歌华有线研究报告：国网整合5G商用有望带来新增量

歌华有线研究报告：国网整合，5G商用有望带来新增量1.公司概览：北京广电网络服务商，5G赋能创新坚持“以用户服务为中心”，探索5G赋能。歌华有线在文化体制改革的大背景下应运而生，是国内第一批文化体制改革试点单位、第一家省级有线网络上市公司、第一批三网融合广电试点企业，先后完成四次融资，先后四次入选全国文化企业30强，在北京市拥有有线电视网络的经营权，已形成覆盖全市16个区、可承载三网融合业务的超大型信息化基础网络，具有平台、网络、终端、数据等优势。公司站位广电5G建设一体化发展全局，按照中国广电统一部署，统筹推进相关工作。公司将：1）承接中国广电全国客服体系建设工作。2）配合核心网、承载网建设工作。3）做好5G政企业务规划工作。4）推进业务运营支撑系统建设工作。5）推进与北京区域内其他运营商的互联互通工作，及时跟进对接北京移动700M网络建设进展，全面配合中国广电北京地区清频等工作。北京广电网络服务商转型升级正当时。公司主要负责北京市广播电视网络的开发、经营管理和维护，并从事广播电视节目收转传送、网络信息服务、视频点播业务，以及基于有线电视网的互联网接入服务、互联网数据传送增值业务等。近年来，公司积极推进有线电视“由模拟到数字、由单向到双向、由标清到高清、由看电视到用电视”的转变，推进由“单一有线电视传输商”向“高品质文化服务运营商”

和“智慧广电服务提供商”的战略转型。展望未来，广电5G商用创新是公司核心的战略主线。股权结构以国资为主，实控人为国务院。根据公司2021年报，中国广电网络

股份有限公司为公司的控股股东，合计持股比例为19.6%。中国广电网络股份有限公司是国务院全资子公司中国广博电视网络集团有限公司控股子公司，故歌华有线的实控人为国务院。北京北广传媒投资发展中心有限公司为公司的第二大股东，持股比例18.34%；中央汇金资产管理有限责任公司持股2.15%；东方明珠新媒体股份有限公司持股1.46%；北京广播集团有限公司持股0.57%。2.广电行业：国网整合推进，5G带来新增量2.1有线电视业务承压，新业务拉动增长有线电视持续受到新媒体冲击，行业整合转型势在必行。近年来，有线广播电视行业受新媒体冲击明显，国内有线广播电视实际用户数从2016年的高点2.28亿下降到2021年的2.01亿。移动端内容创新、融合创新和体验创新快速发展，大屏用户收视习惯继续向移动端转移，新媒体诸如IPTV、OTT及网络视频均呈现持续增长态势，同质化竞争严重。电信运营商全国一体化固移融合竞争，全国有线网络技术标准、业务标准、服务标准不同，行业内各单位电视和宽带业务竞争能力不足，面临竞争加剧、用户流失、收入和利润下滑等问题。有线电视网络行业子行业收入表现分化。有线电视网络业务收入主要包括1）传统业务：

收视维护费、付费数字电视、落地费等；2）有线电视网络宽带、智慧城市等三网融合业务。近几年，有线电视行业整体处于一个下滑收窄的态势，其中传统业务的业务下滑有加速趋势，而三网融合业务同比在加速，表现分化。2.2全国一张网加速推进1983年以来：广电遵循统一领导、分级管理的原则，广电网络呈现区域割据的状态。除中央和省级办广播电台、电视台以外，凡是具备条件的省辖市、县都可以根据当地的需要和可能开办电台、电视台。全省一网：由于随着有线网络产业化进程加速，有线网络网络资源相对分散，发展成本相对较高，“全省一网”整合被提上日程。2014年5月，中国广播电视网络有限公司（简称中国广电）正式成立，中国广电成立后将整合全国有线电视网络为统一的市场主体，被赋予其宽带网络运营等业务资质，成为“第四大运营商”，也是广电系“三网融合”的推进主体；同时作为广电移动网的建设运营主体，中国广电能推进各省各县分散运营的有线电视网络整合，对全国有线电视网络进行升级改造。十三五以来，国网整合与5G建设一体化进程加速。2016年11月25日，中宣部、财政部、国家新闻出版广电总局联合印发《关于加快推进全国有线电视网络整合发展的意见》，指出按两步走推进全国有线电视网络整合工作：

第一步：中国广播电视网络有限公司入股省级非上市有线电视网络公司，协同推进网络整合、互联互通平台建设和全国性业务开展，第二步：推动全国性有线电视网络股份公司上市，并通过股权置换、吸收合并等方式，与已上市有限电视网络公司整合。2018年8月，中宣部牵头成立了全国有线电视网络整合小组。2020年2月，中宣部、广电总局进一步推出《全国有线电视网络整合发展实施方案》，要求通过中国广电、各省网公司、战略投资者共同参与组建，形成中国广电主导、按现代企业制度管理的“全国一网”股份公司。2020年10月，十家公司共同通过现金出资以及股权出资的方式组建的中国广电网络

