华测检测研究报告：从海外龙头角度理解华测核心竞争力

华测检测研究报告：从海外龙头角度理解华测核心竞争力1.

海外检测龙头综述：千亿级市场孕育数家海外检测明珠检测行业在欧美发达国家是拥有百年发展历史的成熟市场，且市场规模庞大，千亿级别

的市场中近年来也孕育了无数海外的优秀第三方检测机构，国际知名的检测机构大多成

立于

19

世纪，如

SGS、BV和

Intertek，三家企业经过百年发展均成长为全品类覆盖的综

合性检测龙头，广受国际认可，除此以外，如

EUROFINS等检测企业虽成立时间较晚，

但也通过迅速的扩张快速成长，仅发展

32

年便弯道超车成为全球第一大综合性检测企业。本篇报告我们通过选取具有代表性的海外龙头

SGS、BV和

EUROFINS，梳理其发展历史

及成长经验，与国内第三方综合检测龙头华测检测进行对比，以明晰华测的核心竞争力

以及未来的成长路径。1.1.

SGS介绍：老牌综合性第三方检测龙头，已完成多板块海外布局公司介绍：SGS是国际领先的检验、鉴定、测试和认证机构，业务遍及多个行业领域并

拓展至全球，活跃于世界上几乎每个国家，在全球拥有约

2600

个办事处和实验室，超过

9.3

万名名员工。公司发展历程——抓住时代机遇，扩展商业版图：SGS在

1878

年成立于法国鲁昂，前身

是法国谷物装运检测所，以粮食检测业务起家；1939

年，SGS通过并购欧洲的实验室开

展金属矿物检测业务，同时进入南美洲的农业检测市场；1955

年进入工业检测领域，实

现多元化；1965

年，SGS并购进入无损检测领域，之后开始开拓非洲、亚洲及拉丁美洲

的新市场；20

世界

80

年代末，公司通过收购创建了生命科学服务和系统与服务认证业务

线，且已将业务铺设至全球

140

多个国家；1991

年，随着全球贸易的快速增长，SGS迎

来蓬勃发展的时期，业务扩展进入中国，此时公司已成为检测行业的全球领导者。全球检测龙头，业务线最为齐全。截至目前，SGS共有农产品&食品（AFL)、矿物(MIN)、

石化(OGC)、消费品(CRS)、认证和商业服务(CBE)、工业(IND)、环境&健康&安全(EHS)、

政府&机构(GIS)八大业务板块，是全球业务线最为齐全的检测龙头，市占率

2020

年前一

直位居第一。财务情况——营收在波动中持续增长，盈利能力稳定。2006-2019

年间，公司营收由

264.23

亿元增长至

456.40

亿元（按照

2021

年

12

月

23

日央行中间价

6.9151

换算），

CAGR为

4.29%。因为经济周期性的原因略有波动，但整体向上的趋势明显。净利润由

30.63

亿元增长至

45.64

亿元，CAGR为

3.11%，盈利能力稳定。由于疫情影响，2020

年

公司实现营收

387.52

亿元，营收略有下滑，净利润为

33.19

亿元。1.2.

