期权基础知识培训sjq

期权基础知识英大期货投资咨询部（研究所）粟坤全博士从业资格号：F0275971投资咨询从业证书号：Z0003053sukunquan@sina2014年4月19日内容期权市场概况期权的功能；市场发展期权相关的基本概念行话，术语股指期权的交易规则以沪深300股指期权仿真合约为例期权交易策略单一策略，组合策略英大期货简介简介英大期货是由国网英大国际控股集团、英大国际信托有限责任公司、英大证券有限责任公司等单位出资组建的期货公司，实际控制人为国家电网公司，国家电网的直属单位。公司注册资本叁亿伍仟万元人民币。优势安全——以电网运营的安全标准运营公司交易、风控系统高效——恒生、易盛双系统，UTF交易，金字塔、TB、文华等终端专业——投资咨询业务效益处于行业领先低位便捷——全国各地共10家营业部期权市场概况期权相关的基本概念股指期权的交易规则期权交易策略期权市场概况期权什么时候开始在交易所场内进行交易？1973年以前期权交易都在场外市场进行1973年CBOE成立，上市股票看涨期权1974年美国全国性期权清算机构OCC成立1977年CBOE上市股票看跌期权1983年CBOE上市股指期权期权市场概况期权在金融市场中处于什么样的地位？全球已经有50多家交易所上市期权产品2012年，全球期权成交量101亿张，期货成交量110亿张各类基本的金融产品都有衍生的期权产品场内期权产品股票期权ETF期权商品期权外汇期权利率期权股指期权期权市场概况场内交易的期权成交量有多大？期权与期货各占半壁江山，且以股指和个股期权为主2012年成交量（亿）2012年成交量占比期权期货加总期权期货加总股指37.5722.9160.4817.73%10.81%28.54%股票(含ETF)53.5011.1864.6825.25%5.28%30.52%利率5.4423.8929.332.57%11.27%13.84%外汇2.7321.6124.341.29%10.20%11.49%农产品0.7511.7912.540.36%5.56%5.92%能源0.988.289.260.46%3.91%4.37%贵金属0.123.073.190.06%1.45%1.51%工业金属0.075.485.540.03%2.58%2.62%其他0.002.532.530.00%1.19%1.19%总计101.16110.74211.9047.74%52.26%100.00%期权市场概况期权有什么功能？期权提供简便易行的“保险”功能，使投资者在管理风险时不放弃获得收益的机会。期权能够有效度量和管理市场波动的风险。（不做期权交易，也要关注期权市场）期权是一种更为精细的风险管理工具。（例：辅助期货交易的止盈止损）期权是推动市场创新更为灵活的基础性构建。（例：结构化产品）越来越多的风险将会通过期权来交易和转移，意味着通过承担风险的投资者将获得更多的获利机会。波动率VIX指数9/11恐怖袭击2008年金融危机欧债危机，美债务上限问题互联网泡沫破灭期权市场概况期权市场概况期权相关的基本概念股指期权的交易规则期权交易策略期权相关的基本概念什么是期权？期权，也叫选择权，英文名为Option，是一类衍生品合约，赋予买方在将来某一确定时间以特定价格买入或卖出标的资产的权利。期——未来的，远期的权——权利，锁定买或卖价格的权利买方——获得期权，获得权利，付出成本（价格，权利金）卖方——售出期权，承担义务，获得收入（价格，权利金）期权相关的基本概念什么是期权？一个类比：期权买卖与用押金买房子你计划在未来买入期货，则可先在当下支付“定金”，让你可以在未来以约定的价格买入期货——这就是期权交易定金=期权的价格（权利金）期权相关的基本概念什么是期权？一个类比：期权与汽车保险买一份期权买一份汽车保险标的股价指数汽车的价值期限合约的期限保险的期限锁定行权价保险金额成本权利金（价格）保险费风险指数的波动交通事故功能发生指数下跌时，以行权价卖出，规避资产价值下跌的风险发生交通事故时获得保险金额，重新买一辆车期权相关的基本概念期权合约包含哪些基本要素？五个基本要素权利金期权买方为了获得权利支付给卖方的资金，是期权的价格到期日合约规定的最后有效期行权价格合约规定的，买方有权在合约有效期内买入或者卖出标的资产的特定价格标的资产合约规定的在约定时间交易的资产期权类型买权：在到期时以确定价格买入标的资产卖权：在到期时以确定价格卖出标的资产期权相关的基本概念期权合约包含哪些基本要素？期权合约代码固定了其中四个要素，形成标准的期权合约，只有价格在变动例如，沪深300股指期权合约代码：IO1405-C-2200IO交易代码：IndexOption,合约标的是沪深300指数1405合约月份：期权到期月份为2014年5月第三个星期五C合约类型：C为买权，P为卖权2200行权价格：该期权合约的行权价格为2200点期权相关的基本概念期权可以分为哪些种类？看涨期权和看跌期权：认购和认沽，买权和卖权，C和P欧式期权和美式期权：行权时间的差别现货期权和期货期权：以现货为标的资产则为现货期权，如沪深300指数期权；以期货为标的资产则为期货期权，如白糖期权欧式期权在期末行权美式期权在期间行权期权相关的基本概念期权与期货有什么差别？差别期货期权使用目的锁定价格建立价格上限和（或）价格下限权利/义务双方均须履行义务或通过反向交易了结期权买方可以行使权利，也可以放弃权利；期权卖方则须在买方行使权利时履行义务资金收付订立合约时，买卖双方之间没有现金划转期权买方须向卖方支付权利金保证金要求买卖双方均须向结算机构缴纳保证金买方无须缴纳保证金卖方必须缴纳保证金期权相关的基本概念怎样交易期权？最简单的四个策略：你的预期你的交易策略扮演角色标的资产价格将要上涨A:

买入看涨期权看涨期权买方B:卖出看跌期权看跌期权卖方标的资产价格将要下跌C:买入看跌期权看跌期权买方D:

卖出看涨期权看涨期权卖方方向概率盈亏比期权相关的基本概念期权买卖的成本和收益怎么算？期权交易是零和游戏，买方的成本就是卖方的收益，买方的收益则是卖方的损失成本到期时收入看涨期权买方权利金max(标的资产市价–行权价,0)看涨期权卖方max(标的资产市价–行权价,0)权利金看跌期权买方权利金max(行权价–标的资产市价,0)看跌期权卖方max(行权价–标的资产市价,0)权利金说明：max(a,b)，比较a和b两个数，哪个大就选哪个期权相关的基本概念如何用图形来表示期权投资的收益情况？期权的价值主要是随着标的资产价格的变动而变化在期权到期的时候，如果行权带来的额外的亏损，则投资者应该放弃行权看涨期权：max(标的资产市价S–行权价K,0)，标的资产价格上涨，则期权价值上涨期权相关的基本概念如何用图形来表示期权投资的收益情况？看涨期权：max(标的资产市价–行权价,0)，标的资产价格上涨，则期权价值上涨期权相关的基本概念如何用图形来表示期权投资的收益情况？看跌期权：max(行权价–标的资产市价,0)，标的资产价格上涨，则期权价值下跌期权相关的基本概念期权的实值、平值和虚值状态是什么意思？标的资产的价格会随着行情的变化而变化，有时高于某个期权的行权价、有时等于或者低于行权价看涨期权实值：标的资产价格S>行权价K的时候平值：标的资产价格S=行权价K的时候虚值：标的资产价格S<行权价K的时候看跌期权实值：标的资产价格S<行权价K的时候平值：标的资产价格S=行权价K的时候虚值：标的资产价格S>行权价K的时候认定期权的价值状态是重要的，因为不同价值状态的期权具有不同的变化特征，影响到交易决策的制定期权市场概况期权相关的基本概念股指期权的交易规则期权交易策略股指期权交易规则沪深300股指期权沪深300股指期货合约标的

沪深300指数合约乘数每点100元人民币每点300元人民币合约类型看涨期权、看跌期权——报价单位点最小变动价位0.1点0.2点合约月份当月、下2个月及随后2个季月当月、下月及随后两个季月行权价格间距当月、下2个月合约两个季月合约——50点100点交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日价格最大波动限制上一交易日沪深300指数收盘价的±10%上一个交易日结算价的±10%最低交易保证金——合约价值的12%行权方式欧式最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易代码IOIF上市交易所中国金融期货交易所股指期权交易规则为什么选择沪深300指数作为合约标的？市场代表性，较强的抗操纵性市场需求大，在机构中应用较为广泛沪深300股指期货可以作为期权交易的配合工具，做空的成本很低为什么不直接用沪深300股指期货作为合约标的资产？全球市场的股指期权大多以股票指数为标的，属于现货期权风险管理的需求者大多是持有股票组合的机构，以现货指数为标的，更方便进行风险管理（避免期货与现货之间的基差波动风险）沪深300股指期权沪深300股指期货合约标的

