增长能力与风险课件

增长能力与风险分析

第6章【学习目的与要求】1.了解公司增长与公司价值创造之间的关系2.掌握公司实际增长率的计量指标与分析方法3.掌握公司可持续增长能力的分析方法及其应用本章目录第1节公司增长与公司价值第2节公司实际增长率分析第3节公司可持续增长能力分析【引导案例】蒙牛快速增长的秘密第1节公司增长与公司价值

一、公司增长的含义二、公司增长与公司价值三、公司增长能力分析的内容一、公司增长的含义狭义层面是指公司自身如何快速健康地成长；狭义层面的公司增长是指单个公司价值的增长。广义层面是公司作为宏观经济的微观主体，如何与自然、人文和社会资源的可持续发展保持和谐统一。公司增长能力通常是指公司未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能，包括公司的资产、销售收入、利润等方面的增长趋势和增长速度。从形成看，公司的增长能力主要是通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的，主要依托于不断增长的销售收入、不断增加的资金投入和不断创造的利润等。从结果看，一个增长能力强的公司能够不断为股东创造财富，不断增加公司价值。二、公司增长与公司价值公司增长能力与实际增长水平不仅是公司价值的关键来源，也是公司风险的重要测度，公司增长能力分析与风险能力分析是公司价值分析的核心内容，也是财务报表分析的重点。三、公司增长能力分析的内容公司增长能力与风险分析可以分为以下两个方面内容：第一，公司实际增长率分析。第二，公司可持续增长能力分析。第2节公司实际增长率分析

一、销售增长率二、利润增长率三、资产增长率四、股东权益增长率

一、、销销售售增增长长率率(一)销售售增增长长率率的的内内涵涵与与计计算算(二)销售售增增长长率率分分析析(一)销售售增增长长率率的的内内涵涵与与计计算算销售售增增长长率率就就是是本本期期营营业业收收入入增增加加额额与与上上期期营营业业收收入入之之比比。。其其计计算算公公式式如如下下:销售增增长率率=本期营营业收收入增增加额额/上期营营业收收入×100%该公式式反映映的是是公司司某期期整体体销售售增长长情况况。销销售增增长率率为正正数，，说明明公司司本期期销售售规模模扩大大，销销售增增长率率越高高，说说明公公司营营业收收入增增长得得越快快，市市场越越有利利；销销售增增长率率为负负数，，则说说明公公司销销售规规模减减小，，销售售增长长率越越低，，说明明市场场越不不利。。(二)销售增长率率分析在利用销售售增长率来来分析公司司在销售方方面的增长长能力时，，应该注意意以下几个个方面:（1）要判断公公司在销售售方面是否否具有良好好的成长性性，必须分分析销售增增长是否具具有效益性性。（2）要全面、、正确地分分析和判断断一个公司司营业收入入的增长趋趋势和增长长水平，必必须对公司司不同时期期的销售增增长率加以以比较和分分析。（3）可以利用用某种产品品销售增长长率指标来来观察公司司产品的结结构情况，，进而也可可以分析公公司的成长长性。其计计算公式如如下:某种产品销销售增长率率=某种产品本本期营业收收入增加额额/上期营业收收入净额×100%【例6-1】根据华星公公司财务报报表的有关关资料，分分析该公司司的销售增增长率。有有关数据如如表6-1所示。项目2004年2005年2006年2007年2008年营业收入25，16535，47543，93584，833137，126本年营业收入增加额-

10，3108，46040，89852，293销售增长率(%)-

40.9723.8593.0961.64表6-1华星公司销销售增长率率指标计算算表单单位:万元从表6-1可以看看出，，2005年以来来，公公司销销售规规模不不断扩扩大，，营业业收入入从2005年的35475万元增增加到到2008年的137126万元；；但从从增长长幅度度来看看，这这三年年来的的销售售增长长率呈呈先降降后升升的趋趋势，，尤其其是2007年的增增长幅幅度较较大，，高达达93.09%，主要要原因因是本本期产产品国国际市市场需需求旺旺盛，，出口口销售售大幅幅增长长。这这说明明华星星公司司的销销售增增长速速度加加快，，市场场对公公司是是有利利的。。但是是市场场需求求的旺旺盛是是否带带来公公司效效益的的提高高，还还需要要分析析利润润增长长率。。二、利润增长长率(一)利润增长率的的内涵与计算算(二)利润润增增长长率率分分析析(一)利润增长率的的内涵与计算算由于一个公司司的价值主要要取决于其盈盈利及增长能能力，所以公公司的收益增增长是反映公公司增长能力力的重要方面面。又由于收收益可表现为为息税前利润润、营业利润润、利润总额额、净利润等等多种指标，，因此相应的的利润增长率率也具有不同同的表现形式式。在实际中中，通常使用用营业利润增增长率、净利利润增长率这这两种比率。。营业利润增长长率是本期营营业利润增加加额与上期营营业利润之比比，其计算公公式如下:营业利润增长长率=该公式反映的的是公司营业业利润增长情情况。营业利利润增长率为为正数，说明明公司本期营营业利润增加加，营业利润润增长率越大大，说明公司司收益增长得得越多；营业业利润增长率率为负数，则则说明公司本本期营业利润润减少，收益益降低。由于净利润是是公司经营业业绩的综合评评价结果，因因此净利润的的增长是公司司成长性的基基本表现。净净利润增长率率是本期净利利润增加额与与上期净利润润之比，其计计算公式如下下:净利润增长率率=该公式反映的的是公司净利利润增长情况况。净利润增增长率为正数数，说明公司司本期净利润润增加，净利利润增长率越越大，说明公公司收益增长长得越多；净净利润增长率率为负数，则则说明公司本本期净利润减减少，收益降降低。(二)利润增长率分分析【例6-2】根据华星公司司财务报表的的有关资料，，分析该公司司的利润增长长能力。有关关分析数据见见表6-2所示表6-2华星公司利润润增长率指标标计算表单单位:万元项目2004年2005年2006年2007年2008年销售增长率(%)-

