债券及价值信息培训讲义

投资分析债券价值分析：基于收入资本化法，分析债券（固定收益证券）的价值或到期收益率；普通股价值分析：基于红利现值模型DDMs，计算普通股的内在价值；普通股基本分析：利用影响股票的一些基本因素，分析预测股票的价格走势；技术分析：基于股票交易的历史信息，分析判断价格未来的变化……1/24/2023美国经济学家法玛(Fama)于20世纪60年代创立。观点：证券市场中的信息有以下一些关系第一阶层：证券市场的历史交易信息第二阶层：所有公开的信息第三阶层：所有可知的信息，包括内部的和私人的信息。三个阶层的信息包容关系如图所示有效资本市场假说：1/24/2023三个信息阶层的关系：1/24/2023引言有效资本市场假说的三种形式一、弱式有效市场假说。该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等；推论一：如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。1/24/2023二、半强式有效市场假说(Semi—StrongFormMarketEfficienty)。该假说认为价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。推论二：如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。1/24/2023三、强式有效市场假说(Strong—FormMarketEfficioncy)强式有效市场假说认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。（三种有效假说的检验就是建立在三个推论之上。）1/24/2023投资策略及投资分析

消极策略：买入并持有，或买入指数基金

积极策略：择股与择时（进行各种分析）代表性的积极策略：

价值型策略，代表人物巴菲特（WarrenBuffett)

趋势型策略，代表人物索罗斯(GeorgeSoros)投资理念

定量投资策略，代表人物西蒙斯(JamesSimons)经历1/24/2023积极型策略的分析要点价值型：通过财务报表、基本面等材料进行分析，寻找被市场低估的资产进行投资，挖掘证券的潜在价值。（高抛低吸）趋势型：利用证券运行过程中的偏差，追涨杀跌；定量投资：短线套利、频繁交易，“壁虎式定量投资法”，同时交易很多品种、在短期做出大量的交易来获利。

