能源化工行业2022年十大展望

能源化工行业2022年十大展望1综述2022年将是全球能源结构转型、中国“双碳”目标持续深化的一年，也将是国内经济稳中求进、宏观政策超前发力的一年。在当前全球疫情反复、海外流动性收紧预期增强、原油价格持续推升的复杂环境下，能源化工行业也面临着众多挑战与机遇。我们认为，短期的挑战主要来自于全球经济复苏的不确定性与海外流动性收紧的矛盾，长期的挑战则来自于能源转型、“双碳”目标实现与传统能源、传统工艺成本增加的矛盾；而机遇则往往诞生于矛盾的解决方案之中。我们判断2022年能源化工行业的投资将围绕着技术变革、“双碳”驱动的供给侧改革以及国内经济稳增长三条主线展开：把握技术变革投资主线。我们认为从长周期看，技术变革是驱动化工行业供需矛盾解决与发展的核心动力。唯有持续聚焦技术变革的企业，才能够穿越产能周期，在更长的技术周期维度持续获得超额收益。布局“双碳”驱动的供给侧改革。我们认为，供给向能源利用效率高、碳减排能力强的龙头企业集中，是解决“双碳”目标带来的短期供需矛盾、提升资源配置效率的有效途径。2022年随着“双碳”目标实现路径的科学化以及激励机制的完善化，“双碳”驱动的供给侧改革将正式开启。看好稳增长下的国内需求复苏。中央经济工作会议定调2022年经济稳增长主旋律，我们认为近期降息、降准政策的发布以及各部门稳经济规划的出台只是稳增长政策的前奏，看好后续政策持续发力。预计原油价格短期波动或将加剧，看好年内油价表现及中高油价持续性。当前原油供需双方均存在多重博弈，或将加剧短期油价波动。需求端来看，预计年内需求恢复到疫情前水平的趋势仍将持续，但短期存在北美寒潮对需求的扰动持续、北半球即将进入原油消费淡季（2-5月）等两大不确定性。供应端，短期存在OEPC+产能释放节奏、伊朗原油何时回归市场、俄乌争端后续演绎及对供应的影响等三重不确定性。从3-5年的中长期维度考量，我们认为需求复苏并持续增长、供应端相对克制的资本开支抑制增产潜力的趋势将长期存在，考虑到低库存水平对油价的支持，我们维持2022年油价中枢将显著高于2021年（Brent、WTI均价分别为71、68美元/桶）的判断，并看好Brent油价较长时间处于65甚至70美元/桶以上。2展望1：技术变革仍是化工行业投资主线技术变革是化工行业长期超额收益的核心来源化工行业兼具产能周期和技术周期双重属性，产能周期驱动量的供需矛盾发展，技术周期则驱动质的供需矛盾发展。短期来看，化工行业存在供需关系形成的产能周期，供需情况影响产品价格，价格反过来影响行业供需情况（价格上涨抑制需求，同时驱动供应增加），通常在供应紧张的阶段，供应紧缺环节享受周期性的超额收益。中长期来看，技术成为更重要的竞争要素：一方面，当产能周期无法满足性能或性价比提升的需求时，技术变革会开启，推动行业研发新产品或新工艺，并带来产业链相关环节的格局变化；另一方面，唯有持续聚焦技术研发的企业，才能穿越产能周期，获得长期超额收益。全球顶尖化工企业注重技术变革及研发投入。全球顶尖化工公司重视研发投入，巴斯夫2020年营业收入为727亿美元，研发投入为25.66亿美元，研发投入占收入的比重为3.53%。作为全球顶尖化工巨头，巴斯夫持续保持高额研发投入，高效研发的创新是巴斯夫重要的发展引擎。在新材料、医药等领域相关的化工企业如拜耳、默克等，研发投入占营业收入的比例也远高于传统化工企业。国内化工行业研发投入已具备体量优势，但研发费用率较发达经济体仍有差距。中国化工行业研发投入增长迅速，据Cefic数据统计，2010年研发投入为43亿欧元，2020年增长至140亿欧元。但是从研发投入收入占比情况来看，中国相对于日本、欧盟及美国等国家仍然较低，2020年中国研发投入收入占比仅为0.9%，欧盟、美国、日本及韩国的研发投入收入占比分别为1.9%、1.8%、5.6%、3.0%。国内化工企业研发投入占比逐年提升。以中信证券行业分类CS石油石化以及CS基础化工进行筛选统计，石油石化板块2020年研发投入合计368.7亿元，平均研发支出占营业收入的比例为2.78%；基础化工板块2020年研发投入合计431.0亿元，平均研发支出占营业收入的比例为4.06%。长维度看，2015-2020年，两板块所属上市公司研发投入占营业收入比例平均值逐渐提升，反映中国化工上市企业对研发重视程度逐年上升，研发在公司发展战略中占据更加重要的地位。中国化工产品市场份额雄踞世界首位，高附加值升级为必由之路。