安利股份研究报告：合成革制造老牌企业高端材料迎来收获期

安利股份研究报告：合成革制造老牌企业，高端材料迎来收获期安利股份：生态功能性

PU革领军企业公司历史沿革安徽安利材料科技股份有限公司成立于

1994

年，主要生产经营生态功能性聚

氨酯合成革和聚氨酯复合材料，于

2011

年在深交所正式上市，2014

年成为中

国大陆地区首个耐克体育装备领域合格供应商，2017

年成立安利越南材料科技

有限公司。安利股份近年来已成为法国迪卡侬一级供应商，与瑞典宜家家居、

天津一汽丰田签订合作协议，在众多领域开展生产合作，是国家认定的“全国

轻工业人造革合成革十强企业”，具有强大的行业影响力。股权结构公司目前的第一大股东是安徽安利科技投资集团股份有限公司，持股比例为

21.90%。公司实际控制人为姚和平，王义峰，杨滁光，陈茂祥，黄万里，胡东

卫，刘兵，李道鹏等

8

位一致行动人，通过安徽安利科技投资集团股份有限公

司间接持有公司股权，其中姚和平持股

22.85%，王义峰持股

13.17%，杨滁光

持股

12.10%，陈茂祥持股

7.70%，黄万里持股

2.89%，胡东卫持股

2.44%，

刘兵持股

2.01%，李道鹏持股

1.84%。公司主营业务公司自上市以来始终从事中高档聚氨酯合成革产品的研发、生产、销售与服务。

其主要产品为生态性功能合成革与普通合成革，是传统

PVC人造革的替代品。

两种产品均普遍应用于鞋类（男女鞋、童鞋、运动休闲鞋、工作鞋、劳保鞋等）、

沙发家具、手袋、箱包、文具证件、球和体育用品、汽车内饰等的加工制作，

其中生态性功能合成革主要用于高端鞋，而普通合成革主要用于普通鞋。收入分析过去几年，公司除

2020

年受疫情影响营收与利润大幅下降，其他年份收入保

持平稳增长，净利润保持快速增长态势。收入端，公司

2018-2020

年分别实现

16.79

亿、16.95

亿、15.47

亿元，同比增速分别为为

12.49%、0.92%、-8.75%。

利润端，公司净利润除

2020

年外快速提升，2020

年净利润为

5239

万元，

2018-2020

年净利润增速分别为

243.85%、236.22%、-28.06%，净利率由

2018

年的

1.29%提升至

2020

年的

3.39%。公司

2021

上半年经营数据较

2020

年整

体大幅增长，营收同比增长

72.24%，净利润同比增长

514.59%，净利率达

7.32%。拆分公司的收入口径，我们可以按照产品类型、区域分类两种口径进行划分。

公司主要生产生态功能性聚氨酯合成革（即

PU合成革）及复合材料，应用场

景广泛分布在功能鞋材、沙发家居、电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装

饰、手袋箱包、腰带票夹、文具证件等领域。公司的客户遍及海内外，2020

年

拓展了与宜家家居、天津一汽丰田、耐克公司的合作，同时为苹果、迪卡侬、

安踏、李宁、361°、鸿星尔克、匹克等老客户提供合成革产品。产品类型：按照产品分类，公司的产品主要可分为两类：生态功能性合成革、

普通合成革，两者都属于聚氨酯合成革（PU）。公司生产的两种革的主要区别

在于

1）产品环保性能指标和功能物性方面的差别；2）同时生产生态性功能合

成革的设备可以用于生产普通合成革；3）生态功能性合成革的平均销售价格和

单位成本高于普通合成革。其中生态功能性合成革

2018-2020

年占主营业务收

入的

90.28%、89.39%、89.42%。普通合成革占比较小，分别为

9.72%、10.61%、

10.58%。下游客户较为分散公司

