策略专题研究：年报前瞻有哪些潜在超预期板块

1告华泰研究告华泰研究研究基于已披露业绩预告，四类板块存在超预期可能1)2021年计提了大量资产减值(或21年资产减值占归母净利润占比较高)的板块，低基数下22年报业绩有望高增，可关注渔业、电源设备、装修装饰、消费建材、广告营销、饲料、中药等；2)受益于人民币汇率波动及外汇资产升值的板块，可关注通用机械、小金属等；3)具备利润率改善预期研究研究员SACNo.S0570517080005SFCNo.BPW712研究员SACNo.S0570520060001SFCNo.BMQ373联系人SACNo.S0570121030045zhangxinyuan@+(86)2128972069wangyi012893@+(86)2128972228wangweiguang@+(86)2128972228的板块，可关注原料成本改善预期下的调味品、食品、乳制品等，人力成本改善预期相关的计算机、通信等；4的板块，可关注原料成本改善预期下的调味品、食品、乳制品等，人力成本改善预期相关的计算机、通信等；4)22Q4持续高景气的板块，可关注油气开采、精细化工、锂电池等。截止2023.1.11，全A(剔除次新股)共有121家公司披露2022年年报业绩预告，披露率为2.4%；分板块看，主板、创业板、科创板的年报业绩预别为2.0%、2.7%和4.5%，除科创板外，均低于自2010年以来较早，或对A股业绩预告披露节奏产生影响，历史数据显示过年偏早年份(2012年、2020年)A股年报业绩预告披露节奏或有所加快，但23年该日历效应出现反常，截止1.11日，A股年报业绩披露进度落后于可比年份(2012年、2020年)，或与22年末疫情扰动有关。统计2022年报业绩预告表现好和表现差的情况截至1月11日，1)对业绩预警为预增及略增的企业，销量修复、企业管理效能提升以及其他收益(主要包括政府补贴、汇兑损益)是支撑企业年报业绩改善的重要支撑力，此外多份已披露年报业绩预告提及21年年报计提的大量减值或使得22年年报业绩增速同比高增；2)对业绩预警为预减及略减的企业，面临的压力来源于两个方面：一是疫情扰动对企业运营的业绩表现或将是22Q3的延伸，订单修复仍是企业业绩修复的主旋律，但考虑到Q4供给侧冲击再现，板块间分歧或更甚以往。周期&消费：资源品普遍业绩承压，中游板块业绩分化，消费前瞻欠佳1)周期板块：资源品22H2需求普遍承压，年报业绩前瞻显示累计同比增速或环比下滑，其中油气开采在油气价格坚挺下预计业绩增速仍处高位；石油化工/煤炭等板块22Q4业绩增速或环比下滑；2)中游板块年报业绩前瞻分化，钢铁/消费建材/聚氨酯/氯碱/化肥/玻纤及中游制造大板块22Q4业绩增速或普遍承压，材料及精细化工/水泥等板块22Q4业绩增速环比有望提升；2)下游板块：消费板块受22Q4国内疫情扰动影响，年报业绩前瞻表现欠佳，仅部分子行业22Q4业绩增速可能环比回升，如医美、疫苗、医药器械、乳制品、调味品、食品、养殖后周期等板块；TMT&大金融：消费类TMT业绩前瞻欠佳，保险22Q4预计业绩环比回升1)TMT内消费属性强的板块普遍受疫情影响，年报业绩前瞻表现欠佳，如消费电子、安防、面板、传媒等板块；半导体仍处于景气周期下行中；通信设备、汽车智能化等板块景气度维持高位，年报业绩增速有望环比提升；2)大金融&地产：22Q4地产销售数据仍欠佳，地产板块年报业绩增速预计环比进一步下降；22Q4银行不良资产率及净息差均有所改善，银行板块整体22Q4业绩增速或小幅回升；保费修复、长端利率中枢上行下保险22Q4业绩增速或环比上升，券商22Q4业绩增速或环比走弱。风险提示：业绩预告的披露率低、代表性不高；业绩前瞻出现误差。