货币的时间价值教材

第二章

货币的时间价值本章要点1货币的时间价值概念2.终值与现值的计算3.各种年金的计算4.货币时间价值的应用

24美元能再次买下纽约吗

?24美元能再次买下纽约吗

纽约是美国最大的工商业城市，有美国经济首都的称号。但是在1626年9月11日，荷兰人彼得.米纽伊特(PeterMinuit)从印第安人那里只花了24块美元买下了曼哈顿岛。据说这是美国有史以来最合算的投资，超低风险超高回报，而且所有的红利全部免税。彼得.米纽伊特简直可以做华尔街的教父。就连已经商著称于世的犹太人也嫉妒死了彼得.米纽伊特。

24美元能再次买下纽约吗

但是，如果我们换个角度来重新计算一下呢？如果当然的24美元没有用来购买曼哈顿，而是用来投资呢？我们假设每年8%的投资收益，不考虑中间的各种战争、灾难、经济萧条等因素，这24美元到2004年会是多少呢？说出来吓你一跳：4307046634105.39。也就是43万亿多美元。这不但仍然能够购买曼哈顿。如果考虑到由于911事件后纽约房地产的贬值的话，更是不在话下。

24美元能再次买下纽约吗这个数字是美国2003年国民生产总值的2倍多，是我国2003年国民生产总值11万人民币的30倍。这是一个可怕的数字。而这个数字之所以能够产生，主要是复利的魔力。

从这个故事中，我们认识到，原来钱这个东西。是随着时间的不同，价值是不断变化的。更确切的说，是购买力不断变化。

第一节货币的时间价值某公司正在考虑是否投资100万元，该项目在以后的9年中每年能产生20万元的收益。你认为该公司是否应该接受这一项目？不考虑货币的时间价值：接受考虑货币的时间价值：计算货币时间价值产生的原因货币能够增值，首要的原因在于它是资本的一中形式，可以作为资本投放到企业的生产经营当中，经过一段时间的资本循环后，会产生利润。这种利润就是货币的增值。因此，如果货币不参与生产经营而是像海盗一样被藏匿于某个孤岛上，显然不会发生增值。

货币时间价值产生的原因然而，并非所有的货币都需要直接投入企业的生产经营过程中才能实现增值。比如，存款人将一笔款项存入银行，经过一段时间后会自发地收到利息，因此他的货币实现了增值，我们又该如何解释呢？

货币时间价值产生的原因首先，在现代市场经济中，由于金融市场的高度发达，任何货币持有人在什么时候都能很方便地将自己的货币投放到金融市场中，参与社会资本运营，而无需他直接将货币投入器企业的生产经营。比如，货币持有者可将货币存入银行，或在证券市场上购买证券，这样，虽然货币持有者本身不参与企业的生产经营，但他的货币进入了金融市场，参与社会资本周转，从而间接或直接地参与了企业的资本循环周转，因而同样会发生增值。

货币时间价值的形式货币的时间价值可用绝对数形式，也可用相对数形式。在绝对数形式下，货币时间价值表示货币在经过一段时间后的增值额，它可能表现为存款的利息，债券的利息，或股票的股利等。

在相对数形式下，货币时间价值表示不同时间段货币的增值幅度，它可能表现为存款利率、证券的投资报酬率、企业的某个项目投资回报率等等。

小知识：货币的时间价值与货币的贬值

我们经常能听到身边的人的抱怨：原来的馒头四分钱一个，现在4毛钱一个。原来的汽水1毛5一瓶，现在都1块钱了。这就是人们常说的“钱毛了”。人们也经常把这些和货币的时间价值等同起来。其实不然，物价的上涨是因为通货膨胀。

货币时间价值计算的相关概念单利、复利本金、利率、贴现率终值、现值单利

所谓单利，是指在计算利息时，每一次都按照原先融资双方确认的本金计算利息，每次计算的利息并不转入下一次本金中。

比如，张某借李某1000元，双方商定年利率为5%，3年归还，按单利计算，则张某3年后应收的利息为3×1000×5%=150元。在单利计算利息时，隐含着这样的假设：每次计算的利息并不自动转为本金，而是借款人代为保存或由贷款人取走，因而不产生利息。