整体上来看，中国的化工产品产量已经占到全球的很大一部分比重，2020年中国化工品销售额占据全球46.5%，预计将于2030年达到48.6%，保持增长态势。中国继续扩产所带来的环保、安全、能源消耗、碳排放压力非常大，加之中国目前仍面临技术升级的挑战，提升产品的附加值、优化产业结构是必由之路。碳达峰、碳中和带来技术变革新机遇亚太地区碳排放全球占比过半，中国碳排放量持续增长。中国工业发展起步慢，仍是发展中国家，经济发展中需要大量的煤炭与石油能源消耗，碳排放量在工业发展下持续增长。2020年全球新冠疫情爆发，世界各国经济受到打击，中国疫情防控得当，经济复苏较快，2020年中国碳排放量达到98.99亿吨，同比增长0.6%，占全球碳排放量的30.7%。碳减排政策推行，经济产业结构优化升级。为实现碳达峰碳中和的目标，中国需要优化经济与产业结构。从国家政策来看，能效约束势在必行。国家通过发挥能耗、排放等约束性指标作用，对于相关产业落后低效产能进行改造升级和淘汰，促进产业优化升级，提质增效。我们认为碳达峰、碳中和目标的推进与实现，有望为中国化工行业带来新一轮的技术变革机会。具有经济有效性的减排技术是实现碳中和目标的关键要素，综合各国对碳中和目标的长期部署，碳中和目标的实现需要在减少碳排放和增加碳汇两方面入手。其中减少碳排放具体路径可分为能源供应端的清洁化转型、能源及工业品消费端的低碳化（包括控制）、革新性技术的深度应用及废弃物回收利用等；增加碳汇的路径主要包括负排放技术和森林固碳。国产替代、专精特新驱动国内新材料企业崛起关注国产替代，实现工艺突破，解决国产替代困境。随着中高端（消费电子、汽车、机械）制造业、技术密集型产业重心向中国转移，中国的材料工业也必须适应新的时代，很多中高端制造业适用的关键材料、卡脖子材料都需要实现国产替代。中国在关键材料上不断发展，实现技术突破，打破国外垄断。借助中国完善的工业体系，降低进口技术高额溢价，实现降本推动增量。2019-2021年，工信部公布三批专精特新“小巨人”企业名单，合计4726家，其中包括上市公司715家（截止2022年2月6日），与化工原料、精细化学品及化工新材料相关的上市公司超80家，占已上市专精特新“小巨人”企业的11%以上。3展望2：光伏、风电技术迭代引发新材料需求政策助力能源结构调整，光伏、风电迎来高速成长期碳中和背景下清洁能源持续增长。在碳中和背景下，国内及海外发电结构向清洁能源倾斜，清洁能源中光伏发电和风力发电为主要发展方向，其中中国光伏发电和风力发电比重分别已由2016年的0.7%和3.6%上升至目前的2.3%和6.9%，但中国清洁能源的占比较欧盟仍低约30pcts。现阶段，国内外光伏发电和风力发电均处于快速增长阶段。近年，中国光伏发电和风力发电同比增速分别大于20%和10%，2021年1-11月光伏发电和风力发电量分别为1696亿kWh和5066亿kWh。预计从2022年起，风电、光伏将进入更快速发展期。2021年12月30日，国资委印发关于推进中央企业高质量发展做好碳中和工作的指导意见，明确提出要全面推进风电、太阳能发电大规模、高质量发展，因地制宜发展生物质能，探索深化海洋能、地热能等开发利用。风电、光伏等绿色能源的未来发展空间全面打开。风电、光伏等有望在2060年取代当前化石能源地位。2020年中国化石能源占能源消耗总量的83.6%，非化石能源占16.4%。煤炭、石油和天然气的占比分别为56.7%、18.9%和8.0%，水电、风电、核电和光伏的占比分别为9.1%、3.1%、2.4%和1.7%。我们预测到2060年，清洁能源将占中国能源结构的90%以上，其中光伏、风电、氢能和核能有望分别占36.5%、25%、15.2%和9.0%，成为中国最主要的能源供应组成。光伏：平价时代临近，关键材料打开空间技术驱动光伏行业快速发展，成本大幅下降。据IRENA数据，2010-2019年间全球光伏发电的成本降低82%，成本下降主要是电池片价格与系统配套费用的降低，电池板价格下降达90%。成本降低直接带动光伏装机量的快速发展，IEA数据表明，2010年和2020年全球累计光伏装机量分别为39.78GW和760.4GW。光伏行业仍保持着良好的发展势头，CPIA预计2025年乐观情况下全球光伏新增装机规模将达330GW。相较于其他发电方式，光伏发电成本下降明显。2009-2020年间，中国光伏发电成本累计下降89.7%。全球光伏地面电站加权平均度电成本也不断下行，从2010年的0.378美元/kWh下降至2019年的0.068美元/kWh，累计降幅达82.0%。