公司理财-知识重点

第一篇价值第一章公司理财导论公司理财是对以下三个问题的研究：1)资本预算（CapitalBudgeting）：长期资产的投资和管理2)资本结构（CapitalStructure）：公司短期及长期负债与所有者权益的比例3)净营运资本（NetWorkingCapital）：现金流量的短期管理（流动资产–流动负债）财务管理目标：最大化现有股票的每股价值（最大化现有所有者权益的市场价值）。因此，可以把公司理财定义为研究企业决策和企业股票价值的关系。第二章会计报表与现金流量财务现金流量（FCFF企业自由现金流、资产的现金流）=经营性现金流量–资本性支出–净营运资本的增加=EBIT其中：经营性现金流量=EBIT =(资本性支出=购入的固定资产–卖出的规定资产 =期末固定资产净额–期初固定资产净额+折旧 净营运资本的增加=期末净营运资本–期初净营运资本注：EBIT=销售收入–销售成本–销售费用、一般费用及管理费用–折旧+其他利润 这里，可以看出NOPAT=NOPLAT计算项目的现金流：看第六章。会计现金流量表=经营活动产生的现金流量+投资活动产生的现金流量+筹资活动产生的现金流量第三章财务报表分析与财务模型盈余的度量指标：1)NetIncome:净利润=总收入–总支出2)EPS:每股收益=净利润/发行在外的总股份数3)EBIT:息税前利润=经营活动总收入–经营活动总成本=净利润+财务费用+所得税（可排除资本结构（利息支出）和税收的影响）4)EBITDA:息税及折旧和摊销前利润=EBIT+折旧和摊销财务比率分析看Excel表格总结如果ROE不太令人满意，可以从杜邦恒等式中看出要从哪里寻找原因。股利支付率=现金股利/净利润=1–留存收益增加额/净利润=1–留存比率内部增长率：没有任何外部融资的情况下公司能实现的最大增长率内部增长率可持续增长率：在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的情况下可能实现的最高增长率可持续实际中，g=ROE×b，，其中Equity用的是期初数。因此，一个企业的增长来自追加的投资量b总结：一家公司的增长率取决于四个因素（与b相关的一个和与ROE相关的三个）1)股利政策2)销售利润率3)融资政策（是否提高公司的财务杠杆）4)总资产周转率第二篇估值与资本预算第四章折现现金流量估价APR–AnnualPercentageRate名义年利率=每期利息X一年中的期数市场中公布的利率都是APREAR–EffectiveAnnualRate实际年利率连续复利：lim货币的时间价值Firstbasicprincipleoffinance:AdollartodayisworthmorethanadollarinthefutureSecondbasicprincipleoffinance:Asafedollarisworthmorethanariskydollar Iffuturecashflowsarenotcertain: UseexpectedfuturecashflowsAndusehigherdiscountrate(expectedrateofreturnonotherinvestmentsofcomparablerisk)Abankwilllendyoumoneyat8%fortheproject.Is8%thecostofcapitalfortheproject?No.Thebankisofferingyoua8%loanbasedontheoverallfinancialconditionofyourfirm.现金流折现的简化（最好看一遍课件第三讲）1)永续年金PV=2)永续增长年金PV=C注意：分子C是现在起一起后收到的现金流，而非当前的现金流3)后付年金：每期期末有等额现金收付的年金。PV=C第六章投资决策（NPV）关键：决定要不要投资于某个项目时，对项目产生的增量现金流进行折现是关键。从整体评价一家公司时，对股利进行折现，因为股利是投资者收到的现金流。在计算项目现金流时，不考虑其若采用债务融资而产生的利息费用，即公司通常在项目中依据全权益融资的假设计算项目的现金流，对债务融资的任何调整都反映在折现率中。在计算项目NPV中，采用名义现金流或实际现金流计算得出的结果是一致的。因为若分子用名义现金流，分母就要用名义折现率；若分子用实际现金流，分母就用实际折现率。折回当期计算的NPV与未来通胀无关。项目的现金流（NPV中的分子）=投资性现金流+经营性现金流+净营运资本的变化其中：投资性现金流包括固定资产投资（与残值）、机会成本经营性现金流=EBIT第八章利率和债券估值债券现值公式：1)DiscountBonds零息债券：PV=F/2)CouponBonds平息债券：PV=上式中，r=YTM=YieldtoMaturity，为到期承诺收益率，指持有到期，且不考虑利率风险、违约风险的收益率。利率风险：利率浮动带来的风险在其他条件相同的情况下，距离到期日时间越长，利率风险越大；在其他条件相同的情况下，票面利率越低，利率风险越大。（因为较低票息债券在其存续期内的早期现金流更少，其价值对折现率的变动更敏感）注：利率风险以递减的速率增长。E.g.:10年期债券所包含的利率风险远高于1年期债券，而30年期债券所包含的利率风险只略高于10年期债券。债券收益率的决定因素1)实际利率2)通货膨胀溢价3)利率风险溢价4)违约风险溢价5)应税溢价6)流动性溢价注：1,2,3点为国债收益率的决定因素第七章风险分析、实物期权和资本预算敏感性分析、场景分析实物期权第五章资本预算法则的比较其他资本预算法则（了解即可）：回收期法平均会计收益率法内部收益率法盈利指数法–资本配置条件下的资本预算NPV净现值法相对于上面各方法的优点：净现值使用了现金流量净现值包含了项目的全部现金流量净现值对现金流量进行了合理的折现

