上市公司2021年三季报分析

上市公司2021年三季报分析1

A股整体：利润增速如期回落，ROE小幅下降截至

10

月

29

日晚

22

点，A股超过

4500

家上市公司已披露

2021

年三季报，披

露率超过

99%，重要上市公司三季报基本披露完毕。综合来看，在可比口径下，

随着2020年三季度经济逐渐恢复，2021年三季度A股单季净利润增速如期回落，

创业板单季净利润回落幅度较大，转为负值。从盈利的影响因素来看，三季度全

部

A股剔除金融两油后营收增速明显回落，毛利率小幅降低、三项费用率明显回

升，净利润率有所降低。ROE（TTM）出现小幅下降。分解来看，销售净利率降

低和权益乘数降低是导致

ROE下行的主要原因，此外全部

A股非金融两油上市公

司三季度资产周转率小幅提升。现金流方面，全部

A股剔除金融和两油后的三季

度经营现金流占营收比重小幅下降，应收账款同比增速提升。库存方面，上市公

司存货同比增速有所提升，存货占总资产比重小幅回升。投资方面，全部

A股剔

除金融两油后固定资产同比增速大幅提升，在建工程增速大幅上行，资本支出同

比增速维持高位，由二季度的

25.5%进一步提高至

27.2%。A股利润增速明显回落2021

年三季度全部

A股净利润同比增速明显回落。2021

年三季度

A股上市公司

单季净利润增速为

2.4%（2021Q2

为

38.6%），前三季度累计净利润增速为

32.5%

（2021

上半年为

46.4%）。分主要市场板块来看，各板块三季度净利润增速普遍

回落。2021

年三季度主板上市公司单季净利润同比增速为

1.8%（2021Q2

为

39.4%）；创业板三季度单季净利润同比增速为-7.5%（2021Q2

为

9.5%）。从盈利

的影响因素来看，2021

年三季度全部

A股剔除金融两油后营收增速明显回落，毛

利率小幅降低、三项费用率明显回升，净利润率有所降低。（1）2021

年三季度全部

A股净利润同比增速明显回落。2021

年三季度

A股上市

公司单季净利润增速为

2.4%（2021Q2

为

38.6%）；剔除金融后全部

A股三季度

单季净利润增速为-0.7%（2021Q2

为

46.9%）。从前三季度累计净利润增速来看，2021

年前三季度

A股上市公司累计净利润增速

为

32.5%（2021

上半年为

46.4%）；剔除金融后全部

A股前三季度累计净利润增

速为

46.6%（2021

上半年为

85.4%）。（2）分主要市场板块来看，各板块三季度净利润增速普遍回落。2021

年三季度

主板上市公司单季净利润同比增速为

1.8%（2021Q2

为

39.4%）；创业板三季度单

季净利润同比增速为-7.5%（2021Q2

为

9.5%）。前三季度主板上市公司累计净利

润同比增速为

31.5%（2021

上半年为

45.6%）；创业板前三季度累计净利润同比

增速为

27.2%（2021

上半年为

49.2%）。（3）从盈利的影响因素来看，2021

年三季度全部

A股剔除金融两油后营收增速

明显回落，毛利率小幅降低、三项费用率明显回升。2021

年三季度全部

A股剔除

金融两油单季营收同比增速为

23.1%，相比上季度回落

3.6

个百分点。分板块看，

主板单季营收增速由今年二季度的

