阅文集团研究报告

阅文集团研究报告一、公司概况：网文龙头稳增长，IP造全新驱动力（一）公司发展历程阅文集团是一家以数字阅读为基础，以IP培育与开发为核心的综合性文化产业集团。集团旗下拥有起点中文网、QQ阅读、红袖读书、新丽传媒、潇湘书院等18个知名品牌，庆余年鬼吹灯全职高手琅琊榜等知名IP；集团以完善培养体系和产业运营囊括940万名创作者、1450万部作品储备，触达数亿用户，为业界龙头。阅文集团成立于2015年3月，整合自腾讯文学和盛大文学；于2017年11月在港交所正式挂牌上市，并于2018年10月收购新丽传媒，完善其IP业务结构；2020年4月管理层换血开启阅文发展新阶段，与腾讯、新丽传媒整合构建“三驾马车”，深度布局IP业务，全速推进产业生态矩阵建设。公司的发展历程主要分为三个阶段：（1）网文业务奠基（2002-2015年）：阅文发展起点为2002年成立的起点中文网。2003年起点推出VIP付费阅读制度奠定网络文学商业模式的基础。2009年推出粉丝打赏功能，成为网文粉丝经济运营典范。2010年QQ阅读客户端上线，开启移动阅读时代。（2）文创产业链构建探索（2015-2020年）：2015年阅文整合自腾讯文学和盛大文学，集团正式成立。阅文集团成立后，便将目光投向于整个传媒行业，着力于文创产业链整体构建。2017年11月，阅文集团于港交所正式挂牌上市。2018年至2020年，阅文上线红袖读书、阅文听书、百川计划等品牌或企划，进一步发展其网络文学业务；正式收购新丽传媒，进一步完善IP业务结构，将内容实力向下游延展；并且，阅文先后与微软、迪士尼等进行合作，逐步拓展IP产业世界观。（3）IP升维拓展（2020年至今）：2020年4月阅文高层进行“换血”，腾讯集团副总裁、腾讯影业首席执行官程武出任阅文集团首席执行官，腾讯平台与内容事业群副总裁侯晓楠出任阅文集团总裁，并于当年与腾讯、新丽传媒鼎立形成“三驾马车”，深度布局影视产业。至此阅文战略思路由网文业务主导正式转向IP运营与变现。2020年，阅文发布正版联盟、网络作家星计划等企划或倡议，根植于网文行业内容发展与人才扶持，着力于版权运营产业驱动力挖掘；于2021年成功推出赘婿你好，李焕英雪中悍刀行等影视作品，展现“三驾马车”影视生产体系输出能力。2021年6月阅文集团发布了全新企业使命“让好故事生生不息”和企业愿景

“为创作者打造最有价值的IP生态链，成为全球顶尖的文化产业集团”，并公布“大阅文”战略，基于腾讯新文创生态，以网络文学为基石，以IP开发为驱动力，开放性地与全行业合作伙伴共建IP生态业务矩阵。此外，阅文战略性提出“IP升维”概念，从IP可视化、IP商品化、IP的跨代际流传三大层次将文字IP在整个内容产业链上进行衍生拓展。（二）公司业务结构阅文在财务层面业务结构包括在线业务和版权运营两大主营业务，辅以其他产品。（1）在线业务涵盖自有平台产品、腾讯产品自营渠道、第三方平台三大部分，收入反应在在线付费阅读、广告及平台分销第三方网游所得收入。目前阅文的在线业务已经进入稳定增长时期，2021年年报期内实现营收53.08亿元，同比增长7.6%。阅文集团在线阅读业务方面今后战略思路是逐渐由付费转向免费阅读，在用户规模、用户粘性包括内容建设相对更加成熟后逐渐提升广告加载率，同时平衡好用户体验，逐渐将盈利点转向流量与广告收入。（2）版权运营主要反应来自制作及发行电视剧、网剧、动画、电影、出售版权、运营自营网络游戏的收入。