轻工行业中期策略：把握需求复苏主线看好优质龙头份额扩张

轻工行业中期策略：把握需求复苏主线，看好优质龙头份额扩张12022年上半年轻工行业整体回顾：成本高位叠加需求拖累，板块整体表现较弱1.1二级市场表现：整体表现弱于大盘，当前细分板块估值均处于历史低位2022年上半年轻工制造板块表现弱于大盘，仅造纸板块实现小幅超额收益。2022年上半年受国内疫情反复、上游原材料价格延续高位等因素影响，轻工制造板块持续下探，整体表现弱于大盘。年初至今（截至2022年5月26日）轻工制造（申万）指数累计下跌22.81%，跑输沪深300指数3.63pct，在A股28个行业排名21位。轻工制造各子板块按跌幅由低到高排名分别为：造纸、文娱用品、家居用品、包装印刷，分别下跌16.28%、16.94%、23.45%、29.22%，其中造纸板块受益于供需格局改善下基本面自底部向上修复，实现小幅超额收益。当前时点细分板块估值均处于历史低位，优质龙头配置价值凸显。1.2行业基本面回顾：成本高位叠加需求拖累，板块盈利承压成本高位叠加需求拖累，2022年上半年轻工行业盈利整体承压。这里根据申万轻工制造分类，并剔除掉部分主业已脱离轻工行业的上市公司，以101家公司为样本进行分析。回顾2022年上半年，大宗原材料价格高位震荡、海运费居高不下等因素，对地产后周期产业链及中游制造业成本端持续构成压制；与此同时，需求侧地产大宗渠道增速回落、疫情反复造成的内需疲弱均拖累收入，导致成本端压力转嫁无法顺畅达成，2022年上半年板块盈利整体承压，2022年一季度轻工制造板块收入同比增长7.11%，归母净利润同比下降32.82%。其中，2022年一季度造纸板块相对收益领先于其他子板块，主要源于3月供需改善背景下、成本上涨推动的涨价行情，纸企盈利于2021年四季度见底、2022年一季度边际改善，基本面自底部向上逐步修复。1.32022Q1机构持仓环比小幅提升，整体仍处于历史相对低位2022Q1年轻工行业重仓股配置比例环比小幅提升，整体仍处于历史相对低位。轻工行业基金重仓股配置比例自2018年下半年持续下滑以来，2022年仍延续历史相对低位水平，2022Q1基金重仓轻工股配置比例环比提升0.06pct至0.75%，超配比例环比提升0.32pct至-0.24%。细分各子板块，2022Q1造纸、文娱用品板块关注度提升，重仓股配置比例环比分别提升0.03pct、0.05pct至0.21%、0.10%；家具、包装印刷板块重仓股配置比例环比分别下降0.01pct、0.02pct至0.39%、0.05%，整体各子板块重仓股配置比例仍处于历史低位水平。2轻工行业2022年中期投资策略：把握需求核心变量，推荐配置优质龙头展望后续，稳经济增长政策叠加疫情后复工复产共同发力，需求复苏有望构成下半年板块核心看点，优先推荐估值处于历史低位、受益下游消费需求复苏的地产后周期产业链赛道，看好中游制造产业链造纸包装板块在需求回暖推动下实现盈利修复。（1）地产后周期产业链：地产需求端政策宽松力度仍有望加码，或推动家居板块估值向上修复；

由于家装需求偏刚性，疫情后消费复苏叠加前期延迟交付的订单回补，家居板块收入增长有望提振，且头部企业通过全渠道、多品类、多品牌构筑综合优势，抬高竞争门槛，有望实现份额加速提升。小家电板块，2021年下半年板块内外销基数均已转低，2022年随着疫情影响趋弱后内销需求释放、下半年外销稳健发力，板块收入端有望逐步改善；考虑到成本端原材料、海运费等因素影响边际减弱，伴随内外销调价落地，2022年三季度起板块盈利能力有望延续改善趋势。而清洁电器、集成灶等新兴赛道，随着技术创新推动产品升级迭代，中长期渗透率仍有较大提升空间，品类未来成长空间广阔。（2）中游制造造纸包装产业链：需求回暖有望缓解成本压力，龙头企业更具优势。