明月镜片研究报告

明月镜片研究报告1.视光矫正需求庞大，近视防控镜片发展空间大1.1全球眼镜市场规模扩张，行业潜力较大屈光不正人数众多，视光矫正市场需求庞大。根据世界卫生组织发布的世界视觉报告，在全球至少有22亿人患有视力损伤，其中至少10亿人的视力损伤问题本可预防或尚有治愈的可能。其中，屈光不正是导致视力损伤的最常见病因。2020年，所有年龄的近视患者约为26.2亿人，高度近视患者约为4.0亿人。预计至2030年，近视患者人数上升至33.6亿人，高度近视患者上升至5.2亿人，2020-2030E的CAGR分别为2.5%/2.6%。全球眼镜市场遭疫情冲击后恢复，框架眼镜为眼镜市场最大品类。Euromonitor数据显示，全球眼镜市场规模于19年达到1380亿美元，16-19年CAGR为2.9%。20年，眼镜市场受到新冠疫情冲击，市场规模降低到1180亿美元，同比降低14.5%。21年，市场规模反弹，达到1285亿美元，预计将继续扩张，于26年达到1696亿美元，21-26年CAGR约为5.7%。眼镜市场中，框架眼镜销售额占比最大，21年为896亿美元，占比70%；隐形眼镜及护理液和太阳镜21年的市场规模分别为206/183亿美元，占比分别为16%/14%。亚太地区眼镜市场增速最快，预计2026年成为全球最大市场。据Euromonitor数据，16-26E，北美、西欧、亚太地区稳定占据全球眼镜市场前三大市场的地位。21年，北美、西欧、亚太地区的眼镜市场规模分别为378/354/353亿美元，占全球眼镜市场规模比例为29.4%/27.6%/27.4%。从近年数据看，亚太地区整体市场规模增速最快，预计在22年达到384亿美元，超过西欧成为第二大市场，并于2026年达到495亿美元，成为世界第一大市场，亚太地区21-26年CAGR约为7.0%。树脂为最常用眼镜材料，树脂镜片市场规模持续扩张。树脂材料凭借其更强的抗冲击性与更好的安全性，取代玻璃材料，成为目前最常见的镜片材料。据康耐特招股书援引弗若斯特沙利文数据，全球树脂眼镜镜片的零售销售价值从15年的324亿美元增长至20年的358亿美元，CAGR约为2.0%，其中北美洲、亚太区、欧洲及其他地区的CAGR分别为1.5%/2.2%/2.2%/3.3%。预计全球树脂镜片市场规模于25年达到465亿美元，20-25年的CAGR约为5.4%，其中北美洲、亚太区、欧洲及其他地区的CAGR分别为4.8%/6.1%/5.4%/6.1%。竞争格局较为分散，依视路陆逊梯卡世界领先。据Euromonitor数据，20年全球眼镜产品市场前四大公司分别是依视路陆逊梯卡、强生公司、卡尔蔡司和豪雅，市占率分别为24.2%/4.2%/3.4%/3.2%，头部化明显。全球品牌市占率来看，依视路陆逊梯卡包揽前三，20年其旗下三大品牌Essilor、Varilux、Ray-Ban的市占率分别为5.3%/4.9%/4.1%。近年来，依视路通过收并购不断外拓市场，于18年与陆逊梯卡合并，依视路陆逊梯卡成为全球最大眼镜巨头，市场占有率遥遥领先。陆逊梯卡为意大利眼镜制造商，设计、生产和营销时尚、奢侈、运动及性能眼镜，自1995年收购当时北美最大的光学产品零售连锁店之一的LensCrafters，陆续通过收购进行全球扩张。通过对陆逊梯卡的并购，依视路进一步完善其渠道网络。线下眼镜店为主要销售渠道，疫情刺激线上渠道渗透率提升。据Euromonitor数据，21年全球眼镜线下销售额为1121亿美元，同比增长8.9%，占比87.2%。其中，眼镜店为主要线下销售渠道，21年销售额为862亿美元，同比增长9.8%，占总销售额比重为67.1%。