国际金融青10章外汇交易实务(经济05)课件

第10章

外汇交易实务10.1外汇交易及其种类10.2外汇交易中的要素10.3外汇交易的报价形式10.4外汇交易的传统类型10.5外汇交易技术10.6货币期货交易10.7货币期权交易10.8互换交易

第10章外汇交易实务学习目的了解外汇交易种类、交易要素和报价了解外汇交易技术掌握货币期货、期权交易了解互换交易

索罗斯如何在外汇交易中扳倒英镑

谈起外汇交易，不能不提到索罗斯。他在上世纪90年代几次出色的外汇交易中令那些货币受到影响的国家的总统都为之头痛，甚至有几个国家动用了全部外汇储备也未能使索罗斯的交易转向。这也许就是外汇交易最迷人的地方。下面是最能体现索罗斯外汇交易技术的一次操作。索罗斯最引人注目的举动是1992年一次“炒外汇”。在那次炒作中量子基金一天之内获得了天文数字的利润。欧洲经济共同体在1979年把11种货币的兑换率联系一起，组成一种欧洲货币汇率连环保，允许各国货币在不偏离规定的“中央汇率”2.25％的范围内上下浮动。如果某国货币汇率越出这一范围，各国中央银行就一致行动，出面作市场干预，以保持欧洲货币汇率连环保的稳定。然而欧洲各国的经济发展不均衡，政策不统一，货币受到当事国利率和通货膨胀率的影响或强或弱，连环保的安排迫使各国中央银行买进疲软的货币，卖出强劲的货币以遏制外汇买卖活动造成的不稳定。目前世界外汇交易量每天达1万亿美元，相当于纽约证券交易所2个月的交易量，这就使得各国中央银行在市场发生狂飓时心有余而力不足。索罗斯如何在外汇交易中扳倒英镑(续)

英格兰银行终于被迫宣布提高英镑的利率，但是外汇市场认为这是一种恐慌的表现，因为英国的经济困境不可能维持高利率。英格兰银行提高利率的效果适得其反，反而导致英镑一再下跌。英格兰银行按规定必须买进英镑。但是在汇率大跌、外国投机者狂抛英镑的情况下，索罗斯判断英格兰银行已无法维持这种购买，没有力量挽狂澜于既倒，唯一的出路是停止硬撑英镑而让汇率自由落体到可以自我维持的水平。当时索罗斯以5％的保证金方式大量借入英镑，购进马克，以期在英镑下跌后再买进英镑还债而净赚一大笔马克。这种保证金方式的借贷使1亿美元能够发挥20亿美元的威力，于是原来10％的利润率就会变成200％。这就是所谓“四两拨千斤”。而索罗斯当时动用了量子基金的10亿美元作担保，使之发挥了极限作用。果然英国被迫退出欧洲货币机制，英镑重跌，欧洲各中央银行损失了相当60亿美元。索罗斯的卖空相当70亿美元的英镑、买进相当60亿美元的马克的操作，使他在短短1个月赚了15亿美元，创造了世界纪录。索罗斯如何在外汇交易中扳倒英镑(续)

索罗斯又更上一层楼地预见到随着欧洲货币汇率机制的瓦解和货币重组，欧洲股市将不振，进而利率将下降，于是他再接再厉，在卖空英镑的同时购进了5亿美元的英国股票。他认为英镑下跌后，英国股票会增值。他又购人德、法国债券而卖空这两个国家的股票。他认为马克和法郎的升值将对股市不利，但对债券有利，因为升值会引起利率下降。简单地说，这是基于马克和法郎的升值将使德国商品与法国商品变贵，影响德法两国的出口。德国和法国的经济是出口型，出口的下降将削弱整个经济，从而将迫使德国和法国政府降低利率以刺激经济。事态的发展果然正如索罗斯所料，英镑下跌10％，马克和法郎增值7％，伦敦股市上升7％，德国和法国的债券增值3％，且德法两个国家的股市则处于不振的状态。由于索罗斯的胜算和一系列的运作，量子基金的资产从1992年8月的33亿美元增加到10月份的70亿美元。短短一个多月，奇迹般地翻了1倍多。之所以取得这样的成绩，除了时势造英雄的因素之外，索罗斯的判断逻辑和交易技巧更是功不可没。资料：欧元区国家1998年5月3日，欧盟15国政府首脑在布鲁塞尔举行特别会议,正式批准德国、法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、爱尔兰、西班牙、葡萄牙、奥地利、芬兰11国为首批加入欧元区的国家。从1999年1月1日起，欧元在上述11国正式启动，成为在这些国家流通的一种非现金交易的货币。按照欧盟制订的货币统一的时间表，从2002年1月1日起，欧元纸币和铸币开始进入流通，到2002年7月1日，欧元彻底取代德国马克、法国法郎、意大利里拉等欧元区国家的货币，成为欧元区内唯一合法流通的货币。2001年1月1日希腊加入欧元区。2007年1月1日，斯洛文尼亚加入欧元区。2008年1月1日塞浦路斯、马耳他加入欧元区。欧元区成员国达到15个。原欧盟15国有英国，丹麦和瑞典目前还没有加入欧元区。10.1外汇交易及其种类概念——外汇买卖的主体为了满足某种经济活动或其它活动的需要而进行的不同货币之间的兑换行为——是指可兑换货币间的买卖外汇交易动机贸易结算对外投资外汇保值外汇筹资、借贷和还贷金融投机外币存款外汇交易员首席交易员

是交易室的指挥，具有高超的交易技术和很高的威望。必须编制与监督交易室的盈利计划，奉行经理室的市场战略与额度限制，将市场真实情况上达上级部门。其指导思想自始至终影响着交易室的具体交易方法与方式。普通交易员