平价项目快速增长，2020年规模已超竞价项目。随着光伏发电效率的快速提升和成本的稳步下降，平价项目快速增长。2020年8月5日，国家发改委、国家能源局发布2020年平价光伏、风电项目名单，其中光伏项目33.05GW。同年9月30日，国家能源局综合司公布光伏竞价转平价上网项目，涉及装机规模8GW。全年平价项目共计41.05GW，大幅超过竞价项目，意味着光伏平价时代到来。平价时代下，全球光伏新增装机未来5年有望保持15%以上复合增速。据CPIA预测，到2025年时，乐观情况下全球光伏新增装机规模达330GW，CAGR为20.5%，保守情况下光伏新增装机规模达270GW，CAGR为15.7%；中国乐观情况下光伏新增装机规模为110GW，CAGR为17.9%，保守情况下光伏新增装机规模为90GW，CAGR为13.3%。硅片、胶膜、背板是光伏发电的关键材料。光伏的关键元件是太阳能电池片，经过串联后通过封装保护形成太阳能电池组件，再配置控制器及安装系统支架等部件形成光伏发电装置。太阳能电池组件根据不同结构主要分为单玻组件和双玻组件，目前以单玻组件为主。单玻组件从上至下通常由玻璃、封装胶膜、电池片、封装胶膜、背板等5层结构构成。其中晶硅电池片、封装胶膜及背板对于光伏电池的高性能、稳定耐久性而言至关重要。硅片：核心原料三氯氢硅中短期供需预计偏紧。目前国内多晶硅主要采用改良西门子

法生产工艺，部分采用硅烷硫化床法。其中前者所需的核心原材料是三氯氢硅，三氯氢硅通过工业硅制备合成。目前国内多晶硅扩产迅速，预计至2022年行业将新增95万吨产能，但三氯氢硅未来两年新增产能较少，据我们测算，2021/2022年三氯氢硅总需求分别为44.8/51.0万吨，供需缺口分别为4.5/6.3万吨，中短期供需偏紧。胶膜：关注单玻向双玻过渡催生的POE需求及其国产化。目前全球光伏组件正处于从单玻向双玻的过渡期，据CPIA预测，2025年全球双玻组件渗透率有望从2020年29.7%提升至60%。由于EVA胶膜强度较低、水蒸汽透过率和吸水率较大、耐候性较差，若用于双玻组件则需要进行封边，会影响双玻组件在BIPV中的应用，而POE/EPE胶膜能够解决此问题，因此双玻组件的推广将催生POE需求。在乐观情况下，我们预计至2025年全球光伏胶膜需求有望达到36.0亿平，CAGR为18.7%，其中POE需求有望提升至13.69亿平，CAGR为40%。目前国内尚无POE的产业化能力，仅部分企业取得一定进展，除

万华化学

POE项目完成中试外，其余均处于计划建设期。背板：透明背板将是未来发展的趋势。相较于普通背板，透明背板可适用于双面电池，提升发电效率。相较于光伏玻璃，等面积透明背板更加轻薄，且抗紫外线、耐盐碱性能更加优异。因此在工商业屋顶项目和人力成本较高地区，透明背板有着绝对的优势。目前赛伍技术、中来股份、旗滨集团等都开始布局透明背板赛道，随着技术进一步成熟，透明背板成本有望降低30%左右，市场占有率也有望不断提高。风电：推进叶片大型化，材料国产替代加速叶片大型化提升单机容量，降低风机成本。单机容量的提升意味着风机捕捉风能的能力提升，风机进一步大型化有赖于大叶片技术的升级。根据中国风能协会统计，2008-2018年国内风机叶轮直径平均值持续增长，2018年全国新增装机平均叶轮直径约120米，其中121米叶轮直径是主流。GWEC预计在2020-2025年中150m叶轮直径风机将成为主流。当单机功率增大时，单位功率的风机重量呈现下降趋势，因此随着机组大型化，单位功率的风机零部件采购成本将减少，推动风机成本降低。风电的叶片大型化为相关材料带来发展机会。风电叶片主要由增强材料（梁）、基体材料、夹芯材料、表面涂料及不同部分之间的结构胶组成。大型风电叶片对各部分材料的性能提出了更高的要求：1.叶片轻量化同时刚性提升，改善叶片空气动力学性能的同时减少对塔筒和轴承的负载；2.基体材料一次成型，降低人工成本；3.夹芯材料迭代降本等。我们预计碳纤维增强复合材料（CFRP）的渗透、相较于巴沙木成本更低的PVC和PET泡沫的替代将加快。除此之外，2020年抢装风潮后，风电的发展进入更为稳定的快速发展期，我们预计2021-2025年国内年均风电装机量将达到55GW，CAGR达到50%，其他相关材料包括基体环氧树脂以及聚醚胺、传统的玻纤表面涂层，以及海风电的高速发展下灌浆料的需求也将迎来快速增长。4展望3：动力、储能带动锂电材料需求爆发新能源车成本中枢下移，动力电池需求有望持续爆发新能源汽车特殊生态，中国与世界同步起跑线。