2021城投年报发生了哪些变化

于城投而言，2021年算得上是政策监管进一步升级之年：2018年以来隐性债务化解管控体系的逐步建立无论在政策框架上还是操作的技术细节上均为年内银保监“15号文”的出台以及红橙黄绿、一二三四类企业分化划分约束发奠定了坚实的基础。但在这监管趋严、流动性保持宽松的一年，城投净融资相比2020年还有增长这便印证了当前精细化债务风险防范的监管体系下政策对于城投多是有保有压。对应地，我们观察城投021年年报，有哪些值得关注的地方？图：21监管趋严下，城投债净融资表现仍较为平稳（亿元）70,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00

总发行量 净融资额（右轴）

30,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.0020210.0020212020201920182017年 年 年 年 年2020201920182017以民生广城投名单为准共涉及4051家主体其中囊括城投平台园平台产投平台准公益性平台金控平台特殊产业类等其剔除并表发债子公后共3107家主体，当下有公布2021年年报的有2540家，我们以此为样本。整体来看，021发生了哪些变化？我们分别聚焦资产端和负债端分析2021年城投年报以及由此反映的政策监管变化之下城投行为的变化。资产端政策收紧下投项资有所缓于城投而言资产端能在宏观总量趋势层面进行分析的科目主要在两个维上一方面是（准公益性项目相关的存货以及应收类款项另一方面则是与近年来城投转型有对应的投资类项目如长期股权投资可供出售金融资产等科目首先来看存科目201年存货总规模抬升而增速较0年继续呈现下降趋势，与此同时存货同比增加的平台比例有明显降低。在2021政策监管趋严“15号文的规范约束下年内城投主体项目端的投资一定程度有所下滑与此同时债务偿还仍是刚性尤其是在债券募集资金用途归类管理的情况下面临偿债压力的城投需要加大土地出让的力度对应地为城投土地资产的主要记账科目——“存货，在2021年内增速进一步下滑。与此同时观察存货同比增长的平台比例整体扭转了过去三年的上升趋势，1年呈现下趋势当中一定程度上既体现了政策端的收缩也体现了城投平台进一步深化整合主体更为集中对应是资产端做业务债务端加杠杆更为集中图：城投平台存货总规模在提升，增速下降（亿元） 图：存货同比增加的平台比例出现转折下滑（）400,00.0350,00.0300,00.0250,00.0200,00.0150,00.0100,00.050,00.02021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-122012-120.02021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-122012-12

存货总规模 存量总规模同比增速（右轴）

50%40%30%20%10%2021-122020-120%2021-122020-12

86.0084.0082.0080.0078.006.0074.0072.0070.0068.002013-1266.002013-12

存货：同比增加比例2019-122018-122017-122016-122015-122014-12其次观察应收类款项可以看到2021年城投平台应收类款（包括应收账款以及其他应收款增速均出现明显下滑这体现了2021年疫情得到控制后一公共预算虽有明显恢复但相对支出而言更为刚性考虑到土地出让收入在去年下半年出现显著下滑，对应可以看到21年城投年报中其他经营现金流入同比2019-122018-122017-122016-122015-122014-12加的平台有所减少即2021年财政回款并未出现反转改善而是延续较弱态势与此同时其他经营现金支出同比增加的平台亦有所减少。注对于平台而言地方财政资金是实质化解债务以及充实平台资本的重要其变化可以体现出地方政府的支持意愿以及其背后所折射出的能力这里的财政资金是一个广义的概念既包括土地出让收入也包括预算内的财政资金回款、财政补贴等，而前者可能更加重要。在当前政策设定之下新增公益性项目需纳入预算安排存量项目的回款以地方政府给与平台的其他财政补贴可以反应出地方政府财政的压力，对应到报表则是城投平台与地方政府的往来款将有所变化。对应结合应收账款和其他应收款同比增加的平台比例、以及应收账款和其他应收款总规模增速来看较2020年继续减少这一趋势反映出了在政策监管框架进一步规范的2021年，以及“15号文”防范新增地方政府隐性债务的约束下，城投平台进行项目投资受到不小影响。注在城投公司特殊的现金流量表中经营性现金流中“收到其他与经营有关的现金以“支付其他与经营活动有关的现金两项通常可以看作是城投平台与地方政府之间往来款的流入和支出项。其他应收款在很大程度上就是地方政府通过平台违规举债而形成（即公益性违法违规举债形成隐性债务而通过清偿其他应收款来化解存量隐性债务也是题中应有之义。图：21年其他经营现金流入/流出同比增加比例继续下降（）其他经营现金流入：平均数 其他经营现金支出：平均数40.0 右其他经营现金流入：平均数 其他经营现金支出：平均数40.0 右） 右40%30.020%20.00%10.00.0-20%

图21年城投平台其他经营性现金流入平均数明下降（亿元）65.0060.0055.000.005.002021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-122012-122021-122019-122017-122015-122013-1240.002021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-122012-122021-122019-122017-122015-122013-12图：201年公共财政收入有所恢复（）公共财政收入:累计同比（两年平均）月地方本级财政收入:累计同比（两年平均）月15.0010.00002022-022021-122022-022021-122021-102021-082021-062021-042021-022020-122020-102020-082020-062020-042020-022019-122019-102019-082019-062019-042019-02(5.00)(10.0)图：城投应收账款总规模增速继续下滑（亿元） 图：城投应收账款同比增加比例也在下降（%）60,00.050,00.040,00.030,00.020,00.00,00.0

应收账款总规模 应收账款总规模同比增速（右轴）

5%0%5%0%5%0%

75.0070.0065.0060.0055.00

应收账款：同比增加比例2021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-12202-12202-12201-12201-12201-12201-122021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-12202-12202-12201-12201-12201-12201-12201-12201-12201-12201-12图城投其他应收款总规模增长增速持续下（亿元） 图：城投其他应收款同比增加比例继续下降（）140,00.0120,00.0100,00.080,00.060,00.040,00.00,00.00.0