BV集团：历史悠久，聚焦建筑等工业领域公司介绍：BV是

TIC服务的全球领导者，以船舶检测业务起家，一直坚持技术创新，凭

借扎实的技术深耕工业、建筑等领域。截至

2020

年，在全球拥有

75000

名员工、1600

多处实验室及办公室。发展历程——BV是全球历史最悠久的检测企业：BV于

1828

年成立于比利时，最初的使

命是为运输保险商提供商务中心使用的费率最新信息以及准确的船舶和设备状况信息；

1910

年，BV将技术应用至汽车行业，成为汽车检测这一新兴行业的开拓者；1920

年，

通过提供金属零部件和设备的检测服务，BV的业务扩张进入铁路领域；1960

年，BV加

强在建筑、船舶领域的地位；1990s，全球化兴起，BV抓住机遇，抢占了供应链管理市场的先机，并在中国、美国等开设办事处以加强其业务网络建设，1996

年通过并购

CEP，

成长为法国建筑检测市场的领导者；2010s，BV通过并购成长为全球大宗商品检测龙头之

一，并在中国的建筑和消费品市场进行积极的收购活动。业务相对集中，技术基因强大。BV作为全球第二大检测企业，业务线相对集中，在近两

百年的发展历程中形成了建筑、工业制造、船舶、消费品、农产品和大宗商品、认证服

务六大板块，最终成长为全球第三大检测企业。财务情况——营收增长稳定，持续性强。BV的营收增长非常稳定，2006-2019

期间基本

没有出现营收下降的情况，抗周期性强。营收由

133.00

亿元增长至

367.43

亿元（按照

2021

年

12

月

23

日央行中间价

7.2046

换算），；净利润由

11.10

亿元增长至

26.51

亿元，

CAGR为

6.93%，盈利能力稳定。2020

年受疫情影响，营收为

331.48

亿元，净利润为

9.01

亿元，相比

2019

年有所下滑。建筑检测是最核心的业务板块，2020

年营收占比

29%，工业相关三大业务（建筑、工业

制造、船舶）合计占比

58%。1.3.

EUROFINS集团：超过

Intertek成为三大龙头之一，医疗领域快速发力公司介绍：Eurofins是全球领先的生物分析检测认证机构，拥有

55,000

多名员工，分布

在

50

多个国家/地区的

1000

多家独立公司中，运营着

900

个实验室，共有生物制药服务、

食品和饲料检测、临床诊断、环境检测和消费品检测（CPT）5

个关键领域。发展历程：EUROFINS成立于

1987

年，以酒品鉴定业务起家，之后十年中，公司业务范

围扩展进入食品检测领域；到

2001

年，EUROFINS快速扩张，已经在八个国家开展食品

和环境检测等业务；2002-2004

年，公司食品和环境测试实验室遍布欧洲；2005-2008

年，

EUROFINS进入新市场，业务扩大至中国、瑞典、挪威和爱尔兰；2012

年，EUROFINS确

立了众多全球市场领导地位；2014

年，公司通过并购首次进入临床诊断市场；2017-

2018

年，公司积极开展并购活动，加强业务能力并巩固市场地位。业务领域广阔，医疗领域快速发力。Eurofins业务布局广泛，

并且在食品、环境、制药

和化妆品产品测试以及农业科学合同研究组织服务领域已处于全球领导地位，同时还提

供基因检测、法医、CDMO、发现药理学和先进材料等某些测试和实验室服务。2020

年，

EUROFINS已超越

SGS，成长为全球第一大检测机构。财务情况——唯一营收持续保持高增长的海外检测龙头。2006-2020

期间，EUROFINS营

收由

26.51

亿元大幅增长为

391.86

亿（按照

2021

年

12

月

23

日央行中间价

7.2046

换算），

CAGR达到

21.21%；净利润由

1.30

亿元增长至

38.83

亿元，CAGR为

27.48%，是

2020

年

全球三大龙头检测企业中唯一实现净利润大幅增长的公司，盈利能力稳定。2020

年营收

仍保持增长，主要系集团核心业务表现强劲，且与疫情相关的

Covid-19

临床试剂与检测

收入较为可观，估计超过

58

亿元。2020

年，EUROFINS在欧洲的营收达到

226.66

亿元，占比

57.8%；在北美的营收实现

135.95

亿元，占比

34.70%；世界其他地区实现营收

29.32

亿元，占比

7.5%。1.4.

其他海外检测企业除以上三家龙头企业外，国际上还有一些知名的检测机构，多为综合性检测机构，业务

范围广，在检测行业有一定的地位并广受认可。2.

内生外延角度：从深度+宽度拓展业务板块2.1.