201020112012201320142015201620172018201920202021202201-0101-0301-0501-0701-0901-2101-2301-2501-2701-2901-3120102011201220132014201520162017201820192020202120222022年报业绩披露进度低于历史同期201020112012201320142015201620172018201920202021202201-0101-0301-0501-0701-0901-2101-2301-2501-2701-2901-312010201120122013201420152016201720182019202020212022从各板块年报业绩预告披露率来看，截至2023.1.11，除科创板外，各板块年报披露率均低于过去10年(12年以来)的同期水平。截至2023.1.11，全A、主板、创业板、科创板的中报披露率分别为2.4%、2.0%、2.7%和4.5%。当前A股年报业绩预告的披露率较低，对整体的代表性有限。各行业年报业绩预告披露率纵向对比看，我们统计了2011年以来11年A股年报业绩预告在1月的披露进度，考虑到2020年后(包含)A股业绩预告披露规则发生变化，我们将2011-2019、2020至今进行分段处理，发现：1)在早年的年份(2012年、2020年)，年报业绩预告在春节前披露进度往往高于非早年年份；2)2023年日历效应出现反常，截止1月11日，22年A股年报的披露进度不及2011年以来的可比年份(23年同样是早年)，或与22年末疫情扰动有关。从Wind披露的各公司实际年报披露日期看(截止1月11日，基于Wind统计)，2月开始A股便会陆续公布2022年年报，披露高峰在4月。主板创业板全A科创板100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%注：2010-2021数据截至次年1月31日，2022数据为截至次年1.11资料来源：Wind，华泰研究2011-2019平均年报业绩预告披露率(2011-2019平均年报业绩预告披露率(%) 2012年报(早年：1.23)业绩预告披露率(%)20202020年报(早年：1.25)业绩预告披露率(%)2021年报业绩预告披露率(%)2022年报(早年：1.22)业绩预告披露率(%)60%50%2012年春节402012年春节30%2020年春节2020年春节10%0%资料来源：Wind，华泰研究主板创业板全A科创板40%35%30%25%20%15%10%5%0%注：2010-2022数据截至次年1月11日资料来源：Wind，华泰研究图表4：2022年年报预测披露进度(来自Wind股票专题)3,0002,5002,0001,5001,00050002月26日32月26日3月26日4月23日4月30日241989375441522014602310355214资料来源：Wind，华泰研究从2022年报业绩预告表现好(业绩预警为预增+略增+续盈中，归母净利润同比增速排名前100的企业)和表现差(业绩预警为预减+略减中，归母净利润同比增速排名后100的企业)的情况看(统计截止1月11日)：1)对业绩预警为预增及略增的企业，销量修复、企业管理效能提升以及其他收益(主要包括政府补贴、汇兑损益)是支撑企业年报业绩改善的重要支撑力，此外多份已披露年报业绩预告提及21年年报计提的大量减值或使得22年年报业绩增速同比高增；2)对业绩预警为预减及略减的企业，面临的压力来源于两个方面：一是疫情冲击对企业运营的影响，二是下游需求不景气。两者对比来看，说明2022年年报A股各板块业绩表现或将是22Q3的延伸，订单修复仍是企业业绩修复的主旋律，但考虑到Q4供给侧冲击再现，板块间分歧或更甚以往。