造纸板块，考虑供给端多重因素持续，结合新增产能投建进度，推测2022年内纸浆价格或延续高位震荡走势。伴随疫情后国内需求逐步回暖，纸企有望通过提价实现成本压力向下传导，龙头企业依托木浆原材料自供优势更为受益，有望实现吨盈利向上修复。包装板块，纸包装龙头大包装布局快速推进，依托新客户拓展+老客户深耕，通过内生+外延并购相结合加速份额提升进程，与此同时，智能工厂降本增效有望推动盈利能力修复，盈利拐点可期。2.1地产后周期产业链：关注疫情后需求复苏，头部企业份额提升趋势有望延续家居：地产需求端政策加码有望提振估值，把握疫情后消费复苏趋势复盘来看，家居板块估值基本同步于地产销售增速，收入增速则同步或滞后于地产竣工增速。根据房地产企业开发流程，开发商需要经过拿地、新开工、预售、竣工交付等过程，其中精装修涉及的家装需求在竣工之前进行，毛坯房涉及的家装需求则在竣工之后进行；家居作为地产链下游行业，复盘来看，家居板块及欧派家居、索菲亚等重点公司收入增速同步或滞后于地产竣工增速，二者之间具备较高的相关性。估值层面，由于商品房销售是竣工的重要先行指标，家居板块及重点公司PE（TTM）估值基本同步于地产销售增速波动；且由于地产销售增速自底部回暖之前通常伴随着地产政策边际放松等变化，可以看到家居板块及重点公司PE（TTM）估值底部略领先于地产销售增速底部（例如2021年12月以来基于政策放松预期带动的家居板块估值修复行情）。综合而言，家居板块估值受地产销售影响程度较高，而基本面则与地产竣工更为相关。展望2022年下半年，估值层面，地产需求端政策力度仍有望加码，或推动家居板块估值向上修复；基本面角度，稳增长发力下，随着疫情影响趋弱、竣工逐步修复以及存量翻新需求逐步释放，家居需求有望回暖，重点推荐通过品类融合、整装等新渠道扩张实现份额加速提升的家居龙头企业。当前地产销售延续低位，未来需求端政策力度仍有望加码，推动家居板块估值向上修复。2022年以来房地产市场景气度较为低迷，新房、二手房销售延续低位，2022年1-4月全国住宅销售面积、十大城市二手房成交套数分别同比下滑25%、47%。政策端，自2021年底以来，在“房住不炒”

的主基调下，地产需求端政策边际放松信号持续释放，地方政府因城施策，从优化限购条件、降低首付比例、上调公积金贷款额度、优化交易税费等方面促进居民购房需求的释放，且2022年5月以来需求端政策宽松节奏有所加速。展望下半年，参考东方证券地产团队观点，考虑到2022年逆周期放松持续加码、但力度稍显克制，地产销售下滑压力暂未见扭转，看好下半年更大力度需求端宽松政策出台，家居板块估值有望相应提振。基本面角度，家居订单节奏短期受疫情扰动，伴随疫情步入扫尾阶段，家装消费需求有望逐步回暖。家居消费需求高度依赖线下消费场景，尤其是定制家居，其服务流程中的上门量房、安装交付等环节均需要进入小区完成。自3月中下旬上海疫情封控以来，全国多地出现点状式疫情反复，疫情封控导致家居门店线下客流显著减少，装修需求转化受阻，短期内对家居企业的经营造成一定扰动。据国家统计局公布的数据，2022年4月中国家具制造业营收同比下滑7%。但不同于其他消费性需求，房屋装修需求相对刚性，疫情短期内对订单节奏造成一定影响，但不改需求总量。回溯2020年，我们发现家居需求在疫情爆发期间显著下降，但后续于疫情封控逐步放松的Q3、Q4集中兑现，同期家居龙头企业营收增速逐季明显改善。随着2022年6月初上海等地复工复产、物流效率回升，前期累积的家装需求或集中兑现，受疫情影响延迟交付的订单需求有望于下半年逐步回补，家居板块营收增速有望回暖。值得注意的是，与2020年全国范围内爆发的疫情不同，本轮疫情仅局限于部分地区，同时6月初受影响地区即开始逐步解封，预计家居板块2022Q2受影响程度小于2020Q1，板块韧性相对更强，下半年需求复苏节奏预计也相对更为温和。