自2018年收购新丽传媒，公司版权运营占比迅速拔高，2021年占比总营收达37.3%，营收32.31亿元，同比下降6.4%，作为新驱动力表现不俗，后续将引导公司进入新增长期。（三）公司管理层与股东架构阅文于2020年进行管理层调整，腾讯集团副总裁、腾讯影业首席执行官程武先生出任阅文集团首席执行官，腾讯平台与内容事业群副总裁侯晓楠先生出任阅文集团总裁，这一重要调整直接决定了阅文集团发展战略转变。与收购新丽传媒后分而治之的相对割裂的业务方针不同，高层“换血”后的发展战略增强在文学、影视、动画、游戏等各方面的协同性整合力度，由阅文主营传统网文业务、新丽负责影视模块的业务模式转向以整合腾讯、阅文、新丽三方力量的全方位IP运营变现文创产业链构建。公司股权结构集中。根据2021年公司中报数据显示，腾讯通过其三家全资子公司THLA13Limited、QinghaiLakeInvestmentLimited、TencentMobilityLimited对阅文进行持股5.87亿股份，以57.63%持股占比为阅文的最终控股股东。二、在线阅读业务：网络文学龙头，“付费+免费”双轮稳定增长旗下品牌众多，位居网络文学龙头。目前，公司旗下有QQ阅读、起点读书、新丽传媒等共18个品牌，产品类型丰富，实现对各类读者群体的完全覆盖。2021年，平台全年MAU近2.5亿，同比增长8.6%。根据艾媒咨询数据，公司在2020年国内网络文学平台行业市占率达23.49%，凭多年积累稳居龙头地位。深耕行业多年，公司作品储备充足、作家资源丰富，网罗头部作者。公司起家于在线阅读业务，已拥有丰富的作品储备和作家资源，在作品、作家数量方面均领先于其它平台，截止2021年12月底，公司平台已累计970万位作家，作品总数超1500万部，2021年全年新增120万部作品、新增字数超过360亿。在优质作者资源方面，公司签约网罗大量头部作者，在2020年中国网络文学作家影响力榜单中，前10名男频作者均为公司的白金/大神作家，而前10名女频作者中亦有9位为公司旗下平台签约作者。在百度热搜小说榜中，前五大热搜小说中有4部发行与阅文集团旗下平台，前十大热搜小说中也有6部作品，其中，热搜指数远超其它小说的玄幻小说万古神帝亦是由阅文旗下创世中文网、起点中文网发行。分发渠道丰富，优势互补。公司在线阅读业务有三种分发渠道：自有平台，腾讯产品自营渠道，以及第三方平台分发。自有平台品牌力强，用户粘性更大，主要用于为付费用户提供内容；与腾讯合作后，腾讯产品自营渠道凭借巨大的流量优势，助力实现免费阅读内容的大范围分发；公司与京东、搜狗等拥有电子阅读业务的第三方平台达成合作，在公司发展初期弥补长尾流量，目前其引流作用逐渐被腾讯替代。（一）付费阅读：受免费阅读侵蚀付费用户数量减少，但ARPPU增长可期部分付费用户流向免费阅读，付费用户ARPPU逐年增长。由于公司不断扩张免费阅读业务，部分付费用户流向免费阅读，21年公司付费用户同比减少14.7%至870万人。但随着进一步改善内容运营、加强社区功能及优化推荐算法，21年公司付费用户ARPPU同比增加14.4%至39.7元。对比腾讯其它内容平台，公司付费率较低，但付费用户ARPPU仍有提升空间。相较于视频流媒体、音乐流媒体，文字形式的内容表达力较弱，用户付费意愿相对受限，根据财报数据，2020、2021年公司在线阅读业务付费率分别为4.5%、3.5%，而腾讯其它内容平台腾讯视频、QQ音乐的付费率则分别高达22.0%、7.7%。