由于疫情冲击，20年眼镜线下销售额较19年降低18.3%，于21年呈现回弹趋势。21年线上销售额为165亿美元，同比增长8.9%，占比12.8%。疫情冲击使得2020年眼镜线上销售额达到151亿美元，同比增长25.8%，线上渗透率达到12.8%。由于眼镜产品的特殊性，消费者青睐并依赖验光师的专业知识，线下眼镜店仍占有重要地位。1.2中国眼镜产品市场规模庞大，内需外需齐增长中国眼镜市场规模呈扩张趋势，镜片占总体规模比重第二大。据Euromonitor统计，中国眼镜产品市场规模不断扩大，从14年的651亿元扩张至21年900亿元，CAGR为4.7%，增速远高于同期全球增速水平，预计至25年，市场规模达到1142亿元。2021年中国眼镜市场的产品构成中，镜片与光学镜架是眼镜市场的核心产品，镜架与镜片占总体规模比重分别为38.0%/34.9%，太阳镜与隐形眼镜占比分别在10%左右，老花镜占比较小，不足3%。中国眼镜镜片销售量、价总体呈上升趋势。因中国人口规模不断增长且视光矫正市场需求庞大，据Euromonitor数据，中国镜片销售规模快速增长，销售额从14年233亿元增至21年314亿元，CAGR为4.3%，预计23年达到359亿元；中国镜片销售量由14年的2.2亿片增加至21年的2.7亿片，CAGR为2.9%，预计23年达到2.8亿片。镜片单价整体呈现小幅上升趋势，从14年108元/片增至21年118元/片，预计于23年达到126元/片。中国眼镜镜片出口值大，海外市场广阔。中国是眼镜镜片最大出口国之一，占全球眼镜镜片出口总值超过六分之一。根据康耐特招股书数据援引贸易地图、弗若斯特沙利文，中国树脂镜片出口值/出口量从15年的10.8亿美元/13.4亿件增至20年的11.5亿美元/12.4亿件，CAGR为1.2%/-1.5%；预计到25年达到13.0亿美元/12.5亿件，20-25年CAGR达到2.5%/0.2%。树脂镜片出口量维持在10-13亿件，平均出口价格提升拉动出口总值提升。中国眼镜镜片人均购买量、人均支出额仍处于较低水平。中国眼镜行业发展起步较晚，人均镜片消费水平低于发达国家水平。根据公司招股书，从人均购买量来看，中国镜片人均购买量逐渐达到全球平均水平，但与欧美主要发达国家比较，仍有很大差距。从人均支出额来看，中国镜片人均支出额低于全球平均水平，法国、德国、美国的人均支出额水平都为中国的十倍以上，差距显著。树脂单体价格下降，中国树脂镜片平均出厂价提高。对于树脂镜片制造商而言，树脂单体为主要的原材料。过去几年，树脂单体价格指数略微下降，并预计在未来持续下降。根据康耐特招股书数据援引弗若斯特沙利文，20年，折射率为1.60、1.67、1.74的树脂单体价格分别为每公斤130/220/550元。中国树脂镜片的平均出厂价从15年的6.64元/件提升到20年的7.71元/件，预计到25年增加至8.74元/件。20年中国树脂镜片产量达15亿件，市场份额分散。根据康耐特招股书援引弗若斯特沙利文，中国树脂镜片制造市场的产量从15年的15.99亿件减至20年的15.09亿件，15-20年CAGR为-1.2%，预期于25年增至15.59亿件，20-25年CAGR为0.7%。其中15-20年产量轻微下降是因为全球市场的商业周期与存货周期波动。20年中国前五大树脂镜片制造商按产量计算共占25.0%的市场份额，较为分散。中国树脂镜片出口商数量多，出口值份额分散。根据康耐特招股书援引弗若斯特沙利文，20年中国约有1600家树脂镜片出口商，其中约35%为制造商，65%为中介人。许多国际品牌选择在中国设厂，出口中国制造的镜片。20年中国树脂镜片制造商中前五大出口商出口总值为3.4亿美元，市场份额为29.5%。