公司理财-8课件

第八章收益分配和股利政策§8.1利润分配的基本程序§8.2股利及股利支付§8.3股利政策与理论§8.4现实中的股利政策§8.5股利政策与融资模式偏好分析§8.1利润分配的基本程序1.利润的构成利润是公司在一定时期内从事各项经营活动所获得的理财成果。公司利润总额=营业利润+投资净收益+

营业外收支净额2.利润分配程序按规定的税率(33%)上缴所得税弥补以前年度亏损公积金公益金向投资者分配利润(股利分配)非股份公司，一般按投资比例进行分配：S投资者分配利润的数额=净利润额投资比例100%2.股利的支付形式现金股利股票股利–––股票作为股利发给股东财产股利负债股利3.股利发放的程序宣布日除权日登记日发放日1月15日1月26日1月30日2月6日4.股票回购用于企业兼并或收购满足可转换条款和有助于认股权的行使改善公司资本结构分配公司超额现金，提高每股收益和股票市价公司在市场上购回本公司发行在外的股票(成为“库股”)，其目的和动机在于：回购方式：•市场收购 •招标回收 •协商回收其目的和动机在于：降低股票市价，吸引更多的新股东为了公司兼并、合并政策的实施是指公司通过向现有股东追加股票的方法使得公司总股票数按一定比例增加。5.股票拆细(分割)A.增发新股支付股利(没有充足现金流的公司)无税收公司股利

($100)来自发行

股票的现金

($100)业主30%个人所得税率公司股利

($100)来自发行

股票的现金

($100)税收

($30)业主图8-1发行股票以发放股利B.拥有充足现金支付股利的公司例：某电力公司存有1,000美元剩余现金。公司既可以保留现金去投资收益率10%的国库券，也可以股利的形式发放给股东。股东同样可以投资相同收益率的国库券。假设公司所得税率为34%，个人所得税率为28%。在两种方案下，五年后股东分别能得到多少现金？方案I：现在发放股利，股东将收到1,000美元(10.28)=720美元税后现金。因股东税后收益率为7.2%，因此他们在五年后收到的现金为：方案II：公司保留现金并投资于国库券，五年后获得：再将这笔钱作为股利发给股东，股东得到的税后现金为：§8.4现实中的股利政策P：股票市价；D：每股股利；E：每股现金收益；r：投资收益；:基准折现率决策原则：r

>，最佳股利支付率为零；

r

<，最佳股利支付率为100%。(8-1)1.剩余股利政策华特公式(J.E.Walter)：r=12%>=10%，不支付股利。假设：r=12%>=10%，所以最佳股利支付率应为0，则：假设：r

=12%，=10%，E=4元，D=2元，则：股票市价与股利支付：若股利支付率为100%时，则：假设：r

=8%，=10%，E=4元，D=2元，则：例：随每股盈余变化调整股利假定A公司一直按其盈余的40%支付股利。该公司财务主任认为以渐进过程调整股利率是适当的。她将股利调整模型的调整系数定为ADJ=2/3。A公司去年的每股盈余为$5.00，当年每季支付股利$0.50(或一年支付$2.00)。她相信今年每股盈余会达到$6.00，并且在可预期的将来会一直保持这一水平。根据模型，今年和以后4年股利率会如何变化？公式(8-3)变为下一年，公式(8-3)变为012345年1.602.002.402.272.362.392.402.40稳态股利率上年股利率每股股利($)图8-2股利率随每股盈余变化的调整表8-2四个发展中国家的股息率国

别股

息

率年

份菲律宾南非新西兰韩国1982198319841985198610.15%

(76.8%)5.5%

(44.6%)7.64%

(44.9%)11.5%

(42.6%)10.59%

(58.9%)5.7%

(50.2%)5.61%

(46.1%)7.6%

(32.7%)10.72%

(62.6%)5.8%

(45.9%)4.31%

(43.5%)5.2%

(35.0%)13.35%

(60.6%)4.9%

(48.5%)4.33%

(40.4%)6.11%

(38.2%)16.70%

(64.4%)4.40%

(45.2%)1.0%

(40.5%)4.2%

(37.8%)注：括号中的数据是股利支付率。5.正常股利加额外股利政策6.中国公司股利政策§8.5股利政策与融资模式偏好分析1.内部权益、外部权益融资内部权益融资成本(传统的红利评价模型)：(8-4)Kr–––留成收益成本。外部权益融资成本：(8-5)19791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995—内部融资

—新债

—新股0306090–30新债新股年份百分比图8-3美国非金融公司的融资策略资料来源：BoardofGovernorsoftheFederalReserveSystem内部表8-31985~1995年美国历史融资模式(%)年份项目19851986198719881989199019911992199319941995资金用途资本支出净营运资本总额资金来源内部融资外部融资新债新股787267707176877284768022283330292413281624201001001001001001001001001001001008377798079779786847267172321202123314162833364137464536–19123442–19–18–16–26–24–13454–6–9资料来源：BoardofGovernorsoftheFederalReserveSystem表8-4其他主要发达国家企业资金来源结构国别加拿大法国德国意大利日本英国内部融资得自金融

市场得自金融

机构其他外部融资54*4662443475191331378214623395924465438566625注：*表中数据占融资总量的百分比(%)

资料来源：R.A.Brealey:“PrinciplesofCorporateFinance.McGraw-HillInc.1991.表8-5中国企业融资结构表年份额

度融资类别1995年1996年1997年发生额

(亿元)比重

(%)发生额

(亿元)比重

(%)发生额

(亿元)比重

(%)企业融资总额1.金融机构本外币贷款2.直接融资额其中：本外币股票融资额证券融资额商业汇票融资额1151810010140881378121501.32161.910128.8134581001114082.8231817.24253.2268216451214795100114007733952312858.72501.7