外延并购：快速切入新市场+新地域，深化原有领域发展检测行业具有碎片化的特性，横跨众多行业且每个细分行业相对独立，难以快速复制，

无法通过资本进行快速扩张，因此采用并购手段快速切入新领域是国际检测机构较为广

泛的一种发展模式。SGS、BV、Eurofins等均通过坚持多样化扩张，进一步完善了板块的

布局以及海外的拓展。①

SGS——坚持多样化扩张策略，长期坚定地通过并购开拓新业务SGS一直坚定地推行并购策略，2009-2020

年间平均每年并购

11.7

家企业，不断进入新

的细分领域，同时对现有业务进行补充，提升市场影响力。这样的策略是

SGS能够保持

行业领先地位，不断开拓新业务的关键。

2011

年，SGS对

22

家企业或实验室进行了收购，这是近十年间集团完成次数最多的并购，

并购总额

1.36

亿瑞士法郎。2020

年集团只进行了

6

次收购，但并购额最高，达到

5.36

亿瑞士法郎，主要系

SGS完成了对

SYNLABAnalytics&

Services的收购，其买入价格的预

算约为

5.5

亿欧元，是集团历史上最大的一次并购。收购

A&S与

SGS的战略目标非常一致，即在具有自动化、数字化空间且有吸引力的高增

长领域加速并购步伐。SYNLABA&S是欧洲领先的环境、食品、卫生、制药和产品分析和

测试供应商，此次收购带来了以下优势：1）显著加强了

SGS在关键战略领域的全球布局，

包括环境、食品、生命科学和石油状况监测；2）A&S与

SGS欧洲实验室网络的结合加速

了集团采用轮辐式模型，创造更全面的服务范围，为自动化和数字化提供了更大的空间

并产生强大的运营协同效应。；3）加强

SGS在德国和比荷卢经济联盟的业务，提高集团

在西北欧的市场地位，同时能够进入北欧地区具有吸引力的新市场，进一步提升了

SGS在欧洲的市场地位。②

BV——强化自身的优势领域，加强市占率：从

BV十几年以来的并购案例看，BV的并购领域非常集中，几乎不会脱离其自身

6

大业

务板块，标的以建筑、消费品、农产品&大宗商品领域的检测企业居多，不断强化在自身

业务领域的优势。从标的的地理区域上看，BV的收购更多集中在北美和亚洲地区，尤其

是中国。公司在中国的并购涉足业务板块较多，目的是为了扩展中国市场上的业务；而

在北美的并购活动则侧重于工业、建筑以及基建板块。BV的并购对于业绩增长的贡献显著。我们分析了

BV在

2009-2020

期间的业绩增长因素，

发现并购起到了非常关键的作用。外延并购平均每年贡献

3.32%的业绩增长，而内生增长

率平均为

2.54%，外延增长率较高。具体来看，在

2019

年之前，BV每年收入的增长主要

是由外延增长贡献的，主要系集团对并购的关注度高。尤其是

2010-2014

年，此期间为

BV的并购活跃期，并购总额高或并购数量高。由于对标的进行整合需要时间，所以

BV能从协同效应中实现利润通常在并购完成后的

1-2

年，相应的在

2011-2015

年中，外延

增长率位于较高水平且对营收的贡献更大。2019-2020

年，BV降低并购力度，

外延并购

对业绩的贡献大幅降低。③

EUROFINS——进行多样化扩张，完善自身业务布局从

2009

年以来的的并购案例看，EUROFINS对于标的领域没有特别偏好，并购比较分散，不仅会补充现有的业务，更多的会进入一些新兴领域，呈现出领域越来越细分的趋势。

通过并购快速的进入新市场，完善自身的业务布局，加强业务整体的抗风险能力。2009-2011

年：受到金融危机影响，这一时期全球经济紧缩，行业增速有所放缓。

EUROFINS进行有限制的收购和地域扩张，主要目的是加强已涉足领域的业务和渗透率，

巩固其领先地位。2012-2016

年：EUROFINS在

2012

年确立了众多战略性全球市场领导地位，同时加大并

购力度，打开多个新市场，继续扩大其国际影响力。2017-2018

年：连续两年收购数量在

50

家以上，并购总额分别高达

14.66

亿

EUR和

12

亿

EUR，

是

EUROFINS并购活动异常活跃的时期。集团继续填补其市场空白的同时，不

断扩大已涉足市场的业务，确立了食品、环境、制药等检测领域的领导地位，成为生命

测试领域的全球领导者。2019-2020

年：集团对并购的关注度逐渐降低，这一时期的并购主要以巩固其市场领导