此外，下半年竣工数据修复有望推动新房装修需求回暖，存量翻新需求释放亦有望贡献增量。拆分装修需求结构，新房装修、存量翻新是两大重要的需求组成部分。其中，新房装修需求与房地产竣工相关联，2021年下半年以来房企信用风险加速暴露叠加多地疫情反复等因素，新开工-竣工链条传导速度放缓。展望后续，伴随地产保交付政策推进、疫情影响趋弱，下半年竣工数据修复或推动新房装修需求回暖。根据“新开工-竣工”周期假设，（即假设房屋竣工面积12个月移动平均同比增速相较房屋新开工面积12个月移动平均同比增速滞后3年），在不考虑疫情的影响下，我们预计2022年全国房屋竣工面积有望实现小幅增长；结合上半年疫情反复对竣工节奏的影响，预计全年竣工增速呈现出前低后高的特点，下半年新房装修需求或逐步修复。与此同时，随着存量房翻新需求逐步释放，我们测算未来其贡献的装修需求量有望维持双位数水平增长，构成家装需求增长的核心驱动来源，共同支撑家装需求大盘维持相对稳定。行业格局方面，我们观察到后疫情时代家居头部企业收入增速显著领先行业，实现了份额的逆势扩张。在地产竣工逐步恢复、存量翻新需求开始释放的背景下，家居头部企业依靠渠道、产品等优势，疫情后收入增速显著领先于行业，实现份额的逆势扩张。以与地产关联度较高的定制家居行业为例，2018年以来伴随地产红利消退、新房客流萎缩，家具制造业收入增速整体回落，近4年（2017-2021年）行业营业收入CAGR约-3%，而同期9家定制家居上市企业总收入CAGR达17%，显著领先于行业；与此相伴随的是，2021年定制家居上市企业收入合计549.77亿元，占家具制造业营业收入比重达6.9%，较2017年提升约3.7pct，近年来家居头部企业份额实现逆势扩张。家居头部企业通过全渠道、多品类、多品牌构筑竞争优势，未来集中度提升趋势有望延续。疫情后，渠道多元化、流量粉尘化特征愈发突出，家居头部企业通过全渠道、多品类、多品牌构筑竞争优势，进一步细化产品渠道，促成消费者触达。①渠道端，顺应渠道结构变革趋势，家居企业持续深化全渠道布局，大宗、整装等新兴渠道高速发展，经销商、直营、大宗、整装渠道近3年

（2018-2021年）收入年均复合增速分别达10%、1%、51%、117%，其中整装渠道作为家装流量的重要前置入口，家居企业与整装公司的合作趋势迅速崛起、实现快速放量。②品类端，随着家居头部企业在产品研发、供应链等方面的系统能力整体提升，多品类融合的整家套餐模式逐渐兴起；家居头部企业通过整家套餐积极推进定制及软体家居的品类融合，助力自身客流量增加、客单价提升。③品牌端，为实现更细致的消费者触达、更全面的消费人群辐射，家居龙头企业近年来积极布局多品牌矩阵，欧派家居、索菲亚等头部企业均已构建起综合覆盖大众刚需及中、高端市场的品牌矩阵。伴随家居头部企业于渠道、产品及品牌侧竞争优势持续积累，预计未来集中度提升趋势仍将延续。软体家居行业集中度提升空间广阔，头部企业渠道竞争优势较大，市占率有望持续提升。中国软体家居行业集中度相对较低，以床垫为例，2020年中国床垫行业CR4为22%，而美国床垫行业CR4自2011年起始终高于60%，行业集中度提升空间广阔。不同于其他家居品类，软体行业具有大宗渠道占比小、对线下门店场景依赖度高的特点，因而行业竞争主要集中于线下零售渠道。与地方性及其他中小品牌相比，软体头部企业拥有更多优质经销商、门店资源，占据着KA卖场中的核心位置，线下店态呈现方案也更加多元化，涵盖单品类门店、多品类融合店以及家居生活馆等多种形态，此外头部企业已具备标准化、套系化的主动营销打法，终端获客能力强、客流转化率高。受益于渠道端的竞争优势，软体头部企业市占率未来有望持续提升。小家电：厨小电盈利修复兑现可期，新兴品类渗透率提升空间广阔厨小电赛道，当前板块内、外销均已逐步转入低基数区间。