宁德时代研究报告

宁德时代研究报告1、锂电王者，创新引领1.1锂电王者，地位稳固宁德时代（CATL）成立于2011年，2018年在深交所创业板上市。公司是全球领先的新能源创新科技公司，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案和服务。目前，公司专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，在电池材料、电池系统、电池回收等产业链关键领域拥有核心技术优势。多领域、全产业链布局。宁德时代的前身是1999年成立的新能源科技有限公司（ATL），主营3C类锂离子电池，研发团队率先突破了聚合物电池鼓气的问题，成为全球20余家获得贝尔实验室授权企业中第一个实现专利转化的企业。恰逢当时下游手机、电脑行业需求提升，逐步成长为消费锂电池行业龙头。2011年，在ATL的动力电池业务基础上，宁德时代成立。在2012年，公司与宝马集团开展战略合作。在随后几年里，受益电动车初期发展的强大政策支持，公司与戴姆勒、上汽、广汽、吉利、北汽新能源等海内外车企开展合作和成立子公司，供应动力电池产品。2015年，公司进军动力电池回收市场。2017年，公司的动力电池市占率达到全球第一的规模。2018年开始，公司在锂电池产业链上游加快布局，投资了北美锂业。2020年，公司开始布局储能领域，与国网综能成立两家合资公司并参与位于晋江的全国最大储能电站建设。同一年，在动力电池领域，公司成为了特斯拉的供应商。2021年4月，宁德时代投入9亿元入股洛阳钼业，参与开发洛阳钼业位于刚果金的Kisanfu铜钴矿。锂电龙头地位不可撼动。根据韩国市场研究机构SNEResearch发布2021年全球动力电池装机量排行榜，宁德时代连续第五年登上全球最大动力电池企业的宝座，2021年装机量96.7GWh，市占率达到32.6%。公司规模经济效应显著，在供应链管理、成本控制、人才聚集、技术持续迭代、客户服务等多方面拥有竞争优势。1.2审时度势，创新引领公司重视产品和技术工艺的研发，建立了涵盖产品研发、工程设计、测试验证、工艺制造等领域完善的研发体系。公司拥有电化学储能技术国家工程研究中心、福建省锂离子电池企业重点实验室、中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认证的测试验证中心，设立了“院士专家工作站”、“博士后科研工作站”。根据公司2020年报，公司研发费用占营收比重达到7.09%，拥有研发技术人员5592名，拥有2969项境内专利及348项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计3454项。面对当前全球动力电池领域呈现出的大容量、高能量密度、长寿命、超快充、高性价比的市场需求，公司审时度势，在结构和材料领域进行多个技术路线的技术储备，应对可能发生的技术迭代。公司建设的21C创新实验室对标国际一流实验室，研究方向包括金属锂电池、全固态电池、钠离子电池等下一代电池研发，致力于提升电池能量存储效率和安全性。项目总建设期为五年，2021年底部分设施已可投入使用。CTP技术降本增效。CTP技术最大程度的减少电池Pack内部，各个模组之间的侧板、底板、连接线束、固定件、非必要的横梁，纵梁等零部件。通过简化模组结构，使得电池包体积利用率提15%~20%，零部件数量减少40%，生产效率提升50%。引领高镍技术路线。公司在8系高镍三元技术路线上进行长期持续的研发投入。随着镍含量递增，电池能量密度也相应得到提升。公司的高镍811（NCM811）体系配合了纳米铆钉技术，在电芯层面进行结构加固防护，大幅度提升能量密度，有效兼顾高标准安全可靠性。配合高电压技术，精准的单晶颗粒设计搭配耐氧化电解液，通过不断拓宽电压上限，脱出更多的活性锂，从而显著提升能量密度，实现最优性价比。早在2019年，公司就开发出能量密度达到304Wh/kg三元电池产品，并在之后几年内逐步推进高能量密度电池的商业化。探索下一代动力电池技术路线。公司目前在下一代动力电池方面的布局主要在钠离子电池以及固态电池。随着新能源汽车的发展对电池的需求大幅上升，锂盐资源端的瓶颈逐渐显现，因此公司加快对资源储备更加丰富、成本更低的电池体系的研究和生产。钠作为锂的替代品的角色出现，原料广泛存在，成本更低，在电池领域得到广泛关注。能量密度方面，钠离子电池的电芯能量密度约为100-160Wh/kg，这一水平远高于铅酸电池的30-50Wh/kg，与磷酸铁锂电池比较接近。