复利

所谓复利，是指每一次计算出利息后，即将利息重新加入本金，从而使下一次的利息计算在上一次的本利和的基础上进行，即通常所说的利滚利。在复利计算利息时，隐含着这样的假设：每次计算利息时，都要将计算的利息转入下次计算利息时的本金，重新计算利息，这是因为，贷款人每次收到利息，都不会让其闲置，而是重新贷出，从而扩大自己的货币价值。

复利上例中，如张某与李某商定双方按复利计算利息，则张某3年后应得的本利和计算如下：第1年利息：1000×5%=50；转为本金后，第2年利息（1000+50）×5%=52.5；转为本金后，第3年利息（1050+52.5）×5%=55.125；加上本金，第3年的本利和为1050+52.5+55.125=1157.625。

单利与复利比较单利和复利的计算思路和假设，我们可看出复利的依据更为充分，更为现实。因为如果贷款人是一个理性人，就应该追求自身货币价值的最大化，当然会在每次收到贷款利息时重新将这部分利息贷出去生息。因此，在公司金融中，大部分决策都是在复利计算方式下考虑投资收益和成本。

单利与复利我国银行储蓄系统的利息计算采用单利方式，但这并不影响复利计算方式的科学性，因为储户一旦在储蓄存款利息到期后，总会将其取出使用或继续存款，从而保证了货币资金的继续运转。从这个角度我们可以说，即使银行采用单利计算利息，我们在现实生活中仍然按复利安排生活。

终值的计算终值是指现在存入一笔钱，按照一定的利率和利息计算方式，相当于将来多少钱。在日常生活中有许多属于终值计算的问题。

例如，张先生最近购买彩票，中奖100000元，他想将这笔钱存入银行，以便将来退休时抵用，设张先生还有10年退休，如按年存款利率2%计算，10年后张先生退休时能拿多少钱？终值的计算有两种方式：单利和复利。

现值的计算所谓现值，是指将来的一笔收付款相当于现在的价值。

比如，王先生的孩子三年后要上大学，需要的学费四年共计约60000元，如果按银行的利息率每年2%计算，相当于王先生现在要存入银行多少钱，才能保证将来孩子上学无忧？

现值的计算也有两种方式：单利和复利。

现金流量图的画法现金流量图：用一条横轴射线来表示现金在各个时点的状态的方法单利终值的计算单利终值：利息不计入本金重复计息时未来一段时间后的价值计算公式例2－1单利终值的计算若某人将1000元存入银行，年存款利率为2％，则经过一年时间的本利和为单利现值的计算现值：指未来一笔资金其现在的价值，即由终值倒求现值，一般称为贴现或折现，所使用的利率为贴现率。公式例2－2单利现值的计算李某希望在5年后取得本利和30000元用以支付一笔款项，则在利率为10％，单利方式计算条件下，此人现在需要存入银行的本金为复利终值的计算复利终值：在“利滚利”基础上计算的现在一笔款项未来的本利和。公式式中称为复利终值系数FVIFi,n，用符号(F/P,i,n)表示，该系数可以通过复利终值系数表查得例2-3复利终值的计算假设例2-1中，此人不讲现金提走，而是将1020元继续存在银行，则第二年得本利和为第n年得本利和为而同时期若采取单利计算本利和为1040单利与复利的比较（i＝10％）年限单利复利差额1110110021201211102002595910011001378061137696120021001899052762218990525522复利现值的计算公式

称为复利现值系数PVIFi,n，用符号(P/F,i,n)表示，该系数可以通过复利现值系数表查得例2-4复利现值的计算某投资项目预计8年后可以获得收益500万元，按年利率10％计算，问此收益相当于现在价值的多少？复利计算公式的表达形式终值现值年金的货币时间价值