40.9723.8593.0961.64营业利润3，2513，5113，8428，13321，044本年营业利润增加额-

2603314，29112，911营业利润增长率(%)-

8.009.43111.69158.75净利润2，1472，3712，7216，92818，454本年净利润增加额-

2243504，20711，526净利润增长率(%)-

10.4314.76154.61166.37首先，分析华华星公司的营营业利润增长长率。从表6-2可以看出，2005年-2008年四年的销售售增长率分别别是40.97%、23.85%、93.09%、61.64%，而该公司这这四年的营业业利润增长率率分别为8%、9.43%、111.69%、158.75%，可见自2007年开始营业利利润增长率大大于销售增长长率，一方面面说明公司产产品的毛利率率提升很快，，产品市场价价格对公司是是很有利的，，另一方面也也说明公司在在成本控制与与费用控制方方面是相对成成功的。其次，，分析析该公公司的的净利利润增增长率率。结结合公公司的的营业业利润润增长长率来来看，，这四四年净净利润润的增增长幅幅度都都超过过营业业利润润的增增长幅幅度，，说明明这四四年净净利润润的高高增长长不仅仅来源源于营营业利利润的的增长长，而而且在在营业业外收收入方方面增增长也也较快快。另另外，，对比比四年年的净净利润润增长长率，，可以以发现现2008年的净净利润润增长长率非非常高高，达达到了了166.37%，而2008年的营营业收收入高高达137126万元，，比上上年同同期增增长61.64%，主要要原因因是公公司通通过利利用品品牌和和规模模优势势，大大力开开拓国国际市市场，，因受受国际际市场场供需需关系系变化化影响响，公公司主主导产产品年年度内内售价价均价价较去去年同同期出出现较较大幅幅度的的增长长，因因而该该产品品毛利利率也也稳步步上升升，提提升了了公司司的整整体业业绩，，实现现了营营业收收入的的稳步步增长长，导导致2008年净利利润大大幅度度增加加。三、资资产增增长率率(一)资产增增长率率的内内涵与与计算算(二)资产增增长率率分析析(一)资产增增长率率的内内涵与与计算算为了反反映公公司在在资产产投入入方面面的增增长情情况，，可以以利用用资产产增长长率指指标。。资产产增长长率就就是本本期资资产增增加额额与资资产期期初余余额之之比，，其计计算公公式如如下:资产增增长率率=本期期资资产产增增加加额额/资产产期期初初余余额额×100%资产增长率是是用来考核公公司资产投入入增长幅度的的财务指标。。资产增长率率为正数，说说明公司本期期资产规模增增加，资产增增长率越大，，说明资产规规模增加幅度度越大；资产产增长率为负负数，则说明明公司本期资资产规模缩减减，资产出现现负增长。(二)资产增长率分分析在对资产增长长率进行具体体分析时，应应该注意以下下几点:（1）公司资产增增长率高并不不意味着公司司的资产规模模增长就一定定适当。（2）要正确分析析公司资产增增长的来源（3）为全面认识识公司资产规规模的增长趋趋势和增长水水平，应将公公司不同时期期的资产增长长率加以比较较。【例6-3】根据华星公司司财务报表的的有关资料，，分析该公司司资产增长能能力。有关数数据如表6-3所示。表6-3华星公司资产产增长率指标标计算表单单位:万元项目2004年2005年2006年2007年2008年资产总额40，01355，78777，349106，483124，815本年资产增加额-

