上半年中国不良资产管理行业竞争格局、经营与处置模式及发展趋势分析

上半年中国不良资产管理行业竞争格局、经营与处置模式及发展趋势分析

一、产业链

缘起：不良资产管理行业完成从政策性收购向商业性市场化的转型。伴随我国经济体制改革进程，商业银行逐步积累了较重的资产质量包袱，在经历1997年亚洲金融危机冲击后问题愈发严重，1999年3月《政府工作报告》中提出，“要逐步建立资产管理公司，负责处理银行原有的不良信贷资产”；1999年4月我国第一家AMC即中国信达资产管理成立，后续华融资产、长城资产和东方资产陆续成立。1999年起始处于政策性业务阶段，主要负责剥离主要商业银行的不良资产；后续逐步转向其他收购对象、进行商业化运作，并于2009年开始逐步转向综合金融业务模式，持有银行、信托、证券等牌照并控股其余非银金融机构；此后步入全面商业化阶段，中国信达、中国华融分别于2010年6月与2012年9月完成改制，后于港交所上市。

不良资产管理产业链完整明晰，AMC实现产业链的专业化分工、提升运营效率。一个完整的AMC产业链为：上游主体通过一级市场将不良资产以直接出售、委托处置等方式转移给AMC机构，AMC机构再通过收购处置、收购重组、债转股等方式将不良资产转移给下游主体。其中一级收购市场主要是银行、非银机构、非金融企业等不良资产，以资产包的形式出售给各大收购方；二级处置市场，主要是不良资产处置机构与下游达成协议。在此产业链上银行等机构加速了不良资产的处置、加快了资金回收速度可投入其他业务中，提升效率专注于主业，保持内部良好的资产运作；AMC折价收购不良资产，采用多种手段处置以赚取价差，各金融机构实现专业化分工，提升了整体系统的运营效率。

二、供需端

供给端存量蓄能驱动不良资产管理行业保持活跃。上游收购市场的不良资产主要来自三大类：1）银行的不良信贷资产；2）非银金融机构如信托、券商资管、基金子公司等类信贷不良资产；3）非金融企业的应收账款坏账。随着宏观经济的增速放缓与经济体量的扩张，不良资产余额仍在增长通道中。以商业银行不良资产余额这一典型数据为观察标的可发现，近两年商业银行不良资产余额环比增速中枢基本在5%左右波动，不良资产的存量蓄能驱动不良资产管理产业保持活跃。

非银机构的不良资产主要来自于与银行合作产生的类信贷资产，以及自身经营业务产生。以信托为例，截至2019年二季度信托风险项目1100个，规模达3474亿元，环比增速达22.7%；从来源划分看，风险项目中集合类信托占比较高。

不良资产的买方主要来自二级投资机构。不良资产的需求端主要由以下机构组成：活跃的二级投资机构、地方AMC、四大AMC间互相转让、中小投资人、外资及银行。根据2018年四大AMC出让债权的去向来看，活跃的二级投资机构承接金额最大，是购买方的主力军。

可根据商业银行不良贷款增速、出表率及市占率对整体不良资产供给空间进行测算，关键假设如下：1）2014-18年商业银行不良贷款余额增速CAGR达24.5%，2018年其增速为18.7%，预期后续2019-23年增速从19%逐步放缓至15%；2）商业银行不良资产出表率预计为35%左右；3）出表的商业银行不良资产占整体出表的不良资产比例预计约为65%左右。因此预计整体出表需AMC公司处理的不良资产在未来五年2023年可达2.3万亿，2019-23年CAGR达19%。

市场供需势力决定不良资产价格；近年来不良资产处置难度加大，收益率呈现下行趋势。经济下行周期、银行不良资产供给增加，但是AMC可处理的不良资产数量短期内保持稳定，导致不良资产的价格逐步下滑，例如不良收购价格从此前的5折下滑到2014年的3折上下，3折基本接近历史底价，低于3折的价格银行预期转让收益低、更倾向于自己处置。另一方面，伴随政策逐步松绑，AMC牌照的不断增多导致大量资金涌入，进而对资产端产生较大需求，银行转让的价格抬高，2017年上半年实际成交的资产包价格约在4-5折，17年下半年继续呈现上涨态势，部分地区部分资产包成交价超6折、有的甚至高达7-8折。

近年来不良资产处置难度增大、收益率降低，一方面资产质量下降、对应处置难度加大，实体行业和债权关系更为复杂，AMC公司需处置资产的投入与周期相应增加；另一方面上游市场如银行等机构对不良资产的转让供给更为市场化，对于相对较为优质的不良资产倾向于自持、等待经济拐点上行后重新成为优质资产。

三、竞争格局

四大资产管理公司应运而生，主要垄断市场。起源于政策性解决商业银行不良贷款资产，四大AMC相应成立；后续基于2008-09年金融危机、四万亿的基建发力、10年以后的实体经济债务收购以及监管政策的逐步放开，四大AMC保持高速发展、同时杠杆率大幅提升，并逐步形成多项金融业务综合发展的态势。

2012年1月，财政部和原银监会联合发布《金融企业不良资产批量转让管理办法》，办法规定各省级人民政府原则上可设立一家资产管理或经营公司，但不同于四大AMC的是地方AMC收购的不良资产不得对外转让，该政策成为地方AMC成立和发展的政策基础；2013年11月监管进一步发文对地方AMC的准入条件做出明确规定。2012-2015年间银监会合计批复26家地方AMC，地方AMC的崛起使市场竞争由原先的四大AMC垄断市场演变为“4+11”格局。

2016年银监会再一次放松地方AMC的政策管理、10月发布《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》允许有意愿的省级人民政府增设一家地方AMC公司，同时允许以债务重组、对外转让等方式转让不良资产。由此地方AMC再度扩容，2016-2018年间又有27家地方AMC被批复，同时伴随2017年银行系AMC诞生、以及其他非持牌机构的发展，行业多元化“4+2+N”的格局逐步成型。

四、经营与处置模式

1、经营模式

不良资产管理公司逐步走向综合金融业务平台。随着四大AMC股份制改革等推动，AMC公司业务逐渐呈现多元化，由单一的资产管理业务走向综合金融发展，营业收入中不良资产业务占主要比例，其余来自其他金融服务、资产管理与投资收益等。

2、处置模式

选取上市的中国信达和中国华融为参考案例，我国不良资产管理行业目前主要采取以下三种模式：收购处置、收购重组以及债转股

1）收购处置模式

AMC公司通过公开竞标或协议转让等方式承接上游企业的不良资产债权，该模式下的不良资产主要来源为商业银行的不良贷款；收购后AMC公司通过二次出售、折扣清偿、破产清算、本息清算等方式对不良资产进行处置，该模式的业务周期一般在1至3年。

2）收购重组模式

AMC公司在向债权企业获得债权的同时，与债务企业间达成重组协议，约定还款期限、频率、方式等要素。在收购重组模式中，AMC公司、债权人和债务人达成三方协议，AM