A股四大压制因素出现转机四大主线5月崛起

▍前期影响市场的四大因素陆续出现转机上海疫情局面出现明显改观，政治局会议再次强调统筹经济发展与防疫上海疫情顶点已过5个区的单日新增本土阳性病例数已连续至少0日维持在峰以下。从全国范围来看，单日新增本土阳性病例数在4月3日达到阶段性峰值7例后开始出现回落截至5月3日已连续5天出现下降且连续4天小于万例本轮疫情阶段性峰值已过。对于受本轮疫情影响较为严重的上海市而言单日新增本土阳性病例（剔除转归在4月3日达到阶段性峰值5例后也出现回落截至5月3日已连续7天小于万例具体到上海市各区除崇明区外其他5个区单日新增本土阳性病例数已经连续至少0日维持在历史峰值以下截至5月3日奉贤金山嘉定闵行徐汇青浦、普陀、长宁、浦东、虹口、黄浦、杨浦、静安、松江、宝山及崇明的单日新增本阳性病例数已经分别连续、、5、、、、、、0、、、3、、、0和8天维持在本轮疫情以来各区单日新增阳性病例数的峰值以下。图：全国单新增土阳病数阶段峰值过当日新本土诊病例 当日新本土症状染者0图：上海市日新本土性例数阶性峰已过上海：日新本土性病数剔除转）--1-3-5-7-9-1-3-5-7-9-1-3-5-7-9-1-2-4-6-8-0-2-4-6-8-0-2-4-6-8-0-2上市卫委图：4月以来东新、闵单日新本土性病数 图：4月以来汇区黄浦日新增土阳病例数本土确诊例本无症感染者 本土确诊例本无症感染者浦东 闵行（轴） 汇 黄（轴）0

0

资料来：上市卫委， 资料来：上市卫委，图：4月以来山区嘉定日新增土阳病例数 图：4月以来浦区松江日新增土阳病例数本土确诊例本无症感染者 本土确诊例本无症感染者山 嘉（轴） 浦 松（轴）0

0

资料来：上市卫委， 资料来：上市卫委，图：4月以来陀区虹口日新增土阳病例数 图：4月以来宁区静安日新增土阳病例数本土确诊例+本无症感染者 本土确+本无感者普陀 虹（轴） 长宁 静安（轴）0

0

资料来：上市卫委， 资料来：上市卫委，图：4月以来浦区崇明日新增土阳病例数 图：4月以来贤区金山日新增土阳病例数本土确诊例本无症感染者 本土确例本无感者青浦 崇明（轴） 奉贤 金山（轴）0

0

资料来：上市卫委， 资料来：上市卫委，隔离管控区外的阳性病例数占比不断下降，6个区已经符合社会面基本清零的标准自3月0日上海市宣布采取全域静态管理以来，隔离管控区外的阳性病例数占比不断下降，已经从3月0日的%下降至5月3日的%，且连续3天维持在%以下的较低水平。从绝对数量来看，4月5日至5月3日，日均新增隔离管控区外阳性病例数为8例明显低于前一（4月8日至4日日均新增5例的水平需要说明的是，4月9日和0日上海市连续2天未发现隔离管控区外的新增阳性病例具体到上海各区金山闵行普陀已连续55天未发现新增隔离管控区外阳性病例其余的各区浦东、黄浦、宝山、虹口、长宁、静安、徐汇、松江、杨浦、奉贤、崇明、青浦、嘉最近7（4月7日至5月3日累计发现的新增隔离管控区外阳性病例数分别为、、、、、、6、、、、、、1例。此外，5月1日上海市发布了社会面清零的标准即以行政区为单位区内社会（含管控区防范区以及非闭环管理的社会流动人员等阳性感染者数量日趋减少风险可控如果连续三天单日新增数占区内总人口数比例小于十万分之一就可以认为社会面基本清零如果连续三天单日新增数为零就实现了社会面清零对照上述标准截至5月1日全市符合社会面基本清零标准的区有6个，即奉贤、金山、崇明、青浦、松江和普陀。图：隔离管控外的增本阳性病数及占比控制较水平上海：日隔管控外新本阳性病数 隔离管区外性病占比右）0