其他应收款总规模 其他应收款总规模同比增速（右轴）

5%0%5%0%5%0%2021-122021-12

80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-122012-120.002020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-122012-12

其他应收款：同比增加比例2021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-12另外的角度从投资现金流出来看01-2020年投资现金流出总规模增速处于上行区间，也对应了当时的宏观图景与政策环境。2021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-12而进入2021年疫情得到控制下城投政策出现了一些变化“15号文的约束让平台公司以及地方银行在一定阶段无所适从而“补丁之下形成的新框架体系严防新增地方政府隐性债务融资端的变化对投资端或产生了一定的影响投资现金流出规模增速相较2020年转而下滑无论是主观因素或是客观因素都体现出了克制的一面，于信用层面不失为一件好事。图1：21年投资性现金流出总规模增速下行（亿元）140,00.0120,00.0100,00.080,00.060,00.040,00.020,00.0

50%投资现金流出总规模 投资现金流出总规模 投资现金流出：总规模增速（右轴） 投资现金流量净额为正比例（右轴）30%20%10%0%2021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-122012-120.0 -10%2021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-122012-12最后，2021年长期股权投资以及可供出售金融资产等转型投资类科目与2020年基本持平变化不大而取得投资收益则有所下滑但目前整体规模绝对水平不高在城投转型的路上出现一些波动也属正常只是侧面说明了相关产业投资并不易。图2长期股权投资总规模增速及同比增加的平台比基本持平（亿元）长期股权投资总规模 长期股权投资总规模同比增速（右轴长期股权投资：同比增加比例（右轴长期股权投资总规模 长期股权投资总规模同比增速（右轴长期股权投资：同比增加比例（右轴）

图21年城投平台投资收益有所波动下滑较多（亿元）模 右0,00.060,00.050,00.040,00.030,00.020,00.010,00.02020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-122012-122013-122012-120.02020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-122012-122013-122012-12

0.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%2021-122020-12-40.00%2021-122020-12

4,500.04,000.03,500.03,000.02,500.000.01,500.01,000.0500.00.0

80%取得的投资收益：同比增加比例（右轴）60%50%40%30%20%10%0%-10%2021-12-20%2021-122019-122018-122017-122016-122015-122014-12负债“5”体系架下债务偿还2019-122018-122017-122016-122015-122014-12整体来看2021年再融资环境有边际收缩的情况下平台货币资金储备有所降低结合取得借款收到的现金以及偿还借款支出的现金来看后者下滑比重相对低一些这充分反映了政策约束叠加土地财政下滑的情况下城投平台一定程度用了过往在融资环境宽松的状态下积聚的货币资金，体现了主体微观层面的前瞻性。图421年城投动用储备的货币资金加快债务偿还（）

图21年城投取得借款收到以及偿还债务的现君下滑，且后者幅度相对小一些（）80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

货币资金：同比增加比例 货币资总资产：同比增加比例

90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.002014-122013-122021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-1220.002014-122013-122021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-12

取得借款收到的现金：同比增加比例 偿还债务支付的现金：同比增加比例2021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-121年政策大方向上来看无疑是有收缩规范的但整体还属于有保有压的态，我们进一步观察当下城投平台债务压力如何。2021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-12有息债务变化：201年城投有息债务总规模仍在提升，但增速有明显下降并且有息债务占总负债比重同比也有所下滑。在2018-2020融资环境较为宽松的三年城投有息债务总规模增速以及有息债务占总负债同比增加比例均在持续增长，一方面城投平台除了借新还旧缓解短期偿债压力，另一方面建设支出压力仍较大，总体刚性债务压力依然在上升。而1年却出现了扭转这与政策框架完善方向的进一步修正有关严格防范隐债务新增，加上局部推进隐债清零的大背景，债务增速转而下行。图621年城投有息债务总规模增速有所下（元）

图21年有息债务以及有息债务占总负债比重比增加的平台比例亦呈现下降趋势（）600,00.0500,00.0400,00.0300,00.0200,00.0100,00.0

有息债务总规模 有息债务总规模同比增速（右轴）

30%25%20%15%10%5%

90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.00

有息债务：同比增加比例 有息债总负债：同比增加比例2021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-122021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-122012-120.0 0% 20.002021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-122021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-122012-12利息支出从城投报表观察的利息支出压力并不完全准确但结合历史趋势绎看，还是有一定参考性。在政策收缩之下，2021年城投整体融资并不如2020年那般利息支出有息债务平均数增速上行同时利息支出有息债务同比增加的平台比例也在增加。图8：21年利息支出/有息债务平均数在提升（%） 图利息支出/有息债务同比增加平台比例增（%）利息支出有息债务：平均数 利息支出有息债务：平均数增速 利息支比例14.012.010.08.06.04.02.00.0

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%202202-12

70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-12202-12201-12201-122012021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-12202-12201-12201-12201-12201-12201-12201-12201-12201-12债务结构先聚焦品种结构2021年在银保“15号文的约束下无论是流动资金贷款或是项目贷款于地方政府层面和银行层面都产生了一定的阻力此背景下趋势上体现出来的便是短期借款长期借款均处于下降的趋势而债券仍延续前几年的趋势，处于持续提升状态。由此来看2021年红橙黄绿和一二三四类企业虽有约束但仍有保有压层级优质主体或是逐步转型的主体仍可以实现净融资对应也看到2021年城投券净融资表现尚。而进入22年批文审核端有进一步边际收紧2022年来的城投债券融资也出现了一定程度的下滑，展望今年或出现一些不一样的变化。图0：021城投平台存量债券占比进一步提升60%

