2022年行业分析电力设备：新能源概念与输配电产品高端化

电力设备：新能源概念与输配电产品高端化

投资要点：

08年电力设备行业景气连续，连续“看好”。08年大规模的电源与电网建设所带来的设备需求依旧能够给行业带来大量机会。另外由于南方雪灾严峻影响铁路运输、工业生产和居民生活，突显了电网建设要合理规划并适度超前的必要性，将来灾后重建带来的基础设施、高端设备的需求以及新能源进展都给行业带来机会。

投资主题：关注新能源及输配电设备高端化。受石油价格上涨和全球气候变化的影响，而且随着技术的进步、生产规模的扩大以及政策机制的不断完善，新能源作为旧能源的有效补充和将来的替代产品得到前所未有的重视，具有宽阔前景，08年将是市场关注的重点。另外电网设备升级以及特高压建设也给输配电高端领域的公司带来机会。

新能源优化发电能源结构，光伏产业和风电行业是目前重点。

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风电行业：随着风电技术逐步成熟和成本降低、国家政策大力扶持等因素的促进，将来国内风电装机容量增速显著。我们认为2022年之前是国内风电行业的高速进展阶段，新装机容量年均增速在50%以上，风机市场需求大于供应；而2022年后行业步入平稳增长阶段，增速显著放缓，竞争趋于激烈。推举东方电气、金风科技。

换代升级，输配电设备产品结构高端化。输配电设备将来对高端产品的投入力度相对较大。行业龙头凭借其较强的研发力量在高端产品市场通过进口替代，抢占较多份额，竞争优势明显。另外国家政策使得行业内节能减排概念公司大受裨益。我们认为这一领域企业的竞争力主要体现在研发力量、品牌优势以及丰富的产品线。推举特变电工、国电南瑞、思源电气、荣信股份和置信电气。

1、08年二季度投资策略：关注新能源及输配电设备高端化

1.1、前期影响行业的大事点评

1.1.1、灾后重建，加大高端投资力度

2022年初，我国南方遭受历史罕见的雪灾冰冻。受冻害影响，云南、陕西、湖南、湖北、河南、安徽相继消失电杆倒塌、断线；贵州省500KV主干网架受冻雨影响，杆塔溃塌导致线路崩溃；全国铁路因受雪灾冻害造成的供电中断影响多线停运，导致两网范围内火电厂储煤严峻不足，多个电厂被迫停机，加剧网内缺电状况。雪灾严峻影响铁路运输、工业生产和居民生活，突显了电网建设要合理规划并适度超前的必要性。

我们认为，此次雪灾对电力设备行业的影响如下：

灾后重建。本次雪灾对电网破坏较为严峻，需要大量的电网相关设备。灾后重建将会对输配电设备产生较大需求，特殊是本次电网基础设施中受损严峻的铁塔、电缆等需求巨大。

加大投资。国家电网公司日前表示，将全面提高电网设计标准，其中110-330千伏电网设防标准由15年一遇提高到30年一遇，500千伏电网设防标准由30年一遇提高到50年一遇，750千伏电网设防标准为50年一遇，正在建设的特高压工程设防标准按100年一遇考虑。假如根据这一新标准，国家电网将至少增加投资5000亿元以上。

新能源建设。本次雪灾导致的电煤运力不足，对我国以火电占主的电源结构提出了挑战。包括前期我国能源结构不断优化，进展核电、风力发电、太阳能等清洁能源的意义逐步体现。通过采纳分布式电源结构将会极大提高电源结构的牢靠性和抗风险力量，新能源会进一步得到扶持并快速进展。

1.1.2、原材料涨价，成本压力加大

电力设备行业成本构成中原材料所占的比重较大，尤其是钢材类、有色金属类，一般占到成本的60％以上。

钢材类原材料价格变化对发电设备的影响较大，占成本比率超过50％。发电设备的生产周期一般在半年左右，因此07年下半年至08年初的钢材价格会影响到08年发电设备行业的毛利率。目前钢铁价格相比07年均价已有30%左右的涨幅，虽然国内发电企业通过存货以及产品提价可以转嫁部分成本，随着国内电站机组渐渐大型化，超临界和超超临界机组订单渐渐增多，成本压力较大。

1.2、投资主题：关注新能源及输配电设备高端化

“十一五”电力投资使得整个设备行业普遍受益，而由于行业产品结构的变化，行业机会并不相同，我们认为在结构调整的大环境下，符合行业进展趋势的投资方向应当能够获得更多的机会。我们认为，08年新能源和输配电高端化应当是趋势所向，而电站设备则由于成本压力较大，盈利力量可能会受到肯定的影响。

1.2.1、国家政策主导下的新能源需求增长加速

近年来，受石油价格上涨和全球气候变化的影响，可再生能源开发利用日益受到国际社会的重视。很多国家提出了明确的进展目标，制定了支持可再生能源进展的法规和政策，使可再生能源技术水平不断提高，产业规模渐渐扩大，成为促进能源多样化和实现可持续进展的重要能源。

根据国家进展和改革委员会日前发布的《可再生能源进展“十一五”规划》，到2022年，我国可再生能源在能源消费中的比重将达到10%，全国可再生能源年利用量达到3亿吨标准煤。