经历2020年全球新冠疫情蔓延刺激下的需求透支，2021年二季度起厨小电主流品类销售增速普遍回落至负增长区间，2021年下半年外销收入亦在高基数压力以及海运限制发货等因素的影响下有所回落。从厨小电上市企业的收入增速来看，2021年下半年以来厨小电板块收入逐步回归常态化增长，当前板块内、外销收入基数均已转低。“渠道+产品”双轮驱动内销回暖，外销稳健发力，下半年板块收入增速有望逐步改善。在厨小电行业整体增速放缓、线上化趋势加速的背景下，厨小电龙头公司积极推动渠道侧改革，如苏泊尔于2021年以来积极推进线上渠道“一盘货“模式与DTC直营，同期线上渠道收入占比已达65%。产品端，空气炸锅、自动炒菜机等爆款细分品类不断涌现，根据奥维云网的统计数据，2022年1-4月空气炸锅线上销售额达20亿元，同比增长149%。伴随6月初上海等地区开始复工复产，物流状况逐步好转，以及行业渠道变革不断深化、企业持续推出创新型产品推动新兴品类高速增长，下半年厨小电板块内销业务有望回暖。外销方面，展望2022H2，在人民币贬值及海外通胀的背景下，预计以人民币计价的中国出口企业有望稳健发力，参考苏泊尔、九阳股份披露的关联交易预计公告，2022年苏泊尔向SEB、九阳股份向JS环球生活出售商品金额同比增速预计分别达10%、14%。原材料价格企稳回落、海运费有所下跌，伴随内外销调价落地，2022Q3起厨小电板块盈利能力有望延续改善趋势。2021年初开始的原材料价格、海运费上涨周期造成厨小电企业盈利能力普遍承压，2022年二季度以来，铜、铝、不锈钢等大宗原料价格逐步企稳回落，海运价格亦有小幅下跌，4月中国出口集装箱运价综合指数较1月下降11%，成本端有望逐步实现边际改善。收入侧，龙头企业通过推出高附加值新品等方式持续优化内销产品结构、提升产品均价，根据奥维云网的统计数据，2022年大多厨小电品类线上均价同比均有提升；外销方面，厨小电出口企业供应稳定性优势突出，因而具备一定的议价能力，盈利水平提升确定性强。展望2022年下半年，伴随上游原材料、海运价格企稳回落，企业内外销调价逐步落地，板块盈利能力有望持续改善。新兴品类方面，技术创新推动产品迭代升级，中国扫地机器人产品实用性不断提升，驱动行业规模稳步上行。依托于优秀的研发能力，中国小家电企业能够及时通过创新性的产品迭代解决市场中的消费者痛点，推出的新品在基础性能、创新性功能等层面颇具竞争力。以扫地机器人为例，科沃斯、石头科技等国产品牌围绕移动导航、避障、清洁三大产品维度持续进行迭代升级，如在避障方面持续优化AI避障功能，在清洁技术方面，创新性地推出自清洁、全能基站等功能，切实满足消费者需求，提升产品实用性。产品的迭代升级带动中国扫地机器人市场快速发展，2021年中国扫地机器人市场销售额达16.5亿美元，2015-2021年年均复合增长率达23%。头部品牌产品迭代速度快、性能出众，内销竞争格局日益向头部集中。扫地机器人行业核心为技术驱动，头部品牌依托于自身规模优势与研发实力，对于市场需求的响应速度更快，能够在短时间内实现产品迭代，从而逐步满足消费者痛点需求，如科沃斯、石头科技通常会在每年3月、11月推出多款新产品，推出的新品在性能上也具备一定领先优势。凭借优秀的产品迭代效率与强劲的产品性能，头部品牌市场竞争优势明显，行业马太效应不断增强，内销竞争格局进一步向头部集中，根据奥维云网的统计数据，2022年1-4月扫地机器人线上渠道CR3（销售额口径）已达76%，同比提升8pct；“618”作为上半年的关键大促节点，首周（2022/5/30-2022/6/5）扫地机器人线上销售额CR3同比提升4pct至86%。目前中国扫地机器人渗透率仅为4.9%，测算未来9年中国扫地机器人销量CAGR将达10-22%。