1.3近视趋于低龄化，近视防控需求增长中国青少年近视问题严重，近视防控刻不容缓。根据国家卫健委数据，中国儿童青少年整体近视率高，达到50%-60%。其中，小学生的近视率为35.6%，初中生近视率为71.1%，高中生近视率为80.5%。目前青少年近视发病形势严峻，低年龄段近视问题突出，青少年成为视力矫正庞大的消费群体，国内近视防控与矫正任务艰巨，急需防控类眼视光产品。当前最主要的近视防控方式有佩戴近视防控眼镜、使用角膜塑形镜和使用低浓度阿托品。近视防控眼镜不与人眼发生直接接触，安全性较高，价格低于角膜塑形镜。角膜塑形镜需要在夜间佩戴，通过改变角膜前表面的形状使中央角膜平坦、中周部角膜陡峭，以矫正屈光不正。但是佩戴角膜塑形镜需要满足一定条件，高度近视患者不适宜佩戴。阿托品是一款处方药，相关研究表明低浓度阿托品能有效控制近视，但是中国大陆尚无临床注册用药，并有研究表明低浓度阿托品会带来畏光、视近模糊的副作用，使用存在一定风险。中国角膜塑形镜渗透率低，成长空间可观。根据中国医疗器械行业协会数据，15年中国角膜塑形镜销售量达到64.3万副，11-15年CAGR为44.1%，行业增速亮眼。据爱博医疗招股书，2018年，中国角膜塑形镜渗透率为0.9%，预计到2025年渗透率可以达到3.2%，目标患者人数达到311.1万人，以1500元/副作为厂家或进口总代理商的角膜塑形镜平均销售价格，市场规模可以达到46.7亿元。技术推动近视防控镜片市场发展，多家企业推出防控产品。近年来，镜片企业在传统单光镜片的基础上，运用渐进多焦点、周边离焦和多点近视离焦等技术，针对消费者的特殊需求，开发近视防控眼镜，提升眼镜及镜片产品附加值。眼镜行业头部企业先后推出近视防控产品，如蔡司成长乐、豪雅新乐学、依视路星趣控、明月轻松控等。2.专注眼镜镜片行业，业务平稳发展2.1国内领先眼镜镜片品牌企业，深耕树脂镜片20年眼视光产品品类齐全，镜片销售为主要收入来源。明月镜片是国内领先的综合类眼镜镜片品牌企业，2002年成立于上海。公司具备完善的产业链及一站式服务体系，拥有完备的研发、设计、生产、销售能力，业务涵盖镜片、镜片原料、成镜、镜架等产品的研发、设计、生产及销售。根据公司招股书援引statista数据，2019年中国镜片销量为2.2亿片，同期明月境内销量为0.29亿片，占国内镜片销量的13.1%。根据公司2021年年度报告援引Euromonitor数据，20年按零售量计，明月以10.7%的份额排名国内镜片市场第一。明月镜片主要收入来源是镜片，镜片占主营业务收入的80%左右。公司具备以直销为主的多渠道销售模式，积极拓展线上线下销售渠道。销售网络覆盖全国全部省市自治区，合作门店数量数万家。2021年，公司相继推出近视防控镜片“轻松控”和“轻松控pro”系列，打开新的增长空间。截至21年末，公司共计1196名员工，其中研发技术人员共122人，占比10.2%。2.2管理团队稳定，股权较为集中股权结构较为集中。公司控股股东为明月实业，实际控制人为谢公晚、谢公兴和曾少华，谢公晚、谢公兴为兄弟，曾少华为谢公晚妹妹之配偶。三人分别占有明月实业40%、40%、20%的股份和明月镜片