1/24/2023有效市场与投资策略市场类型投资策略投资分析方法无效市场积极策略技术分析、基本分析弱式有效积极基本分析(择股)半强式有效积极或消极寻找内幕消息(择股)强式有效消极不分析，买入并持有或投 资指数基金1/24/2023第五章债券及价值分析第一节债券基本概念第二节债券价格与内在价值第三节债券定价理论第四节债券的凸性、久期与免疫第五节债券期限结构理论1/24/2023306亿国债债今发行[日期：2007-04-16]期限3年票票面利率2.77％本报讯（记者者张丽锦））今天上午午，记者从财财政部获悉，，2007年年记账式（四四期）国债今今起发行，国国债期限3年年，发行额度度306亿元元，通过试点点银行柜台发发售部分的分分销价格区间间为每百元面面值99.80元-100.20元元。根据财政部公公告，本期国国债实际发行行面值金额为为306亿元元，期限3年年，经投标确确定的票面年年利率为2.77％，2007年4月16日开开始发行并计计息，4月19日发行结结束，4月25日起在各各交易场所和和试点银行柜柜台上市交易易。本期国债为固固定利率附息息债，利息按按年支付，利利息支付日为为每年4月16日。1/7/2023第一节债债券券基本概念念一、利息、、利率与收收益率：二、债券收收益：收益益是投资者者通过投资资所获得的的收入。债债券的收益益包括持有有期债息收收入与资本本利得（价价差收入））两部分。。（基本本收入和资资本收入））三、债券的的价值：1、通过资资本化法将将现金流折折现的内在在价值；2、市场价价值；3、、交易中的的净价和全全价（报价价与清算价价的区别））。1/7/2023精品品课课程三、、债债券券收收益益率率1、、票票面面（（名名义义））收收益益率率（（couponrate））2、、直直接接（（当当期期））收收益益率率（（Currentrate））3、、持持有有期期收收益益率率4、、到到期期收收益益率率（（YieldtoMaturityYTM））5、、债债券券赎赎回回收收益益率率（（YieldtocallYTC））是是指指持持债债券券至至可可赎赎回回日日的的收收益益率率。。债券券收收益益率率例例子子1/7/2023精品品课课程到期期收收益益率率的的计计算算在债债券券价价值值P已已知知的的情情况况下下，，根根据据现现金金流流C1、、C2、、。。。。。。、、Cn，，计计算算出出折折现现度度Ke,即即为为到到期期收收益益率率。。可利利用用EXCEL的的函函数数IRR计计算算1/7/2023四、债券的的六条属性性1、待偿期期限：决定定债券内在在价值的要要素之一，，待偿期限限越长，债债券价格波波动幅度越越大。但当当到期时间间发生变化化时，债券券的边际价价格变动率率减小。2、息票率率：票面利利率决定了了未来现金金流的大小小，其他条条件相同时时，票面利利率高的债债券价值也也高。在其其它属性不不变的情况况下，债券券息票率越越小，价格格波动幅度度越大。3、赎回条条款：含赎赎回条款的的债券，发发行人有权权在一定时时间内将债债券赎回。。一般情况况下，赎回回条款降低低了债券的的内在价值值。1/7/2023精品课程债券的六六条属性性（续））4、税收收：不同同的税收收待遇会会影响债债券的内内在价值值(税率率,递延延效应)。5、流动动性：指指投资者者手持债债券变现现的能力力。通常常用买价价与卖价价的价差差来衡量量，价差差越小，，流动性性越好。。同等条条件下，，债券流流动性越越强，到到期收益益率越低低，内在在价值越越高，风风险亦越越小。6、违约风险险：债券发行行人未能履行行契约的规定定支付债券的的本金和利息息，给投资者者带来损失的的可能性（债债券评级）。。1/7/2023资料：全球债债券评级机构构三家著名公司司：标准普尔公公司；穆迪投投资者服务公公司；费奇(惠誉）投资资服务公司十家权威机构构：1、加拿大大债券评估服服务公司；2、多米尼债债券评估公司司（加）；3、欧洲评级级有限公司（（英）；4、、资金融通评评估公司（法法）；5、日日本公社债研研究所；6、、日本投资服服务公司；7、日本信用用评级社；8、澳大利亚亚评级公司；；9、高丽丽商业研究及及信息公司（（韩）；10、信用咨询询局（菲律宾宾）1/7/2023精品品课课程国内内著著名名评评级级机机构构中诚诚信信国国际际信信用用评评级级有有限限公公司司（（简简称称““中中诚诚信信国国际际””，，英英文文简简称称““CCXI””））大公公国国际际资资信信评评估估有有限限公公司司(简简称称““大大公公””)大公公评评级级业业务务范范围围：：

