中诚信国际信用评级有限责任公司-高收益债策略周报2023年第1期：财政政策更好统筹发展和安全+高收益债净价指数波动上行

2022年12月26日-2023年11日总第108期2023年第1期财政政策更好统筹发展和安全王肖137王肖137xmwang01@彭月柳399yltpeng@王319chwang01@长海261hxyuanccxicomcn【高收益债策略专题】房企境内外债券风齐发”优质房企触底，高收益债净价指数压降“类信贷”业务，高收益债净价指数长海261hxyuanccxicomcn【高收益债策略专题】房企境内外债券风齐发”优质房企触底，高收益债净价指数压降“类信贷”业务，高收益债净价指数如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵I1)从主体类别看，各类主体性质企业均有所上涨，非国有企业涨幅较高；2)从如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵gzhao@成交情况：上周，高收益债成交1161.16亿元，较前值减少18.26%，占二级市场狭义信用债成交总额的13.05%，较前值增加2.05个百分点。1)从成交量价看，投资型高收益国企产业债成交增多，投机型高收益债关注房企融资落地情况gzhao@“15恒大03”展期，“19当代03”未按时兑付回售款和利息。上海全筑控股集团股份有限公司、江苏南通二建集团有限公司主体及债项评级下调。遵义经济技术开发区投资建设有限公司被列入评级观察名单。期，高收益债净价指数波动上行期，高收益债净价指数波动上行财政政策更好统筹发展和安全1wwccxicomcn1上周，央行公开市场开展逆回购10140亿元，同期有390亿元逆回购到期，并对50亿元票据进行等量续作，公开市场净投放9750亿元。跨年市场资金需求较大，资金面边际趋紧，资金利率多数上行。利率债收益率涨跌互现，信用债收益率继续下行，中高等级信用利差收窄。高收益债1一级市场发行规模有所回落，二级市场受节假日影响成交规模有所减少，城投2债重点区域净价指数多数上涨，山东、贵州涨幅居前，四川、重庆表现不佳；产业债重点行业净价指数均有所上涨，房地产、化工涨幅较高。CCXI高收益债券财富指数周度走势：持续上涨，涨幅较前期扩大。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依.35，较前期上涨0.168%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.188%。本期策略建议方面，1月3日，财政部部长刘昆就2023年财政政策方向接受媒体采访。围绕“积极的财政政策要加力提效”，后续财政政策将在财政支出强度、专项债投资拉动、推动财力下沉三方面“加力”，同时完善税费优惠政策，优化财政支出结构、加强与货币、产业、科技、社会政策的协调配合，提升政策效能。围绕“更好统筹发展和安全”、“有效防范化解重大经济金融风险”，规范管理地方政府融资平台公司是防范地方政府债务风险的重要内容，将持续规范地方政府融资平台公司融资管理和信息披露，严禁与地方政府信用挂钩，严禁新设融资平台公司，妥善处理融资化”；下一步，将进一步打破政府兜底预期，分类推进融资平台公司市场化转型。总体而言，一方面，在“稳增长”、“惠民生”的目标下，地方政府承担经济发展与保障民生任务较重，仍持续面临财政收支矛盾的压力，同时城投融资监管环境或持续偏紧，需警惕弱区域弱资质城投因再融资受限导致的估值波动风险；另一方面，城投市场化转型可能提速，关注政企关系演变下地方政府对融资平台支持的分化及其转型风本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。2wwccxicomcn22018201801CCXI券财富指数CCXI收益债券被动型财富指数50--05-09-01-05-09-01-050-09-011-051-09-012-05-09Wind国际数Wind,中诚信国际风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：上海世茂股份有限公司“20沪世茂MTN001”、佳源创盛控股集团有限公司“20佳源创盛MTN001”、深圳市龙光控股有限公司“20龙控01”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。高收益债发行规模有所回落，发行利差上行。上周已出结果的高收益债券共计29笔，发行总额144.61亿元，较前一周回落41.26亿元；加权发行利率为6.80%，较前值上行0.02%；加权信用利差为449.71BP，较前值上行11.44BP。分主体性质来看，高收益城投债共发行27笔，合计发行规模126.31亿元，区域分布上，天津、湖南、江西等12省市有高收益城投债发行，其中天津城投发行1年期“22津投35”15.00亿有企业方面上周无高收益债发行。