股份有限公司正式建立。目前全国非上市省级有线电视网络已成为广电股份省级子公司，已上市省网公司的整合尚未全部完成。歌华有线：北广传媒投资发展中心原持有歌华有线37.42%股份，以其所持股份的51%出资作为国网股份公司的发起人之一。2021年4月歌华有线的新一届董事会及监事会等高层换届选举中，包括林京、问永刚、傅力军、宋文玉等中国广电集团公司及中国广电股份公司的高层成为歌华有线的高管。目前，中国广电总会计师林京为歌华有线董事，傅力军则被任为歌华有线副总经理；而歌华有线董事长郭章鹏同时兼任了中国广电集团副总经理。还有大量广电系公司参与组建，包括：吉视传媒、天威视讯、广电网络、湖北广电、贵广网络的出资额均为2亿元，东方明珠和华数传媒的出资额为5亿元。国网整合的意义：过去广电体系下各省网公司独立运作、结构分散，未能实现集约化、规模化经营，国网整合有利于打破地域限制，实现资源整合，提升规模效应；包括提升有线专网的承载能力，也有助于解决广电频段使用权分散的问题，加速广电5G网络建设和应用升级。2.35G带来广电新增量广电拥有700MHz频段是发展移动通信的黄金频段，该频段信号具有传播损耗低、覆盖广、穿透力强、组网成本低等优势。未来5G+700兆战略将推动广电系公司在政府智慧城市等项目上加速布局，以弥补传统主业下滑。2019年6月6日，工业和信息化部向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G牌照。2020年5月20日，中国移动宣布与中国广电签署5G共建共享合作框架协议，共同打造“网络+内容”生态。中国移动于2021年1月发布关于《与中国广播电视网络有限公司订立之有关5G共建共享的具体合作协议》的公告，披露了此次《合作框架协议》的具体细节：700MHz无线网络新建、扩容、更新改造由双方按1：1比例共同投资；中移通信承担700MHz无线网络运行维护工作，中国广电向中移通信支付700MHz无线网络运行维护费。双方市场合作遵循品牌和业务运营独立性原则。广电分阶段向移动支付网络使用费。2021年9月10日，中国移动发布公告，该公司全资附属中移通信代表中国移动通信集团有限公司与31家省公司与中国广电订立了《5G网络共建共享补充协议》。与中国移动合作，有利于中国广电利用中国移动现有网络资源迅速开展5G业务，有效缓解中国广电在网络建设上的投资压力和运营成本，较快获得用户资源，使广电网络更快开拓电信市场。广电的700M缓解移动利用高频段做全国5G覆盖的投资压力，同时增强中国移动5G的竞争优势。3.公司业务分析：多元化布局加速公司转型有线电视网络服务目前仍是公司的基础业务。广播电视节目服务主要有两种形式：一是通过向用户提供电视节目、视频点播等业务，并向用户收取基本收视费用，收费标准是18元/月和12元/月；二是通过传输节目向电视台或内容提供商提供节目传输服务，并取得频道收转收入。2016年开始，有线电视基本收视维护费用呈现下降态势，2021年公司有线电视基本收视维护费用为9.17亿元，出现连续下降的原因在于有线电视市场饱和、新媒体娱乐竞争日趋激烈。频道收转费用自2017年开始有所下滑，2021年公司频道收转收入设备广泛普及，虽然公司有线电视用户规模连年上升，但同比增速较低，截至2020年底，公司有线电视注册用户累计规模达606.24万户，同比增速为1.2%。传统业务核心战略：发力超高清及互联网视频内容端。1）加速超高清渗透：截至20年底，公司有线电视注册用户累计606.24万户，高清交互用户推广累计达到563万户。2020年公司置换4K机顶盒23.2万台，截至20年底累计置换86.7万台；累计推广、置换、销售4K机顶盒共170.9万台。2）内容端加速储备：20年新增7套高清频道、1套4K超高清频道，引入全量OTT牌照商内容入驻高清交互平台。开设党建专栏，打造精品专区。围绕党建、教育、增值娱乐、媒体融合等方向布局推进，并通过搜集收视数据，初步完成大数据产品的本地化系统搭建。网络运营服务：多举措推动三网融合业务稳健发展。公司作为三网融合试点单位，积极开展三网融合技术研究，全面推进200M、300M、500M宽带产品销售，并完成双千兆示范小区建设，WiFi6家庭组网设备全面普及。公司当前百兆宽带用户比例超过50%，结合大带宽产品推广，公司尝试推出家庭组网套餐以及智能语音、智能门锁、远程监控等