对对引引进进外外资资企企业业和和向向国国内内外外银银行行申申请请贷贷款款企企业业的的信信用用度度进进行行评评估估；；

对对在在国国内内外外发发行行的的有有价价证证券券进进行行信信用用评评级级；；

对对进进行行股股份份制制改改造造及及上上市市、、并并购购、、资资产产重重组组、、破破产产清清算算的的企企业业提提供供咨咨询询服服务务与与方方案案设设计计；；

承承办办投投资资项项目目可可行行性性研研究究、、评评估估与与咨咨询询等等项项目目融融资资中中介介服服务务；；

提提供供财财务务、、金金融融、、风风险险管管理理信信息息、、培培训训和和专专业业咨咨询询；；1/7/2023第二节债债券价格格与内在价值值一、债券内在在价值决定：：1、估计的预预期货币收入入（利息、到到期兑付值等等）；2、投资者要要求的适当收收益率，即折折现率，也可可用市场利率率代替；3、待偿期限限。1/7/2023二、债券现值值公式上式中P为债券现值，，C表示每期的债债息收入，Ke表示投资者的的预期收益率率或贴现率或或折现率，n为待偿期限。。M为债券到到期兑付值，，一般为面值值。此式为利利息一定的情情况下的债券券现值。1/7/2023三、债券内在在价值计算P在此处即为为收益率Ke下的债券价价值。上式中P为债券现值，，Ct表示第t期的现金流量量，Ke表示投资者的的预期收益率率或贴现率，，n为待偿期限。。此式为债券券现值的一般般公式。1/7/2023精品品课课程几种种常常见见的的债债券券1、、附附息息券券：：2、、利利随随本本清清券券：：3、、贴贴现现券券：：其中中C为为年年息息，，M为为面面值值，，n为为待待偿偿年年限限。。N为为债债券券存存续续年年限限，，I为为债债券券的的单单利利年年利利率率。。1/7/2023精品课程债券价值值的EXCEL计算最常用的的函数NPV，，适合附附息债券券贴现券与与利随本本清券可可以直接接用公式式计算若已知债债券的市市场价格格，还可可以用函函数IRR来计计算到期期收益率率1/7/2023精品课程统一公债债的价值值计算统一公债债（ConsolidatedStock），，是一种种没有到到期日，，定期发发放固定定债息的的一种特特殊债券券。其内内在价值值公式为为：1/7/2023利用内在价价值或收益益率的决策策1.债券市市场价值与与债券内在在价值的比比较；或前前者高于后后者，意味味着到期收收益率低于于折现率2利用债券券内在价值值公式计算算债券到期期收益率，，直接与预预期收益率率比较。3、债券到到期收益率率与价格变变化是相反反的！1/7/2023第三节债债券定价价理论债券定价的的五大定理理。由B.G.Malkiel在1962年提提出。定理一：债债券的价格格与债券的的收益率成成反比关系系。债券价价格上升，，收益率下下降；价格格下跌，收收益率上升升。定理二：当当债券间的的收益率相相对不变，，即债券的的息票率与与收益率之之间的差额额固定不变变时，债券券的到期时时间与债券券的价格波波动幅度成成正比。债债券的到期期时间越长长，因收益益率变化引引起的价格格波动幅度度也越大。。1/7/2023五大定理（续续）定理三：随着着到期时间的的临近，债券券价格的波动动幅度减少，，并以递增的的速度减少。。债券到期时时间越长，价价格波动幅度度增加，且以以递减的速度度增加；定理四：对于于期限确定的的债券，由收收益率下降导导致的债券价价格上升的幅幅度要大于同同等程度的收收益率上升所所导致的价格格下降的幅度度；定理五：对于于给定的收益益率变动幅度度，债券的息息票率与债券券价格的波动动幅度成反比比。即息票率率越高，价格格波动的幅度度越小。1/7/2023对应五大定理理的投资决策策：若预期市场利利率上升：可可以抛售债券券，若必须持持有，应该持持有短期或票票面利率高的的债券；若预期市场利利率下降：买买入债券，选选择长期的或或票面利率低低的债券；对利率预期不不确定，但希希望风险小，，投资短期或或票面利率高高的债券；…1/7/2023收益率变化A到期时间B息票率C1、价格变化化方向A(定定理1)2、价格变化化幅度A+B(定理2)或C+A(定理5)3、价格变化化的敏感度A+B(定理理3)五大定理的关关系图：相对不固定的的四个因数：：价格、收益益率、到期时时间、息票率率相对固定：债债券的现金流流1/7/2023精品品课课程第四四节节债债券券的的凸凸性性、、久久期期和和免免疫疫一、、债债券券凸凸性性原原理理由债债券券定定价价五五大大定定理理之之一一与与四四决决定定，，债债券券价价格格与与收收益益的的关关系系曲曲线线为为一一由由左左上上向向右右下下，，并并且且下下凸凸的的曲曲线线。。