依据规划，2022年，全国可再生能源中，水电总装机容量达到1.9亿千瓦，风电总装机容量达到1000万千瓦，生物质发电总装机容量达到550万千瓦，太阳能发电总容量达到30万千瓦。2022年，我国沼气年利用量将达到190亿立方米，太阳能热水器总集热面积达到1.5亿平方米，增加非粮原料燃料乙醇年利用量200万吨，生物柴油年利用量达到20万吨。规划提出，我国将充分利用可再生能源，解决偏远地区无电人口的供电问题，增加农村清洁生活燃料供应，促进农村能源建设。规划要求，到2022年，我国水电设备、太阳能热水器装备产业的国内制造力量达到较强国际竞争力，国内风电设备制造企业实现1.5兆瓦级以上机组批量化生产，基本具备太阳能光伏发电多晶硅材料生产力量等。

随着技术的进步、生产规模的扩大以及政策机制的不断完善，在今后15年时间内，太阳能、风力发电、地热采温和地热发电、生物质能利用技术等，将逐步具备与常规能源竞争的力量，成为有效清洁的替代能源。目前我国对于新能源发电基本以风能发电为重点，重点进展单机600千瓦及以上容量风力发电机组；太阳能发电、生物质能发电、地热能发电和海洋能发电要连续搞好试点。新能源作为旧能源的有效补充和将来的替代产品得到前所未有的重视，具有宽阔前景，因此得到市场长期的看好。

我国能源结构正在发生着转变，火电的比例渐渐下降，而其他新型清洁、可再生能源的比重正在不断提升。但是不行否认的是，由于新能源利用的研发技术、设备制造还处于初期阶段，以火电为支柱的能源结构长期内不会转变，新能源发电只是整个电力市场的很小一部分，但是其高速进展的趋势依旧会带来行业投资机会。

1.2.2、电网投资规划提升，设备升级高端化趋势明显

“十一五”国家电网公司上调电网投资规划30%。国际能源署在最新一期《世界能源展望》(WorldEnergyOutlook)中表示，到2030年以前，中国需要投资1.51万亿美元用于进展电网系统。假如加上提高发电力量的成本，将来20年中国用于电力方面的投资将累计达到2.8万亿美元，相当于全世界电力总投资的1/4。

从保证电网平安和提高输送效率方面电网需要加强投资，国家电网公司在“十一五”电网规划调整报告中，将原来“十一五”的8586亿元调增至1.13万亿元，增加幅度为31.6%。那么全国“十一五”电网建设和改造投资的总额将从原方案的1.09万亿元(国网公司8586亿元，南网公司2340亿元)上升到1.36万亿元(国网公司11300亿元，南网公司2340亿元)，是“十五”期间电网投资2倍多，这样“十一五”后三年的电网建设和改造的投资额度将从原方案的6500亿元上升到9214亿元，年均投资额3071亿元。我们对2022年之前行业持续高度景气连续保持乐观态度。

电网改造，设备升级带来更多改造需求。国家电网公司“十一五”规划对31个主要城市的电网建设和改造投资总额约为4600亿元，接近国家电网公司总投资的50%。估计南方电网公司约为1500亿元，合计金额将达到6000亿元，年均投资额在1200亿元。“十一五”期间城市配电网建设和改造将成为电网投资的重点。

另外，跨区输电特高压线路是本轮电网建设的一个重点。我国电力市场面对的一个主要问题在于最佳的发电资源往往位于偏远地区，远离电力消费的人口稠密区。国家电网数据显示，中国可利用水力发电资源有超过2/3集中在多山的西藏自治区及接近的四川和云南省。煤炭资源2/3的可开采资源位于山西、陕西和内蒙古自治区。为解决因地理分布造成的困难，国家始终提倡进展特高压电网，在无需建筑太多的输电线路的状况下，使电力输送企业可以远距离大量输送电力。而特高压设备的需求也将巨大。

1.2.3、电站设备“上大压小”，受成本因素影响较大

“十一五”期间电力工业进展重点是60万千瓦以上超临界和超临界机组、30万千瓦循环流化床锅炉发电机组、大型空冷机组及大型燃气轮机发电机组，同时乐观进展百万千瓦级核电机组，大力进展抽水蓄能等水力发电机组和1000瓦级风力发电机组。

依据“十一五”规划，近年来火电的主力机型已由05年之前的30万千瓦机组为主，渐渐向60万千瓦及以上过渡。2022年1-9月新投产的火电机组中，30万千瓦及以上机组总容量4887万千瓦，占比85.7%。

另外，由于我国电力工业结构不合理的冲突非常突出，特殊是能耗高、污染重的小火电机组比重过高，电力工业将“上大压小、加快关停小火电机组”放在了“十一五”期间工作的首位。所谓“上大压小”就是要将新建电源项目与关停小火电机组挂钩。在建设大容量、高参数、低消耗、少排放机组的同时，相对应关停一部分小火电机组。

从这个角度而言，将来大容量机组将成为市场主流。相对而言，大容量机组所需钢材的原材料较多，成本压力也较大。依据我们前面的分析，由于前期钢材等原材料价格上升较多，08年对于发电设备企业而言，成本压力较大，毛利率受到影响，进而可能盈利力量有所下降。