24%小幅降至

21.3%，创业板营收增速从二季

度的

31.2%降至

29.9%。毛利率方面，三季度全部

A股剔除金融两油后毛利率小

幅降低

0.2

个百分点至

17.8%。分板块看，主板毛利率由二季度的

30.4%下降至

27%。创业板毛利率由二季度的

29.4%下降至

27.6%。费用方面，全部

A股剔除

金融两油后三项费用率上升

0.5

个百分点，由二季度的

7.2%升至

7.7%。（4）2021

年三季度全部

A股净利润率（TTM）环比提降低

0.4

个百分点，剔除

金融两油上市公司后，净利润率（TTM）环比提降低

0.1

个百分点。分板块看，主

板净利润率（TTM）由二季度的

8.0%降至

7.6%，创业板净利润率由二季度的

6.2%

下降至5.8%。综合来看，三季度全部A股剔除金融两油后上市公司净利润率（TTM）

有所降低。ROE水平小幅下降ROE方面，2021

年三季度全部

A股非金融两油上市公司

ROE（TTM）出现小幅

下降。分解来看，销售净利率降低和权益乘数降低是导致

ROE下行的主要原因，

此外全部

A股非金融两油上市公司三季度资产周转率小幅提升。从变化趋势看，

2018

年三季度以来全部

A股上市公司

ROE高位回落，目前非金融两油上市公司

ROE水平在回升过程中开始出现阶段性高点。（1）三季度全部

A股上市公司

ROE（TTM）出现小幅下降。2021

年三季度全部

A股

ROE（TTM）为

9.7%，环比降低

0.3

个百分点；全部

A股剔除金融和两油后

的

ROE（TTM）为

9.3%，环比降低

0.2

个百分点。（2）分解来看，销售净利率降低和权益乘数降低是全部

A股剔除金融两油后

ROE降低的主要原因，此外全部A股非金融两油上市公司三季度资产周转率小幅提升。

三季度全部

A股剔除金融和两油后销售净利率（TTM）为

4.95%，环比降低

0.1

个百分点；三季度全部

A股剔除金融和两油后资产周转率（TTM）为

15.54%，环

比提高

0.2

个百分点；三季度非金融两油上市公司权益乘数继续降至

2.61。综合来

看，受销售净利率降低和权益乘数降低的影响，非金融两油上市公司

ROE（TTM）

出现小幅下降。（3）从变化趋势看，2018

年三季度以来全部

A股上市公司

ROE持续回落，目前

上市公司

ROE在回升过程中开始出现阶段性高点。2016

年二季度以来上市公司

ROE一路上行，持续改善，但受贸易战影响，2018

年三季度以来上市公司

ROE水平有所回落，此后虽然上市公司

ROE水平下滑趋势在

2019

年有所放缓，但受

疫情的影响，2020

年一季度上市公司

ROE水平再度出现较大幅度的下行，并且

一度创下了

2016

年底以来新低。目前非金融两油上市公司

ROE水平在回升过程

中开始出现阶段性高点，后续经济增长面临一定压力。从影响因素的变化趋势来看，

销售净利率自

2016

年二季度以来走势较

ROE基本一致，资产周转率则自

2017

年三季度以来稳中有降，期间在

2019

年年底出现短暂的回升，2021

年开始大幅

回升，而财务杠杆率近期开始不断下降。资本支出增速维持高位现金流方面，全部

A股剔除金融和两油后的三季度经营现金流占营收比重小幅下

