经济增加值（EVA）考核深度解读课件

经济增加值〔EVA〕考核深度解读

常风林人力资源和社会保障部劳开工资研究所综合室副主任2〔一〕国务院国资委EVA考核的相关要求及出台背景人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林3经济增加值〔EconomicValueAdded，EVA〕是指企业税后营业净利润与全部投入资本本钱之间的差额。净营业利润NOPAT资本本钱EVA经济增加值=税后净营业利润-资本本钱=[净利润+〔利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%〕×〔1-25%〕]-调整后资本×平均资本本钱率4案例：假设某企业拥有20万亿元资本，年净利润10000亿元，如何评价该公司的经营业绩？传统会计利润观点、基于EVA的观点有何不同？1、EVA与传统会计利润下评价企业经营效果的巨大差异人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林5案例分析：会计利润考虑：该企业利润为正值，业绩不错！但是，简单计算：该企业资本回报率=10000亿元/20万亿元=5%目前中国资本市场1-3年期贷款利率%左右经营业绩不佳，低于资本市场平均回报；某种意义上，不如直接投资于商业银行〔如民生银行〕人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林6考核指标央企盈利(户数)央企亏损(户数)利润总额净资产收益率15627EVA49134净利润（亿元）1402EVA67下面3张表说明：同样是国资委监管的中央企业，利润总额、净资产收益率考核，与EVA考核结果差距很大；因此，企业利润增长不一定创造了价值。2003年183家中央企业情况数据来源:平均资本本钱率按照5%计算，国务院国资委测算。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林72021年141家中央企业整体情况〔估算〕全年营业收入118705.1亿元净利润总额6961.8亿元资产总额176287.6亿元研究费用支出2500亿元（估算）EVA-234亿元经济增加值回报率-0.13%平均总资产报酬率5.6%数据来源:国务院国资委公布中央企业2021年度总体运行情况。平均资本本钱率按照5.5%计算。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林82021年125家中央企业整体情况〔估算〕上半年全年营业收入7.79万亿元15.6万亿元净利润总额5249.6亿元10500亿元资产总额20万亿元研究费用支出2500亿元（估算）EVA2000亿元经济增加值回报率1%平均总资产报酬率5.9%数据来源:李荣融2021年7月23日在在中央企业负责人会议上的讲话。平均资本本钱率按照5.5%计算。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林9企业名称EVA（亿元）净利润（亿元）利润总额（亿元）EVA/利润总额经济增加值回报率（EVA/资本总额）资产负债率华能国际3.650.860.50.060.2%74.9%国电电力-13.715.924.6-0.6-1.5%73.3%华电国际-4.715.917.1-0.3-0.5%79.3%上海电力-4.35.05.2-0.8-1.3%72.8%大唐发电-40.424.730.9-1.3-2.2%82.9%五大电力上市公司EVA值分析：2021年5家电力企业EVA情况比照〔大数〕数据来源:平均资本本钱率标准按照5.5%测算。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林10

EVA是正数企业创造了价值和财富EVA是负数价值损失，股东财富减少EVA为零预期获得的最低收益利润是正数企业创造了价值和财富?利润是负数价值损失，股东财富减少?利润为零预期获得的最低收益?11安然的失败——只专注于净利润和每股收益

每股收益净收益人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林青岛啤酒会计利润与EVA业绩截然相反上海医药净利润、销售收入与EVA业绩比较哈药集团净利润、销售收入与EVA业绩比较东北药净利润净利润、销售收入与EVA业绩比较16从EVA角度看：更大不一定更好销售增加、毛利不变，但EVA下跌！

原有+新投资=

综合销售收入$1000$1000$2000毛利率10%10%10%税后净营业利润$100$100$200资本总额$800$1200$2000资本回报率12.5%8.5%10%资本成本率10%10%10%资本成本$80$120$200EVA$20$-20$0人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林EVA是对资产负债表、损益表业绩的综合反映EVA考虑股权本钱，反映股东对不同行业、不同工程风险综合后的时机本钱EVA调整，对利润、资本占用进行调整，消除非经营性因素对业绩的影响EVA能准确揭露企业经营的经济效益，并与上市公司市场价值紧密相关为何传统会计指标-规模和会计利润与EVA业绩不同？人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林〔二〕实践说明，应用EVA的企业经营业绩远超出市场和同行业的表现市场总回报：2000年3月24日——2002年6月30日标准普尔500同行业思腾思特〔SternStewart〕公司应用EVA的客户超出市场和同行业的表现人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林五年总回报：1997年7月1日——2002年6月30日

同行业

标准普尔500人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林奥克兰大学教授RobertKleiman1998年的研究：采用EVA体系的公司是否比未采用的比照组公司产生更高的股东回报？研究结果：采用EVA体系第1年，业绩优于参照组2.87%采用EVA体系第2年，业绩优于参照组12%采用EVA体系第3年，业绩优于参照组12.2%人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林 “EVA…同每股盈利，净资产收益率和自由现金流等传统评价指标相比，更准确的反映了经济现实。〞 高盛 “EVA的思想清晰地描述了经营与财务风险，使投资者可以更准确地衡量其资本回报并预测其回报的持续性。在所有的财务指标中，它对创造股东财富的诠释是最准确的。〞

瑞士信贷第一波士顿 “EVA…不仅将管理重点放在为股东创造价值上，还帮助投资人和管理者评价，观察，理解公司价值的驱动因素和破坏因素。〞 所罗门联邦华尔街钟情EVA22外包可能会减少利润并增加单位支出，但却能增加EVA