2、08年新能源是关注的重点

2.1、光伏产业：短期内上游多晶硅最先规模化产出者受益

2.1.1、光伏产业完全具备大规模开发的条件

政策推动进展快速

可再生能源包括水能、生物质能、风能、太阳能、地热能和海洋能等，资源潜力大，环境污染低，可永续利用，是有利于人与自然和谐进展的重要能源。

而从目前的进展状况来看，全球可再生能源在02-06年基本以年均15-30%的速度增长，其中增长最快的能源技术就是光伏并网发电，在5年期间年平均增长率达到60%

规划巨大空间宽阔

随着世界光伏产业的进展，世界各国都制定了明确的规划。根据日本新能源方案、欧盟可再生能源白皮书、美国光伏方案等推算，2022年全球光伏发电并网装机容量将达到15GW(届时仍不到全球发电总装机容量的1%)，至2030年全球光伏发电装机容量将达到300GW(届时整个产业的产值有可能突破3000亿美元)，至2040年光伏发电将达到全球发电总量的15%-20%。按此方案推算，2022-2040年，光伏行业的复合增长率将高达25%以上。

我国有非常丰富的太阳能资源，1971-2000年的近30年，太阳年总辐照量平均在1050~2450kW.h/m2之间；大于1050kW.h/m2的地区占国土面积的96%以上。与同纬度的其他国家相比，和美国类似，比欧洲、日本优越得多。上述Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类地区约占全国总面积的2/3以上，年太阳辐射总量高于5000MJ/m2，年日照时数大于2000h，具有利用太阳能的良好条件。

从2000年的2.8MW到2022年的370MW，国内太阳能电池年产量增长130倍，进展势头相当迅猛，2022年中国光伏电池产量已超过美国，成为世界第三大的生产国。但国内年安装量增长缓慢，这主要是由于目前国内尚无详细的产业政策细则鼓舞居民和企业使用太阳能发电，光伏产业90%左右的产品均出口海外。根据我国《可再生能源中长期进展规划》，到2022年中国光伏发电的累计装机将达到350MW，到2022年将达到1.8GW，到2050年将达到600GW。根据中国电力科学院的猜测，到2050年，中国可再生能源的电力装机将占全国电力装机的25％，其中光伏发电装机将占到5％，增长空间巨大。

比较于其他发电能源，优势明显

近几年光伏产业得以高速进展的缘由在哪里？我们认为，比较于其他发电能源，光伏产业具有明显的优势，而正是这些优势使得即便在成本高企的现状下，世界各国政府依旧会在政策上赐予大量的支持，推动光伏产业的高速进展。

比较于传统设备，光伏作为可再生能源在能源有限性与环境爱护方面优势明显。

世界经济的现代化得益于化石能源，石油、自然 气、煤炭得到广泛应用，相对而言，常规能源价格低廉，因此在过去的年月成为主要发电能源。然而由于化石能源的有限性和过度开发，近年来，能源危机已迫在眉睫。而从化石能源价格走势来看，原油、煤炭价格飞涨，基础能源成本不断提升。

另一方面，化石能源消耗过程中带来的环境污染也日益严峻。近年来，国际社会纷纷实行措施应对全球变暖问题，07年6月，八国集团峰会的主题之一就是削减全球温室气体排放量，显示出国际社会对这一问题的重视程度。将来能源进展的方向将是以太阳能为代表的可再生能源，在众多可再生能源中，太阳能无疑是能量最巨大也是最清洁的能源，光伏发电是解决能源与环境问题的有效途径。

依据欧洲JRC的猜测，到2030年可再生能源在总能源结构中占到30％以上，太阳能光伏发电在世界总电力的供应中达到10%以上；2040年可再生能源占总能耗50％以上，太阳能光伏发电将占总电力的20%以上；到21世纪末可再生能源在能源结构中占到80％以上，太阳能发电占到60％以上。

比较于风电等其他可再生能源，优势体现在应用广泛性、免维护性等方面。

作为可再生能源中的两大最具潜力的发电方式，光伏和风电各具优势。相对于风电，光伏发电的优势主要在应用的广泛性以及免维护性等方面。从适用场合方面，光伏发电适合阳光照耀充分的地区，可用于大型电站、光伏建筑一体化、家庭等各种场合，应用相对广泛。而风力发电适合常年风速较大的地区，且规模较大，一般是实行大规模风场发电模式。

从设备维护方面，光伏发电设备基本免维护，而且使用寿命相对较长，一般在20年左右。而风力发电设备则在维护方面有较高要求，至少一年维护一次，而且维护成本相对较高，设备使用寿命则在15年左右。

我们对行业的推断：光伏发电完全具备大规模开发的条件结合以上我们对行业的分析，我们认为，在过去的几年里，光伏发电已经渐渐被世界各国作为重要的可再生能源加以大力扶持，行业增速已经在近几年得以明显体现。依据各个国家的光伏产业进展规划，将来光伏产业还有相当大的增长空间。随着国家支持政策不断落实，光伏发电相对于其他能源发电的优势渐渐明显，光伏发电完全具备大规模高速进展的条件。

2.1.2、多晶硅价格的下降是光伏产业大规模进展的前提

成本问题依旧是制约光伏发电高速进展的主要问题。相对于其他能源发电成本，光伏发电成本明显偏高。将来只有光伏发电成本下降到和其它能源发电成本相当的时候，大规模开发才可能成为现实。