近年美国扫地机器人渗透率一直保持稳定的增长，2021年已达14%，较2014年提升8pct。同期中国市场扫地机器人渗透率约4.9%，远低于西班牙（25%）、美国（14%）、韩国（11%）、日本（10%）的渗透率水平。对标海外发达国家，伴随扫地机器人产品持续迭代、实用性不断提升，中国扫地机器人行业有望迎来渗透率的快速提升。假设2030年中国扫地机器人渗透率将分别提升至10%、25%，则2030年销量分别为1287万台、3475万台，2021-2030年年均复合增速将分别达10%、22%。2.2中游制造造纸包装产业链：需求回暖有望缓解成本压力，龙头企业更具优势造纸：浆价高位震荡走势或延续，具备上游原材料布局的龙头纸企相对受益短期能源成本高企、海运物流受阻等因素支撑木浆价格高景气，考虑供给端多重因素持续，结合新增产能投建进度，推测2022年下半年纸浆价格或延续高位震荡走势。2021年11月以来纸浆价格持续上行，于2022年3月达历史高点后高位震荡，本轮国内纸浆价格高景气主要由供给因素推动：①海外原本计划投产的新增产能延后；②纸浆主产区南美洲至中国的供应链效率持续下降；

③俄乌战争导致俄罗斯木材对欧洲出口受限；④欧洲天然气价格、化工原料价格高企；⑤芬兰大型浆纸企业UPM于2022年初至4月22日罢工（现已恢复）。展望未来供给端，考虑到UPM乌拉圭210万吨、Paracel巴拉圭150万吨以及AraucoMAPA新项目投产时间陆续推迟，结合新增产能最新投建进度，预计2022-2023年阔叶浆新增供给增速分别约4%、10%、5%，且新增产能释放主要集中于2023年二季度及以后；针叶浆新增供给增速分别约2%、3%、3%，相对有限。伴随中国市场疫情影响趋弱、需求稳步修复，结合新增产能投建进度，我们推测2022年下半年纸浆价格或延续高位震荡走势。内需疲弱导致二季度以来成本上行压力无法顺畅传导至纸价，伴随疫情后国内需求逐步回暖，纸企提价有望逐步落地，中游造纸环节利润或稳步修复。受芬兰UPM罢工、欧洲天然气价格暴涨导致海外纸价高企等因素影响，前期压制国内纸价的进出口因素自2022年初以来显著改善，伴随国内进口减少、出口增加，2022年2月起双胶纸重回净出口特征，供需改善叠加成本上涨推动，年初以来木浆系纸品市场价均有小幅提涨，盈利逐月改善。然而，4月以来多地疫情反复，内需疲弱拖累下文化纸、白卡纸价格均有下跌，供需关系不佳造成纸浆原材料成本上行压力传导不畅，推测二季度以来木浆系纸品盈利有所回落，造纸环节盈利承压。展望下半年，供给端文化纸、白卡纸新增供给均较为有限，与此同时，伴随海外需求稳步回暖、文化纸出口仍有提升空间；需求端，国内疫情影响趋弱，稳增长政策发力下内需有望修复，或推动成品纸提价逐步落地，中游造纸环节利润有望企稳回升。浆价高位震荡情形下，具备木浆原材料自供优势的龙头企业相对受益，未来有望伴随需求回暖实现吨盈利稳步向上修复。考虑到纸浆供给端多重因素持续，结合新增产能投建进度，我们判断2022年下半年纸浆价格或延续高位震荡走势。在此情形下，具备制浆环节布局的龙头企业有望相应受益，即制浆环节盈利有望维持高位或小幅提升（造纸浆、溶解浆等）；造纸环节当前受需求疲弱影响、盈利平平，未来需求回暖有望推动浆价上涨向下游传导，实现造纸环节盈利修复，具备原材料自供优势的龙头纸企盈利弹性相对更高。外废价格上涨、需求疲弱导致年初以来箱板纸盈利有所回落，未来废纸系产业链高品质纤维稀缺性预计仍将持续凸显。箱板纸终端需求与宏观经济关联度较高，2022年以来受多地疫情反复等因素拖累，箱板纸价格走势相对低迷；受海运限制、美国本土包装纸需求旺盛等因素影响，外废价格自2022年年初以来持续上涨，推测目前行业盈利整体处于2017年废纸政策调整以来历史中位水平。