原有+

外包=

剩余销售收入$1000$1000毛利率10%8.8%税后净营业利润$100$-12$88资本总额$800$-150$650资本回报率12.5%8.0%13.5%资本成本率10%10%10%资本成本$80$-15$65EVA$20$+3$23人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林23〔三〕EVA的演化历史简介：来源于早期经济学家的剩余收益、经济利润等概念。英国著名经济学家阿尔弗雷德·马歇尔在1890年?经济学原理?中对经济利润给出如下定义：“从利润中减去其资本按照当前利率计算的利息之后所剩余的局部可称为企业所有者的营业或管理盈余〔earningsofundertakingormanagement〕〞“除非你赚取资本本钱，否那么就是没有盈利。马歇尔先生于1890年说过。德鲁克在1954年和1973年也分别说过这些，现在EVA已系统化这一想法…〞。——彼得∙德鲁克人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林24EVA理论起源于默顿∙米勒〔MertonH.Miller，芝加哥大学教授，获得1990年诺贝尔经济学奖〕和莫迪利安尼1958年的财务管理研究成果，即发表于国际上最权威的美国经济评论上的〔TheCostofCapital,CorporationFinanceandtheTheoryofInvestment〕，约尔·斯特恩是默顿∙米勒在芝加哥大学商学院的学生。20世纪60年代，美国学者约尔·斯特恩就开始研究EVA，1982年思腾思特咨询公司成立，1989年推出了EVA概念，并在美、加、法、英、中等22个国家注册了商标，实施了一套以EVA理念为根底的财务管理系统、决策机制及鼓励报酬制度。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林25EVA的运用情况：——可口可乐公司早在从1987年开始正式使用EVA指标。——宝洁、通用电器、索尼、西门子等400多家世界著名公司广泛应用EVA，并逐渐成为一种全球通用的企业业绩衡量标准。——国内实施EVA较早的公司是中兴通讯等。——2021年3月26日，中央企业——中国化工集团主动引入EVA，目前正在推行，首先是建立基于EVA的业绩考核体系，并对其集团总部和所属100多家企业的管理层进行EVA相关管理知识培训。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林26EVA建立和实施中的重点、难点和关键点重点是理解时机本钱。EVA的核心理念是：股东投资有时机本钱难点是如何创造价值，如何提高EVA。关键点是要把国资委运用EVA考核央企的导向作用搞清楚。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林27

进行一项投资时不得不放弃另一些投资，这些投资的最大获利就是该项投资的时机本钱〔或者说，把某种资源投入某一特定用途后所放弃的在其他用途中所能获得的最大利益〕。时机本钱〔理解EVA的重要经济学概念〕投资项目收益(万元)机会成本(万元)国债投资13基金投资23股票投资32人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林28EVA要扣除所有资本本钱，但资本本钱不是企业实际支出的真实本钱，而本质上是时机本钱；EVA是股东定义的利润〔具有主观性〕。假设股东希望得到10%的投资回报率，他们认为只有当他们所分享的税后营业利润超出10%的资本金时，他们才觉得“赚钱〞了。***29种类项目年利率（%）一、短期贷款