新能源汽车生态不同于传统汽车，传统汽车由三大件组成：发动机、变速箱和底盘；而新能源汽车的核心是“三电”，只有底盘能应用到传统汽车的技术基础，这也意味着新能源汽车的发展需要打造一条全新的产业链。在全球竞争下，中国在新能源汽车上并没有落后于传统汽车工业强国，中国与世界站在同一起跑线上竞争。中国新能源汽车出口增长势头明显，根据海关总署以及中汽协数据，自2017年以来，中国新能源汽车出口数量增长明显，除2020年受疫情影响略有下降外，其余年份均保持高增长势头。2021年1-11月，中国新能源汽车出口量累计达29.1万辆，同比+199%，其中11月份出口3.7万辆，对汽车出口增长贡献度高达32.9%。部分细分领域有望领衔全球发展。新能源汽车中一些细分产业迎来弯道超车机会，从原来规模较小的细分市场逐步扩张，能源转型助力新能源材料化工企业的腾飞。以电解液添加剂为例，电解液添加剂是指为改善电解液的电化学性能和提高阴极沉积质量而加入电解液中的添加物，是电解质的重要组成部分，中国逐渐成为全球电解液添加剂出货量主力军。据EVTank数据，2014年和2020年中国电解液添加剂出货量分别占全球的56%与86%，市场份额不断扩张。从出货量上看，2020年全球电解液添加剂出货量相比于2014年增长4.37倍，伴随新能源电池快速发展，市场规模迅速扩张。中国在基础添加剂上有了长足的进步，在此积累上也不断开拓创新提升新型添加剂的研发实力。新能源行业逐步从补贴驱动向市场驱动转换。从技术成长曲线（Gartner模型）看，目前新能源产业处于行业出清期向稳定成长期转变的拐点。近几年受补贴退坡影响，市场竞争加剧，未来随着智能化推进，电动车产品力将持续提升，产业将进入市场驱动、稳定成长阶段。新能源汽车成本中枢下降，带动电动车普及。不同于传统燃油车体系，电动车成本构成中电池占比近4成，是决定电动车价格的关键因素。随着电池技术发展，三元动力电池以及铁锂动力电池市场价格不断下降，虽然近期动力电池受到原材料价格影响，市场价格小幅反弹，但目前三元动力电池以及铁锂动力电池市场价格较2018Q4分别下降39%和48%，降幅依然明显。未来随着电池技术在结构（如刀片电池）以及材料（如钠离子电池）方面再创新，电动车成本有望进一步下降，推动电动车市场渗透率提升。动力电池需求持续高景气。随着电动车智能化及动力电池市场价格下行，电动车产品力将进一步提升，价格中枢不断下降，双因素驱动电动化进程加速，动力电池需求有望持续爆发。根据中信证券研究部新能源汽车组预计，2025年全球动力电池需求将达到1380GWh，其中中国市场需求为775GWh，海外市场需求为604GWh，2020-2025年全球动力电池需求CAGR为59%。清洁能源持续增长，储能需求有望加速上马储能是全球能源转型的必需环节。清洁能源如光伏发电以及风力发电存在间歇性，而且电能作为能源不能直接存放，因此需要使用储能设备来调节并解决发电机组与用户间的电能供需平衡问题。储能设备的使用可以安排在发电源端（发电侧）、输电端（输配电侧）或者用户终端（用电侧）。而储能的应用从电网的角度可分成能量型需求和功率型需求。一般而言，在不同使用场景，储能应用的要求存在一定差异性。电化学储能灵活性高，十分具有发展潜力。目前，储能技术主要分为机械类储能、电磁储能、电化学储能、化学储能和热储能。机械储类储能发展较早，技术最为成熟，经济性优势显著，但对地理空间有所要求，应用存在局限性。反观化学储能具有相对更高的能量密度，对选址要求低，响应速度快，更适合作为新型电力系统的配套储能设备。虽然目前电化学储能运营成本略高，但随着技术进步，电池循环寿命增加，仍有降本空间，因此电化学储能值得关注。抽水储能以及电化学储能为目前主流储能手段，其中电化学储能以锂离子电池为主。无论在全球或是中国范围，抽水储能和电化学储能是现阶段主要储能方式，而中国两者的累计储能规模占比分别约为89.3%和9.2%，其中电化学储能主要载体为锂离子电池，市占率在90%左右。技术进步助推电池储能成本下行，有望推动锂电池在储能领域的大规模发展。根据美国国家可再生能源实验室对不同方式储能成本测算结果，电池储能随着技术发展，未来固定运营成本有望不断下行，并优于抽水储能。电池储能的经济性潜力将助力其在储能领域逐步开始大规模发展。抽水储能虽是目前应用最为广泛的储能方式，但该技术受限于地理空间，未来需求增长能力有限。锂电池储能的灵活性以及极高的经济性潜力契合未来储能发展需求，未来市占率有望进一步提升。发电侧强制配储政策加速储能发展。“十四五”期间，国家发改委、住建部、交通运输部、工信部等大力倡导调整能源结构。2021年，全国及多个省市发布了诸多储能相关政策，普遍要求以新能源为主体的新型电力系统的建设配储比例大于10%，配储时长为2小时以上。在能源结构加速转型的大背景下，国内储能政策逐步落地，利好中国储能产业