伴随未来全球航运周转效率逐步恢复、海运价格回调，外废价格有望下行，原材料环节外废相对国废的成本优势将愈发突出；与此同时，外废进口受限下高品质纤维稀缺性将持续凸显，预计使用外废等高质量原材料生产的高档箱板纸价格、盈利涨幅仍将显著优于使用国废生产的低档箱板纸，且分化或将加剧。若需求向好、推升国废原材料价格上涨，龙头纸企由于箱板瓦楞纸中优质纤维占比（即替代国废的原材料比重）整体高于行业内其他企业，依托原材料布局构筑的成本优势，盈利弹性有望充分凸显。考虑到海外建厂壁垒较高，新建项目预计难以在短期内落地，已实现布局的纸企具备先发优势，护城河有望持续拓宽。包装：高端纸包装龙头多元化布局加速，盈利拐点可期高端纸包装龙头通过大包装业务实现多元化布局，市场份额有望加速提升。伴随疫情后全球消费需求逐步复苏，包装下游终端需求景气度有望提振，高端纸包装头部企业积极拓展多元化大包装业务布局，有望实现市场份额加速提升。从下游需求来看，消费电子是高档纸包装下游需求中占比最高的板块，以裕同科技为例，2021年贡献收入比重约为74%。展望未来，以智能穿戴、智能家居为代表的智能硬件市场近年持续快速扩张，根据IDC预期，2021年全球可穿戴设备出货量达5.34亿台，预计未来三年（2021-2024年）年均复合增速达6%；智能家居设备未来五年

（2022-2026年）年均复合增速达10%，智能硬件市场的持续扩容均有望为消费电子包装行业注入增长看点。与此同时，高端纸包装龙头大包装布局快速推进，积极拓展多元行业优质客户，烟酒、化妆品及大健康板块业务规模稳健增长，禁塑政策下环保纸塑业务发展有望加速。在当前纸包装行业集中度仍较为分散的背景下，龙头企业有望依托新客户拓展+老客户深耕实现中长期稳健增长，通过内生+外延并举的方式加速市场份额提升。原材料价格高企影响边际趋弱，智能工厂降本增效持续推进，高端纸包装龙头盈利拐点可期。包装作为中游制造业，行业集中度较为分散，对上游原材料供应商议价能力有限，2022年上半年上游原材料价格高位导致包装板块盈利及估值均有承压。以高端纸包装龙头裕同科技为例，2021年其纸制品包装主营产品成本中，直接材料占比达62%；近年其原纸采购量中白卡纸占比最高、超过40%。2022年以来成本端浆价上涨、供给端进出口改善等因素支撑白卡纸、铜版纸价格有所提涨，公司盈利能力于2021Q3显著修复后小幅回落。未来随着白卡纸等原材料价格企稳对公司盈利能力影响边际减弱、智能工厂投产后降本增效落地，叠加下游消费需求复苏带来调价空间，高端纸包装龙头盈利能力拐点可期。3重点公司分析欧派家居：定制家居龙头优势巩固，品牌、渠道、产品力强化助力市场份额提升定制家居行业龙头规模优势巩固，全品类、全渠道深化持续推进。2021年公司收入、归母净利润分别达204.42、26.66亿元，近五年CAGR分别为23%、23%，作为国内全屋定制龙头企业，规模优势持续巩固。分品类，橱柜、衣柜业务贡献主体营收，其中衣柜业务表现亮眼，衣柜及其他（含配套家具产品）业务近五年收入CAGR达36%；木门、卫浴新业务快速增长，近五年CAGR分别达43%、33%，2021年两业务均占整体收入5%左右。公司渠道结构以经销为主，以大宗业务、直营店、出口为辅，经销渠道近五年收入CAGR达21%，其中整装大家居模式步入发展快车道，公司于全渠道布局获取零售端客户流量；大宗业务近年来快速增长，近五年CAGR达45%，2021年收入占比达18%。大家居战略深化，定制家居龙头品牌、渠道、产品及供应链优势突出，市场份额有望稳步提升。①品牌端，公司当前已形成“铂尼思”“欧派”、“欧铂尼”、“欧铂丽”综合覆盖高端、中高端、年轻时尚三档市场的品牌矩阵；②渠道端，整装大家居与零售代理商合作装企模式共同推动整装业务快速放量、迎来收获期，公司获客实力继续强化；同时，公司于2021年7月推出主辅材一站式定制平台“欧铂拉迪X欧派优材”，现已入驻金貂帝古斯、东方雨虹、霍尼韦尔、西门子、三棵树、多乐士等装材头部品牌，通过整合下游装企以及上游装材，有望快速打开流量空间。