--6-8-0-2-4-6-8-0-2-4-6-8-0-1-3-5-7-9-1-3-5-7-9-1-3-5-7-9-1-3资料来：上市卫委，图：浦东新区闵行单日隔离控区阳性例数 图：徐汇区、浦区日新隔离管区外性病数隔离管区外性病数 隔离管区外性病数东 闵（轴） 汇 黄（轴）0

0

资料来：上市卫委， 资料来：上市卫委，图：宝山区、定区日新隔离管区外性病数 图：杨浦区、江区日新隔离管区外性病数隔离管区外性病数 隔离管区外性病数宝山 嘉定（轴） 杨浦 松江（轴）0 4 0 5 0 0 0 6 0 5 2 0 0 8 0 5 4 0 8资料来：上市卫委， 资料来：上市卫委，图：普陀区、口区日新隔离管区外性病数 图：长宁区、安区日新隔离管区外性病数隔离管区外性病数 隔离管区外性病数普陀 虹口（轴） 长宁 静安（轴）0

0 0 0 0 0

资料来：上市卫委， 资料来：上市卫委，图：青浦区、明区日新隔离管区外性病数 图：奉贤区、山区日新隔离管区外性病数隔离管区外性病数 隔离管区外性病数青浦 崇明（轴） 奉贤 金山（轴）0 5 4 0 0 2 0 80 5 80 0 6 64 40 5 2 2资料来：上市卫委， 资料来：上市卫委，单日治愈出院及解除医学观察的本土病例数不断增加，已远超本土新增阳性病例数。根据上海市卫健委的数据，4月5日至5月3日上海市治愈出院及解除医学观察的本土病例数累计2488例、日均2710例，同一时期上海新增本土阳性病例数累计9233（剔除转归后为9例日均8（剔除转归后为5例很显然上海单日治愈出院及解除医学观察的本土病例数已远远超过新增本土阳性病例数这意味着上的阳性病例在存量上不断减少，医疗资源紧张等问题也将逐步得到缓解。图：上海市单治愈院及除医学察的土病数已超增本土性病数上海：日新本土性病数剔除转）上海：日治出院解除学察本土例0上市卫委封控区与管控区数量不断减少差异化防控效果显著在5月3日举行的上海市疫情防控工作新闻发布会上公布了最新的“三区”划分情况，目前全市共有封控区9个，涉及人口4万人；管控区7个，涉及人口58万人；防范区9个，涉及人口147多万人。这是“三区”划分政策实施以来的第四次动态调整，与上次（4月8日）发布的结果相比封控区减少8个，涉及人口减少3万人；管控区减少3个，涉及人口减少5万人防范区增加6个涉及人口增加9多万人实“三区划分是落实差异化防控政策的重要举措，从目前的结果来看取得了较为理想的效果。在防范风险的基础上，有序放开与常态化防控举措或将逐步推出。4月9日，国家卫健委疫情应对处置工作领导小组专家组组长梁万年在国新办新闻发布会上表示，抗击mcron并不意味着一定是全市全员核酸检测更不意味着一定是全市全域封控可以在精准可控范围内展开核酸检测、抗原自测和相应的管控措施。5月1日，上海市市长龚正指出，要做好分区分级差异化防控，按照“有序放开、有限流动、有效管控、分类管理”的原则，坚持解封不解防，防疫不放松。要着眼于防范风险和有序放开，统筹好应急性、超常规和常态化防控，研究逐步进入常态化防控后的各项措施。上海市各部门积极出台文件与制度全面助力复工复产日前上海市印《关于开展重点企业保运转的工作方（试行4月6日上海市经信委发《上海市工业企业复工复产疫情防控指引（第一版》并建立重点企业“白名单”制度，指导企业“一企一策，在风险可控的前提下有序复工复产目前第一“白名单企业有6家第二批有18家。5月2日上海市发改委研究制定了《上海市重大工程建筑工地复工复产疫情防控指引（0版，对全市建筑工地开展阶梯式分类管理，实行复工复产“白名单”制度；首重大工程建筑工地复工复产“白名单”于5月3日公布，共有4个项目入选。根据上市政府发布的信息后续还将出台商贸企业复工复市工作通知和疫情防控指南，建立商企业复工复市“白名单。