存量债余额占比 长期借款占比）

10%8%40%6%4%20%2%20212020201920182017201620150% 0%2021202020192018201720162015年 年 年 年 年 年 年从期限结构上来看021年长期负债同比增加的平台比例在减少这印证也是融资环境的边际收紧，哪怕是过去几年做的如火如荼的隐性债务置换工作，1年也出现了一些微观变化。图1：21年长期负债同比增加的平台减少（） 图：近几年到期回售城投债占比较为平稳（亿元）70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002016-122015-122014-122013-120.002016-122015-122014-122013-12

长期负债占比：同比增加比例

800007000060000500004000020000100000

发行额 偿还额 净融资额右轴)2017 2018 2019 2020 2021 2022

32000280002400020000160008000400002021-122020-122019-122018-122017-122021-122020-122019-122018-122017-12分区域层面，2021有哪些新变化？进一步我们从分省的角度重点关注21年城投有息债务规模及增速直占比、短债占比、以及区域广义债务率的变化：首先我们从各省有息债务规模及其增速来看绝对的有息债务规模序列并有太大的波动毕竟经历了这些年的发展各区域发展梯度已有较大差异而从其速上来看仍有所区分并且有一些变化值得关注，我们按市场认可度的几个序列分开阐述分析：上海北京广东福建浙江江苏等省份/直辖市属全国经济引擎，债务加杠杆无可厚非其有债务增长的载体也有消化的潜力观察2021年有息务增速广东与浙江增速接近20%江苏与福建在9%附近而北京呈现负增长；西藏河北河南湖北安徽江西等省份自治区有息债务增速基本在两位数水平，而江西领跑加杠杆，达到15.69%，河北6.64%相对低一些；陕西山东、重庆、四川、湖南新疆等省份/直辖市自治区有一定分化四川和山东近两年城投有息债务增速非常快尤其是四川值得关注新疆重庆相对平缓一些分别为5.63%和7.53%湖南和陕西基本在10%左右相较往年有明显下降。广西甘肃天津云南四个市场关注的特别区域广西和甘肃有息债务增速仍处于高位而天津和云南已处于降杠杆区间尤其是天津2021年有息债务负增长；山西宁夏内蒙古吉林黑龙江辽宁贵州青海等尾部省份息债务增速均处于低位徘徊其中青海辽宁已经负增长贵州吉林有息债务增速处于2-3%的水平；而内蒙古、宁夏、山西基本在5%左右。有息债务绝对规模的增长需要联系经济财政体量一起看，其是否有在一定时间区间内创造出经济效益来，我们观察广义债务率的变化，具体而言：上海北京广东福建浙江江苏等省份/直辖市浙江福建广东等省份广义债务率略有增长，变化30%附近，还属良性增长区间；江苏和北广义债务率下降其中北京有息债务处下行区间而江苏体现出来的便是财政收入增速快于有息债务增速；上海广义债务率也有所下降。西藏河北河南湖北安徽江西等省份自治区整体广义债务率增长的比较多但由于此前这些省份债务水平并不高债务积累或会有担忧但更多倾向于认为未来区域依靠经济增长消化债务的概率较高故而整体认可度还较高其中2021年河南和江西广义债务水平增长较多安徽稳步增长当然021年各区域还受到土地市场景气度下滑的影响。陕西山东、重庆、四川、湖南新疆等省份/直辖市自治区广义债务水平已经进入较高区间，市场对于这些区域的认可度已经出现明显的分化，而从2021年来看川渝在一体化发展的路上债务水平有所积累广义债务率增长最为明显，变化分别达到137.95%、56.59%；山东也不低，33.88%；湖南已经约束至个位数增长；新疆和陕西进入负增长区间，即广义债务率有所下降。广西甘肃天津云南四个市场关注的特别区域广西和甘肃广义务率进一步提升尤其是广西天津广义债务率明显下降一方面是城投有息债务下降另一方面土地市场有所回暖云南和甘肃广义债务率同样大幅提升里面有土地市场下滑的影响，尤其是云南。山西宁夏内蒙古吉林黑龙江辽宁贵州青海等尾部省份作青海贵州宁夏等省份广义债务率有所下降东三省在有息债务低增长的况下广义债务率有所提升，区域财力下滑较多。图3各省01-221城投有息债务增速变（b） 图：各省26201广义债务率1变化（b）省份利差均值省份利差均值有息债务增速年青海10383.78%1.07%-13.94%-7.96%-22.39%-16.66%贵州70163.89%25.06%8.89%8.34%7.49%3.48%辽宁4074.55%-7.66%-19.92%19.49%6.19%-6.24%黑龙江3628.78%26.13%-2.11%7.54%1.50%2.12%吉林23913.11%40.41%17.00%67.97%11.63%1.93%内蒙古1744.34%5.90%8.41%60.42%6.70%6.11%宁夏228-21.30%17.36%128.84%9.64%0.84%4.86%山西18836.60%35.44%3.94%17.18%1.92%5.90%广西24921.68%12.75%20.78%18.12%20.13%45.02%甘肃1798.18%5.28%24.13%17.37%9.81%13.89%天津3611.18%2.16%-1.80%0.27%7.58%-9.63%云南42942.23%24.13%9.16%13.21%14.05%5.89%新疆16420.95%44.80%5.55%7.69%22.80%5.63%湖南24027.98%28.46%9.86%17.28%18.80%11.74%四川18129.52%25.73%22.13%21.77%40.65%42.43%重庆15921.82%11.92%8.38%10.59%13.09%7.53%山东15758.80%27.77%29.04%28.59%34.71%20.54%陕西14713.49%40.08%54.99%12.23%17.88%10.32%江西13732.20%35.35%23.44%24.55%21.01%15.69%安徽11628.07%25.79%10.00%10.52%17.98%12.02%湖北12025.91%29.68%15.86%15.88%14.89%9.57%河南12926.36%22.59%13.00%19.59%17.49%11.60%河北937.26%61.92%0.82%12.93%20.47%6.64%西藏83127.92%21.78%21.17%47.43%16.82%11.31%江苏10523.14%19.12%12.16%17.98%15.92%8.88%浙江7417.12%43.00%28.12%24.81%23.23%19.44%福建6719.29%10.52%14.05%13.77%18.00%8.76%广东5332.43%10.76%14.65%16.81%26.71%19.12%北京5213.57%20.95%16.91%9.26%7.09%-3.24%上海45-0.93%6.03%8.00%11.06%17.02%6.55%广义债务率 