在日常经济生活中，我们经常会遇到有企业或个人在一段时期内定期支付或收取一定量货币的现象。比如，大学生在大学四年中，每年要支付金额大致相等的学费；租房户每月要支付大致相同的每月租金。

这种现金的收付与平常的一次性收付款相比有两个明显的特点，一是定期收付，即每隔相等的时间段收款或付款一次；二是金额相等，即每次收到或付出的货币金额相等。

年金时间价值的计算年金：是指在某一确定的期间内，每期都有一笔相等金额的系列收付款项，年金实际上是一组相等的现金流序列。年金按照收付发生的时点不同，可以分为普通年金、即付年金、递延年金、永续年金四种。年金时间价值的计算普通年金：现金收付发生在每期期末即付年金：现金收付发生在每期期初递延年金：现金收付发生在第一期以后的某一时间永续年金：无限期连续收付普通年金

普通年金（OrdinaryAnnuity）又称后付年金，是指每次收付款的时间都发生在年末。

比如，张先生于2000年12月31日购买了B公司发行的5年期债券，票面利率为5%，面值为1000元，利息到期日为每年12月31日。则张先生将在2001-2005年每年的12月31日收到50元的利息。这5年中每年的50元利息，对张先生来说，就是后付年金。

又如李先生是一个孝子，每年的年末都要向父母孝敬2000元钱，这2000元对李先生和他的父母来说都是后付年金。

普通年金终值的计算我们先看一个例子。小王是位热心于公众事业的人，自1996年12月底开始，他每年都要向一位失学儿童捐款。小王向这位失学儿童每年捐款1000元，帮助这位失学儿童从小学1年级读完九年义务教育。假设每年定期存款利率都是2%，则小王九年捐款在2004年底相当于多少钱？

普通年金终值的计算小王的捐款可用下图表示：上图中，每个结点的1000元表示每年年底的捐款，9年捐款的终值，相当于将1995-2004年每年底的捐款1000元都计算到2004年年底终值，然后再求和。

普通年金终值的计算普通年金终值是一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和012n-2n-1nAAAAAA(1+i)0

A(1+i)1

A(1+i)2

···A(1+i)n-2A(1+i)n-1

普通年金终值的计算公式即通过整理得到普通年金终值的计算其中，FVAn为年金终值，A为每次收付款项的金额，i为利率，t为每笔收付款项的计息期数，n为全部年金的计息期数被称为年金终值系数，表示为FVIFAi,n，或(F/A,i,n)，可以通过查年金终值系数表获得例2-5普通年金终值的计算假设某项目在3年建设期内每年年末向银行借款200万元，借款年利率为10％，问该项目竣工时应付本息的总额是多少？案例分析1秘鲁国家矿业公司决定将其西南部的一处矿产开采权公开拍卖，因此它向世界各国煤炭企业招标开矿。英国的托特纳姆公司和西班牙巴塞罗那公司的投标书最具有竞争力。托特纳姆公司的投标书显示，该公司如取得开采权，从获得开采权的第1年开始，每年末向秘鲁政府交纳10亿美元的开采费，直到10年后开采结束。巴塞罗那公司的投标书表示，该公司在取得开采权时，直接付给秘鲁政府40亿美元，在8年后开采结束，再付给60亿美元。如秘鲁政府要求的开矿年投资回报率达到15%，问秘鲁政府应接受哪个政府的投标？

案例分析1要回答上述问题，主要是要比较两个公司给秘鲁政府的开采权收入的大小。但由于两个公司支付开采权费用的时间不同，因此不能直接比较，而应比较这些支出在第10年终值的大小。试分析如下案例分析1案例分析1托特纳姆公司的方案对秘鲁政府来说是一笔年收款10亿美元的10年年金，其终值计算如下：F=A[（1+i）n-1]/i=10（F/A,15%,10)＝10×20.304=203.04亿美元。案例分析1巴塞罗那公司的方案对秘鲁政府来说是两笔收款，分别计算其终值：第1笔收款（40亿美元）的终值=40×（1+15%）10=40×4.0456=161.824亿美元第2笔收款（60亿美元）的终值=60×（1+15%）2=60×1.3225=79.35亿美元合计终值241.174亿美元。