公司付费用户ARPPU从2016年的17.4元已攀升至2021年的39.7元，以年化增长率14.7%的速度快速增长，持续增长趋势明显，随着公司不断完善内容、优化推荐算法，以及国内版权保护出的加强，我们认为公司付费用户ARPPU仍有进一步提高空间。（二）免费阅读：借腾讯流量优势分发实现广告变现，进一步打开收入天花板免费阅读业务利用广告变现打开在线阅读收入天花板，激发非头部作者创作热情。从平台属性来看，由于在线阅读平台具有用户停留时间长的特性，是天然的广告投放场景地，公司投放广告创收打开了原本受限于付费率与ARPPU的收入天花板；从作者角度来看，平台几百万位作家中，只有占比极少的头部作家才能通过付费阅读获取收益，极大打击了其他作家的创作热情，而开通免费阅读业务后，不仅有利于非头部IP的推广，还丰富了变现渠道，非头部作家也能通过读者浏览广告获取一定收入，给予其持续创作的动力。迎合下沉市场需求，增长快速。付费用户多集中于一、二线城市，而免费阅读业务的开拓进一步打开了下沉市场，迎合市场需求，挖掘下沉用户群体价值，助力公司获取更多流量。2021年公司免费阅读渠道日活用户已达1500万人，较2020年增长高达50%。强烈的市场需求客观存在，免费阅读业务规模迅速扩大，付费阅读收入增速已由2019H1的1.07亿元增长至2021H2的3.10亿元，半年度的CAGR达23.7%。我们认为免费阅读市场潜在需求巨大，仍有增长空间。公司依托与腾讯的合作丰富产品分发渠道，吸引更多流量。自2020年公司调整管理团队，进一步加强与腾讯的合作后，公司利用腾讯平台的流量优势，通过腾讯旗下QQ、浏览器等渠道实现广泛分发免费阅读产品，推动公司快速打开免费阅读业务规模、获取流量。2021年公司自有平台产品月活用户116.8万人，同比下降3.87%，而腾讯产品自营渠道月活用户增长至131.8万人，超过自有平台，增速高达22.72%。我们认为阅文集团与腾讯的合作有望进一步加强，优势互补，创造更大协同价值。三、版权运营业务：IP升维赋活文创产业链，版权业务驱动新增长2020年管理层调整及“三驾马车”鼎力整合后，阅文发展战略重心由传统网文正式转移到IP业务上，协同三方力量构建全新IP产业生态矩阵。阅文在维持网文业界龙头地位及稳定业务增长率时，战略性提出IP“升维”概念，以三层次架构拓展内容产业链，对IP版权内容进行重塑与价值提升。第一层为IP产品可视化，旨在强化影视、游戏、动视觉化业务；第二层为IP商业化，旨在衍生品推广发展；第三层为IP跨代际流传，旨在追求IP作品的系列化、经典化，延续IP的生命力。（一）IP产品可视化：

影、漫、游三线共进基于集团在网文领域的龙头级储备，阅文借力“三驾马车”快速推进影视、动漫、游戏视觉化业务，并不断开放外部合作，通过多媒体的技术手段寻求IP在诸细分垂类赛道的延展布局。影视方面，阅文借力腾讯影业与新丽传媒，近年来推出了数款现象级影视作品。就“三驾马车”整体运营体系而言，阅文集团拥有全业界最顶尖的优质网文IP储备，是名副其实的IP影视化最佳供给端；新丽传媒坐拥业内顶尖制作团队，签约大量优秀影视制作人，保证出品端质量；腾讯影业则作为资源与调度基石，以腾讯系力量助力推动影视化项目顺利进行。阅文起家于起点中文网，拥有中国业内最丰厚的文学资源禀赋，为孕育爆款IP的天然沃土。2018-2019年网文IP改编影视剧用户评论满意度排行榜上TOP12中，来自阅文旗下平台的网文IP占到7席，体现其禀赋转输出成效。2019至2020年度网文IP影视剧改编潜力排行榜中，上榜46部网络文学作品头部集团中阅文旗下IP占到24席，尤其是第一档中四大IP豪占三席，足见阅文文学储备底蕴。