新增业务其他收益(汇12%疫情影响%12%疫情影响%补助等)12%效增18% 销量增40%售价增7%产量增10%研发投入5%其他损失(投资损失研发投入5%贴减少等)7%疫情影响43% 产疫情影响43%原材料价格上涨9%下游需求不景气32%注：业绩预告向好包括业绩预告为预增、续盈、扭亏、略增；统计截止1月11日资料来源：Wind，华泰研究注：业绩预告较差包括业绩预告为预减、续亏、首亏、略减；统计截止1月11日资料来源：Wind，华泰研究利好业绩因素利空业绩因素下游需求产能提升价格提升疫情基数企业提效新增业务其他收益产量下滑原料上涨需求羸弱疫情影响企业低效发展投入其他损失上游资源中游材料中游制造必需消费可选消费金融地产TMT公用事业注：颜色深浅由对三季报业绩预告的量化统计得出，颜色越深代表该因素对企业业绩影响的程度越高资料来源：Wind，华泰研究从信用/现金/工业企业供需缺口多个领先指标角度，均能推导出22年报业绩大概率仍在筑底期，结构分化将是预期差的主要来源。250%200%150%100%50%0%-50%全部A股(剔除金融)_归母净利润增速(季累)全部A股(剔除金融)_货币资金增速_右轴150%100%50%0%-50%2005-032006-032007-032008-032009-032010-031-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-03资料来源：Wind，华泰研究(%)504030200(10)(20)2005-012006-012007-012008-012009-012010-011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012005-012006-012007-012008-012009-012010-011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 全A非金融归母净利润增速(季度累计，右轴)商品房销售面积:累计同比(%)200150100500(50)资料来源：Wind，华泰研究图表9：新增社融领先企业盈利4-10个月(%)200150100500(50)新增社融同比(6mma)全全A非金融归母净利润增速(季度累计，右轴)(%)200150100500(50)2005-012006-012007-012008-012009-012010-011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01资料来源：Wind，华泰研究盈利1-6个月(%)504030200(10)(20)(30)(40)1-011-082012-031-011-082012-03-102013-05-122014-072015-022015-092016-04-112017-062018-012018-082019-03-102020-05-122021-072022-022022-09 全A非金融归母净利润增速(季度累计，右轴)(%)200150100500(50)资料来源：Wind，华泰研究从11月以来分析师业绩预测的调整幅度来看，1)华泰行业研究员盈利预测上调幅度(以覆盖个股上调幅度的中位数衡量)居前的板块为银行、通信、农林牧渔，下调幅度居前的板块为石油石化、建材、房地产；2)盈利预测变动的Wind一致预期看，盈利预测上调幅度居前的板块为计算机、机械、农林牧渔，下调幅度居前的板块为钢铁、交通运输、消费者服务。银行通信农林牧渔交通运输消费者服务电力设备及新能源建筑机械食品饮料电基础化工汽车轻工制造纺织服装传媒钢铁电力及公用事业国防军工电子计算机非银行金融有色金属商贸零售房地产建材石油石化0%5%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%资料来源：Wind，华泰研究预测nd计算机机械农林牧渔电通信煤炭传媒国防军工银行电力设备及新能源有色金属建筑食品饮料汽车非银行金融石油石化房地产电力及公用事业纺织服装建材轻工制造基础化工商贸零售子消费者服务交通运输钢铁0%5%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%资料来源：Wind，华泰研究进一步，通过整合华泰各行业团队发布的周报、月报、年度策略及年报业绩前瞻，并结合定期追踪的景气数据，我们对A股各行业主要细分行业进行了年报前瞻综述，详情见图表1)四季度国内疫情冲击对企业盈利再次造成影响，但防疫政策优化、地产三支箭逐步落地等，经济修复的预期在不断强化，外需方面则仍是相对下行中。