除此之外，4月0日上海市生态环境局出台了《关于疫情期间优化环评与排污许可管理支持企业复工复产的通知，对列入市、区重大项目清单的建设项目及本市支柱产业的部分建设项目采取保障措施，确保项目早开工、早投产。中央政治局会议在统筹疫情防控与经济运行、确保交通物流畅通等方面有重要指示。具体来看，在平衡疫情防控与经济发展方面，4月9日的中央政治局会议强调“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全“要根据病毒变异和传播的新特点，高效统筹疫情防控和经济社会发展“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。新冠疫情爆发以来我国防疫政策在坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零的大原则下，一直在不断完善细化。我们认为防疫政策的持续完善与细化将会减小管控措施等对经济的负面影响在确保交通物流和保链稳链方面，会议强调“坚持全国一盘棋，确保交通物流畅通“保障城市核心功能运转，确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转。确保交通物流畅通对支撑疫情防控大局保障人民群众的正常生活促进产业链供应链稳定、稳住经济基本盘等有着极端重要的意义。政策在基建发力、地产、市场主体纾困、平台型经济发展等维度全面回市场关切4月9日召开的中央政治局会议对目前的经济形势进行了全面分析，会议要求努力实现全年国内生产总值增长的目标，此次会议再次强调全年经济增速目标有助于稳定当前市场预期增强市场对于实现全年稳增长目标信心加快政策出台速度同时针对下一阶段基建地产中小企业纾困平台经济发展等稳增长重点发力行业明确了政策方向。由于2月末以来吉林省与上海等地的局部集聚性疫情冲击，22年一季度国内同比增长%，低于全年增长目标。而在4月份上海等地仍受到疫情影响，制造业复工复产进程较慢，服务业和居民消费受到显著影响，因此短期内国内经济复苏速度有限但从全年来看由于国内生产总值固定资产投资额等指标通常呈现逐季递增趋势因此随着近期上海等地疫情扩散趋势得到有效控制以及后续一揽子稳增长政策的相继出台我国经济增长通过二三季度逐步修复实现全年稳增长目标具备充足的时间和空间而为了实现全年宏观增速目标，在实现动态清零总目标不变的前提下，会议强调“要根据病毒变异和传播的新特点高效统筹疫情防控和经济社会发展这意味着过去一旦出现病例就封城的传统做法将会进行调整，未来防疫政策灵活性将进一步提高。同时此次会议明确提出：“要坚持全国一盘棋确保交通物流畅通确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转，预计未来疫情对产业链和供应链造成的负面冲击也将逐步降低。基建投资是全力扩大内需的重中之重本次政治局会议明确提出“全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。要发挥消费对经济循环的牵引带动作用”而在此前4月6日召开的中央财经委第1次会议中已明确将“研究全面加强基础设施建设作为会议主题，此次政治局会议再次提及全面加强基础设施建设则进一步明确今年稳增长的重点是内需，内需的重要抓手为投资，而投资的发力方向主要为基建行业。根据财政部副部长许宏才5月2日答新华社记者问截至4月5日，各省份累计发行专项债券约3万亿元，占提前下达额度的%，相对于去年同期增加约7万亿元预计未来各地二季度将完成大部分新增专项债券发行工作并在三季度完成扫尾工作考虑到财政资金支出对于基建行业的重要支撑作用，下一步基建投资将有较为充分的资金支持，同时围绕交通、能源及水利等重点板块展开具体投资。