上游多晶硅技术壁垒较高，其价格打算整个产业成本

依据06年并网光伏发电系统成本构成来看，太阳能光伏电池占总成本的66%。而依据06年太阳能光伏电池各个生产环节成本的比例构成来看，多晶硅材料占总成本的56%。因此我们得出结论：多晶硅材料是整个光伏发电中成本最高的部分，约占并网光伏发电系统成本的37%。

近几年由于各国政府推动政策的支持，下游光伏产业增长快速，而上游由于扩产的大规模投入准时间问题，多晶硅供应量明显不足，因此供需不平衡导致多晶硅价格持续上涨。太阳能多晶硅现货价格自05年始从55美元/公斤开头不断攀升，在06年到达200美元以上，至2022年底市场现货价格一度升至至400美元/公斤，至今市场价格维持在300美元左右。多晶硅的价格高位不下使得光伏发电系统成本也难以下降。

上游产能扩张使成本下降成为可能，最先规模化产出的厂商受益

巨大的供需缺口以及多晶硅价格持续上涨所带来的行业暴利使得全球多晶硅厂商纷纷设定扩产方案，而我国在这几年也有大批多晶硅新上项目投产。

日前发布的《中国新能源产业年度报告2022》显示，目前中国已建和在建的多晶硅方案产能高达63560吨，2022年大约可以形成1.8万吨多晶硅年生产力量。产能的不断扩张将能够有效缓解多晶硅供需不平衡的现状，进而使得多晶硅价格下降成为可能。

但是我们认为，短期内产能过剩的可能性基本不存在。主要缘由在于：一般而言，多晶硅的生产线建设期在两年左右，经过后期的不断调试，完全达产则需要4-5年时间。那么就国内目前新建的大批多晶硅生产线而言，短期内产能根本不行能大规模释放。

依据我国目前新上马的多晶硅项目建设状况来看，除了已经有产出的新光硅业、洛阳中硅、江苏中能和乐山硅材料(峨半厂原有生产线)外，其余生产线基本都方案在08年开头有产出，相对较快的有通威永祥多晶硅、大全集团。

从量产角度来看，我们认为新光硅业优势明显。新光硅业07年产出多晶硅220吨，08年估计产出800吨左右。而其他有产出的生产商目前都还是小规模生产，07年基本都不超过100吨，08年大规模产出的可能性较小。

从生产规模来看，几乎各厂都可以分为一期建设规模和最终方案建设规模。我们认为一期建设规模的比较相对于最终规划建设规模的比较更有现实意义。而从目前全球的阅历来看，单厂建设规模要在1000吨以上才有规模效应。目前我国目前的一期建设单厂规模在1500吨以上的企业有深圳南玻、乐山硅材料、特变电工、江苏阳光、江苏中能。

从后续厂商产出的可能性角度而言，由于国内厂商的技术实力差距性不大，基本都为改良西门子法和全球选购的设备，我们认为基于此推断产出的可能性意义不大。但是基于我们对国际各大多晶硅厂商的生产线建设状况来看，基本建设期在两年左右，新光硅业则在1年半的时间完成。目前由于多晶硅暴利的驱使下，国内厂商的生产线建设纷纷提前至1年内完成，我们有理由怀疑在较短的时间内建成的生产线存在质量、工艺掌握不达标的可能。所以从稳健角度而言，我们倾向于选择规划较早，方案充分的企业。选择深圳南玻。

基于行业的推断，2022年以前多晶硅的供应依旧不足。因此短期内最先产出并能够尽快达到规模化的生产厂商必将猎取超额收益。综合前面分析，我们认为短期内多晶硅行业优势最明确的生产厂商是新光硅业，最受益的上市公司是天威保变。

2.2、风电行业：设备制造逐步国产化，高速增长趋势确定

2.2.1、行业高速增长必将持续，2022年之前是高峰

依据规划，全球及中国风电行业的将来增速依旧连续近几年的高增长趋势在过去的20多年里，风电始终是世界增长最快的能源。尤其是近十年，全球风电累计装机容量的年均增长率接近30%。据全球风能委员会(GWEC)2022年1月底发布的统计数据，2022年全球新增风能发电力量20GW。这一数字比2022年同比高出30%。而到2022年底世界总的风能发电力量增长27%达到94GW。

据《风力十二》的规划和猜测，到2022年全世界风能装机容量将达到12.31亿千瓦，这一水平是2022年的21倍，年平均增速高达20%，届时风电将占世界电力供应的12%

我国自1986年开头探究并网风电项目的讨论，经过十多年的讨论与推广，1996年后开头扩大建设规模。截至2022年底，我国新增装机340万千瓦，排在世界第3位。总装机达到600万千瓦，2022年的增速更高达156%。尤其是近几年，中国的风电进展速度已经远远超过世界其他风电进展大国，2022-2022年中国风电装机容量年复合增长率已经达到57%。