2017-2020

年前五大客户采购额的比重为

16.24%、16.47%、17.58%、

17.80%，未出现依赖单一客户的情况。2020

年公司前五名客户销售额占营业

收入比例较

2019

年增加

0.22%，基本保持稳定。2020

年前五名客户中第四名

为公司关联方，系公司控股子公司安利越南公司少数股东香港映泰有限公司。毛利率分析：过去平稳，21

年进入提升拐点公

司

毛

利

率

整

体

保

持

平

稳

增

长

，

2021

年

毛

利

率

水

平

开

始

快

速

抬

升

。

2017-2021H1

整体业务毛利率分别为

17.04%、18.03%、19.94%、19.30%、

24.26%。由于公司产品属于工业中间产品，销量主要取决于下游相关企业的生

产情况，2020

年受疫情影响大批工厂停工，因此公司

2020

年毛利规模较往年

大幅下降，使

2021

年上半年毛利额同比增速超过

100%。公司产品主要销往中国华东、华南地区与海外，其中销往华东地区的产品毛利

率历年均最高，2020

年达

20.80%。销往华南、出口的产品毛利率从历史数据

看较为接近，分别约为

17.5%与

16.5%。成本：以原材料为主，占比超过

60%公司的营业成本主要为原材料成本，同时由于公司属于环保部门公布的重点排

污单位，在对

DMF（二甲基甲酰胺）、氨氮、总氮、总磷等产品生产过程中产

生的污染物排放时需经过处理，形成污染处理成本。但过去几年随着公司工艺

进步，原材料成本占比有所下降，2017-2020

年公司合成革原材料成本为

8.73

亿、9.50

亿、9.37

亿、8.04

亿元，占营业成本的

70.5%、69.0%、69.0%、64.4%。公司

2017-2020

年从前五大供应商处采购额占年度采购总额的比重为

24.68%、

29.81%、30.63%、27.06%。公司对外采购的原材料主要包括

PU树脂与基布

（机织布、针刺无纺布、水刺无纺布和针织布）。聚氨酯树脂的主要原材料为

DMF（二甲基甲酰胺）、AA（丙烯酸）、MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）、BDO

（丁

二醇）等，其采购价格与原油价格直接相关；基布主要原材料为棉花、涤纶、

氨纶、粘胶等。费用结构：研发支出保持较高占比公司近几年的费用率结构较稳定。管理费用率由

2017

年的

5.36%下降至

2020

年的

4.19%。销售费用率由

2017

年的

4.28%下降至

2020

年的

3.32%，销售费

用率趋势大致相同，财务费用率始终维持在

2%左右。公司重视研发投入，每年

的研发支出不低于总收入的

4%，主要应用于优化树脂产品结构（研发耐水解湿

法树脂）、提高聚氨树脂合成革的性能、功能，以及外观仿真皮等角度的研发。

2021H1

的研发费用率达到约

6%。合成革：消费场景替代真皮，向环保节能进阶合成革指以人工合成方式在以织布、无纺布（不织布）、皮革等材料的基布上形

成树脂的膜层或类似皮革的结构，外观像天然皮革的一种材料。按照树脂材料

的不同，可以分为聚氨酯（PU）革与聚氯乙烯（PVC）革，不论是哪一类合成

革，其本质目的均在于对传统真皮材料形成替代，当前看，传统真皮材料具有

以下缺陷：1）

动物皮革来源有限，价格昂贵，动物皮革来源主要是牛羊马等大型动物，

其产量会受到以上动物存栏量的限制；2）

真皮制作为高污染行业，产能减少以无法满足需求：真皮材料为高污染行

业，传统真皮材料的鞣制过程中将会产生大量的六价铬，而六价铬对于人