六个月（含）5.10六个月至一年（含）5.56二、中长期贷款

一至三年（含）5.60三至五年（含）5.96五年以上6.14当前人民币贷款利率表人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林30国资委22号令?中央企业负责人经营业绩考核暂行方法?〔第二次修订稿〕，第八条规定，中央企业负责人年度经营业绩考核指标中的根本指标包括利润总额和经济增加值指标〔替换了原来的净资产收益率指标〕。其中，利润总额占30个根本分，而EVA占40个根本分。这意味着，EVA对128家央企负责人业绩考核的重要性超过了利润。?关于进一步加强中央企业全员业绩考核工作的指导意见?〔国资发综合[2021]300号〕〔“各中央企业要积极借鉴国内外先进的考核方法和理念，鼓励使用经济增加值〔EVA〕、平衡计分卡〔BSC〕、360度反响评价、关键绩效指标〔KPI〕等先进的考核方法〞〕〔四〕国资委22号令关于EVA考核的主要内容人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林31中央企业经营管理中出现的突出问题〔“四大乱象〞〕：1、中央企业多元化经营现象突出，“炒房〞成风、“地王〞频出。为追求短期利润，局部企业频频进入房地产等非主业领域。“地王〞往往是央企或其下属公司。在最近数年中，央企在房地产等高盈利性的非主业上扩张明显。当央企数量还是134家时，有数据显示，其中大约70%的企业涉足房地产，但以房地产为主业的仅有16家左右。2、局部央企资金进入股市、期市等进行炒作。进入股市，既加大了股市投机气氛，又增加了央企的资金风险。另外，2003-2004年“中航油〞违反规定进入期市〔石油期权〕进行炒作，造成巨额亏损〔亏损亿美元〕。3、局部中央企业存在短期行为。对研究开发投入缺乏，自主创新能力缺乏，局部企业存在操纵利润现象。4、局部中央企业存在投资冲动。重复建设，巨资进入不熟悉的行业，根本不顾及投入资本的本钱，存在较大资金风险。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林总结：为什么要在中央企业引入EVA考核？1.作为出资人，应当引导中央企业更加关注价值创造，实现股东价值最大化，引入EVA考核有助于实现这个目的。2.从目前的现实情况看：中央企业与国际同行业先进企业相比，一方面整体价值创造能力不强，另一方面局部中央企业还存在较强的规模扩张、单纯做大的冲动。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林当然，经过近几年的改革开展和加强管理，中央企业整体价值创造能力有了较大幅度的提升。据初步测算〔资本本钱率按5%〕，目前中央企业EVA为正的企业超过一半。但与国际同行业先进水平相比，还存在不小的差距。对中央企业而言，引入EVA考核，有助于中央企业更好地贯彻“科学开展观〞和“又好又快〞开展的要求，转变增长方式，促使企业不盲目追求规模扩张，注重追求价值增长；形成资本纪律，有效利用资本；防止盲目投资，着力做强主业，最终提升企业价值创造能力和核心竞争力。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林34EVA出台的背景：1、传统业绩评价方法依赖于传统财务报表，而传统财务报表主要用于衡量有形资产并注重稳健性原那么，这难于正确衡量企业的价值创造能力。比方：①稳健性原那么仅确认债务的资本本钱，不考虑权益资本本钱；完全忽略研发、人力资本投入等产生的未来经济奉献。②传统业绩评价方法下，可利用传统财务报表的漏洞造假，如通过提前确认收入操纵利润。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林352、20世纪80-90年代，西方兴旺国家许多咨询公司提出一系列以“价值创造〞为根底的业绩评价指标，号称“评价指标之战〞〔MetricWars〕。如：BCG的全部股东回报率〔TSR〕、麦肯锡的经济利润〔EP〕、LEK/Alcar的股东增加值〔SVA〕、Anelda的现金增加值〔CVA〕等。最终，EVA〔EconomicValueAdded〕概念获得了最大成功。3、在传统的利润考核指标下，为取得好的业绩考核分数，局部央企负责人存在短期行为，如减少研究开发费用〔在效益不好年份和管理人员即将退休时尤其明显〕。美国的研究〔KevinJ.Murphy〕也说明，当管理人员临近退休时，研究费用的增长幅度有所降低。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林36国资委利用EVA考核可一定程度解决中央企业存在的三大风险：经济增加值=[净利润+〔利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%〕×〔1-25%〕]-调整后资本×平均资本本钱率调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程实行经济增加值考核主要有三个目的〔“三个突出〞〕：一是有利于央企突出可持续开展，引导央企增加科技创新等方面的投入更加重视自主创新、战略投资和长远回报；二是有利于央企进一步突出提高主业开展质量，引导企业做强主业；三是有利于突出企业的资本属性，引导企业增强价值创造能力，提升资本回报水平；遏制央企投资冲动，合理控制风险。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林37鼓励加大研发投入，对研发费用视同利润计算考核得分；鼓励进行风险投资，为获取战略资源而投资较高的勘探费用，按一定比例视同研发费用；鼓励进行可持续开展投资，对符合主业的在建工程，从资本本钱中予以扣除；限制非主业投资，对非经常性收益按减半计算22号令通过EVA，推行四项政策：38〔二〕经济增加值〔EVA〕的计算公式和方法39经济增加值〔EVA〕的计算公式和方法经济增加值=税后净营业利润－资本本钱=[净利润+〔利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%〕×〔1-25%〕]-调整后资本×平均资本本钱率调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程国外应用EVA的实践说明，应用过程中不要过多地关注于会计工程的调整，EVA的计算应尽量简化，以便于理解和实施。企业所得税率统一按25%计算，但可根据企业实际情况调整。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林40①利息支出是指企业财务报表中“财务费用〞项下的“利息支出〞；②研究开发费用调整项是指企业财务报表中“管理费用〞项下的“研究与开发费〞和当期确认为无形资产的研究开发支出；即：计入当期损益的费用化局部-当期确认为无形资产的研究开发支出〔资本化局部〕人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林41③非经常性收益调整项包括：调整项主要项目变卖主业优质资产收益减持具有实质控制权的所属上市公司股权取得的收益企业集团转让所属主业范围内且资产、收入或者利润占集团总体10%以上的非上市公司资产取得的收益主业优质资产以外的非流动资产转让收益企业集团转让股权（产权）收益资产（含土地）转让收益其他非经常性收益与主业发展无关的资产置换收益与经常活动无关的补贴收入人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林42④无息流动负债是指企业财务报表中“应付票据〞、“应付账款〞、“预收款项〞、“应交税费〞、“应付利息〞、“其他应付款〞和“其他流动负债〞；对于因承担国家任务等原因造成“专项应付款〞、“特种储藏基金〞余额较大的，可视同无息流动负债扣除。资产来源于负债和股东权益，有一局部负债为无息负债，如流动负债中除短期借款和一年内到期的长期负债为有息负债之外，其他工程均为无息流动负债，由于这局部负债不占用资本本钱，因此在计算所用资本时应扣除这局部无息流动负债。43通常情况下，流动负债的构成负债和股东权益附注六2009年12月31日2008年12月31日流动负债：

短期借款-2,306,261,309

应付票据136,878,12286,217,573

应付账款2,286,478,9841,228,120,019

预收款项99,750,441116,904,418

应付职工薪酬285,347,173171,362,301

应交税费322,946,85282,205,787

应付利息17,000,0007,321,828

其他应付款694,381,8001,021,369,535

一年内到期的非流动负债3,009,68999,513,136

其他流动负债363,130,441201,759,099流动负债合计4,208,923,5025,321,035,005人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林在建工程科目核算公司为建造或修理固定资产而进行的各项建筑和安装工程、改扩建工程、大修理工程等所发生的实际支出，以及改扩建工程等转入固定资产净值。在建工程是对公司未来持续经营的投入，并不能在当期为公司实际创造经营利润，如果将在建工程计入资本占用中，可能导致当期经济增加值为负值，严重影响管理层对未来业务长期投入的积极性。因此，在建工程不计入资本占用，当其完工并转入固定资产时才计入资本占用，考虑其资本本钱。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林⑤在建工程是指企业财务报表中的符合主业规定的“在建工程〞。资本本钱率〔WACC〕的计算由于目前中央企业根本都没有整体上市，因此不适宜使用国外企业确定资本本钱率时采用的资本资产定价模型。同时，由于目前在计算EVA的奖励时，我们主要关注的是企业自己和自己比的改善情况，EVA奖励数额的大小并不因EVA改善值的大小而有所区别。因此，为简化计算，在起步阶段，所有中央企业使用一个统一的资本本钱率，即5.5%。将来待条件成熟时再根据企业的行业类型、风险上下、资产结构等计算其资本本钱率。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林46目前国资委采用统一的资本本钱率只是权宜之计，投资回报不低于中长期银行贷款利率；简单区别不同行业资本本钱表达中国特色，对承担国家政策性任务和资本通用性较差的企业，资本本钱率为%；浮动的资本本钱引导企业控制风险、稳健经营。对资本负债率75%以上的企业和80%以上的非工业企业，资本本钱率上浮动个百分点；资本本钱率三年不变，保障制度的相对稳定性。资本本钱率47案例分析：中兴通讯2021年的经济增加值计算。单从上市公司年报来看，最多约需要查找出33个数据左右。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林48企业经济增加值计算模板EVA=税后净营业利润