房地产政策坚守房主不炒大方向地产支持政策同时从需求端与供给端发力首次在中央政治局会议中明确提出优化商品房预售资金监管并支持各地从当地实际出发完善房地产政策。相较于去年2月中央经济工作会议上对房地产政策表述重点为“保障性住房建设“合理住房需求本次政治局会议表述关键点为两个支持即一是支持各地从当地实际出发完善房地产政策二是支持刚性和改善性住房需求这表明针对地产行业领域“因城施策导向将进一步明确而在5月1日以来梅州连云港无锡与岳阳等地继发布放松房地产需求端政策，其中梅州与岳阳等地均相继调低了购房首付比例随着治局会议对于各“因城施策的支持未来各地降低首付比例下调房贷利率放松限售限购等政策力度将会逐步加大而在政治局会议上明确提出要优化商品房预售资金监管则意味着一些城市通过严抓商品房预售资金监管来限制地产企业合理提取预售资金需求等错误行为将得到纠正房地产企业商品房预售资金得到一定释放将有效缓解地产企业资金压力，降低地产行业供给端潜在风险对于国内经济增长带来的负面冲击。重视市场主体经营困难，加大中小微企业纾困政策力度。2月以来局部疫情反复对于国内市场主体尤其是中小微企业和个体工商户造成了较大经营压力在此前一季度针对小微企业和制造企业实施大规模组合式税费支持政策后此次中央政治局会议再次明确指出“要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。此次会议要求针对受疫情显著冲击的行业中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策国内中小微企业当前主要集中在制造业住宿和餐饮行业而2月已出《关于促进工业经济平稳增长的若干政策《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策旨在帮助中小微企业缓解疫情带来的经营压力在近期召开的中财委会议国常会、经济形势专家和企业家座谈会中，相继要求推动中小微企业融资增量扩面、降价加快增值税留抵退税进度此次政治局会议针对中小微企业支持采“一揽子政策，预计后续在减税降费方面将有进一步支持举措同时加强货币政策逆周期调节作用，提高小微企业款增量，加快小微企业贷款发放速度。完成平台经济专项整改支持平台经济有序健康发展以便更好发挥其对国民经济增长的支撑作用。针对平台经济监管问题本次会议提“完成平台经济专项整改实施常化监管。这意味着过去一段时间的平台经济整改工作已经接近完成，而监管常态化则有助于缓解市场对于平台经济发展不确定性的担忧当前平台经济对于服务民生、支持经发展扩大国内就业、应对疫情冲击等方面有着重要作用因此预计未来将陆续出台一列政策以保持平台经济常态化监管更好地发挥平台经济对于当前局部疫情下国内经济长的支持作用。美联储加息缩表5月落地，海外通胀重压下贸易摩擦环境或阶段性改善美国一季度GDP增速转负难改美联储紧缩步伐，短期大幅收紧货币政策仍将继续。北京时间4月8日，美国商务部公布了2年一季度美国GDP增速初值，实际GDP环比折年率为-%。尽管美国一季度经济增速为负，但两个方面的原因导致美联储紧缩的步伐难以改变首先美联储的“双重使命是物价稳定和就业最大化，同时可能兼顾金融稳定GDP增速并非美联储货币政策的直接目标当前美国就业市场仍然紧俏且处于稳步修复过程，因此美联储当前首要目标就是降低通胀。其次，拜登政府支持率不断下的重要原因就是美国通胀高企，因此为争取中期选举民主党的胜利，预计拜登政府将持给予美联储抗击通胀的政治压力。结合鲍威尔4月1日在F春季会议上的讲话，我们依然认为缩表或将在5月宣布，同时5月加息s仍是大概率事件，6月加息的概率也相对较高。5月加息落地后，外围货币政策风险将得到一定程度的释放，市场对美联储加息的恐慌也将阶段性落地。图：美国实际P环比年及分项献