根据以上计算结果，秘鲁政府应接受巴塞罗那公司的投标。

年偿债基金的计算偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的资金。每次提取的等额资金相当于年金偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算，即已知年金的终值求年金年偿债基金的计算公式

称为偿债基金系数，可以通过年金终值系数表的倒数求得例2-6年偿债基金的计算某公司有一笔5年后到期的长期借款，数额为2000万元，为此设置偿债基金，年利率为10％，到期一次还清借款，则每年年末存入的金额应为普通年金现值的计算普通年金现值是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。012n-2n-1nAAAAAA(1+i)-1A(1+i)-2…A(1+i)-(n-2)A(1+i)-(n-1)A(1+i)-n普通年金现值的计算公式即整理得普通年金现值的计算

PVAn为年金现值，A为每次收付款项的金额，i为利率，t为每笔收付款项的计息期数，n为全部年金的计息期数被称为年金现值系数，表示为PVIFAi,n，或(P/A,i,n)，可以通过查年金终值系数表获得例2-7普通年金现值的计算某企业需租入一种设备，每年年末需要支付租金5000元，年利率为10％，问5年内应支付得租金总额得现值是多少？案例分析1如果使用现值计算的方法，也可以得出相同的结论英国公司：10亿*（P/A,15%,10）=10*5.0188=50.188亿元巴西公司：40*(P/F,15%,1)+60*(P/F,15%,8)=40*0.9709+60*0.7874=86.08亿元年资本回收额年资本回收额，是指在约定的年限内等额回收的初时投入资本额或清偿所欠的债务额。年资本回收额的计算是年金现值的逆运算。公式为例2-8年资本回收额的计算某公司于2002年借款37910元，借款年利率为10％，本息自2002-2006年5年中每年年底等额偿还，计算每次偿还金额是多少？即付年金终值的计算即付年金与普通年金无实质性的差别，两者仅在于收付款项时间的不同：普通年金——每年年末支付；即付年金——每年年初支付即付年金终值同样是各期年金的复利终值之和即付年金与普通年金的比较即付年金终值的计算012n-2n-1nAAAAAA(1+i)1A(1+i)2A(1+i)n-2A(1+i)n-1A(1+i)n

即付年金终值的计算n期即付年金与n期普通年金的付款次数相同，但n期即付年金比n期普通年金的终值多计算一期利息因此，在n期普通年金终值的基础上乘上（1+i）就是n期即付年金的终值公式即付年金终值的计算称为“即付年金终值系数”，它是在普通年金终值系数基础上，期数加1，系数减1的结果，通常记做[(F/A,i,n+1)-1]通过查阅普通年金终值系数表(n+1)期的值然后减去1便可以得到即付年金终值系数的值例2-9即付年金终值的计算每年年初向银行存入5000元，连续存入5年，年利率为5％，则5年到期时的本利和为案例分析2孙女士看到在邻近的城市中，一种品牌的火锅餐馆生意很火暴。她也想在自己所在的县城开一个火锅餐馆，于是找到业内人士进行咨询。花了很多时间，她终于联系到了火锅餐馆的中国总部，总部工作人员告诉她，如果她要加入火锅餐馆的经营队伍，必须一次性支付50万元，并按该火锅品牌的经营模式和经营范围营业。

案例分析2孙女士提出现在没有这么多现金，可否分次支付，得到的答复是如果分次支付，必须从开业那年起，每年年初支付20万元，付3年。三年中如果有一年没有按期付款，则总部将停止专营权的授予。假设孙女士现在身无分文，需要到银行贷款开业，而按照孙女士所在县城有关扶持下岗职工创业投资的计划，她可以获得年利率为5%的贷款扶植，孙女士现在应该一次支付还是分次支付呢？案例分析2对孙女士来说，如果一次支付，则相当于付现值50万元；而若分次支付，则相当于一个3年的先付年金，孙女士应该把这个先付年金折算为3年后的终值，再与50万元的3年终值进行比较，才能发现哪个方案更有利。

