国际金融学货币危机防范政策与理论

第六章货币危机

防范政策和理论广东工业大学2022/12/131广东工业大学何淑兰制作第六章货币危机防范政策和理论第一节货币危机概述第二节货币危机的解决方案第三节货币危机理论2022/12/132广东工业大学何淑兰制作第一节货币危机概述一、货币危机的含义二、货币投机导致危机的机制三、货币投机对象和投机效应的扩散2022/12/133广东工业大学何淑兰制作一、货币危机的含义2022/12/134广东工业大学何淑兰制作（一）广义一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度（有的学者认为该幅度为15％～20％）时，就可以称之为货币危机。2022/12/135广东工业大学何淑兰制作（二）狭义指市场参与者对一国的固定汇率失去信心的时候，通过外汇市场抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的事件。2022/12/136广东工业大学何淑兰制作（三）货币危机与金融危机的区别货币危机主要发生在外汇市场上，体现为汇率的变动；金融危机（FinancialCrisis）的范围更广，还包括发生在股票市场和银行体系等国内金融市场上的价格波动，以及金融机构的经营困难与破产等。2022/12/137广东工业大学何淑兰制作二、货币投机导致危机的机制2022/12/138广东工业大学何淑兰制作股市上抛空→投机攻击→利率上升→股市下跌→股市购入投机攻击→利率上升→股市下跌→股市购入投机退却→利率下调→股价上升→股市抛售期市上抛空股指期货合约→投机攻击→利率上升→股市下跌→股指期货合约下跌→平仓股指期货合约。2022/12/139广东工业大学何淑兰制作三、货币投机对象和投机效应的扩散2022/12/1310广东工业大学何淑兰制作（一）货币币投机对象象在钉住汇率率下，其货货币汇率随随着被盯住住货币的的坚挺而坚坚挺，存在在汇率高估估。导火索的存存在。如：：一家重要要金融机构构的破产并并引起连锁锁反应、贸贸易（或经经常项目））收支在长长期顺差的的情况下突突然转为逆逆差、经济济增长速度度突然放慢慢、短期外外债过多且且偿付期过过于集中而而发生的临临时性支付付危机、某某项重大政政策失当或或宣布时机机失当从而而触发或加加剧市场上上已经存在在的贬值预预期等等。。2022/12/811广东工工业大大学何何淑兰兰制作作（二））货币币危机机扩散散的模模式第一种种来自自他国国汇率率变动动对本本国宏宏观经经济的的影响响。第二种种是通通过投投机者者的投投机活活动取取得巨巨额利利润而而产生生的示示范行行动。。第三种种来自自国际际金融融市场场的替替代套套利或或替代代撤资资。2022/12/812广东工工业大大学何何淑兰兰制作作（三））货币币危机机的分分类第一种种是由由政府府扩张张性政政策导导致经经济基基础恶恶化，，从而而引发发国际际投机机资金金冲击击所导导致的的货币币危机机。第二种种是在在经济济基础础比较较健康康时，，主要要由心心理预预期作作用而而带来来国际际投机机资金金冲击击所引引起的的货币币危机机。第三种种是蔓蔓延型型货币币危机机。2022/12/813广东工业业大学何何淑淑兰制作作（四）货货币危机机的危害害货币危机机发生过过程中出出现的对对经济的的不利影影响。货币危机机发生后后经济条条件会发发生的变变化。从货币危危机发生生后的相相当长的的时期内内政府被被迫采取取的补救救性措施施的影响响着，紧紧缩性财财政货币币政策往往往是最最普遍的的。2022/12/814广东工业大大学何何淑兰制作作（五）货币币危机的实实例第一阶段：：泰国实行行浮动汇率制，引引发危机。。第二阶段：：韩元跌水水引发第二轮风暴暴。第三阶段：：印尼危机机成为亚洲货币危危机第三波波的导火线。。2022/12/815广东工业大大学何何淑兰制作作第二节货货币危机机的解决方方案一、汇率制制度变更二、适度的的资金流动动管制三、金融体体系改革四、几点重重要思考2022/12/816广东工业大大学何何淑兰制作作一、汇率制制度变更2022/12/817广东工业大大学何何淑兰制作作（一）固定定汇率制变变更的原因因本币和挂钩钩货币的币币值容易产产生不对称称的变化。。