必须具有较高的专业技能和高度责任感，要严明工作纪律，随时跟踪市场变化，不得私自与外国银行和经纪商联系，善于总结经验教训，具有很高的英语水平和冷静的头脑。外汇交易室机构设置经理室：主管交易室的所有业务客户部：吸收和发展客户，接送和传达客户下达的指令，帮助客户管理头寸交易部：替客户要价、报价和平盘，进行自营外汇买卖信息咨询部：对各种货币、股票、债券、期货等做出市场分析，向客户提供准确、及时和重要的信息结算部：核对每一笔交易并与对方确认，控制客户的保证金账户情况并定期向经理和客户提供财务报表金融部：利用客户存入的资金进行拆借等各种短期资金融通和投资，以便最大限度利用资金外汇交易通讯工具信息终端—路透社的信息服务—美联社的信息服务技术分析工具—为用户提供一整套的技术分析工具，图表机可做出各种技术图形交易结算系统—路透社电子交易系统于1981年投入服务，外汇商能够通过终端机进行交易其他设备—IDD电话、电传机和传真机路透社的信息服务1851年，德国人保罗·朱利叶斯·路透在伦敦建立了路透社，其后随着电报网络的拓展，将金融服务的范围延伸至各大洲。1973年，路透社的金融信息监收系统投入服务，创造了一个电子化的外汇市场。其后服务范围更扩展到证券、期货和石油市场。1982年在中国安装了第一套设备。路透社向商业订户和新闻机构提供了种类繁多的资讯服务信息来自全球160多家大小交易所和82个国家的3700多名订户1700多名文字和摄影记者组成消息网消息通过卫星和电脑传送到世界各地的199700多个终端机上

美联社的信息服务美联社在金融资讯上的服务系统又名德励财经系统结合了道·琼斯在财经市场上的经验和德励在提供即时金融数据上的专长通过个人电脑终端或地区网络提供有关买卖价、投资组合、外汇数据、经济评论及指标和公司活动简报等信息

交易室的风险管理限额的制定交易室整体额度：最高敞口限额，即开盘后未平仓的在市场上浮动的头寸的限额当日交易限额与隔夜敞口最高限额交易员个人敞口额度止损限额：止损点与最高止损限额越权限制远期交易敞口限额外汇买卖差价构成银行的收益大部分货币的买卖差价通常为10个点（有缩小的趋势）某些货币如JPY（日元）的买卖差价可能达20～50个点（也有缩小趋势）供求紧张，差价增大买卖数量越大，差价越小

询价与报价直接通过路透社外汇交易询价也可以通过电话、传真等询价银行间的报价只报后两位数字交易金额通常在100万美元以上报价会随时发生变化，从右向左数，第一位称X个点，第二位称X十个点，一次类推

如发生计价错误，可查阅交易记录

10.4外汇交易的传统类型10.4.1即期外汇交易（SpotExchangeTransaction）即期外汇交易又称现货交易或现期交易，是指在外汇买卖成交后，原则上在两个工作日内办理交割的外汇交易。被作为买卖标的物的外汇，称即期外汇或现汇。所用汇率称即期汇率（SpotExchangeRate）。分为汇出汇款、汇入汇款、出口收汇和进口付汇四种类型即期外汇交易是外汇市场最常用的一种交易方式，目前，在世界外汇交易总额中，有50%左右是即期外汇交易。即期外汇交易的分类即期外汇交易可以满足的需求

①满足进出口贸易和国际劳务所需的现汇支付；②满足对外直接投资和间接投资的外币需求；③满足非抵补套利和其他投机性短期国际资金流动；④购买外国金融资产和卖掉外国金融资产所引起的现汇交易；⑤满足跨国公司资金在国际间流动的需要；⑥满足跨国公司和其他经济实体为防范外汇汇率风险抛出现汇长仓头寸或补进现汇短仓头寸；⑦满足银行轧平外汇头寸或保持外汇头寸的需要；⑧满足个人进行外汇短线投机的需要；⑨满足各国政府或其中央银行干预外汇市场的需要，等等。即期外汇交易的层次

从银行的角度来说，它所办理的即期外汇交易一般分为三个层次：第一层：银行与其客户(企业、公司或个人)之间的交易。交易数额相对于银行与银行之间的交易额来说是比较小；第二层：银行与外汇经纪人之间的交易。在国际外汇市场上，银行通常只直接与其他银行进行交易，而在主要由本国居民参加的“国内外汇市场”上，则较多的是利用外汇经纪人所提供的中介服务。而在多数发展中国家（含中国）除特别批准外一般不允许经纪人为企业单位提供即期外汇交易的中介服务，而是由中央银行指定的外汇银行与企业之间进行交易；第三层：银行与银行(含国内银行和国外银行)之间的交易。站在我国外汇指定银行的角度来看，银行与银行直接交易这一层次主要就是为了平衡本身的外汇头寸。调节外汇余缺和谋求更高的外汇利润而直接与本国或国外银行进行的即期外汇买卖，是我国外汇交易的主体。即期外汇交易的分类

即期外汇交易根据其交易货币的不同可分为双边交易和多边交易，而根据其交易所涉及汇率的适用地点不同又可分为两点套汇和多点套汇。(一)双边交易与多边交易1.双边交易指外汇交易双方相互买卖其本国货币的交易。当甲国外汇交易商与乙国外汇交易商进行甲国货币或乙国货币的买卖时，只是单纯的一国货币与另一国货币的交易，故其属于“双边交易”。例如一家美国银行经营双边交易，则其：在日本东京进行日元对美元的即期买卖；在巴黎进行法国法郎对美元的交易；在德国进行德国马克对美元的交易；在伦敦进行英镑对美元的交易；在香港进行港元对美元的交易，等等。即期外汇交易的分类（续）

2．多边交易亦称第三国货币的交易，是指外汇交易双方以第三国的货币进行买卖的行为。是与“双边交易”相对而言的，即当上例甲国外汇交易商与乙国外汇交易商相互间从事丙国货币的交易时，就属于“多边交易”。假如有一德国的外汇交易商想卖出￡100万（英镑），买进相应的FLS（荷兰盾），如果当时的外汇市场汇率为：￡100＝DM315.35／40（德国外汇市场）DM100＝FLS83.85／95（德国外汇市场）￡100＝FLS274.26／43（荷兰外汇市场）如果采用“双边交易”方式，则外汇交易商必须先将英镑套换成德国马克（DM），再用德国马克去买荷兰盾，其操作过程是：德国外汇交易商先卖出100万英镑获得315.35万德国马克，再用德国马克买荷兰盾，获得264.421万荷兰盾。但如果该外汇交易商不采取双边交易方式，而是利用第三国货币交易方式进行“多边交易”，那该外汇交易商在荷兰外汇市场上卖出100万英镑，就可直接获得274.26万荷兰盾(100万×2.7426)，这比采用“双边交易”多得98390荷兰盾。由此可见，对进行即期外汇交易的商人(企业或个人)来说，有时采用“多边交易”方式比采用“双边交易”方式更能获利。即期外汇交易的分类（续）

