产品市场研究系列（五）：后资管新规时代主动权益基金的市场需求重构

请务金融工程研究究所S001zqcomcn相关报告2-01-28F多视角看量化基金的成长新动力*李杨》——2-06-24《——产品市场研究系列(四)：从精细化匹配负债需求看“固收+”基金边际增长点*李杨》——2022-10-20以偏股混和灵活配为主，个人持有者占比优势明显，基金公司规模◼哪些因素影响主动权益基金市场的负债端需求我们从基金披露的持仓股票赛道分布特征将主动权益基金分为四大类赛道，其中单赛道又细分为六大类，从具体赛道来分析各类主动权益基金的负债的影响较为明显，牛市阶段为主动权益基金带来更多新增负债需求，而在熊市阶段，主动权益基金市场规模出现明显的下滑或者新增规模减缓。整体来看单赛道中金融赛道机构投资者占比相对其他赛道更高。个人投资者FOFFOF主动权益持仓来看：全市场、双赛道类规模占主导，偏好规模大、低波动、高夏普的主动权益基金。◼主动权益基金市场增长逻辑分析资管新规周期中主动权益基金在业绩弹性和增量资金的驱动下规模快速增长，后资管新规时代到内主动权益市场将继续承压，负债持续流出，份额可能出现负增长，长期则由于的潜在空间大。◼风险提示若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业市场并不具有完全可比性，报告中的样本数据有限，存在样本不足以代理统计方式可能存在误差；报告中结证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2 1.3.1、主动权益基金市场以偏股混合型、灵活配置型基金为主 6 哪些因素影响主动权益基金市场的负债端需求 9 2.3、哪些因素影响主动权益基金市场的负债端需求 14，主动权益基金市场发展缓慢 152.3.2、2019年至今：后资管新规时代，业绩弹性影响市场规模、规模增速 16 92.4.1、单赛道中金融行业、双赛道和全市场风格收益波动相对较小 192.4.2、后资管新规带动规模上升、规模增速与收益率相关性高 202.4.3、负债端变化的不同阶段中主动权益基金特征分析 212.4.4、近年主动权益基金业绩收益持续性特征增强 24 3.1.2、单赛道：金融赛道机构投资者占比相对其他赛道更高 27 资者无法完全把握市场机遇 30 30 对负债形成潜在压力 354.2.2、长期视角：财富管理市场扩容，权益资产接受度提升 364.2.3、负债端视角：居民投资需求发生转变——提升收益、降低波动 36 4.3.2、市场未来趋势：赛道化回归，增加对风险的强化 39 请务必阅读正文后免责条款部分3 图6：主动权益基金机构投资者占比(%) 7资者结构占比 8 图9：2007年至2021年主动权益头部基金公司管理规模占比、公司数量 9六大赛道 9 0图12：2011年至今各大类型基金规模(亿元)变化 10 H点 11 图16：2011年至今单赛道基金规模(亿元)变化 11图17：2022年H1单赛道基金规模(亿元)及占比 11 H分布 12 图21：2011年至今沪深300指数收盘价与主动权益基金份额(亿份) 14图22：2011年至今沪深300指数收盘价与主动权益基金规模(亿元) 14图23：2011年至今沪深300指数与主动权益基金规模增速(%) 15 图25：2016-2017年主动权益基金绝对、相对收益率(%) 16图26：2019年至今：后资管新规时代主动权益基金发展分析 16图27：2011年起偏股型基金指数年度收益(%) 17图28：2019年起影响主动权益基金负债端变化逻辑 17图29：重仓50VS中证800(季度收益) 18 8 8 三年复合增速及沪深300指数 20图34：本年年收益排名前N%的基金与次年年收益排名前N%的基金重合度 245：当年前N%基金在次年与次年整体主动权益基金的绝对收益、超额收益 24 图39：2011-2022Q2各类单赛道权益基金规模(亿元)及投资者结构(%) 28 图42：各大类赛道主动权益基金投资者交易收益与波动 31FOF 2图44：FOF持仓主动权益基金市值变化(大类赛道) 33请务必阅读正文后免责条款部分4图45：FOF持仓主动权益基金市值变化(单赛道) 33 图49：主动权益基金规模边际走平，预期短期内将继续承压 36图50：中国居民可投资资产结构(2020) 36图51：美国居民金融资产配置(2020Q4) 36图52：居民投资需求发生转变——提升收益、降低波动 37图53：丘栋荣代表产品相对偏股混合型基金指数的相对收益 37图54：2022年以来中庚价值领航收益表现及排名百分位 37图55：林英睿代表产品相对偏股混合型基金指数的相对收益 38发睿毅领先A收益表现及排名百分位 38图57：大类主动权益基金规模边际增量(亿元) 38图58：从规模环比增速看“赛道化回归”趋势 38图59：收益排名前50%的基金按波动率分档规模增量(亿元) 39 表1：主动权益基金在三个阶段的规模、数量及相应增长情况 6表2：2019年Q4-2022年Q2各大类主动权益基金规模变动(单位：亿元) 12表3：2019年Q4-2022年Q2各双赛道类主动权益基金规模变动(单位：亿元) 12表4：2019Q2-2022Q2各双赛道类主动权益基金新发规模(亿元) 13表5：2019Q2-2022Q2各双赛道类主动权益基金新发规模(亿元) 14表6：2019Q2-2022Q2各类主动权益基金相对年化收益率中位数 19表7：2018-2022Q2各类主动权益基金规模(亿元)、规模增速(%)、与相对年化收益(%) 20表8：2018-2022Q2各大类主动权益基金相对年化收益、年化波动率与最大回撤 