显显然然，，右右图图中中b>a。。价格格0收益益率率r0r-r+abP0P+P-1/7/2023精品品课课程一个个简简单单例例子子：：李同同学学向向张张同同学学借借了了1000元元钱钱，，没没有有说说明明什什么么时时候候还还。。张张同同学学除除了了担担心心李李能能否否还还钱钱（（本本金金安安全全））外外，，还还担担心心什什么么？？李同同学学承承诺诺三三个个月月内内还还钱钱。。有有三三种种方方式式让让张张同同学学选选：：A、、三三个个月月后后一一次次性性还还1000元元；；B、、第第一一个个月月末末还还200，，第第二二个个月月末末还还300，，第第三三个个月月末末还还剩剩下下的的500；；C、、每每个个月月末末平平均均还还1000/3元元。。从从资资金金安安全全的的角角度度看看，，张张同同学学会会选选哪哪种种？？1/7/2023精品课程二、债券券的风险险测度与与久期风险：债债券价格格的变动动主要取取决于市市场利率率的变化化，所以以债券的的价格风风险实际际上就是是债券利利率风险险。债债券利率率风险的的大小指指是债券券价格对对于利率率变化的的敏感程程度。1/7/2023精品课程久期久期(duration)：：将所所有影响响债券利利率风险险的因素素全考虑虑进去，，形成一一个经过过修正的的投资标标准期限限，用以以衡量债债券价格格的利率率风险程程度。该该标准期期限越短短，债券券对利率率的敏感感度越低低，风险险越低；；该标准准期限越越高，债债券对利利率的敏敏感度越越高，风风险亦越越大。1/7/2023精品课程麦考莱久久期(Macaulay’sDuration)麦考莱久久期D定定义为：：其中：所以有：：其其中y为为收益率率。贴现券与与利随本本清券的的久期就就是债券券的到期期期限n。待偿偿期限相相同的债债券,久久期小风风险小麦考莱久久期1/7/2023精品课程久期法则则久期法则则1：零零息债券券的久期期等于到到期时间间。久期法则则2：在在到期时时间和到到期收益益率相同同的情况况下，息息票利率率低的债债券久期期更长，，且利率率敏感性性增加。久期法则则3：当当息票率率不变时时，债券券的久期期和利率率敏感性性通常随随到期时时间的增增加而增增加。久期法则则4：假假设其他他条件不不变，当当债券的的到期收收益率降降低时，，久期与与利率敏敏感性将将会变大大。久期法则则5：无无到期时时间的债债券（如如英国的的永久债债券）的的久期为为（1+Y）/Y。1/7/2023DurationofaVanillaBond1/7/2023FactorsAffectingDurationChangesascouponsarepaidtothebondholderPaidcouponsnolongercountedasafuturecashflow1/7/2023精品品课课程同学学间间借借钱钱的的例例子子，，三三种种还还款款方方案案的的久久期期：：（月月））（月月））（月月））结论论：：在在不不考考虑虑利利息息（（资资金金的的时时间间价价值值））的的前前提提下下，，方方案案C最最安安全全。。1/7/2023EXCEL计计算久期第一步,计算算折现因子;第二步计算债债券现值P,用NPV第三步计算每每一期的久期期值,求和,得到债券久久期1/7/2023久期的应用计算收益率变变化时,债券券价格的变化化率;计算收益率变变化时,债券券价格的变化化值;以上应用都是是近似计算,在收益率变变化幅度较小小的时候,精精确度尚可;如果说收益益率变化幅度度较大,上面面二个应用的的误差较大1/7/2023精品课程债券的免免疫债券投资资的风险价格风险险(pricerisk)指市场利利率波动动，在投投资期限限结束时时，未到到期债券券的出售售价格可可能低于于预期的的价值甚甚至低于于面值，，因而形形成价差差损失的的可能性性。