体是剧毒成分；传统的天然皮革由于资源有限和环保政策趋紧导致产能持

续退出，已远远不能满足皮革消费增长的需要。工信部

2014

年正式公布

《制革行业规范条件》，部分真皮产能被关停。过去几年我国真皮行业的产

量顶点出现在

2016

年，达到

7.3

亿平方米，随后产量衰退至

2019

年的

5.3

亿平方米。3）

破坏生态：欧美发达国家对动物权利的保护，使得在这些市场中动物皮革

在消费群体中逐步被淘汰。综合来源、价格、环保等诸多原因，真皮行业从产量上看逐渐陷入萎缩，2017

年起连续三年负增长，产量从顶部的

7.43

亿平方米下降至

2019

年的

5.29

亿平

方米。而从真皮的下游应用场景来看，以汽车为例，宝马品牌设计总监杜克近

期接受外媒《AUTOCAR》采访时说，未来宝马将减少真皮的使用。合成革行业：主流应用场景在下游消费中国是全球最大的合成革生产市场，产量达到全球合成革的

80%，其中安利股

份所在的安徽为全国最大的产区，其后的合成革大省分别为福建、浙江与江苏。

从下游需求来看，合成革的主要应用场景在于下游的消费市场，鞋类占比达到

37%为最大的需求，其中鞋类需求又分为皮鞋与运动鞋；沙发家具、服装分别占比

18%与

16%位列其后；箱包、装饰皮革占比

13

与

8%；值得注意的是汽车

内饰用革占比

7%，当前主流高端车企主要使用真皮座椅。合成革：产品不断迭代，主旋律为环保节能人造革制品的历史相当悠久，最初版本是在纺织布材料上涂上一层纤维素原料，

此后采用聚氯乙烯树脂取代纤维素，此产品称为聚氯乙烯（PVC）人造革，而后

美国杜邦最先采用聚氨酯（PU）作为人造革的表面材料，发展为

PU合成革。

合成革的主要生产原料为基布和树脂。其中，基布大致分为无纺布、机织布和

针织布、超纤无纺布等。聚氨酯树脂有

PU树脂和

PVC树脂两种类型。经过数

年发展，合成革产品已经形成了若干代产品升级，包括

PVC人造革（第一代）、

PU合成革（第二代）、超细纤维

PU合成革（第三代）和生态功能性聚氨酯合

成革。生态功能性聚氨酯合成革及复合材料是一种以非织造布（无纺布）、机织

布、针织弹力布等纤维织物为基材，以生态功能性聚氨酯（PU）树脂涂覆表层，

以湿法、干法或湿法加干法等工艺制成的多功能高性能的生态复合新材料。与

PVC材料相比，PU合成革在加工过程不受时间、原料限制，产品及生产过程

符合环保要求，且产品均一性较好、幅宽一致，易于裁剪加工，其性能也越来

越接近天然皮革，甚至部分性能优于真皮，成为替代

PVC人造革和天然皮革良

好的材料，逐渐成为在人类日常生活中主流产品。传统的溶剂型

PU合成革的制造工艺具有工序复杂、污染较重的特点。在其制

作工艺中，湿法工艺的简化工序为：需要将聚氨酯树脂的

DMF溶液添加各种助

剂制成浆料，浸渍或涂覆于基布上，然后放入与溶剂

DMF相溶而与聚氨酯树脂

不相溶的液体中（如水），溶剂（DMF）被水置换，聚氨酯树脂则因失去溶剂

DMF而逐渐凝固，从而形成多孔性的皮膜，即微孔聚氨酯粒面层。再用干法贴

面成型，或再经过压花、印花、磨皮、喷涂、揉纹、转移等后处理工艺，生产

出各种类型和花纹。同样，干法工艺中，

DMF作为溶剂用于面层树脂和粘结

层树脂。可以看到，上述方法中需要使用大量有机溶剂降黏、调节流变性或者承担其他

作用。有机溶剂包括甲苯、DMF、酮类等，限于下游应用过程中回收装备与技

术的缺陷，对大气污染产生了很大压力。限制下游有机溶剂排放的环保型聚氨

酯材料，目前有无溶剂化和水性化两个发展方向。无溶剂合成革：降低污染，国产替代无溶剂合成革最早由巴斯夫研制成功，随后拜耳、日韩化工企业也成功开发出