(二)两点套汇和多点套汇（续）1．两点套汇（Two－pointArbitrage）两点套汇又称直接套汇，它是指外汇投机者利用两个不同地点的外汇市场的汇率差异，在汇率低的市场买进某种外汇的同时在汇率高的市场卖出该种外汇，以获取投机利润。例如，1998年3月某日，在纽约外汇市场上美元对德国马克的汇率是US$1－DM1.6400／10，而同时在东京外汇市场上美元对德国马克的汇率是US$1－DMl.6460／70，如果某外汇投机商用164.10万德国马克在纽约外汇市场买进100万美元，然后再将这100万美元在东京外汇市场卖出，买回164.60万德国马克，假定没有其它费用的存在，则该投机商可赚取5000德国马克。由此可见，只要两种可兑换货币在不同外汇市场的汇率存有差异，则必然会引起大量的套汇活动。如果这类套汇增加，最后这两个外汇市场的汇率趋于一致。即期外汇交易的分类（续）

2．三点套汇(Three—pointArbitrage)三点套汇又称间接套汇，是指外汇投机者利用三个不同地点的外汇市场的汇率差异，同时进行三种不同货币的即期买卖，以获取投机利润。假定1998年3月某日伦敦、纽约和法兰克福三个外汇市场的汇率分别是：纽约外汇市场：￡1=US$1.4855／65伦敦外汇市场：￡1=DM2.4020／30法兰克福外汇市场：US$1=DM1.6410／20假如某投机商用100万英镑在纽约外汇市场上买入148.55万美元，然后用这148.55万美元在法兰克福外汇市场买进243.77万德国马克，再用这243.77万德国马克在伦敦外汇市场买回101.444万英镑，假定没有其他费用的存在，则该外汇投机商通过三点套汇赚取了1.444万英镑。与两点套汇同样道理，通过三点套汇，能够导致各地汇率趋于一致，也就是说，套汇交易的增加，会促使各地外汇市场的不同货币的汇率逐步达到均衡状态。即期外汇交易的分类（续）

(三)套利交易套利交易包括两种主要形式：非抵补套利(UncoveredInterestArbitrage，简称U.I.A)指把资金从低利率货币转向高利率货币，从而谋取利差收益，但不同时进行反方向交易轧平头寸。抵补套利(CovereuInterestArbitrage，简称C.I.A)指在资金调往高利率货币的同时，在外汇市场上卖出远期高利货币，以避免汇率风险。实际上，这就是套期保值。一般的套利交易多为抵补套利。

远期外汇交易套利交易（例）

设美国的短期利率为10%，英国为8％。套利者用英镑买美元，投入美国市场，则一年可以多赚2％的利息收益。一英国投资者100万英镑存入伦敦，6个月后获本利104万英镑。若当时外汇市场即期汇率为1英镑兑1.67美元，投资于美国，6个月获本利175.35万美元。假定6个月后汇率不变，且不考虑交易费用，从美市场可得到105万英镑，比在英国多赚1万英镑，即多赚1％的利息（半年利差为1％）。但是，若6个月后英镑对美元升值，则投资者可能损失。设6个月后，英镑升值2%，即1英镑兑1.7034美元，则175.35万美元只能换回102.94万英镑，比在英国投资少赚2.06万英镑。由此可见，非抵补套利投资者要承受高利率货币贬值的风险。若做抵补套利，投资者在买进即期美元调往纽约的同时，马上在远期市场卖出为期6个月的远期美元（包括预计的利息收入）。这样，无论6个月中汇率如何变化，该投资者6个月后的英镑收入都有保障。10.4.2远期外汇交易远期外汇交易是指市场交易主体在成交以后，按签订的远期合同规定，在未来（一般在成交日的3个营业日之后）的约定日期办理交割的外汇交易。广义地说，远期交易指的是其交割日比任何传统的即期市场交割日都晚的外汇交易。远期交易的汇率以及交易规模取决于交易日的相关指标，而与交割日或实际交割日的即期汇率无关。交割时间可以自第3个工作日至第几年。通常在到期时，采取全额交割制。远期外汇交易是有效的外汇市场中必不可少的组成部分。这一交易方式产生于一战后。70年代初期，国际范围内的汇率体制从固定汇率制为主导，转向以浮动汇率制为主，汇率波动加剧，利率管制逐步放松，金融市场蓬勃发展，从而推动了远期外汇市场的发展。广义的远期外汇市场及其相关交易

1．直接的远期外汇交易。指的是直接在远期外汇市场做交易，而不在其他市场进行相应的交易。企业买人或卖出在未来某一日的外汇即是一个典型的事例。2．期权性质的远期外汇交易（择期外汇交易）。公司客户通常并不会提前知道其收人外汇的准确日期。因此，公司可以与银行进行期权远期外汇交易，即赋予企业在交易日后的一定时期内，例如5一6个月内执行远期合同的权力。对于这种交易，银行向客户通常是采取最高收费或支付最低付费的。近年来，随着越来越广泛的外汇期权交易的运用，这种类型的交易已经逐步消失。广义的远期外汇市场及其相关交易

3．即期和远期结合型（调期型）的远期外汇交易。是在某日即期卖出甲货币、买进乙货币的同时，反向远期买进甲货币、卖出乙货币。外汇市场上的调期业务是即期外汇交易和远期外汇交易的结合，即抵补套利。在调期业务中，当日的即期交易与未来的远期交易进行互换。银行采用调期来进行总体或一段时间内的货币风险管理以及流动性管理。通常，进行调期的两部分内容是和同一个交易伙伴进行的，但是也不完全如此。例如，银行A有1000万英镑：1.银行A即期卖出1000万英镑，同时从银行B买入2000万美元（假设汇率为1：2）；2.银行A3个月远期卖出2000万美元，买入1000万英镑。3个月后，银行A回到最初头寸状况。货币期货交易远期外汇市场的经济功能①远期外汇市场提供了外汇市场中进行风险管理的新工具②远期外汇市场为商业银行提供了更大的业务空间③远期外汇市场为中央银行提供了新的政策工具④远期外汇市场提供了健全的套期保值机制远期汇率的标价方法