再投资风风险(Reinvestmentrisk)指在投资资期间，，债息或或偿还本本金因市市场利率率波动后后，不能以原原先的目目标收益益率进行行再投资资，因而而产生的的利差损损失的可可能性。。两种风险险可以抵抵销，作作用机制制？1/7/2023精品课程什么是债债券的免免疫？设计债券券投资组组合，使使得组合合中的资资产面临临的价格格风险与与再投资资风险能能冲抵，，维持投资资组合的的期末价价值不低低于预期期的资产产价值。如何设定定：投资组合合的久期与设定的的投资计计划期间间维持相相等。免疫策略略的要点点：寻找找其久期期与投资资计划期期间相同同的债券券！1/7/2023精品课程1/7/2023精品课程补充知识识：即期期利率即期利率率：某个个固定时时点上无无息（或或到期还还本付息息）证券券的到期期收益率率。例如：某某一国债债，发行行价857.34元，，2(3）年后后支付1000元，它它的即期期利率是是8%（（5.26%））。更一般的的即期利利率公式式：上式中St就是是证券t年后到到期时可可得的复复利年收收益率。。1/7/2023精品课程远期利率率远期利率率：约定定的将来来某一段段时间的的一年即即期利率率，它隐隐含在当当前的即即期利率率间。连续复利利时：远期利率率的计算算（连续续复利））：———————————————————————————————年（n））n年年期的即即期利率率第第n年年的远期期利率———————————————————————————————110.0%10.0%210.5%11.0%310.8%11.4%411.0%11.6%511.1%11.5%___________________________________1/7/2023即期利率与远远期利率的关关系由远期利率的的定义知，若若表示示第t年的远远期利率，St表示即期期利率，则有有：引进（5.9)，可得：：1/7/2023贴现因子：将将来t年后可可得1元的证证券的当前值值1、只含即期期利率贴现因因子：2、只含远期期利率的贴现现因子3、综合：1/7/2023精品课第五节节债债券券期限限结构构理论论三大理理论：：讨论论即期期利率率的期期限结结构，，以确确定不不同期期限的的债券券的合合理价价格。。三大大期限限结构构理论论建立立在不不同的的出发发点上上，从从不同同的角角度分分析期期限结结构的的意义义。一：无无偏差差预期期理论论二：流流动性性偏好好理论论三：市市场分分割理理论1/7/2023精品课收益率率曲线线和债券券利率率期限限结构构：收益率率曲线线是指指在以以期限限为横横轴、、以收收益率率为纵纵轴的的坐标标平面面上反反映在在某个个时点点不同同期限限的债债券的的到期期收益益率与与到期期期限限之间间的关关系。。债券的的利率率期限限结构构是指指债券券的到到期收收益率率与到到期期期限之之间的的关系系。该该结构构可以以通过过利率率期限限结构构图表表示，，图中中的曲曲线即即为收收益率率曲线线。或或者说说，收收益率率曲线线表示示的就就是债债券的的利率率期限限结构构。1/7/2023精品课利率期期限结结构曲曲线：：1/7/2023精品课美国国国债收收益率率曲线线1/7/20231/7/20231/7/2023无偏差预期期理论远期利率为为所有投资资者对未来来时期的单单位时间即即期利率的的预期。长期即期利利率大于短短期即期利利率时，未未来的即期期利率将上上升，有向向上的收益益率曲线。。收益率待偿期（年年）024S2S4Q3>Q2，Q4>Q31/7/2023向上的收益益率曲线形成的原理理：当人们对远远期的利率率预期上升升时，当前前的长期（（指待偿期期长）债券券的利率相相比之下就就偏低了，，投资者开开始沽出手手头的长期期债券，买买入短期债债券过度，，等待市场场利率的上上升。沽出长期债债券的行为为，使得长长期债券价价格下跌，，收益率上上升；而买买入短期债债券，又使使得短期债债券价格上上升，收益益率下降。。最后，形成成向上的收收益率曲线线。向下的收益益率曲线正好有相反反有预期。。1/7/2023精品课程短期利率率大于长长期利率率的向下下收益率率曲线预期长期期利率下下降导致致长期债债券