者的地位为目的。EUROFINS通过外延扩张不断扩充业务线、进入新市场，快速提升其行业竞争力。

EUROFINS刚成立时，只有酒品检测一项业务，随着集团并购活动的进行，其业务范围扩

展至食品、环境、药品、农业、基因组等多个检测领域，地域范围也从法国本土进军至

全球市场。通过战略性的、高度选择性的并购，EUROFINS已确立了包括食品、环境、药

品在内的多个市场的全球领导地位，成长为生命科学检测领域的龙头企业。同时，我们通过梳理海外检测龙头

SGS、BV和

EUROFINS在

2009-2020

年间完成的并购，

发现其并购活动主要围绕以下三个目的进行：1）扩展进入新市场；2）扩展业务进入新

地域；3）不断深化原有领域发展，提升市场地位。海外龙头企业均通过外延并购扩张，

不断完善业务布局，扩大市场占有率，并且提高行业竞争力。2.1.1.

扩展新市场：通过并购进行板块扩张，加强检测综合布局①

SGS：通过并购扩展进入石油、采矿等能源市场2011

年，SGS通过收购美国的

InTech公司，一家专门从事石油和天然气生产分配的公司，

进入石油及天然气行业；2012

年，SGS收购了哥伦比亚的

ETSA公司，得以进入采矿及

石油市场；2013

年，通过收购德国的

UmweltanalytikRUKGmbH，使

SGS进入可再生能

源市场。②

BV：主要集中于自身六大业务板块，主要进行板块业务加强及补充据公司年报披露的内容，BV在前期已完成了六大板块业务的布局，近十年完成的并购鲜

少涉足新业务领域，几乎都集中于自身六大业务板块，通过收购对几大板块业务进行补

充及加强。③

EUROFINS通过并购扩展进入医学、CDMO、材料等市场2014

年，通过收购美国的

VIBT实验室，EUROFINS首次进入专业临床诊断市场；2017

年，

EUROFINS分别收购了加拿大的

AlphoraResearch、法国的

Amatsigroup以及印度的

Advinus，这三起收购共同为集团创建了新业务线，CDMO业务；同年，EUROFINS又通

过收购

EAG，一个美国

TIC市场最大的独立平台，成功进入材料科学市场。2.1.2.

扩展新地域：通过并购扩大业务涉足地域，开启全球化布局①

SGS：通过并购扩展业务进入中国、马来西亚、美国等市场2009-2020

年期间，SGS通过积极的并购活动，不断扩大其业务涉足的地域范围：2010

年，收购

HJEL进入中国的无损检测市场；2011

年，SGS通过收购

Conserve进入马来西

亚的环境检测市场；2013

年，通过收购青岛元顺汽车服务公司进入中国的汽车检测市场；

2017

年，公司收购了美国一家独立的临床研究机构

HRL，将

SGS的消费品及零售业务扩

展到美国化妆品和个人护理产品的临床测试领域。②

BV：通过并购推进国际化扩张，扩展法国、美国、英国、澳洲等领域自成立以来，BV一直通过并购不断进行地域扩张。1996

年，BV收购

CEP，成为法国建

筑领域合格评定的领导者；之后于

1998

年收购的美国

ACTS以及

2001

年收购的

MTL巩

固了

BV在消费品检测领域的市场地位；2002-2007

年，BV通过一系列收购，发展其建

筑、工业和

IVS业务并扩大其在美国、英国、澳大利亚和西班牙的业务网络；2011-2014

年，BV完成了近

40

起收购，主要增加了对海、基础设施、电子、农产品、石油和汽车

行业的影响；2015-2020

年，BV对其市场进行了深入分析，确定了未来两个主要发展市

场，美国和中国，并制定了相应的战略路线，不断通过并购等策略进行版图的开拓。③

EUROFINS：通过并购扩展业务进入新西兰、澳大利亚、加拿大、德国等新市场2012

年，EUROFINS收购领先的实验室

NewZealandLaboratoryServices，进入新西兰食

品检测市场；2013

年，通过收购

mgt-LabMark，公司扩张地域进入澳大利亚市场；2015

年，收购

Experchem、SắcKý

HảiĐăng(EDC-HD)以及

NMGroup，公司相继进入加拿大、

越南和马来西亚检测市场；2017

年，通过收购最大的临床诊断服务商之一

GmbH，

EUROFINS扩展业务进入德国的临床诊断市场。2.1.3.

