聚焦可转债系列四：公募基金可转债持仓历史行为解析-20230201-安信证券

1公募基金可转债持仓历史行为解析——聚焦可转债系列四2017-2022：公募基金持仓转债五问五答固固定收益主题报告证券研究报告分析师池光胜分析师前为上交所和深交所可转债第一大持有人。本文通过五问五答梳理相关报告chigs@2017至2022年公募基金持仓转债的情况，以供投资者参考。经济开启复苏进程，债市维2023-01-31一问：哪些基金持仓转债？持短久期通过拆解公募基金持仓转债的结构，2017年至2022年债券型基金为各省市“新春第一会”都讲了2023-01-30公募基金中转债持仓主力，混合型基金内部持仓转债结构变化明公募基金中转债持仓主力，混合型基金内部持仓转债结构变化明城投地图系列(3)：20222023-01-27专项债全景二问：“固收+”基金有哪些？1分钟掌握春节期间海内外2023-01-27和部分低仓位的灵活配置型基金，具体高波动资产主要为股票和可义基金继续减持——12月和部分低仓位的灵活配置型基金，具体高波动资产主要为股票和可义基金继续减持——12月转债，也有采用融券/衍生品对冲、CTA套利等多空对冲策略的基托管数据点评果上看，上一季度的数据具有滞后性，并不能作为从仓位来看，公募基金趋势性增配高波动资产，仓位变化反应出市的预判方向。重仓转债板块上，金融、公共服务、消动率低于可从持仓市值和规模来看，可转债基金的转债仓位基本维持在75%以上，并保留部分股票和其他债券的仓位。重仓转债上，金融板块占比降低，公共服务、高端制造占比居前。产品回报率波动幅度大，五问：公募基金在可转债市场的胜率如何？为四季度公募重仓占比变化与转债超额收益相关相关性提升明最新情况跟踪:2022Q4“固收+”规模压缩，仓位提升彰显市场信心。2022Q4受到理财赎回潮的影响，固收+基金和可转债基金模压缩。主要持仓可转债的公募基金仓位均出现上调，说较为一致个券调仓方向了成长板块及与经济修复相关度高的转债。债估值变化超预期固定收益主题报告2内容目录 Q 11 图表目录4 图12.固收+基金重仓转债占比(分行业) 8图13.固收+基金重仓股票占比(分行业) 8图14.固收+基金重仓转债占比(分类型) 8 图23.可转债基金规模变化(亿元) 11 QQ对比(按持有基金家数) 13 图28.公募基金增持转债个券排名(按基金数) 14 3 Q表) 15 固定收益主题报告1.2017-2022：公募基金持仓转债五问五答重要投资者之一消化大量转债供给，目前为上交所和深交所可较为根据上交所可转债主要持有者结构数据，可转债持有者大致可分为公募基金、一般法人 可转债第一大持有人由一般法人(包含大股东、创始人、高管在内的产业资本)变为公募。00000000000000400000020000公募持仓市值(亿元)可转债市场存量余额(亿元) 公募持仓市值占转债存量余额比例(右轴)7Q17Q27Q37Q48Q18Q28Q38Q49Q19Q29Q39Q40Q10Q20Q30Q41Q11Q21Q31Q42Q12Q22Q32Q445%40%35%30%25%20%%%图2.201712上证可转债投资者结构信托1.75%专户理财 1.23%信托1.75%专户理财 1.23%其他0.12%3.05%2.73%年金3.61%5.35%一般法人一般法人38.36%5.41%券商资产管理5.49%保险12.44%基金20.45%图3.202212上证可转债投资者结构银行自营0.26%财务公司0.24%证券公司资产银行自营0.26%财务公司0.24%管理计划2%1%1%其他专业机构2%其他专业机构私募基金2%0.20%40.20%基金管理公司公募基金公募基金28%4%证券公司自营4%保险机构6%企业年金企业年金18%9%一般机构投资者18%固定收益主题报告图4.2021-2022年上证可转债持有人变化情况(亿元)202011202012202101202102202103202104202105202020112020122021012021022021032021042021052021062021072021082021092021102021112021122022012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022112022120公募基金一般机构投资者自然人投资者基金管理公司资产管理计划社会保障基金营自0000图5.2021-2022深证可转债持有人变化情况(亿元)基金企业年金一般机构基金企业年金一般机构券商集合理财其他专业机构基金专户其他(QFII信托RQFII),0000000占公募基金转债持仓市值的78%，可转债基金占比12%，灵活配置型、除偏债型以外混合型基金及指数型基金等合计持仓占比公募基金转债持仓近10%。