安全性方面，钠离子电池安全性高，高低温性能优异。在循环寿命方面，钠电池目前可以达到3000次以上。此外，钠离子电池的系统集成效率高于磷酸铁锂电池。因此，钠电池有望首先替代铅酸和磷酸铁锂电池主打的低速电动车、储能等市场。2021年7月公司率先发布第一代钠离子电池，具备高能量密度、高倍率充电、优异的热稳定性、良好的低温性能与高集成效率等优势。钠离子电池可实现与锂电池生产设备、工艺的完美兼容，产线可进行快速切换，快速布局。钠离子电池的电芯单体能力密度达到160Wh/kg；常温下充电15分钟，电量可达80%；可以在-40℃到80℃的温度区间正常工作，-20℃的环境下容量保持率高于磷酸铁锂电池，可达90%以上的放电保持率；电池系统集成效率超过80%。目前，宁德时代已启动相应的产业化布局，产能等规划都已经落地，预计很快将实现量产。固态电池方面，由于其拥有更为稳定的电解质机械和化学特性，静态及循环寿命将得到极大提升。赣锋锂业曾于2021年12月10日发布第一代固态电池（混合固液锂离子电池），引起产业界的广泛关注。固态电池将液态电解质替换为固态电解质，简化了电池的封装和冷却系统，能量密度得到提升，电化学窗口可达5V以上，高于液态锂电池（4.2V），因此允许匹配高能正极和金属锂负极，大幅提升理论能量密度。不过，固态电池也存在一定局限性，例如快充性能不佳、在循环过程中物理接触变差、制备工艺复杂等。因此，公司在固态电池领域的布局更多是技术储备。公司在2021年1月公开了两份关于固态电池的专利，分别为“一种固态电解质的制备方法”以及“一种硫化物固态电解质片及其制备方法”。密切跟踪4680圆柱电池+CTC技术路线。2020年9月，特斯拉提出“4680”新型电池，即直径46mm，高80mm的圆柱电池。4680将在2170的基础上能量提升5倍，里程提高16%，成本下降14%。大圆柱的优势体现在能量密度高、安全性高、成本低，未来有望替代部分三元软包和三元方形的份额。在2021GigaFest上，特斯拉展示了其将用于4680电池的CTC技术，即电芯直接安装到底盘。与传统模式不同，CTC省略了将电芯组装成电池包的步骤，直接将电芯安装到底盘，有效减少零部件数量和电池组总质量，减少生产流程，提高效率，降低成本，并最终提高电动汽车的续航里程。根据特斯拉的消息，得克萨斯州超级工厂产出的ModelY将搭载4680电池，2022年第一季度末将开启交付。公司高度重视4680圆柱电池技术路线可能带来的行业格局变化，在大圆柱方面积极布局，2月19日宁德时代（上海）智能科技一体化电动底盘研制项目在上海临港新城正式开工，总面积约35万平方米，项目投资4.4亿美元，有望一年内建成并投入运营。1.3股权集中，管理团队专业公司股权结构较为集中。公司实际控制人为曾毓群和李平，截止2021年三季报，曾毓群通过瑞庭投资持股24.52%，曾毓群、李平、黄世霖三位核心创始人合计持股40.55%。公司管理团队具有极为丰富的行业经验。公司拥有专业化、多元化、国际化的管理团队。董事长曾毓群先生、副董事长黄世霖先生等高管具有ATL的任职经历，曾带领团队完成技术攻关，成功解决电池鼓包的硬伤，并实现了电池的量产和自动化生产。公司的核心管理人员均具有名校学历，且多为工科专业，在电池领域积累了深厚的专业知识和丰富的实践经验，把握行业发展趋势、技术与新产品的研发方向，为公司的持续发展奠定了坚实的技术基础，在业内形成竞争优势。公司以股权和激励机制为纽带，聚集工艺、技术、管理团队。自2018年起的四年时间均推出限制性股票激励计划。2021年10月，公司发布2021年股票期权与限制性股票激励计划，采用“限制性股票激励+期权激励”方式，共涉及股权权益516.104万股，其中限制性股票222.074万股，授予价格为306.04元/股，对象包括中层管理人员和核心骨干员工共4483人，激励范围进一步拓宽。同时延续此前对营业收入进行考核的方案，进一步完善公司治理结构，健全公司激励机制，增强核心骨干员工的责任感、使命感。1.4精细化管理成效斐然，营收利润双增长1.4.1受益景气周期，营收利润齐增长在新能源车产业链，尤其是电池环节高景气周期下，公司营收和利润实现高速增长。2017年以来，公司推进多领域、全产业链布局。2017年到2021年Q3，公司营收分别为199.97亿元、296.11亿元、457.88亿元、503.19亿元、733.62亿元，近三年公司净利润率保持在12%左右。2021年，得益于新能源产业链利润由材料向电池环境传导，并有效克服全球疫情给产业链带来的冲击，前三季度公司实现营收734亿元，同比增长133%，净利润达到91亿元，同比大增148%。