深化原有板块：收购加大原有业务优势，不断提升市场地位①

SGS：通过并购深化环境、工业、CRO等原有领域及地区发展SGS通过并购活动，不断深化原有的业务领域，在多个国家的检测细分市场达到领导地

位，进一步提升国际影响力。2011

年，SGS收购美国

ARA机构，进一步加强了公司在

CRO领域的全球业务能力；2013

年，通过收购法国的

RDFI，SGS加强了其在法国车辆检

测市场的领导地位；2014

年，收购美国

GalsonLaboratoriesInc.，使

SGS成为工业卫生

领域的全球领导者；2018

年，SGS收购美国的

VanguardScienceInc.，进一步将其定位

为食品测试和相关服务领域的全球品牌领导者；2020

年，1）收购美国

ThomasJ.Stephens&

Associates,

Inc.，与

2017

年收购的

Harrison一起，使

SGS在美国化妆品及个

人护理领域处于领先地位；2）收购

SYNLABAnalytics&

Services，提升了集团在欧洲的

市场地位。②

BV：并购主要为深化消费品、建筑等原有领域发展2009-2020

年间，BV完成的大部分并购活动都是为了深化原有业务领域，扩大其市场占

有率和影响力。2010

年，通过收购

InspectorateGroup，BV成为世界商品检验检测领域

的领导者之一；2014

年，收购

MaxxamAnalytics使

BV成为加拿大

TIC领域的市场领导

者；2017

年，通过收购中国上海项目管理有限公司，BV进一步扩大了在建筑和基础设施

市场的影响力；2018

年，收购山东信诺检测技术有限公司，BV增强了其在亚洲地区农业

食品领域的影响力和市场地位。③

EUROFINS：通过并购扩大细分领域领先地位积极推进并购战略，不断深化原有领域的发展，加强在细分市场的渗透率和占有率，在

多个国家的检测市场达到领先地位。2012

年，EUROFINS收购芬兰领先的农业和饲料检

测服务供应商

ViljavuuspalveluOy，确立集团在北欧地区的领先地位；2013

年，完成对

CerepSA的收购，与

2012

年收购的

PanLabs一起确立了药理学方面的全球领导地位；

2015

年，集团收购美国著名的种子和植物基因检测实验室

BioDiagnosticsInc.，确保了在

美国农业检测领域的领先地位；2017

年，收购了英国法医检测市场中最大的参与者

LGCForensics，使

EUROFINS成为欧洲取证市场的龙头；2018

年，收购美国食品检测领域的

先驱之一

CovanceFoodSolutions，使集团在美国食品检测市场处于领先地位；2020

年，

通过收购

NIPT先驱

GeneTechInc.，EUROFINS在日本基因检测市场确立领导地位。2.1.4.

