第章企业营运能力与发展能力

第5章

企业营运能力与发展能力分析1第一节企业营运能力分析总资产周转率固定资产周转率流动资产周转率应收账款周转率存货周转率2一、总资产周转率总资产的营运效率通常用资产周转速度来进行衡量，包括：总资产周转率总资产周转天数总资产周转率计算公式为：总资产周转率=销售收入/平均资产总额该指标越高，说明同样的资产取得的收入越多，因而资产的管理水平越高，相应的企业的偿债能力就越强。评价总资产周转率还要考虑资产的配置，即在资产结构体系中，固定资产和流动资产之间的结构比例。3二、固定资产周转率固定资产周转率＝销售收入/固定资产平均净值分析：此比率主要用于说明对厂房、设备等资产的利用效率；比率越高说明利用率越高、管理水平越好。4三、流动资产周转率流动资产周转率=销售收入/平均流动资产流动资产周转率指标的分析：反映了企业流动资产的周转速度。一般情况下，该指标越高，表明企业流动资产周转速度越快，利用越好。5应收账款周转率（AccountsReceivableTurnover）又叫应收账款周转次数，是指企业一定时期内赊销净额与平均应收账款余额的比率，它表明年度内应收账款转为现金的平均次数，说明应收账款流动的速度。应收账款包括应收账款和应收票据式中理论上应为赊销收入，而非销售收入四、应收账款周转率分析6应收账款的流动性Source:Dun&Bradstreet7应收账款周转天数：应收账款的流动性某企业年初应收账款230万元，年末应收账款250万元，本年产品赊销收入为1200万元，则该企业应收账款账龄为：8应收账款周转率的分析：（1）应收账款周转率越高，平均收款期越短，说明企业的应收账款回收得越快，企业资产流动性增强，企业短期清偿能力也强。（2）周转率高表明：收账迅速，账龄较短；资产流动性强、偿债能力强；可以减少收账费用和坏账损失。（3）应与企业信用期限比较（4）我国部分行业数值（天数）：汽车24化工61家电91食品50服装369应收账款周转率指标的不足①不能准确地反映年度内收账的进度及均衡情况②存在高估应收账款周转率的倾向③不易及时提供应收账款周转率的信息，年度指标

④特殊情况下会影响该指标计算的正确性，包括：由于企业生产经营的季节性原因企业在产品销售中大量采用分期付款的方式大量地使用现金结算的销售企业年末大量销售或年末销售大幅度下降10讨论论2004年年末末，，彩彩电电巨巨头头四四川川长长虹虹突突然然爆爆出出““因因海海外外欠欠款款回回收收困困难难而而预预计计亏亏损损严严重重””的的消消息息，，罪罪魁魁祸祸首首正正是是其其美美国国进进口口商商APEX公公司司。。据悉悉，，截截至至2004年年12月月25日日，，四四川川长长虹虹应应收收APEX账账款款余余额额46750万万美美元元，，根根据据对对APEX公公司司当当时时资资产产的的估估算算，，长长虹虹对对APEX公公司司应应收收账账款款可可能能收收回回的的资资金金在在1.5亿亿美美元元以以上上，，预预计计最最大大计计提提金金额额有有3.1亿亿美美元元左左右右。。11五、存货周转转率存货周转率=销售成本本/平均存货货存货周转天数数=360/存货周转次次数12五、存货周转转率分析：存货周转速度度越快，存货货的占用水平平越低，流动动性越强，存存货转换为现现金或应收账账款的速度越越快；过高也可能说说明企业管理理方面有问题题（存货水平平低、经常缺缺货或购买次次多量少）；；存货周转率低低，说明企业业存货管理不不力，销售状状况不好。13五、存货周转转率分析：由于对发出存存货的计价处处理存在着不不同的会计方方法，如先进进先出法、加加权平均法等等，因此与其其他企业进行行比较时，应应考虑到会计计处理方法不不同而产生的的影响。不同行业的存存货周转率不不同：我国存存货周转天数数汽车131制制药356建建材100化化工101家家电151日日用品62商业业3014第二节企业业发展能力分分析反映企业发展展能力的财务务指标销售（营业））增长率总资产增长率率固定资产成新新率资本积累率股利增长率1/1/2023151.销售增增长指标销售（营业））增长率是指企业本年年销售（营业业）收入增长长额同上年销销售（营业））收入总额的的比率，是评评价企业成长长状况和发展展能力的重要要指标。