东方电热(300217)新能源业务加持电加热器龙头进入高速成长期

0217)公司深度报告证券研究报告总市值(亿元)流通市值(亿元)总股本(万股)0217)公司深度报告证券研究报告总市值(亿元)流通市值(亿元)总股本(万股)流通股本(万股)021A22E023E24E716.3% .2% .0% 3% 7 告20A日 凶yuximeng@联系人(研究助理)：孙培德S045凶sunpeide@联系人(研究助理)：付浩S005凶fuhao@联系人(研究助理)：陈郁双S032凶chenyushuang@80%60%40%20% -20%数据来源：同花顺2-10-29利润(百万元)加热器(含家用电器元器件及新能源汽车元器件)、新能源装备制造(多晶硅还原炉、冷氢化加热器)、光通信材料及锂电池材料(预镀镍材料)源装备制造业务今年的新签订单金额合计为30.81亿元(含税)，在手订◼光伏行业维持高景气度，公司产品为加工过程核心设备，看好需求量不公司是国内最早生产冷氢化用电加热器的厂家，在市场上的认可度相当多晶硅生产用核心设备多晶硅还原炉和关键设备冷氢化用电加热器的新◼预镀镍钢基带业务技术壁垒夯实，进口替代需求大，有望成为未来核心温回火处理从而让钢层和镍层之间相互扩散渗透形成镍铁合金层的技术工艺。圆柱形锂电池多采用具有较强物理稳定性的钢材材料作为外壳材的后一页评级说明及重要声明度报告成步进场安装。2022年6月，公司、东方九天与无锡金杨签订了《框架合料国产替代进程，提升我国锂电池全产业链竞争力，并且未来随着4680◼新能源汽车热管理至关重要，公司技术夯实有望受益于产业发展：在产PTC度报告 为未 度报告 当月值(%) 17 度报告 度报告突破成长天花板1.1公司基本情况概况制系统规模化生产多晶2003年2011年圳创业板上市2012年2013年2016年月，在上海成立销售研发中心2018年1月，组建东方瑞吉(工业)集团2020年(2)年产6,000万支铲片式PTC电加热器项目，(3)年产350万套新能源电动汽车PTC电加热器2022年谭荣生先生目前任公司终身名誉董事长，谭克先生目前任公司董事长，谭伟先生目前任度报告图1：公司股权结构情况(截至2022.11.7)资料来源：iFinD，长城证券研究院分为家用电器行业、新能源行业和光通信行业三大类。热一直保持在风道式辅助电加热器、电热丝加热器等，主要用于空调的辅助加热。厨卫家电用加热器的主要产品包括咖啡机(壶)用电加热器、洗衣机用电加热器、电烤箱用电加热器、蒸汽熨斗用电加热器、洗碗机用电加热器、热水器用电加热器等。新能源装备方面，公司的主要产品分为多晶硅还原炉、多晶硅冷氢化用电加热器、锂电硅生产C度报告图2：公司业务布局情况资料来源：公司2021年报，长城证券研究院公司目前已形成民用电加热器(含家用电器元器件及新能源汽车元器件)、新能源装备制发展新能源产品的业务格局。图3：2022H1公司业务结构动力锂电池钢壳材料,2.24%其他业务,动力锂电池钢壳材料,2.24%其他业务,0.98%新能源汽车用电加热器,4.97%工业装备,27.85%家用电器用电加热器,40.81%光通信产品,23.14%资料来源：iFinD，长城证券研究院1.2重点转向新能源业务，盈利能力得到增强2022年，在碳达峰碳中和目标引领和全球清洁能源加速应用背景下，中国光伏产业总体实现高速增长；并且国内新能源汽车产销两旺，公司新能源汽车元器件业务持续增长。度报告图4：公司历年营业总收入及增速303010025908070202055040030205000-1020170-10营业总收入；亿元yoy；%；右资料来源：同花顺iFinD，长城证券研究院图5：公司历年归母净利润及增速3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.52017201820192020202122Q3250200150100500-50-200归母净利润；亿元yoy；%；右资料来源：同花顺iFinD，长城证券研究院通信产品的毛利率为12.78%，工业装备的毛利率为28.3%，新能源汽车用电加热器为毛公司的净利率水平也随之有较大提升，2022年前三季度公司销售净利率为8.83%，较去图6：公司历年毛利率及净利率情况2252050502017201820192020202122Q3-5销售净利率；%资料来源：同花顺iFinD，长城证券研究院图7：公司各项产品历年毛利率情况60%40%20%0%-20%202021H1 