如果分次支付，则其3年终值为：FVA=20×FVIFA5%，3×（1+5%）=20×3.1525×1.05=66.2025如果一次支付，则其3年的终值为50×FVIF5%，3=50×1.1576=57.88万元相比之下，一次支付效果更好。

即付年金现值的计算即付年金现值是一定时期内每期期初等额收付款项的现值之和。012n-2n-1nAAAAAA(1+i)0A(1+i)-1A(1+i)-2…A(1+i)-(n-2)A(1+i)-(n-1)

即付年金现值的计算n期即付年金与n期普通年金的付款次数相同，但n期即付年金比n期普通年金的现值多折现一期因此，在n期普通年金终值的基础上乘上（1+i）就是n期即付年金的现值公式即付年金现值的计算称为“即付年金现值系数”，它是在普通年金现值系数基础上，期数减1，系数加1的结果，通常记做[(P/A,i,n-1)+1]通过查阅普通年金现值系数表(n-1)期的值然后加1便可以得到即付年金终值系数的值例2-10即付年金现值的计算某企业为提高生产效率租入一套设备，每年年初支付租金4000元，年利率为8％，则5年总的现值为案例分析3

周教授是中国科学院院士，一日接到一家上市公司的邀请函，邀请他作为公司的技术顾问，指导开发新产品。邀请函的具体条件如下：（1）每个月来公司指导工作一天；（2）每年聘金10万元；（3）提供公司所在A市住房一套，价值80万元；（4）在公司至少工作5年。

案例分析3

周教授对以上工作待遇很感兴趣，对公司开发的新产品也很有研究，决定应聘。但他不想接受住房，因为每月工作一天，只需要住公司招待所就可以了，这样住房没有专人照顾，因此他向公司提出，能否将住房改为住房补贴。公司研究了周教授的请求，决定可以每年年初给周教授补贴20万元房贴。收到公司的通知后，周教授又犹豫起来。如果向公司要住房，可以将其出售，扣除售价5%的契税和手续费，他可以获得76万元，而若接受房贴，则每年年初可获得20万元。假设每年存款利率2%，则周教授应如何选择呢？

案例分析3请同学独自完成该案例的分析！案例分析3要解决上述问题，主要是要比较周教授每年收到20万元的现值与售房76万元的大小问题。由于房贴每年年初发放，因此对周教授来说是一个先付年金。