居民消费 库存投资 政府支出固定投资 净出口 实际G环比折率.%.%.%.%.%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1资料来：美商务经济析，近期，海外通胀形势极其严峻。美国3月份的C、核心CI同比增速创近0年来的新高，欧元区3月份的IC、核心HICP同比增速创7年有数据统计以来的新高。具体来看，美国2年3月CI同比上涨%，为1年2月以来最大单月涨幅；核心CI同比上涨%，为2年8月以来的最大单月涨幅。三分法下，能源项增速飙升，3月美国CI能源项同比增速为%，环比增速为1.%；八分法下，汽油项、住宅项、食品饮料项是美国3月CI上涨的主要拉动项。除此之外欧元区2年3月HICP同比上涨%核心HICP同比上涨%均为自7年1月有数据发布以来的最大单月涨幅。图：美国3月份通水平近0年以来的新高美国P：月比 美国：P：同比图：欧元区3月份胀水创7年有数统计来的高欧元区：P（I）当月比 欧元区：心I（核P）：月同比.%.%.%.%.%.%.%.%.%-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1

.%.%.%.%.%.%.%.%严峻的通胀形势已经开始伤害美国经济根据纽约联储发布的数据美国2月份个人名义收入环比上升%而实际可支配收入环比下降%美国居民的实际可支配收入自去年7月以来已连续7个月出现下降，目前已经接近疫情爆发之初的水平。与此同时美国居民实际个人消费支出继1月环比上升%后2月环比下降%，今年前2个月美国居民实际可支配收入和实际消费支出之间的差值已降至7年1月以来最低水平。严峻的通胀形势降低了居民的实际可支配收入，也影响到了居民的实际消费，近0年最为严峻的通胀形势已经开始伤害美国经济。图：美国实际支配入与际个人费.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0-1-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1