年报预计全A归母净速节奏的判断：季累增速或呈现拾级而上的走势，2022年报至2023年一季报业绩增速或在区间震荡且差异不大，震荡区间内的低点出现在2023Q1，2023中报业绩增速开始展现弹性，2023年报业绩增速为全年高点；2)上游资源品22H2需求普遍承压，年报业绩前瞻显示累计同比增速或环比下滑。石油石化上游的油气开采在油气价格坚挺下预计业绩增速仍处于高位；石油化工、煤炭等板块四季度业绩增速或环比下滑；有色金属内部分化，贵金属、工业金属、锂22Q4价格环比仍较为坚挺，钴价格环比大幅下滑；3)中游板块中报业绩前瞻分化。材料方面，钢铁、消费建材、聚氨酯、氯碱、化肥、玻纤等板块受产品价格下降、下游需求因疫情影响较弱等因素影响，22Q4业绩增速或普遍承压，材料及精细化工、水泥等板块22Q4业绩增速环比有望提升。制造业方面，受疫情影响，中游制造板块22H2下游需求普遍承压，预计22Q4业绩增速大部分环比有所下滑；可关注通用设备、锂电设备、储能等；4)下游板块受22Q4国内疫情扰动影响，年报业绩前瞻表现欠佳，仅部分子行业22Q4业绩增速可能环比上升，如医美、疫苗、医药器械、乳制品、调味品、食品、养殖后周期5)TMT中消费属性强的板块普遍受疫情影响，年报业绩前瞻表现欠佳，如消费电子、安防、面板、传媒等板块；半导体仍处于景气周期下行中；被动元件、运营商、汽车智能化等板块景气度维持高位，年报业绩增速有望环比提升；6)大金融&地产方面，22Q4地产销售数据仍欠佳，地产板块年报业绩增速预计环比进一步下降；22Q4银行不良资产率及净息差均有所改善，银行板块整体22Q4业绩增速或小幅回升。行业2022年报业绩前瞻石油石化1)石油开采：美元加息和海外经济增速回落等拖累需求，西方对俄能源价格上限设置等亦抑制价格表现，但俄乌冲突及行业资本开支不足等的影响延续，22Q4油气仍在高价区间但中枢环比有下移，22Q4板块业绩增速仍在高位但环比走弱；2)石油化工：原油裂化差价均值较22Q3环比小幅提升，但下游内外需较弱，预计22Q4板块业绩增速环比持平或小幅下滑。煤炭22Q4焦煤、无烟煤价格环比小幅上升，动力煤价格分品种涨跌互现，部分品种出现旺季大幅下跌的现象，供需双弱是价格反季节性下跌的主要原因，预计22Q4煤炭板块整体业绩增速环比持平或略增。有色金属1)贵金属：22Q4黄金价格环比小幅上涨，黄金企业22Q4业绩增速环比或有提升；2)工业金属：22Q4铜均价环比提升、铝均价环比小幅提升，预计铝企、铜企22Q4业绩环比持平或小幅上升；3)新能源金属：22Q4锂、钴价格分化，碳酸锂价格环比上涨、硫酸钴价格环比下降，预计22Q4钴企业业绩增速或环比承压；稀土22Q4氧化镨钕市场价环比-9%，板块业绩环比或有压力。钢铁2022年钢铁需求疲软，产量压减未强势推进，行业产量持续上行直到利润崩塌并持续疲软，据Mysteel统计，目前行业247家钢厂的盈利率维持在22%左右的极低水平，且之前预期推动的钢价上涨无法覆盖铁矿石和焦煤/焦炭原材料的价格上行带来的成本扩张，22Q4钢价环比下行，毛利水平有改善但幅度不大，预计22Q4钢铁板块业绩增速同比下滑、环比承压。建材1)水泥：22Q4全国主要品类水泥价格环比上行，年末随着施工进入淡季，短期水泥需求及出货率或延续缓慢下行，22Q4业绩增速环比或有所修复；2)玻璃：玻璃22Q4价格环比下滑，行业的利润率环比进一步走弱。但得益于有效产能的减少、防疫政策的优化以及南方市场年底赶工的季节性需求，年末全国浮法玻璃企业产销情况有所改善，供需矛盾正得到阶段性缓解，预计22Q4业绩增速环比有所下滑；3)玻纤：22Q4行业景气继续筑底，而价格继续下行，预计22Q4盈利增速同比、环比或均有所下滑；4)消费建材：PP/PVC/沥青/环氧乙烷22Q4价格环比下降，下游需求修复仍有时日，预计22Q4盈利增速环比有所下滑。