3.8602.53.6246.730.78港口11.5952.211.5317.070.39申万交运二级行业PB（LF）2022/11/4最大值最小值中位数分位点物流1.627.421.482.191.66铁路公路0.913.160.871.250.88航空机场3.143.520.961.7299航运1.414.181.021.7226.71港口0.934.020.931.380.102022Q3是交运历史上少有的成长、周期、价值均被投资者青睐的季度，其支撑逻辑却不尽相同。航空机场：主逻辑是对中期供需弹性的展望和对短期疫情防控策略调整的判断。物流快递：主逻辑是疫后需求修复、行业格局改善和公司治理改善。航运：主逻辑是供给不足背景下，短期俄乌冲突、欧洲能源危机导致油运航线拉长、运价上升。申万二级行业 单季度归母净利润同比增速1Q20222Q20223Q2022物流76.02-0.8514.91铁路公路-13.87-35.483.33航空运输-51.89-32864.21-224.84机场-78.91-255.89-157.64航运79.7758.585.39港口34.18-2.1317.06Wind9图表8：

2022Q1-2022Q3交运行业重仓基金加仓前十大个股Wind10图表9：

2022Q1-2022Q3交运行业重仓基金数量增加前十大个股2022Q12022Q22022Q3排名证券简称持仓变动(万股)排名证券简称持仓变动(万股)排名证券简称持仓变动(万股)1中国国航18,7091招商南油17,1481招商南油21,2322建发股份17,0532中国国航14,2702韵达股份20,3313南方航空16,3183南方航空13,1363中远海能12,9014京沪高铁13,4234中国东航8,0824招商轮船11,0045中远海能11,4775招商轮船5,3895中国东航7,9746中国东航8,3396吉祥航空3,2646建发股份6,6637唐山港8,1477春秋航空2,6297圆通速递6,4848大秦铁路6,2078顺丰控股2,4798吉祥航空4,2999白云机场5,6019圆通速递1,8099白云机场3,81310韵达股份5,54010华夏航空1,63610上海机场3,7292022Q12022Q22022Q3排名证券简称重仓基金数量变动排名证券简称重仓基金数量变动排名证券简称重仓基金数量变动1建发股份771中国国航1481中远海能902圆通速递742顺丰控股802上海机场903上海机场363春秋航空433招商轮船434大秦铁路264中远海能244吉祥航空405白云机场235白云机场215圆通速递356韵达股份186吉祥航空216白云机场227中远海能187上海机场167大秦铁路208招商轮船178中远海控148建发股份159唐山港149申通快递79申通快递1210厦门象屿1310招商轮船610招商公路12从持股数量变动看，油运是三季度公募资金主要流入的赛道（招商南油、中远海能与招商轮船分别为公募加仓的第一、第三与第四多）；机场航空共有四个标的位于加仓前十大（中国东航、吉祥航空、白云机场、上海机场）；物流行业则有两个标的（圆通速递、韵达股份）。从公募重仓增加数量看，除了上述的油运、机场航空、物流行业外，公路铁路共有两个标的位于重仓基金数量增加前十大（大秦铁路、招商公路）。2