2.45%、2.45%、1.22%的股份，直接和间接控制公司61.21%的表决权。志明管理与志远管理为员工持股平台，共计占有3.35%的股份。公司共有10家控股子公司或孙公司，其中明月光学、江苏赛蒙主要从事镜片生产销售，上海赛蒙、上海明月、上海维沃、新加坡维沃主要从事镜片销售，上海镜连主要从事镜架销售，视连文化目前无实际经营业务，莱蒙光学主要从事电商平台的眼镜销售，江苏可奥熙主要从事树脂单体的研发、生产和销售。管理层经验丰富。董事长谢公晚于1986年赴东北销售半成品镜片和镜架，1989年至1997年于南京经营眼镜店，1997年在上海创办明月光学眼镜有限公司（现更名为上海明月实业有限公司），深耕眼镜行业超过30年。谢公兴负责公司研发体系建设，技术标准制定等工作，是公司多项专利的发明人。王雪平等高管与董事长合作历史超过10年，行业经验丰富。募资9亿资金重点用于高端树脂镜片扩产，优化产品结构、扩大市场份额。IPO募集资金总额9.04亿元，募集资金净额7.93亿元，其中3亿金额用于高端树脂镜片扩产项目，1.41亿元用于常规树脂镜片扩产及技术升级项目，优化产品结构，增强企业竞争实力，进一步扩大市场份额；0.62亿元用于研发中心建设项目，提升技术研发水平，满足开发新产品的需求；0.65亿元用于营销网络及产品展示中心建设项目，提高公司品牌影响力，培育和引导消费者需求。2.317-21年归母净利润CARG49%，产品升级拉动毛利率持续提升17-21年归母净利润CAGR49%，归母净利率稳步提升。公司17-21年分别实现收入4.3/5.1/5.5/5.4/5.8亿元，年复合增长率为7.8%；分别实现归母净利润0.2/0.3/0.7/0.7/0.8亿元，年复合增长率为48.6%。归母净利率为

4.0%/6.4%/12.6%/13.0%/14.3%，稳步提升。22Q1实现收入1.4亿元，同增13.3%；

实现归母净利润0.2亿，同增70.0%；归母净利率16.2%，同增5.4pct。镜片产品贡献八成左右收入，镜片18-21年收入达到4亿元以上。分产品看，近年来业务结构较为稳定，21年镜片/原料/成镜/镜架分别实现收入4.5/0.6/0.6/0.03亿元，同比变化+3.7%/+26.7%/+12.1%/-5.0%，收入占比分别为79%/11%/10%/1%。镜片产品为营收主要来源，17-21年CAGR为5.7%；成镜销售近年来增速较快。产品升级与电商业务增长拉动毛利率快速提升。17-21年公司综合毛利率分别为

39.0%/44.3%/50.9%/55.0%/54.7%。分产品来看，20年镜片、原料、成镜、镜架的毛利率分别为56.6%/35.7%/64.7%/44.5%，21年镜片与原料的毛利率分别为57.1%/29.7%。其中，17-21年镜片产品毛利率从43.7%提高到57.1%，主要是毛利率更高的高折射率及功能性产品占比提高及品牌影响力提升带来的单价增长；17-20年成镜产品毛利率从-27.2%提升到64.7%，主要是电商自营零售业务快速发展，零售渠道单价较高且成镜业务逐步形成规模化发展态势带来单位成本进一步降低所致。直接材料占比约55%，主要包括化工原料以及树脂单体等。21年直接材料/制造费用/直接人工占主营业务成本的比例分别为57.8%/30.4%/11.8%。直接材料主要包括生产镜片领用的外购镜片原料，以及自产镜片原料领用的丙烯醇、DMT等化工原料；制造费用包括生产管理人员薪酬、水电费、折旧费和模具费用等。18-21年，料工费占比基本保持稳定。在直接材料中，镜片原料树脂单体的采购量与镜片产量呈同向变化，采购单价整体呈上升趋势；DMT采购价格下降，主要是因为国际石油价格的下跌；丙烯醇采购价格上升，未受国际石油价格影响，是因为丙烯醇为稀缺的化工原料，与石油价格关联度相对较低。期间费用率呈上升趋势，销售费用占比最大。17-22Q1期间费用率分别为