1.4.2全球布局加速，海外业务扩张海外市场政策支持。自欧洲碳排新政于2020年1月开始执行，各国加大对新能源车购车补贴力度等政策扶持和2020年9月欧盟委员会推出2030年气候目标计划以来，海外市场的新能源车和储能设备需求增长显著。2021年5月，美国通过了美国清洁能源法案，对新能源汽车的补贴再次加码，计划提供316亿美元电动车消费税收抵免，将在美国组装的电动汽车税收最高抵免从7500美元提升至10000美元，对生产工人为工会成员的汽车在其基础上提升2500美元。2021年8月，美国总统拜登签署行政命令，宣布到2030年新能源汽车将占美国乘用车和轻卡新车销量的50%。在此背景下，公司加快了全球布局，更好满足海外客户需求、降低物流成本。公司在美国、德国、法国、日本先后成立了多个研发中心和生产基地。2019年6月25日，公司又扩大了对欧洲生产研发基地项目的投资规模，增加后项目投资总额将达18亿欧元。公司位于德国图林根州的首个海外工厂填补了德国锂离子动力电池制造的空白，欧洲工厂生产线包括电芯及模组产品，预计2022年可实现8GWh的电池产能。海外收入占比持续提升。公司全球布局卓有成效，海外业务快速扩张。同国内业务相比，海外业务的毛利率更高，产品附加值更大。2016年到2020年，公司海外收入占比从0.56%快速提升至14.39%。2021年中报显示，公司海外业务收入占比达到了23.14%，海外业务收入达到102亿元。得益于公司动力电池和储能产品的高能量密度和高安全性保证，公司获得大批量的海外订单。公司和海外知名车企密切合作，其中包括特斯拉、宝马、大众、戴姆勒等。另一方面，公司在海外储能市场取得了突破，2021年公司与储能技术解决方案和服务提供商FlexGen在美国克萨斯州的HillCountry安装了两个110MWh的锂电池储能系统。1.4.3精细管理，降本增效在2021年上游原材料提价和下游整车厂提价困难的背景下，公司凭借精细化的管理模式，在降低营运成本和提升营运效率方面成效卓著。在保证研发投入的同时，有效降低期间费用率。公司通过优秀的成本管理能力，有效降低期间费用率，提升利润空间。2018年以来，公司的管理费用率和销售费用率持续下降，2021三季度报告显示，管理费用率降至2.7%，销售费用率降至3.5%，财务费用率维持负值。此外，降本增效的同时，公司的研发费用率得到了保证，2020年达到7.1%，21Q3在营收大增的情况下也达到6.3%。可以对比的是国际另一大动力电池巨头LG化学，2020年电池板块研发费用率仅为3.3%。公司的盈利质量和营运能力不断优化。2021Q3公司经营活动产生的现金流量净额为325.42亿元，2019年以来呈现逐季度上升的趋势。公司现金流质量持续改善，收现比由2016年时的0.77增至2020年的1.07，净现比由2016年时的0.72增至2020年的3.02。公司深度绑定优质下游客户。因此存货变现速度快、坏账损失少、偿债能力强。2021Q3公司存货周转天数为122.33天，应收账款周转天数为47.17天，在产能迅猛扩张的情况下保持较快的存货周转速度和应收账款周转速度，体现了公司提升营运效率方面成效卓著。处于供应链优势地位，拥有强议价能力。公司为了满足锂电材料的稳定供应并合理地控制成本，采取了持股、成立合资公司、签署战略合作协议等方式布局关键资源。公司也通过自主研发的方式增强对中间环节的把控能力。在各环节，公司普遍具有多个供应商选择，不对任何单一供应商过度依赖，多样化策略提高公司议价能力和抗风险能力。上游金属资源方面，公司通过持股以及签署供货协议的方式，与国内外矿产公司达成合作，保障重要资源的低成本、高效率供应。正负极材料方面，公司通过持股以及签署供货协议的方式开展合作，尽管以代工为主，但公司也通过自主研发模式提供部分三元前驱体。隔膜和电解液方面，供应以代工为主，电解液方面公司也有新型锂盐技术及自建产能储备。2、新能源车需求持续高增，储能成长正当时2.1