3wwccxicomcn3加加权利率(%)8.00352007.507.0015000000数据来源：Wind,中诚信国际数据来源：Wind,中诚信国际非国有企业(亿元)城投(亿元)城投加权利率(%)非国有企业加权利率(%)非城投国企(亿元)加权利率(%)非城投国企加权利率(%)5050发行规模(亿)5050表1：新发行高收益债券(前十)称差068.271公募/余额债A投投00公募/余额超短期融A企PN026.311投0060.282+2+1投TN06N公募/余额A企043.000D公募/余额超短期融A投00公募/余额超短期融A投001公募/余额投TN002.88公募/余额投PN0094.802投源：Wind,中诚信国际4wwccxicomcn4业业上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5止跌转涨、波动上行，各类主体性质企业均有所上涨，非国有企业涨幅较高。城投债重点区域净价指数多数上涨，山东、贵州涨幅居前，四川、重庆表现不佳；产业债重点行业净价指数均有所上涨，房地产、化场狭义信用债成交总额的13.05%，较前值增加2.05个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为13.08%，与前值基本持平。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。(一)运行情况：净价指数波动上行，四川、重庆表现不佳1．净价指数波动上行，非国有企业涨幅较高上周，CCXI高收益债券被动型净价指数止跌转涨、波动上行，2022年12月30日指数点位为97.04，较前期上涨0.063%。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企业净价指数分别为102.26、96.02、70.90，各类主体性质企业均有所上涨，涨幅分别为0.065%、0.070%、0.117%。8%6%4%2%00%全全2018-018-05-09-01-05-09-010-050-09-01-05-09-01-05-09样本城投非城投国企非国有来源：中诚信国际数据来源2．城投债重点区域多数上涨，产业债重点行业普涨高收益城投债方面，从重点区域6净价指数运行情况来看，多数区域净价指数均有5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行6结合存量规模及成交量，构建高收益城投债前十大重点区域净价指数。5wwccxicomcn50.346%、0.327%、0.221%；四川、重庆区域净价指数跌幅相对较高，分别较前期下跌0.100%、0.083%。数数8-018-018-052018-01-058-09-01-05-09-01-05-09-01-05-09-01-05-09-099-019-05-090-01-05-091-011-05-092-012-05-09来源：中诚信国际际图9：浙江/云南/重庆/广西高收益城投债净价指数高收益城投债重点区域净价指数周度涨跌幅40%0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%2018-01-05-099-019-05-09-01-05-091-01-05-09-01-052-09来源：中诚信国际际高收益产业债方面，从重点行业7净价指数运行情况来看，各行业净价指数均有所上涨。具体来看，房地产、化工、有色金属行业净价指数涨幅较高，分别较前期上涨0.135%、0.107%、0.107%；煤炭、批发和零售业净价指数涨幅相对较低，分别较前期上涨0.026%、0.059%。7结合存量规模及成交量，构建高收益产业债前十大重点行业净价指数。6wwccxicomcn6-01-05-09-01-05-090-01-01-05-09-01-05-090-01-05-09-011-05-09-01-05-098-018-05-09-01-05-09-01-05-09-01-05-09-01-05-09：中诚信国际：中诚信国际20%05%00%2018-01-05-09-01-05-09-01-05-09-01-05-09-01-05-09来源：中诚信国际数据来际(二)节假日成交规模有所减少，异常成交占比基本持平上周，高收益债二级市场成交总额为1161.16亿元，较前值减少18.26%，涉及832个主体。从成交分布看，成交收益率在6%-10%区间的投资型高收益债规模占比为88.61%，较前值减少1.69个百分点。下文将从高收益债二级市场成交情况及估值偏离角度分别展开，并以成交收益率10%为界，将二级市场高收益债分为投资型高收益债和投机型高收益债。7wwccxicomcn7400002502000[6%,7%)[7%,8%)[8%,9%)[9%,10%)[10%,+)2022/12/192022/12/202022/12/212022/12/222022/12/232022/12/262022/12/272022/12/282022/12/292022/12/301．投资型高收益国企产业债成交增多，投机型高收益债关注房企融资落地情况投资型高收益债国企产业主体成交增多，城投交易仍以津苏川鲁为主。上周，成交收益率在6%-10%的高收益债券成交总额为1028.88亿元，较前值减少19.79%，涉及770个主体。