第十章风险与收益的度量收益率持有期间收益率HoldingPeriodReturnHPR=一般来说，收益率高的风险（用标准差度量，指收益的波动性）也大第十一章现代投资组合理论、资本资产定价理论（CAPM）和β的含义现代投资组合理论R=RR：实际总收益；R：期望收益；U：非期望收益部分，即风险。风险分为m：系统性风险和ε：非系统性风险。多元化的本质：标准差σ衡量资产或资产组合的系统性风险+非系统性风险；β衡量资产的系统性风险投资组合的方差和收益之间的关系：只要ρ<1当只涉及两种证券时，所有组合位于一条曲线上；当设计多种证券时，所有组合位于一个区域中。事实上，投资者只会选择从MV到B这一边界组合（有效集）上的点，包括多种证券的各种组合。上图为未考虑无风险资产时，每个人根据自己的效用函数的无差异曲线选择对自己效用最大的点。如果能以无风险利率借贷，任何投资者都会持有市场组合M（SharpeRatio最高）。而持有M与无风险资产的比例则取决于其风险厌恶程度。市场组合包括了所有风险资产，其中每个资产的权重=该资产市值占总市值的比例。资本资产定价模型（CAPM）CAPM主要假设AllinvestorsareMarkowitzefficientinvestors(理性投资者)Allinvestorshavehomogeneousexpectations(共同期望假设)PerfectMarkets(可放松的假设)PerfectcompetitionNotaxes¬ransactioncostsAllassetsaretradedandperfectlydivisibleNoshortsaleconstraintsBorrowandlendatthesamerate当以上假设满足时 现实中，在中国的RFCML和SML之间的关系CML只描述有效投资组合如何被定价。有效投资组合既位于CML上，也位于SML上。单个证券与无效组合仅位于SML上，在CML以下。SML揭示了市场上所有风险资产的均衡期望收益率与风险之间的替代关系。这些风险资产包括：单个证券、证券组合和有效证券组合（M）即每一种证券或证券组合，无论它们是否有效，只要被正确定价，都将位于SML上。两图的对应：知道了security1在图A的位置⇒知道security1在图B的位置。反之不行。在CML图中同一个Ri水平线上，对应的都是SML资本资产定价模型（CAPM）的涵义单个证券的期望收益率由两部分组成：无风险利率+对所承担风险的补偿（风险溢价）。风险溢价的大小取决于β值的大小。β越高，表明单个证券的风险越高，得到的补偿也越高。β度量的是单个证券的系统性风险（协方差），非系统风险没有风险补偿（因为可通过多元化投资分散）β的含义对β的另一个理解：β=某股票收益变化市场收益变化理论上，β的决定因素（了解即可，可看第六讲PPT41/42页）：收入周期性越高，β越高经营杠杆越高，β越高财务杠杆越高，β越高β、协方差以及相关系数β与协方差在度量理念上相同，只差除以市场的方差β与相关系数：β值度量股票收益率相对市场收益率回归后回归线的斜率，而相关系数度量的是拟合回归线的紧密程度。

第十三章WACC（加权平均资本成本） 注：rB用CAPM计算权益成本rS：其中，rf可从市场中查得，一般用一年期定存；rM-rf可以用历史数据，也可以DDM模型计算出（或：也可以用DDM直接估计单只股票的rS。WACC估计的是公司为了满足其所有投资者（股东、债权人）所需实现的最低收益率。也可以用于计算有用债务进行新项目融资的企业的项目净现值折现率。第十二章套利定价理论（APT） 更多的看投资学的内容。第四篇资本结构与股利政策第十六章资本结构MM命题I&II公司价值：V=B+S看P325页例16-1看P332页里16-2一、MM命题I、II（无税）假设无税无交易成本个人和公司的借贷利率相同结论MM命题I：杠杆企业的价值等同于无杠杆企业的价值。VMMPropositionI:Inaperfectmarket,thevalueofthefirmisunaffectedbyitschoiceofcapitalstructure.命题II：由于权益的的风险随财务杠杆增大而增加，权益成本随财务杠杆的增加而增加。（由上面的WACC公式推出，令r0r推论：公司的资本成本RWACC与资本结构无关，r通过自制财务杠杆，个人能复制或消除公司财务杠杆的影响二、MM命题I、II（有税）假设公司的息后所得税率为t无交易成本个人和公司可以以相同利率借贷结论MM命题I：杠杆企业的价值=无杠杆企业的价值+税盾的价值注：①这里用EBIT×1-tC来表示公司年的税后现金流。这是简化的表示，实际上要算公司的税后现金流，要用FCFF，即第二章中提到的计算方法。②tCB是针对具有永续性债务的公司。计算税盾的价值：每年节约的税（现金流）：BMM命题II：由于权益的的风险随财务杠杆增大而增加，权益成本随财务杠杆的增加而增加。r推论由于公司税可扣除利息支付但不能扣除股利支出，公司的财务杠杆使税收支付减少。WACC和公司税：rV财务杠杆对债务资本成本和权益资本成本的影响（在有税时，rWACC随Bβ和杠杆无税有公司税

第十七章资本结构：债务运用的制约因素看第八讲所有的PPT。第十八章杠杆企业的股价与资本预算总结无杠杆有杠杆无税有公司税备注VV=<MM命题Irr<<MM命题IIββ<<r与β一一对应rr=>MM命题推论一、APV，FTE和WACC的比较调整净现值法（APV）简单来说，与VL=V NPVF一般包括四个方面：债务的节税效应新债券的发行成本财务困境成本（难以量化）债务融资的利息补贴权益现金流法（FTE）实际上公司项目的NPV是归属于股东的。因此可以直接用股东所得–股东的投资成本。计算方法：rS=NPV=S-加权平均资本成本法（WACC）rVNPV