发展。用电侧5G产业发展推进基站储能设备需求。根据工信部“十四五”信息通信行业发展规划，2020年每万人拥有5G基站数为5个，距2025年每万人拥有5G基站数达到26个的目标存在较大差距，因此为了5G产业的继续深入发展，未来预计中国还需追加建设大量5G基站。另外，相较于4G基站，5G网络使用频次增加，能耗为4G基站的3倍。福建省工信部发文显示单一基站年耗能约为42000KWh，基站建设通常需要安置3-4h备用电源。综合考虑，未来5G产业发展将成为储能领域新增量点。发改委深化电价改革，用电侧分时电价对储能具有积极意义。2021年，中国已经开启第二监管周期输配电价改革，国家发改委要求进一步优化峰谷分时电价机制，峰段电价、谷段电价之比原则上不低于4:1。此外，发改委明确表示，鼓励发电企业通过自建或购买调峰储能能力的方式，增加可再生能源发电装机并网规模，对储能发展具有积极意义。储能锂离子电池需求有望加速上马。在配套储能政策、5G以及分时电价的共同作用下，储能作为刚需，将迎来稳步、快速增长的阶段。根据中信证券研究部新能源车组预计，2025年全球储能电池需求将达到131.7GWh，其中中国市场需求为64.5GWh，海外市场需求为67.2GWh，2020-2025年全球储能电池需求CAGR为36%。动力电池高景气，储能加速发展，锂电材料需求扩张动力电池和储能电池发展推动锂电材料需求扩张。新能源车和储能领域高速发展将增加对锂电池需求，从而拉动锂电材料需求刚性增长。我们预测2022年三元正极、LFP正极、负极材料、电解液、PVDF、导电添加剂市场需求将分别为53.0、63.6、60.6、80.6、2.6、2.4万吨，较2020年分别增长171%、251%、169%、165%、183%、241%。储能有望加速磷酸铁锂及磷酸铁需求增长。正极材料方面，磷酸铁锂处于拐点上升期，未来较三元材料有望实现更快的增长，预计2022年磷酸铁锂需求为63.6万吨，较2020年增幅为251%。磷酸铁锂合成方法分为高温固相法和自热蒸发液相法，虽然液相法成本存在一定优势但由于液相法工艺难度较固相法更高，目前仅有德方纳米掌握，预计未来中长期内固相法仍将为主流工艺。磷酸铁作为高温固相法磷酸铁锂原料，其2022年需求有望达到52.1万吨。导电剂需求有望快速提升。碳纳米管（CNT）、炭黑（SP）均可作为导电添加剂用于锂离子电池而提升锂电池能量密度。相较SP，CNT拥有更高的比表面积，在正负极材料添加量更少，同时拥有更好的导电性能，有助于改善锂电池的倍率性能和循环寿命，因此CNT作为导电剂更具优势。CNT作为新型材料，成本阻碍了其成为动力锂电池主流导电剂，但随着产业规模化、价格下行，近年CNT导电剂已经得到了快速发展，但成本壁垒依然存在，低端市场对CNT的需求性不高，市场渗透率处于缓步攀升中。我们预计2022年SP和CNT的需求将分别为1.5万吨和0.9万吨，较2020年分别增长146%和226%。5展望4：政策驱动氢能产业链加速扩张政策框架逐步完善，2022年东风渐强中央政府层面的示范应用政策启动之后，示范应用城市也陆续跟进了补贴细则。2021年11月3日，上海市发改委等部门联合发布了关于支持本市燃料电池汽车产业发展若干政策，政策明确了至2025年上海氢能补贴政策及标准。广东省发改委在11月下旬也出台了广东省加快建设燃料电池汽车示范城市群行动计划（2021～2025年），对于整车、关键零部件材料以及加氢站均确认了地方与中央1：1的补贴配比金额。除补贴政策外，各地也陆续发布相应的产业规划政策。从各个城市群目前的产业规划看，2025年氢能相关产值均规划达到1000亿元，预计每个城市群2025年推广车辆均有望达到万辆级，合计或达到5万辆，全国范围推广车辆或达到10万辆，也将加快氢能的产业化及降本步伐。2021年是氢能产业政策框架确立的一年，未来政策还将沿着多个维度展开，为产业送来政策“东风”：1）产业顶层设计2022年有望落地，为产业发展指明方向。此外，在2022年能源工作会议的通稿中提及，未来要加强能源领域的科技攻关，而氢能作为相对新兴的能源，目前在关键技术上还存在一些瓶颈，因此预计未来对氢能科技创新的相关政策也将有所强化。