新能源车需求高增，燃油替代恰逢其时全球新能源汽车销量持续上升。根据中国汽车工业协会的数据，2021年新能源汽车产销分别达到354.5万辆和352.1万辆，同比增长1.6倍，增速达到了2016年以来的最高水平。国外方面，欧盟碳排放要求车企的平均二氧化碳排放值在2025年下降15%；美国清洁能源法案计划提供316亿美元电动车消费税收抵免，刺激电动车销量。根据我们的预测，2022年全球新能源车销量有望达到925万辆，中国市场530万辆，欧洲市场245万辆，美国130万辆，日韩等其他市场20万辆。2021年的中国月度动力电池装机量呈现波动走高趋势，在芯片短缺的局面下表现出新能源车市场强烈增长惯性。2021年全年，中国动力电池装机量达到154.5GWh，同比增长140%。2.1.1宏观背景：国际局势影响，油价持续新高疫情复苏推动和国际局势影响下，油价持续走高。2022年1月以来，国际原油价格持续上升。伴随国际原油供应的紧张局势，2022年3月1日国际石油市场三大标杆原油期货同时突破每桶100美元。截至2022年3月7日，布伦特原油期货达到139美元/桶，WTI原油期货一度突破130美元/桶，均创下2008年以来新高。3月3日，发改委发布通知，国内汽、柴油价格每吨分别提高260元和255元。这是自2021年12月以来，国内成品油零售价连续第五次上调。调价后，国内多数地区92号汽油价格将超过8元/升。传统能源价格飞涨，加快燃油替代步伐。根据美国消费者报告2020年的研究，特斯拉

Model3，在美国售价与宝马330i相当，但从终身使用成本看却比同级别的宝马的燃油车节省17000美元，按当年油价（每加仑油费3.02美元，约合每升5.36元人民币）计算可节省60%燃料成本。可以预见的是，随着石油价格的不断攀升，这一差额将得到扩大，通过经济杠杆推动燃油替代。此外，电动汽车没有发动机和变速箱，无需定期更换机油、机滤、火花塞，因此电动车保养成本远低于燃油车。尤其当行驶里程超过8万公里，燃油汽车维保费用快速上升，平均每英里维保费用增长到电动汽车的两倍以上。2.1.2政策驱动：国内外政策催化，产业链欣欣向荣国内扩大内需，大力支持新能源车消费，乘数效应显现。2022年政府工作报告提到：“中国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。局部疫情时有发生。消费和投资恢复迟缓，稳出口难度增大，能源原材料供应仍然偏紧，稳就业任务更加艰巨。”

在推动消费持续恢复的当下，新能源汽车消费对经济增长的拉动作用是全方位的，具有乘数效应，不仅带来社会消费品零售总额的增长，更推动了产业链各环节的发展。汽车工业是一个乘数为6左右的产业，汽车工业1个单位的产出，可以带动国民经济各环节增加6个单位的产出。2020年6月，工信部正式发布关于修改〈乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法的决定，明确2021年至2023年新能源汽车积分比例考核要求，分别为14%、16%、18%。双积分政策约定了中国新能源汽车2025年渗透率至少将达到20%。2021年12月，财政部等四部委联合发布了关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，尽管通知提到2022年新能源车

购置补贴标准在2021年基础上退坡30%，公交、出租等公共领域补贴标准在2021年基础上退坡20%，但通知也明确，补贴政策将延续至2022年底，消除了市场对2022年补贴持续性顾虑，助力市场、企业平稳过渡。海外政策利好持续，市场快速渗透。欧盟的碳排放要求车企的平均二氧化碳排放值在2025年下降15%，即81克/公里；拜登政府提出的美国清洁能源法案计划提供316亿美元电动车消费税收抵免，刺激电动车销量，要求2030年零排放汽车比例达到50％。全球电动化呈现中美欧三足鼎立的局面。根据Marklines的数据，美国电动车2021年销量达到65.2万辆，同比增幅超过100%；欧洲市场2021年电动车销量约212万辆，同比增75%，电动化率达到18%。值得注意的是，2021年3月英国政府更新了补贴政策，把新能源汽车补贴的金额从3000英镑降低到2500英镑，并把车价最高限制从5万降低到3.5万，欧美热销的特斯拉

Model3失去了补贴资格。在这种情况下，2021年英国新能源车销量依然达到32.8万辆，同比增90%。新能源车消费已逐渐成为长期习惯。2.1.3市场需求：充换电基础设施完善，里程焦虑缓解国内电动车市场呈现勃勃生机，万物竞发的局面。体现在市场层面，热门车型开始变多，车型提质降价明显，里程焦虑得到有效缓解，尤其是充换电基础设施的逐步完善促进了潜在消费需求的激活。2020年，印发的新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)提到，要大力推动充换电网络建设，鼓励开展换电模式应用，加强智能有序充电、大功率充电、无线充电等新型充电技术研发，提高充电便利性和产品可靠性。截至2021年10月，全国累计建设新能源车