降，应收账款同比增速提升。库存方面，上市公司存货同比增速有所提升，存货

占总资产比重小幅回升。投资方面，全部

A股剔除金融两油后固定资产同比增速

大幅提升，在建工程增速大幅上行，资本支出同比增速维持高位，由二季度的25.5%

进一步提高至

27.2%。（1）现金流方面，上市公司三季度经营现金流占营收比重环比小幅下降。2021

年三季度全部

A股剔除金融和两油后经营性现金流占营业收入的比例（TTM）下

降至

9.5%。三季度应收账款同比增速为

20.1%，较上季度提升

3.9

个百分点。从

变化趋势来看，2018

年三季度以来，企业现金流状况总体上有所好转，经营现金

流占营收比重上行趋势较为显著，虽然

2021

三季度经营现金流占营收比重环比下

降，但幅度尚且不大。（2）库存方面，上市公司存货同比增速有所提升，存货占总资产比重小幅回升。

具体来看，三季度全部

A股剔除金融和两油后的存货同比增速为

13.8%，较二季

度提高

0.3

个百分点；三季度存货占总资产的比重为

19.1%，环比提升

0.1

个百分

点。（3）投资方面，全部

A股剔除金融两油后固定资产同比增速大幅提升，在建工程

增速大幅上行，资本支出同比增速维持高位。三季度全部

A股剔除金融和两油后

的固定资产同比增速为

13.9%，较二季度提高

5.3

个百分点；三季度在建工程同比

增速为

12.8%，相比二季度提高

7.6

个百分点；购建固定资产、无形资产和其他长

期资产所支付的现金同比增速维持高位，由二季度的

25.5%进一步提高至

27.2%，

从趋势看，A股上市公司资本支出自

2015

年四季度开始震荡上行，并于

2018

年

三季度达到高点后开始回落，在

2020

年一季度大幅回落至负区间后基本触底，目

前资本支出仍处于高增速水平。2

创业板：利润回落，营收保持高增长创业板利润增速高位回落2021

年三季度创业板单季净利润增速持续下行，较一季度的高位明显回落，而营

收增速仍处于近几年的较高位置。三项费用率持续走低，毛利率快速下行导致净

利率出现下行。（1）2021

年三季度创业板单季净利润增速持续下行。按可比口径统计，三季度创

业板净利润单季同比增速为-7.5%，营收单季同比增速为

29.9%，创业板受到

2020

年低基数效应影响，三季度的业绩增速较二季度的进一步回落。从变化趋势来看，

创业板单季净利润增速自

2018

年底以来整体维持震荡上行态势，2021

年一季度

触顶回落，而营收增速仍处于近几年的较高位置。（2）2021

年三季度创业板净利率快速下行。三季度，创业板毛利率为

27.6%，

较上季度下降

1.8

个百分点；三项费用率为

12.9%，较上季度下降

0.2

个百分点；

净利率为

8.6%，较上季度快速下行

1.3

个百分点。综合来看，三季度创业板板块

营收继续增长，三项费用率持续走低，毛利率快速下行导致净利率出现下行。盈利分布延续龙头集中格局2021

年三季度创业板业绩增速明显回落，但龙头集中现象仍然延续。创业板盈利

在结构上保持两头大中间小的哑铃型分布，不过今年二季度以来低增速占比显著

提升。创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征具有行业普遍性。（1）按照市值大小的分类比较来看，2021