对比2017年四季度，公募基金持仓转债的结构整体变化不大，以混合一级债基、混合二级债基为主，主要变化为灵活配置型基金和除偏债型以外的混合型基金转债持仓占比下降明显，而偏债混合型基金持仓占图6.2017Q4vs2022Q4持仓可转债的公募基金结构变化指数型指数型纯债型3%纯债型3%6%混合债券型二级混合债券型二级基金30%可转换债券型基金9%混合债券型一级基金偏债混合型基金偏债混合型基金2017Q4纯债型纯债型0.02%2%指数型灵活配置型基金7%灵活配置型基金7%普通股票型0.26%可转换债券型基金混合债券型二级混合债券型二级基金45%偏债混合型基金混合债券型2022Q42022Q4“固收+”基金用来概括以固收类资产为底层资产，少部分仓位投资高波动资产增强收益的分类标准《公开募集证券投资基金运作管理办法》和Wind合一级债基、混合二级债基和部分低仓位的固定收益主题报告6持有可转债转股所形成的股票和股票派发或可分离交易可转债分离交易的权证等资产或参与一持有可转债转股所形成的股票和股票派发或可分离交易可转债分离交易的权证等资产或参与一级市场新股申购，但不可在二级灵活配置型基金，具体高波动资产主要为股票和可转债，也有采用融券/衍生品对冲、CTA。表1：基金分类规则资范围资产与债券股票资产与债券资产的配置比例可视市场情况灵活配置，且不符资产与债券股票资产与债券资产股票资产与债券资产的配置比例可视市场情况灵活配置，且不符配置型，权益类资产投资下限<25%，或上限<=50%混合型以及+主，债券资产现金占基金资产比例下限大于等金合同和基金明书中载的类别为，投资权益类资产的基金；可在二级市场投资股票以及权证类资产80%的基金或基金名称明确该基金为可转债基金的基金分为可转换债券型基金。“固收+”基金需求成为转债需求风向标，2017年以来混合二级债基规模增长最快。从结构上来看，2017年至2022年，随着可转债扩容，混合二级债基大量增配转债，持仓市值由回潮等原因影响，市场对后市转债需求表现出并不乐观的预期，但从结果上看，上一季度不能作为判断后市转债需求的决定性指标。图7.泛“固收+”基金持仓可转债市值(亿元)混合债券型二级基金混合债券型一级基金偏债混合型基金可转换债券型基金灵活配置型基金000固定收益主题报告720Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4252050规模角度，固收+基金(混合一级债基、混合二级债基、偏债混合型)合计规模自2019年三季度开始快速快速扩张，一方面市场利率自2019年下行趋势，另一方面权益市场结构性行图8.固收+基金规模快速上升混合一级债基(亿元)混合二级债基(亿元)偏债混合型(亿元)00图10.2017-2022“固收+”基金股票仓位 混合一级债基(%)混 混合一级债基(%)偏债混合型(%)股票仓位(%)转债仓位(%)图11.2017-2022“固收+”基金转债仓位 混合一级债基(%) 混合一级债基(%)偏债混合型(%)板块及行业配置，金融转债占据重要份额。我们将申万一级行业划分为七大板块，分别为金融、高端制造、科技、消费、医药、公共服务、Q占比前三的板块分别为：金融、重要的转债配置。在其重仓转债的板块配置上，消固定收益主题报告医药、公共服务、周期板块转债占比分别为59.07%、4.23%、4.80%、7.29%、2.36%、在其重仓股票的板块配置上，高端制造的占比变化幅度最大，由2018Q1的12.65%增长至30.09%，侧面反映出新旧动能转换背景下高端制造业的高速发展，其次科技、医药也多为Q固收+产品重仓金融、高端制造、科技、消费、医药、公共服务、周期板块股票占比分别为11.72%、30.09%、14.01%、17.68%、4.42%、10.45%。图12.固收+基金重仓转债占比(分行业)60%0%图13.固收+基金重仓股票占比(分行业)%金融金融图14.固收+基金重仓转债占比(分类型)%产品回报率益率提升，混合一级债基受债券市场影响收益率下降，而1月至今固收+产品回报率提升明混合型、混合一级债基、混合二级债基产品单季度收益率中位数分别为-0.64%、-0.67%、-0.93%，同期转债指数、上证指数涨幅分别为3.95%、1.58%。图15.固收+基金单季度回报率中位数变化 偏债混合型(%)2018/112019/092020/072021/052022/032023/01图16.可转债基金规模变化可转债基金规模(亿元)存量基金个数(右轴，支)0000QQQQQQQQQQQQ图17.可转债基金持有转债仓位变化0002017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4105%100%%%板块及行业配置转债上，金融板块占比降低，公共服务、高端制造占比居前。