华测检测：加码布局战略领域，推进国际化进程通过梳理华测近十年来的并购案例，我们发现其并购逻辑更接近海外龙头

SGS和

EUROFINS。华测检测的并购同样比较分散，除了对自身业务的补充以外，更多的是去不

断的拓宽业务的边界，近年来进入的船用油品、IDC等领域都是非常新兴的行业，体现了

华测在战略上敏锐的市场嗅觉、快速的反应能力，比竞争对手更早的进入市场，从而建

立先发优势。通过并购不断强化现有业务，同时对下游业务进行延展和提升，快速进入新领域：1）除华安无损检测、新加坡

MARITECPTELTD以及德国易马外，华测对收购公司的投资

金额均在

1

亿元以内，大部分集中在一千万左右，主要借助收购公司进入新兴领域；2）收购标的主要集中在公司近年来重点发展的工业品检测和消费品检测中，华测的并购

高峰集中在

2014-2016

年，其对营收的拉动效果尤其明显，对应

2015-2017

年的营收增

速处于高位；3）2016

年以后，华测大幅放缓收购速度，将发展重心转至对现有业务和市场进行梳理和

规整，深耕主营业务，完善产品线实验室的布局，提升公司整体财务质量；并购进入新业务领域：2011-2021

年间，华测检测共完成了

25

起并购，与海外龙头相比，

尚处于发展初期。25

起并购案例中有

8

起是为了进入新业务领域，数量少但单笔金额较

大，这

8

笔收购共耗资

50885

万元，几乎占总耗资金额的一半。其中，收购新加坡

MARITECPTELTD的成本最高。此次并购作为华测大交通战略的重要

组成部分，与其船舶现有的服务产生较强的协同效应，促进船舶产品线和

MARITEC公司

的营业收入、净利润、现金流协同增长，该并购的顺利完成宣告了华测正式向国际化迈

出坚实的一步。2.2.

多领域布局实验室，内生增长助力业绩增速虽然并购可以较快的进入某一领域或国家，但新建实验室仍然为检测企业进行业务扩张

和深化的重要方式，国际上检测行业三大巨头

SGS、BV、EUROFINS都在强调内生增长的

重要性并且制定了一系列的发展目标。从近些年的数据来看，三家企业的内生增长占总

营收的比重不断增高，且与外延并购相比，实验室的增速与总营收的增速更具有相关性，

进一步凸显了内生增长对检测行业的重要意义。2.2.1.

SGS：实验室网络布局全球，内生增长持续贡献实验室自动化水平提高，人力需求相应减少。自

2009

年以来，SGS办公室和实验室数量

从

1000

多家扩展到

2020

年底的

2600

多家，年均复合增长率为

9.07%，但近年来实验室

数量增长缓慢。雇员数量从

2009

年的

59000

人增长到

2020

年的

89000

人，2018

年及以

前一直保持员工数量增长，但

2019

年后开始步入负增长，我们认为员工数量减少与实验

室不断提高的自动化水平有关。SGS的实验室扩张具有以下显著特点：1）通过收购方式取得的实验室多属于

SGS的传统业务板块，但收购侧重于地域上的扩

张、或是增强自身竞争力。比如

2010

年收购

YanTaiHuaJianInspectionEngineeringCo.,

Ltd.

以及

2013

年收购

QingdaoYuanshunAutomotiveServicesLtd.，分别进军国内无损检

测和汽车检测市场；2015

年收购的巴西的"AirServicesEstudoseAvaliaçôesAmbientaisLtda."以及"