第一种是直接标出远期外汇的实际汇率，瑞士和日本等国采用这种方法；第二种是升贴水标价法；第三种是点数标价法。升水表示远期外汇比即期外汇贵，贴水表示远期外汇比即期外汇便宜，平价表示两者相等。在直接标价法的情况下，升水时的远期汇率等于即期汇率加上升水数字；贴水时的远期汇率等于即期汇率减去贴水数字；平价则不变。如美元:加元的即期汇率为1:1.3000，美元升水0.0042，远期汇率为1:1.3042在间接标价法的情况下，升水时的远期汇率等于即期汇率减去升水数字；贴水时的远期汇率等于即期汇率加上贴水数字。如加元:美元的即期汇率为1:0.7692，美元升水0.0025，远期汇率为1:0.7667点数一般表示汇率标价的小数点以后的第四位数。表示远期汇率的点数一般有两栏数字（对应买卖价），如果点数是从小到大排列的，那么远期汇率就等于即期汇率加上点数；如果点数是从大到小排列的，那么远期汇率就等于即期汇率减去点数。远期汇率的标价方法

(美元对加元)

行情买卖差价总括买进价总括卖出价买卖总差价即期1.3000-050.00051.30001.30050.00053个月期42-440.00021.30421.30490.00076个月期85-880.00031.30851.30930.0008在上述报价中，3个月期的买进报价42点小于卖出报价44点。所以，远期点数应该加至即期汇率。6个月期的远期点数也是如此。升水和贴水的大小，主要取决于两种货币利率差幅的大小和期限的长短以及市场供求关系10.5外汇交易策略宁买升不买跌“金字塔”加码—买进时，价涨越买越少—卖出时，价涨越卖越多尽量使利润延续，做对趋势时，要会“捂”建立头寸（开仓）、斩仓止损、获利了结趋势不明，不沾为宜于传言时买入（卖出），与实事时卖出（买入）做反趋势，不盲目加码

10.5外汇交易策略（续）不孤注一掷学会休息不机械等价位，根据市场情况及时调整目标价位在盘局突破时，开仓建立头寸注意转势时，多空角色转换升幅日减，交易量缩，小心价跌跌幅日减，交易量增，汇价近底注意大跌后的反弹和急升后的调整

10.6货币期货交易外汇期货（CurrencyFuturesContracts）交易是外汇买卖双方于将来时间（未来某日），以在有组织的交易所公开竞价确定的价格，买入或卖出某一标准数量的特定货币的交易活动。标准数量（standardquantity）：特定货币（如英镑、德国马克等）的每份期货交易合同的数量是相等的，也是固定的，如英镑期货交易合同每份金额为25000英镑。特定货币（specifycurrency）：合同条款规定的交易货币的具体类型，如3个月的日元、6个月的欧元等。将来时间（futuredate）：外汇期货交易合同中规定的支付金额，必须在将来规定的月份内支付，如某个月份的第二个或第三个星期二等。公开叫价（0penoutcry）：所有外汇期货交易必须在交易所内进行，而且各种价格对所有的交易参与人都有效。外汇期货与利率期货、股价指数期货等共同构成了国际上最大的期货交易市场——金融期货市场。外汇期货合同（约）外汇期货交易的基本单位就是期货合同（约）。所谓期货合同就是一个具有法律效力的外汇买卖书面协议，它规定了外汇期货买卖双方在未来将要交割的某种货币的特定数量，以及交割的地点、日期等。如果外汇交易任一交易方在合同有效日内，以规定的外汇量进行交割（makingdelivery）或接受交割，则该合同即告履行完毕。例如，在1993年5月20日这天，某人以0.6531（即1英镑=1.5312美元）的价格用英镑购买10万美元，交割日为1993年8月20日，若到了这一天，他没有出售该合同，那么他将付6.531万英镑以换取10万美元。因此，外汇期货合同的基本原理，就是将未来要进行的交易的价格在现在就固定下来。在一般情况下。一个买入或卖出头寸（sellposition）的外汇期货合同，也可以在合同到期以前从另一份等量合同的冲抵买入或卖出中进行平仓（closingout）。外汇期货交易成交后买卖双方都不相互承担合同到期时的交割义务，而是各自分别向指定的清算所直接承担义务，也就是说，外汇期货交易合同一旦在交易所内成交，清算所直接承担义务。以确保在期货交易所内成交的合同最终能得以履行。期货交易的保证金

外汇期货和约实例1972年5月，芝加哥商业交易所（CME）设立了国际货币市场分部（IMM），首次推出包括英镑、加拿大元、西德马克、法国法郎、日元和瑞士法郎等在内的外汇期货合约。欧元期货合约细则(EC)交易所：芝加哥商品交易所（CME）合约单位：125000欧元交割月份：3，6，9，12最低价格波幅（每点价值）：0.0001美元（12.5美元）每日最高价格波幅：不设期货交易的保证金逐日结算制度每一份期货合同都必须有抵押存款（margindeposit）作为履约保证。押金即为保证金，用以保证作为合同一方的缴付人履行合同义务。逐日结算制度—每天交易结束时未平仓的头寸要按当日市场收盘价（Closingprice）或结算价（Settlementprice）逐日结算，计算出账面盈亏，调整在交易之处存入的保证金数额。—初始保证金（Initialmargin）：期货头寸建立时缴纳的保证金，通常占合约总值2％～7％(有些经纪公司通常要求客户交纳的初始押金为10％)；—追加保证金（Variationmargin）或称维持保证金：是交易者在持仓期间因价格变动而发生亏损（浮），使其保证金账户的余额减少到规定的维持保证金（Maintenancemargin）以下时所必须补交的保证金外币期货与外汇远期外汇期货交易的标价在即期外汇交易市场和远期外汇交易市场上，交易货币大部分是以每美元等值多少其他交易货币的方式来标价，而在外汇期货交易市场上，交易货币的标价方式则刚好相反，即除了澳大利亚元以外，其他交易货币均以每单位货币值多少美元数来标价。例如，假定在即期外汇交易市场美元对德国马克的即期汇率为1美元:1.7000德国马克，那么在外汇期货交易市场上德国马克的期货合同则标为0.5882美元。除此以外，其他细则均与即期外汇交易的报价相同，如必须保留小数后的四位数，最后一个尾数称为基本点，也就是价格波动的最小单位。外币期货与外汇远期与远期外汇比：①合同的标准化程度高②交割方式：到期交割和结清（对冲）③交割日的规定（如：交割月的第三周的周三）④价格的波动：最低价格变动额和每天最大变动额有规定⑤交易方式：固定交易场所竞价⑥保证金和佣金：交易者在交易所存缴保证金，给经纪商支付佣金