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2 加仓现在，布局未来：顺周期、强未来成Q3

加仓主线2

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3 机构重仓股相对稳定，油运首次进入前十大重仓iFind，Wind11图表10：2022Q1-2022Q3交运行业重仓基金持仓市值前十大个股图表11：2022Q1-2022Q3交运行业重仓基金数前十大个股2022Q12022Q22022Q3排名证券简称持仓市值（亿元）排名证券简称持仓市值（亿元）排名证券简称持仓市值（亿元）1顺丰控股561中国国航831顺丰控股752中国国航492顺丰控股822韵达股份673韵达股份403春秋航空553中国国航664春秋航空304南方航空434上海机场485吉祥航空285吉祥航空435春秋航空466建发股份276韵达股份396吉祥航空427南方航空267建发股份287中远海能428中国东航208中国东航278圆通速递409圆通速递199圆通速递279建发股份3910上海机场1810上海机场2610南方航空362022Q12022Q22022Q3排名证券简称重仓基金数排名证券简称重仓基金数排名证券简称重仓基金数1圆通速递1171中国国航1611上海机场1702建发股份892顺丰控股1572中国国航1613中国国航873圆通速递1003顺丰控股1494韵达股份864上海机场804圆通速递1355顺丰控股775春秋航空725中远海能1336上海机场646白云机场686白云机场907大秦铁路557建发股份677吉祥航空888中远海控548韵达股份588招商轮船839白云机场479南方航空589建发股份8210南方航空4210吉祥航空4810韵达股份79从持仓市值看，公募前十大重仓股中有5个公司为机场航空标的（中国国航、上海机场、春秋航空、吉祥航空、南方航空）；但持仓市值最高的依然是物流标的（顺丰控股、韵达股份、圆通速递、建发股份）；中远海能则首次进入机构前十大持仓。从重仓基金数量看，机场航空为重仓基金个数最多的赛道（上海机场与中国国航位列前二，白云机场与吉祥航空分列六七）；其次为物流赛道（顺丰控股、圆通速递、建发股份、韵达股份）；油运赛道重仓基金个数快速提升（中远海能与招商轮船分列五、八位）。2

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4 细分赛道优质定价权更为集中◼

从持股占流通股比看，除占比维持高位的航空股外，三季度中更多的细分赛道优质个股被机构挖掘，海晨股份（供应链）、永泰运（化工物流）、华贸物流（国际货代）、中远海能（原油运输）与招商南油（成品油运输）均进入占比前十大，持股占流通股比环比提升较大。图表12：2022Q1-2022Q3交运行业重仓基金持股占流通盘比前十大个股2022Q12022Q22022Q3排名证券简称持股占流通股比()排名证券简称持股占流通股比()排名证券简称持股占流通股比()1华夏航空13.641海晨股份16.581海晨股份17.412吉祥航空11.392华夏航空15.252韵达股份15.363华贸物流9.613吉祥航空13.213华夏航空15.094韵达股份8.154春秋航空10.284吉祥航空14.265建发股份7.615华贸物流8.865永泰运13.426春秋航空7.416韵达股份8.146建发股份10.017中国国航5.727建发股份7.667华贸物流9.788海晨股份5.428中国国航7.158春秋航空9.739浙商中拓5.049南方航空5.819中远海能8.3910白云机场4.7510中国东航5.0910招商南油7.91Wind12三、外资策略偏防御：公路铁路、航运板块受青睐13143

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1 外资增配交运行业，三季度配置比例持续提升◼

2022Q3，交运行业排陆股通持股市值的第十一位，配置比例达到3.05%，环比提升0.43pct，配置比例持续提升，外资对A股交运行业的增配比例仅次于食品饮料、煤炭与公用事业。图表13：2022Q3交运行业排陆股通持股市值的第11位资料来源：国海证券研究所图表14：2022Q3交运行业陆股通配置比例环比提6420器备融 属输 工业售 料化饰渔设饮生 电设金机金运 化事零 材石装牧 产 军护制 服 服备料物工理造 务 饰电食医银电家机非计有交汽基公商煤建石建农传房通国美轻钢社环纺综力品药行子用械银算色通车础用贸炭筑油筑林媒地信防容工铁会保织合3Q2022配置比例 2Q2022配置比例5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000料化饰渔设饮生 电设金机金运 化事零 材石装牧 产 军护制 服 服备料物 器备融 属输 工业售工理造 务 饰电食医银电家机非计有交汽基公商煤建石建农传房通国美轻钢社环纺综力品药行子用械银算色通车础用贸炭筑油筑林媒地信防容工铁会保织合3Q2022持股市值2Q2022持股市值单位：亿元3