削弱了货币币政策的独独立性，扩扩大了国内内外利差，，使各国对对短期外债债的依赖性性不断加深深。固定汇率制制度与资本本项目的自自由兑换相相结合，给给国际游资资造成了可可乘之机，，使固定汇汇率制的维维持更加困困难。亚洲各国的的外汇储备备不足以捍捍卫固定汇汇率制。政府信用下下降。2022/12/818广东工业大大学何何淑兰制作作（二）汇率率制度变更更的结果刺激出口、、抑制进口口、贸易赤赤字不断缩缩小。缓解了汇率率高估的压压力，减少少了外汇储储备的流失失。加强了国际际经济组织织对危机防防治的信心心，并加大大了援助力力度。汇率水平在在经过巨幅幅贬值之后后逐渐收复复失地。浮动汇率制制恢复了各各国货币政政策的独立立性，使各各货币当局局能灵活运运用利率杠杠杆促进经经济发展。。2022/12/819广东工工业大大学何何淑兰兰制作作二、适适度的的资金金流动动管制制2022/12/820广东工工业大大学何何淑兰兰制作作限制远远期外外汇交交易和和非贸贸易性性的外外汇交交易。。禁止非非本国国居民民以本本币进进行投投机或或有可可能转转化为为投机机活动动的融融资活活动。。限制国国内公公司和和银行行过度度的外外汇头头寸暴暴露（（即没没有轧轧平的的外币币资产产和负负债之之间的的差额额，一一般表表示为为银行行资本本的某某一个个百分分比）），或或是对对外汇汇头寸寸暴露露设置置时限限。对所有有的短短期资资本流流入征征税。。调高同同业拆拆借利利率，，增加加投机机成本本，同同时提提高外外汇储储蓄利利率，，吸引引资本本流入入。2022/12/821广东工工业大大学何何淑兰兰制作作三、金金融体体系改改革2022/12/822广东东工工业业大大学学何何淑淑兰兰制制作作（一一））金金融融监监管管体体系系不不健健全全监管管法法律律法法规规不不完完善善。。监管管流流于于形形式式，，金金融融机机构构严严重重违违规规。。缺乏乏预预警警机机制制，，监监管管手手段段落落后后。。2022/12/823广东东工工业业大大学学何何淑淑兰兰制制作作（二二））金金融融体体系系重重组组建立立存存款款保保险险机机制制。。直接接对对金金融融机机构构提提供供资资金金支支待待。。直接接接接管管或或关关闭闭金金融融机机构构，，设设立立专专门门机机构构实实施施重重组组。。设立立金金融融重重建建局局和和专专门门处处理理银银行行坏坏账账的的资资产产管管理理公公司司等等机机构构。。2022/12/824广东东工工业业大大学学何何淑淑兰兰制制作作（三三））加加强强金金融融监监管管完善善金金融融监监管管的的主主体体设设置置。。制定定明明确确的的监监管管原原则则，，加加强强监监管管水水平平。。2022/12/825广东工业业大学何何淑淑兰制作作四、几点点重要思思考经济全球球化的不不可逆转转性。如何才能能使国际际经济组组织真正正发挥作用用。能否建立立一个有有效的““危机预预警机制””。2022/12/826广东工业业大学何何淑淑兰制作作第三节货货币危机机理论一、第一一代货币币危机理理论——克鲁格曼曼模型二、第二二代货币币危机理理论——预期自我我实现模模型三、货币币危机新新论2022/12/827广东工业业大学何何淑淑兰制作作一、第一一代货币币危机理理论——克鲁格曼曼模型2022/12/828广东工业业大学何何淑淑兰制作作（一）概概述克鲁格曼曼于1979年年提出的的第一代代货币危危机理论论建立在在赛朗特特和汉德德森模型型基础之之上，具有浓厚厚的货币币主义色色彩。他他认为，，在一国国货币需需求稳定定的情况况下，国国内信贷贷扩张会会带来外外汇储备备的流失失和经济济基本面面的恶化化，导致致原有的的固定汇汇率在投投机冲击击下产生生危机。。克鲁格格曼在分分析中采采取了非非线性形形式，难难以确定定固定汇汇率制的的崩溃时时间。对对此，弗弗拉德和和戈博在在1986年年建立了了线性模模型加以以完成。。