CronolabReferênciaemAnálisesQuímicaseAmbientaisLtda."两家公司，

使

SGS在巴西的环境市场占据强势地位。2）自建实验室方面则侧重于先进技术的应用以及前沿检测领域。比如

2020

年在英国格

拉斯哥建成了实验室

SGSBiosafetyCenterofExcellence，一家对

COVID进行检测的实验

室，属于前沿检测领域。SGS还在加纳塔尔克瓦开设了一家前沿的、最先进的地球化学

实验室，也在澳大利亚昆士兰开设了一家地球化学实验室，以提供更高的样品处理能力。

同时，SGS还设计了下一代技术和数字检测及实验室解决方案，试图建设更为先进、自

动化程度更高的实验室。3）SGS每年的收入主要是由内生增长贡献的。过去十年间，SGS内生增长的贡献率基本

都在

55%以上，平均达到

84.26%。2018

年，SGS的内生增长率为

5.3%，其对当年营收的

贡献率高达

88.33%，主要系

2018

年

SGS全球性的实验室网络构成，实验室数量达到近十

年高峰，为

2600

家；另外公司大幅降低了并购力度，仅完成

8

起收购。2019

年，公司

营收为

66

亿瑞士法郎，同比增长

1.2%，其中内生增长率为

2.6%，对总营收的贡献率达到

近年峰值

216.67%。2020

年新冠大流行的背景下公司营收出现大幅下滑，不具备可分析

性。但从历年年报来看，SGS希望不断维持稳健的内生增长。实验室的增速对总营收增速的影响更为显著。通过分析

2011-2020

年

SGS并购金额、实

验室及总营收的增速情况，我们可以发现，SGS的营收更为明显地受到实验室建设速度

的影响，其变化趋势与实验室的增速是一致的。我们认为，外延并购是检测企业进行快

速扩张的有效方式，并购可以帮助企业快速切入新领域、新市场，但由于并购的决策以

及并购后的整合存在较大风险，良好的内生增长更能助力检测企业长久稳定地发展。2.2.2.

BV：实验室布局完善，内生增长主力贡献实验室稳定增长。BV目前在全球铺设了

1615

个实验室及办公室，业务覆盖

140

多个国

家，其中欧洲设立了

480

个办公室和实验室，美国有

460

个，非洲及中东有

130

个，亚

太地区高达

545

个。自

2009

年以来，BV的办公室和实验室数量从

900

多个扩展到

1600

多个，年均复合增长率为

5.46%，十年来保持稳定增长，但与

SGS相比，其实验室扩张速

度较慢。雇员数量从

2009

年的

39000

人增长到

2020

年的

75000

人，总体呈现上升趋势。

2010

年雇员增速最高，主要系这一年实验室铺设增速最快，对员工需求较高，之后

BV设立办公室及实验室的速度放缓，相应的公司雇员人数的增速也随之减慢。BV的内生增长对总营收的贡献愈发重要。2018

年之前，BV每年收入的增长主要是由外

延增长贡献的，主要系集团对并购的关注度高。2018-2020

年，BV降低并购力度，且全

球化实验室网络已经构成，其收入增长的贡献转为以内生增速为主。公司的总增长率分

别为

2.3%、6.3%、-9.8%，其中内生增长率分别为

4.0%、4.3%、-6.0%，内生增长贡献率为

173.91%、68.25%、61.22%，可以看出公司近年发展战略的重点转为内生增长。从

2015

年

开始，BV设立的

2015-2020

年战略性中长期目标始终强调公司对内生增长的看重，其战

略目标为：到

2020

年实现

5%至

7%的内生增长。BV的内生增长率由

2016

年的-0.6%上涨

至

2019

年的

4.3%，2020

年则下降至-6%，这一目标在

2020

年并未实现，主要系疫情影

响所致。2.2.3.

EUROFINS：加速实验室扩张，内生贡献仍有成长空间实验室快速扩张。EUROFINS自

2009

年以来，实验室数量（统计口径与

BV和

SGS存在

差别）从

150

多家扩展到

2020

年底的

800

多家，年均复合增长率为

16.44%，显著高于

SGS和

BV，扩张速度较快，但实验室网络的规模与

SGS和

BV相比还有较大成长空间。

雇员数量从

2009

年的

8000

人迅速增长到

2020

年的

50000

人，总体呈现持续上升趋势。EUROFINS的内生增长始终保持在较为稳定的水平。在企业扩张方面，EUROFINS不断更

新和扩建现代化实验室面积，强调实验室的现代化水平，现代化实验室的面积从

2014

年

的

29.5

万平方米迅速扩大至

2020

年的

85

万平方米。近十年来，EUROFINS外延扩张更

为活跃，内生增长对总营收的贡献占比不大。2019

年，由于

EUROFIN的服务器受到网络

攻击，数据缺失，无法确定全年的有机增长率。总体来看，EUROFINS的内生增长始终保

持在较为稳定的水平。但是在

2020

年新冠疫情暴发的一年中，得益于实验室网络布局的

建设以及完善，EUROFINS的内生增长率大幅增长至

19.30%，甚至高于

19.20%的总增长率，

这意味着在

2020

年企业的营收增长完全是由内生增长完成的。实验室的增速曲线与营收的增速曲线趋势一致，说明总营收的增速更多受到内生增速的

影响。我们同样对

EUROFINS在

2011-2020

年的并购金额、实验室及总营收的增速情况

进行分析，与

SGS不同的是，EUROFINS近十年来并购活动更为活跃，除

2020

年外，内

生增长对其收入的贡献占比不高，但相比于外延并购的增速，实验室增速对营收增速的

影响更加明显，进一步凸显了稳定的内生增速对检测企业的重要性。2.2.4.