广义债务率变化省份利差均值年年年年年年年年年年青海1038896.96%895.74%732.92%614.94%688.76%667.60%-1.22%-162.82%-117.98%73.82%-21.16%贵州701763.97%755.52%694.11%646.01%645.46%600.19%-8.45%-61.42%-48.10%-0.55%-45.27%辽宁407321.40%337.28%287.63%277.74%282.16%308.26%15.88%-49.66%-9.89%4.42%26.10%黑龙江362309.98%325.38%358.74%405.17%475.15%508.89%15.40%33.36%46.43%69.99%33.73%吉林239239.15%271.93%303.58%408.75%403.73%462.95%32.78%31.64%105.17%-5.02%59.22%内蒙古174318.51%372.12%334.65%365.31%407.83%412.36%53.61%-37.47%30.65%42.53%4.53%宁夏228284.02%305.43%405.21%481.99%487.28%484.07%21.41%99.78%76.78%5.30%-3.21%山西188245.98%245.33%222.48%232.62%272.94%275.13%-0.65%-22.85%10.14%40.31%2.20%广西249505.14%508.76%497.76%517.41%597.31%826.94%3.62%-11.01%19.65%79.91%229.62%甘肃179411.41%438.06%520.21%579.61%605.84%687.45%26.66%82.14%59.40%26.23%81.61%天津361458.27%494.40%548.01%489.94%750.56%653.61%36.13%53.62%-58.07%260.61%-96.95%云南429649.55%646.76%557.13%565.55%652.47%778.16%-2.79%-89.63%8.42%86.92%125.68%新疆164376.21%428.16%421.07%494.80%621.72%615.58%51.95%-7.09%73.73%126.91%-6.14%湖南240466.94%532.43%467.93%465.06%516.63%526.42%65.49%-64.50%-2.87%51.57%9.79%四川181410.12%396.81%376.84%421.16%517.14%655.10%-13.31%-19.97%44.32%95.98%137.95%重庆159404.21%370.57%402.07%474.32%526.52%583.11%-33.64%31.50%72.26%52.20%56.59%山东157241.50%256.92%248.23%288.45%364.69%398.57%15.42%-8.70%40.22%76.24%33.88%陕西147393.21%420.01%466.54%466.26%516.63%491.42%26.80%46.53%-0.28%50.36%-25.21%江西137309.44%324.88%309.38%366.71%409.85%472.64%15.44%-15.50%57.33%43.14%62.80%安徽116270.39%276.03%305.07%320.68%393.73%411.67%5.64%29.03%15.62%73.05%17.94%湖北120320.52%350.45%338.01%394.91%557.09%498.40%29.94%-12.44%56.89%162.18%-58.69%河南129284.80%274.48%245.30%275.28%338.83%405.87%-10.32%-29.19%29.99%63.55%67.03%河北93213.06%216.22%208.68%221.98%276.68%316.96%3.17%-7.55%13.30%54.70%40.29%西藏83150.78%157.39%159.45%270.20%329.87%468.49%6.61%2.05%110.75%59.67%138.62%江苏105365.74%400.30%403.13%439.61%450.45%424.33%34.57%2.83%36.48%10.84%-26.11%浙江74272.86%268.30%271.10%287.29%333.20%371.53%-4.55%2.80%16.19%45.91%38.33%福建67285.17%280.17%271.18%309.52%316.11%347.89%-4.99%-9.00%38.34%6.59%31.78%广东53178.04%163.14%173.70%196.50%217.52%256.92%-14.89%10.56%22.80%21.02%39.40%北京52401.03%354.80%452.05%483.27%542.53%507.70%-46.23%97.25%31.22%59.26%-34.83%上海45113.79%121.31%122.08%131.57%146.27%138.15%7.52%0.78%9.49%14.70%-8.11%其次，从各省直融、银行贷款占比等来看品种结构首先是直融占比及其变化：上海北京广东福建浙江江苏等省份直辖市存量债券余额多处于快速增长阶段并且增长区间在20-40%仅北京处于负增长反映了这些地区在流动性环境好且政策有保有压的2021年，债券继续上量，占比也在稳步提升。西藏河北河南湖北安徽江西等省份自治区当中四川和山东债1广义债=地债+有息务/一公预收+府性金算入）券增长速度较快，分别达到了38.92%、29.04%，而其中四川的占比略有下降，说明整体有息债务增长更快湖南也出现了同样的情况债券规模增速相对低一些新疆债券增长放缓，占比也在下降。陕西山东、重庆、四川、湖南新疆等省份/直辖市自治区广义债务水平已经进入较高区间市场对于这些区域的认可度已经出现明显的分化直融变现亦有一定分化。广西甘肃天津云南四个市场关注的特别区域天津和云南债券大幅净偿还，这也为2022年前4个月天津和云南的省级主体发行出现一定程困境反转奠定基础去年极力偿债还是给市场留下了深刻的印象广西增速很快，甚至超过了四川，值得审慎关注；甘肃处于净偿还状态。