家用电器用电加热器器 动力锂电池钢壳材料资料来源：同花顺iFinD，长城证券研究院评级说明及重要声明图9：公司历年研发投入情况图9：公司历年研发投入情况度报告研发方面，公司一直坚持“生产一代、开发一代、储备一代”的研发战略，公司自主研提升，22Q3公司的研发投入为1.19亿元，研发费用率为4.46%。图8：公司历年期间费用率情况4208642022Q3-220172019202020212018资料来源：同花顺iFinD，长城证券研究院55455443322110.41.21.00.80.60.40.20.02017201820192020202122Q3研发投入；亿元研发费用率；%；右资料来源：同花顺iFinD，长城证券研究院源装备制造业务今年的新签订单金额合计为30.81亿元(含税)，在手订单丰厚，预计在确认销售收入。图10：公司历年合同负债64208642022Q3合同负债；亿元20202021资料来源：同花顺iFinD，长城证券研究院图11：公司历年资产负债率6050403020002017201820192020202122Q3资料来源：同花顺iFinD，长城证券研究院度报告汽车电加热器业务大幅增长。2021年公司经营活动产生的现金净流量为-6,546.24万元，其中主要原因系订单增加备货图12：公司历年ROE情况086420-2-4-62020202020212Q净资产收益率ROE；%资料来源：同花顺iFinD，长城证券研究院图13：公司历年现金流情况43432102017201820192020202122Q3-2-3经营活动产生的现金流量净额；亿元资料来源：同花顺iFinD，长城证券研究院2.1多晶硅环节：光伏行业维持高景气度，看好未来发展在新能源装备制造领域，公司的主导产品用于多晶硅生产，公司是国内极少数生产多晶硅还原炉、冷氢化用电加热器的企业。多晶硅还原炉是多晶硅生产过程中的核心设备；键设备之一。度报告高产能图14：我国多晶硅产能和产量情况020082009201020112012201320142015201620172018201920202021产量(万吨)产能(万吨)资料来源：CPIA，长城证券研究院年的时此硅料供需失衡，多晶硅价格持续上涨。度报告图15：现货价:多晶硅料(致密料):平均价；RMB/KG3503002502001501005002020-01-02020-01-082020-02-122020-03-182020-04-152020-05-132020-06-102020-07-082020-08-052020-09-022020-09-302020-10-282020-11-252020-12-232021-01-202021-02-172021-03-172021-04-142021-05-122021-06-092021-07-072021-08-042021-09-012021-09-292021-10-272021-11-242021-12-222022-01-192022-02-232022-03-232022-04-202022-05-252022-06-222022-07-202022-08-172022-09-14现货价:多晶硅料(致密料):平均价资料来源：infolink，同花顺iFinD，长城证券研究院g组件扩产产能在短期内释放，但多晶硅环节因为扩产周期长，大多聚集在2021年底和、还原炉等供应能力不足。我们认为多晶硅供给仍然处于紧张状态，保持高位运行态势。也正因为行大规模的扩产。