我们将申万一级行业划消费、医药、公共服务、周期，可以发现映出转债扩容后行业的多样性逐渐增加，截至2022Q4，可转债基金重仓配置转债的板块占比前三的板块分别为：金融、公共服务、高端制造。在其重仓股票的板块配置上，高端制基金配置比例较高的板块。截至2022Q4,可转债基金重仓金融、高端制造、科技、消费、医药、公共服务、周期板块股票占比分别为10.1%、21.5%、17.3%、18%、2.3%、15.9%、固定收益主题报告10图18.可转债基金重仓转债行业占比%图19.可转债基金重仓股票行业占比%金融高端制造科技消费医药公共服务周期产品回报率产品回报率波动幅度大，与权益资产回报相关度高。统计可转债基金产品单季度区间回报图20.可转债基金单季度回报率中位数变化情况可转债基金(%)上证指数转债指数2017/032018/012018/112019/092020/072021/052022/032023/01我们通过计算公募重仓占比变化与转债超额收益相关系数来衡量公募基金在转债市场中的胜率，具体步骤为：(1)计算转债个券的每季度公募基金持有数量合计占存量比变化的时间序列；(2)计算转债个券单季度回报相对转债指数超额收益的时间序列；(3)分别计算债市场胜率明显提升，历史经验来看，一般年末胜性提升明显。固定收益主题报告11图21.公募重仓占比变化与转债超额收益相关系数2.最新情况跟踪:2022Q4“固收+”规模压缩，仓位提升彰显市场信心2.1.基金规模图22.固收+基金规模变化QQQ(亿元)000混合型图23.可转债基金规模变化(亿元)302010002.2.仓位跟踪固定收益主题报告12 2022Q4公募持仓转债总市值(申万一级行业,亿元)2022Q3公募持仓转债总市值(申万一级行业,亿元)增配/减配(右轴，亿元) 2022Q4公募持仓转债总市值(申万一级行业,亿元)2022Q3公募持仓转债总市值(申万一级行业,亿元)增配/减配(右轴，亿元)运金牧设金生化装事制设机电石饮服零材军服护输融渔备属物工饰业造备器化料饰售料工务理图24.主要持仓转债公募基金仓位变化混合二级债基(%)混合一级债基(%)偏债混合型(%)可转债基金(%，右轴) 02.3.行业配置钢铁>建筑装饰>机械设备>医药>电力设备>交通运输>计算机>基础化工>环保>轻工>传媒>建材>农林牧渔>国防军工>食品饮料>电子;而获基金减配行业按减配市值由大到小排序为：银行>有色>社服>通信>石油石化>家电>商贸零售>公共事业>美容护理>纺服。从中我们可以看出，市场对宏观经济相关度高的周期品种(煤炭钢铁)、高景气的成长品种(机械、电力设备)、以及地产链相关的(建筑装饰)持积极态度。图25.2022Q3-2022Q4多数行业转债持仓0002400-602.4.重仓个券2022年四季度公募基金个券调仓方向为高端制造和新材料，持仓集中度降低，重仓行业变13债持仓集中度降低，非银转债关注度提升；剔除非银行业后，主要重仓行业变化不大，主子。图26.2022Q3-2022Q4前十大公募持仓转债个券对比(按持有基金家数)图27.2022Q3-2022Q4前十大非银公募持仓转债个券对比Q、多集中于高端制造和新材料板块，一定程度上反于基金重仓品种的转债有起帆、宏川、洁美、润建、金诚、华翔、、中银等多兼具成长性和性价比的转债个券。固定收益主题报告14图28.公募基金增持转债个券排名(按基金数)2022Q4增持市值2022Q4增持公募基金数(右轴)86420222212221美浙禾精天贵药福明裕环海湘杭巨华鹤大麒艾苏特杭润太中华苏垒锦丰工业轮石莱新兴旭优佳叉星锐秦麟迪行纸氧建极银安利知2000-50图29.2022Q4公募基金重仓转债00222Q4基金持有市值合计(亿)2 2022Q4基金持有数量合计占存量比(%，右轴)起宏洁润金华裕明法拓川中伯隆回龙震三恩苏朗苏南明佩万帝华艾新火江禾无西帆川美建诚翔兴泰兰尔恒银特华盛大安角捷利新行航新蒂顺尔兴华北炬银丰锡子转02.5.可转债基金末加仓转债，其中仓位变化最大的为融通可转债基金A,转债仓位增加21.05%，其次为财通可转债C,仓位增加19.57%。我们对具体投资策略进行梳理，可以发现基金经理在济修复相关度高的转债；对景气弱化、过高估值与有强赎风险的转债进行了减仓，并适当增配正股资质相对较好且估值合理的转债。图30.2022Q4可转债基金仓位变化及运作分析固定收益主题报告15图31.2022Q4可转债基金仓位变化及运作分析(接上表)16分析师声明本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法正、分析结论具有合