山西宁夏内蒙古吉林黑龙江辽宁贵州青海等尾部省份券多处于净偿还逐步退出债券市场的状态似乎在极力说服着市场城投在尽力实现公开市场债券不违约的风险逐步出清，债券退出就是最好的方式。图5：021各省份存量债券规模增速、直融占比及其变化情况（b）存量债券余额增速 直融占比 直融占比变化省份 利差均值年年年年年年年年年年年年年年年年青海1038-24.56%13.16%-44.46%3.47%9.12%-23.45%32.25%32.99%25.45%19.70%24.83%29.63%0.75%-7.55%-5.75%5.13%4.81%贵州701119.96%12.06%-11.40%19.05%13.32%-1.63%22.63%25.29%22.72%19.60%19.65%22.07%2.65%-2.57%-3.12%0.05%2.43%辽宁40746.87%71.16%-15.65%-4.51%-6.62%-13.55%76.84%83.91%71.48%50.81%27.89%24.77%7.07%-12.42%-20.68%-22.92%-3.12%黑龙江36231.30%8.21%-8.98%0.34%-17.11%-6.40%42.48%44.99%35.37%25.67%23.60%19.05%2.51%-9.62%-9.70%-2.07%-4.55%吉林23944.52%42.89%36.79%13.72%16.06%-16.84%60.29%71.76%61.70%58.17%41.98%38.52%11.46%-10.06%-3.53%-16.19%-3.46%内蒙古1748.87%21.95%-23.67%-11.90%-18.61%-25.75%51.01%51.34%45.63%32.75%19.67%12.06%0.33%-5.70%-12.89%-13.08%-7.62%宁夏228-17.52%22.43%27.50%4.63%9.34%-3.93%36.76%49.23%41.83%18.07%17.61%22.90%12.46%-7.40%-23.76%-0.46%5.29%山西1880.08%25.97%2.43%11.55%13.76%0.73%38.78%36.50%27.95%29.16%30.42%30.95%-2.28%-8.56%1.21%1.26%0.53%广西24950.24%11.47%26.27%23.99%31.62%43.89%23.59%24.84%23.22%19.85%17.66%18.85%1.24%-1.62%-3.36%-2.19%1.19%甘肃179-1.63%-15.60%-1.27%26.12%14.62%-3.18%30.69%27.83%23.34%19.54%19.15%20.64%-2.86%-4.49%-3.79%-0.40%1.50%天津361-1.69%-6.07%9.59% 6.23%-2.73%-27.85%25.53%29.43%27.63%31.48%33.77%32.60%3.90%-1.80%3.85%2.29%-1.17%云南42934.20%8.59%2.22%24.04%12.05%-17.71%30.24%25.51%23.30%23.95%23.95%22.19%-4.73%-2.21%0.65% 0.00%-1.76%新疆16416.68%27.06%-7.07%-5.27%15.58%2.84%38.82%39.18%30.18%26.23%25.63%23.35%0.36%-9.00%-3.95%-0.60%-2.29%湖南24056.59%27.34%3.31%13.78%21.64%12.55%32.98%40.51%37.85%34.69%33.39%33.23%7.53%-2.66%-3.16%-1.31%-0.16%四川18138.51%15.95%20.87%45.82%29.97%38.92%20.65%22.00%21.71%21.94%24.14%23.91%1.36%-0.30%0.24%2.20%-0.23%重庆15953.32%1.14%1.37%22.01%6.56%18.94%28.92%33.51%30.89%28.69%29.02%30.11%4.59%-2.62%-2.20%0.33%1.08%山东15755.50%22.95%21.42%38.42%50.09%29.04%34.69%30.66%26.54%22.80%23.82%26.60%-4.03%-4.12%-3.74%1.02%2.78%陕西14721.14%12.57%15.83%22.74%50.55%10.31%26.13%27.58%23.49%17.11%17.42%19.09%1.45%-4.09%-6.39%0.31%1.67%江西13739.80%6.88%14.12%47.95%35.07%27.24%33.29%33.51%26.23%26.71%28.15%29.94%0.22%-7.28%0.48%1.43%1.79%安徽11631.56%31.66%12.31%20.15%16.10%12.64%27.22%27.71%26.30%26.66%27.64%27.30%0.49%-1.41%0.36%0.98%-0.34%湖北12051.54%25.94%5.75%28.36%22.67%15.51%18.78%21.37%20.03%20.83%22.51%24.83%2.60%-1.34%0.80%1.67%2.32%河南12919.99%15.47%14.67%24.64%17.48%12.05%23.42%25.76%22.25%22.48%22.27%23.68%2.34%-3.51%0.23%-0.21%1.41%河北93-2.91%5.20%-0.76%10.75%29.22%33.33%29.69%31.82%18.74%16.35%18.87%21.16%2.13%-13.08%-2.39%2.52%2.29%西藏830.12% 