充电站7.1万座，换电站1086座，各类充电桩225万个。工信部也已启动新能源汽车换电模式应用试点工作，纳入试点范围的城市包括北京、南京、武汉等。近年来，充换电设施的全面铺开，有效缓解了消费者的里程焦虑问题。在国内市场，比亚迪的新能源车销量遥遥领先，此外特斯拉

和五菱也紧随其后，和比亚迪共同构成了销量的第一梯队。此外长城、奇瑞、广汽、吉利、一汽大众等自主传统品牌也跻身销量排行榜前列，和小鹏、理想两家造车新势力共同构成销量榜前十。与以往几年有所不同的是，传统车企销量突破显著，部分造车新势力却增速有所放缓。海外电动车市场方面，特斯拉市场份额较高，大众、Stellantis、戴姆勒、宝马、丰田等车企在欧美市场展现出较强的开拓能力。尤其是Stellantis，在PSA（标致雪铁龙）和FCA（菲亚特集团）2021年跨大西洋合并一周年后成为全球第四大汽车制造商，集团品牌包括阿尔法·罗密欧、雪铁龙、道奇、菲亚特、Jeep、玛莎拉蒂等，计划2021-2025年对电动汽车业务投资300亿美元。Stellantis的目标是到2030年，集团全球范围内纯电动汽车年销量达500万辆，在欧洲销售的所有汽车均为纯电动车型，在美国售出的汽车中有50%为纯电动车型。2.1.4竞争格局：供销两旺，宁德时代遥遥领先尽管近年来全球动力电池市场保持了强劲的增速，但市场份额却逐渐向少数头部企业集中，市场淘汰率高成为常态。国内的动力电池生产企业多由原锂离子电池生产企业转型而来，过去5年，行业经历了洗牌，能够配套车型的电池生产企业数量大幅减少。国内能够实现动力电池配套的企业，已从2017年的超过81家下降2021年到47家，行业份额头部转移。宁德时代国内动力电池市场份额稳步提升。2021年宁德时代以52%的份额遥遥领先，top5的市场集中度已经超过83%。从全球角度看，动力电池企业竞争加剧，全球市场分化进一步加剧，中国企业表现亮眼。在全球装机TOP15榜单中，中国电池企业占据了11席，累计全球市场份额占比过半，加速蚕食日韩动力电池企业市场份额。LG化学则由于电池起火的安全问题，市场份额相比2020年有所下降。宁德时代全球动力电池龙头地位稳固。2021年，公司以96.7GWh的装机量占据全球32.6%的市场份额，领先第二名LG化学市占率约12%。根据公司2021年业绩预告，预计2021年净利润140亿元-165亿元，同比增长150.75%-195.52%。在动力电池方面，公司向上构建技术优势、成本竞争力、盈利能力，向下扩大规模效应、增强客户粘度，维稳运营资金安全，全方位构建产业链版图等核心壁垒。2.2电化学储能潜力巨大，深入布局储能赛道2.2.1能源结构转型推进，电化学储能潜力巨大在能源结构转型带来的高比例可再生能源接入和高比例电力电子设备应用的情况下，构建新型电力系统是实现“3060”

碳达峰、碳中和目标的必然选择。随着发电设备将逐渐呈现分散化的特征，电网拓扑结构也随之发生改变，储能将进一步发挥重要作用。在新型电力系统中，储能发挥了三大价值：功率价值、容量价值和能量价值。储能系统在防止电网短期功率扰动、提高新能源

发电的容量可信度、能量存储和峰谷移时方面具有极为重要的价值。储能主要分为机械储能、电化学储能、光热储能等三大类。其中抽水蓄能是当前最为成熟的储能技术，能量转换效率较高，占到当前中国储能市场90%以上的份额。然而，抽水蓄能对选址环境、地形条件及水文环境要求较高，建设周期长，响应速度在分钟级别的水平，难以做到秒级响应。光热储能主要涉及到太阳能的汇集、熔融盐的存储、能量交换和转换，由于熔融盐的配比、熔融盐的流动性等物理化学性质存在瓶颈，当前处于探索阶段。电化学储能主要以锂电池、铅酸电池等为主，转换效率可超90%，响应速度达到百毫秒级，技术成熟，相较于其他储能方式，在技术、成本上更具优势。电化学储能是最具潜力的储能技术。电化学储能能够有效平衡能量型和功率型应用需求。能量型应用要求较长的放电时间，对响应时间要求不高，一般用于储能电站和工商业储能等场景。而功率型应用要求有快速响应能力，对放电时间要求不高，一般用于电源侧的调频。未来随着成本持续下降、商业化应用日益成熟，电化学储能技术优势愈发明显，逐渐成为储能新增装机的主流。电池成本占据储能系统总成本近60%，价值量最高。电化学储能系统由电池组、储能逆变器PCS、能量管理系统EMS、电池管理系统BMS和集装箱及舱内设备构成。成本构成方面，电池成本占据储能系统总成本近60%。