沪深300指数股指期权交易规则为什么期权的合约乘数小于期货的合约乘数？期权上市后，同时交易的合约数量非常多，会把流动性分散。而合约规模变小，吸引更多流动性，使市场成交更加活跃合约乘数的不同，将会影响到期权、期货组合交易时头寸的设置例：对冲1手期货多头的风险，要用3手期权也可以用2手或者1手，对冲部分风险。投资者有更多的选择，更精细的风险管理。沪深300股指期权沪深300股指期货合约乘数100点300点股指期权交易规则为什么增加了1个近月合约？中金所在推出期权之后，将根据期权市场行情设计并发布波动率指数。基于期权价格构造波动率指数，需要成交较为活跃的三个月份的合约。波动率期限结构较为完整产生什么样的影响？对风险管理的影响沪深300股指期权沪深300股指期货合约月份当月、下2个月及随后2个季月当月、下月及随后两个季月股指期权交易规则什么是行权价格间距？在同一时刻，同一到期月份，同一类期权（看涨或看跌），会有多个期权同时交易，这些期权的差别主要是具有不同的行权价格相邻的两个行权价格的差，就是行权价格间距沪深300股指期权沪深300股指期货行权价格间距当月、下2个月合约两个季月合约——50点100点行权价序列行权价格间距50点股指期权交易规则为什么远月合约的间距会大于近月合约的间距？在当前预测未来，未来越远，标的资产价格的波动范围越大。设置行权价格间距更大，则覆盖的波动范围更大，方便投资者做时间更长的风险管理例：当前时间是2014年3月，沪深300指数的点位是2200，则沪深300股指期权沪深300股指期货行权价格间距当月、下2个月合约两个季月合约——50点100点股指期权交易规则什么是行权价格序列？以平值期权对应的行权价为基准，按照行权价格间距，在平值期权行权价上下各排出若干个行权价，形成序列每个行权价都有对应的看涨期权和看跌期权，形成相应的实值期权和虚值期权在仿真交易阶段，近三个月的合约，要保证在平值期权上下各有3个实值期权和3个虚值期权，随后两个季月合约，要保证在平值期权上下各有2个实值期权和2个虚值期权股指期权交易规则行权价格序列股指期权交易规则行权价格序列当标的资产价格变动达到一定幅度，就要调整行权价格序列，挂出新的期权合约股指期权交易规则同时交易的期权合约数量有多少？根据以上的行权价格序列的安排：在某一特定时间，沪深300股指期权有2种类型：看涨看跌，5个合约月份：3：当月、下2个月，对应7个不同行权价的合约2：季月，

对应5个不同行权价的合约

所以，在某一个特定时间，市场上交易的股指期权合约数量最少是：2×3×7+2×2×5=62

个合约随着标的资产价格的变化，可能要挂出新的期权，从而使同时交易的期权合约数量更多股指期权交易规则期权与期货哪个价格波动范围大？股指期权合约的每日涨（跌）停板价格为上一交易日期权合约结算价加上（减去）上一交易日沪深300指数收盘价的10%；例：2014年3月3日，某虚值看涨期权合约的当日结算价格是2.7点；沪深300指数的收盘价为2190.37点。在3月4日，该期权合约的涨停板价格是（2.7+219=221.7点），相当于涨幅8111%，81倍。在3月4日，该期权合约的跌停板价格是0.1点，相当于下跌了98%。沪深300股指期权沪深300股指期货每日价格最大波动限制上一交易日沪深300指数收盘价的±10%上一个交易日结算价的±10%股指期权交易规则怎样计算期权的保证金？期权的买方不需要交保证金，但是要交权利金期权的卖方因为承担可能的履约义务，所以要缴纳保证金期权的保证金，并不是合约价值的某个百分比，其计算方法与期货的计算方法有很大的差别总的原则：保证金的数量应该反映期权的风险程度，风险越高（亏损的可能性和幅度都比较大），则所需要缴纳的保证金额度就越大沪深300股指期权沪深300股指期货最低交易保证金——合约价值的12%股指期权交易规则怎样计算期权的保证金？看涨期权看跌期权股指期权交易规则怎样计算期权的保证金？案例：2014年3月3日，某行权价为2200的看涨期权，其当日结算价格是55.6点；中金所公布的保证金调整系数为10%，最低保障系数为0.5；沪深300指数的当日收盘价为2190.37点。（平值期权）则卖出该合约的投资者应缴纳的保证金的算法是：(1)虚值额=max((2200-2190.37)×100,0)=963;(2)保证金=55.6×100+max(2190.37×100×10%-963,2190.37×100×10%×0.5)=5560+max(20940.7,10951.85)=5560+20940.7=26500.7元(约占合约价值的12.1%)对比：做空1手股指期货所需保证金（假定保证金水平是15%，股指期货当日结算价为2163.8）是97371元。考虑到合约乘数的影响，做期权的保证金要求也低于做股指期货，但是风险很相近。所以在同等条件下，期权比期货更合适股指期权交易规则怎样计算期权的保证金？目前的保证金计算方法有不合理之处例：2014年3月3日，沪深300收盘价2190.37，作如下组合策略：买入1手行权价为2100点的看涨期权，价格117.2点卖出1手行权价为2300点的看涨期权，价格19.6点投资者因为卖空行权价2300的看涨期权，所以须交保证金约12911.85元；买入1手行权价为2100的看涨期权，缴纳11720的期权权利金。一共缴纳了24631.85元，但是，从右图可以看出，这个组合策略的最大损失只有（117.2-19.6）×100=9760元。随着期权市场的发展，保证金制度会更完善股指期权交易规则股指期权如何行权？股指期权的采用欧式行权方式，行权日当天方可行权期权买方有权在规定时间内选择是否行权。期权卖方有义务按照规定结算价格进行现金差价结算。符合行权规定的买方持仓未提出放弃行权申请的，由交易所自动行权。不符合行权规定的持仓，客户的行权申请视为无效。对于实值额大于交易所规定的期权合约行权手续费的实值期权，除非买方客户在最后交易日15:40之前提出放弃行权申请，否则视为自动参加行权；对于虚值期权、平值期权以及实值额小于或者等于交易所规定行权手续费的实值期权，交易所不允行权股指期权交易规则股指期权如何行权？以其行权价格与交割结算价判断其实值、平值、虚值程度。看涨期权实值额为：