0.12%446.30%108.16%12.71%31.02%8.08%3.54%6.15%13.08%18.47%22.02%-4.53%2.60%6.93%5.39%3.55%江苏10555.07%20.28%7.11%20.27%18.77%21.50%25.49%30.46%29.67%29.63%29.09%31.67%4.96%-0.79%-0.04%-0.54%2.58%浙江7442.46%26.21%32.33%46.14%46.19%40.83%24.49%27.03%21.16%20.52%22.56%27.55%2.53%-5.87%-0.64%2.04%4.99%福建6732.95%-5.45%5.15%28.60%21.62%29.16%30.59%31.65%27.08%25.74%28.20%30.64%1.06%-4.57%-1.34%2.46%2.43%广东5321.46%7.11%11.91%14.37%36.32%38.37%20.59%20.71%18.08%18.55%19.79%21.02%0.12%-2.63%0.47%1.24%1.23%北京5230.37%15.58%14.64%15.17%3.20%-1.15%16.22%15.31%11.81%13.07%14.37%15.38%-0.91%-3.50%1.26%1.30%1.01%上海4512.76%-17.62%9.62%37.47%27.74%29.81%30.04%34.52%26.34%25.87%27.53%33.75%4.48%-8.17%-0.47%1.66%6.22%其次是短期借款规模增速、短期借款占比及其变化：在银保监“15号文”台的2021年短期借款的变化一定程度能体现区域流动性的边际变化但需要结合增速和占比一起看。上海北京广东福建浙江江苏等省份/直辖市出现的一个普遍现象是短期借款增速在上升且幅度不算小但其占有息债务的比重却有小幅下降，两者叠加起来看流动性并未恶化，基本持平。西藏河北河南湖北安徽江西等省份自治区分化很符合直观感受湖北和安徽短期借款一个明显下降一个基本持平且同时占比有所下降江西在整体大幅加杠杆的情形下短期借款增速不低但占比下降短期流动性不必担心中长期给市场留下悬念河南河北短期借款增速和占比同时上行一程度反映了流动性状态的边际变化。陕西、山东、重庆、四川、湖南、新疆等省份/直辖市自治区当中，庆和山东短期借款增速和占比同时提升四川湖南新疆陕西短期借款有所增长但占比却有所下降整体加杠杆还属稳定状态四川更明显短期借款增速达到22.88%，其占比下滑幅度反而最大达到-0.81%，区域加杠杆明显。广西甘肃天津云南四个市场关注的特别区域天津和云南虽然券在逐年净偿还但债务短期化仍然是区域重点问题短期借款增速呈现两位数增长占比也在提升天津的提升属全国最高水平达到2.38%广西和甘肃虽然短期借款占比都有明显下降但呈现不一样的情景广西是有息债务增长太快短期借款增速相对低一些，而甘肃是短期借款有所下降。山西宁夏内蒙古吉林黑龙江辽宁贵州青海等尾部省份化比较明显贵州辽宁吉林等省份短期借款增速和占比均下降黑龙江宁和内蒙古则两项指标均有明显上升，短期滚续压力提升。图6：021各省份短期借款规模增速、短期借款占比及其变化情况（p）短期借款增速 短期借款占比 短期借款占比变化省份 利差均值 年年年年年年年年年年年年年年年年青海103831.28%15.91%-5.61%-21.37%-29.59%-10.05%15.23%17.47%19.16%16.37%14.85%16.03%2.24%1.69%-2.79%-1.52%1.18%贵州701-16.88%-15.12%15.49%12.97%-11.61%4.10%6.44%4.37% 4.64%4.84%3.98%4.00%-2.07%0.26% 0.20%-0.86%0.02%辽宁40736.27%204.43%-29.51%37.12%-6.00%-32.37%5.48%18.06%15.89%18.24%16.14%11.65%12.58%-2.16%2.34%-2.09%-4.50%黑龙江36278.06%2.78%32.22%17.39%-15.99%16.42%9.39%7.65%10.33%11.28%9.33%10.64%-1.74%2.68%0.95%-1.94%1.31%吉林239304.59%0.70%9.29%-1.61%32.93%-19.54%16.33%11.71%10.94%6.41%7.63%6.03%-4.62%-0.77%-4.53%1.22%-1.61%内蒙古17469.15%20.27%18.79%-5.41%14.56%42.87%5.00%5.68%6.23%3.67% 3.94%5.31%0.68%0.54%-2.55%0.27%1.37%宁夏228-48.34%104.80%-18.10%15.44%25.60%21.65%6.03%10.53%3.77% 3.97%4.94%5.73%4.50%-6.76%0.20%0.97%0.79%山西18884.92%90.94%10.44%11.28%16.53%0.69%8.24%11.62%12.35%11.73%13.41%12.75%3.38%0.73%-0.62%1.68%-0.66%广西24924.39%18.37%41.07%29.36%-2.52%20.23%6.84%7.18%8.39%9.19%7.46%6.18%0.34%1.21%0.80%-1.73%-1.27%甘肃179-12.95%5.10%28.96%-2.62%-5.98%-6.43%13.48%13.46%13.98%11.60%9.93%8.16%-0.02%0.52%-2.38%-1.67%-1.77%天津361-6.79%21.57%-2.85%9.74%15.59%10.65%7.67%9.12% 9.02%9.88%10.61%12.99%1.46%-0.10% 0.85% 0.74%2.38%云南42916.07%31.77%-1.02%10.54%43.66%15.28%7.17%7.61%6.90% 6.74%8.48%9.24%0.44%-0.71%-0.16%1.75%0.75%新疆16416.93%40.91%2.24%8.83%16.78%5.51%16.01%15.58%15.09%15.25%14.50%14.49%-0.43%-0.49%0.16%-0.75%-0.02%湖南2400.53%38.12%35.38%34.60%23.97%5.79%2.98%3.21%3.95%4.54%4.74%4.48%0.22%0.75%0.58%0.20%-0.25%四川181-5.92%29.44%27.16%33.40%33.99%22.88%5.27%5.43%5.65%6.19% 5.90%5.09%0.16%0.22%0.54%-0.29%-0.81%重庆159-17.77%65.28%26.56%29.42%-0.76%15.69%2.48%3.66%4.28%5.00%4.39%4.72%1.18%0.61%0.73%-0.61%0.33%山东15727.40%40.75%39.00%53.62%55.59%24.92%6.51%7.17%7.73%9.23%10.66%11.05%0.66%0.55%1.50% 