某拟建工程项目投资决策案例

案例1某拟建工程项目投资决策分析学习目的通过本案例掌握工程建设项目投资决策的基本程序和主要内容，包括费用与效益估算、资金来源与使用计划、财务分析、不确定性分析，特别是熟练掌握《建设项目经济评价方法与参数（第三版）》所要求的盈利能力分析、偿债能力分析、财务生存能力分析，盈亏平衡分析、敏感性分析等财务分析内容，掌握项目融资前分析和融资后分析中编制财务报表与指标的方法。案例资料一、概述（一）项目概况该拟建投资项目是新建项目，且其经济评价是在可行性研究报告阶段（即完成市场需求预测，生产规模选择，工艺技术方案，原材料、燃料及动力的供应，建厂条件和厂址方案，公用工程和辅助设施，环境保护，企业组织和劳动定员以及项目设施规划等多方面进行研究论证和多方案比较并确定了最佳方案）进行的。该拟建投资项目生产的产品是在国内外市场上比较畅销的产品，且该项目投产后可以产顶进（替代进口）。该项目拟占地（农田）250亩，且交通较为便利。其原材料、燃料、动力等的供应均有保证，该拟建投资项目主要设施包括生产车间，与工艺生产相适应的辅助生产设施、公用工程以及有关的管理、生活福利设施。该拟建投资项目的年设计生产能力为23万件。（二）编制依据本经济评价的编制依据为项目可行性研究报告推荐的技术方案、产品方案、建设条件、建设工期、《建设项目经济评价方法与参数（第三版）》及国家现行财税政策、会计制度与相关法规。（三）计算期计算期包括建设期和生产经营期。该拟建投资项目的建设期为3年，从第4年开始投产，其中第4年的达产率为80%，第5年的达产率为90%，第6年以后均为100%，项目的生产经营期为15年，则项目计算期为18年。二、费用与效益估算（一）总投资估算1．固定资产投资估算（1）固定资产投资额估算是根据概算指标估算法进行的。根据概算指标估算法估算的固定资产投资额为40200万元。（2）建设期利息按投资借款计划及估算公式估算为4550万元。即：建设期第一年的投资借款利息＝10000÷2×10%＝500（万元）建设期第二年的投资借款利息＝（10500＋9000÷2）×10%＝1500（万元）建设期第三年的投资借款利息＝（10500＋10500＋9000÷2）×10%＝2550（万元）固定资产投资估算见表1-1。表1-1固定资产投资估算表单位：万元序号工程或费用名称估算价值建筑工程设备购置安装工程其他费用总值1固定资产投资34002230086005900402001.1第一部分工程程费用340022300860034300主要生产项目103117443732025794辅助生产车间3831021511455公用工程38324889563827环境保护工程18511002251510总图运输52248300厂区服务性工程262262生活福利工程11041104厂外工程38381.2第二部分其他费费用12001200第一、第二部分费费用合计34002230086001200355001.3预备费用47004700基本预备费35003500涨价预备费120012002建设期利息45504550合计（1+2）340022300860010450447502．无形资产投资的估算该拟建项目无形资产投资主要是取得土地使用权所需支付的费用，并在项目建设期的第1年中投入。其估算额为1800万元（且假设其全部用自有资金投入，其摊销期与项目的生产期一致）。3．流动资金估算流动资金的估算，按分项详细估算法进行（估算表中的有关数字作了必要的调整），估算总额为7000万元。流动资金估算见表1-2总投资＝固定资产投资＋建设期利息＋无形资产投资＋流动资金＝40200＋4550＋1800＋7000＝53550（万元）表1-2流动资金估算表单位：万元序号年份项目最低周转天数周转次数投产期达到设计能力生产产期4567891011121314151617181流动资产6440742580508050805080508050805080508050805080508050805080501.1应收帐款18201600180020002000200020002000200020002000200020002000200020001.2存货4800540060006000600060006000600060006000600060006000600060001.3现金18204045505050505050505050505050502流动负债84094510501050105010501050105010501050105010501050105010502.1应付帐款182084094510501050105010501050105010501050105010501050105010503流动资金（1-22）5600630070007000700070007000700070007000700070007000700070004流动资金增加额5600700700000000000000（二）总成本费用的估算全厂定员为1000人，工资及福利费按每人每年11400元估算（其中工资为10000元/年，福利费按工资的14%计提），全年工资及福利费为1140万元（其中生产性工人的工资为920万元，其他为220万元，且在后面的分析中假设生产工人的工资是变动成本，即工资数额与项目的达产率保持一致）。经估算，拟建项目产品的单位变动成本（假设其单位成本即为单位变动成本）为840元，其单位成本估算见表1-3。另不包括固定资产折旧、无形资产摊销及借款利息的年固定成本为2000万元。表1-3单位产品生产成本估算表单位：元序号项目单位消耗定额单价金额1原材料、化工料及及辅料A件1450450B件1160160C件0.82016D件0.124024小计6502燃料及动力水吨1500.4060电度1000.2020煤吨0.0520010小计903工资及福利费404制造费用6056单位生产成本（11+2+3++4+5）840另外，固定资产年折旧为2800万元，无形资产摊销为120万元[二者均按使用年限法平均计提，且考虑固定资产的残值为2750万元。即固定资产年折旧=（44750－2750）÷15=2800（万元），无形资产摊销为1800÷15=120（万元）]。总成本费用估算见表1-4。（三）年销售收入及年税金的估算经预测该项目产品的销售单价（不含增值税）为1600元，年销售收入估算值在正常年份为36800万元。年销售税金及附加按国家有关规定计提缴纳。估计销售税金及附加在正常年份为2500万元（其中第4年、第5年的销售税金及附加为2000万元、2250万元）。所得税税率为33%。（三）利润总额及其分配利润总额=产品销售收入－总成本费用－产品销售税金及附加净利润=利润总额－应交所得税应交所得税=利润总额×所得税税率利润分配按有关财务会计制度进行，且假设在项目的还款年份不进行向投资者支付利润等有关利润分配业务。即项目在还款年份可先以提取的固定资产折旧和无形资产摊销偿还投资借款，不够部分可以项目实现的净利润在进行法定的提取扣除后（即需先提取法定盈余公积金）来偿还。利润与利润分配表见表1-5。