16该指标分析要要点：（1）销售（（营业）增长长率是衡量企企业经营状况况和市场占有有能力、预测测企业经营业务拓展展趋势的重要指标，，也是企业扩扩张增量和存存量资本的重重要前提，是是企业生存的的基础和发展展的条件。（2）该指标标若大于0，表示企业本本年的销售（（营业）收入入有所增长，，指标值越高高，表明增长长速度越快，，企业市场前前景越好；该该指标若小于于0，则说明明企业或产品品不适销对路路、质次价高高，或在售后后服务等方面面存在问题，，市场份额萎萎缩。17该指标分析要要点：（3）该指标标在实际操作作时，应结合合企业历年的的销售（营业业）收入水平平、企业市场场占有情况、、行业未来发发展及其他影影响企业发展展的潜在因素素进行前瞻性预测，或结合企业业前三年的销销售（营业））收入增长率率作出趋势性性分析判断。。（4）销售（（营业）增长长率作为相对对量指标，也也存在受增长长基数影响的的问题。18为消除销售（（营业）短期期异常波动该指标产生的的影响，并反反映企业较长长时期的销售售（营业）收收入增长情况况，可以计算算几年的销售售（营业）收收入平均增长长率。实务中中一般计算三三年销售（营营业）收入平平均增长率。。192.资产增增长及资产使使用效率指标标资产代表着企企业的实力，是取得收入入的来源，也也是企业偿还还债务的保障障。资产的增长是是企业发展的的一个重要方方面，也是企企业价值增长长的重要手段段。从企业的的经营实践看看，资产的稳稳定增长是企企业成长性好好的标志。对资产增长情情况的分析包包括绝对增长量和增长率的分析，常用用的增长率分分析，如总资资产增长率、、固定资产增长长率、固定资产成新新率、资本积累率率等。20(1)总资产产增长率总资产增长率率是指本年总总资产增长额额同年初资产产总额的比率率，该指标是是从企业资产产总量扩张方方面衡量企业业的发展能力力，表明企业业规模增长水水平对企业发发展后劲的影影响。该指标越高，，表明企业一一定经营周期期内总资产经经营规模扩张张的速度越快快。21与销售（营业）增长率一样，，总资产增长长率也存在受受资产短期波动因素影响的缺缺陷，为弥补补这一不足，，同样可以计计算三年的平均总总资产增长率率，以反映企业业较长时期内内的总资产增增长情况。同理，还可计计算固定资产产增长率、流流动资产增长长率和无形资资产增长率，，以分别分析析各类资产的的增长情况。。(1)总资产产增长率22在分析资产增增长率的过程程中，应注意意以下问题：：①与同行业企业业间的比较，并注意企业业之间的可比比性，不同的的竞争战略对对企业资产增增长率的影响响是不同的；；②注意资产规规模扩张的质与量的关系，提高高资产的使用用效率，使资资产增长率与与收益增长率率协调，使企企业的具备后后续发展能力力，避免资产产盲目扩张；；③注意会计计量方法对总资产计量量的影响，不不同企业会有有不同的会计计政策，使得得总资产的计计量也会存在在差异。23(2)固定资资产成新率固定资产成新新率是企业当当期平均固定定资产净值与与平均固定资资产原值的比比率。固定资产成新新率反映了企企业所拥有的的固定资产的的新旧程度，体现了企业业固定资产更更新的快慢和和持续发展能能力。该指标标越高，表明明企业固定资资产比较新，，对扩大再生生产的准备比比较充足，发发展潜力较大大。24该指标分析应应注意的问题题：①运用该指标标分析固定资资产新旧程度度时，应剔除除企业应提未提折旧旧、减值对固定资产真真实价值的影影响；②在进行固定定资产成新率率指标的企业业比较时，应应注意不同折旧方法对固定资产成成新率的影响响，一般来说说，加速折旧旧法下的固定定资产成新率率会低于直线线法下的固定定资产成新率率；25该指标分析应应注意的问题题：③固定资产成成新率受企业业发展周期影响较大，一一个处于发展展期的企业和和处于衰退期期的企业固定定资产的成新新率会有明显显的不同。从从总体上看，，处于发展期期企业的发展展能力会高于于处于成熟期期或衰退期的的企业。④注意固定资资产原值增加与成新率下降情况。263.资本扩张张指标资本扩张指标标包括资本积累率和股利支付率。资本积累率是是指企业本年年所有者权益益增长额同年年初所有者权权益的比率。。