案例分析3递延年金的计算凡不是从第一期开始的普通年金都是递延年金012…

n

AA…A012mm+1m+2m+n递延年金的计算递延年金终值的计算与普通年金相同递延年金现值的计算，要先计算出该项年金在n期期初（m期期末）现值，再将它作为m期的终值贴现至m期期初的现值公式例2-11递延年金的计算某人拟在年初存入一笔资金，以便能在第六年年末起每年取出1000元，至第十年年末取完。在银行存款利率为10％的情况下，此人应在最初一次存入银行多少钱？例2-11递延年金的计算永续年金的计算永续年金无终值的计算永续年金现值的计算例2-12永续年金的计算某品牌商标能为某公司每年带来30万元的超额收益，若市场的无风险利率资金利润率为6％，问这项商标现在的价格为多少？货币时间价值的其他计算不等额现金流量的现值不等额现金流量的终值例2-13某项目的现金流量如表，年利率为10％，试计算该项目现金流量的现值。年份1234现金流量1500200025003000例2-13货币时间价值的其他计算计息期：每次计算利息的期限通常计息期为1年，但有时也会遇到计息期短于1年的情况，如债券利息一般是半年支付一次当计息期短于1年时，利率必须与计息期相适应，要根据不同的计息期对年利率进行换算货币时间价值的其他计算㈠计息期短于1年的时间价值的计算公式例2-14计息期短于1年的时间价值的计算存入银行1000元，年利率为16％，按季复利计算，2年的本息和为货币时间价值的其他计算㈡贴现率的确定分两步进行：1.求出年金现值（终值）系数；2.根据该系数求出相应的贴现率当求出的系数在系数表中没有对应的数值时，应用插值法计算例2-15贴现率的确定某人用按揭方式购买一房产，房价为157950元，银行提供首付20％后的剩余房款，按5年期的按揭贷款还本付息。如果银行要求该人在未来5年的每年年末等额向银行支付贷款本息30000元，计算银行按揭贷款的利率为多少？例2-15贴现率的确定例2-15贴现率的确定当计算出的系数是介于系数表两个贴现率之间时，应采用近似的插值法来计算上例中，若每年年末支付给银行的是29500元，则从年金现值系数表中可以查得在n=5的系数中，i＝5％时系数为4.329；i＝6％时系数为4.212；可见贴现率应在5％－6％之间；假设贴现率为5％+x，则例2-15货币时间价值的其他计算㈢期数的推算1.计算出PVAn，A2.根据1查表3.如果能查到恰好的系数值则对应的n为所求的期数，如果不能查到恰好的系数值则用插值法求n例2-16期数的推算某企业拟购买一台柴油机更新目前的汽油机，柴油机价格较汽油机高出2000元，但每年可以节约燃料费500元，若利率为5％，则柴油机至少使用多少年此项更新才有利？例2-16期数的推算例2-16期数的推算货币时间价值的其他计算㈣实际年利率实际年利率是这样一种利率：它在每年计息一次时所提供的利息应等于名义利率在每年计息m次所提供的利息。在上述利息计算中，是假设利率的时间单位与计息周期一致。当利率的时间单位与计息周期不一致时，就出现了名义利率和实际利率(又称有效利率)的问题。例如，利率的时间单位为一年，而计息周期为半年、季、月、周或天等。实际年利率的计算根据定义实际年利率的计算例：如果名义利率是8%，每季度复利计算，那么实际年利率计算公式为货币时间价值的其他计算㈤贷款的分期偿还应用条件：贷款分期进行，每期偿付额相等，偿付额中既有利息也有本金，偿付期长短不一，可以是一个月、一个季度、半年或者一年。贷款的分期偿还例：假设按8%的年利率贷款25万元，要求在10年内还清，这10年内每年年末偿付的总和必须足以弥补25万元，并向贷款方提供8%的回报，求每年偿付额是多少？第二节风险与收益风险与收益是公司金融中经常面临而且必须处理好的一对矛盾为了获得较高的收益，投资者必须去承担与其收益水平相应的风险如何对投资行为中所涉及的风险与收益进行定义和衡量，成为20世纪困扰经济学家的一个重要问题，而由此所获得的一系列成果，也构成20世纪经济学发展的一个重要组成部分风险概述1.风险的概念在公司金融中，风险是指在一定条件下和一定时期内行为主体作出决策的主观预期与客观现实偏离的可能性，或者定义为特定资产实现收益的不确定性风险是建立在主观预期基础上的风险概述2.风险的特征风险存在的客观性风险发生的不确定性风向大小的相对性风险的可变性风险概述3.风险的分类从风险责任程度的角度分为轻度风险、中度风险、高度风险从风险可控程度的角度分为可控风险、不可控风险从投资者的角度分为经营风险、融资风险从公司金融的内容角度看

风险包括筹资风险、投资风险与收益分配风险等

（1）筹资风险指企业在筹集资本的过程中所具有的不确定性。筹资风险的影响因素包括筹资时间、筹资数量、筹资渠道和筹资方式。具体的影响为：筹资时间越长，不确定因素越多，筹资的风险越大，因此要在最短的时间内筹集到所需要的资金。筹资数量越大，则筹资风险越大。另外，筹资渠道与筹资方式的不同，也会影响到筹资风险，如股票筹资与债券筹资其风险就显著不同。