2.1.2改良西门子法为业内主流的加工路线，公司产品为加工过程核心设备，看好需求量不断提升化氢，氯化氢与工业硅粉在一定的温度下生成三氯氢硅，然后对三氯氢硅进行分离精馏要是在西门子法基础上增加了尾气回收和四氯化硅氢化工艺，实现了生产过程的闭路循环和原料的循环利用，解决了西门子法还原过程单次转化率低的问题，提高了物料使用率，。评级说明及重要声明度报告二氯二氢硅(DCS)、氢气等副产物。将三氯氢硅合成车间来的三氯氢硅(TCS)混合物、尾气回收系统回收的三氯氢硅(TCS)混合物和冷氢化系统的生产的三氯氢硅(TCS)混合物，通过精馏的方法离出的四氯化硅(TET)送往冷氢化车间。将通过精馏工序后的高纯三氯氢硅(TCS)和尾气回收装置送来的高纯氢气在还原晶将未反应的三氯氢硅(TCS)、四氯化硅(TET)、二氯二氢硅(DCS)等反应副晶硅生产过程中的副产物四氯化硅(SiCl4)转化为三氯氢硅(SiHCl3)的技术。冷氢化合成使用工业硅粉、四氯化硅(TET)和氢气(H2)，在STET转化为三氯氢硅(TCS)，同时可以有效利用三氯氢硅合成工序和尾气回收的氢气。要为公司和双良两艺中。 (亿元)22-07-053评级说明及重要声明度报告 (亿元)源22-06-298硅业22-05-2322-02-28722-02-2822-02-08822-02-08，长城证券研究院投入，积累了丰富的技术储备，在多晶硅领域具有较强的品牌优势。根据公司的半年报显示，多晶硅生产用核心设备多晶硅还原炉和关键设备冷氢化用电加热器的新签订单就已图16：公司产品：40对棒还原炉资料来源：公司官网，长城证券研究院图17：公司产品：多晶硅项目电加热器资料来源：公司官网，长城证券研究院2015-01-312015-06-32015-01-312015-06-302015-10-312016-06-302016-10-312017-02-282017-06-302017-10-312018-02-282018-06-302018-10-312019-02-282019-06-302019-10-312020-02-292020-06-302020-10-312021-02-282021-06-302021-10-312022-02-282022-06-30度报告2.2新能源汽车PTC电加热器：行业保持快速增长势头，公司加快募投项目的建设，稳步提升核心竞争力，产销量增速放缓。至。159.5%。图18：新能源汽车:产量:汽车:纯电动:当月值(辆)2015-01-312015-07-312016-03-312015-01-312015-07-312016-03-312016-07-312016-11-302017-03-312017-07-312017-11-302018-03-312018-07-312018-11-302019-03-312019-07-312019-11-302020-03-312020-07-312020-11-302021-03-312021-07-312021-11-302022-03-312022-07-31600,000500,000400,000300,000200,000100,0000资料来源：中国汽车工业协会，同花顺iFinD，长城证券研究院图19：新能源汽车:销量:汽车:纯电动:当月值(辆)6600,000500,000400,000300,000200,000100,0000资料来源：中国汽车工业协会，同花顺iFinD，长城证券研究院中国汽车健康中国行发布会上表示，我国新能源汽车总体依然保持高增长态势，预计今评级说明及重要声明5国内零售渗透率:新能源汽车:当月值度报告中国新能源汽车产量预测图国内零售渗透率:新能源汽车:当月值(%)020212022e2023e2024e2025e2026e中国新能源汽车产量预测；万辆IDC资料来源：乘联会，长城证券研究院2.2.1新能源汽车热管理至关重要，公司技术夯实有望长期受益于离子电池工作原理池系统低温性能，造成电动汽车动力输出性能衰减和续驶里程减少。