值得关注的是近年来为配合完成风、光发电的装机目标，国内储能装机量攀升，锂离子电池价格坚挺，储能设备成本并未如预期的大幅下降，一定程度上阻碍了电化学储能的发展。锂离子电池是目前主流的电化学储能技术路线，钠离子技术路线也正在崛起。锂离子电池是当下综合性能最好的电池体系，拥有寿命长、能量密度高、效率高、响应速度快、环境适应性强等优点，在电化学储能领域占绝对主导地位。根据CNESA的统计，锂电池占据中国电化学储能市场的85%，应用面极其广泛；铅酸电池仅占14%，且主要应用于通信应急电源。由于锂离子电池的价格坚挺，市场开始将目光投向具有相似化学性质的钠离子电池上。钠离子电池具有资源丰富、成本低廉、能量转换效率高、循环寿命长、维护费用低、安全性高等诸多优势，能够满足储能领域高性价比和高安全性等的应用要求。由于储能对能量密度的要求不如动力电池高，因此钠离子电池成为了储能领域的有力竞争者。2021年7月发布的国家发展改革委、国家能源局关于加快推动新型储能发展的指导意见中明确提到，加快钠离子电池等技术开展规模化试验示范。科技部将在“十四五”期间实施“储能与智能电网技术”重点专项，将钠离子电池技术列为子任务，以进一步推动钠离子电池的规模化、低成本化，提升综合性能。随着未来钠离子电池技术不断成熟，由示范项目走向大规模的商业化应用，也将减少中国对于锂资源的依赖，保障能源安全。2.2.2卡位储能赛道，宁德时代蓄势待发2011年，宁德时代前身ATL中标张北风光储输示范项目，正式步入储能领域。2014年开始，公司有储能业务出货，营收不断提升，从2014年0.44亿元提升至2020年19.43亿元。2018年，公司抓住储能行业发展机遇，积极与产业链企业合作，并于2020年与国网综能合作成立国网时代（福建）储能发展有限公司和新疆国网时代储能发展有限公司。2020年，公司提出以可再生能源和储能为核心的固定式化石能源替代、以动力电池为核心的移动式化石能源替代、以电动化和智能化为核心的应用场景扩展的三大战略发展方向。储能成为公司业绩的新增长点。2016年以来，公司动力电池占收入和毛利比重下降；储能系统的收入和毛利占比持续提升。2021年上半年，公司储能系统实现营收46.93亿元，占营收比重达到10.65%。公司的储能战略基于磷酸铁锂电池展开。与动力电池偏重能量密度不同，储能电池更在乎长寿命、低成本，以及稳定性强等特性，公司的储能电池循环次数能达到8000次以上。钠离子电池方面，公司于2021年7月正式推出钠离子电池，电芯单体能量密度已经达到了160Wh/kg。此外，在实现更高能量密度之前，宁德时代推出了钠离子电池与锂离子电池混用的AB电池解决方案，通过一定的比例混搭，以及BMS精准算法，可以实现对不同电池的精准控制，提升电池整体的能量密度。公司通过定增扩产的方式，保障储能业务发展。2021年8月12日，公司发布公告，拟向特定对象发行股票募集资金，其中116.5亿元用于江苏时代动力及储能；锂离子电池研发与生产项目

（四期），扩建锂离子电池产能30GWh；36.1亿元投资于宁德时代湖西锂离子电池扩建项目

（二期），增加2GWh锂电池和30GWh储能电柜产能；70亿元用于开展新一代动力及储能电池关键材料体系研发、结构设计及智能制造、钠离子电池产业链关键材料及设备开发、大规模储能系统、智慧能源网络等先进技术研发。公司还通过战略合作、建立合资公司、签订长期供货合约等方式布局储能业务。2019年4月，宁德时代与科士达合作设立储能合资公司开发、生产及销售储能系统PCS、特殊储能PACK、充电桩及“光储充”一体化相关产品。在“光储充”一体化电站方面，作为电池供应商的宁德时代，在关于“电池如何充电”方面更具备专业优势，电池检测及维护功能能够在换电站上复用。3、优势集聚，龙头强者恒强3.1：前瞻布局产能，巩固市场份额2018年以来公司加快新产能布局。2020年12月29日，公司发布公告，拟投不超过170亿元建设福鼎基地；江苏时代溧阳项目为一次性建设，投资120亿元。2021年2月2日，公司宣布拟合计斥资290亿元扩产或新建四川宜宾、广东肇庆、时代一汽三个电池生产线项目；2021年2月25日公司发布公告投资105亿元用于时代上汽动力电池生产线扩建。2021年9月至11月，公司再度抛出投资扩产计划，公司拟投资在宜春、贵州建设新型锂电池生产基地。与产能规划相对应的是，公司产能利用率处于行业较高水平。2017年以来，公司产销率保持在90%左右。2021年上半年公司的产能为65.45GWh，在建产能92.5GWh，产量达到了60.34GWh，产能利用高达92.2%，较2020年底的74.83%大幅提升。