21表9：2018-2022Q2各细分单赛道权益基金规模(亿元)、规模增速(%)与相对年化收益(%) 21表10：2018-2022Q2各细分单赛道主动权益基金相对年化收益、年化波动率与最大回撤 21表11：2018年主动权益基金规模增长Top20的基金收益表现及投资者交易收益情况 22表12：2019年-2021年上半年主动权益基金规模增长Top20的基金收益表现及投资者交易收益情况 22表13：2019年-2021年上半年主动权益收益排名Top20的基金收益表现及投资者交易收益情况 23表14：2022年初-2022年Q3主动权益收益排名Top20的基金收益表现及投资者交易收益情况 23表15：2018-2022Q2各大类赛道相对年化收益(%)、年化波动率(%)与最大回撤(%) 27表16：2018-2022Q2六大赛道权益基金相对年化收益(%)、年化波动率(%)与最大回撤(%) 28表17：2018-2022Q2年收益TOP10的主动权益基金收益表现、个人投资者占比和规模增量 29表18：2018-2022Q2年机构投资者占比TOP20的主动权益基金年化收益、年化波动率百分位 30 F 表21：2019-2021年FOF持仓市值TOP5的各类主动权益基金规模、年化波动率及夏普比率 34证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分5度(不满四个季度的则按已有披露数据统计)披露的持股比例均不低于60%的合型和灵活配置型基金为主动权益基金。突破两万亿，证券研究报告务必阅读正文后免责条款部分6元。nd证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分7主动权益基金规模明显扩容，个人投资者进场。2019至2021年，同样收到牛Q图6：主动权益基金机构投资者占比(%)证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分8大基金公司管理规模之和占比为46.36%，40%至50%区间内波动。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分92、哪些因素影响主动权益基金市场的负债端需求赛道标签的主动权益基金。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分102019年起，单赛道占比逐年提升、单赛道及全市场基金扩容明显。2011年至但近年来有所回升。今各大类型基金规模(亿元)变化图13：各大类型基金规模占比变动nd证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分11金在相对中小规模基金产品中占比更多。nd投资者对板块投资和轮动的关注推动单赛道基金扩容。近年来，为推动管理规经理实现引流，基金风格化趋势日益加剧。2019年起，分板块的投资和板块间的轮动收到越来图16：2011年至今单赛道基金规模(亿元)变化图17：2022年H1单赛道基金规模(亿元)及占比nd。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分12HHnd近年市场需求转换，整体市场持续扩容，制造、周期行业保持高增长。从整体证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分13近一年新发市场规模断崖式下降。从新发规模来看，各阶段新发主要以全市场滑。表4：2019Q2-2022Q2各双赛道类主动权益基金新发规模(亿元)证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分14表5：2019Q2-2022Q2各双赛道类主动权益基金新发规模(亿元)今呈现减缓的趋势。基金份额(亿份)基金规模(亿元)nd的下滑或者新增规模减缓。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分15模增速(%)我们将分别对三个阶段负债端需求的形成原因及变化原因进行分析。2.3.1、2011年-2018年：前资管新规时代，主动权益基金市场发展资者持有期较短、频繁申赎、高进低出等交易行为影响了投资者体验和投资收益；证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分16基金产品数量众多，基金管理人及销售渠道在投资顾问体系上建设不足、基；4)A股市场较大的波动性增加了基金经理获取长期收益的难度，给投资者的心2016年至2017年股市上行、流动性新规、投资者适当性管理、委外基金新政加强投资者保护和产品风控推动公募基金发展、带来新增负债，主动权益基金涨跌的影响较大，基金收益出现明显的下跌使得负债端需求出现明显的下滑。.3.2、2019年至今：后资管新规时代，业绩弹性影响市场规模、规模增速证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分171)资管新规落地，打破刚性兑付、净值化管理、非标转标使得配置非标的产的吸纳能力；3)全市场流动性充裕，房地产市场相对吸纳能力减弱，牛市行情带动权益类产4)低利率影响下，传统理财和货基产品收益率不及预期，投资者们的投资方向。2021下半年起，A股市场呈现震荡下降的走势，市场走弱叠加资管新规正式实图28：2019年起影响主动权益基金负债端变化逻辑ind证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分18。