年三季度创业板上市公司利润增速普

遍下行，不过大市值公司利润增速稍好于中小值公司。小市值公司业绩总体表现不

佳，利润与去年同期相比大幅下降。（2）2021

年三季度创业板业绩结构上仍保持两头大中间小的哑铃型分布。三

季度，净利润负增长的企业占比从二季度的

45%升至

50%；净利润增速高于

30%的企业所占比重从二季度的

38%降至

35%，总体呈现业绩向低增速转移的

趋势；净利润增速处于

0~10%和

10%~30%的企业所占比重分别为

6%和

9%，

中间部分占比总体较低。（3）创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性。创业板企业

盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性，创业板中大多数行业的业绩

分布均呈现出两头大的哑铃型分布，说明创业板企业内部的业绩分化十分明显。3

科创板：研发强度保持高位科创板自成立以来持续扩容，从首批上市的

25

家公司迅速成长为目前的

349

家，

主要服务高新技术产业和战略性信息产业，目前在

A股中的重要性与日俱增。科

创板成长属性突出，受基数效应影响，2021

年三季度业绩增速有所回落，当前增

速处于中等水平。三季度营收、净利润单季同比增速分别为

28%、33.4%。在单季

净利润增速分布上，疫情冲击逐步消退后，科创板公司业绩增速逐渐恢复正常水平，

增速分布仍保持两极分化特征。三季度科创板单季毛利率小幅降低

1.8

个百分点，

净利率环比大幅下降

5

个百分点，经营性净现金流占营业收入比为

6.1%，较二季

度降低

5.3

个百分点。此外，科创板高度重视研发投入，三季度研发费用占营收比

为

8%，远高于同期全部

A股

1.8%的研发费用率；三季度研发费用同比增速高达

37.1%，自设立板块以来，企业研发费用保持快速增长，借此获取竞争优势，期望

在未来保持快速增长。业绩增速回落（1）科创板持续扩容，主要服务高新技术产业和战略性信息产业。在过去的两年

时间里，科创板快速扩容。从首批上市的

25

家公司发展到目前的

349

家，另有约

100

多家公司正在等待上市审核。科创板主要服务于符合国家战略、突破关键核心

技术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材

料、新能源、节能环保以及生物医药等产业发展。从所属主题产业来看，科创板上

市公司主要集中于新一代信息技术产业和生物产业，数量分别为

120

家和

75

家，

合计占全部科创板公司数的

56%。另外高端装备制造、新材料产业、节能环保产

业、新能源产业分别占

18%、13%、6%、3%，目前新能源汽车产业、相关服务

业以及数字创意产业公司数较少。（2）科创板

2021

年三季度业绩增速有所回落。科创板

2021

年三季度单季营收同

比增速为

28%，较

2021

年二季度

45%的营收单季增速回落

17

个百分点。2021

年三季度单季净利润增速为

33.4%，较

2021

年二季度

70.1%的净利润增速回落

37

个百分点。三季度较二季度的增速回落主要受到基数效应的影响，从绝对值来

看，当前增速处于中等水平。具体看净利润增速分布情况。科创板

2021

年三季度单季净利润增速的分布情况较

二季度分化有所加剧，增速超过

50%的公司数占比从二季度的

33.8%提高至

35%，

利润负增长的公司数占比从二季度的

39%上升至

41.8%，中间增速的公司数占比

有所下降。可以看到，在疫情冲击逐步消退后，科创板公司业绩增速逐渐恢复正常

水平，增速分布仍保持两极分化特征。（3）三季度科创板单季毛利率与净利率均有所下降。2021

年三季度，科创板上市

公司单季度毛利率、净利率分别为

33.7%和

12.4%，环比二季度分别降低

1.8

个百

分点和

5.0

个百分点。销售费用率、管理费用率有所升高，分别为

7.3%、5.0%，

较二季度分别升高

0.1、0.2

个百分点，财务费用率环比小幅降低

0.2

个百分点。

科创板资产负债率维持在较低水平，二季度末为

35.1%，较二季度末降低

0.3

个百

分点。经营性净现金流占营业收入比为

6.1%，较二季度降低

5.3

个百分点。研发强度保持高位科创板成立的初衷是要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高

的科技创新企业，这类企业高度重视研发投入，借此获取竞争优势。（1）科创板公司研发费用增速高，占营收比例远高于

A股平均水平。从研发费用

来看，全部科创板公司

2021

年三季度单季研发费用同比增长

37.1%，较二季度增

速回落

2.6