其中，城投主体成交894.97亿元，较前值减少21.26%，占成交总额48.29%；武清经开、天津城投集团、天津武清、天保投控成交规模均超15亿元。非城投国企主体成交112.27亿元，较前值增加10.91%，冀中能源、山西建投、咸阳金控成交规模靠前，分别为13.49亿元、11.79亿元、9.86亿元。非国有企业主体成交21.64亿元，较前值减少50.60%，格盟国际、中国万向成交规模靠前，分别为7.1亿0040000城投(亿元)非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)武清经开天津城投集团天津武清天保投控冀中能源安泰城投滨海建投临投集团山西建投大足国资咸阳金控柳州城建星乙公司惠民城投新沂城投通泰集团高新控股兰溪城投瀚瑞控股城开农投武清经开天津城投集团天津武清天保投控冀中能源安泰城投滨海建投临投集团山西建投大足国资咸阳金控柳州城建星乙公司惠民城投新沂城投通泰集团高新控股兰溪城投瀚瑞控股城开农投0505005050源：大智慧，中诚信国际源：大智慧，中诚信国际8wwccxicomcn8城投主体(单笔交易成交额前五)名称(亿TN柳州城建2.9890+2股PN.99非城投国企主体(单笔交易成交额前五)名称(亿95TN2.0000+2+N投64274+1金鼎控股TN2199非国有企业主体(单笔交易成交额前五)名称金额(亿格盟国际TN7097712红豆TN2.8466+3+N36：大智慧，中诚信国际投机型高收益债成交规模减少，关注房企融资落地情况。上周，成交收益率在10%及以上的高收益债累计成交132.28亿元，较前值减少5.62亿元。分主体类型看，城综合考虑成交规模及债券活跃度等因素，相同主体仅列示最具代表性的一笔交易，按成交规模依次顺延列示。9wwccxicomcn9投主体成交规模为94.14亿元，较前值减少5.19亿元，贵州、天津、山东区域成交规模靠前，分别为24.55亿元、22.11亿元、14.02亿元。非城投国企主体成交规模公司成功发行3年期、票面利率5%、规模13.03亿元的REITs产品，获得多家金融机构参与认购，其中包括大股东中国人寿，此举有助于增强投资者信心。非国有企业主体成交23.36亿元，较前值增加0.96亿元，其中房地产行业成交19.92亿元；广州合景累计成交6.92亿元，其中“21合景02”成交净价较前一周增加3.44元，近期港股上市公司合景泰富集团完成配售2.35亿股股份，所得款项净额约4.67亿港元，用于现有债务的再融资及一般企业用途，2023年公司债务到期压力较大，建议投资者密切关注公司后续现金流周转情况。图图18：近两周高收益债成交收益率10%及以上净价规模分布(单位：亿元)[0,50)[50,80)[80,95)[95,+)4050502/12/222022/12/232022/12/262022/12/272022/12/282022/12/292022/12/30wwccxicomcn广州合景泰达控股远洋集团(中国)武清经开江宁交通建设集团贵安开投渤海国资融鑫发展中天金融巴中国资集团碧海建投金地集团西宁城投碧桂园地产广州合景泰达控股远洋集团(中国)武清经开江宁交通建设集团贵安开投渤海国资融鑫发展中天金融巴中国资集团碧海建投金地集团西宁城投碧桂园地产青海国资天津北辰柳州东城经开城投遵义交旅投高密国资非城投国企主体(单笔交易成交额前五)成交成交额(亿元)加权成交净价(右)非国有企业(亿元)0150600000源：大智慧，中诚信国际国际非城投国企(亿元)城投(亿元)876543210200城投主体(单笔交易成交额前五)城投主体(单笔交易成交额前五)名称(亿41757377贵安开投99名称(亿TNTN7309团(中国)PN71TN496.00R非国有企业主体(单笔交易成交额前五非国有企业主体(单笔交易成交额前五)综合考虑成交规模及债券活跃度等因素，相同主体仅列示最具代表性的一笔交易，按成交规模依次顺延列示。wwccxicomcn名称金额(亿973+17.80.7288448.35TN342+2金地集团TN953.360：大智慧，中诚信国际2．偏离度绝对值在2%及以上规模占比13.08%10，异常交易占比基本持平上周，高收益债市场低于估价净价成交规模占比50.38%，较前值增加1.17个百分点；偏离度绝对值在2%及以上成交规模占比为13.08，与前值基本持平。大额异常交易中，“19兰溪”、“21合景01”、“21绿地02”单笔成交超3亿元，成交偏离估价净价幅度较大，分别为-2.22%、4.05%、87.79%。低于估价净价成交方面，城投主体，浙江、湖北、河北区域成交活跃且加权净价偏离幅度较高，分别为-0.88%、-0.45%、-0.41%，遵汇旅投、柔刚投资加权净价偏离度绝对值超过5%；非城投国企主体，产发集团加权净价偏离度为-4.29%；非国企主体，仅旭辉集团加权净价偏离度绝对值超过60%，其余主体不到4%。高于估价净价成交方面，绿地集团、河南能源化工集团、中天金融、高科公司、黔西南水投、贵州宏财加权净价偏离度超过10%。(-,-5%](-5%,-2%](-1%,0%)[0%,1%)[2%,5%)[5%,+