公司获得市场高度认可，市场占有率依然具有提升空间，因此产能扩张战略具有前瞻性。3.2：拓展战略客户，下游订单保障公司是国内主流车企的核心供应商，合资企业的供应商地位稳固，同时公司持续向海外客户开拓，目前已经进入大众、宝马、PSA等车企供应链。3.2.1：国内市场：深度绑定主流车企公司拥有业内最广泛的客户基础，2019年上半年工信部公布的新能源车型有效目录共2,300余款车型，其中由公司配套动力电池车型占比约39%，是配套车型最多的动力电池厂商。2020年工信部公布的新能源车型有效目录共6,800余款车型，其中由公司配套动力电池的有3,400余款车型，占比达50%。在国内市场的战略客户拓展模式方面，公司采取的是合资成立子公司的模式。通过这种模式，公司迅速进入客户供应体系，形成利益绑定关系。公司与国内大多数乘用车厂商，例如上汽、广汽、一汽、吉利、东风等设立合资企业，合作关系紧密。在商用车方面，2013年公司就进入宇通客车配套体系，新能源客车热销带动公司动力电池装机量快速提升。投资“新势力”车企，深度绑定整车厂。2021年11月5日，宁德时代出资7.7亿元，获取长安汽车旗下阿维塔科技23.99%股份，成为阿维塔科技第二大股东。2021年11月8日，哪吒汽车发布消息，宁德时代与哪吒汽车正式签署战略协议。宁德时代将参与D2轮融资，战略投资哪吒汽车，并在技术研发和供应链保障领域全面开启战略合作，助力哪吒汽车践行“为人民造车”之初心。截至2022年3月，在新能源汽车制造方面，公司投资标的包括哪吒汽车、阿维塔科技、极氪汽车、爱驰汽车、北汽蓝谷、VALMET汽车。通过入股车企，公司加固动力电池市场的

“城墙”，在动力电池行业的发展仍存在一定的不确定性的情况下未雨绸缪。3.2.2：海外市场：优化产能布局，开拓大客户近年来宁德时代加速国际化布局,先后在香港、法国、美国、加拿大和日本等地设立子公司，并在德国、波兰、匈牙利、日本、东南亚等地加快产能布局。据公司2018年7月9日的公告，公司计划于欧洲建设海外生产研发基地，开展动力电池生产和研发业务。公司欧洲生产研发基地建设项目将分期进行，建设地点位于德国图林根州埃尔福特市。前两期项目预计投资金额2.4亿欧元，产品主要面向欧洲地区销售，主要目标客户为欧洲地区整车厂。2019年6月26日，公司公告，扩大对欧洲生产研发基地项目的投资规模，增加后项目投资总额将不超过18亿欧元。通过在客户所在地建厂和与客户合资的模式，公司为整车厂带来了现进的电池生产技术，双方通过合作研发保持各自领域的领先地位，技术共享增强双方的合作稳固性。根据公司产能布局规划，预计到2025年公司海外产能达到250GWh，2030年达到500GWh。在欧美动力电池新客户拓展方面，值得关注的是，转型电动车生产的Stellantis集团目前考虑在合作伙伴协助下建起5座电池超级工厂，这些工厂将分布于欧洲和北美，方便旗下工厂就地取材。根据规划到2025年，Stellantis集团3个超级工厂投入使用，总年产能不低于130GWh。宁德时代在Stellantis集团的合作伙伴名单之中，为欧洲部分的超级工厂提供必要支持。此外，2021年12月，福特汽车对外确认宁德时代已成为福特汽车动力电池供应商。福特汽车首席运营官LisaDrake在投资者会议上表示表示，公司计划两年内将电动汽车产能提升至每年60万辆，成为全球第二大电动汽车制造商。福特与宁德时代、比亚迪和SK、LGEnergySolution、松下等五家电池供应商保持合作，目标是到2030年在全球建立起240GWh的生产能力。除动力电池领域外，公司在海外电化学储能领域收获颇丰。根据高工锂电的报道，2021年1月，宁德时代与储能技术解决方案和服务提供商FlexGen在美国克萨斯州的HillCountry安装了两个110MWh的锂电池储能系统。2019年3月，宁德时代与美国储能技术供应商PowinEnergy签订了电芯供货合同，将向后者供应磷酸铁锂电芯，拥有20年的保证使用寿命而无需任何更换。公司生产的271Ah&280Ah磷酸铁锂电芯、1P20S电箱和1P20SX17电柜，280Ah1P52S电箱和1P52SX8电柜均已完成UL9540A测试，GB/T36276，IEC62619，62477-1LVD，61000-6-2/-4EMC和UL1973等一系列国内外认证，推动储能业务的全球布局。3.3：全产业链布局，强化资源优势3.3.1：新形势：原料涨价加剧动力电池毛利率下滑趋势随着需求扩大，锂电池出货量攀升，上游原材料端由于扩产速度不匹配而出现供需紧张局面，绝大部分原材料价格持续上涨。