个百分点，但仍处于较高水平。从研发费用占营收比例来看，2021

年

三季度，全部科创板公司单季度研发费用占营收比为

8.0%，远高于同期全部

A股

1.8%的研发费用率。（2）分科创主题来看，节能环保产业、新能源产业、新材料产业的单季研发费用

同比增速领先，分别为

103%、90%、56%，能源主题相关产业的研发投入增速较

快。单季研发费用占营收比例最高的是生物产业、新一代信息技术产业和高端装备

制造产业，分别为

13.8%、10.2%、9.4%，生物产业的研发投入强度长期保持较

高水平。（3）从研发费用增速分布来看，研发费用高增速公司占比明显较高，增速超过

20%

的公司合计占比约

72%。增速超

50%的公司数占比从

2021

年二季度的

39%提高

至三季度的43.7%。增速在20%-50%之间的公司数占比从2021年二季度的34.8%

降低至三季度的

28%。科创板公司研发费用支出多数仍维持在较高水平。从不同

科创主题来看，增速超过

100%的公司主要来自新一代信息技术产业和生物产业，分别有

17

家、16

家。增速介于

50%-100%之间的公司同样主要来自新一代信息

技术产业和生物产业，分别有

28

家和

17

家。新材料产业和高端装备制造产业分

别达到

14

家、13

家。4

行业比较：业绩分化开始凸显分行业来看，三季度

28

个申万一级行业中有

16

个行业单季利润增速为正，其中

增速居前的主要为受益于经济复苏商品价格上涨的盈利弹性较大的顺周期行业，

例如有色金属、交通运输、钢铁等行业。ROE方面，2021

年三季度有色金属、交

通运输、钢铁等行业

ROE（TTM）明显改善，农林牧渔行业

ROE（TTM）大幅

下滑，公用事业、家用电器、非银金融、房地产等行业的

ROE（TTM）有小幅下

滑。从资产负债率来看，28

个一级行业中，16

个行业

2021

年三季末的资产负债

率较去年三季度末同比下降。多数行业经营净现金流占营收的比重有所改善。有色、交运等顺周期行业盈利增速大幅居前（1）从绝对增速上看，三季度

28

个申万一级行业中有

16

个行业单季利润增速为

正，其中有

6

个行业利润增速超过

30%，增速居前的主要为受益于经济复苏商品

价格上涨的盈利弹性较大的顺周期行业。有色金属、交通运输、钢铁等行业盈利增

速大幅居前，通信、电子、国防军工、电气设备等中游制造业也取得了较大的盈利

增速，而农林牧渔、商业贸易、公用事业、房地产等行业盈利同比下滑严重，净利

润增速垫底且录得

50%以上的跌幅。具体来看，有色金属行业三季度的单季盈利

增速为

141%，交通运输行业盈利增速为

91%，钢铁行业盈利增速为

76%，而农

林牧渔、商业贸易、公用事业和房地产行业三季度单季盈利增速分别为-155%、

-81%、-57%和-53%。（2）从增速变化来看，2021

年三季度，申万

28

个一级行业中只有

6

个行业的单

季盈利增速环比二季度有所改善，其余

22

个行业盈利增速不及二季度的增速水平，

这主要是因为去年三季度受疫情影响的经济环境已显著恢复。其中通信、电气设备、

建筑材料、计算机等行业盈利增速环比有所改善，而休闲服务、交通运输、采掘等

行业受高基数影响增速不及二季度水平。具体来看，通信行业

2021

年三季度的单

季盈利增速从

2021Q2

的-91%升至

54%，电气设备行业的盈利增速从二季度的-13%

上升至

29%，建筑材料行业的盈利增速从

3%上升至

26%。而休闲服务、交通运

输、采掘行业三季度的盈利增速从

2021Q2

的

918%、580%、480%回落至-6%、

91%、7%。（3）从细分行业的绝对增速看，三季度

103

个申万二级行业中有

51

个行业单季

利润增速为正，其中有32个行业利润增速超过30%，增速居前的主要为文化传媒、

稀有金属、航运、化学原料、其他采掘等行业，三季度单季净利润分别高达

898%、

757%、491%、308%、303%。而其他轻工制造、专业零售、饲料、畜禽养殖、

航空运输等行业盈利同比下滑严重，三季度单季净利润较去年同期分别下滑

260%、

253%、189%、159%、147%。（4）从细分行业的增速变化来看，申万

103

个二级行业三季度单季净利润增速同

样回落居多，仅有

25

个行业利润增速较二季度继续增长。其中文化传媒、通信运

营、航运、通信设备、电源设备等行业

2021

年三季度净利润增速相对于二季度提

升幅度居前，而石油化工、多元金融、景点、酒店、渔业等行业三季度净利润增速

相比二季度有明显下滑。ROE：有色行业明显改善，农业大幅下滑分行业来看，2021

年三季度申万一级行业中有色金属、交通运输、钢铁等行业

ROE

（TTM）明显改善，农林牧渔行业

ROE（TTM）大幅下滑，公用事业、家用电