表1-4总成本费用估算表单位：万元序号费用名称4567891011121314151617181年经营成本1745619388213202132021320213202132021320213202132021320213202132021320213202年折旧费2800280028002800280028002800280028002800280028002800280028003年摊销费1201201201201201201201201201201201201201201204建设投资借款利息息32552755.02552138.79441399.2955615.215流动资金借款利息息3604305005005005005005005005005005005005005006总成本费用239912549326879261392535524740247402474024740247402474024740247402474024740表1-5利润与利润分配表单位：万元序号项目合计投产期达到设计能力生产产期456789101112131415161718生产负荷（%）80901001001001001001001001001001001001001001产品销售收入5409602944033120368003680036800368003680036800368003680036800368003680036800368002销售税金及附加367502000225025002500250025002500250025002500250025002500250025003总成本费用375257.3332399125493.03326878.79926139.30025355.211247402474024740247402474024740247402474024740247404利润总额（1－2－3）128952.66734495376.977421.218160.708944.7995609560956095609560956095609560956095605所得税（33%）42554.3881138.171774.402449.002693.032951.783154.83154.83154.83154.83154.83154.83154.83154.83154.83154.86税后利润（4—55）86398.2992310.833602.574972.215467.675993.016405.26405.26405.26405.26405.26405.26405.26405.26405.26405.27提取法定盈余公积积金（10%%）8639.83231.083360.26497.22546.77599.30640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.527应付利润59808.4662161.665764.685764.685764.685764.685764.685764.685764.685764.685764.685764.688未分配利润20111.6662079.74773242.314474.994920.903232.0500000000009息税前利润14640670648561.99551006010060100601006010060100601006010060100601006010060100601006010息税折旧摊销前利利润19020699841148212980129801298012980129801298012980129801298012980129801298012980三、资金来源与使用计划项目使用自有资金16000万元，其余全部为借款。其中，第1年投入自有资金3000万元，借入投资借款10000万元；第2年投入自有资金8000万元，借入固定资产投资借款9000万元；第3年投入自有资金3000万元，借入投资借款9000万元；第4年投入自有资金2000万元，借入流动资金借款3600万元；第5年、第6年分别借入流动资金借款700万元、700万元。其中固定资产投资借款、流动资金借款的年利率均为10%，以年为计息期。固定资产投资借款的偿还，以项目预计生产年份所实现的净利润在扣除必要的留存后（即需提取10%的盈余公积金），及项目所提取的固定资产折旧和无形资产摊销额，且先用固定资产折旧和无形资产摊销偿还，不够部分以可用来偿还投资借款的净利润抵偿。流动资金借款假设在项目结束时归还。固定资产投资借款还款计算见表1-6。表1-6固定资产投资还本付息表单位：万元年份年初借款余额当年借款本金当年借款利息当年应还本金年末借款余额110000500105002105009000150021000321000900025503255043255032554999.747727550.2553527550.25532755.025536162.313321387.944621387.9442138.79447394.9913992.955713992.9551399.29557840.96152.0586152.05615.2056152.050借款偿还期为7.74（年）。（[（8-1）+6152.05/（5393.71+2800+120）]）四、基准收益率的确定采用加权平均资本成本法确定项目的基准收益率。总投资中资本金占32.65%，资本金成本为8%，债务资金占67.35%，债务资金成本为10%，则所得税前加权平均资本成本为9.347%，所得税后加权平均资本成本为6.2625%。则当所得税前项目投资财务内部收益率大于9.347%、所得税后项目投资财务内部收益率大于6.2625%、项目资本金财务内部收益率大于8%时项目即可以被接受。五、财务分析（一）盈利能力分析1．融资前分析融资前分析是指在考虑融资方案前就可以开始进行的财务分析，即不考虑债务融资条件下进行的财务分析。项目投资财务现金流量表是融资前财务分析报表，就是通常所说的全部投资都认为是自有资金（资本金）。融资前分析只进行盈利能力分析，计算项目投资内部收益率、净现值指标和投资回收期指标。各项融资前盈利能力分析指标见表1-7。所得税后项目投资财务内部收益率15.11%，大于设定的基准收益率6.2625%，所得税前项目投资财务内部收益率20.31%，大于设定的基准收益率9.347%，项目在财务上可以被接受。2．融资后分析在融资前分析结论满足要求的情况下，初步设定融资方案，再进行融资后分析。项目资本金现金流量表是融资后财务分析报表，既包括盈利能力分析，又包括偿债能力分析和财务生存能力分析等内容。融资后盈利能力分析指标见表1-8。项目资本金财务内部收益率19.62%，大于设定的基准收益率8%，项目在财务上可以被接受。（二）偿债能力分析各年利息备付率与偿债备付率见表1-9，各年资产负债率见表1-11。通过计算，项目综合利息备付率8.39，综合偿债备付率2.68，均大于1，并随借款本金的偿还而逐年上升，借款偿还期末利息备付率和偿债备付率达到20.12和19.65，项目利息保证程度较高。