中国风电装机仍有相当大的进展空间

依据中国综合资源综合资源利用协会可再生能源专业委员会与美国国家可再生能源试验室(NREL)对我国部分地区的风力资源的测算结果推想，我国陆地可以安装14亿千瓦的风力发电装备，假如考虑海上，总资源量将达到20亿千瓦以上。这一储量是印度的30倍，德国的5倍，但目前的装机仅为印度的1/2.5，德国的1/8，将来有较大的进展空间。

截止2022底，按公开数据测算，我国风电装机容量600万千瓦，仅占陆地可利用风能的的0.44%左右，进展潜力巨大。

国家政策支持力度相当大

在国家大力推行节能减排的政策趋势下，可再生能源尤其是风能的进展前景非常宽阔。近年来政府扶持风电行业进展的力度明显增加，出台了一系列相关政策加以鼓舞，尤其是关于落实可再生能源发电配额义务的措施，为行业快速进展制造有利条件。

国家在《可再生能源中长期进展规划》中提到，“对非水电可再生能源发电规定强制性市场份额目标：到2022年和2022年，大电网掩盖地区非水电可再生能源发电在电网总发电量中的比例分别达到1%和3%以上；权益发电装机总容量超过500万千瓦的投资者，所拥有的非水电可再生能源发电权益装机总容量应分别达到其权益装机总容量的3%和8%以上；在经济发达的沿海地区，发挥其经济优势，在“三北”(西北、华北北部和东北)地区发挥其资源优势，建设大型和特大型风电场，在其他地区，因地制宜地进展中小型风电场，充分利用各地的风能资源。

另外，风电特许权招标政策也不断朝着鼓舞国产化以及稳定电价方向进展。一方面，对风电机组本地化率的要求提高到70％；另一方面，电价不再是对投标人排序的唯一依据，而是综合考察投标人的综合实力、技术方案、上网电价和经济效益等，根据不同的权重评分。其中，上网电价的比例在第三期占40％，在第四期占25％。

风电的成本优势明显相对于太阳能、核能、生物质能，风电是最具优势的清洁能源。风电产品的资源比较丰富、技术相对成熟、成本较低，在大规模商业化开发方面具备较强的优势。尤其是成本方面，随着市场的不断扩大和技术的进步，在过去的5年中，我国风力发电的成本下降了约20%，其中风电机组销售价格的下降是是风力发电成本下降的主要缘由。依据《风力12在中国》的猜测，2022年前后，我国的风力发电成本将与煤电相当。

我们对行业的推断是：2022年之前是国内风电行业的高速进展阶段，新装机容量年均增速在50%以上，风机市场需求大于供应；而2022年后行业步入平稳增长阶段，增速显著放缓，竞争趋于激烈。

2.2.2、国内风电制造商的技术不断提升是国内风电进展的条件

依据《国家进展改革委员会关于风电建设管理有关要求的通知》：风电国产化率要达到70%以上，不满意设备国产化率要求的风电场不允许建设，进口设备海关要照章纳税，同时强调，要高度重视风电设备制造的国产化。政策优势给国外风电设备商进入我国风电设备市场设置了一个较高的壁垒，将来随着我国风电装机容量的不断增长，国内企业风电设备生产力量不断提升，将会逐步取代外国企业在国内的市场份额。

国内绝大部分风力发电机组制造厂商均处于进展初期，集中度较高。06年由于国内风机主要以600kW、750kW机型为主，而金风科技在兆瓦级以下风机制造领域技术已经相当成熟，优势明显。依据国家发改委规划，我国将来的风电新增装机将以1.5MW、2MW机型为主，1MW以下机型所占比重将渐渐降低，因此具备1.5MW以上机型生产力量的企业将具有更强的市场竞争力。

目前国内企业中只有新疆金风、东方汽轮和大连华锐具备1.5MW风电机组的生产力量，并都在研制2MW以上机型。我们猜测，08年东方汽轮、大连华锐可能会与金风科技的市场份额较为接近，市场竞争渐渐激烈。

2.3、上市公司选择：天威保变、东方电气、金风科技

天威保变（600550行情,资料,询问,更多）：新能源先锋

天威保变近几年大力进展光伏和风电两大新能源行业，其中生产光伏电池组件的天威英利已具备较大规模，成为公司近两年的利润的主要来源，此外还包括新光硅业、天威严电等多家公司。而公司传统业务变压器等电力设备，在高压特高压领域也始终处于国内前三强。

公司目前持有新光硅业公司35.66%的股权。成都新光硅业公司于2022年2月底点火胜利，设计产能为1260吨。07年新光硅业共生产多晶硅220吨，其中多数均销售给了天威英利，估计2022年全年能产销800吨左右。另外，天威保变投资的另外两家多晶硅厂将在2022年释放产能。新光硅业在技术和客户方面有先发优势，新津和乐山的两个多晶硅项目可以充分利用新光硅业的资源。一方面可以利用新光硅业改进的工艺技术，另一方面有现成的客户关系，因此所面临的多晶硅价格下降风险比国内其他厂商小的多。

公司持股的天威英利是国内盈利力量最强的光伏电池厂商之一，毛利率水平始终处于国内同行业前列，特殊是在硅料最为紧缺的2022年，英利的毛利率始终保持在20%以上，下半年甚至超过了无锡尚德和天合光能居于第一位。