③产品端，依托信息化、产品研发、供应链等系统能力的积累，公司终端零售套餐选项有望进一步丰富，客单价仍有较大提升空间。中长期维度，公司全品类、全渠道、全国性产能布局优势将愈发凸显，有望持续实现高于行业平均水平的增长，看好公司份额加速提升，定制家居龙头优势稳固。顾家家居：软体家居龙头开拓整装新赛道，外贸业务盈利能力逐步改善软体家居龙头开拓整装新赛道，转型综合家居运营商。顾家家居沿“单品-空间-全屋-生活方式”

的路径，推进软体家居龙头向综合家居运营商的转型。2021年公司营业收入和归母净利润分别为183.42亿元、16.64亿元，同比增速分别为44.80%、96.87%。沙发、软床及床垫、配套产品共同构成营收主体，2021年收入同比增速分别为44.51%、42.75%、41.12%。公司聚焦传统软体家居领域，探索定制与软体的融合发展路径，积极布局整装新赛道，持续推进全品类、全渠道完善策略。①产品端，2022年5月公司推出“顾家星选”全新系列产品专供整装渠道，新整装业务涵盖客厅、餐厅、卧室、定制等品类齐全的家居产品和服务。公司推进新整装业务定制和软体产品研发一体化、供应运营服务一体化建设，发挥传统软体家具领域优势，通过整装企划、设计阶段一体化提升整装风格统一性的同时，输出顾家星选、顾家全系列产品方案带动全品类销售增长。②渠道端，截至2021年末，公司拥有6456家实体门店，保持国内软体家居行业门店数量及覆盖范围第一位的同时，通过直营和加盟双线并行模式与各地装企合作，推进整装业务的渠道建设工作，提升家装前置流量获取实力。截至目前，公司已与圣都家装、沪佳装饰、红杉树及其他区域头部品牌装企达成合作关系，并通过酷家乐平台打通生产全链路流程，赋能整装业务渠道端地方装企降本增效、提升整装服务质量。外贸业务恢复高速增长，海运费达峰叠加海外产能落地改善单套制造成本。2020年受疫情扰动，公司外贸收入仅实现同比增速0.98%。2021年外贸收入合计69.18亿元，同比增长48.68%，恢复高增长趋势。2021年，公司外贸收入毛利率约18.14%，同比提升0.97pct。后续海运费价格逐步回落、越南和墨西哥新建产能达产后生产效率提升，成本下降有望推动盈利改善。新宝股份：外销ODM基本盘稳固，国内自主品牌有望持续贡献新增量外销ODM基本盘稳固，国内自主品牌增速稳健。当前公司代工业务主要以ODM模式为主，2016年公司ODM业务占比达80%，OEM业务占比仅为8%,OBM业务占比约为12%。过去20多年公司与JARDEN、APPLICA、HAMILTONBEACH等全球知名小家电品牌商主要客户紧密合作，2021年以ODM业务为主的外销收入达116.24亿元，过去10年CAGR达10%，出口代工龙头地位稳固。同时公司积极拓展国内市场自主品牌业务，2014年起在中国市场独家运营摩飞品牌，借助行业电商渠道兴起的发展机遇，摩飞凭借产品研发端的快速创新能力、差异化的品牌调性与出众的内容营销能力迅速放量，2021年摩飞品牌国内收入达16.6亿元，近3年CAGR达126%。公司在平台化产品战略指引下，持续投入新产品类目拓展，摩飞积极布局空气净化器、蒸汽拖把、洗地机等生活类新品，后续随差异化新品研发力度、上新速度稳步提升，自主品牌有望持续贡献新增量。苏泊尔：传统与新拓品类齐发力，渠道直营化改革助推盈利修复“电器+炊具”双引擎叠加品类拓展驱动内销稳健增长，SEB订单增长保障外销成长性。公司多年深耕厨房场景中炊具及厨房小家电产品的研发、制造与销售，多品类、多品牌布局构建全球市场竞争力。内销方面，电器、炊具业务2021年分别贡献整体收入的68%、31%，