生产与运作第六章课件

1财务管理学第六章资本结构决策6.1.1资本结构的概念6.1资本结构的理论6.1.2资本结构的种类本章主要研究权属资本结构，也可以看作是负债资本所占的比例问题。6.1资本结构的理论6.1.4资本结构的意义合理安排债务比例的意义：6.1资本结构的理论66.2.1资本成本的概念及作用6.2资本成本的测算1.资本成本的概念指企业筹集和使用资本所付出的代价。7称为计算资本成本的基本公式。6.2资本成本的测算96.2.2个别资本成本的测算1.债务资本成本6.2资本成本的测算注意：①利息税前支付，可以抵税；②手续费较低，有时可忽略不计。（1）长期借款的成本[例6－1、2]10[例1]大宇公司向银行借款250万元，借款年利率为10%，银行要求的补偿性余额比率为20%，假设公司所得税率为15％。要求计算银行借款的资本成本。6.2资本成本的测算11（2）长期债券成本

注意：①利息税前支付，可以抵税；②面值与发行价格可能不同。

6.2资本成本的测算[例6－5]13（1）优先股的成本6.2资本成本的测算注意：（1）股利税后支付，不可以抵税；（2）面值与发行价格可能不同。2.权益资本成本其中：Pp——筹资额（未扣除发行费用）。[例6－11]14[例3]：[例1]中的大宇公司还发行优先股200万股，每股面值为1元，以面值发行，发行费率为5％，年股利率为20%要求计算发行优先股的资本成本。6.2资本成本的测算156.2资本成本的测算（2）普通股股票成本注意：（1）股利税后支付，不可以抵税；（2）面值与发行价格可能不同。17[例4]：[例1]中的大宇公司还发行普通股210万股，每股面值为1元，发行价5元，发行费为50万元，第一年股利为每股0.5元，以后每年增长5%。要求计算发行普通股的资本成本。6.2资本成本的测算18一般计算类似股票，但无筹资费。6.2资本成本的测算（3）留存收益（保留盈余）成本①年股利固定②年股利固定增长196.2资本成本的测算例：在[例6－7]中，若XYZ公司在发行普通股的同时，还利用了留存收益3000万元，求留存收益的资本成本。21[例5]：根据[例1~4]的资料计算大宇公司总筹资额的综合资本成本。6.2资本成本的测算226.3杠杆利益与风险的衡量

6.3.1本量利的相互关系

1.成本按习性分类

成本习性——成本的变动与业务量之间的依存关系等。

业务量——产量、销售量。236.3杠杆利益与风险的衡量（1）固定成本（F）

特点：（1）成本总额不随业务量变动而变动。（2）单位成本随业务量变动成反比例变动。（2）变动成本（C）

特点：（1）成本总额随业务量变动成正比例变动。（2）单位成本保持不变。256.3杠杆利益与风险的衡量2.本量利关系分析

假设产量等于销量

（1）边际贡献（M）

＝销售收入（S）－变动成本＝单价×销售量－单位变动成本×销售量＝（单价－单位变动成本）×销售量266.3杠杆利益与风险的衡量（2）息税前利润（EBIT）＝销售收入－变动成本－固定成本＝（单价－单位变动成本）×销售量－固定成本＝边际贡献－固定成本思考：销售量增长10%，息税前利润增长多少？271.经营杠杆的概念

在某一固定成本的作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用。6.3.2经营杠杆与经营风险6.3杠杆利益与风险的衡量29

息税前利润的变动幅度超过销售量（额）变动幅度的作用，即为经营杠杆作用。6.3杠杆利益与风险的衡量302.经营杠杆（营业杠杆）的计量

经营杠杆系数——指息税前利润变动率为销售量变动率的倍数。6.3杠杆利益与风险的衡量注意：因价格不变，销售量变动率等于销售额变动率。31根据表1的资料，可计算该企业的经营杠杆系数：6.3杠杆利益与风险的衡量

只用原来资料计算经营杠杆系数的方法：6.3杠杆利益与风险的衡量33例1

某企业原来的销售和成本资料见表1，现假定销售分别增长10％或减少10％，息税前利润变化如下：表1资料用上式计算：6.3杠杆利益与风险的衡量

思考题1：经营杠杆系数等于1的条件？企业的经营杠杆系数是否会等于1？6.3杠杆利益与风险的衡量363.经营杠杆与经营风险

固定成本↑经营杠杆系数↑经营风险↑固定成本↓经营杠杆系数↓经营风险↓6.3杠杆利益与风险的衡量374.影响经营杠杆的因素6.3杠杆利益与风险的衡量（1）产销量变动——Q↑DOL↓（2）售价变动——P↑DOL↓（3）单位变动成本变动——V↑DOL

↑（4）固定成本变动——F↑DOL

↑[例6—20]386.3.3财务杠杆与财务风险

1.财务杠杆的概念

财务杠杆——资本结构中债务的运用对普通股每股收益的影响能力。

根据表1的资料，可计算息税前利润的变动给企业每股收益（EPS）带来的影响。计算公式如下：6.3杠杆利益与风险的衡量思考：息税前利润增长10%，每股收益增长多少？39