1.43%0.39%陕西147-24.00%5.91%85.24%59.73%9.35%5.50%4.16%4.97%7.07%5.85%5.80%-1.34%0.81%2.10%-1.22%-0.05%江西1370.95%51.28%26.66%24.38%37.89%10.91%7.89%8.82% 9.05% 9.04%10.30%9.87%0.93%0.23%-0.01%1.26%-0.43%安徽1165.95%36.29%49.11%33.20%18.64%-14.39%2.60%2.81%3.82%4.60%4.62%3.53%0.22%1.00%0.78%0.03%-1.09%湖北120-23.07%37.14%22.65%11.55%23.96%1.54%3.56%3.77%3.99%3.84%4.14%3.84%0.20%0.22%-0.15%0.30%-0.30%河南12917.82%38.09%6.36%39.71%17.11%18.88%4.60%5.18%4.88%5.70%5.68%6.05%0.58%-0.30%0.82%-0.02%0.37%河北9314.87%51.08%-22.51%32.82%10.80%16.20%6.44%6.01%4.62%5.44%5.00%5.45%-0.43%-1.39%0.81%-0.44%0.45%西藏83228.22%82.72%96.48%-13.65%115.05%-24.01%1.07%1.61%2.61%1.53%2.81%1.92%0.54%1.00%-1.08%1.28%-0.89%江苏105-9.83%17.11%35.23%48.92%13.50%4.52%7.13%7.01%8.46%10.67%10.45%10.03%-0.12%1.44% 2.22%-0.22%-0.42%浙江745.93%39.76%15.58%42.47%28.90%12.80%9.27%9.06%8.17%9.33%9.76%9.21%-0.21%-0.89%1.16%0.43%-0.54%福建6715.91%60.12%2.39%13.65%29.93%2.19%7.97%11.54%10.36%10.35%11.40%10.71%3.58%-1.18%-0.01%1.05%-0.69%广东533.39%98.36%13.69%21.66%44.91%16.61%4.62%8.27% 8.20% 8.54%9.77%9.56%3.65%-0.07% 0.34%1.23%-0.21%北京5213.57%18.66%-1.64%2.10%13.81%-10.62%16.52%16.21%13.64%12.75%13.54%12.51%-0.31%-2.57%-0.89%0.80%-1.03%上海457.04%10.53%11.57%11.49%19.86%0.25%16.12%16.81%17.36%17.43%17.85%16.79%0.68%0.55% 0.07%0.42%-1.06%最后观察长期借款规模增速短期借款占比及其变化其一方面体现项目端融资的情况，另一方面也一定程度反映了流贷继续滚续的情况，当然后者影响偏小上海北京广东福建浙江江苏等省份/直辖市当中江苏浙江、福建等都属于长期借款增速为正但不算高而占比有明显下降的区域这反映了其杠杆加在债券上的比重偏高毕竟短期借款占比增的也不多广东和北京则两项指标指向一致，均有增长；上海则均有下降。西藏河北河南湖北安徽江西等省份自治区同样出现了交叉式的分化江西湖北河北均是长期借款增速为正而占比下降安徽和河南是双长，结合上面一类区域来看，基本是债券加杠杆幅度没那么大的区域。陕西山东、重庆、四川、湖南新疆等省份/直辖市自治区比较整齐划一长期贷款均呈现正增长但其占比基本呈现下滑趋势仅新疆两项指标同时为正。广西甘肃天津云南四个市场关注的特别区域天津和云南呈现期借款增速和占比双双大幅增长这与区域银行的支持或分不开广西两项指标出现背离。山西宁夏内蒙古吉林黑龙江辽宁贵州青海等尾部省份第三类省份呈现出来的特征基本相反，即大部分省份长期借款增速为正的同时占比也在提升，比较一致；仅青海是双降，山西出现小幅背离。图7：021各省份长期借款规模增速、长期借款占比及其变化情况（p）长期借款增速 长期借款占比 长期借款占比变化省份 利差均值年年年年年年年年年年年年年年年年青海10381.90% 0.23%-10.72%-9.69%-29.29%-29.88%45.10%44.72%46.39%45.53%34.89%-0.38%1.67%-0.87%-6.58%贵州70168.24%34.86%8.54% 6.23% 8.41%4.52%60.89%65.66%65.45%64.17%64.72%65.37%4.77%-0.21%-1.28%0.55%0.65%辽宁40737.48%155.11%-42.08%40.89%46.63%1.89%14.57%40.24%29.10%34.31%47.38%51.48%25.67%-11.14%5.21%13.07%4.11%黑龙江3628.95%21.46%2.30% 4.40%19.21%4.48%46.16%44.46%46.46%45.10%52.97%54.20%-1.71%2.00%-1.36%7.87%1.23%吉林239-17.53%46.66%-3.54%141.52%16.02%6.82%45.29%47.31%39.00%56.08%58.29%61.08%2.02%-8.31%17.08%2.20%2.80%内蒙古174-7.48%-0.07%14.22%95.96%14.44%9.65%62.51%58.99%62.15%75.92%81.42%84.14%-3.52%3.16%13.77%5.50%2.72%宁夏228-30.73%12.41%249.10%10.75%-4.99%6.72%48.56%46.51%70.94%71.66%67.52%68.72%-2.05%24.44%0.72%-4.14%1.20%山西18840.53%17.70%-4.95%-4.40%25.13%1.65%52.23%45.39%41.51%33.87%41.57%39.90%-6.84%-3.88%-7.64%7.71%-1.67%广西24912.07%14.65%17.47% 9.11%12.87%16.76%47.16%47.96%46.64%43.09%32.59%0.80%-1.31%-3.56%-2.60%-7.89%甘肃17914.34%12.13%36.78%17.43%16.23%15.93%55.86%59.50%65.56%65.59%69.43%70.67%3.64%6.06%0.03%3.83%1.25%天津361-0.79%-6.56%-11.51%11.85%4.47%49.58%45.35%40.86%38.89%40.44%46.75%-4.24%-4.48%-1.97%1.55%6.31%云南42954.82%27.18%7.28% 