-资本成本

税后净营业利润

=净利润

+（利息支出+研究费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）企业所得税标准税率25%。资本成本=调整后资本×平均资本成本率

调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程

平均资本成本率：5.5%（标准），4.1%（下限）、6%（上限）。资产负债率75%（工业企业）、80%以上（非工业）取上限。企业行业属性：（工业或非工业，影响资本成本率的确定）净利润

数据来源:利润表研究费用调整项

利息支出

略等于财务费用（数据来源：财务报表附注之无形资产）研究与开发费（“管理费用”项下）

研究费用调整项

当期确认为无形资产的研究开发支出

非经常性收益调整项

特殊企业的部分勘探费用（低于50%）

税后净营业利润

期末所有者权益

数据来源:资产负债表—负债和股东权益

期初所有者权益

非经常性收益调整项

平均所有者权益

变卖主业优质资产收益

期末负债合计

减持具有实质控制权的上市公司股权收益

期初负债合计

转让主业范围内非上市公司资产收益

平均负债合计

期末期初主业优质资产外的非流动资产转让收益

平均应付票据

转让非主业范围内股权（产权）收益

平均应付帐款

转让资产（含土地）收益

平均预收款项

其他非经常性收益

平均应交税费

与主业无关的资产置换收益

平均应付利息

与经营活动无关的补贴收入

平均其他应付款

平均其他流动负债

数据来源：会计数据和业务数据摘要等平均无息流动负债

期初在建工程

数据来源:资产负债表—资产期末在建工程

平均在建工程

企业所属行业

调整后资本

资产负债率

平均资本成本率

（假定：工业为1，非工业为0）资本成本

EVA

单位：百万元人民币利润总额

EVA/利润总额

（数据来源：会计数据和业务数据摘要等）经济增加值回报率

（经济增加值回报率=经济增加值/资本总额）[目前银行1年期整存整取存款利率为2.25%]49〔三〕经济增加值〔EVA〕的“7M〞体系50整体而言，经济增加值管理有7大体系：——业绩评价〔PerformanceMeasurement〕；——年度方案〔Multi-YearFinancial,OperationalandStrategicPlanning〕；——业务管理〔BusinessManagement〕；——员工鼓励〔EmployeeMotivation〕；——公司文化〔CorporateMindset〕；——市场交流〔MarketCommunication〕；——商业模式〔BusinessModel〕。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林511、业绩评价〔PerformanceMeasurement〕：主要表达在三个方面：——EVA要成为企业每一个独立运营单元的主要业绩评价指标〔案例〕。——EVA要成为企业月度、季度管理报告的重要局部加以评论、研讨。——EVA也要成为评价企业支持单元如会计、人力资源、法律以及战略方案等的重要指标。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林52案例：部门考核指标〔2003年某中央企业直属子公司〕：部门实际完成利润=部门总收入-部门总支出部门总收入指部门当年的考核收入，由各部门根据款项到帐后的情况提出，财务部根据资金来源审定后采取三联单〔财务部、人力资源部、专业部门各存一联〕的形式确认。部门总支出指部门本钱支出、非本钱支出和税金之和。部门本钱支出包括部门员工年薪总额、差旅费、出国费、业务活动费、会议费、修理费、办公费、劳保费、邮电费、汽车费、复印打字费、低值易耗品费、分摊费用〔宿舍、集团公司办公楼、设备折旧〕、保险费、住房公积金、借聘劳务费、咨询费及当期经营费、财务费用等。部门非本钱支出包括固定资产购置、福利费及其它不能进本钱的费用支出等。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林532、年度方案〔Multi-YearFinancial,OperationalandStrategicPlanning〕：主要表达在年度经营目标设定、方案流程方面：——EVA最核心的内容在于管理，就是实施EVA的价值管理。要以EVA为根底编制预算、日常管理、投资审批、并购分析等等都要从EVA的方法出发，这才叫真正实施了EVA。——可口可乐是个国外EVA的成功案例。其EVA管理是在企业内部形成一个系统化的EVA报告体系，每个月、季度、年度都有全面的EVA分析报告。这样做的好处就是让各级管理层去发现公司EVA的完成情况、EVA奖金的实现情况、EVA的提升空间。——现在很多央企的报表上有很多闲置、低效甚至无效的资产，这需要用EVA的思路去分析、解决。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林543、业务管理〔BusinessManagement〕：主要表达：——要有效实施EVA，EVA必须进入公司整体的资源分配流程、管理者决策模型中〔包括收购、出售资产定价、业务组合评估、经营地点选择、供给链管理等〕，指导管理者遵循战略以及股东价值最大化的方向进行决策。——EVA要真正发挥作用，必须完全融入企业战略管理体系，或者说企业的管理必须以价值提升为核心：人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林55〔1〕基于价值的战略规划通常公司的战略规划往往与业务方案脱节、经营方案又往往与公司的预算脱节。而实施EVA价值管理的公司，为使股东价值最大化，战略规划过程本身必须以价值为导向，企业的战略规划、经营方案和预算也必须紧密衔接。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林〔2〕以价值为根底配置资源，制定企业价值提升策略将资源配置在那些能创造价值的业务单元，并根据企业的战略规划和EVA创造能力，设计不同的价值提升策略。