max((交割结算价-指数期权合约行权价格)×合约乘数，0）；

看跌期权实值额为：

max((指数期权合约行权价格-交割结算价)×合约乘数，0）。交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。期权市场概况期权相关的基本概念股指期权的交易规则期权交易策略期权交易策略构建一个交易策略时，重点考察的指标是：成本潜在盈利范围，潜在亏损范围盈亏平衡点盈亏的概率分布策略分类单一期权策略（多空单一，看涨看跌单一）期权组合策略（价差，跨期，跨式和宽跨式等）期权相关的基本概念怎样交易期权？最简单的四个策略：你的预期你的交易策略扮演角色标的资产价格将要上涨A:

买入看涨期权看涨期权买方B:卖出看跌期权看跌期权卖方标的资产价格将要下跌C:买入看跌期权看跌期权买方D:

卖出看涨期权看涨期权卖方方向概率盈亏比单一期权策略单一期权策略多种行权价的单一期权策略例：做多一个虚值看涨和一个实值看涨，相对于做多两个实值看涨而言，成本降低，放弃一部分收益曲线如下：单一期权策略多种行权价的单一期权策略例：做空一个虚值看跌和一个实值看跌，相对于做空两个实值看跌而言，风险降低，放弃一部分收益曲线如下：期权组合策略价差策略做多看涨期权垂直价差：买一个看涨，再卖一个同到期日的、行权价更高的看涨期权适用情形：看微涨，缺资金做空看涨期权垂直价差：卖一个看涨，再买一个同到期日的、行权价更高的看涨期权适用情形：看微跌，缺资金期权组合策略价差策略卖出看涨期权垂直价差期权组合策略价差策略做多看跌期权垂直价差：买一个看跌，再卖一个同到期日的、行权价更高的看跌期权适用情形：微涨，缺资金，同行权价的看涨的价格不合适做空看跌期权垂直价差：卖一个看跌，再买一个同到期日的、行权价更高的看跌期权适用情形：微跌，缺资金，同行权价的看涨的价格不合适期权组合策略价差策略：如何选择行权价？行情判断，概率，（价格）资金量偏虚值：小概率中大奖偏实值：大概率中小奖期权组合策略做多看涨期权垂直价差举例：做多IO1406-C-2250，1手，价格150点，用C1表示做空IO1406-C-2400，1手，价格30点，用C2表示。组合的期末价值：V=C1

–C2=max(S–2250,0)–max(S–2400,0)即：最大收益是150点成本：30–150=–120点，即花费120点，最大亏损：期末无任何收益，损失掉所有的成本投入120点盈亏平衡点：V(S)–120=0,解此方程，算出S=2370点

期权组合策略蝶式价差组合：K1<K2<K3看涨期权正向蝶式价差组合：C1-2C2+C3看跌期权正向蝶式价差组合：P1-2P2+P3适用情形：未来行情中性，承担风险小期权组合策略蝶式价差组合：K1<K2<K3看涨期权反向蝶式价差组合：–C1+2C2–C3看跌期权反向蝶式价差组合：–P1+2P2–P3适用情形：未来行情大涨或大跌（波动性高），资金量不足期权组合策略跨式组合（Straddle）做多跨式组合：做多相同行权价的1个看涨和1个看跌适用情形：未来波动很大，但方向不明确，资金量比较充足成本：两份期权的权利金收益：大涨和大跌都有高收益，潜在收益无限概率：与行权价选择有关。行权价接近平值的话，对称分布盈亏平衡：K+C及K–P期权组合策略跨式组合（Straddle）做空跨式组合：做空相同行权价的1个看涨和1个看跌适用情形：未来波动很小，且方向不明确，风险承受力高成本：0收益：两份权利金亏损：潜在亏损无限大盈亏平衡：K+C及K–P期权组合策略宽跨式组合：做多宽跨式组合：做多高行权价的看涨和低行权价