智能家居产品。公司希望通过加大全业务捆绑力度，提高促销活动频次，积极推进用户向大带宽产品迁移，提升用户ARPU值，实现家庭宽带业务收入增长。产品方面，继续推进终端升级换代，大力推广4K超清机顶盒，启动8K机顶盒市场销售，并按照市场细分，推出IP机顶盒系列产品，提升整体市场竞争力。公司双向网改造已经初步完成。2010年国家决定加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合，广电第一阶段面临的最重要的任务是加快有线电视网络数字化升级改造、网络双向化改造，加快建设下一代广播电视网，从而支持后续增值业务的发展，实现全业务运营的成功转型。为响应广电号召，公司积极推进双向网络改造，截至2019年底公司双向网改覆盖率和渗透率已达到96.74%/79.15%。智慧广电：我们预计未来广电行业的转型将加速，公司有望成为改革排头兵。1）依托广电5G资源能力，创新政企业态，打造融合产品，围绕政府在无线宽带城市、集群调度等领域的需求，积极拓展700M5G专网业务，探索5GToB、ToG行业应用。公司致力于优化升级相关技术平台及支撑系统，提升政企业务保障能力。2）打造广电5G业务发展的北京典范。一是确保机房交付使用，加快核心网和承载网建设。二是强化与北京市通管局、三家运营商等多方沟通协调，积极推进中国广电完成互联互通工作。三是配合建立全国客服体系，加强本地客服建设。四是按照中国广电标准，率先打造5G旗舰营业厅。五是启动云BOSS升级，全面做好系统对接。凭借地域和政策的优势，我们认为歌华有线

有望成为这一轮广电转型中的先锋。2021年11月2日至12月7日，歌华有线以线上线和产品营销模式。目前歌华有线已经调整成立“5G工作领导小组”、“5G工作办公室”

及专项工作组，正在积极有序推进北京地区广电5G网络规划建设及市场运营筹备工作，抓紧为192正式放号运营蓄势聚力。歌华有线将以北京地区第四大运营商的身份计划在北京建设5G基站8000个，届时可覆盖到全部平原地区，建设周期为两年。歌华有线将充分利用全国一网整合带来的资源优势，抓住数字经济发展、媒体深度融合等新机遇，推进公司实现转型发展。4.财务分析营收增速放缓，21年利润拐点已现。收入端：2012-2019年，公司营业收入规模处在上升阶段。2012-2016年，公司营收增长稳健，主要系有线电视用户数增加和宽带业务加速渗透拉动；近年来有线电视行业受到来自在线视频、互联网电视、IPTV等新业态发展冲击，营收增速自2016年后明显放缓；2020-2021受疫情影响，公司信息业务收入（三网融合为主要构成，需要入户施工）出现负增长，导致公司20和21年收入出现下滑，2021年营收规模为25.5亿元，同比下滑1%，降幅相较20年收窄。我们认为随着北京疫情得到控制后业务的复苏，公司19年前一直维持正增长的信息业务有望回归常态。利润端：公司2018年开始利润出现负增长并持续到2020年，主要系公司大力推广4K超高清机顶盒，19-21年机顶盒摊销成本同比增加21.3%/39.5%/18.8%，导致2018到2020毛利率有所下滑，进而影响利润表现；2021年实现归母净利润2.1亿元，同比增长27%。随着北京疫情得到控制后业务的复苏以及公司5G新业务的开拓，我们认为未来公司经营有望重回正增长。收入和成本结构相对稳定。收入端：2018-2021年有线电视收看维护收入占比分别为38%/36%/37%/36%，信息业务收入占比分别为34%/34%/35%/35%。有线电视收看维护收入2019-2021同比增速分别为-4.32%/-4.99%/-3.70%，公司传统业务的增速表现明显优于广电大盘，主要系1）定价行业最低，12-18元/月的收费即可收看系列北京台，性公司在文教卫生方面的增值内容储备丰富，能满足用户多元化的需求。信息业务收入2019-2021同比增速分别为0.45%/-1.82%/-1.84%，20年后受疫情影响上门安装宽带，收入出现负增长，随着北京疫情得到控制后，我们预计该业务有望重回正增长。成本端：折旧、人工成本和业务运行成本占比相对稳定。费用率整体稳健，利润率近年呈现明显下滑趋势。公司16-21年毛利率呈现下滑趋势，从2017年27.50%下滑至2021年12.39%，原因是公司18年开始加速4K机顶盒的推广，新置换的机顶盒前三年折旧摊销较大，19-21年机顶盒摊销成本同比增加21.3%/39.5%/