货币期权交易货币期货合同与远期外汇合同的区别

内容远期外汇合同期货合同合同非标准化合约标准化合约交割日期双方议定标准化参与者商业银行、经纪人、跨国公司，不鼓励公众投机商业银行、经纪人、跨国公司，允许合格的公众投机保证金不需要保证金需要缴纳保证金报价参与者既报买入价又报卖出价买方只报买价，卖方只报卖价责任关系买卖双方具有合同责任关系买方或卖方与期货清算机构有合同责任关系市场与成交方式在柜台市场成交，通过电话议价在与全球具有电讯联系的交易所，通过竞价成交管制自我监督由专门的机构、法律监督交割大多数交割，少数以一定成本对冲大多数对冲，很少交割交易成本无，包含在买卖差价中与经纪人协商佣金期货交易的过程交易的整个过程既复杂又耗时：先在银行的交易室收到客户原始委托订单，然后再将订单传送至银行在交易所大厅的经纪人席位，再由传递人（跑手）将订单传送给场上经纪人进行交易。成交之后，还必须以方向相反的途径对成交结果加以证实。但是，整个交易过程一般在1分钟之内即可完成。期货交易的指令所有的外汇期货交易都是通过期货交易所的成员在固定的交易场所内公开喊价成交，非交易成员(即经纪公司的客户，包括企业单位、个人等)必须以指令的形式委托和授权交易所成员(经纪公司或经纪人)代其入场交易。所谓指令（order）是指客户给其指定的期货经纪人的一种指示和授权，要求经纪人按规定的细则，替其在外汇期货交易市场上进行有关的期货交易。一个期货交易指令应包括7个方面的内容：①期货交易的方向，即意欲购买或出售；②期货合同的数量，如10个合同或100个合同等；③期货合同的交割期，如3月合同或是6月合同等；④期货合同的货币种类，如马克期货合同或是日元期货合同等；⑤期货合同的交易地点，如在国际货币市场或是伦敦国际金融期货市场等执行；⑥指令的价格种类，如市价指令或是限价指令等；⑦指令的有效期限，如当天指令或是延续性指令等。前进期货交易的指令（续）指令形式分为：时间型指令、价格型指令、止损型指令、合成型指令。时间型指令时间型指令，通常强调经纪人执行客户所发出的指令的时间和指令的有效期，而经纪人执行指令在交易价格上则往往有一定的主动权。①限时指令。严格规定了指令执行时间的指令。如：“购买10个欧元6月份合同，价格为1.2000，直至5月17日上午11时”，意味着在5月17日上午11时前的任何时候只要价格第一次到达1.2000，接受指示成员都可执行该指令。②收市价指令。接受这种指令的成员必须在接到指示的当天，在期货交易日正式收盘时，按当时市价执行客户的交易要求。如“收盘时出售2个欧元6月份合同，市价”等。③开市价指令。要求接受指令的成员，在当日交易所正式开盘时执行客户的交易要求，如在这段时间内无法按指定价格执行，指令随即失效。④即价指令，也叫瞬时指令。要求接受指示的成员立即在市场上成交，如无法按指定的价格成交，指令立即失效。如“出售20个欧元6月份合同，价格1.2030”。如果按1.2030价格，接受指令方在交易所只售出15个合同，价格就变为1.2025，则接受指令方就无需继续抛售，原指令亦算失效。

期货交易的指令（续）价格型指令价格型指令通常强调经纪人执行客户在指令中所规定的交易价格，当市场价格达到客户所规定的价格，经纪人即可替客户进行指定货币的交易。①市价指令。要求接受指令者在接到指令后立即按尽可能好的市场价格成交。如“购买10个欧元6月份合同”就是一个典型的市价指令。②限价指令。要求接受指令者在指令有效时间内，按指令的价格成交。如在该指令有效时间内市场未能到达此价，则指令自动失效。如“购买欧元6月份合同，价格为1.2000”。这就是说，接受指令者必须在市价到达1.2000或更低时方可执行指令。③市到市价指令。在一定程度上是市价指令和限价指令的合成。也就是说，这种指令也有一个指定价格，不同于限价指令的是，一旦市场达到该指定价格，这指令立即转为市价指令。这样做的好处是，它不会像限价指令那样只存在部分执行的可能性。期货交易的指令（续）④意向指令。虽然也是限定价格，但它却授予执行者可以根据其判断而选择执行价格的权利。如“出售10个欧元6月份合同，价格1.2070，意向”。据此，当市场处于或接近1.2070时，执行者认为市场可能继续上升，这样他可能试图等稍高一点再执行指令。如果他因此失去了机会，给予指令者就无法追究其责任。这类指令在目前已很少见。⑤分档次指令。实质上是由一系列的限价指令来合成的。如“购买5个欧元6月份合同，市价；然后每下5个基本点购买5个同样的合同，直至总额达30个合同为止”。⑥价格水平指令。在指定了执行价格的同时，又赋予执行者一定程度的机动余地。如“购买10个欧元6月份合同，价格为1.2030或上下4个基本点”。这意味着执行者可以1.2034以下任何价格执行。期货交易的指令（续）止损型指令止损型指令，通常是期货交易的参与者为了防止市场向其预计的相反方向运动时，为保护自己所使用的指令类型。①止损指令。要求执行者在市场价格到达比目前更高(或更低)的水平时买进(或卖出)一定的期货合同，亦即止损购买(或止损出售)。如现在欧元6月份合同的市场价格为1.2030，某客户给予指令“购买欧元6月份合同10个，价格为1.2050，止损”，那么执行者只有在市场上升到1.2050时才按当时尽可能好的价格(可能是1.2055)执行该止损购买指令。②限价止损指令。基本用法与普通止损指令相同，唯一不同之处就是这种指令可执行的价格范围有明确的规定。如“出售20个欧元6月份合同，价格为1.2000，止损。限价1.1980"。那么，如市场跌至1.2000，执行者则开始执行上述止损出售指令，但市场如处于暴跌状态，执行者未能执行所有的20个合同，市价已跌至1.1975，这时，执行者应立即停止出售，该指令随即失效。期货交易的指令（续）合成型指令合成型指令，通常就是指同时包含了上述几种类型的指令。在外汇期货交易中，最常见的合成型指令有限价或收盘市价指令和相互取消型指令两种。①限价或收盘市价指令如“购买10个欧元6月份合同，价格为1.2025或收盘市价”。这个指令要求执行者按1.2025的限价指令去执行，但如果直至收盘市场仍未达到过此水平，执行者则在市场收盘时按市价执行。②相互取消型指令如“购买10个欧元6月份合同，价格为1.2025或1.2075，止损”。这就是说，如市场先到达1.2025，该指令则成为限价指令，执行后，指令全部完成；相反，如市场先到达1.2075，该指令转为止损购买指令，执行后，指令全部完成。外汇期货交易的指令时间型指令止损型指令合成型指令价格型指令限时指令即价指令开市价指令收市价指令市价指令限价指令分档次指令意向指令市到市价指令止损指令价格水平指令限价止损指令限价或收市价指令相互取消型指令10.7货币期权交易是一种买方以一定的费用（期权费）获得在一定的时刻或时期内拥有以一定汇率买入或卖出某种货币的权力的合约——买方付出期权费获得权力，即期权的持有者拥有合约的权利，并可以决定是否执行(交割)合约。如果愿意的话，合约的买方(持有者)可以听任期权到期而不进行交割。——卖方获得期权费负有义务，期权的卖方(seller或writer)完全没有权利决定是否进行交割。合约的持有者掌握完全的决定权。