华测检测：实验室覆盖网络初具规模，战略转向求质不求量实验室快速增长拉动营收快速增长。从数量上看，华测检测实验室快速增长的时期是

2015-2017

年，公司通过大量资本开支将实验室数量从

80

多间提升至

130

间以上，对应

的

2016-2018

年华测检测的营收增速处于高位，分别为

28.30%/28.20%/26.56%，实验室的

增加对业绩拉动明显。截至

2018

年底，华测的实验室网络建设基本完成。公司已拥有化学、生物、物理、机械、

电磁等领域的

130

多个实验室，覆盖深圳、上海、北京、天津、江苏、辽宁、内蒙古、

陕西、安徽、广东等多地。环境检测已建立

30+实验室，基本覆盖了所有省级行政单位

城市，实现全国布局；食品实验室数量也迅速增加，到

2018

年共有

20

个食品检测实验

室，已成为中国境内布点最多、认可项目最全的民营食品检测机构。2018

年后实验室数量增长速度放缓，战略转向求质不求量。进入

2018

年后，华测检测

实验室数量的增长速度相对于

2015-2017

期间有所放缓，公司

19

年开始将考核指标由营

收变为利润，在实验室战略上也从快速的扩张转向追求单实验室利润产出和实验室之间

的规模效应。从公司的净利率水平变动我们也可以看出，在公司实验室快速扩张的

16-17

年，净利率水平迅速跌落至

6.5%左右，在

18

年开始实施精细化管理、19

年改变战略后，

实验室产能利用率不断上升，净利率连年大幅改善，2020

年增长至

16.51%，2021

年前三

季度为

18.80%，效果显著。3.

市占率角度：千亿细分市场下，市占率有提升空间3.1.

千亿细分市场竞争格局较为分散，海外龙头仍有高市占率检测行业为空间大的万亿市场：检测行业服务万业的特点决定了其是一个有潜力的市场，

其市场规模随着下游市场规模的扩大而扩大，根据

BV的计算，TIC市场的规模等于下游

市场规模乘以

0.1%-0.8%，系数根据下游市场的特点而变动。下游分散，消费工业等市场体量较大：按照

BV的划分，消费品和农副产品是最大的细分

市场，规模在

230

亿欧元，石油、建筑、化工、金属等都是体量较大的市场，规模分别

为

200、190、190、170

亿欧元。从总体市场看，千亿级别市场下检测企业市场较为分散，集中度较低：总体来看，检测

市场并不存在其它行业寡头的格局。根据

SGS在

2018

年对市场空间的测算，海外龙头检

测企业

SGS的市占率仅为

6%+左右，BV的市占率约为

4.63%，和其它竞争对手差距并不

大，EUROFINS的市占率仅为

3.65%。CR20

在

40%左右，平均市占率仅为

2%。综合性检测龙头也无法覆盖所有下游市场：下游市场中，仅以机械设备市场为例，有着

锂电设备检测、风电设备检测、半导体设备检测、面板设备检测等众多细分市场。显然

世界上目前是不存在可以覆盖所有下游市场的检测企业的，无论是内生的实验室发展模

式，还是外延的并购策略，都需要时间的积累来拓展业务。即使是业务线最为广泛的龙

头企业

SGS，也有许多没有覆盖到的下游市场。不同于千亿级别综合检测市场，海外龙头在细分市场上有望达到较高市占率：1）BV在法国建筑检测领域的市占率为

20%左右。我们选取了

BV具有代表性的本土老牌

业务作为测算市占率的对象，法国建筑检测市场规模计算公式=系数*（建筑业增加值+房

地产增加值），系数采用

0.6%、0.7%、0.8%；BV建筑检测法国地区营收根据

2018

年报计算

为=总营收