此外，在低温环境下充电容易在负极表面形成锂沉积，金属锂在负极表面积累会刺穿电池隔膜造成电池正负极短路，威胁电池使用安全，电动汽车电池系统低温充电安全问题制约了电动汽车在寒冷地区的推广。热方式不同,纯电动汽车没有发动机作为空调压缩机的动力源,不能利用发动机余热作为PTC材料制成,按材质的不同可以分为陶瓷PTC热敏电阻和有PTCPTC热器先加热冷却液,由冷却液泵将冷却液泵送到车内散热器,量来加热空气。度报告图22：PTC空气加热器工作示意图图23：PTC水暖加热器工作示意图建立了良好的市场美誉度和知名度，取得了包括比亚迪、零跑汽车、江淮汽车、长城汽车、长安汽车等知名汽车生产企业的认可，且公司已在与特斯拉、上汽集团、蔚来、小等公司密切接触。客户提高市场份额。1-07-07)在手订单(套)2021年需求量2021年需求量2021年需求量2021年需求量求下订单0012资料来源：东方电热2020年度向特定对象发行股票募集说明书(注册稿)，长城证券研究院度报告QCT要起草单位。同行业的企业包括：华工高理(上市公司华工科技下属子公司)；公司的产品具有重量更尺寸(mm)×140×125电压平台(VDC)水嘴口径(mm)重量(Kg)55功率(W)CAN总线LIN总线/CAN总线/PWM总线资料来源：东方电热2020年度向特定对象发行股票募集说明书(注册稿)，长城证券研究院2.3锂电池材料：预镀镍钢基带业务技术壁垒夯实，进口替代需求大，有望成为未来核心增长点。度报告图24：锂电池分类对比情况并采用无极耳设计使得导电涂层与电池端盖接触，降低内阻、增大接触面积提升散热能图25：4680电池展示图资料来源：特斯拉，长城证券研究院随着“双碳”目标在全球范围内逐渐达成共识以及锂电池生产技术的进步，锂电池行业度报告大幅增长91.0%。此外，据EVTank预测，2030年全球锂电池总体出货量将达到约具圆柱型电池目前制备工艺已相对成熟，具备成本低、一致性程度高、放热性能优秀等优大圆柱电池并开始交付，带动圆柱电池市场回暖，2021年我国圆柱电池装机量约为较大改变。图27：全球圆柱锂电池出货量及增长率14035.0%12030.0%10025.0%8020.0%6015.0%4010.0%205.0%00.0%201920202021全球圆柱锂电池出货量；亿颗yoy资料来源：EVTank，长城证券研究院2520505080.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%20172018201920202021中国圆柱电池装机量；GWhyoy资料来源：华经产业研究院，长城证券研究院2021年全球圆柱锂电池出货量达到121.7亿颗，同比增长21.0%；按每颗圆柱电池使用达到417亿美元，其中无绳电动工具渗透率已超过50％。锂电池成本占比20%-30%，以此粗略计算，至2024年，全球电动工具锂电池市场规模至少将达到300至500亿元人民币。电动工具锂电池市场的快速增长同样将会对电池外壳材料的需求起到明显的碱性一次电池内壁镀层均匀且不低于1um的溶出度报告全性安全性全性生致性有期预镀镍是一种在电池壳冲压之前对基础钢材进行镀镍，再通过高温回火处理从而让钢层和镍层之间相互扩散渗透形成镍铁合金层的技术工艺。圆柱形锂电池多采用具有较强物理稳定性的钢材材料作为外壳材质，为了防止电池正极活性材料对钢壳的氧化，生产企电池钢壳可分为预镀镍钢壳和后镀镍钢壳，预镀镍钢壳制作需要选用冲制性能优越的电池钢行热后根据客户需求的宽度进行分条，形成成品的预镀镍钢带。图29：预镀镍钢基带生产流程资料来源：2022年度以简易程序向特定对象发行A股股票募集说明书(注册稿)，长城证券研究院较于后镀镍工艺，预镀镍工艺对高速连续预镀镍的生产设备、电镀液配方、扩散退火温度参数以及钢带平整技术等方面均对生产厂家有着更为严苛要求。