基金经理研究系列之十六：上投摩根基金陈圆明克己守正稳扎稳打

证券研究报告基金研究专题研究证券研究报告基金研究专题研究基金研究报告作者孙雨(分析师)3976934——基金经理研究系列之十六将——上投摩根基金陈圆明。我们认为陈圆明先生管理的基金适合追求长期收益、中低风险偏好的机构或个人投资者配置核心推荐理由：(2)资产与行业配置灵活调整，偏左侧布局，组合层面均衡中性；A中投资理念：追求稳定而持久的业绩变现，稳扎稳打。投资框架：1)资产配置：评估各类别资产风险收益特征及性价比，偏左侧布局，进行大类资产的超低配。3)行业配置：各个行业整合以量化的方式监控组合平衡。股票投资特征：1)资产配置：权益仓位调整灵活；2)板块配置:各板持有行业数量广；4)风险暴露：股票持仓较为均衡中性，略偏价值债券投资特征：1)杠杆率整体偏低；2)券种配置:利率债为主，券种稳打，严谨求实：追求稳定而持久的业绩变现，建，维度降低组合波动。2)交给己擅长的领域。进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。证书编号sunyu5238@证书编号张思宇(分析师)证书编号676666证书编号张孙齐(分析师)证书编号038469证书编号相关报告私募基金市场运行周报2022.11.23或能较好应对机构赎回压力的纯债类基金2022.11.20产2022.11.172022.11.17私募基金市场运行周报2022.11.16请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究2of2of15 6 14 3of3of151.市场震荡加剧，把握稳健收益难度提升1.1.国内权益市场波动加剧，近期有所反弹2020年后，国内权益市场波动加剧，逐步呈现出结构性行情。2021年初，以消费、新能源为代表的核心资产抱团瓦解，市场剧烈调整。202250000d2月入职上投摩根基金管理有限公司，现担任绝对收益投资部总监。化代码投资类型成立日任命起始日规模(亿元)4823.OF报型8-02-084738.OF报型61010.OF报0475.OF报一年持有1-02-08专题研究4of4of152019-042019-062019-082020-022020-042019-042019-062019-082020-022020-042020-062020-082021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-062022-08报型1-07-0750377.OF利投摩根安裕月度收益率为正的概率为70%，季度收益率为正的概率为8%。图2：上投摩根安裕回报月度收益率-2%3%图3：上投摩根安裕回报季度收益率-2%-4%上投摩根安裕回报A以来9012基金收益(%)905同类平均收益(%)06基金名称年化收益(%)年化波动率(%)最大回撤(%)夏普比率卡玛比率专题研究5of5of15%35%30%25%20%15%10% -04-07-04-07-01-04-07最大回撤(右轴)-01-04-07-01-04-07-01-04-07累计收益率(左轴)2.投资理念：稳字当头，持续且克制的变现业绩投资理念：稳字当头，不追求短期过快的业绩变现。基金经理认为短期获取超额收益的能力一般只是领先市场半步或者一步。盈亏同源，产品撤也较大。陈圆明先生将研究深度更深、竞争力更强，增强硬核实力作为自己的目标，选择持续并且比较克制的将业绩进行变现。3.投资框架：团队作战，三维出击基金经理遵循自上而下的投资逻辑，通过多策略的方式，从资产配置、估周期比如月度，三个维度上均有正向贡献，不希望看到业绩出现大的波动以及超额收益集中暴露于单一的某个维度。策时，每个分工领域的团队成员发表投资观点，比如后续哪类资产可能按照团队成员的意见，从多策略的角度，决定组合持仓。事后以量化的摩根基金绝对收益团队组织架构及投资策略专题研究6of6of15陈圆明先生在进行大类资产配置时，首先会依据宏观经济所处的经济周期及运行趋势，结合对资金供求状况、股票债券市场的估值水平以及市场情绪的分析，评估各类别资产的风险收益特征及性价比。之后围绕产品的股债配置中枢，偏左侧布局，进行大类资产的超低配。比如某类资金经理会适当增加该类资产配置比重。颗粒度较粗的分类，依据景气度与性价比，在每个分类上进行超低配。业模式、公司治理、财务状况、盈利能力、估值水平组合平衡，定期观察组合各个维度的暴露情况，超过阈值会进行调整和4.股票投资特征：灵活均衡，左侧布局专题研究7of7of15投摩根安裕回报仓位较为灵活，左侧调整特征明显。2019年6月至比超低配大类资产配置的理念相吻合。50权权益仓位(%,左轴)中证全指6500600050000045004000础设施与地产、消费、科技、医疗健康、金融等七个板块。产业板块中信一级行业石化、煤炭、有色金属、钢铁、基础化工电力设备及新能源、国防军工、汽车、家电设施与地产农林牧渔金融、非银金融、综合金融d从板块配置来看，基金经理没有固定偏好，各板块均有布局与涉猎。顺8of8of15配稳增长的基础设施与地产板块以及涨幅较大的大季度持仓风格并增持弹性较强的科技板块。90%%70%60%50%40%30%20%2019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06制造周期基础设施与地产消费科技制造周期基础设施与地产4.3.