基础化工1)化肥：国内冬储支撑需求，叠加原料合成氨/磷矿石等供给偏紧及高价，尿素/磷肥等价格仍相对景气，但供给压力逐渐缓解及海外价格渐回落，价格价差中枢渐下移，预计22Q4企业盈利仍较好，但环比下滑为主；2)纯碱：纯碱仍受益于供给限制及光伏需求增长，但平板玻璃等需求低迷拖累价格价差，企业盈利预计22Q4环比整体变动较小;3)化纤、聚氨酯、氯碱等传统重资产：预计石化、化纤、氯碱和聚氨酯等传统重资产化工企业盈利触底，环比涨跌互现，下行幅度有望趋缓；4)材料及精细化工：合成生物、助剂、中间体、膜材料等下游材料及精细化工品，受益于新材料国产替代、海外部分供应链转移国内以及成本端减压等因素，预计22Q4相关企业盈利环比有望延续增长，但内外需整体偏弱或拖累增速。机械1)锂电设备：海外本地化叠加储能需求，锂电设备的“中国输出”值得期待，22Q4下游需求环比下滑但仍处于较高水平，预计22Q锂电设备业绩增速环比持平或下幅下滑、同比高增；2)风电、光伏设备：22Q4受疫情及前期抢装影响，光伏风电装机量均环比有所下滑，考虑基数效应下，预计22Q4光伏设备企业、风电设备企业业绩同比增速较22Q3环比小幅下滑；3)工程机械：11月挖掘机销量同比增速有所回升，但考虑到22Q4疫情及施工淡季影响，预计22Q4工程机械业绩增速仍承压；4)通用设备：21年9月以来工业机器人产量同比增速降幅收窄，22Q4工业机器人景气度处于景气回升期，预计板块业绩增速环比上升。电力设备及新能源1)新能源车：乘联会于1月5日公布了2022年新能源车预估批发销量，为649万辆，同比+96%，预计22Q4盈利环比基本持平；2)光伏：22Q4硅料、硅片价格回落，产业整体进入价跌量增的阶段，预计22Q4业绩增速环比持平或略减；3)风电：22Q4装机量受疫情影响整体继续走弱，预计22Q4业绩增速环比小幅下滑。建筑1)光伏EPC：硅料继续大幅降价，有望带动光伏产业链利润格局重塑，上游跌价有望刺激下游装机需求释放，光伏EPC企业有望受益，预计22Q4业绩增速环比上升；国防军工消费者服务22Q4局部地区疫情扩散对企业订单交付造成明显扰动，预计22Q4业绩增速环比下滑。1)免税：22Q4疫情对海南客流产生的冲击仍在，预计板块业绩增速环比下滑；2)酒店：22Q4全国酒店RevPAR受疫情影响环比下滑，22Q4业绩增速预计环比下降；3)餐饮：22Q4疫情导致部分区域门店反复关停或长时间闭店，餐饮同店销售和新店爬坡受到较大扰动，预计22Q4板块业绩增速或环比下降；4)美妆：12月玻尿酸搜索指数同比继续爬坡，随着防疫政策优化和深圳、成都等医美消费主力地区线下经济活动恢复，线下消费有望回补。20222022年报业绩前瞻行业纺织服装22Q4内需、外需环比下滑，预计22Q4板块业绩增速环比下滑。1)疫苗：受疫苗型号变化影响，疫苗板块内部企业业绩预计有所分化，22Q4板块整体业绩增速预计环比回升；2)器械：22Q4医端诊疗持续修复，预计板块22Q4业绩增速环比回升；3)CXO：12月FDA暂时批准新药上市申请数、国产创新药IND数量MA3同比增速均转负，新药审批趋缓，22Q4业绩增速预计环比持平或下幅下滑。食品饮料1)白酒：疫情影响消费场景复苏，茅台一批价环比下滑，预计22Q4业绩环比持平或小幅下滑；2)乳制品：疫情对奶粉、牛奶等刚需品的影响较弱，成本端22H2原奶价格继续下降，大包粉价格也有所回落，成本端呈现一定改善，预计22Q4板块业绩增速环比小幅提升；3)调味品：成本端原料、包材价格22Q4均有所下滑，预计22Q3板块业绩增速环比提升；4)啤酒：22Q4铝价环比小幅上升、玻璃瓶价格环比下降，纸箱、大麦价格环比下滑，啤酒企业成本端边际压力小幅下降，需求侧在疫情控制后逐步修复，叠加世界杯催化，预计22Q4啤酒企业业绩增速环比有所改善；5)食品：22Q4大豆/豆粕、包材等价格下降，成本端有所减压，预计22Q4板块业绩增速环比提升。