盈利猜测：我们估计2022-2022年天威保变的EPS分别为1.35元、2.00元和2.96元，其中新光硅业的多晶硅业务和天威英利的太阳能电池业务对公司的利润贡献合计占到70%、72%和76%，赐予“剧烈推举”评级。

东方电气（600875行情,资料,询问,更多）：五电并举，龙头地位

稳固东方电气集团是中国最大的发电设备制造和电站工程承包特大型企业之一，与上海电气集团、哈动力集团合称中国的三大动力集团公司。东方电气集团最核心的资产是东方电机、东方锅炉和东方汽轮。通过此次集团资产整合，东方电机可以形成火电、水电、燃气、核能以及风力五大类发电设备产品的设计制造与销售力量，显著拓展发电设备领域的综合竞争力。

传统设备在手订单充裕，2022年之前都有保证。07年新增订单570亿元，目前在手订单900亿元，其中比例为：火电65%，水电15%，核电11%，风电8-9%。根据公司每年250亿元左右的销售收入，公司目前的订单可以保证2022年以前生产的平稳过渡。

风电领域优势明显。东方汽轮通过与德国RepowerSystems公司合作，积累了设计制造1.5兆瓦发电机组和相关部件的阅历，并正在研制2.5兆瓦风力发电机组。东汽在系统集成方面优势突出，而其专业化电力设备生产商的生产力量对于用户也存在较大的吸引力。目前公司已经可以自制叶片、轮毂，拥有1.5MW电机自产力量。风电整机方面，东汽1.5MW主力机型成熟，33台机组已经在呼伦贝尔运行发电。目前东汽风电设备产能不能满意订单增长，将来估计可以在后续零部件国产化过程中消化成本，提升盈利力量。

盈利猜测：我们估计2022-2022年东方电气的EPS为3.12元、3.89元和4.67元。根据公司2022年的业绩来估算，分别给公司传统业绩和风电业务25倍和50倍PE，赐予“剧烈推举”。

风险提示：原材料价格变动影响公司成本。

金风科技（002202行情,资料,询问,更多）：完整风电产业链

经营模式的风电产业服务商金风科技是目前国内最大的风力发电机组整机制造商，公司风力发电机组产品在06年新增风电装机市场占有率全球排名第十、国内排名第一，近三年市场占有率持续占国产风力发电机组产品的80%以上。

金风科技在兆瓦级以下风机制造领域技术已经相当成熟，优势明显。兆瓦级以上机组，目前国内企业中只有新疆金风、东方汽轮和大连华锐具备1.5MW风电机组的大规模生产力量。金风科技凭借其自身优势，市场份额依旧会保持在较高水平。而且随着将来风电设备商产能的扩张、技术的不断完善，市场需求空间扩展的速度将相当快，即使金风科技市场份额逐步下降，依旧不会影响其业绩增速。

完整的风电产业链开发经营模式体现专业化优势。不同于传统的设备制造商，金风科技目前以风力发电机组销售为主，此外还为投资者供应从风电场前期测风、风资源评估、建设规划到风电机组运输、安装、调试、风电场运行维护等一系列服务。将来公司将以风电行业系统解决方案和特有的风电核心技术为客户持续制造价值，推动风电服务专业化进展。

风电项目持续技术开发力量，研发优势明显。金风科技是国内最早涉足风电产业开发的企业，拥有国内阅历最为丰富的风电技术开发和管理团队，是目前国内唯一跨过购买和引进技术阶段，走入联合开发和自主研发的国内企业。公司保持持续竞争力的一个主要因素在于保持技术领先，公司不断地推出符合市场需求的新产品，在原有600kW、750kW、1200kW机组的基础上，胜利研制了1500kW直驱型风力发电机组，正在讨论开发2500kW、3000kW风力发电机组，开展5000kW风力发电机组开发的前期工作，以实现产品的系列化。

盈利猜测：估计公司2022-2022年EPS分别为1.23、2.10、3.19元。鉴于金风科技所处的行业地位、国内市场增速及进展空间和竞争优势等因素，我们长期看好公司的增长力量。

风险提示：随着国内竞争对手逐步成熟，以及国际竞争对手加大进入中国市场的力度，行业竞争将会越来越激烈，公司的增长速度将会放缓，行业利润水平也会渐渐趋于平均化。

3、换代升级，输配电设备产品结构高端化趋势明显

3.1、输配电设备电压等级、产品结构双向高端化进展

输配电设备的总进展趋势是向大容量、高电压、小型化、组合化等方向进展，因此将来对高端产品的投入力度相对较大。输变电设备的产品升级主要体现在电压等级和产品机构两方面。

新增变电容量高压端增速最为明显。

从国家电网公司规划的新增变电容量来看，“十一五”期间国家电网公司将330kV以上变电容量3亿kVA，“十五”期间新增该等级的变电容量为1.2亿kVA，增长了150％。我们通过对国家电网公司07年3-10月的新增变电容量统计，500kV变电容量增长率146％，330kV变电容量增长率50％，220kV变电容量增长率76％。