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2 三季度陆股通主要加仓公路铁路与航运◼

分赛道看，公路铁路与航运为陆股通的主要加仓赛道，三季度中两赛道的持股市值环比持续提升。从配置比例看，交运行业各赛道配置比例均环比提升，在外资整体持股市值下行的背景下，交运各赛道防御属性凸显。图表15：

2021Q4-2022Q3交运内分行业陆股通持股市值（亿元）图表16：2021Q4-2022Q3交运内分行业陆股通配置比例（%）0.000.200.400.600.801.001.201.40物流铁路公路航空运输机场航运港口2022Q32022Q22022Q12021Q4050100150200250300物流 铁路公路 航空运输注：板块拆分按申万二级、三级拆分机场航运港口2022Q32022Q22022Q12021Q4Wind15单位：亿元3

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3 外资更青睐防御和景气标的，风险偏好更低图表17：2022Q1-2022Q3沪深港通交运持股占比总股本前十大个股图表18：2022Q1-2022Q3沪深港通交运加仓前十大个股2022Q12022Q22022Q3排名证券简称持股占比（

）排名证券简称持股占比（

）排名证券简称持股占比（

）1上海机场17.061上海机场16.581上海机场14.722宏川智慧14.552宏川智慧14.512宏川智慧13.913中国外运10.173中国外运8.163铁龙物流9.064南方航空5.994密尔克卫7.784密尔克卫8.785密尔克卫5.975南方航空5.925中谷物流7.686铁龙物流4.946铁龙物流5.606圆通速递7.087东航物流4.927顺丰控股5.607顺丰控股6.108顺丰控股4.858圆通速递4.868南方航空6.099中储股份4.829建发股份4.349大秦铁路5.0410大秦铁路4.0610大秦铁路4.1310唐山港4.10Wind162022Q12022Q22022Q3排名证券简称持股数量变动（万股）排名证券简称持股数量变动（万股）排名证券简称持股数量变动（万股）1大秦铁路26,5191京沪高铁9,3531招商轮船14,1982京沪高铁17,7482建发股份6,3872大秦铁路13,5383唐山港3,4363辽港股份6,0463唐山港7,8354中远海发3,2874圆通速递5,7034圆通速递7,6515铁龙物流3,0275顺丰控股3,6545中国国航5,6176广深铁路2,5306中远海发3,4326铁龙物流4,5227圆通速递2,1507中国国航2,8457顺丰控股2,4198辽港股份1,5378中远海控2,1468中谷物流2,1799怡亚通1,1809申通快递2,0569南方航空1,79510青岛港1,16110山东高速1,68110秦港股份905从个股持股占总股本比看，上海机场仍是占比最高的标的；化工物流共有两个标的占比排名前五（宏川智慧、密尔克卫）；铁路与港口共有三个标的进入前十大；中谷物流则今年首次进入持股占流通股比前十，排名第五。从个股加仓数量看，铁路与港口为主要加仓的行业（大秦铁路、唐山港、铁龙物流与秦港股份分列三季度持股数量增加第二、第三、第六与第十位）；航运标的也收获较大的加仓（招商轮船与中谷物流分列第一、第八位）；快递（圆通速递、顺丰控股）与航空（中国国航、南方航空）也持续受到外资加仓。四、配置建议：油运积蓄进攻力量，重点关注快递物流三条主线17配置建议：短期周期进攻，中长期布局成长资料来源：国海证券研究所18◼

从机构持仓变化看，重点加仓股对边际变化斜率敏感。目前机场、航空、油运、物流快递基本面向好的趋势明朗，都存在布局机会，但从变化斜率的角度看：油运尚处于上行周期，中短期驱动因素较多，随着俄油禁运的时间节点靠近，运价向上斜率有望突破，进攻价值值得关注（招商南油、中远海能、招商轮船）。快递物流基本面弹性略小于油运，但行业成长属性更强，其斜率的变化受宏观和公司质地双重因素影响，重点关注三条主线：①市占率加速提升的机会（兴通股份、盛航股份）；②细分赛道格局改善，利润加速释放，价值重估的机会（德邦股份）；③龙头公司