31.4%/31.2%/31.9%/36.4%/35.8%/36.5%。其中，销售费用率整体呈增长趋势，从17年的11.6%增长至22Q1的18.3%，主要系公司加大广告营销及业务宣传力度所致。研发费用率22Q1为3.0%，研发费用主要包括职工薪酬、材料费和技术开发费。18-21年，公司应收账款周转率分别为4.5/4.3/3.8/2.2次，呈小幅下降趋势。存货周转率分别为2.6/2.2/2.2/2.5次，存货周转率较低是因为期末存货基数较大，镜片产品销售的季节性因素使得公司需要提前生产备货。3.全面实施品牌战略，构建完善渠道网络3.1销售以直销为主，探索多渠道销售模式公司销售网络完善，采用以直销为主的多渠道销售模式。公司镜片产品同时通过直销、经销进行销售，镜架产品主要采用直销方式，成镜产品通过电商旗舰店进行线上直销，原材料产品直接销售给镜片生产厂商。21年，公司主营业务中直销、经销、直营电商、直营门店收入分别为3.46/1.75/0.53/0.02亿元，占比分别为60.1%/30.3%/9.2%/0.4%，直销为主要的销售渠道。直销渠道下，眼视光产品中镜片收入贡献最高，主要直销客户为终端眼镜门店和眼镜连锁企业。18-21H1，公司眼视光产品（镜片、镜架、成镜）直销收入分别为3.1/3.1/2.7/1.4亿元。其中，20年镜片、镜架和成镜的收入占比分别为96%/1%/3%，镜片产品为直销渠道下主要收入来源。20年眼视光产品直销客户中，终端眼镜门店、眼镜连锁企业、贸易商、电商企业、医院类客户的收入占比分别为

40.8%/20.0%/19.5%/16.6%/3.1%，终端眼镜门店和眼镜连锁企业为主要客户。公司直销客户呈现出数量众多、收入分散的特点，18-20年收入贡献最多的终端眼镜门店数量维持在2500家以上，单家门店的平均收入为4.5万左右。积极开拓线上直销渠道，收入占比持续增长。18-21年，电商自营收入分别为0.04/0.21/0.46/0.53亿元,占主营业务收入的比例为0.8%/3.8%/8.5%/9.2%。其中，成镜为电商自营渠道主要产品，18-21H1占线上收入的比例分别为76.5%/85.1%/89.7%/88.4%。公司电商自营销售以天猫自营旗舰店为主，18-21H1，天猫自营旗舰店收入占电商自营销售的比例分别为97.4%/64.2%/68.2%/73.6%。线上直销具有更高定价溢价空间，拉动产品毛利率上升。公司线下直销模式主要以B2B批发模式销售镜片、成镜等产品，线上直销模式以B2C零售模式销售产品。线上直销模式享有零售环节相对较高的溢价空间，毛利率高于线下直销模式。21H1公司镜片线上、线下毛利率分别为92.8%/68.7%，成镜线上、线下毛利率分别为75.6%/23.4%，线上直销拉动产品毛利率上升。经销收入稳定上升，与经销商合作稳定。通过长期渠道建设和优化完善，公司逐步形成一批合作关系稳定、市场开拓能力良好的经销商。18-21H1，经销收入占镜片收入比重平稳增长，经销商数量稳中有降，原因主要是公司进一步优化经销商结构，部分原经销商因未满足考核要求、违反合同条款等原因终止合作。公司前十大经销商销售金额占经销收入比例过五成，18-20年，经销商客户合作年限在5年以上的收入占比分别为62.2%/77.4%/77.6%，与经销商维持稳定合作关系。3.2紧抓转型升级机遇，推行差异化品牌战略摆脱价格战泥潭，全面推行品牌战略。公司于17年重新进行战略定位，确立明月镜片“国产镜片第一品牌”的定位，19年年初宣布永久退出价格战，引领镜片行业价值回归。公司全面推行品牌战略，针对不同产品定位的镜片产品系列实行差异化的“品牌战略”政策，借助价格武器实现各产品系列在各自细分市场的战略布局，积极聚焦于中高端眼镜片市场。顺应镜片市场两大趋势，实行常规产品高折化和低折产品功能化。低折率常规片生产门槛较低，下游市场价格竞争激烈，公司通过上调价格主动放弃该类经济效益较差的产品。