计算期内项目资产负债率最高为77.78%，并随着长期借款的偿还而逐年下降，长期借款偿清后降到13.63%，以后各年资产负债率进一步下降。（三）财务生存能力分析根据项目资金来源与运用表（表1-10），项目在偿还清建设贷款以后各年盈余资金都为正，表明项目具备财务生存能力。表1-7项目投资现金流量表单位：万元序号项目合计建设期投产期达到设计能力生产产期123456789101112131415161718生产负荷（%）80901001001001001001001001001001001001001001现金流入5507102944033120368003680036800368003680036800368003680036800368003680036800465501.1产品销售收入5409602944033120368003680036800368003680036800368003680036800368003680036800368001.2回收固定资产余值值275027501.3回收流动资金700070002现金流出3997541300017000120002505622338245202382023820238202382023820238202382023820238202382023820238202.1固定资产投资402001120017000120002.1无形资产投资180018002.3流动资金700056007007002.4经营成本3140041745619388213202132021320213202132021320213202132021320213202132021320213202.5销售税金及附加367502000225025002500250025002500250025002500250025002500250025003所得税前净现金流流量150956-13000-17000-12000438410782122801298012980129801298012980129801298012980129801298012980227304累计所得税前净现现金流量-13000-30000-42000-37616-26834-14554-1574114062438637366503466332676306892861022661152461282261509565调整所得税483142331282533203320332033203320332033203320332033203320332033206所得税后净现金流流量102642-13000-17000-1200020537957896096609660966096609660966096609660966096609660194107累计所得税后净现现金流量-13000-30000-42000-39947-31991-23030-13370-371059501561025271349314459154251639117357283232102642计算指标：所得税前：项目投投资财务内部部收益率=220.3+((20.4--20.3))×[20..3/(399.588++127.4431)]==20.311%所得税后：：项目投资财财务内部收益益率=15..1+(155.2-155.1)×[15.11/(45..58+1666.22))]=15..11%项目投资财务净现现值（i=99.347%%）=372550.71337万元项目投资财财务净现值（i=6.2625%）=35135.8万元项目投资回收期（静静态）=7--1+(15574.733/129880)=6..12(年)项目投资回回收期（静态态）=8-11+(37009.98//9660..2)=7..384(年年)表1-8项目资本金现金流量表单位：万元序号年份项目合计建设期投产期达到设计能力生产产期123456789101112131415161718生产负荷（%）80901001001001001001001001001001001001001001现金流入5507102944033120368003680036800368003680036800368003680036800368003680036800465501.1产品销售收入5409602944033120368003680036800368003680036800368003680036800368003680036800368001.2回收固定资产余值值275027501.3回收流动资金700070002现金流出4643123000800030003120932760363033625334039274752747527475274752747527475274752747527475324752.1自有资金1600030008000300020002.2借款本金偿还37550500061627395784161520050002.3借款利息支出1745336153185263918991115500500500500500500500500500500建设投资借款利息息支付32552755213913996150流动资金借款利息息支付3604305005005005005005005005005005005005005002.4经营成本3140041745619388213202132021320213202132021320213202132021320213202132021320213202.5销售税金及附加367502000225025002500250025002500250025002500250025002500250025002.6所得税425541138177424492693295231553155315531553155315531553155315531553净现金流量86398-3000-8000-3000-17693604975472761932593259325932593259325932593259325140754累计净现金流量-3000-11000-14000-15769-15409-14911-14365-11604-227970471637225697350224434753673629987232386398计算指标:项目资资本金财务内内部收益率=19.662%表1-9借款还本付息计划表单位：万元序号项目合计建设期投产期达到设计能力生产产期1234567891011121314151617181建设投资借款1期初借款余额10500210003255027550213881399361521当期借款本金2800010000900090001当期借款利息4550500150025501当期还本付息4271382558917953492406767其中:还本3255050006162739578416152付息1016332552755213913996152期末借款余额105002100032550275502138813993615202流动资金借款2期初借款余额360043005000500050005000500050005000500