产品结构高端化是结构调整的一个体现。

高端产品的进展速度高于低端产品增长速度不仅表现在在电压等级上面，同样表现在同一个电压等级产品中高端设备的占比，即产品结构升级。

以开关设备为例，GIS设备成为将来开关行业的重点需求产品。GIS设备有成套性强、易于安装建设、抗严酷环境、牢靠性高、维护量小等优点，因此在湿热、高海拔、高寒等严酷环境条件下建高压、超高压变电站，GIS设备将是首选产品。另外，由于近几年中国一些厂生产的GIS设备质量大幅提高，牢靠性同国外全都，因此，GIS设备的使用量将会进一步增加。

除了上面讲的高电压等级增长快速，产品结构升级外，这一领域还有一点可以期盼的是特高压电网建设。依据公开数据，在我国将来15年总计4060亿元的特高压电网建设投资上，设备投入约为2500亿元。

“十一五”期间，三条特高压示范工程将会启动。2022年以后，除金沙江送出工程和云南小湾送出的7条特高压直流外，特高压直流工程还将在金沙江流域雅砻江上的锦屏水电站配套建设，以上工程方案在2022-2022年全部建成投产。在将来的15年间，围绕大型水电和煤电基地的开发，以及与俄罗斯、中亚国家的能源合作，中国的特高压直流估量将达到10-15条的水平。

3.2、国产化率要求下高端产品进口替代，龙头占有率不断提升

在输配电设备方面，为了扶持国内企业，国家发改委表示，特高压设备要全面实现自主研发、国内生产。目前已经明确的政策是，除部分关键技术可由外方供应支持外，不允许外资及其控股的合资企业参加设备的研制和投标。这样，在高压领域具有明显的技术优势的国有龙头企业将会共享到较多的份额。变压器生产企业特变电工、天威保变和西安变压器厂已经具备了特高压变压器的设计和制造力量，可实现国产化供货目标。结合变压器的研发并考虑电抗器磁路设计等特别性，三大厂制造1000千伏级固定式并联电抗器不存在难以跨越的障碍。开关设备生产企业沈高、西开和平高电气从上世纪七八十年月开头就间续引进国外六氟化硫开关和GIS制造技术，已形成500千伏GIS、AIS的批量生产力量。

输变电一次设备行业外资企业由于技术先进，竞争优势明显。高电压等级，特殊是550KV的高端产品，市场基本由外资企业和国内龙头所瓜分。不过国内龙头的技术实力不断提升，市场占有率逐步上升。

二次设备行业由于考虑到电网平安性问题，外资企业较少进入，基本由具有生产规模和竞争优势的公司所垄断。

在行业整体高速进展的大环境下，输配电行业龙头由于市场份额大、研发力量强，在市场竞争中优势明显。而且由于国家对设备国产化率的要求，使得来自于外资优势企业的竞争压力减弱，肯定程度给国内优势企业让出一部分市场空间，我们认为行业龙头必将受益非浅。

3.3、高端化的另一个表现：新产品节能减排趋势

我国十六届五中全会提出了“十一五”时期经济社会进展的主要目标：在优化结构、提高效益和降低消耗的基础上，实现2022年人均国内生产总值比2000年翻一番；资源利用效率显著提高，单位国内生产总值能源消耗比“十五”期末降低20%左右。而国家统计局发布的公报显示，2022年我国单位国内生产总值能耗同比下降了1.23%，距离年初预定的目标下降4%相去甚远，这说明整个“十一五”期间我国节能降耗的任务非常艰难。我国政府对节能产业也赐予了充分的扶持。06年8月份，国务院发布了《国务院关于加强节能工作的打算》，明确提出实行节能税收优待政策，节能项目有望在税收和信贷方面获得国家政策支持。

电力行业的节能降耗对于实现“十一五”期间降耗目标特别关键，而实现这一目标，增加电力设备行业的节能产品变得尤为重要，将来我国的电力生产、输送、使用效率方面必定会向高参数、高等级、节能产品方向进展。

目前国内电力设备节能降耗主要运用于以下几个方面：

发电环节的节能电力设备：包括高效发电设备、烟气排污脱硫设备、厂用电节能设备等。

输配电环节的节能电力设备：包括低损耗变压器以及无功补偿装置等。

3.4、上市公司选择：特变电工、国电南瑞、思源电气、荣信股份、置信电气

特变电工（600089行情,资料,询问,更多）：变压器高端市场30%的占有保证竞争优势

公司是国内变压器行业首家上市公司，也是中国重要的变压器、电线电缆、高压电子铝箔新材料、太阳能系统工程实施及太阳能核心掌握部件的研发、制造和出口企业。公司以“输变电、新能源、新材料”为三大进展战略，在国内国外两个市场的竞争力都特别明显。

高端变压器产品稳定增长。变压器产品收入在公司主营业务收入中的比例达到2/3左右。公司旗下两大变压器厂沈变、衡变是国内变压器行业肯定龙头，高端产品市场占有率接近30%。国家电网建设带来大规模电力设备需求，公司凭借其品牌技术、市场地位等优势获得了大量的机会。将来随着沈变、衡变的扩产，产能得以释放，我们估计公司变压器收入仍将高速增长。

技术优势增加主业竞争力。公司拥有国家电网公司西北电网首条750KV最高电压等级“官亭—兰州东”示范工程线路，包括青海官亭—兰州东750KV输电示范工程，线路全长146km，是我国首条电压等级最高、世界海拔最高的输变电工程。公司设计制造的500kV单相自耦、旁柱无励磁调压变压器是我国第一台自然油循环500kV级变压器，公司还研制开发了三峡输变电工程用变压器、贵广500kV直流换流变、750kV电抗器及扩径导线等集成创新产品，在核心关键技术上实现突破，形成一批国际竞争力强的技术成果。