新丽传媒为国内实力领先的影视发行机构，拥有优质影视制作团队和丰富的IP改编经验。自2018年被阅文正式收购后，新丽就成为其内容产业链中至关重要的一环，以其优异的影视制产力帮助阅文布局影视产业。在电影方面，新丽在被收购前已有妖猫传夏洛特烦恼西虹市首富羞羞的铁拳等佳作出品。剧集方面，业已出品如懿传余罪白鹿原等优秀作品。阅文收购新丽及“三驾马车”耦合完成后，阅文的IP影视化版图全面铺展升华。庆余年打响阅文影视、腾讯影业、新丽传媒联合影视化阅文自有顶级网文IP第一枪，一出即为当年现象级作品，为百度与今日头条电视剧及网络剧搜索指数双榜首，并斩获第26届白玉兰奖最佳编剧（改编）、最佳男配角两项大奖；赘婿则为

“三驾马车”正式耦合后出品第一部爆款IP改编剧，连创爱奇艺剧集热度值最快破万纪录，亦为2021年首部爱奇艺热度值破万的剧集；斗罗大陆雪中悍刀行等头部网文IP改编剧亦在播放期间居视频平台热搜榜首和电视剧榜首，市场热度极高。除古装向网文IP改剧之外，阅文在现实题材视影双方面均给出了华丽的成绩单。剧集方面，叛逆者获多榜热度第一、连续20日全国电视台同期收视第一。电影方面建树更为卓越，你好，李焕英票房54.13亿，高居中国影史票房第三、全球票房榜Top100，“三驾马车”共同参与出品的1921献礼建党百年，获金鸡奖最佳编剧及多项提名。2021年度发布会上，“三驾马车”共发布合计70个影视项目，并启动了“青年导演培养计划”第三期招募。2021年业已上映的叛逆者雪中悍刀行1921等均在口碑和热度方面实现对2020年发布作品质与量层面上的全面超越，2022年这个杀手不太冷静夺春节档票房亚军宝座、人世间以央视一套黄金档收视率近8年新高、稳居全网各榜单榜首、获得豆瓣高分及广泛好评的亮眼成绩收官，早已提上日程的庆余年第二季、赘婿第二季、心居等大热项目也昭告阅文与“三驾马车”在影视业的高歌猛进之势。2022年，新丽预计将会出品6-8部电视剧，2-3部电影。动漫方面，阅文与腾讯动漫进行深度合作，产能规模性提升，锁定行业头部产能。储备量方面，阅文旗下网文平台天然为漫改IP源头，阅文动漫2020年携手腾讯动漫启动300部网文漫改计划，名单包括大奉打更人第一序列余生有你，甜又暖等大热IP；同时，亦与快看漫画展开30余项漫改项目。网文漫改化的运行逻辑大致分为两步，漫画化与动画化，条件允许时也会直接进行动画化。漫画较之动画来说是成本更为低廉，可助于进行最高效快捷的文字可视化进程，因此通常会被视为网文视觉化的第一步或者说动画化的前摇。网文IP漫改可以低成本、系统性地完成IP视觉化转化，完成人物形象建模，为后续的动画化、影视化和授权业务打下坚实基础。目前国内动画市场较之漫画有更大的市场规模，业已进入平稳发展期，而漫画市场则有更大的潜力空间，为网文IP漫画化提供可观盈利增长空间。根据骨朵国漫的统计数据，除哔哩哔哩漫画外，大型漫画平台2020年内头部新作中，小说改漫画占总新增比例均超过30%，尤其是快看漫画占到了50%。阅文的漫画属于阅读业务，盈利模式主要是靠流水分成，由C端用户进行付费，收取后与漫画平台根据质量与用户反馈进行分成，一般为3-7成区间内。因为先免费试读后付费的阅读机制，付费漫画的利润爆发点相对较后，目前漫画业务的毛利相对较低，但随着与大平台的漫改项目进程推进和成品出炉，以及得益于腾讯动漫及快看漫画等头部平台的成熟的内容运营，我们看好未来漫画业务盈利的成长。