27资本积累率分分析要点：①资本积累率率反映企业所有者权益在在当年的变动动水平，体现了企业业的资本积累累情况，是企企业扩大再生生产的源泉，，展示了企业业的发展水平平，是评价企企业发展能力力的重要指标标。②资本积累率率反映了投资资者投入企业业资本的保全性和增长长性，该指标越高高，表明企业业资本积累越越多，企业资资本保全性越越强，应付风风险、持续发发展的能力越越大。③从会计报表表上看，资本本积累主要来来源于企业实现净利润的的留存和股东追加投资资，但前者更能能体现资本积积累的本质，，表现出良好好的企业发展展能力和发展展后劲。284.股利增增长率股利增长率是是本年发放现现金股利增长长额与上年发发放现金股利利的比率，反反映企业现金金股利增长情情况。从会计报表上上看，现金股股利与留存收收益是呈反比比例关系，现现金股利越多多，留存收益益越少，资本本扩张速度越越慢，可以通通过股利增长长率来衡量企企业的发展能能力。29中国管理咨询询网

北京安安信企业发展展研究中心30第三节增长长分析31在20世纪90年代之前，追追求“产值””.32自我国实行社社会主义市场场经济以来，，逐渐告别了了“短缺经济济”时代，日日益激烈的市市场竞争促使使我国企业的的市场意识增增强，关注市市场需求，把把消费者放在在“上帝”的的位置，“以以销定产”逐逐渐成为企业业所熟知的经经营理念。这这一时期，增增加市场份额额，扩大销售售收入，将““蛋糕做大””，逐渐成为为大多数企业业梦寐以求的的目标。客观观地讲，从追追求“产值””到追求“销销售”的增长长，是我国企企业的一大进进步，是经营营理念上的第第一次质的飞飞跃。33在20世纪60年代后期，美美国经历着经经济学上所称称的“滞胀””困境，美国国联邦政府未未能通过控制制工资和商品品价格遏止住住通货膨胀。。1967年，波士顿咨咨询集团（BCG）开发了可持持续增长模型型。它将公司司的资产回报报率、负债、、股利与公司司随后的增长长联系起来。。该模型认为为没有公司的的可持续增长长率能够超过过股东权益的的增长率。BGC增长率模型开开始于以下假假设：最大的的增长率（假假设没有新权权益）等于在在不支付股利利的条件下的的公司的净资资产收益率（（ROE）。34例如，某公公司2003年初净资产产为1000万元，当年年获得200万元的利润润；如果该该公司2003年20%的期初净资资产收益率率在2004年继续保持持，那么该该公司2004年获得240万元的盈盈余，即即年初净净资产1200万元的20%。只要该该公司每每年的期期初净资资产收益益率继续续保持为为20%，并且不不支付股股利，那那么这一一增长率率就会继继续。当当然股利利支付率率将会降降低可持持续增长长率。可可持续增增长率将将变成净净资产收收益率与与收益留留存率[即（1－股利支支付率））之积]。援引上上例，假假设股利利支付率率是30%，即收益益留存率率为70%，那么可可持续增增长率将将变成14%（20%×70%）。2003年200万元的盈盈余中140万元留存存下来用用于再投投资。2004年的盈余余将增长长14%到228万元，即即年初净净资产1140万元乘以以20%的回报率率。35美国财务务学教授罗伯伯特C.希金斯以以及达纳纳J.约翰逊（（RobertC.Higgins，1997，1981，1995；DanaJ.Johnson，，1981）首次从从企业财财务管理理的角度度深入分分析了企企业可持持续增长长的意义义，如何何实现可可持续增增长率，，通货膨膨胀情形形下的企企业增长长问题，，并将可可持续增增长模型型用于财财务分析析。他沿沿袭经济济学是研研究稀缺缺资源分分配的思思想，提提出财务务管理是36希金斯指指出，现实中，，许多公公司不能能正确认认识和管管理公司司的增长长，致使使公司畸畸形发展展而破产产消亡；；虽然人人们钟情情于快速速增长，，但不幸幸的是因因快速增增长而破破产的公公司、和和因发展展过缓而而破产的的公司数数量上几几乎相当当；尤其其是前者者，不是是因为他他们的产产品、技技术和服服务没有有市场，，而是因因为他们们不能从从财务上上控制增增长规模模，造成成自身资资源的紧紧张，致致使公司司资源紧紧张而破破产；因因此，管管理企业业的关键键就是要要注意成成长的可可持续性性。