从公司金融的内容角度看（2）投资风险是指企业将筹集的资本投向某活动所具有的不确定性。投资风险主要由投资的行业和投资时间的长短来决定。一般企业的资本可选择多种行业进行投资，每种行业的利润率不同，决定了其投资风险不同。如投资于处于战争状态有国家和投资于和平国家的石油业所面临的风险会相关很大。一般来说，长期投资比中短期投资的风险要高。

从公司金融的内容角度看（3）收益分配风险是指企业在收益的形成与分配上所具有的不确定性。一方面，如果企业开发的是社会急需的且质量过硬的商品，可以使企业收益扩大从而降低收益形成所面临的风险。另一方面，就是企业如何分配收益的问题，即结转成本费用和确认收益所产生的风险以及对投资者进行分配收益的时间、形式和金额所产生的风险。

从投资主体的角度看

风险分为市场风险和公司特有风险。（1）市场风险是指那些对所有的公司都产生影响的因素引起的风险，如战争、国家政策调整、利率变化、经济衰退、通货膨胀等。系统风险源于公司之外，在其发生时，所有公司都受影响，表现为整个证券市场平均收益率的变化。由于这类风险涉及所有的投资对象，不能通过分散投资来加以分散，一般称之为不可分散风险或系统风险。

从投资主体的角度看①经济周期风险，是指由于经济周期的变化而引起的证券市场行情变动的风险。因为是经济周期的变化决定了企业的景气和效益，从而从根本上决定了证券行市，特别是股市的变动趋势。证券市场行情随经济周期的循环而起伏变化，总的趋势可分为看涨市场（即多头市场）和看跌市场（即空头市场）两大类。当然，看涨市场和看跌市场是股市行情变化的大趋势，实际上，股价并非直线上升或直线下降，而是涨中有跌，跌中有涨，盘整、反弹和回档不断出现。

从投资主体的角度看②利率风险，是指由于市场利率变动而使投资者遭受损失的风险。证券价格与市场利率的关系极为密切，两者呈反向变化。其原因在于，银行利率提高，会吸引一部分资金流向银行等储蓄机构，从而减少对证券的需求，致使证券价格下降；同时利率提高，企业融资成本提高，在其它条件不变的情况下，盈利减少，从而派发的股利也减少，于是便导致股价下跌，反之亦然。

从投资主体的角度看③购买力风险，又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀而使货币的购买力下降的风险。在通货膨胀期间，虽然随着商品价格的普遍上涨，证券价格也会上涨，投资者的货币收入会有所增加，但由于货币贬值，购买力水平下降，投资者的实际收益可能没有增加反而有所下降。购买力风险对于不同证券的影响不同，受影响最大的是固定收益类证券，因其名义收益固定不变，当通货膨胀率提高时，按购买力计算的实际收益就会相对减少，尤其是长期债券，其购买力风险更大。与固定收益类证券相比，普通股的购买力风险相对较小。从投资主体的角度看（2）公司特有风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、产品变质、诉讼失败等。公司特有险为某一行业或某一企业所特有，它通常是由某一特殊因素引起，只对个别或少数证券的收益产生影响，而与整个证券市场的价格没有系统、全面的联系。这类风险是随机发生的，可以通过多元化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其它公司的有利事件所抵销，企业的收益不会受到更大的影响。又称为可分散风险或非系统风险。非系统风险主要有经营风险、财务风险、违约风险、流动性风险与再投资风险等。从投资主体的角度看①经营风险亦称商业风险，是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。企业的生产经营活动会受到来自于企业外部和内部多方面的影响，具有很大的不确定性。外部的影响因素包括政治环境、经济结构、资源环境、财政环境、金融环境、市场环境等；内部的影响因素包括运营状况、经营管理状况、内部财务管理能力等。其中，内部因素是公司经营风险的主要来源，如决策失误导致投资失败，管理混乱导致产品质量下降、成本上升，产品开发能力不足导致市场需求下降，市场开拓不力导致竞争力减弱等，都会影响公司的盈利水平，增加经营风险。