动画从目前的产业结构来看是文学二维化的最高最佳形态，较之于漫画更易于拉拢非粉旁观者，较之于影视化又利于进一步巩固原著粉丝忠诚度。动画化成本更为高昂，并且需要借助整体产业链的配合来实现各节点共赢。阅文与腾讯深度合作显著提升其产能，由过去的一年8部12集的小体量动画逐渐拓展到现在的50多部项目储备，预计在三年内逐渐释出。此外，腾讯利用其行业顶尖的动漫宣发能力助力阅文IP输出，并且对动漫工作室施以更强的控制力，将能更好的强化项目品控。阅文动画布局的盈利实现同样以IP为卖点，制作方面则交给业内成熟的工作室进行作业，再以单集采购的形式出售给平台，其单集价值根据IP热度进行定价，市价一般在每分钟7-13万区间内。通常一季的动漫内容安排在150-200分钟，收入体量约在1500-2000万元。虽然单部作品从收入体量上看要远小于影视剧作品和游戏产品，但动漫化的意义在于IP破圈，提升价值，故阅文在动漫制作上秉承着持续加大推进力度，只要不亏钱便会继续开展该项业务。截至3月2日骨朵数据最新数据显示，国产动画热度榜单前15中来自阅文旗下网文IP改编的动画作品共占6席，足见其输出力优越。以阅文旗下最成功的网文IP之一的斗破苍穹为例，由作者天蚕土豆2009年首发于起点中文网，2013年由搜狐改编制作为PC网游，2015年推出同名手游，2018年由新丽主导进行影视剧化，2021年电影版杀青。动漫化方面，2012年于知音漫客上进行漫画化，连载至今近十年已为杂志台柱级作品；2017年首次进行动画化，目前已出四季正片、三季特别篇，并将从今年起转为年番出品第五季。斗破苍穹动画全系列累计播放量已突破80亿，最新一季豆瓣评分达7.1，播放量已破27亿次，位列中国动画顶流行列，是阅文旗下最成功的系列改编之一。目前，阅文正在筹备的动画项目超过50部，涵盖大奉打更人第一序列全球高武等超人气IP改编作品；未来，阅文将持续根植于与腾讯动漫的合作，进一步推进IP动漫产品化、丰富完善旗下IP宇宙，2022年斗破苍穹首次采取年番形式放送亦是成为舆论热点。鉴于动画、漫画双项均为低毛利业务，据估算12集的动画收入为1500-2000万之间，远低于影视剧收入，但其业务价值核心是帮助IP破圈，提升价值，赋予可视化能力，有助于IP角色形象的经典化实现（例如已由市场沉淀的全职高手主角叶修、斗罗大陆主角唐三等），因此动漫业务具有高层次的战略价值。我们预计阅文动漫业务将持续保持增长，稳定扩张其市场占有。游戏方面，阅文自拓展IP运营业务以来持续将旗下优质IP交给知名的游戏公司进行制作，以单次版权金+持续游戏流水分成的形式获取收益。斗罗大陆的游戏化是阅文集团的游戏战略板块最经典的案例。除自研的新斗罗大陆外，阅文将这一大热IP在五年内多次出售给外部游戏开发商进行开发，不断探索游戏端的IP价值变现。其中，2021年上线的斗罗大陆：魂师对决自7月22日公测以来，仅仅iPhone平台一个月砍下1.4亿元流水，百日砍下4亿元。预计2022年将还有斗罗大陆IP相关游戏推出，以及诡秘之主凡人修仙传赘婿等网文顶级IP已经交由优质游戏研发团队进行开发。（二）IP商品化：衍生品的戏外扩张战争IP的商品化，意即通过衍生品的产出推广使得IP形象走出屏幕，通过授权赋能消费品、潮流玩具和线下实景消费领域等，增强IP的影响力和变现能力。如何通过衍生品生产运营最大化IP价值实现创收，已经成为IP拥有者们在原始媒体经营之外最关注的战场。衍生品品类对于IP变现的战略价值早已由实践证明。