农林牧渔1)生猪：10月中下旬以来猪价跌幅较大，行业普遍陷入亏损。猪价超跌或主要系二次育肥出栏及生产效率改善带来的供应压力和新冠疫情对消费的影响共同导致，业绩22Q4板块业绩增速环比或有所下降；2)动物保健：受养殖行业景气度修复影响，养殖户补栏意愿有修复，动保产品需求回暖，预计22Q4板块业绩增速环比修复；3)饲料：受生猪与禽养殖景气修复影响，养殖户补栏意愿有所修复，预计22Q4板块整体业绩增速环比小幅修复；4)种业：乐观预期下，转基因种子品种审批有望在2023年逐步通过，并在2023年逐步推广。Q4国内粮价涨跌互现，预计22Q4板块业绩增速环比持平。商贸零售1)黄金珠宝：22Q4金价上涨，叠加疫情对婚庆、宴会需求的压制，预计板块22Q4业绩增速环比承压；2)跨境电商：海运运费尤其是货代环比回落，人民币贬值下汇兑对Q4业绩有增益，关税减免改善卖家盈利能力，预计板块22Q4业绩环比小幅改善；3)百货&商超：疫情影响线下客流量，22Q4板块业绩增速预计承压；房地产22Q4商品房销售面积同比增速、房屋均价仍在筑底期，预计22Q4板块业绩增速环比持平或小幅下滑，但改善拐点已经临近。汽车1)乘用车：Q4乘用车整体销量增速环比有所回落，预计22Q4板块业绩环比持平或小幅走弱；2)汽车零部件：零部件厂商需求同样受到疫情冲击，但考虑到成本端原料价格、海运价格下滑，部分企业22Q4业绩增速有望超预期。电22Q4板块整体盈利增速受疫情影响或于Wind一致预期，预计22Q4板块业绩增速环比承压。轻工制造1)家具：预计22Q4营收同比负小个位数下滑至小个位数增长(增速环比Q3可能会略有下滑)，但利润增速优于收入增速；2)包装：受疫情影响，22Q4行业收入同比增速预计较Q3放缓，利润端增速预计快于收入端；3)消费轻工：22Q4线下消费场景仍受损，但必选消费韧性更强，预计收入同比稳健增长(和Q3差不多)，利润增速同收入。银行11月底以来地产融资支持政策“三箭齐发”，首套房贷款利率下限再度放宽；中央经济工作会议强调扩内需、稳地产，叠加稳增长政策持续出台，改善对资产质量的悲观预期，信贷需求修复可期。22Q4银行不良贷款率及净息差或环比改善，板块22Q4整体业绩增速环比或小幅上升，关注估值修复空间较大的股份行、优质区域及高股息大行。非银行金融1)券商：综合经济、投行、资管、自营、信用等多个业务环比的变化趋势看，22Q4券商业绩增速预计环比下滑；2)保险：22Q4保险公司保费收入增速较Q3进一步回升，负债端表现好转、利率维持高位、权益市场向好三个因素将继续支撑保险股表现，预计22Q4板块业绩增速较Q3环比提升。子1)半导体：半导体板块22Q4仍处于景气下行周期，预计22Q4业绩增速较Q3进一步下滑；2)消费电子：下游需求修复较弱，智能手机、AR/VR出货量均同比下滑，预计22Q4板块业绩增速环比走弱；3)安防：22Q4受疫情影响，政企客户的智慧化升级节奏有所放缓，预计22Q4同比增速承压；4)被动元件：消费需求持续低位，预计通讯/消费电子业务占比较高的厂商22Q4业绩同比承压，但新能源业务占比较高的厂商22Q4业绩有望持续增长。通信5G基站建设在疫情之下仍保持韧性，预计22Q4板块业绩增速环比持平。计算机1)汽车数字化：22Q4新能源汽车销量同比仍维持高增速，汽车智能化需求的提升持续提升对汽车数字化需求的提升，预计22Q4板块业绩增速仍具备韧性；2)工控软件：22Q4交付工作受疫情影响推迟或取消，预计22Q4板块业绩增速环比承压。传媒1)游戏：22Q4移动游戏收入增速环比下降，预计22Q4板块业绩增速环比下滑；2)在线娱乐：受疫情影响，预计板块22Q4业绩增速承压；3)电影院线&营销：受疫情影响，预计板块22Q4业绩增速环比下滑。电力及公用事业1)火电：煤炭22Q4现货价格仍在高位，预计22Q4板块业绩增速环比下滑，23Q1或有所改善；2)水电：考虑到新增产能的释放和水电价格上涨，预计板块22Q4业绩增速同比增长。