8.69%12.37%9.85%62.41%63.94%62.84%60.33%59.45%61.67%1.54%-1.10%-2.51%-0.89%2.22%新疆16419.53%54.99%9.93%30.67%10.63%44.51%47.64%49.62%48.14%51.22%53.65%3.13%1.98%-1.48%3.08%2.43%湖南24017.41%26.15%10.69%13.98%15.08%7.94%53.54%52.57%52.97%51.48%49.87%48.17%-0.96%0.40%-1.49%-1.61%-1.70%四川18130.64%31.02%18.99%12.80%19.07%9.97%61.58%64.18%62.53%57.92%49.04%37.86%2.59%-1.65%-4.60%-11.17%重庆15916.61%19.16%1.13%7.72% 9.30%5.49%51.33%54.65%50.99%49.67%48.01%47.09%3.32%-3.66%-1.32%-1.66%-0.91%山东157104.56%38.60%25.69%20.87%25.40%9.64%47.50%51.53%50.19%47.18%43.92%39.95%4.03%-1.34%-3.01%-3.26%-3.97%陕西14721.11%56.27%53.72%7.42%15.25%6.80%55.71%62.15%61.64%59.00%57.69%55.85%6.44%-0.51%-2.64%-1.31%-1.84%江西13742.73%43.16%19.68%14.43%12.24%8.18%57.61%60.94%59.08%54.28%50.34%47.08%3.33%-1.86%-4.80%-3.27%安徽11636.11%26.34%3.06% 4.87%15.38%12.85%56.49%56.74%53.15%50.44%49.32%49.69%0.25%-3.58%-2.72%-1.11%0.36%湖北12019.36%36.03%12.93%11.90%10.82%6.07%62.28%65.33%63.68%61.50%59.32%57.43%3.05%-1.65%-2.19%-2.18%-1.90%河南12928.25%28.73%5.28%11.03%17.75%13.03%60.58%63.62%59.27%55.03%55.15%55.86%3.04%-4.35%-4.24%0.12%0.71%河北933.83%-0.13%20.98%19.56%2.61%60.75%66.05%65.43%70.09%69.56%66.92%5.29%-0.62%4.66%-0.53%-2.63%西藏83126.56%25.58% 8.90%35.86%3.31%-0.22%90.29%93.10%83.67%77.10%68.19%61.12%2.82%-9.43%-6.57%-8.92%-7.07%江苏10524.09%20.15%1.18%11.49%13.64%5.32%47.80%48.21%43.49%41.10%40.29%38.97%0.41%-4.72%-2.39%-0.81%-1.32%浙江7414.24%54.79%26.78%13.97% 9.63%9.12%52.99%57.36%56.77%51.83%42.13%4.37%-0.60%-4.93%-3.99%福建6718.17%15.11%13.77%7.58%14.54%4.51%53.93%56.17%56.03%52.99%51.43%49.42%2.24%-0.14%-3.05%-1.56%-2.01%广东53-5.37%12.20%17.56%15.72%23.77%19.53%37.74%38.23%39.20%38.83%37.93%38.06%0.49%0.97%-0.37%-0.90%0.13%北京529.89%29.23%17.53%7.39% 7.39%1.23%44.65%47.71%47.96%47.14%47.28%49.46%3.06%0.25%-0.82% 0.13%2.19%上海45-7.13%11.37% 8.21%3.87%-0.87%-6.72%48.72%51.17%51.27%47.95%40.62%35.56%2.45%0.10%-3.32%-7.33%-5.06%此外我们简要梳理下2022年各省份城投债券到期回售压力看一看重点审慎关注的区域在哪根据到期和拟回售占存量债比重可根据到期集中程度将格份分为四档：第一档，比重在28%-50%，包括青海、天津、内蒙古、云南、西藏、山西、黑龙江、贵州、甘肃和新疆；第二档，比重在24%-28%，包括江苏、广东、河南、福建、上海、重庆、北京、吉林、江西、陕西、广西；第三档，比重在21%-24%，包括安徽、河北、湖南、山东、海南、湖北、浙江；第四档，比重在21%以下，包括辽宁、四川和宁夏。省份到期及拟回到期回售到期回售到期回售/到期及售规模1071838占存量债财政收入政府性基金提前偿还内蒙古省份到期及拟回到期回售到期回售到期回售/到期及售规模1071838占存量债财政收入政府性基金提前偿还内蒙古 94云南 1210比重47.9%46.1%45.6%42.9%收入 占比青天20.3%56.3%3.3%36.0%53.8%163.2%18.5%111.3%27.7%35.2%33.4%34.4%城投有债务102114297286115535城投余额22439832052824存量占比21.9%27.9%7.2%存量债 年平均公募占比净融资68.9%81.4%58.1%18.2% 72.5%(43)(22)(107)174广义债务721.1%678.8%412.0%787.1%一般预算政府性基金收入329214123502278收入19911265051087西藏7733.1%29.7%167.1%15.9%67123334.7%49.3%37450.2%21346山西50632.8%13.3%51.7%18.4%5384154328.7%50.3%98283.0%2835980黑龙江10531.9%6.3%28.3%11.4%187832817.5%49.6%(61)503.5%1301370贵州88129.9%20.2% 37.0%16.29%51.8%156611.9%19702381甘肃30229.5%19.0% 51.2%24.4%7261102414.1%61.8%44764.0%1002589新疆48228.9%21.7% 79.5%23.6%6958167024.0%59.5%48610.9%1619606江苏8