行业配置:集中度高，持有数量广对看55191925210020-122021-062021-122022-06专题研究9of9of15.20..29.0.0..0...0..0.000.4.17.0.15.0.0.7.4.10.3..4724045.20..29.0.0..0...0..0.000.4.17.0.15.0.0.7.4.10.3..472404515144020.2924.2820.93%19.40%20.36%70.38%80%67.85%70.78%68.18%72.71%64.33%64.20%70.38%609.10%49.56%48.80%51.88%49.02%50.74% 35.35%25.72%40%29.01%25.72%20%0%4.4.风险暴露：均衡中性，略偏价值从股票持仓的风险暴露来看，上投摩根安裕回报整体较为均衡，价值属性稍强。与中证全指相比，基金在市值、价值、成长、盈利、流动性、动量、波动性各因子暴露上，明显更为中性。这也跟绝对收益理念下，契合。市值价值成长盈利流动性动量波动基金风险暴露2019/6/3000.3.32000.21007 0.442019/12/310.4300.00000....0-.262020/6/300.33005 0.020906006-0.052020/12/310.30005002070030.09-.072021/6/300.300 -.010600.01-2021/12/310.3201-050090.7.70...0.01-.092022/6/30000060000-中证全指风险暴露2019/6/30100300900-0.512019/12/3171.3535..3636.90.432020/6/30.6..4. . 0.362020/12/3183...40.73272021/6/3084...3.7.-0.092021/12/3169.3..3636-08.-0.182022/6/30003. 0.39在65%以上。基金经理持股集中度较高，敢于重仓。专题研究93.35%91.31%85.17%83.99%93.35%91.31%85.17%83.99%76.64%76.64%72.72%71.10%75%70.8472.72%71.10%67.74%68.8467.74%65.02%65.02%59.36%58.33%59.36%58.33%52.51%上投摩根安裕回报A倾向于长期重仓持股，多只重仓股连续持有时间均A股占比(%)股票名称行业分类最大连续重仓季度重仓季19Q219Q421Q221Q321Q422Q122Q222Q3度664.2755457.596.635.189.06675.576.275.394.645.607.50467.436.403.204.416.577.27222.716.70钢构223.206.30225.37讯控股66467.065.584.364.58金属446.365.224.353.79油石化442.914.722.803.66d82.2319-122020-062020-122021-062021-122022-06表6：股票资产换手率计算方法指标指标说明基金股票资产换手率=(近半年买入股票成本及卖出股票收入均值)5.债券投资特征：券种调整灵活，侧重防御5.1.杠杆率：整体偏低，因势利导上投摩根安裕回报杠杆整体偏低，因势利导。2020年初国内新冠疫情爆回升，基金杠杆率迅速下降，现维持在100%左右。135%杠杆率(左轴)10年国债收益率(右轴，%)3.43.8642270%60%50%40%30%20% 可转债占净资产比重上投摩根安裕回报重仓券的集中度相对较高，前五大重仓券占债券资产的A65%60%56.34%56.34%56.36%52.38%50.94%49.36%46.63%46.63%46.02%43.21%42.32%4642.32%45%40%图16：上投摩根安裕重仓利率债加权久期图17：上投摩根安裕重仓信用债评级占比与加权久期专题研究860%60%40%20%4259.19860%60%40%20%4259.1959.7276.5561.2866.1862.9862.2483.0683.0972.89100.0040.8128.2450 975AAA信用债占比加权剩余期限(右轴)002019-092020-032021-062021-092022-032022-062022-09上投摩根安裕回报可转债持有只数相对较少，近期基本维持在3只左右。987654321088664333322119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q319Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3交通运输31.7133.3637.0237.7616.9416.9127.11传媒0.57化工1.701.801.45商业贸易5.064.954.210.46建筑装饰4.713.911.35电气设备12.80石化59.9159.91行40.09专题研究：克己守正，诲人不倦基金经理为人严谨而求实，追求稳定而持久的业绩变现，稳扎稳打，以团队模式进行作战，确保胜率。方法论上兼收并蓄，从宏观、微观以及量化等角度综合进行组合的构建、维护和调整，收益来源多样化，多策略多个维度降低组合波动。基金经理高度重视持有人利益，债券类资产硬实力，筑深研究护城河作为自己的目标，持续稳健的为客户贡献正收基金经理高度重视团队文化的构建。团队培养的方式为，让最喜欢、最擅长的人去做某个方向，鼓励更多感兴趣的人去参与，成员各自提供研型和。基金经理认为，人是会隐藏自己的错误的。当团队成员的模