交通运输1)航运：22Q4CCFI、SCFI指数大幅回落，预计22Q4板块业绩增速环比走弱；2)航空：防疫政策放开后国内、国际航班逐步恢复，预计22Q4板块业绩增速环比上升；3)物流：22Q4物流业景气指数环比基本持平，预计22Q2板块业绩增速环比持平。注：上述年报前瞻来自于我们对各行业景气的追踪及华泰行业团队周报、年报业绩前瞻、定期追踪报告及年度策略。资料来源：华泰研究预测自下而上，23年A股归母净利润增速随基钦周期上行而回升。在11.1《消费“重启”，科技“共生”》中，我们根据华泰行业团队对各板块23年盈利增速的预测，并结合Wind一致..大类板块行业22023年行业净利润占比2022年净利润增速预测2023年净利润增速预测上游资源石油石化、煤炭、有色金属10.39%26.20%-3.02%中游材料钢铁、基础化工、建材17.35%中游制造机械、电力设备及新能源、国防军工、汽车8.48%15.90%21.23%必需消费医药、食品饮料、农林牧渔8.46%20.75%22.37%可选消费家电、轻工、消费者服务、商贸零售、纺服2.61%4.61%9.30%金融及房地产银行、非银行金融、房地产45.47%3.79%7.95%TMT电子、通信、计算机、传媒6.61%3.48%公共产业电力及公用事业、交通运输、建筑9.80%11.78%31.68%7.72%12.63%全A非金融11.01%16.54%注：行业增速预测数据来自华泰行业团队资料来源：Wind，华泰研究预测自上而下盈利预测》中，基于华泰宏观团队22.12.11发布的《2023年宏观经济展望更新》中关于2023年中国主要宏观经济数据指标的预测，我们对应更新自上而下的宏观数据拟合法得到的2023年A股归母净利润(季累)同比增速结果，总结而言：1)自上而下，上修2023年全A归母净利润同比增速至约15.1%(前值8.2%)，23Q1增速至9.6%(前值4.8%)，23Q1→23Q4的累计增速分别约为：1.4%、5.9%、7.5%、9.6%，做出上述调整的主要原因是4Q22基本面修复力度弱于预期，进一步降低明年业绩增速的基数，同时防疫政策持续优化，地产支持政策的力度及落地速度超出此前预期，对应2023年有望看到总需求更快更有力的回升，PPI随之温和回升；2)2023年季累增速或“拾级而上”，弹性较此前预期更大。未来两个季度，A股盈利增速或仍处磨底状态，1Q23为区间低点，后逐季抬升，弹性显现，4Q23为全年高点，3)考虑到4Q22经济基本面修复力度或低于预期，且参考海外，防疫政策优化传导至线下经济修复可能有一定波折，小幅下修自上而下2022E全A归母净利润同比增速至2.6%(前值3.3%)。16%14%12%10%8%6%4%2%0%自上而下预测归母净利润增速(更新)自上而下预测归母净利润增速(原值)8.2%8.3%4.4%2.3%17%3Q221Q23E33Q221Q23E3Q23E2022E2023E注：3Q22为实际值，后为预测值资料来源：Wind，华泰研究预测A股自上而下盈利预测所使用的主要宏观变量假设2022E2023E4Q22E1Q23E2Q23E3Q23E4Q23E名义GDP(同比，%)GDP(同比，%)工业增加值(同比，%)PPI(同比，%)5.03.1-9.2-.98.43.5资料来源：华泰研究预测11Q23E2Q23E3Q23E2023EA股营收增速预测(%)A股归母净利润增速预测(%)1.4%5.9%7.5%9.6%1.7%8.3%11.3%资料来源：Wind，华泰研究预测提示业绩预告的披露率低、代表性不高：目前中报业绩预告的披露率仍较低，代表性可能较差，从而与最后的实际结果出现差异；业绩前瞻出现误差：目前我们对于行业22Q4业绩增速的判断完全基于我们总结的行业景气数据、年度策略及相关周报及月报，如果业绩前瞻出现误差，则会导致报告结论与实际情况出现误差。分析师声明本人，张馨元、王以，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