实际可支收入万亿元，2年基期）实际个人费（亿美，年为期）资料来：纽联储通胀重压下，中美贸易摩擦环境或阶段性改善。当地时间4月2日，美国财政部耶伦在接受彭博社采访时表示，美国财政部正仔细重新审视美国对华贸易战略，采取措降低对中国商品的关税是“是值得考虑的，美国政府要尽一切所能降低通胀，削减对华关“会带来一些理想的效果根据美国智库彼得森国际经济研究（etrsonInsttuteforInernatioalconmcs）3月的研究估计，如果美国取消特朗普时期的一系列关税，包括对中国商品征收的关税，可以将美国的通胀率降低3个百分点。在通胀重压之下若美国改变对华贸易策略、削减中国商品关税，中美贸易摩擦或将得到阶段性缓解。上市公司一季报落地，市场进入业绩真空期和信心恢复期根据目前已披露的2年一季报22Q1盈利分化加剧仅上游资源品表现亮眼，其余板块显著承压。剔除新股的可比口径下，全部A股非金融22Q1单季度净利润同比增速分别为3./8.1环比小幅改善但相比1年的整体增速显著放缓结构上：按上市板划分主板创业板科创板22Q1单季度净利润同比增速分别%、-%、1.8%，由于创业板主要由中游制造公司构成，增速不及预期主要受宏观经济增速下行和原材料价格高位影响，即使剔除盈利波动较大的宁德时代、温氏股份之后22Q1单季度净利润同比增速仍然接近-%。主要宽基指数层面上证沪深中证中证0及国证0指数22Q1单季度净利润同比增速分别为、%、-、%、-%，环比Q4略有改善。大类行业方面22Q1工业消费TT医药及大金融单季度净利润同比增速分别为%、%、-1.%、%、-%，其中工业板块内部，上游资源品、中游制造增速分别为%、%，差距相比1年进一步拉大；消费、TT则主要受散点疫情反复对需求的拖累医药行业高增速主要为个别新冠检测概念股贡献了创业板整体的净利润规模，剔除该公司后，医药行业Q1净利润增速回落至%左右；综合来看大类行业中仅上游资源品一枝独秀，其余板块盈利显著承压。石油石化.%.%.%国防军工.%.%.%食品饮料.%.%.%通信.%.%.%建筑.%.%.%家电.%.%.%银行.%.%.%纺织服装.%.%.%建材.%.%.%石油石化.%.%.%国防军工.%.%.%食品饮料.%.%.%通信.%.%.%建筑.%.%.%家电.%.%.%银行.%.%.%纺织服装.%.%.%建材.%.%.%电子.%.%.%商贸零售.%.%.%汽车.%.%.%传媒.%.%.%综合.%.%.%表：各板块行业季报利一览板块行业 Q1单季度同比增速Q4单季度同比增速1年全年净利润同比增速全部A股 .%.%.%金融 .%.%.%非金融 .%.%.%按上市板划分主板 .%.%.%创业板 .%.%.%科创板 .%.%.%按大类行业划分工业 .%.%.%其中：游资品 .%.%.%中游制造 .%.%.%基础商品 .%.%.%基建 .%.%.%消费 .%.%.%MT .%.%.%医药 .%.%.%大金融 .%.%.%按中信一级行业划分（按Q1单季度同比增速排序）有色金属 .%.%.%煤炭 .%.%.%交通运输 .%.%.%基础化工 .%.%.%医药 .%.%.%电力设及能源.%.%.%业非银行融.%.%.%房地产.%.%.%消费者务.%.%.%计算机.%.%.%综合金融.%.%.%农林牧渔.%.%.%板块行业Q1单季度同比增速板块行业Q1单季度同比增速Q4单季度同比增速1年全年净利润同比增速机械.%.%.%钢铁.%.%.%轻工制造.%.%.%电力及用事.%.%.%一季度上游资源品占工业整体盈利比重超过以钢铁煤炭化工有色为主要代表的上游资源品盈利能力与I定基指数（绝对价格指数）高度相关，1年下半年开始“双碳限产限电等因素影响原材料价格持续上行22Q1上游资源品占工业板块盈利比重抬升至%，相比去年一季度的%提升了10pcts，这也意味着产业链利润分配在快速向上游集中中游制造面临局部疫情反复导致的需求端不确定性供给端价格压力的双重压制，成为当前阶段A股最重要的盈利结构性问题。一季报中游制造毛利率出现下滑，但主要是原材料价格影响。2年一季度A股非金融板块毛利率%同比下滑0.9pct中信二级行业中22Q1毛利率同比下滑幅度最大的行业集中在疫情受损行业包括畜牧业航空机场、酒店及餐饮等诸多中游环节受涨价传导不顺畅影响毛利率也出现了一定程度下滑例如工程机械装饰材料新能源动力系统、结构材料等，毛利率同比下滑超过4pcts；毛利率同比提升的行业主要中在上游环节和部分高景气的TT细分领域。上海疫情对运输的阻断在一季报尚未充分反映预计将在中报持续体现由于今年有约百家上市公司披露了-2月净利润数据对比一季报实际披露净利润可计算出3月月净利润相比-2月平均净利润变化幅度，在忽略实际开工天数、传统淡旺季等因素的前提下相对粗糙地定量观察局部疫情3月产生的影响因素我们汇总了二十多家上市公的相关情（见附表3月净利润远超-2月的公司依然集中在上游资源品3月净利润明显下滑的行业主要出现在消费和医药板块。中游制造公司披露1-2月经营数据较少，个别汽车家电公司3月仍然实现了%左右的净利润增幅我们预计且物流阻断导致的开工率下滑压力将主要集中在4月份，将在中报持续体现。图：过去2个季全非金单季度利同增速于磨状态 全部股金融 非金融--3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3注：样本除上不满年新股% 全年 Q1工业板块细分领域% 全年 Q1工业板块细分领域注：样本除上不满年新股图：上游资源占全工业块盈利重随I定基指而上行上游资源/工板块右轴) PPI:定基指数，