这些政策也有助于帮助氢能拓展新的应用和开拓新的市场。2）示范应用城市群范围还将有所扩大。2021年陆续公布了广东、上海、北京三个燃料电池示范应用城市群，这三个城市群是现有产业链相对完整、产业初步具备规模的区域，但区域都集中东部省份，尽管有些城市群出现了跨区域的联合，但覆盖面并不充分。预计后续在中部省份，比如河南、湖北，以及西南区域的四川、重庆都有可能出现新的示范城市群，也将有效带动产业链规模扩张。3）地方政策仍会不断加码。2021年的地方政策和规划，主要以燃料电池示范应用城市的地方政策为主，但在示范应用城市之外的地方政府，政策出台也较为积极。比如宁波市的氢能产业规划，会对标燃料电池示范城市的补贴标准，按照2倍于燃料电池示范应用的补贴对产业链相关企业进行补贴。山东潍坊市在2021年12月下旬出台的的氢能产业规划，对单个加氢站的补贴也在1000万元，基本可以覆盖加氢站建设的成本。因此，预计未来1~2年依然会处于政策发布的高峰期，中央政策在氢能技术攻关方面还会加大力度，也会有相应的研发和成果转化配套支持政策，这些都有助于氢能市场的开发。地方政府在减碳和新能源基建政策的推动下，也有动力对氢能产业进行扶持和补贴。重卡或是车辆推广亮点，加氢站有望出现适度超前建设我们预计燃料电池车2022年的销量有望达到8000～10000辆的水平。根据中汽协数据统计，近几年燃料电池车销量结构中，客车是主力车型，其中以城市公交车为主，但随着一轮氢能公交车推广热潮的结束，城市客车销量出现明显下降，也拖累了燃料电池车的整体销量。在2021年销量结构中，货车占比显著提升，一方面是重卡车型突破，另一方面是因为部分国企和地方政府对清洁排放车辆的推广有着更大的积极性。我们预计在2022年这一趋势会得以强化，客车/重卡/物流车销量预计将分别达到1000/3500/4500辆，乘用车推广的车辆预计也在50～100辆左右。氢能重卡无论是在补贴金额以及应用场景上，都有明显的推广优势。考虑到氢燃料电池在动力性能和续航能力方面的优势，在长途货运领域内具有较大的发展空间，因此未来氢燃料电池汽车的发展重点领域是氢燃料电池货车。从消费端考虑，氢能重卡的全生命周期成本（TCO）与竞品的平衡点是氢能重卡市场渗透率提升的关键。燃料电池车上量推动加氢站建设提速，加氢站或出现适度超前建设。2020年国内加氢站数量约为128座，我们预计2021年加氢站数量约为200~210座，增加近80座。2022年在加氢站超前建设的推动下，预计2022年加氢站可达到400座，新增建设投资大约在20~24亿元，其中压缩机、储氢设备相关的订单均有望超过2亿元。绿氢及其在工业领域应用或出现新突破2022年储能、减碳有望催生绿氢需求。预计2022年在政策推动下，绿氢项目将从示范项目逐步向商用拓展。在减碳和“碳中和”的场景下，绿氢有丰富的应用场景。一方面可以与新能源电站配合，发挥氢能储能的作用；另一方面，在工业领域，氢能也可以作为减碳的工具。工信部发布的“十四五”工业绿色发展规划明确提到了推进“绿氢开发利用”等新型污染物治理技术装备基础研究，以及在炼化工业中推广“绿氢炼化等绿色低碳技术”。因此，我们预计2022年绿氢需求将有明显增加，主要增量来自于工业领域大型国企减碳的示范项目，同时新能源电站也有望对绿氢的制取、储能等开展进一步探索。2022年电解槽销量或突破1GW，对应市场规模在30~50亿元。绿氢项目的增加有望直接带动对电解槽的采购需求，我们预计2022年电解槽销量有望达到100万千瓦的规模，对应市场空间在30～50亿元。远期看，我们按照2025/2045年氢气需求分别为0.25/1亿吨，绿氢占比分别在1%/60%的假设，预计2025/2045年电解槽需求量分别为3/550GW，假设两个阶段电解槽单价分别为4000/2000元/kw，对应电解槽的市场规模分别为127/11050亿元，即电解槽市场在2025年即可破百亿，2045年即可破万亿。预计2022年在更多的工业领域将出现氢能应用的新突破，催生新的赛道。氢能的新技术应用主要体现在工业减碳领域，这些技术在2021年已经有快速进展，如氢能冶金、天然气掺混氢气发电。展望2022年，市场对燃料电池车产业链的发展模式预期已较为充分，而氢能在工业领域的应用则容易出现技术突破，形成预期差。潜在的投资机会可能出现在相关设备领域，如气体分离设备、氢气燃烧装置等等，预计也会包括传统工业流程的升级改造服务等。