针对需求较大但属于红海市场的低折率产品，公司专注于功能片发展，增加镜片功能特性，如超韧、超亮、蓝光防护、智能变色、驾驶偏光、渐进等，以满足不断变化的消费者需求。21H1，1.56功能片占该折射率镜片收入的48%，1.60功能片占该折射率镜片收入的70%。18-21H1，公司1.56和1.60折射率系列镜片收入之和分别为3.28/3.29/3.17/1.50亿元，销量为3457/2986/2527/1090万片。公司主动调整产品结构，提升高折射率及功能性产品占比，销量下滑主要为低折射率镜片销量下降所致，但功能片的收入增加，使得低折率镜片收入维持在较为稳定的水平。重点推广明星产品1.71系列，开拓镜片蓝海市场。1.71系列折射率镜片为公司自主开发镜片，顺应了行业“更轻、更薄、更清晰”的发展趋势，相较于1.67系列产品性能更优，相较于1.74系列更具性价比优势。公司大力发展1.71系列产品，重点营销推广该系列，并缩小1.67与1.71系列价差，引导消费者选择1.71系列产品，从而快速实现对1.71折射率细分目标市场的占有。18-20年，公司1.71折射率镜片量价齐升，收入分别为0.32/0.54/0.65亿元，占镜片收入比例分别为7.3%/12.1%/14.9%，明显提升。产品价格提高，增强产品盈利能力。18-21H1，公司各折射率镜片平均销售单价呈上升趋势，带动镜片毛利率上升，综合镜片毛利率从18年47.9%上升至21H1的58.2%，提升10.3pct，其中各折射率镜片盈利能力均得到改善。主推自有品牌，带动毛利率上升。18-21H1，公司自有品牌镜片收入不断提高，18-20年CARG为9.4%。自有品牌镜片占镜片总收入比例不断提升，21H1达到74.5%。21H1，公司自有品牌镜片毛利率在直销渠道下为68.7%，在经销渠道下为59.5%；非自有品牌仅在经销渠道销售，毛利率为38.4%。自有品牌镜片毛利率明显高于非自有品牌，带动整体毛利率上升。相较于国际领先视光企业依视路，公司品牌溢价仍有提升空间，但是在品牌战略下已经积累了一定品牌力，毛利率高于康耐特与视科新材。3.3注重技术发展与自主创新，积极拓展业务领域不断加大研发投入，原创技术产品为主要收入来源。公司重视新产品、新技术、新工艺的开发与创新，研发投入逐年增加。18-21研发费用分别为0.15/0.16/0.18/0.18亿元，研发费用率呈上升趋势。截至21年末，公司拥有143项专利，其中13项发明专利、107项实用新型专利、23项外观设计专利。18-21H1剔除不涉及核心生产加工环节的1.74镜片和原材料转售业务后，核心技术收入为4.9/5.4/5.2/2.6亿元，占营业收入比例保持在95%以上。自主研发镜片原料制作配方，延伸至上游镜片原料领域。公司与韩国KOC共同出资设立江苏可奥熙，从事树脂单体的研发、生产和销售。至今，公司通过自主研发，改进韩国KOC原始配方，已经能自主批量生产1.56和1.60折射率树脂单体用于自用与出售；此外，公司通过与高校、研究所等科研机构合作研发，掌握实验室制备1.67与1.71折射率树脂单体的配方与制备流程，其中1.67折射率树脂单体可以通过外部定制形式批量生产。原料业务也构成公司收入来源的一部分，18-21H1镜片原料收入分别为0.57/0.62/0.49/0.27亿元，其中自产镜片原料收入占比分别为92.5%/92.6%/91.0%/83.5%。此外，外购原料的采购单价比自产原料的单位成本高，自产镜片原料使得镜片单位成本大幅减少。针对青少年近视问题，推出近视防控镜片。公司在引进研发技术人才、加强研发团队建设的同时，与上海理工大学及