根据Wikipedia旗下UltimatePopCultureWiki的动态统计，截至3月3日全球最赚钱IP榜单前十名分别为宝可梦、HelloKitty、小熊维尼、米老鼠和他的朋友们、星球大战、面包超人、迪士尼公主、少年JUMP、马里奥和漫威宇宙，就起收入项目品类明细来看，前十名中有关衍生品授权和销售以及线下实景消费等类目的收入占到了总额的73.7%，是全球顶级IP的最大收入来源。细观各项顶级IP，除漫画杂志实体少年JUMP（旗下漫画衍生品收入未计入该标的）、票房巨头漫威以及任天堂旗下的马里奥外，其余各项IP的最大收入来源均与衍生商品有关。范围拓展到全体收入40亿美元以上的IP，以HelloKitty、芭比娃娃、高达等为代表的原始媒体为动画的IP其收入最大来源早已不是动画本体，而是已转向衍生品销售，其占比甚至可达95%以上，以“动画内容+周边销售”的成熟模式最大化IP价值。以

哈利波特龙珠为代表的小说、漫画IP由于2020年以来疫情影响实体作品销售和市场需求变化，其收入侧重也转向了系列衍生品。而以电子游戏为原始媒体的IP则有所不同，除宝可梦、愤怒的小鸟、我的世界和妖怪手表外，其余23项IP均以电子游戏本体为最大收入来源，衍生品口径排名居于第二或更低。阅文将IP商品化与衍生品拓展放置于IP升维战略第二条，希其肩负营收增长和战略增值两重价值，成为大阅文未来发展的重要推动力，并将发展目标设定为中期，逐渐探索完善整体产业链。阅文于2021年初成立“IP增值中心”，发力消费品供应链、全品类潮玩、线下实景消费三大赛道，着力布局产业上下游联动协同。IP商业化与线下消费在国内起步较晚，但有巨大的潜力空间，阅文将IP商业化与线下消费切分为三大模块，衣食用行等消费品项目通过授权、联名等方式推进；潮流模玩板块的手办、盲盒等与业内龙头万代等进行深度合作，专注于产品设计等内容策划；线下业态深度布局剧本杀、主题餐饮、乐园等模块，并投资剧本杀平台“小黑探”，加速IP线下落地。人才储备方面，阅文通过这两年建设有了更加完备的IP人才梯队和业务团队，IP的组织包括规划中心、IP授权中心、IP的运营团队，整个IP的业务团体接近两百人。较之于阅文的其他战略板块，IP大众化是一项长线方针。阅文的三级开发体系中，IP商品化、线下消费是第三级推动力，贯穿动漫、小说、影视剧等各项内容业态，是“大阅文战略未来的重要探索方向。”（三）IP跨代际流传：经典系列如何时空留痕IP跨代际流传，即探求通过作品系列化、经典化、产品衍生形态多样化等造血IP的持久生命力，期望作品成为陪伴观众左右的、具有时代印记的超级IP。正如阅文企业使命所言，“让好故事生生不息”，阅文追求的是国产文化产品长远传承，实现真正的“生生不息”。如何将旗下储备库中最具有价值的一批网文IP打造成国产超级IP，阅文已有一套方针。随着旗下多款IP影视化、动画化后成为爆款，以庆余年赘婿雪中悍刀行为代表的阅文旗下顶级IP的系列化已升为业界经典案例。以庆余年为例，在影视化前便已积累热度与粉丝基础，在连载期间起点中文网上月票排行长期保持在前十，在2017年与2018年发布的猫片·胡润原创文学IP价值榜中排名第76名、第9名。因此，虽然小说已经完结数年，但阅文扔携手腾讯影业、新丽传媒精准挖掘其IP价值。阅文的这次行动显然大获成功，这一早年便已完结的小说作品焕发了第二春，重登起点中文网排行榜，并且于2019年3月豪揽一百万张推荐票、五十万个收藏。同样的情况也发生在后续电视剧化的赘婿身上，小说在完结十余年后重登平台畅销榜榜首。两大经典案例均展示了衍生作品反哺文学原著的良性循环，展现生命力的延续。