050005000500050002当期借款本金500036007007002当期借款利息2当期还本付息122903604305005005005005005005005005005005005005500其中:还本50005000付息72903604305005005005005005005005005005005005005003期末借款余额360043005000500050005000500050005000500050005000500050000计算指标:利息备付率8.391.952.693.815.309.0220.1220.1220.1220.1220.1220.1220.1220.1220.1220.12偿债备付率2.681.031.041.051.061.3819.6519.6519.6519.6519.6519.6519.6519.6519.651.79表1-10资金来源与运用表单位：万元序号年年份项目合计建设期投产期达到设计能力生产产期123456789101112131415161718生产负荷（%）80901001001001001001001001001001001001001001资金来源193498.22913500185001455010830.8337222.578592.218387.678913.019325.29325.29325.29325.29325.29325.29325.29325.29325.219075.21.1净利86398.2992310.833602.574972.215467.675993.016405.26405.26405.26405.26405.26405.26405.26405.26405.26405.21.2折旧费420002800280028002800280028002800280028002800280028002800280028001.3摊销费18001201201201201201201201201201201201201201201201.4长期借款325501050010500115501.5流动资金借款500036007007001.6其他短期借款1.7自有资金1600030008000300020001.8其他1.9回收固定资产余值值275027501.10回收流动资金700070002资金运用99739.83313500185001455010830.8337222.578592.218387.676751.35640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.525640.522.1固定资产投资402001120017000120002.2建设期利息4550500150025502.3无形资产投资180018002.4流动资金700056007007002.5长期借款本金偿还还325504999.756162.317394.997840.96152.05002.6流动资金借款本金金偿还500050002.7提取法定公积金8639.83231.08360.26497.22546.77599.30640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.52640.523盈余资金93758.46600000002161.668684.688684.688684.688684.688684.688684.688684.688684.688684.6813434.6884累计盈余资金2161.6610846.34419531.02228215.70036900.38845585.06654269.74462954.42271639.10080323.78893758.466表1-11资产负债表单位：万元序号项目建设期投产期达到设计能力生产产期1234567891011121314151617181资产13500320004655050301.08848546.34446928.56644555.33344396.29950801.49957206.69963611.89970017.09976422.29982827.49989232.69995637.899102043.009113198.2291.1流动资产应收账款160018002000200020002000200020002000200020002000200020002000存货480054006000600060006000600060006000600060006000600060006000现金404550505050505050505050505050累计盈余资金231.08591.341088.561635.334396.2913721.49923046.69932371.89941697.09951022.29960347.49969672.69978997.89988323.099102398.2291.2在建工程1170032000465501.3固定资产净值4195039150363503355030750279502515022350195501675013950111508350555027501.4无形资产净值180016801560144013201200108096084072060048036024012002负债及所有者权益益13500320004655050301.08848546.34446928.56644555.33344396.29950801.49957206.69963611.89970017.09976422.29982827.49989232.69995637.899102043.009108448.2292.1流动负债8409451050105010501050105010501050105010501050105010501050应付账款360043005000500050005000500050005000500050005000500050005000流动资金借款2.2投资借款（固定资资产，无形资资产）10500210003255027550.255321387.94413992.9556152.05000000000002.3负债小计10500210003255031990.255326632.94420042.95512202.055605060506050605060506050605060506050605060502.4所有者权益3000110001400018310.83321913.40026885.61132353.28838346.29944751.49951156.69957561.89963967.09970372.29976777.49983182.69989587.89995993.099102398.229资本金300011000140001600016000160001600016000160001600016000160001600016000160001600016000160