a、对现有资产进行全面管理，处置不创造价值的资产。b、调整现有资源配置，改善现有资产的价值创造能力。c、对投资回报率高于资本本钱率的工程，加大投资规模，提高总体资产的价值创造能力。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林57〔3〕抓住“短板〞，寻找提升EVA的关键价值驱动杠杆企业在设计价值提升策略后，需要找到提升EVA的关键驱动杠杆〔关键驱动要素〕，尤其要找到企业最敏感的关键价值驱动杠杆。企业的关键价值驱动杠杆在企业不同的下属公司是不完全一样的，需要根据不同下属公司所处的行业以及其业务和资本规模等，找到与之相应的最敏感的关键价值驱动杠杆来提升EVA，最终到达企业战略规划的要求。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林58EVA收益驱动杠杆营运费用驱动杠杆资本本钱驱动杠杆煤炭石油天然气价格产品组合产量含硫量热值技术创新准时交付合同期限资源储藏生产率采购本钱人均费用及其它投入水、电、气管理教育培训费用平安及员工满意度专利、许可证费用运输费用存货管理应收账款管理设备设计能力设备闲置程度生产周期资本的风险管理固定资产维护本钱折旧率EVA价值驱动杠杆例如人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林59案例:业务组合管理。运用矩阵分析来确定各经营单元未来开展方向和价值增长策略。预计未来市场价值增长经济增加值回报率0%-10%15%150%60%-30%售出获利型业务调整型业务战略投资型业务规模扩张型业务这类业务如果可继续提升经济增加值，那么可继续经营；否那么，如果继续提升经济增加值的空间不大，就应在适宜时机出售。这类业务是公司未来开展的战略方向，应考虑如何通过提高这类业务的盈利能力来创造更多的价值。这类业务前景不好，也难于出售，管理层应考虑将其清算。这类业务目前经济增长值为正，但市场增长前景有限，需要考虑是否通过继续投资扩大规模，扩大市场份额来创造更多价值。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林60假设收购方目标公司（被收购方）净收益（百万美元）80.030.0流通股（百万美元）40.010.0每股收益（美元）2.03.0收购公布前的股价（美元）40.040.0市盈率20.013.3市场价值（百万美元）1600.0400.0收购所支付的价格（百万美元）500.0案例:收购。运用EVA分析来确定收购是否能够对企业创造价值。收购根本情况：如果公司要以5亿美元收购目标公司，在公司资本本钱为10%的情况下，收购是否合算？人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林61对每股收益的影响现金交易来自收购方的净收益（百万美元）80.0来自目标公司的净收益（百万美元）30.0额外利息（百万美元）19.5收购后的净收益（百万美元）90.5原有股票（百万）40.0新增股票（百万）0.0收购后股票数量（百万）40.0收购前每股收益（美元）2.0每股收益的增值（美元）0.3收购后每股收益（美元）2.3收购的投入资本回报率30/500=6%备注：假设公司以税前利率为6%的债务来为收购进行融资，所得税率为35%，税后债务融资本钱是6%*〔1-35%〕=3.9%。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林62EVA销售增长本钱控制资产管理销售额扩大〔没有增加现有生产规模〕市场份额新市场品牌管理销售额扩大〔投资于超额回报的工程〕并购新建设工程或工程销售本钱、综合开销及行政管理费用运营本钱税收雇员劳动生产率外包劳动平安风险管理设备最优化使用生产制造能力最优化应收帐款管理库存管理出售低业绩资产处置闲置资产人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林634、员工鼓励〔EmployeeMotivation〕：主要表达在两个方面：——管理者只有在薪酬机制与所有者一样的情况下才会象所有者一样思考和行动。EVA要成为高层管理者的关键业绩指标，而且股东应该根据EVA的提升〔增量〕目标付给管理者足够的薪酬〔即分享EVA的超出股东确定的预期目标的局部〕。从国外的成功经验来看，EVA要真正有效果的话，关键在于成功实施EVA奖金制度，就是根据EVA的完成和改善情况来提取奖金。从严格意义上说，EVA奖金是不应封顶的。因为鼓励的关键在于将企业管理者或员工视同企业所有者一样来分享价值创造或价值改善，如果奖金封顶，管理者就不会去为股东创造更多的价值了，就会产生短期行为和错误行为。现在要在央企实施彻底的EVA鼓励可能不太现实。——中层管理人员、普通员工也要制定基于EVA的薪酬鼓励方案；奖金的支付要与企业整体EVA的实现情况挂钩。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林64可口可乐2021年10-K：Performanceshareunitsrequireachievementofcertainfinancialmeasures,primarilycompoundannualgrowthinearningspershareoreconomicprofit.人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林65最精明的鼓励方案是在最终价值创造上给予很高的权重销售收入$1001%–营运成本及税收80税后净营业利润$205%资本总额$150×资本成本率10%资本费用$15EVA$520%EVA改善值$1100%人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林66传统的奖金鼓励体系通常以企业规模、会计利润或每股收益为业绩考核指标，这一方面鼓励效果有限；另一方面容易导致公司管理人员做出损害企业价值的决策，因为只要投入大量资金，就可以操纵会计利润或销售额。此外，传统的鼓励体系通常设置上下限，在业绩好时奖励有限，业绩差时惩罚缺乏。