庆余年的现象级成功也为阅文后续的赘婿斗罗大陆雪中悍刀行等网文IP影视化改编注入了一剂强心针。庆余年的系列化、经典化之路并不止于此。2020年腾讯、阅文、新丽联合年度发布会上，庆余年剧组官宣第二季启动；2021年11月，腾讯视频与庆余年官微再次确认第二季回归；此外，由盛趣游戏出品的庆余年正版授权手游即将于3月25日上线，与电视剧深度联动。庆余年的IP运营版图正在不断拓展铺开。阅文的超级IP打造颇显体系化、完整化，阅文正在做的是不断支持、培育优秀的内容，使文学爆款转变为动漫的爆款、影视的爆款等，最终成为各个代际中的爆款，获得穿越代际的能力。如果说影视、游戏、动漫各线是IP形象打造的拼图，那么系列化与经典化进程就是阅文给出的精巧框架，宏伟蓝图。四、财务分析：营收恢复快速增长，盈利有望提振（一）营业收入：营收返回快车道，归母净利润扭亏为盈营业收入稳定增长，恢复疫情前水平。营业收入方面，阅文集团在2020年前营业收入处于快速增长期，2020年同比增速骤降至2.1%，主要是由于新冠疫情导致公司电影、电视剧等制作和发行日期延期，版权运营及其他业务同比减少22.0%。2021H1同比增速回弹恢复到33.2%，实现43.42亿元营收，其中在线业务收入同比增长3.4%值25.4亿元，版权运营及其他业务同比增加129.8%至17.4亿元。2021年公司实现营收87亿元人民币，同比增长1.7%，其中在线业务53亿元，同比增长9.6%，版权运营及其他营收34亿元，同比减少8.7%。归母净利润扭亏为盈。2016-2019年公司归母净利润CAGR高达133.3%，2019年归母净利润已近11亿元。2020年因商誉减值及疫情冲击，亏损44.9亿。经过对投资及收购亏损（包括商誉减值、被投公司公允价值变动等）、无形资产摊销（收购产生的无形资产以及影视版权摊销）、股份酬金以及税务的调整，同年Non-GAPP归母净利润9.2亿元，同比下降25.6%。2021年归母净利润同比扭亏为盈，达18.5亿元，Non-IFRS归母净利润为12.3亿元，同比增长34.1%。在线阅读业务收入稳定增长，版权运营业务为营收驱动引擎。公司营收主要由在线阅读、版权运营双轮驱动。在线阅读业务营收来自在线付费阅读、广告及平台分销第三方网游所得收入，目前已进入稳定增长期。版权运营业务收入来自制作及发行电视剧、网剧、动画、电影、出售版权、运营自营网络游戏的收入。在公司于2018年10月收购新丽传媒，开始完善版权运营布局之后，公司版权运营及其他营收占比由2018H1占比13.9%迅速攀升到2021年的38.8%，2021年版权运营业务及其他营收已达33.6亿元，剔除新丽传媒收入后，版权运营及其他营收增加30.0%达21亿元，已成为公司新增长驱动力。（二）成本费用支出：平台分销成本占比增大，销售费用控制能力承压公司营业成本主要包含：内容成本，平台分销成本，电视剧、网络剧、动画及电影制作成本、无形资产摊销以及存货成本。内容成本主要包括收购版权、各渠道内容相关收入的分成、虚拟礼物收入与部分作家的分成，出售改编权、剧本等的成本，以及改编权及剧本的减值亏损。平台分销成本则包括在线阅读平台分销成本及网络游戏平台分销成本。疫情冲击下影视项目延迟降低部分营业成本。2020年由于电视剧、电影等项目因疫情延迟发布而减少了部分制作成本，又由于在线阅读渠道扩张及在线游戏运营提升导致平台分销成本有较大幅度增长，抵消了部分制作成本的减少，公司营业成本同比减少7.8%至42.9亿元。2021H1营业成本达20.54亿元，同增34.35%。2021年，受新