期权交易的基本合同期权交易的主要特点第一，期权交易是一种权力的交易，其买卖的对象是一种权利，即买进或卖出某种商品的权力。第二，期权购买者所拥有的权利具有很强的时间性，它只能在期权和约规定的某一日或某一日之前行使，超过有效期限期权和约自动失效。第三，购买期权具有风险有限而收益无限的特点，期权投资可以以小搏大，具有杠杆效应。期权类型按到期日：—美国式期权：签约日～到期日，均可行使权利—欧洲式期权：只有到期日，才可行使权利—百慕大式期权：权证上市日和到期日之间设定多个行权日。按交易方式：—场内交易期权—场外交易期权百慕大权证是行权方式介于欧式权证和美式权证之间的权证，标准的百慕大权证通常在权证上市日和到期日之间多设定一个行权日，取名百慕大正是因为百慕大位于美国本土与夏威夷之间。后来百慕大权证的含义扩展为权证可以在事先指定的存续期内的若干个交易日行权。期权交易的两种基本合同看涨期权（买方期权）也称买进期权(calloption)是指定合约持有者有权利以执行价格买进一定数量的外汇。看跌期权（卖方期权）也称卖出期权(putoption)是指定合约持有者有权利以执行价格卖出一定数量的外汇。

看涨期权看跌期权期权买方权利

有权在到期日或之前按约定价购买外汇有权在到期日或之前按约定价卖出外汇期权卖方义务有义务在到期日或之前应买方要求按协定价卖出外汇有义务在到期日或之前应买方要求按协定价买入外汇对应交易双方而言，外汇期权交易可分为四种基本类型：买入看涨期权、买入看跌期权、卖出看涨期权、卖出看跌期权互换交易买入看涨期权买入看涨期权指买入者或称期权持有者获得了在到期日以前按协定价格购买合同规定的某种金融工具的权利(不是责任)。购买这种期权合同者通常预测市场价格将上升。当市场价格朝着预测方向变动时，购买者的收益可能是无限的；但当市场价格朝着预测相反方向变动即市场价格趋向下降时，则购买者的损失是有限的，最大的损失就是支付的期权费。当市场价格变化到协议价格与期权费之和时，购买者则不亏不盈，此时称为盈亏平衡点(Break—EvenPoint)。买入看涨期权（续）例：假设买入马克看涨期权的协定价格为$0.3300，支付的期权费为$0.0200，购买一个标准的马克合同是DMl25000。这样，购买者：最大风险：0.02×125000＝2500美元最大利润：无限盈亏平衡点：0.3300＋0.02＝0.3500美元1．当市场价格≤0.3300美元时：买入看涨期权者不会行使该权利，因为买者可以直接到现货市场上去购买，付出的美元少于0.3300美元。因此，购买者损失的就是当初支付的期权费，即每马克0.02美元。2．当$0.3300＜市场价格≤0.3500美元时：买入看涨期权者虽然行使期权，但加上支付的期权费，从总体上仍然将遭受损失。例如：市场价格每马克为0.3400美元，行使期权可以获得每马克0.01美元的利润，但考虑到支付的期权费每马克为0.02美元，则仍然遭受每马克为0.01美元的损失。只有当市场价格每马克为0.3500美元时，才能做到不盈不亏。3．当市场价格＞0.3500美元时：买入看涨期权者将行使期权，例如：市场价格每马克为0.3600美元时，行使期权每马克可以获得利润0.03美元，扣除期权费每马克为0.02美元，购买者的纯利润为每马克0.01美元。上述情况可以用下图表示

买入看涨期权盈亏图美元∕马克汇价卖出看涨期权卖出看涨期权指期权合同的卖方在收取一定的期权费后给买方以按协定价购买某种金融工具的权利。出售这种期权合同者通常预测市场价格将下跌。当市场价格朝着出售者预测的方向变动时，出售者的最大收益就是收取的期权费；但当市场价格朝着相反方向变化即市场价格趋向上升时，出售者的风险是无限的，当市场价格变化到协定价格与期权费之和时，出售者则不亏不盈。这时就称为盈亏平衡点。卖出看涨期权（续）例：卖出马克看涨期权的协定价格为$0.3400，收取的期权费为$0.0250，一个标准合同出售者：最大风险：无限最大利润：0.025×125000＝3125美元盈亏平衡点：0.34＋0.025＝0.365美元1．当市场价格≤0.3400美元时：出售者就可以获得收取的期权费，每马克为0.025美元。因为，购买者不会要求按协定的价格购买马克。购买者可以直接到现货市场上去购买，每马克付出的价格少于0.3400美元。2．当0.3400美元＜市场价格≤0.3650美元时：卖出看涨期权者出售一个马克，只能获得0.34美元，因而受到损失，但加上收取的期权费，从总体上仍然是获利的。例如：市场价格每马克为0.3500美元，行使期权，出售者按协定价格0.3400美元，每马克将损失0.01美元，但加上收取的期权费，每马克为0.025美元，出售者每马克仍然获利0.015美元。只有当市场价格每马克为0.3650美元时，正好是不盈不亏。3．当市场价格＞0.3650美元时：卖出看涨期权者将会遭受无限的损失。例如：市场价格每马克为0.3800美元时，行使期权每马克损失0.04美元，加上收取的期权费0.025美元，每马克仍然损失0.015美元。如果市场价格继续上升，则出售者损失更大。上述情况可以用下图表示