该模型型后来被被合称为为“克鲁鲁格曼－－弗拉德德－戈博博模型””（简称称克鲁格格曼模型型）。2022/12/829广东工业业大学何何淑淑兰制作作（二）理理论框架架过度扩张张的财政政货币政政策会导导致经济济基础恶恶化，它它是引发发对固定定汇率的的投机攻攻击并最最终引爆爆危机的的基本原原因。假定一国国的货币币需求非非常稳定定，而货货币供给给则由国国内信贷贷及外汇汇储备两两部分构构成。在在其他条条件不变变时，该该国居民民将会通通过向外外国居民民购买或或出售商商品、劳劳务、金金融资产产等国际际收支活活动引起起外汇储储备变化化，从而而使货币币供给与与货币需需求达到到平衡。。在该国国货币供供求平衡衡时，如如果政府府持续扩扩张国内内信贷来来融通财财政赤字字，就会会带来货货币供给给的增长长。由于于居民会会通过国国际收支支自动使使货币供供给与稳稳定的货货币需求求保持平平衡，根根据货币币分析法法可知，，国内信信贷扩张张必然伴伴随着外外汇储备备的减少少。2022/12/830广东工业大学学何淑兰兰制作但是，一国的的外汇储备总总是有限的。。在其他条件件不变时，国国内信贷的持持续扩张必然然最终导致该该国外汇储备备持续下降，，直至为零。。而外汇储备备是政府维持持固定汇率制制的主要工具具，当政府不不持有任何外外汇储备时，，势必只能听听任外汇市场场的汇率自由由浮动。所以，一国持持续扩张的货货币政策导致致该国外汇储储备下降从而而放弃固定汇汇率制时，由由汇率自由浮浮动确立的汇汇率水平会较较原有的固定定汇率水平有有大幅度的贬贬值。2022/12/831广东工业大学学何淑兰兰制作（三）扩张性性货币政策引引起的货币币危机发生过过程ORoDomt国内信贷外汇储备tcto时间货币供给存量货币供给2022/12/832广东工业大学学何淑兰兰制作（四）投机者者预期

条件件下的货币危危机发生时间间t（时间）OSsAtct0BC2022/12/833广东工业大大学何何淑兰制作作（五）克鲁鲁格曼模型型

对货币币危机的分分析特点在货币危机机的成因上上，认为货货币危机的的发生是由由于政府宏宏观政策与与固定汇率率的维持这这两种政策策目标之间间发生冲突突引起的。。在危机的发发生机制上上，强调投投机攻击导导致储备下下降至最低低限是货币币危机发生生的一般过过程。在政策含义义上，模型型最主要的的结论是：：紧缩性财财政货币政政策是防止止货币危机机发生的关关键。2022/12/834广东工业大大学何何淑兰制作作二、第二代代货币危机机理论－－－预期自自我实现型型模型2022/12/835广东工业大大学何何淑兰制作作（一）概述述投机者之所所以对货币币发起攻击击，并不是是由于经济济基础的恶恶化，而是是由贬值预预期的自我我实现所导导致的。从从理论上讲讲，当投机机攻击爆发发后，政府府可以通过过提高利率率以抵销市市场的贬值值预期，吸吸引外资获获得储备来来维持平价价。但是，，如果提高高利率维持持平价的成成本大大高高于维持平平价所能获获得的收益益，政府就就会被迫放放弃固定汇汇率制。2022/12/836广东工业大大学何何淑兰制作作（二）维持持固定汇率率制的成本本与收益OiBB维持固定汇率的收益

itCC维持固定汇率的成本2022/12/837广东工业大大学何何淑兰制作作（三）第二二代模型中中货币危机机的特征货币币危危机机发发生生的的隐隐含含条条件件是是宏宏观观经经济济中中多多重重均均衡衡的的存存在在。。政府府为为抵抵御御投投机机冲冲击击而而持持续续提提高高利利率率直直至至最最终终放放弃弃固固定定汇汇率率制制是是货货币币危危机机发发生生的的一一般般过过程程。。防范范货货币币危危机机的的主主要要政政策策措措施施是是提提高高政政府府政政策策的的可可信信性性。。2022/12/838广东东工工业业大大学学何何淑淑兰兰制制作作（四四））对对第第二二代代危危机机理理论论的的评评论论优点点提出出了了““预预期期””的的作作用用，，极极大大的的拓拓展展了了金金融融危危机机理理论论的的解解释释力力。。缺陷陷没有有解解释释攻攻击击实实际际上上是是怎怎样样开开始始的的。。