同时，凭借着产品优运镍将由公司新能度报告屈服强度抗拉强度伸长率%钢带硬度镀层硬度镀层厚度u厚度公差mmMPaMPaHV0.2HV0.01m60B面≥1.5A面≥1.50.00555B面≥1.5A面≥1.90.005图30：预镀镍钢壳气体量和电压降对比目前，公司已在高速连续预镀镍的生产设备、电镀液配方、扩散退火温度参数以及钢带购总量不低于5时间合作对象项目有效期限22.6带22.9钢基带合资料来源：公司公告(关于公司及全资子公司签订框架合作协议的公告)，长城证券研究院评级说明及重要声明度报告科达利都有送样，已经通过了送样检验。我们认为公司的募投项目将提升公司锂电池预镀镍钢基带产能，从而加快圆柱电池外壳材料国产替代进程，提升我国锂电池全产业链预计会不断增加，看好未来前景。3.家用电器行业集中度高，公司深耕细分7造成上游供应产装都受到影响。图31：我国空调产量及增速250002000015000100005000020.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%2018201920172021我国空调产量；万2018201920172021我国空调产量；万台yoy资料来源：国家统计局，长城证券研究院从企业方面来看，空调线上市场集中度较高。空调三巨头——美的、格力、海尔占据了度报告图32：我国空调线上零售市场份额,27.5%,27.5%力,31.2%,10.9%%格格力美的海尔其他公司的主要产品包括空调、厨卫家电电加热器，公司是行业内的著名企业，已与格力、器加热器、电加热带(线)、风道式辅助电加热器、电热丝加热器等，主要用于空调的辅助厨卫家电用加热器，主要产品包括咖啡机(壶)用电加热器、洗衣机用电加热器、电烤箱用电加热器、蒸汽熨斗用电加热器、洗碗机用电加热器、热水器用电加热器等，主要电的加热。的电加热器主要应用于空调辅助加热领域。空调辅助电加热器是一种提高空调制热效率的装置。在外界温度较低时，空调压缩机的工作效率会下降，如果单纯依靠空调压缩机进行制热，需要很长的时间才能将室温提升到理想的温度。在配备了辅助电加热器的情况下，通过电加热器迅速加热周围空气，并通过空调的风机送入室内，可以大幅提高空调的制热效果。CC公司的传统主业PTC产品的发展战略，因此公司根据未来业务发展布局对深圳山源13PTC源持有的东方山源51%股份进行统一收购，并且双方签度报告PTC铲片式PTC电加热器象果程有热能损耗于铲片式高异味和功率衰减的问题，又解决了散热片从铝管上脱落的问题；因散热片和铝管是一体后者采用的加热元件比前者节约10%左右。由于采用了整体铲片式加工，与原粘胶式产品工艺比较，减少了原铝散热条的生产加工，减少了产品的流程，节约了人力与能耗。因场景的占比不同，主导产品空调用电加热器市占率约在40%以上。随着未来产。度报告4.盈利预测与估值水平4.1主营业务拆分及估值比较根据中国光伏行业协会统计的数据，全国光伏产业链主要环节保持强劲发展势头，同比率位居行业前列。多晶硅还原炉市场有相应的资质要求，而且技术壁垒相对较高，公司经过多年的研发投入，积累了丰富的技术储备，在多晶硅领域具有较强的品牌优势。根据公司的半年报显示，多晶硅生产用核心设备多晶硅还原炉和关键设备冷氢化用电加热器的新在产业链稳定、需求持续旺盛的带动下，新能源汽车行情保持火热，中汽协数据显示，实施，项目厂房基建工作已经完成，部分设备已经开始逐步进场安装。同时公司分别与样检验。我收入构成(亿元)2021a2022E2023E2024E07022200%711.00%3077700%度报告收入构成(亿元)2021a2022E2023E2024E0%资料来源：同花顺iFinD,，长城证券研究院预测净利润(亿元)市净利润(亿元)市值(亿元)21A22E23E24E21A22E2023E2024E(元).SZ368648H892726SZ51243资料来源：同花顺iFinD盈利预测综合值，长城证券研究院14.2投资建议公司作为加热器行业龙头企业，目前切入新能源业务，盈利能力得到不断增强，在手订度报告5.风险提示公司产品广泛应用于家电、新能源汽车、光伏太阳能及通信行业。公司的发展与家电、未来如果公司主要经营所在地和客户所在地根据新冠肺炎疫情情况动态调整疫情防控政司的经营业绩。如果未来行业核心技术相关领域出现突破性技术进展时，公司未能准确判断和