15，77421，56229，13418，332资产增长率(%)-

39.4238.6537.6717.22股东权益增加额-

1，4012，40620，88517，388股东权益增加额占资产增加额比重(%)-

8.8811.1671.6994.85从表6-3可以看出出，华星星公司自自2004年以来，，其资产产规模不不断增加加，从2005年的55787万元增加加到2008年的124815万元，但但自2005年以来的的资产增增长率却却不断下下降，从从2005年的39.42%降到2008年的17.22%，说明华华星公司司近几年年资产规规模呈现现下降的的趋势。。资产增增长率越越小，说说明资产产规模增增加幅度度越小。。华星公司司资产增增长的来来源，从从表6-3中可以看看出，2005-2008年这四年年的股东东权益增增加额占占资产增增加额的的比重分分别为8.89%，11.16%，71.69%和94.85%，可看出出该公司司2005年和2006年股东权权益增加加额在资资产增加加额中所所占的比比重很低低，资产产增长的的绝大部部分来自自负债的的增加，，说明这这两年资资产增长长的来源源具有一一定风险险，而2007年和2008年股东权权益的增增加额在在资产增增加额中中所占的的比重有有了大幅幅提高，，分别达达到了71.69%和94.85%，但是这这期间有有配股行行为。因因此，尽尽管权益益增长降降低了公公司风险险，但并并不能表表明公司司由内部部积累产产生的权权益增长长是理想想的。四、股东东权益增增长率(一)股东权益益增长率率的内涵涵与计算算(二)股东权益益增长率率分析(一)股东权益益增长率率的内涵涵与计算算股东权益益增长率率是本期期股东权权益增加加额与股股东权益益期初余余额之比比，也叫叫做资本本积累率率，其计计算公式式为:股东权益益增长率率=股东权益益增长率率越高，，表明公公司本期期股东权权益增加加得越多多；股东东权益增增长率越越低，表表明公司司本期股股东权益益增加得得越少。。(二)股东权益益增长率率分析股东权益益的增长长主要来来源于经经营活动动产生的的净利润润和融资资活动产产生的股股东净支支付。所所谓股东东净支付付，就是是股东对对公司当当年的新新增投资资扣除当当年发放放股利后后的余额额。这样样股东权权益增长长率还可可以表示示为:股东权益益增长率率=本期股东东权益增增加额/股东权益益期初余余额×100%=[净利润+（股东权权益新增增投资-支付股东东股利））]/股东权益益期初余余额×100%=（净利润润+股东的净净支付））/股东权益益期初余余额×100%=净资产收收益率+股东净投资率率【例6-4】根据华华星公公司财财务报报表的的有关关资料料，分分析该该公司司股东东权益益增长长能力力。有有关数数据如如表6-4所示。。表6-4华星公公司股股东权权益增增长率率指标标计算算表单单位：：万元元项目2004年2005年2006年2007年2008年股东权益总额2592027321297275061268000本年股东权益增加额-140124062088517388股东权益增长率(%)-5.418.8170.2634.36净资产收益率(%)-9.159.9623.3136.46注：净净资产产收益益率=净利润润/股东权权益期期初余余额×100%从表6-4可以以看出出，华华星公公司自自2004年以以来，，其股股东权权益总总额不不断增增加，，从2004年年的25920万元元增加加到2008年年的68000万元元；该该公司司2005年以以来的的股东东权益益增长长率也也不断断增加加，尤尤其是是2007年的的增长长幅度度很大大，这这说明明了华华星公公司近近几年年净资资产规规模不不断增增长，，而且且增长长幅度度也在在不断断加大大。第3节公公司司可持持续增增长能能力分分析一、综综合评评价法法二、可可持续续增长长率模模型法法一、综综合评评价法法要分析析公司司的可可持续续增长长能力力，仅仅靠对对公司司增长长能力力进行行单项项分析析是不不够的的。原原因在在于:其一，，股东东权益益增长长率、、利润润增长长率、、销售售增长长率和和资产产增长长率等等指标标，只只是从从股东东权益益、收收益、、营业业收入入和资资产等等不同同侧面面考察察了公公司的的增长长能力力，不不足以以涵盖盖公司司增长长能力力的全全部；；其二二，股股东权权益增增长率率、利利润增增长率率、销销售增增长率率和资资产增增长率率等指指标之之间相相互作作用、、相互互影响响，不不能截截然分分开。。综合指指标分分析法法的思思路是是：第一，，分别别计算算股东东权益益增长长率、、利润润增长长率、、销售售增长长率和和资产产增长长率等等指标标的实实际值值。第二，，分别别将上上述增增长率率指标标实际际值与与以前前不同同时期期增长长率数数值、、同行行业平平均水水平进进行比比较，，分析析公司司在股股东权权益、、收益益、营营业收收入和和资产产等方方面的的增长长能力力。