没有有解解释释预预期期由由什什么么因因素素决决定定，，也也没没有有提提出出建建设设性性的的政政策策意意见见。。2022/12/839广东东工工业业大大学学何何淑淑兰兰制制作作（五五））对对第第二二代代危危机机理理论论的的修修正正为了了防防止止危危机机的的爆爆发发，，政政府府可可以以在在以以下下两两个个方方面面做做出出努努力力：：重视视信信息息的的透透明明度度，，消消除除高高阶阶不不确确定定性性和和噪噪音音信信息息，，促促进进常常识识的的建建立立，，扭扭转转预预期期。。例例如如，，定定期期公公开开货货币币政政策策、、财财政政政政策策和和其其他他各各种种政政策策的的目目标标。。提高交易成本本。2022/12/840广东工业大学学何淑兰兰制作三、货币危机机新论道德风险论基本因素论金融恐慌论2022/12/841广东工工业大大学何何淑兰兰制作作本章思思考题题1.亚洲金金融危危机爆爆发后后，各各国使使用了了什么么措施施加以以防治治？这这些措措施的的效果果如何何？2.概括亚亚洲各各国政政府在在危机机的解解决中中发挥挥的作作用并并加以以评述述。3.简述货货币危危机理理论的的发展展历程程。4.描述克克鲁格格曼模模型的的基本本观点点、结结论和和缺陷陷。5.简述第第二代代货币币危机机理论论的理理论框框架和和政策策建议议，并并将其其与第第一代代危机机理论论进行行比较较。6.简述书书中列列举的的货币币危机机新论论的主主要理理论观观点，，并试试举出出一至至两种种本书书没有有提到到的危危机理理论。。2022/12/842广东工工业大大学何何淑兰兰制作作附录：：华尔尔街金金融风风暴1.金金融危危机爆爆发的的演变变2022/12/843广东工工业大大学何何淑兰兰制作作附录：：华尔尔街金金融风风暴2022/12/844广东工工业大大学何何淑兰兰制作作附录：：华尔尔街金金融风风暴2022/12/845广东工工业大大学何何淑兰兰制作作2022/12/846广东工工业大大学何何淑兰兰制作作2022/12/847广东工工业大大学何何淑兰兰制作作2022/12/848广东工工业大大学何何淑兰兰制作作2022/12/849广东工业业大学何何淑淑兰制作作2022/12/850广东工业业大学何何淑淑兰制作作附录：华华尔街金金融风暴暴第一波：：2007年8—9月月美国第十十大抵押押贷款机机构美国国住房抵抵押贷款款投资公公司正式式向法院院申请破破产保护护；英国国第五大大抵押贷贷款机构构诺森罗罗克银行行遭遇挤挤兑风潮潮；美联联储和欧欧洲央行行联手救救市并降降息；美美联储在在8月9日至30日之之间累计计向金融融系统注注资1472．．5亿美美元；美美国抵押押贷款风风险浮出出水面。。2022/12/851广东工业业大学何何淑淑兰制作作附录：华华尔街金金融风暴暴第二波：：2007年末末—2008年年初主要金融融机构出出现严重重亏损：：全球最最大券商商美林证证券财报报称第三三季度在在次贷相相关领域域遭受约约80亿亿美元损损失，阿阿联酋主主权基金金阿布扎扎比投资资管理局局宣布将将投资75亿美美元购入入花旗集集团4．．9％的的股份；；美联储储注入资资金并加加大降息息力度；；美、欧欧、英、、加、瑞瑞士五大大央行联联手救市市,美联联储注入入2000亿美美元。2022/12/852广东东工工业业大大学学何何淑淑兰兰制制作作附录录：：华华尔尔街街金金融融风风暴暴第三三波波：：2008年年3月月美第第五五大大投投资资银银行行贝贝尔尔斯斯登登资资产产管管理理公公司司破破产产；；美美联联储储决决定定，，让让纽纽约约联联邦邦储储备备银银行行通通过过摩摩根根大大通通银银行行向向贝贝尔尔斯斯登登公公司司提提供供应应急急资资金金；；美美联联储储为为摩摩根根通通银银行行接接管管提提供供融融资资。。2022/12/853广东东工工业业大大学学何何淑淑兰兰制制作作附录录：：华华尔尔街街金金融融风风暴暴第四四波波：：2008年年7月月房利利美美和和房房地地美美两两大大房房贷贷公公司司因因严严重重亏亏损损陷陷入入困困境境，，迫迫使使美美联联储储和和财财政政部部再再次次““救救市市””：：13日日，，美美财财政政部部和和美美联联储储宣宣布布救救助助““两两房房””，，并并承承诺诺必必要要情情况况下下购购入入两两公公司司股股份份；；26日日，，美美国国参参议议院院批批准准总总额额3000亿亿美美元元的的住住房房援援助助议议案案。。