6展望5：双碳目标提升工业节能重要性生产过程清洁化对中国达成双碳目标、实现工业绿色发展不可或缺。2021年9月，中央、国务院在关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见（以下简称意见）中提出要加快形成绿色生产生活方式，全面推进清洁生产。国务院印发2030年前碳达峰行动方案（以下简称方案），工业领域要加快绿色低碳转型和高质量发展。工信部“十四五”工业绿色发展规划（以下简称规划）提出要推动工业领域的六大转型，其中包括生产过程清洁化转型。在推动生产过程清洁化转型中，规划指出要健全绿色设计推行机制、减少有害物质源头使用、削减生产过程污染排放、升级改造末端治理设施。生产过程清洁化转型主要包括原料高效利用、工业过程排放控制及废弃物回收和处理。碳配额、碳税等制度将大力推动生产过程清洁化。2021年7月全国碳交易市场开启，截至2021年12月20日，全国碳市场碳排放配额累计成交量已达1.34亿吨，累计成交额达55亿，碳排放配额交易价格低于50元/吨。目前全球已有超过20%的碳排放量纳入定价体系，但碳排放价格有较大差别，欧洲、北美等地区的国家碳税/碳配额的价格远高于中国水平。今年以来欧盟碳配额交易价格快速上涨，目前已超过70欧元/吨（合503元/吨），欧盟预计于2026年开始征收的碳关税将以欧盟碳配额交易价格计算，届时碳关税将对贸易商品成本产生重大影响。考虑中国碳交易价格显著低于全球水平，中国碳交易价格极有可能随着碳市场相关制度的完善与覆盖范围的推广而逐步上升，绿色低碳发展是化工企业降低碳成本的有力手段。源头减量：强化绿色设计，清洁化工艺路线有望不断出现推行清洁化工艺路线是源头减量的重要途径。规划提出要强化源头减量、过程控制和末端高效治理相结合的系统化理念，规划大力推行绿色设计，提出要引领增量企业高起点打造更清洁的生产方式，推动存量企业持续实施清洁生产技术改造，我们认为在碳中和背景下，清洁化工艺路线有望不断出现。例如，山河智能研发的连续石墨化工艺耗电量较负极材料行业广泛使用的传统艾奇逊法低30%，华鲁恒升通过“一头多线”化工体系极洁净的水煤浆气化工艺大幅提高了煤炭资源利用效率，减少废弃物的产生。过程控制：节能设备与节能材料有望获得重视节能设备、节能材料在清洁化生产和降碳方面将发挥重大作用。能源消费意味着燃煤、油气的使用，其燃烧在排放大量二氧化碳的同时也会带来二氧化硫、有机废气的排放，这不可避免地造成了环境污染。节能装备、节能材料的大规模使用将有效降低能源消费，进而在降碳、清洁化生产领域发挥重大作用。据公司公告，陕鼓动力为某2000万吨/年炼化一体化项目提供的方案综合降低炼油能耗5.8kgoe/t，投资节省13.3%，吨油成本降低15元。宏华数科的数码印花技术较传统印花技术更加节能环保，公司年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂建设项目计划于2022年上半年试生产，在环保与能耗政策不断倒逼传统产业向数码喷印方向转型的大背景下，我们认为公司前景广阔。陶瓷纤维是具有优良耐温、隔热及抗腐蚀性能的保温材料，其最高使用温度可达800℃~1600℃，下游覆盖化工、冶金、建筑等领域，在碳中和+能耗双控背景下，我们认为行业龙头陶瓷纤维发展潜力巨大。石墨电极是电炉短流程炼钢的重要材料，电弧炉炼钢能耗仅为传统高炉转炉长流程的25%，长流程吨钢碳排放量约为2吨，而短流程仅为0.5吨。目前中国电炉钢占比仅10%，远低于全球水平。随着中国废钢产量的增长与碳中和相关政策的推进，中国电炉钢行业必将迎来高度发展，石墨电极下游需求未来可期。中国化学预计其气凝胶项目将于2021年底投产5万立方米，并计划在2025年扩产达到30万立方米。宏柏新材已于2021年10月开始建造“功能性气凝胶生产基地建设项目”，达产后预计可实现年产功能性二氧化硅气凝胶10000立方米。泛亚微透通过收购上海大音希声提高公司气凝胶业务在军用、民用高端领域的增长能力，目前已布局年产25万立方米气凝胶项目。末端治理：可回收、废弃物处理、CCUS产业链值得关注在末端高效治理方面，可回收技术、废弃物处理技术有望迎来快速发展，长期看CCUS在碳中和背景下有广阔空间。意见明确指出在推进经济社会发展全面绿色转型中要加快发展循环经济，方案将“循环经济助力降碳行动”列入十大行动中，充分说明循环经济将在中国双碳目标中发挥重要作用。2021年7月，国家发改委印发的“十四五”循环经济发展规划，聚焦塑料污染十一项重点工程与行动，可回收技术与废弃物处理技术有望迎来快速发展。