第三，，比较较股东东权益益增长长率、、利润润增长长率、、销售售增长长率和和资产产增长长率等等指标标之间间的关关系，，判断断不同同方面面增长长的效效益性性以及及它们们之间间的协协调性性。第四，，根据据以上上分析析结果果，运运用一一定的的分析析标准准，判判断公公司的的可持持续增增长能能力。。一般般而言言，只只有一一个公公司的的股东东权益益增长长率、、资产产增长长率、、销售售增长长率、、利润润增长长率保保持同同步增增长，，且不不低于于行业业平均均水平平时，，才可可以判判断这这个公公司具具有良良好的的可持持续增增长能能力。。【例6-5】】根据华星星公司2005-2008年的销售售增长率率、营业业利润增增长率、、净利润润增长率率、资产产增长率率和股东东权益增增长率等等指标的的实际值值分析该该公司的的可持续续增长能能力，有有关分析析数据如如表6-5所示。表6-5华星公司司2005～2008年单项增增长率一一览表（（%）项目2005年2006年2007年2008年销售增长率40.9723.8593.0961.64营业利润增长率8．009.43111.69158.75净利润增长率10.4314.76154.61166.37资产增长率39.4238.6537.6717.22股东权益增长率5.418.8170.2634.36通过以上上分析，，对华星星公司的的增长能能力可以以得出一一个初步步的结论论，即该该公司除除了销售售增长和和资产增增长的稳稳定性还还有待进进一步观观察，在在其他方方面都具具有较强强的增长长能力，，因而具具有较强强的可持持续增长长能力。。尽管由由于前期期的高速速增长导导致2006年的销售售增长率率、资产产增长率率呈现出出一定的的下降趋趋势，但但各项增增长率仍仍然都为为正值，，且保持持了较高高的水平平，这标标志着该该公司在在经历了了前一段段时期的的高速增增长之后后逐渐进进入了稳稳定增长长的正常常时期。。当然，，考虑到到公司增增长能力力还受许许多其他他复杂因因素的影影响，因因此要得得到关于于公司增增长能力力的更为为准确的的结论，，还需要要利用更更多的资资料进行行更加深深入的分分析，如如行业分分析、公公司战略略分析等等。二、可持续续增长率模模型法（一）增长长率与资金金需求（二）内含含增长率（三）可持持续增长率率（四）维持持增长率与与增长管理理（一）增长长率与资金金需求从资金来源源上看，公公司增长的的实现方式式有以下三三种。1．完全依靠靠内部资金金增长2．主要依靠靠外部资金金增长3．平衡增长长（二）内含含增长率所谓内含增增长率（InternalGrowthRate）是指在公公司完全不不对外融资资的情况下下其预测增增长率的最最高水平。。在数学上，，我们可以以用下列公公式计算出出内含增长长率：内含增长率率=ROA··b式中，ROA代表总资产产净利率或或总资产净净;，b代表留存收收益比率,其值等于1-股利发放率率。【例6-6】华星公司2008年的ROA为16.02%，股利发率率为8.83%，计算华星星公司的内内含增长率率。内含增长率率=16.02%×（1-8.83%）=14.61%计算算结结果果表表明明，，2008年华华星星公公司司的的内内含含增增长长率率为为14.61%，表表示示其其在在不不对对外外融融资资的的情情况况下下仍仍可可以以享享有有14.61%的增增长长率率。。金额额内含含报报酬酬率率资产产增增量量留存存收收益益增增量量可持持续续增增长长率率额外外资资金金需需求求说明明：：当当公公司司不不使使用用任任何何外外部部资资金金时时，，其其成成长长空空间间较较小小，，见见上上图图左左边边的的内内含含增增长长率率；；而而当当公公司司有有条条件件引引入入负负债债资资金金时时，，其其受受限限的的增增长长率率较较完完全全不不使使用用任任何何外外部部资资金金的的内内含含增增长长率率更更大大，，称称为为可可持持续续增增长长率率。。图6-1内部增长长率与可可持续增增长率之之间的关关系销售增长长率（%）（三）可可持续增增长率所谓可持持续增长长率是指指的是在在公司维维持某一一固定的的资产负负债率的的前提下下，不对对外发行行新股融融资时其其增长率率的最高高值。进进一步而而言，可可持续增增长率考考察的是是在限制制新股发发行数量量的条件件下，销销售额成成长的极极限值。。这意味味着每一一个设定定的股东东权益值值都会对对应一个个可持续续增长率率。可持续增长长率可通过过公式计算算得到。此此公式与内内含增长率率公式相似似，只是将将其中ROA换成成了了净净资资产产收收益益率率（（ROE）。。其其公公式式如如下下：：可持持续续增增长长率率=ROE··b其中中，，ROE代表表净净资资产产收收益益率率，，在在杜杜邦邦分分析析体体系系中中：：ROE=销售售净净利利润润率率×总资资产产周周转转率率×权益益乘乘数数，，b代表表留留存存收收益益比比率率，，其其值