卖出看涨期权盈亏图美元∕马克汇价买入看跌期权买入看跌期权指合同买入者获得了在到期日以前按协定价格出售合同规定的某种金融工具的权利(不是责任)。买入看跌期权者预测市场价格将趋下跌，当市场价格朝着下跌方向变动时，其收益是无限的；当市场价格朝着预测相反的方向变化即上升方向变化时，购买者的损失是有限的，最大的损失就是支付的期权费。当市场价格变化到协定价格与期权费之差时，购买者正好不盈不亏，即为盈亏平衡点。买入看跌期权（续）例：买入英镑看跌期权的协定价格为1.87美元，支付的期权费为0.09美元，购买一个标准合同，购买者：最大风险：0.09×25000=2250美元最大利润：无限盈亏平衡点：1.87－0.09=1.7800美元1．当市场价格＜1.7800美元时：买入看跌期权者将行使期权。因为购买者出售1英镑将获得1.87美元，如直接到现货市场上去出售，获得的美元将少于1.87美元。购买期权者即使扣除支付的期权费0.09美元，仍然获得1.78美元，多于直接到市场上出售所得。市场价格越小，出售者获得的利润越多，可以是无限的。2．当1.7800美元≤市场价格＜1.8700美元时：买入看跌期权者行使期权，但仍然将遭受到损失。如果行使期权，出售1英镑获得1.87美元，但扣除支付的期权费，从总体上仍将遭受损失。比如：市场价格每英镑为1.8000美元，行使期权可以获利0.07美元，扣除支付的期权费，每英镑仍然遭受O.02美元的损失，只有到市场价格每英镑为1.7800美元时，才能做到不盈不亏。3．当市场价格≥1.8700美元时：买入看跌期权者将不会行使期权，因为直接到现货市场出售英镑将会获得更多的美元。这样，买入看跌期权者将损失支付的期权费，最大的损失是每英镑为0.09美元。上述情况可以用下图表示

买入看跌期权盈亏图美元∕英镑汇价卖出看跌期权卖出看跌期权指期权合同的卖方在收取一定的期权费后给买方以按协定价格出售某种金融工具的权利。出售这种期权合同者通常预测市场价格将上升。当市场价格朝着下跌的方向变化时，出售者有无限的风险；当市场价格朝着上升方向变化时，出售者的最大收益就是收取的期权费。当市场价格变化到协定价格与期权费之差时，出售者将不盈不亏。此时即为盈亏平衡点。卖出看跌期权（续）例：出售马克看跌期权的协定价格为0.3500美元，收取的期权费为0.0200美元，出售一个标准合同，出售者：最大风险：无限最大利润：0.0200×125000＝2500美元盈亏平衡点：0.3500－0.02＝0.33美元1.当市场价格＜0.33美元时：出售者将可能面临无限的风险，当购买者行使看跌期权时，出售者有责任按协定价0.35美元买入马克。例如：市场价为0.32美元时，出售者将损失0.03美元，加上收取的期权费0.02美元，出售者仍然亏0.01美元。市场价格越下跌，出售者承担的风险越大。2．当0.33美元≤市场价格＜O.3500美元时：出售者将获得利润。当购买者行使期权时，出售者按协定价0.35美元买入马克。例如：市场价只有0.34美元，行使期权出售者每马克将亏损0.01美元，但加上收取的期权费0.02美元，出售者仍然获利0.01美元。当市场价为0.33美元时，出售者将亏损0.02美元，加上收取的期权费0.02美元，出售者正好不盈不亏。3．当市场价格≥O.3500美元时：出售者将获得最大利润。购买者此时不会行使看跌期权，出售者将获得收取的期权费。上述情况可以用下图表示

卖出看跌期权盈亏图美元∕马克汇价四种基本的期权交易

决定期权费的因素汇率的波动性期权合约的到期时间协议日即期汇率与期权合约汇率的差价期权供求关系当时的远期汇率点数外汇期权的价值构成从理论上分析，期权的价值（即期权的价格——期权费）由两部分组成：内在价值(IntrinsicValue，IV)和时间价值(TimeValue，TV)。内在价值是指一项期权如果立即执行就可以获得的收益，这种收益来自于期权的执行价格与市场价格之间的差额，是因期权处于有利价状态而产生的收益，也称隐含价值。外汇期权内在价值的大小取于市场价格同执行价格之间的差额。当期权处于有利价状态时，其内在价值大于零；当期权处于平价或不利价时，内在价值为零。例：美元买权日元卖权，金额1000万美元，执行价格为110。1．当目前市场远期汇率为115时，远期汇率>执行价格，为有利价期权，该期权的内在价值：IV=(115—110)×1000万＝5000万日元2．当目前市场远期汇率为110时，远期汇率＝执行价格，为平价期权，该期权的内在价值IV为零。3．当目前市场远期汇率为105时，远期汇率<执行价格，为不利价期权，该期权的内在价值IV同样为零。外汇期权的价值构成（续）时间价值是指一项外汇期权因存在市场汇率朝有利价方向变化的可能性而具有的价值。称其为时间价值是由于这部分价值的大小取于期权有效期限的长短，有效期限越长，时间价值越大。随着时间的推移，时间价值会逐渐减少。期权距离到期日越近，时间价值越小，在到期日的截止时间，时间价值衰减为零。时间为期权提供了一种可能性，即随着市场汇率的变化，期权的内在价值可能发生有利的变化。期限越长，内在价值增加的可能性越大，正是这种可能性赋予期权以时间价值。一项期权的价值表现为内在价值和时间价值的总和。在假定期权价格完全反映期权价值的情况下，期权价格等于其内在价值加上时间价值。期权价格＝内在价值＋时间价值第七节完10.8互换交易

一、互换交易概述

(一)互换的含义互换交易是交易双方按预先约定的汇率和利率等条件，在一定期限内，相互交换一组资金，达到以回避风险为目的的一种交易。作为一项高效的风险管理手段，互换交易的对象可以是资产，也可以是负债；可以是本金，也可以是利息。互换交易根据内容的不同可以简单地分为两大类：货币互换和利率互换。在此基础上，后来又逐渐发展了一些新产品，比如：将货币互换与利率互换相结合，产生了货币利率交叉互换；或者是将互换与期权相结合，产生了互换期权等等，使互换交易的内容更加丰富。