新能源领域增长快速。公司控股61.82%的新疆新能源股份有限公司具备年产太阳能电池组件30兆瓦的力量，07年实际产能16兆瓦。公司目前扩产方案为新建64兆瓦的产能，估计08年底完成。公司拟在新疆投资建设1500吨/年多晶硅材料项目，主要是为了完整产业链，满意新能源公司需求。方案08年底建成，09年达产。我们认为随着我国新能源进展的加速，公司会迎来更多的行业机遇。

盈利猜测：我们估计2022-2022年公司EPS分别为0.82元、1.17元和1.61元，赐予“剧烈推举”评级。

风险提示：原材料价格变动影响公司成本，但是公司具有较强的定价力量，盈利力量不会受到太大干扰。

国电南瑞（600406行情,资料,询问,更多）：输配电二次设备行业技术引领者

国电南瑞是国内电力自动化领域的技术领先企业和市场龙头企业，在电力二次设备高端产品市场拥有极高的占有率。公司控股股东南瑞集团隶属国家电网公司，拥有大量优质资产，在自动化技术方面讨论与应用实力雄厚。

主导产品优势明显，帮助业务快速增长。从公司目前产品构成来看，传统支柱产品变电站自动化、电网调度自动化产品高端市场占有率超过50%；帮助业务轨道交通自动化监控系统、火电厂工业掌握系统以及新注入的农网自动化，对公司的利润贡献逐年递增。公司还将通过不断优化产品结构的方式，保持和提升市场竞争力。

高端产品研发实力强，处于行业技术引领者地位。国电南瑞从01年开头参加IEC61850标准的翻译与制订工作，03年正式立项讨论基于IEC61850的变电站自动化系统，05年12月推出支持IEC61850的NS2000后台监控系统，06年1月推出支持IEC61850规约的NSC200系列通信掌握单元，06年6月推出支持IEC61850的NSD500V系列测控装置和NSR600系列测控爱护装置。公司拥有完全自主学问产权的数字化变电站产品，并已经胜利应用于北京顺义500千伏变电站、浙江220千伏外陈变电站、河北承德西地110千伏变电站、山东青岛110千伏变电站等。在数字化变电站领域，公司已经先行一步。

前两年影响公司短期业绩的压力有所缓解。由于行业招投标规章的转变，公司业绩受到影响。在收入增幅有所回升，毛利率逐步企稳并且存在提升空间，费用掌握得当的前提下，我们认为公司业绩必将得到明显释放。

盈利猜测：估计2022-2022年EPS为0.80元、1.03元和1.28元，赐予“剧烈推举”评级。

风险提示：集团公司参股的一些企业与上市公司有同业竞争的关系。公司表示与这些公司主业侧重点不同，目前市场上绝大部分招投标都是分开的，但是肯定的竞争还是不行避开的，因此我们认为公司将来业务的进展依旧会受到肯定影响。

思源电气（002028行情,资料,询问,更多）：产品链不断拓宽，业绩保持长期高速增长

思源电气是受益行业增长、产品线丰富的行业整合者的典范。通过兼并收购同行业企业，从原来的产品单一，市场狭小的中小企业，进展成了一家产品线较为丰富，市场掩盖全国主要地区的知名厂商。公司对各子产品的市场定位特别明确，即依靠公司强大技术、研发和品牌优势，走高端路线，不断拓展新的产品市场，并在新进领域成为行业领先者。

细分行业龙头地位稳定，原有三大主业足以支撑公司利润30%-50%的增长。公司在消弧线圈市场的肯定地位必定会保证该项业务稳定增长的势头，保持30%以上的增长率；从07年国家电网公司集中招标选购状况看，公司高压开关在220kV等级达到了30%的行业第一的市场占有率，思源赫兹在110-220kV电流互感器也处于行业前三地位，所以我们基于行业增速、公司现有市场份额推断，将来上述两项业务依旧能够保持高速增长。

产品链不断拓宽，一系列的战略储备项目保证公司长期增长趋势。公司目前产品进展战略相当清楚，即依靠公司强大的技术、研发和品牌优势，不断拓展新的产品市场，在新的细分市场内将产品做到国外同类产品的水平，在国内市场做到最好。后续一系列战略储备项目如电容器、电抗器08年将会高速增长，增速超过100%，逐步成为例如贡献的重要力气。GIS、清能公司的SVG和曦能公司的继电爱护及自动化系统进展顺当，技术力气雄厚，市场销售是将来的重点。

优越的市场开拓力量保证将来市场空间。从公司的进展历程来看，公司在突出自身消弧线圈领域的优势的基础上，通过收购江苏如高、投资思源赫兹等公司，快速占据高压开关、互感器市场，在电力设备领域内的高技术细分领域取得较高的市场份额。之后公司又通过投资建立上海思源电力电容有限公司，着力进展电容器市场，并取得不错的成果。后续的一系列储备项目也将实行这种方式。我们估计，受益于行业的增长机遇，公司优越的市场开拓力量必定会保证足够的