无溶剂合成革。国内较早突破无溶剂合成革的企业为安利股份，开发出高耐久

耐用无溶剂压花吸纹聚氨酯合成革，可以明显提高无溶剂合成革的耐用性能。根据安利股份无溶剂合成革的专利说明书，安利的无溶剂产品可以一次加工成

型，免去湿法加工环节，其环节仅包括：

1）

无溶剂聚氨酯合成革干法半成品的制备：该环节中，仅需将混合浆料涂覆

于平纹离型纸表面后做预反应，即可得到无溶剂面层聚氨酯贴合基布，固

化成型、收卷、剥离后可得到半成品；

2）

压纹处理：包括预处理、压纹处理、揉纹处理等多道工序。安利股份的无溶剂合成革，生产上的优势在于环保与工艺简洁。其优势在于：

1）

全环节中不需要任何

DMF与其他有机溶剂的参与，因此对环境极为友好；

2）

无溶剂合成革省去了湿法生产过程中的湿法

base与干法粘接环节，产线仅

需要一涂二烘，工艺简单、人工需求量较少，且不需要回收溶剂；

3）

从成品角度，安利股份的无溶剂产品与传统溶剂型产品在参数上基本领先，

拥有远低于传统产品的

VOC（挥发性有机物）含量，与更高的强度、耐磨

性与耐水解能力。根据专利说明书，该工艺对不同的参数要求也有着灵活

调整的能力，可以适配手感柔软/硬、高耐磨、回弹性等需求。安利股份：率先突破无溶剂产品，迎来客户结构优化从技术突破到稳定量产，无溶剂产品在

2021

年迎来拐点

前文已叙，安利股份率先于国内企业中开发出了无溶剂聚氨酯合成革，可以明

显提高无溶剂合成革的耐用性能，且环保特性优异，主要用于高端沙发革、汽

车革等场景。公司对水性无溶剂面料的探索经历多年：

1)

2017

年，公司无溶剂水性复合工艺生态聚氨酯合成革关键技术及产业化项

目位列安徽省科技重大专项项目；

2)

2019

年，公司将高耐久耐用无溶剂压花吸纹聚氨酯合成革申请专利；

3)

第

1

条水性无溶剂生产线于

2019

年四季度完成设备安装调试，2020

年正

式投入量产；

4)

第

2

条水性无溶剂生产线于

2020

年四季度完成设备安装调试，于

2021

年

正式投入量产；

5)

根据公司

2021

年半年报后的交流公告，安利股份目前水性、无溶剂产品

产线数量

7

条，产品收入占比约

17.25%左右，较去年提升较多，公司计划

十四五结束时（2025

年）水性无溶剂产品营收占比提升至

40%左右。6)

安利越南规划建设

4

条生产线，目前已基本完成厂房等基础设施建设，2

条生产线已基本安装完成，受越南疫情影响，调试进度放缓，安利越南投

产时间会有一定延迟，预计在

2021

年底或

2022

年初投产；若疫情缓解，

公司期望剩余

2

条生产线于

2022

年下半年投产。安利越南公司全部建成

达产后，将会新增生态功能性聚氨酯合成革及复合材料产能约

1200

万米/

年（公司当前整体产能

8500

万米，包含传统湿法与无溶剂法）。量产后迎来高端客户爆发期

目前，公司营收中，鞋服休闲占比约

40%左右，沙发汽车占比大约

40%，另外

的箱包与电子分别占比

10%。与行业相比，安利股份合成革的下游使用场景中，

鞋服占比较小，沙发汽车、电子的占比较高，一定程度体现了公司在高端合成

革市场的竞争地位。高端客户扩容，成本压力不改利润率提升趋势客户结构的改善终将体现在财务报表端。从上表中可以看到，公司客户结构的

改善基本从

2020

年的下半年开始。更优质、环保的产品带来更优质的客户，

这带来了产品价格的抬升和利润率的提升。公司上市时间较长，回顾历史，看

到

2010-2018

年间，由于行业中普通产品的竞争日趋激烈，公司核心产品-生态

功能性合成革的毛利率处于下降通道，但随着

2019

年技术突