一、互换交易概述（续）(二)互换交易的作用1．交易双方利用各自的筹资优势，以达到降低筹资成本的目的。2．在债务资产管理中运用互换交易可以防范和转嫁长期利率和汇率波动风险。3．通过互换交易，筹资者可比较容易地获得任何期限、币种和利率的资金。4．互换交易可以用来调整财务结构，使资产负债实现最佳搭配。以分散风险。5．互换交易属表外业务（不在资产负债表中反映），因此，不会使企业负债增加。6．互换交易可使借款人间接进入某些优惠市场。如果借款人直接进入某优惠市场有困难，或者受到资信等级方面的限制，或者费用太昂贵，借款人可以以有利的利率借入某一种货币，然后经过互换，调换成另一种货币。二、货币互换货币互换是指交易双方在一定期限内将一定数量的一种货币与另一种货币进行交换。通过这种交换，双方可以避免各自所承担的汇率风险，并可以降低成本。货币互换包括定息与定息互换、定息与浮息互换和浮息与浮息互换，三者之间没有本质上的差别，只是利率形式不同而已。例：美国的甲公司需筹措一笔5年期固定利率的德国马克，同时德国的乙公司需筹措一笔5年期固定利率的美元。两家公司在美元和德国马克债券市场可分别按下表所列成本筹措到所需资金。甲、乙公司都希望在此基础上降低筹资成本。于是丙银行向甲、乙公司提供了一项运用货币互换的融资方案。甲、乙公司各自在本国债券市场上显然具有优势，甲公司可以按7％的利率成本筹集美元，乙公司可以按5.6％的利率成本筹集德国马克。甲、乙公司运用双方在各自市场上的优势，由丙银行为中介，通过货币互换进行融资。利率互换美元债券利率德国马克债券利率甲公司7％5.8％乙公司7.4％5.6％二、货币互换（续）具体步骤如下：①甲公司在本国市场发行5年期美元债券，年利率为7％；乙公司在本国市场发行5年期德国马克债券，年利率为5.6％。②甲公司和乙公司通过丙银行的安排，做期限为5年的货币互换，双方首先按约定的汇率交换双方筹得的本金。这样甲公司获得所需的德国马克资金，乙公司获得所需的美元资金。③在5年里，甲公司将定期通过丙银行支付乙公司德国马克利息，按固定利率计算。乙公司将利息收入用于支付所发行的德国马克债券利息。同样，乙公司也定期通过丙银行按利率支付甲公司美元利息，甲公司将利息收入用于支付所发行的美元债券利息。④在货币互换期限内，甲、乙公司所支付的固定利率由双方根据具体情况商定。甲公司希望利率成本降低0.2％，乙公司希望利率成本降低0.2％，于是货币互换的固定利率水平确定为：甲公司按年利率5.6％支付德国马克利率，乙公司按年利率7.2％支付美元利率。丙银行从中获得年利率为0.2％的收益，作为中介人安排交易、承担信用风险的报酬。

如下图所示

货币互换期限内的本金和利息的交换

二、货币互换（续）⑤在到期日，甲公司和乙公司将本金按约定的汇率重新交换回来。甲公司支付德国马克本金，乙公司支付美元本金，这样双方都能偿付各自发行的债券。如下图所示。

货币互换期末本金的交换二、货币互换（续）这是一笔典型的货币互换交易的全过程。借款人在不同市场通过相对优势获得的收益在交易各方之间分配，交易过程非常灵活。本金互换汇率以及双方支付的利率水平都可以根据需要商定，期初本金互换的过程也可有可无。在这样一笔货币互换交易中，交易双方都不承担任何汇率风险，但需承担对中介人的信用风险。作为中介人的银行也不承担任何汇率风险，只需承担双方的信用风险。三、利率互换

(一)利率互换的含义利率互换是指交易双方在特定时期内，以特定名目的同一货币本金和利率为基础，彼此交换支付利息的义务。例如：A公司拥有一笔长期固定利率的资金，但由于多种原因却对一笔浮动利率负债感兴趣；B公司拥有等量浮动利率负债，但却希望寻求固定利率的资本。A、B公司进行利率互换后，B公司担负了固定利息的支付义务，A公司则有义务按浮动利率付息。这一过程中，没有实际本金的交换，只有互换伙伴要对自己的债权人付利息时，才进行相互调换的利息清算。例：定息与浮息利率互换利率互换与货币互换的区别

利率互换产生于货币互换之后，二者的区别在于：①货币互换需要在不同币种间进行互换，而在利率互换中，是同一种货币浮动利息和固定利息的负债（或债权）间的转换。②货币互换双方一般要在期初按约定汇率交换两种不同货币的本金，然后根据约定的日期进行利息和本金的分期互换；而在一般的利率互换业务中，不进行本金的交换，互换双方只接受以不同的利率筹资为基础的利息支付义务（或收息的权力）。③货币互换除不同货币之间的本金互换外，利息方面可以是不同货币之间的浮动利率／浮动利率互换、不同货币之间的固定利率／固定利率互换或不同货币之间的固定利率／浮动利率互换；利率互换主要是固定利率与浮动利率相互交换，有时也可以是一种基准利率的浮动利息与另一种基准利率的浮动利息相调换。④利率互换市场上的交易能够迅速完成，并且文件简单，很多条款都是标准化的，操作较为方便，安排手续也较简便；而货币互换是为每个参与者对不同货币的需要设计的，因此货币互换常常需要较长的时间才能实现，文件条款较多，文件制作比较复杂，操作起来也要困难一些。(二)利率互换的种类

利率互换有两种基本形式：定息一浮息利率互换和浮息一浮息利率互换。两种利率互换的交易过程相同。1．定息一浮息利率互换。又称息票互换，即交换的一方支付固定利率的利息，收取浮动利率的利息，他的互换伙伴则相反，按固定利率收利息，按浮动利率付利息。利率互换一般都通过中间人完成，属于场外交易的衍生金融商品。第一笔定息一浮息利率互换完成于1982年8月，德意志银行卢森堡分行作为互换的一方，巴林公司和瑞士第一波士顿分行充当中介。当时，一些银行用短期资金发放长期浮动利率贷款，银行的资产（浮动）负债（固定）结构极不对称，银行的安全运行受到影响。为了改变这一局面，前西德货币当局提出银行应筹措长期稳定的资金。德意志银行卢森堡分行在这种背景下，首次开创了利率互换业务。该银行利用自己良好的信誉，在欧洲市场发行了低固定利率的欧洲美元债券，然后在中介机构的安排下，与一些持有浮动利率美元资产的人进行了利率互换。这样，该行既有浮动利率的