40

每股收益的变动幅度超过息税前利润变动幅度的作用，即为财务杠杆作用。6.3杠杆利益与风险的衡量412.财务杠杆的计量

财务杠杆系数(DFL)：每股收益的变动率与息税前利润变动率的比率。6.3杠杆利益与风险的衡量42以表2资料可计算该企业的财务杠杆系数如下：6.3杠杆利益与风险的衡量43

直接采用原来资料计算财务杠杆系数的方法。

6.3杠杆利益与风险的衡量44

45表2资料也可用上式计算：6.3杠杆利益与风险的衡量46

思考题2：财务杠杆系数等于1的条件？企业的财务杠杆系数是否会等于1？6.3杠杆利益与风险的衡量473.财务杠杆与财务风险

负债的比率↑利息↑财务杠杆系数↑财务风险↑负债的比率↓利息↓财务杠杆系数↓财务风险↓6.3杠杆利益与风险的衡量484.影响财务杠杆的因素6.3杠杆利益与风险的衡量（1）资本规模变动——规模↑DOL↑（2）资本结构变动——负债比率↑DOL↑（3）债务利率变动——i↑DOL

↑（4）息税前利润变动——EBIT↑DOL↓[例6—23]496.3.4联合杠杆（复合杠杆）与联合风险

1.联合杠杆的概念

如果一个企业同时应用经营杠杆的作用和财务杠杆的作用，则直接反映了销售量的变动对每股收益变动的影响程度，这种连锁作用的效果，称为联合杠杆。6.3杠杆利益与风险的衡量502.联合（复合）杠杆的计量

联合杠杆系数（DCL）——指普通股每股收益的变动为产销量变动的倍数。6.3杠杆利益与风险的衡量51用符号表示：6.3杠杆利益与风险的衡量52以表1、表2资料可计算该企业的联合杠杆系数如下：6.3杠杆利益与风险的衡量53

[例]某公司本年度只生产一种产品，息税前利润总额为90万元，变动成本率为40％，负债筹资的利息总额为40万元，单位变动成本100元，销售产品10000台。计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。543.联合杠杆与联合风险

联合杠杆系数↑联合风险↑联合杠杆系数↓联合风险↓6.3杠杆利益与风险的衡量联合风险——企业特别风险55

6.4

资本结构决策分析资本结构可以看作是负债资本所占的比例问题最优资本结构

——企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大时的资本结构。

最优资本结构决策

——找出一个最佳的负债点，使各种筹资方式的优点得以发挥，缺点可以避免。

566.4.1资本结构决策影响因素的定性分析

6.4资本结构决策分析1.企业财务目标的影响分析57

6.4资本结构决策分析2.企业发展阶段发展阶段负债比率初创期成长期成熟期衰退期58

6.4资本结构决策分析3.企业财务状况

财务状况越好，负债比率越高。4.投资者动机

要求保持恰当的负债比率。5.债权人态度

要求降低负债比率。59

6.4资本结构决策分析6.经营者行为

冒险——负债比率高保守——负债比率低7.税收政策

刺激企业增加负债比率。8.行业差别

不同行业负债比率不同。6.4资本结构决策分析6.4.2比较资本成本法判断标准：综合资本成本最低计算步骤：（1）确定各方案的资金比例和个别资本成本（2）计算各方案的综合资本成本（3）选择综合资本成本最低的方案为最优方案初始筹资资本结构决策——[例6—25]追加筹资资本结构决策——[例6—26]611.无差异点分析法（EBIT—EPS平衡分析）

无差异点——使不同资本结构的每股收益相等的息税前利润点。

6.4资本结构决策分析6.4.3每股收益分析法62判断原则：预期息税前利润<无差异点的息税前利润采用权益筹资预期息税前利润>无差异点的息税前利润采用负债筹资

6.4资本结构决策分析63[例]某公司原有长期资本1200万元，其中普通股20万股，每股票面50元，长期债务200万元，利率为10％，出于扩充用途需要，决定增加500万元长期资本，其筹资方法有两种：（1）全部发行普通股，增发10万股，每股票面50元。（2）全部筹措长期债务，利率为12％，按年税前支付。假设，所得税率为25％。要求：（1）计算普通股和长期债务筹资的无差异点以及在此点上的每股收益。（2）假设企业息税前利润分别为180万元和220万元，应分别采用哪种筹资方案？64解：（1）

（2）当实际EBIT＝180万元<200万元应发行股票当实际EBIT＝220万元>200万元应筹措长期债务

6.4资本结构决策分析65

无差异点分析法适用于在两种筹资方式中选择最优方式。

6.4资本结构决策分析缺点：只考虑了资本结构对每股利润的影响，没有考虑财务风险的影响662.每股收益比较法适用于在多个方案时，直接比较每股收益，选择方案。

6.4资本结构决策分析注意：必须知道企业预计的息税前利润。67上例中当企业息税前利润为180万元：

6.4资本结构决策分析请计算企业息税前利润为220万元时的每股收益，并选择方案。68东大公司计划筹集资金100万