表：部分露2月净利润数的上市司公司名称中信一级行业3月净利润亿元2月平均净利润亿元3月相比2月平均净利润提升幅度云南铜业有色金属.6.5赣锋锂业有色金属.3.0厦门钨业有色金属.0.9%山煤国际煤炭.1.2立昂微电子.1.7攀钢钒钛钢铁.1.3天赐材料基础化工.4.3华润微电子.6.8贵州茅台食品饮料.4.0扬农化工基础化工.4.8圆通速递交通运输.3.7盛和资源有色金属.6.3三花智控家电.6.5江西铜业有色金属.2.8拓普集团汽车.4.3华鲁恒升基础化工.3.0澜起科技电子.9.1中粮糖业农林牧渔.6.8山西汾酒食品饮料.1.5常熟银行银行.8.4中新药业医药.5.8周大生商贸零售.7.1中天科技通信.2.0济川药业医药.1.4片仔癀医药.9.0中国中免消费者务.6.0今世缘食品饮料.6.7注：3月净利润一季（3月）净利润去2月净利润算得出，3月化幅仅为略算，不考虑略实开工数、统旺季等系列素的响。随着一季报披露完毕，部分企业一季报业绩可能不及预期的担忧也随之落地。4月双重压力加剧投资者对于上市公司基本面的担忧一方面，多地爆发的散点疫情导致国内企业面临订单、物流、资金、人员等多重阻力，扰乱正常生产经营活动；另一方面，全球通胀环境下的上游资源品价格持续上涨带来成本冲击，叠加国内终端需求偏弱导致成本转移空间受限企业利润倍受挤压恰逢4月迎来一季报密集披露的关键窗口投资者对于上市公司业绩暴雷的担忧引发了全市场维度的快速下跌随着一季报靴子落地基本面预期下修的悲观情绪将随着市场整体估值的充分调整而告一段落未来A股市场暂时进入业绩真空期，预计投资者关注点也将从上市公司业绩转向中观高频数据跟踪用以评估二季度国民经济的疫情受损程度尽管在局部疫情和成本端两大负面因素的压力下，上市公司二季度业绩可能依然弱于一季度但我们预计两大负面因素在5月将迎来边际改善首先，国家发改委等中央部门继续加大了针对煤炭等上游资源品供应保障促使大宗商品价格回归正常合理区间企业成本端压力将逐渐回落其次随着上海等地区疫情防控措施效果的不断体现，4月下旬以来疫情已从蔓延转为可控状态；最后，长三角地区的各地方政府主要部门也在积极出台具体针对餐饮消费、旅游、制造等行业的帮扶措施助力地方企业尽快复产复工随着负面因素的改观得到验证投资者对于经济基本面的担忧也得以消除风险偏好将持续修复。▍市场受迫性卖出压力充分释放极端悲观情绪逐渐修复极端悲观情绪已充分释放，市场已经渡过了受迫性卖出压力最大的时期中小型私募仓位在4月继续快速下降是近期市场主要的资金流出方作为市场最为活跃的一部分机构资金，主动型中小私募仓位从3月月初的%附近降至月末的%附近，4月随着市场的调整继续快速减仓，截至4月第三周已经降至约%附近，1个月内下降7个百分点，对应全市场约0亿以上净流出，当前仓位水平已经接近8年三季度的最低点复盘一季度各类机构投资者的资金流情况，主动型中小私募在一季度之内累计减仓5个百分点对应0亿级别的资金净流出主动型公募在今年一季度以调仓为主而非减仓普通股票灵活配置偏股混合型基金122平均仓位分别为%和%，环比分别仅下降2.4/0.46个cts，远小于主动型中小私募；保险理财/年金等注重绝对收益的机构投资者在-2月A股市场调整时已发生了较为普遍的减仓调仓因此较大概率不是4月主要的资金净流出来源北向外资一季度净流出3亿元尤其是月存在明显受迫卖出的特征，不过配置型和交易型外资在4月又恢复了净流入，分别累计净流入了8亿元和7亿元反而成为了近期市场资金的主要净流入方综上一季和4月A股市场主要减持资金来自于游资类型机构和个体投资者这基本是熊市阶段成资金流动性压力最大的特征。A股市场主要宽基指数在4月继续大幅调整我们统计了5年-7月6年1月以及2年-5月等宽基指数快速调整阶段的月度涨跌幅2年4月上证指数创业板综深证综指沪深中证中证0以及国证0等指数分别累计下跌%、1.6%、1.%、4.9%、1.%、%和1.6%，其中代表中小盘的中证、中证0国证0指数在今年4月的跌幅已经超过了5年6月的跌幅接近年7月的跌幅。图：历史上宽指数速调阶段（） 上证指数 创业板综 深证综指 沪深中证50 中证100 国证2002001001005.0001-211-21-31-61-91-21-31-61-91-21-31-61-91-21-31-61-91-21-31-61-91-22-32-62-92-22-32-62-92-22-3W图：各类宽基数月涨跌（） -5-5-6-7-8-8-9-8-8-9--11-13-13-13-14-14-15-16-15-17-18-18-19-21-23-29-29-30-5-0-5-0-5