主动权益基金的收益表现受到A股市场牛熊市阶段的影响，即牛市阶段主动权益基金的收益表现明显较高，而在熊市和震荡市的阶段收益表现则明显下滑，年主动权益基金的绝对和相对年化收益均为负值。图30：大类赛道主动权益基金绝对年化收益率(%)图31：大类赛道主动权益基金相对年化收益率(%)H.CSI)2020年起基金产品的波动率上升明显，说明近年来权益基金的运作模式为放大表现。请务必阅读正文后免责条款部分19图32：大类赛道主动权益基金年化波动率(%)道和全市场风格基金的波动相对较小。最大。请务必阅读正文后免责条款部分20其中赛道轮动型主动权益基金规模减少。表7：2018-2022Q2各类主动权益基金规模(亿元)、规模增速(%)、与相对年化收益(%)主动权益持仓中股票资产占比较高，因此收益表现与A股市场波动涨跌相关性请务必阅读正文后免责条款部分21Q回撤单赛道基金的规模增长同样和收益率有明显的正相关关系。科技、消费、医药表9：2018-2022Q2各细分单赛道权益基金规模(亿元)、规模增速(%)与相对年化收益(%)Q年化波动率与最大回撤证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分22中短期收益表现为驱动负债端增长的主要因素，排名前20的基金在过去一年、投资者交易收益百分位排名在整体主动权益基金中靠后，可能的原因是投资者频繁申赎、高进低出等交易行为影响了投资者体验和投资收益。基金规模增长Top20的基金收益表现及投资者交易收益情况(2)负债端大幅流入阶段资者交易去一三年、五年的收益百分位排名均靠前。较好，但投资者的投资体验较差，可能的原因之一是牛市中投资者具有追涨杀跌的交易特征。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分23绩优基金产品通过放大波动以获取更高收益。与规模扩张排名靠前的基金部分债需求。前(3)负债端需求减缓在过去年、五年的收益百分位排名均靠前。前证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分24N30%)的主动权益基金中有28.13%(38.69%)的基金在2020年收益仍排名靠现发现，近几年收益排名靠前的主动权益基金在次年的收益表现优于基金收益证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分25从追逐收益转向控制风险，未来低波动回撤、高夏普将成为主要的驱动要素。资证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分26，证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分272020年全市场、双赛道主动权益基金年收益表现较高，同年机构投资者占比明显上升，说明机构投资者较个人投资者更能够把握主动权益基金市场的上涨行情，而个人投资者更多的是追涨杀跌的投资属性。够更好的控制资金投入量以减少投资风险。表15：2018-2022Q2各大类赛道相对年化收益(%)、年化波动率(%)与最大回撤(%)其次为周期赛道和制造赛道。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分28图39：2011-2022Q2各类单赛道权益基金规模(亿元)及投资者结构(%)金融赛道近四年表现不及整体赛道收益水平，因此个人投资者占比较低；周期%)证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分29OPIQ相比个人投资者，机构投资者更偏好波动小的基金产品。统计三阶段机构投资化波证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分30QTOP(基金收益)之差作为投资者交易收益。和2019-2020年的牛市中表现得尤为明显，说明投资者持有时间过短、频繁交者实际获得的收益和基金的净值收益相距较远。单赛道和整体主动权益基金表现出了相同的投资者交易收益分化走阔的特征；证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31特征表现不明显，但收益结构优化，最大收益明显增加，最差收益有所减少。全市场型主动权益基金投资者投资体验更优。对比各大类赛道的投资者交易收主动权益基金规模快速增长的原因之一。F请务必阅读正文后免责条款部分32持续下降。FOFFQ样稳步提升。从单赛道类型来看，2021年Q2及证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分33图44：FOF持仓主动权益基金市值变化(大类赛道)图45：FOF持仓主动权益基金市值变化(单赛道)证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分34债端低风险配置需求凸显。P证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分35不同市场环境下，资产端和负债端对公募基金规模的驱动方向不同。过去三年公募基金规模的增长得益于资管新规落地后的负债端资金流入以及资产端结构募基金规模形成负向驱动。移的大背景下，负债端和资产端的共同驱动仍然可预期。之间的轮动效应所致。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分36从家庭金融资产的配置结构来看，中国家庭银行存款占比高，转移空间大。截与美国居民相比