锂电池材料中，截至2021年底，六氟磷酸锂市场主流成交价格区间在50-58万元/吨，较2021年初价格暴涨400%以上；三元电解液2021年1月到11月的区间涨幅达231.76%，价格在10万到12万之间；隔膜及负极价格整体平稳，但由于春节后开工需求上升，下游客户均提前预定合同，库存持续处于低位。三元正极原材料方面，由于国际局势动荡或导致国际能源和粮食价格上涨，进一步加剧欧美和其他各国的“滞胀”压力，部分三元正极原材料出现一定程度的非理性上涨。2022年3月，LME镍价一度上涨248%，突破10万美元/吨，3月8日紧急停牌时报80000美元/吨。国内市场沪镍期货3月6日以来多以涨停封板。尽管存在一定非理性因素，但各产业链对于镍的需求将持续修复增强价格支撑，后市价格走势仍有较大可能维持比较高位，镍的真正价格拐点将来自于高冰镍产量的大规模释放。Mysteel预测，到2023年年末，印尼“红土镍矿-镍铁/高冰镍”项目陆续投产，高冰镍产能将达到64.4万吨。钴价方面，由于新冠疫情影响下全球航运普遍受限和下游需求旺盛，2021年以来钴价持续上涨。截至2022年3月8日，国内钴价达到575200元/吨。截至2022年1月14日，全球LME钴合计库存水平约为251万吨，较2021年初下滑约44.3%。国内2021年11月电解钴库存仅150吨，较2020年底减少66.7%。预计2022年全年钴的供需情况偏紧，2023年以后随着印尼红土镍矿伴生钴大量出产，供需状况有望得到缓解。原材料价格的持续上升，但电池价格向下游客户传导过程明显滞后，带来了锂电池企业利润空间的压缩，中小企业承压明显。根据数家中小电池企业的2021年报预告，孚能科技、南都电源、保利新等电池企业2021年归母净利润均处于亏损状态，中小企业盈利承压。短期锂电池企业毛利率处于下滑，体现在动力电池方面尤为明显。2016年到2021年，宁德时代动力电池毛利率从40%下降至20%左右，长期有望维持20%以上水平。2018年后公司积极开拓储能赛道，储能领域毛利率水平超过30%。宁德时代盈利水平处于行业最优秀的位置，电池制造技术、客户结构和原材料供应体系综合作用的结果。和第二梯队电池企业比较，公司成本控制能力优异，受行业原材料价格波动小，利润率保持相对平稳。3.3.2：新对策：锂电供应链大联盟，有效掌控成本纵向一体化布局，打造供应链联盟。为防止供应链扰动带来的系统性风险，公司加大上下游环节延展，从上游的矿产资源、正极材料、负极材料、隔膜、电解液，到中游的锂电设备、储能设备、电机电控，再到下游整车、充换电服务、电池材料回收等领域，以投资参股、合资共建、签订长单协议等方式锁定关键资源供应，保持供应链安全稳定，在原材料价格持续上升的背景下维持毛利率稳定，展现龙头优势。公司近年来持续加大对上游前驱体端的布局，通过自建前驱体项目或战略采购，交给其正极材料企业代工生产，转变正极采购模式。动力电池企业通过这种模式，加大对正极材料生产的掌控力，保障产品质量可靠，对研制电池新产品也可以提供帮助。此外，公司还持续提升对供应商的议价能力。公司将国内出货量靠前的正极材料企业纳入供应阵营，分散采购占比，同时自建正极材料工厂，利用“多供应商”模式平衡采购价格，在采购议价方面掌握主导权。面对不断上升的三元材料价格，公司具有前瞻性的进一步往上游矿产资源端布局，通过入股、收购、战略采购以及合资建厂等方式，布局海外钴锂镍矿资源。在锂资源方面，公司通过加拿大时代持有NorthAmericanLithium（北美锂业）43.59%股权；通过香港时代认购PibaraMinerals8.5%股权；持有NeoLithium8%股权。在三元材料方面，公司同广东邦普、格林美、青山钢铁、印尼IMIP、日本坂和兴业合资建设印尼红土镍矿，预计年产量5万吨镍/年；公司通过加拿大时代持有NorthAmericanNickel

（北美镍业）25.38%股权；公司与Glencore达成4年2万吨钴的供货协议；2021年4月公司又投入9亿元入股洛阳钼业，参与开发洛阳钼业位于刚果金的铜钴矿。3.3.3：新布局：抢占后服务市场先机，重视电池回收市场根据中国汽车工业协会统计，截至2021年5月，中国新能源汽车保有量约占全球总量的50%。随着中国新能源汽车进入快速发展新阶段，动力电池的回收利用意义重大，废旧电池通过“再生利用”实现“一材多用”成为必然趋势。中国汽车技术研究中心数据显示，2020年中国动力电池累计退役量约20万吨，预计2025年累计退役量约为78万吨，年报