人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林67传统的奖励方案表达出其脆弱性和不正当性业绩奖金人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林68EVA奖金鼓励机制是将管理层和员工的鼓励方案与EVA挂钩，引导管理层和员工能够像股东那样思考和做事，在为股东创造价值的同时增加自己的回报。以EVA为根底的奖金方案的一个特点是没有上下限设置，管理层为股东创造的价值越多，对其奖励越多，从而调动了管理层创造更多价值的积极性，保障了经营者和股东利益的一致。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林69一个不设“帽〞的EVA奖励方案奖金EVA无限大无限小人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林70以EVA为根底的奖金方案的另一个特点是设置“奖金库〞。在奖金库中保存局部EVA超额奖金：只有当EVA在未来能够到达预置的增长水平时，这些奖金才会发给管理层，从而鼓励管理层做出有利于企业长远开展的决策，防止短期行为，实现价值创造能力的持续提升。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林71使经理们站在股东角度：长期和短期鼓励统一于一个鼓励方案奖金超额EVA奖金库负EVA奖金库当期实际支付奖金人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林725、公司文化〔CorporateMindset〕：主要表达在三个方面：——要有效实施EVA，所有管理者必须都和财务管理打交道，所有管理者〔尤其是非财务部门管理者，没有会计或财务背景〕必须提高自己的财务知识，把从经济增加值理论中领悟到的知识与日常管理方式紧密结合。管理者要创造经济增加值，首先要理解经济增加值。如同20世纪80年代推行的全面质量管理一样。——企业财务部门人员不仅是企业资金的分配或监控者，更重要的是，他们必须利用自己的财务专业知识，帮助管理者和员工明确企业中创造价值的环节、破坏价值的环节，应该投资于哪些工程，不应该投资于哪些工程。——企业的财务目标等要透明化。要使普通员工明白企业的财务经营目标是什么，为实现这些经营目标他们应该做什么。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林73不同员工为实现EVA目标应该做什么销售部门员工扩大销售额、缩减应收帐款回收期、减少库存设备管理部门尽量维修、维护现有设备；减少不必要的设备重新购置；购置便宜但可用的二手设备重组并购部门拍卖不赢利的业务部门或分子公司原材料采购部门及时采购、减少库存；应付帐款（利用大客户买方优势适当延期付款）财务部门改善资本结构，降低综合资本成本率；适当增加债务比重（尤其是股权资本成本率高于债务成本时）；缩减应收帐款回收期、提高资产周转率人力资源部门人岗匹配，裁减冗员；提高劳动生产率计划管理部门年度计划使得产、供、销平衡，尽量减少库存和产品供应不及时投资管理部门投资于EVA净现值为正的项目；投资报酬率高于资本成本时增加投资规模一线普通生产工减少不合格产品人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林74一个典型的管理体系是由混乱的考核指标、方法、信息等组成……

奖金目标设定沟通经营报告每年预算承购定价资本预算战略计划息税前利润NPV边际成长市场份额每股红利预算现金流人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林75EVAEVA整合并简化财务管理并与价值创造相衔接人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林76就像西门子的董事会主席Karl博士所说的那样：“经济增加值使由存在几种不同的业绩衡量标准引起的混乱消失了，取而代之的是创造了一个每个人－－从最一般的雇员到最高的管理者－－都适用的共同语言。〞人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林77EVA的引入，给企业带来一种清新的观念。由于公司经营的唯一目标是提升EVA，各部门就会自动加强合作，决策部门和营运部门会自动建立联系，部门之间互不信任的状况会得以铲除。因此，EVA是一套有效的公司治理制度，这套制度会自动引导和鼓励管理人员和普通员工为股东的利益思考和工作，从而形成一种推动企业开展的价值观念和企业文化。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林78EVA是一套有效的公司治理制度，主要原因是：从制度经济学的观点看，在现代公司制的委托代理关系中，由于委托人与代理人的目标函数不一致，使得代理人可能基于委托人的信任，利用自己在代理事务上的信息优势等，从事自利的行为。解决这个问题的最好方法是通过一定手段，实现代理人与委托人目标函数的一致，使代理人在努力实现自己利益的同时，也能实现委托人的利益。EVA就是实现这一目的的有效手段。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林796、市场交流〔MarketCommunication〕：主要表达在两个方面：——EVA的实施情况要及时通报企业的投资者，包括战略投资者和普通中小投资者，使投资者确信实施EVA将有助于有效提升他们的股权价值。——要给予关注企业的证券分析师等充分的EVA信息，使得企业实施EVA的情况成为资本市场衡量企业市场价值的主要指标。比方：未来公司创造价值的业务组合、关键价值驱动因素、公司推行EVA的战略调整、愿景等。公司重大的收购、重组及其对公司EVA的影响等。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林807、商业模式〔BusinessModel〕：商业模式、战略性思维，案例分析：某航空企业竞争对手国内航空公司〔国航、南航、东航、海航等〕国际航空公司〔美联航等〕一汽、上汽、吉利、奇瑞等UPS、联邦快递、中外运中国移动、中国联通、中国电信等谷歌、百度等改变距离、改变温度、改变自由度人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林商业模式案例分析之二：中央电视台、各地电视台各种报纸等媒体谷歌、百度、搜狐等明星〔政界、商界、体育、娱乐等〕81人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林82〔四〕经济增加值〔EVA〕的核心理念、特点和根本功能83经济增加值〔EVA〕的三大理念、六大特点、七大功能整体而言：传统会计利润考核方法下，利润高的企业就是好的企业；经济增加值的本质是经济利润，EVA要求充分考虑包含企业的股权本钱〔股东的时机本钱〕和债务本钱的资本本钱，企业只有在其利润高于其资本本钱时才是为股东创造价值。这种考核理念下，利润高的企业不一定是好的企业〔因为即使会计利润为正但企业的经济增加值却可能为负值，经济增加值为负值就说明企业是在消灭股东价值〕，经济增加值高的企业才真正是好的企业。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林84经济增加值的核心理念主要表达在三个方面：——鼓励企业把着眼点放在追求企业股东价值增长上，提高企业的价值创造能力；防止盲目追求利润增长率和企业规模。经济增加值要求不能盲目追求利润最大化，必须充分考核资本本钱和资本使用效率。——鼓励企业关注核心业务，追求长期业绩的提升；克服短视行为。实施经济增加值要求进行会计调整〔补回研究费用、在建工程〕，防止企业以牺牲长期利益来扩大短期效果，鼓励企业进行能给企业带来长远利益的投资决策。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林85经济增加值的核心理念主要表达在三个方面：——鼓励企业经营者充分考虑资本本钱，做出符合股东利益的决策。一方面，企业管理层要利用经济增加值指标来决定在各个不同业务部门之间的资本分配决策，使资本分配更为合理。另一方面，管理层必须千方百计提高资本使用效率，如提高流动资金的使用效率、缩短应收帐款周期、局部业务外包等。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林86