从投资主体的角度看②财务风险是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性，是筹资决策所产生的，又称筹资风险。公司的资本结构，即公司总资本中负债与权益（即股本）之比决定了企业财务风险的大小。如果公司的资本全部为权益资本，则销售收入的任何变动都会对股东的净收益产生同样的影响。而如果公司的资本中除普通股权益资本外，还有一部分来源于负债或优先股，则这些负债和优先股便使得公司有了财务杠杆，这种财务杠杆使公司股东净收益的变化幅度超过营业收入变化的幅度。负债资本在总资本中所占比重越大，公司的财务杠杆效应就越强，财务风险就越大。

从投资主体的角度看③违约风险，又称信用风险，是指证券发行人无法按时还本付息而使投资者遭受损失的风险。违约风险是债券的主要风险。一般认为，在各类债券中，违约风险从低到高排列依次为中央政府债券、地方政府债券、金融债券、公司债券。当然，不同企业发行的公司债券的违约风险也有所不同，它受到各企业的经营能力、盈利水平、规模大小以及行业状况等因素的影响。所以，信用评估机构要对中央政府以外发行的债券进行评价，以反映其违约风险。

从投资主体的角度看④流动风险，又称变现力风险，是指无法在短期内以合理价格卖掉证券的风险。投资者在出售证券时，有两个不确定性：一是以何种价格成交，二是需要多长时间才能成交。若投资于像垃圾股或不知名公司的股票等流动性差的证券，当遇到另一更好的投资机会时，投资者想出售现有证券以便再投资时，往往在短期内很难找到愿意出合理价格的买主，他要么将售价降得很低，要么要等很长时间才能找到买主，于是他不是丧失新的投资机会就是蒙受降价损失。而像政府债券这类流动性强的证券就可随时变现。所以，投资者在投资于流动性差的资产时，总是要求获得额外的收益以补偿流动风险。

从投资主体的角度看⑤再投资风险。指所持证券到期时再投资时不能获得更好投资机会的风险。如年初长期债券的利率为10%，短期债券的利率为8%，某投资者为减少利率风险而购买了短期债券。在短期债券于年底到期收回现金时，若市场利率降至6%，这时就只能找到收益率约为6%的投资机会，不如当初买长期债券，现在仍可获得10%的收益率。

风险概述4.风险的衡量（1）确定概率分布（2）期望报酬率（3）方差和标准差（4）标准离差率（1）确定概率分布概率：用来表示事件发生可能性的大小的数值必然发生的事件概率为1，必然不发生的事件概率为0，随即事件概率为介于0与1之间的一个数，一个事件所有可能结果的概率之和为1离散型概率分布，连续型概率分布（2）期望报酬率期望报酬率：所有可能的收益按概率分布加权平均离散型概率分布的期望报酬率计算公式：期望值反映了同一事件大量发生或多次重复发生所产生的结果的统计平均例2-17期望报酬率的计算某公司有A、B两个项目，其未来的预期报酬率及发生的概率如表经济情况发生概率预期报酬率A项目B项目繁荣0.240％70％一般0.620％20％衰退0.20％-30％例2-17期望报酬率的计算A、B两个项目期望报酬率相同，但其概率分布的分散度不同。为了衡量风险的大小，还要使用标准差。（3）方差和标准差方差和标准差是用来描述各种结果相对于期望值的离散程度方差通常用表示，标准差是方差的平方根方差和标准差取决于两个因素：1.各种可能的结果与期望值的绝对偏离程度2.每一个可能的结果发生的概率方差和标准差越大，说明不确定性越大（3）方差和标准差标准差的公式例2-17中两个项目的标准差为（4）标准离差率利用标准差的大小来比较不同投资的风险大小的前提条件是不同投资的期望收益相同在比较期望收益不同的投资项目的风险大小时，要使用标准离差率标准离差率是标准差与期望报酬率的比值，即（4）标准离差率