可回收领域再生塑料前景广阔，建议关注塑料回收领域龙头公司。三联虹普于2017年收购固相增粘技术服务商Polymetrix，掌握“瓶到瓶”再生聚酯解决方案，可将废塑料瓶作为食品级再生塑料原料。英科再生是塑料再生行业龙头，业务领域涵盖塑料回收、塑料再生、再生塑料制品、循环回收全产业链，公司拥有PS、PET两大循环模式，目前公司再生塑料年产达10万吨，每年可减少约20万吨二氧化碳排放。CCUS是碳中和终极图景的重要补充，长期看发展空间广阔。二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）是将工业过程、能源消耗过程或大气中的二氧化碳直接利用或封存在地层中的技术，主要包括捕集、输送、利用与封存等环节。此外还有生物质能碳捕集与封存

（BECCS）、直接空气碳捕集与封存（DACCS）等技术可将生物质燃烧或转换过程、大气中的二氧化碳进行捕集并加以利用。国内CCUS项目多在10万吨级，2021年7月中石化宣布将开启中国首个百万吨级CCUS项目建设。7展望6：合成生物学迎来蓬勃发展机遇合成生物学兴起，产品种类多市场空间大合成生物学通过构建生物功能元件、装置和系统，对细胞或生命体进行遗传学设计、改造，使其拥有满足人类需求的生物功能，甚至创造新的生物系统。例如，通过构建高效的细胞工厂，利用淀粉、葡萄糖、纤维素等可再生碳资源为原料，可以生产氨基酸、有机酸、抗生素、维生素、微生物多糖、可再生化学品、精细与医疗化学品等，产品种类繁多。在人类发展面临资源、能源、健康、环境等一系列重大问题的当下，合成生物学的战略意义迅速上升，不断向现代工业、医药、农业、环保等领域渗透。合成生物学应用逐渐拓展下，市场已初具规模。根据华经产业研究院数据，2020年全球合成生物学市场总规模达68亿美元，同比增长28.3%。根据CBInsights预测，随着未来合成生物核心技术不断更迭，合成生物市场有望进一步迅速扩张，预计2020-2025年，全球合成生物市场将保持22.5%的年均复合增速，至2025年突破200亿美元。2019年工业化学品行业的市场规模占合成生物总市场规模的21%，达到11亿美元。国外起步较早技术成熟，国内企业快速成长合成生物学在国外起步较早，催生众多技术成熟的企业。2000年，美国科学家成功构建基因拨动开关，标志着合成生物学领域的兴起，自此，合成生物学历经基础研究−应用开发−产业投资等阶段逐步发展成熟。在过去约20年的发展历程中，美国依托国家科学基金会（NSF）、国立卫生研究院（NIH）、农业部（USDA）、国防部（DOD）等多元支撑体系，在合成生物学的研究、开发和应用上总体处于领先地位。合成生物新技术不断涌现、应用领域大为拓展，推动大批合成生物学相关企业相继成立。典型平台型企业多分布在国外，国内产品型企业快速成长。截止目前，国外从事合成生物学领域的企业已多达500家，其中不乏GinkgoBioworks、Zymergen、Amyris等平台型企业，旨在贯通上下游全技术链条，提供生物体设计与软件开发等平台化的集成系统。以Zymergen为例，其核心技术是利用生化工具、机器学习、自动化等理论与技术研发创新产品与材料，目前Zymergen已成功开发出高光学质量PI薄膜，此外还涵盖消费护理和农业领域其他产品。国内合成生物企业以产品型为主，生产面向市场各领域的合成生物产品，近年来在生物技术及产业政策的推动下快速成长，生产规模不断扩大。技术壁垒凸显，关注核心企业成长机遇合成生物行业是典型的技术密集型行业，技术壁垒已然形成。与化学工程涉及相对单一的学科相比，合成生物学是生命科学与工程学、系统科学、信息科学、合成科学等的交叉融合，利用生物合成途径规模化解析、元件库建设、高通量组装和优化、人造系统调试等核心技术进行生命设计与合成再造，对科技水平的要求十分高。合成生物技术从实验室验证阶段到产业化放大阶段往往会遇到许多技术瓶颈，需要经历漫长的研究探索和生产实践，才能在工业菌种创制、发酵过程智能控制、高效后提取等环节形成完备的技术领先优势。因此，市场潜在进入者需要突破合成生物的技术瓶颈，以降低成本、提升质量，核心企业已然在行业中建立起技术壁垒，“强者恒强”的格局有望进一步彰显。8展望7：扩产指标获取能力的价值提升碳排放总量强度双控下，化工项目扩产受严格管控碳中和目标下，能耗双控以及碳排放总量和强度双控将成为传统化工行业产能增加的长期约束。2021年9月，国家发改委印发了完善