经济增加值的六大特点EVA的特点说明引入资本成本理念,关注资本使用效率,提升创造价值能力企业收入要弥补经营费用和资本成本,资本成本除了包括支付债权人的利息,还包括股东投入资本的机会成本,这是现行会计制度的疏漏,予以考核,就能与股东的利益一致起来突出了“增值”概念会计利润不能反映盈利,因为没有考虑资本成本,只有投资收益超过资本成本,才能说是资本增值尽量剔除了会计失真的影响,使业绩评价更加真实可比财务会计报表是计算EVA的信息来源,但要对相关项目做必要调整,以消除会计制度功能缺陷对信息的不利影响,进而真实完整评价经营业绩人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林87

EVA的特点说明兼顾多种评价指标,兼顾短期和长期利益,坚持可持续发展方向传统的业绩评价体系中,不同的评价目的采用不同的评价指标。EVA将各种经营活动归结为一个目标股东财富与企业决策相结合EVA有助于管理者将财务基本原则(股东财富最大化、投资者预期未来利润超过资本成本)融入到决策中,为了实现企业价值增长,就要在企业内进行EVA统一决策和统一分配资本注重企业可持续发展EVA不主张短期行为,不鼓励削减研发费用,要有长远利益的投资,如新产品开发和人力资源培养,以知识为基础的无形资产将成为企业未来现金流量与市场价值的主要动力88实施EVA绝不是仅仅在计算利润时多扣除了资本本钱，EVA本质上是一种管理革命：①作为一种度量公司业绩的指标，EVA最直接地说明了股东财富的创造情况。对上市公司而言，经济增加值越高，股票价格越高。②对股东而言，EVA越多越好；但净利润、销售利润率、每股盈余、ROE等却并非如此，这些指标越多，有时反而会侵蚀股东财富。。③EVA可以有效指导公司的决策，包括年度经营预算、年度资本预算、战略谋划、企业收购和公司出售等等。④EVA是一个薪酬鼓励制度设计的关键指标，EVA真正把管理者的利益和股东利益一致起来，使管理者必须像股东那样思考。经济增加值至少具有以下七大根本功能人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林89⑤公司可以利用EVA向投资者宣传公司的价值、目标和成就；投资者也可以利用EVA来选择评估最有业绩前景的公司。从理论和实践经验来看，EVA是证券分析师的重要分析工具。⑥EVA是一种培训员工，甚至是企业最普通员工的有效方法。⑦EVA是一种治理公司的内部控制制度。有效实施EVA制度，可以使企业所有员工协同工作，积极追求最好的业绩。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林90〔五〕国内外公司实施EVA管理体系的实践〔案例分析〕91〔一〕美国赫尔曼‧米勒公司赫尔曼‧米勒公司始于1905年，1970年在纽约证券交易所上市，目前已从一家生产传统家具的公司演变成美国现代家具设计与生产中心，它是美国最主要的家具与室内设计厂商，是全球三大高档家具制造企业之一。在全球40个国家设有分公司、代理商和客户效劳点。目前，在我国宁波设有两家工厂，上海设有一个展厅。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林赫尔曼‧米勒公司的根本做法：的引入分两个阶段。初期是各个分、子公司各有各的EVA，且EVA的计算十分复杂，最多时仅会计调整工程就达15项之多。经过一段时间的实践后，公司现在的EVA管理方式十分简洁:一是把过去比较复杂的计算转向了简单的计算；二是不再分别计算各分、子公司的EVA，只计算公司的整体EVA，并以此对整个公司的员工进行考核与奖惩。2.EVA计算简单。会计工程调整通常只调整一项，即大型工程投资，一般按5年分摊。税后净营业利润〔NOPAT〕的计算，直接在净利润的根底上对利息支出进行调整。公司的资本本钱率一般为10%左右。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林3.公司对所有员工EVA的奖金数额均依据公司EVA改善值目标值的大小来确定，如果公司实现确定的EVA改善值目标值，所有员工就都可以获得事前设定的1倍奖金；EVA改善值目标值越高，可获得的奖金倍数越高。改善值目标值确实定是按照股票市场对公司资本回报增长的长期要求推算出来的，一般一定三年，然后再分解到每年。比方：公司2005到2007年度，每年的EVA改善值目标值是1100万美元。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林94鼓励按年薪的5%——80%设立，高层一般为年薪的80%，越往基层，比重越低。赫尔曼‧米勒公司1996年实施EVA后，公司经营指标发生了很大变化。1997年公司EVA为4000万美元，比1996年的1000万几乎增长了300%，销售收入从10亿美元增加到15亿，股价也从1995年末的11美元上涨到1997年末的27美元。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林95HMIEVAHMI股票价格HMI公司EVA和股票价格走势图HMI公司EVA值与股票价格的关系〔1990–2006〕人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林〔二〕新加坡科技新加坡科技成立于1967年，初期是以国防工业为主的国有企业。经过多年不断的创新求变与提升，目前已成为新加坡规模最大的跨国企业集团，集团业务遍布多个国家，其旗下众多企业已在国际上具有竞争优势。集团主要业务范围涉及宇航、造船、精密工程、电子、半导体晶片、能源与公用事业、电信效劳、工程与建筑、房地产、金融等。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林新加坡科技集团的EVA在各利益相关者之间的分配比例97人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林EVA奖励的发放每个人都建有一个EVA奖励库。新加坡科技集团通常情况下只发放当期EVA奖金的1／3，其余2／3在每个人的户头结存，并根据其以后的EVA增长情况及个人工作表现来延期支付有关奖励。如果个人退休或死亡，那么全额支付奖金库的奖金；如果在集团内进行工作调整，那么户头随转；如果个人辞职，那么根据其效劳的年限进行相应的支付；如果被公司辞退，那么不予支付。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林新加坡科技集团认为，以EVA为根底的薪酬结构的优势有：1.使雇员的利益与出资人的利益一致，雇员收入直接与股东盈利挂钩，形成雇主、雇员同一阵线；2.既没有上限，也没有底线，有利于鼓励全体雇员尤其是高层管理人员为提高个人财富而努力提升公司盈利；3.薪酬具有合理的稳定性及保障性，只要到达盈利目标，即可享有丰厚酬劳；4.由于EVA奖励是扣除股东本钱后计算的，因此股东认为是应当承担的合理本钱。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林中长期业绩考核及鼓励新加坡科技集团给予企业高管一定的中长期鼓励，中长期鼓励的主要方式是股票鼓励。股票鼓励的设计都与公司和个人的中长期业绩相关，其中衡量公司和个人业绩的一个重要指标就是EVA的改善情况。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林新加坡科技集团业绩股票方案例如101