2022/12/854广东东工工业业大大学学何何淑淑兰兰制制作作附录录：：华华尔尔街街金金融融风风暴暴第五五波波：：2008年年9月月雷曼曼兄兄弟弟宣宣布布申申请请破破产产保保护护，，美美国国国国际际集集团团融融资资危危机机。。美美国国政政府府公公布布的的巨巨额额救救市市方方案案，，拟拟动动用用7000亿亿美美元元购购入入““不不流流动动””按按揭揭证证券券，，并并将将国国债债法法定定上上限限提提升升至至11．．3万万亿亿美美元元，，成成为为经经济济大大萧萧条条以以来来美美国国最最大大型型的的救救市市方方案案。。2022/12/855广东工工业大大学何何淑兰兰制作作附录：：华尔尔街金金融风风暴最新发发展：：美联储储出资资向陷于于AIG提供850亿美美元紧紧急贷贷款。。美国银银行收收购美美林证证券。。美国联联邦储储备批批准了了美国国金融融危机机发生生后至至今幸幸存的的最后后两大大投资资银行行高盛盛和摩摩根士士丹利利提出出的转转为银银行控控股公公司的的请求求。5大投投行成成为历历史。。美向花花旗银银行注注资200亿美美元。。2022/12/856广东工工业大大学何何淑兰兰制作作附录：：华尔尔街金金融风风暴各国救救市计计划：：1.直直接向向金融融机构构注资资，建建立危危机基基金2.降降息3.一一揽子子刺激激本国国经济济计划划：减减税政政府加加大投投资等等4.在在股市市方面面：限空限限跌跌入入市减减税税休休市市2022/12/857广东工工业大大学何何淑兰兰制作作附录：：华尔尔街金金融风风暴金融危机发发生的原因因：1.过于宽松的的货币政策策，推动房房地产市场场的繁荣，，使得世界界流动性过过剩，引起起世界大量量国家出现现资产泡沫沫，石油和和大宗商品品价格大幅幅波动。2.美国监监管的放松松和过于复复杂衍生工工具的过度度使用，加加剧了危机机的程度和和危害。2022/12/858广东工业大大学何何淑兰制作作附录：华尔尔街金融风风暴金融危机影影响：从危机的结结果来看，，由美国次次贷引发的的金融危机机，事实上上是带有全全球性的。。危机不仅仅仅表现在在美国本土土，欧洲、、日本等其其他国家和和地区也都都出现了不不同程度的的金融动荡荡。美国本本身是全球球最大的经经济体，是是世界最大大的贸易逆逆差国，美美元又是全全球最主要要的计价、、结算和储储备货币。。更重要的的是，美国国的金融资资产被全世世界持有，，不仅金融融机构卷入入其中，各各国央行也也深陷其中中。在经济济、金融联联系如此密密切的世界界中，这么么大的经济济体发生金金融危机，，不可能不不波及美国国以外，世世界各国受受到牵连在在所难免。。2022/12/859广东工业大大学何何淑兰制作作附录：华尔尔街金融风风暴目前，危机机还在扩散散，已从单单纯的次贷贷危机向其其他消费贷贷款蔓延。。由于金融融机构的破破产压力，，股票、债债券市场也也面临危机机。金融机机构，尤其其是银行资资本金受到到侵蚀，贷贷款会更加加谨慎，也也会有所收收缩，加上上消费者的的消费意愿愿在下降，，金融危机机有进一步步向实体经经济传递的的危险，进进而再加剧剧当前的金金融危机。。从当前的的情景看，，危机至少少在短期内内不会结束束。2022/12/860广东工业业大学何何淑淑兰制作作附录：华华尔街金金融风暴暴金融危机机对中国国的影响响：1.直接接影响：：从金融的的角度看看，危机机初期，，得益于于中国金金融体系系相对保保守和封封闭，中中国的金金融机构构直接的的对外金金融交往往并不多多，没有有大量持持有美国国的金融融资产，，包括次次级债、、“两两房””担保和和发行的的债券，，以及破破产金融融机构发发行的债债券等。。但是危危机爆发发以后，，中国部部分金融融机构入入股了美美国的一一些金融融机构，，在账面面上蒙受受了损失失。从总总体上看看，量还还不是特