21年月21年月21年月22年月22年月-0-5上证指数创业板综深证综指沪深30中证50中证100国证200W尽管抛售压力较大但是市场顶住了流动性的压力从场内杠杆水平来看市场平均两融维持担保比例在今年4月达到今年最低的%，4月9日则恢复至4.1%，但即便是今年的最低点也高于、21、216和208年的历年最低水平，说明本轮市场调整中来自杠杆资金的螺旋式卖出风险要小于往年若参考历年个股跌停情况年6月个股跌停数量最高达1只，占当时A股总数的%，其中0亿市值以上数量为9只占%6年1月最高单日跌停个股也有9只占当时上市公司总数的%，其中0亿市值以上个股1只，占%。相比之下，今年4月的单日跌停股票数量最高为65只仅占A股上市公司总数的9%其中0亿市值以上个股跌停数量为3只仅占%无论绝对数量还是相对占比均低于5和6年的极端情况上述统计数据表明尽管A股市场在4月面临较大的抛售压力但是整体流性状况要好于5年中和6年初市场大幅波动阶段。图：目前全市平均持担比例于、、、8年等历史低点（） 融资融券:市场平均担保比例24.024.02.02.02.02.12.0000800600400200313133363932424547405154595263656861717477797283858881919497999203050801111417191223，图：、6及2年市场快速整阶跌停数量计只）市值高于5亿元的跌停个股数 跌停个股数22112211491061101211297523200100100501-1-61-61-61-61-61-61-61-71-71-71-71-71-71-71-71-11-11-11-11-11-11-12-32-32-32-32-32-32-32-42-42-42-42-42-42-4图：、6及2年市场快速整阶跌停数量比）7667634044376676340443519590000000000000000565565656565656565757575757575757616161616161612323232323232324242424242424Wd随着近期金融相关领域政策的发力市场情绪已经有了明显好转从3月国务院金融委专题会议以来监管层积极回应资本市场关切的重要问题并且频频强调引入长期资金4月1日证监会主席易会满召开全国社保基金和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会，围绕推进资本市场高质量发展、引导更多中长期资金入市听取意见建议。4月6日，证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见，提出强化长效激励约束机制，提升投研核心能力，加大产品和业务创新力度，提高中长期资金占比等。4月8日，中国人民银行宣布设立科技创新再贷款，额度为0亿元，利率%，期限1年，可展期两次，预期通过科技创新再贷款向金融机构提供低成本资金，撬动社会资金促进科技创新。4月8日，中国证券登记结算有限责任公司决定自2年4月9日起，将股票交易过户费总体下调%。-4月各金融相关监管部门、机构密集出台的各项举措都体现出金融监管层对于深入贯彻3月国务院金融委会议精神稳定资本市场平稳健康运行加大对实体经济支持力度的决心。部分资金已经开始积极布局，投资者对边际上积极的信号极为敏感4月下旬北向外资整体已恢复净流入配置型资金4月最后一周回归平稳的流入状态。月北向资金累计净流入3亿元其中配置型外资约净流入8亿元交易型外资约净流入7亿元。3月至今海外配置型机构的节奏大致可划分为4个阶段，我们以3月1日为基准日期衡量配置型资金的累计净流出情况。阶段：3月中上旬受俄乌冲突事件影响，海外配置机构面临流动性危机大幅净流出中国资产这一阶段配置型资金一度累计净流出3亿（3月6日接近9年以来的峰值阶段随着俄乌事件缓和配置型资金开始快速回流，累计净流出规模一度缩减至0亿元（4月1日；阶段：随着国内疫情蔓延，经济基本面不确定性加大，配置型机构又开始重新减持A股，截至4月0日累计净流出规模又提升至6亿元；阶段：4月0日-9日，4月最后两周上海地区疫情进入下降拐点外资恢复较快净流入的模式4月0日的上海市疫情防控新闻发布会表示单日新增报告0例以上的街镇已经连续3日降低社区扩散得到有效遏制2（金山区、崇明区首日达到社会面清零目标标志着上海地区疫情从扩散转至可控阶段随着疫情初步得到控制，经济拐点确定性提高，配置型资金恢复快速净流入，4月-9日配置型外资累计净流入7亿元。截至4月9日，配置型外资自3月以来的阶段性流出规模已经从3月6日的3亿元降至3亿元基“填补了过去2个月的净流“缺口。图：北向配置交型外日流入节变化亿元） 1010501010500-000500050春节俄乌战争 3月下旬外资流动爆发后巨 性压力缓解后快速出 回流4月上旬小幅净流出复稳净流入---2222//422//622//022//222//422//822//022//422//622//822//822//022//422//622//822//222//422//822//222//422//822//022//422//622//822//222//422//822//022//122//722//122//322//022//222//622//8W图：配置型外历史阶段最大撤规模亿元） 配置型资金累计 最大净流出规模（右轴）47436336317159947436336317159985887475 2301008006004002000

404030302020101050-00 0行业角度配置型外资4月较3月的区别在于明显回流了银行和食品饮料电力设备及新能（75亿元在4月依然是配置型外资净流入的第一大行业但4月配置型外资与3月时的不同之处在于银行和食品饮料等在3月基本没有增持甚至出现大幅减持的行业在4月迎来了增量流入当月分别净流入4亿元和8亿元个股层面配置型外资在4月主要增持白（贵州茅台37亿元锂电（宁德时代21亿元以及国有银（中国银行、农业银行、工商银行等净流入在-1亿元不等）等个股；主要减持医药（恒瑞医药-2亿元电（消费电子半导体士兰微-0亿元立讯精密-6亿元服务消费（首旅酒店-6亿元、中国中免-6亿元，以及减