年份2004（权重20%）2005（权重30%）2006（权重50%）目标权重目标总的股东回报（TSR）高于大盘指数10%高于大盘指数15%高于大盘指数20%40%EVA增长率5%10%15%30%生产效率1.822.530%人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林完成三项考核指标〔总的股东回报〔TSR〕、EVA增长率、生产效率〕，得根本分〔100％〕，奖励既定数量的业绩股票〔由企业采取传统的方式从二级市场回购〕，达不到或超过根本分的，根据得分情况减少或增加业绩股票奖励的数量。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林103得分奖励倍数>=200%2150%1.5120%1.2100%190%0.580%0.3<80%0人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林104〔六〕如何设计基于经济增加值〔EVA〕的鼓励制度1051、基于EVA的薪酬鼓励制度的整体框架中长期奖金：3-5年年度奖金：当年根本工资股票期权等长期鼓励年度目标薪酬总水平与经济增加值挂钩〔原来仅仅于利润总额、EPS、ROC等挂钩〕变动局部固定局部人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林1062、企业薪酬总量分配方法〔示意〕经济增加值鼓励的整体思路：管理人员的EVA红利收入=目标红利+y%*〔ΔEVA-EI〕目标红利：根据同类企业的薪酬水平、市场价位确定；ΔEVA是EVA增量，EI是预期EVA增量〔董事会为管理层确定的EVA增量〕，ΔEVA-EI就是超额EVA增量。预期EVA增量确实定方法：如果到达该目标，将为股东投资的资本获得股东所预期的资本本钱收益率。y%等于目标红利和EVA区间的比值，EVA区间等于使得公司股东的资本回报率为零时的超额EVA增量的绝对值〔即EVA增量的实现额和预期EVA增量的差距〕。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林1072、企业薪酬总量分配方法〔案例〕①中央企业所属公司的薪酬总量根本公式：〔公式一〕Wr=Wp+[〔EVAr-EVAp〕+〔NPr-NPp〕]×AWr指当年工资总额；Wp指当年工资总额基数。EVAr指当年经济增加值实际完成值；EVAp指当年经济增加值目标值。NPr指当年利润总额实际完成值；NPp指当年利润总额目标值。A为增量工资提取比例。中央企业〔集团一级〕的工资总额增量由国资委核定后，A=工资增额增量/工资总额基数本年度EVA实际完成数和工资总额自动转为下年度基数。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林1082、企业薪酬总量分配方法〔案例〕〔公式二〕：只和EVA挂钩。Wr指当年工资总额；Wp指当年工资总额基数。EVAi指当年经济增加值实际完成值；maxEVA指当年经济增加值实际完成值中的最大值；minEVA指当年经济增加值实际完成值中的最小值。上述薪酬总量分配公式适用于各独立经营核算单位〔如事业部、分公司等〕。人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林109②职能部门薪酬的绩效工资确定：方法一：职能部门绩效工资总额=各经营单位的人均绩效工资*职能部门人数即：职能部门绩效工资按下属公司〔各经营单位〕的人均绩效工资标准提取。方法二：职能部门绩效工资总额=〔集团公司EVA完成值/EVA目标值*4/7+集团公司利润总额完成值/利润总额目标值*3/7〕*上年度职能部门绩效工资总额职能部门员工年度工资=岗位工资*12+职能部门人均绩效工资〔年度〕*年度绩效考核系数人力资源和社会保障部劳开工资研究所常风林110③各独立核算经营单位负责人的薪酬管理方法。根本公式：实行年薪制：Sr=Sp+〔EVAr-EVAp〕×B+〔NPr-NPp〕×CSr指当年年薪；Sp指根本年薪〔或上年年薪〕。EVAr指当年经济增加值实际完成值；EV