37希金斯认认为，可可持续增增长率等等于四个个比率的的乘积：：销售净净利润率率（又称称营业净净利润率率）、资资产周转转率、权权益乘数数和收益益留存率率，即：：可持续增增长率＝＝销售净净利润率率×资产产周转率率×权益益乘数××收益留留存率38希金斯强强调，在在计算可可持续增增长率时时，必须须使用期期初股东东权益。。因此，，从上述述公式可可以看出出，可持持续增长长率实际际上是由由销售收收入引起起的期初初股东权权益增长长率。39“可持续续增长率率”这一一理念在在过去20多年中，，由波士士顿咨询询集团（（BGC）和其他他一些组组织推广广，并经经一些学学者的研研究且将将其写入入教科书书和专著著中，并并被麻省省理工大大学、哈哈佛大学学和华盛盛顿等名名校相继继纳入教教学中，，使得这这一术语语在国外外企业界界已相当当流行。。可持续续增长模模型作为为一种计计划工具具，在美美国惠普普等许多多著名的的公司得得到了应应用。40可持续增增长模型型实质是是：为保保证公司司的健康康成长，，必须做做好销售售目标与与经营效效率及财财务资源源等方面面的平衡衡工作。。否则，，如果一一味追求求快速增增长，可可能会因因财务资资源的限限制而失失败。增增长模型型就是确确定与公公司实际际和金融融市场状状况相适适合的销销售增长长率。41世界500强主要以以销售收收入的多多少进行行排序，，这给许许多企业业造成了了销售收收入的增增长是企企业首当当其冲的的第一要要务。因因此，许许多公司司在制定定战略计计划过程程的一开开始就确确立了销销售增长长的目标标。我国证券券市场中中，许多多投资者者在选股股时，也也乐意选选“成长长性股票票”。在在财务分分析时，，也要析析公司的的成长性性。何谓谓成长性性，一般般将其理理解为销销售收入入的增长长、资产产的增长长或利润润的增长长。然而而，株海海巨人集集团的““倒塌””，山东东秦池酒酒厂的昙昙花一现现，郑州州亚细亚亚商场的的没落，，郑百文文的窘竟竟，都是是深刻的的教训。。424344如果公司司当前的的增长率率大于可可持续增增长率，，则：发行新股股；提高财务务杠杆；；削减股利利；削减预算算；外包；调整定价价政策；；兼并等。。45如果公司司可持续续增长率率大于当当前的增增长率，，则：忽略它；；以股利或或股票回回购方式式返还给给股东；；购买增长长。46可持续增增长率不不一定导导致股东东价值创创造。对战略计计划而言言的股东东价值模模型确实实提供了了一个衡衡量可持持续竞争争优势的的指标，，即可持持续价值值创造。。一旦确立立了某一一战略的的投资要要求和风风险特征征，可持持续价值值创造就就由以下下三个基基本因素素确定：：（1）销售增增长率；；（2）安全经经营利润润率（thresholdspread），即预预期的经经营利润润率超过过保值经经营利润润率的数数额（资资本成本本与单位位销售收收入需增增加投资资）；（（3）价值增增长的持持续时间间，即安安全经营营利润率率期望为为正的持持续时间间或期望望的投资资回报率率超过资资本成本本的持续续时间。。47可持续财财务增长长模型的的局限：：可持续财财务增长长模型并并没有将将增长与与股东价价值创造造联系起起来，因因而没有有能够揭揭示出快快速增长长公司走走向失败败的真正正原因。。48三、可持持续财务务增长与与可可持持续股东东价值创创造可持续财财务增长长不一定定促成可可持续股股东价值值创造。。在股东价价值模型型中，增增长不是是目标，，而是使使股东价价值最大大化的战战略过程程的一个个结果。。如果公司司以销售售增长为为基础制制定战略略，可能能会忽视视价值创创造的机机会，他他们为了了获得目目标的增增长率而而可能投投资于回回报率低低于资本本成本的的项目。。49（一）销销售增长长战略、、股东价价值创造造与与保值值经营利利润率增长战略略创造价价值的条条件：P≥其中：P——保保值经营营利润率率；K——资资本成本本；I——单单位增量量销售收收入的固固定资产产与营运资本本投资率率。50（二）可可持续财财务增长长与可持持续价值值创造可持续财财务增长长模型反反映了可可持续增增长率取取决于销销售净利利润率、、资产周周转率、、权益乘乘数与收收益留存存率四个个基本财财务因素素。但可持续财财务增长模模型没有体体现影响股股东价值创创造的资本本成本与净净投资率这这两个关键键因素。因此，可持持