资本估价模型

资本估价模型a,近日，运算机类股票的期望收益率是16%,MBI这一大年夜型运算机公司立即付出岁终每股2美元的分红。假如MBI公司的股票每股售价为50美元，求其红利的市场期望增长率。假如估量MBI公司的红利年增长率降低到每年5%，其股价若何变更？定性分析该公司的市盈率。a.MF公司的股权收益率(ROE)为16%，再投资比率为50%。假如估量该公司来岁的收益是每股2美元，其股价应为若干元？假定市场本钱化率为12%。b,试推测MF公司股票三年后的售价。LCC化学公司的一位董事认为，投资者应用红利贴现模型这一事实证清晰明了红利越高，股价越高。参考固定增长的红利贴现模型，应用它分析这位董事的不雅

点。假如分红增长(其他身分不变)，分析下列身分若何变更：i.连续增长率。ii.账面价值的增长。市场广泛认为：ANL电子公司的股权收益率(ROE)为9%，'=1.25，传统的再投资比率为2/3,公司筹划仍保持这一程度。本年的收益是每股3美元，年关分红方才付出完毕。绝大年夜多半人都估量明年的市场期望收益率为14%，近日国库券的收益率为6%。求ANL电子公司的股票售价应是若干？运算市盈率(P/E)比率。运算增长机会的现值。假定投资者经由过程调研，确信ANL公司将随时宣布将再投资比率降至1/3，分析该公司股票的内涵价值。假定市场并不清晰公司的这一决定打算，分析匕是大年夜于照样小于P，并分析两者不等的缘故。 0 0假如市场资产组合的期望收益率为15%，假定有一只股票，n=1.0，红利待遇率是4%，市场认为该只股票的价格期望上涨率若何？估量FI公司的红利每股每年约增长5%。假如本年的年关分红是每股8美元，市场本钱化率为每年10%，应用红利贴现模型(DDM)计算当前公司的股价。假如每股期望收益为12美元，今后投资机会的隐含收益率是若干？求今后增长(例如，跨过市场本钱化率的今后投资的股权收益率)的每股市值。DAI咨询公司的一名财务分析家伊姆达•埃玛(ImeldaEmma)，应邀评估迪斯尼扶植新娱乐场对公司股票的阻碍。DAI公司应用红利贴现估价模型进行评估，这一模型综合推敲I、值和按风险调剂的股票要求的收益率。至今，埃玛一向在应用迪斯尼公司的估量成果：五年期公司收益与每股红利增长率均为15%，'=1.00。然则，假如将新建项目推敲到里面去，她将增长率进步到25%，将进步到1.15。埃玛的完全假设如下：当前股元37.75收益与红利的短期增长率(5年)(％)25.0值1.15收益与红利的经久增长率(5年以上)(％)9.3无风险收益率(国库券)(%)4.0估量1994年红利(每股)/美元0.287市场要求的收益率(%)10.0依照埃玛假定的I：值，运算迪斯尼公司股票按风险调剂的要求收益率。应用a题成果、埃玛的当前假定和DAI公司的红利贴现模型，运算1993年9月30日迪斯尼公司股票的内涵价值。埃玛应用本身的新假定和DAI公司的红利贴现模型，运罢了迪斯尼股票的内涵价值后，认为她应当向迪斯尼公司建议不是“购买”，而应“出售”。抛开埃玛25%的过高的增长率假定，分析这一新扶植项目对迪斯尼公司股票的负面阻碍。8.巳知无风险收益率为10%，市场要求的收益率为15%，HF公司股票的1‘，值为1.5。假如估量HF公司来岁的每股红利气=2.50美元，g=5%，求该公司的股票售价。9.巳知区、8两只股票的市场本钱化率均为每年10%。投资者对这两只股票的初步分析成果如下表:项目A股票B股票股权期望收益率(ROE)(%)1412每股收益估量值E/美元2.001.65每股红利估量值D/美元1.001.00今朝每股市价P/美元27.0025.00a.求这两只股票的红利期望分派率。b.求这两只股票的红利期望增长率。c.求这两只股票的内涵价值。 d.投资者会投资哪种股票？10.菲比•布莱克(PhoebeBlack)的投资俱乐部想从Newsoft公司与Capital公司中选购一支股票，布莱克预备了如下的有关信息。假定估量接下去的12个月经济运行优胜，股市看涨，请投资者赞助布莱克分析这些数据。项目Newsoft公司Capital公司标准普尔500指数当前价元3032行业运算机软件本钱品市盈率(P/E)比率(当前)(%)251416P/E比率(五年平均)(％)271616价格账面值比(P/B)(当前)(％)1033价格账面值比(P/B)(五年平均)(%)124红利待遇率(%)Newsoft公司股票的市盈率(P/E)比率和价格账面值比(P/B)比Capital公司的高(P/B比率是市场价格与账面价值的比率)。扼要分析：比率的不合为何并不表示相关于Capital公司来说，Newsoft公司的股票估价过高。从这两个比率进行分析，假定没有产生其他阻碍公司的事件。布莱克应用固定增长的红利贴现模型，估量两只股票的股价分别为：Newsoft公司28美元，Capital公司34美元。扼要说明这一模型的缺点，并分析这一模型更适于估价Capital公司的缘故。从新推敲一种更合适评判Newsoft公司通俗股的红利贴现模型。NG公司的股票当前售价为每股10美元，估量来岁每股收益2美元，公司有一项政策规定每年收益的50%用于分红，其余收益留下来用于投资于年收益率为20%的项目。上述情形的预期是不确信的。假定NG公司应用固定增长的红利贴现模型估量出公司股票当前市值反应了其内涵价值，求NG公司的投资者要求的收益率。假定所有收益都用于分红，不进行再投资，股票超值若干？假如NG公司将红利分派率降低到25%，该公司股价会产生什么变更？假如假定不分红，情况又将若何？Ch公司现巳有好几个盈利产品，还有一些极有欲望的产品正在开创中。客岁公司每股收益1美元，每股仅分红0.50美元。投资者信任公司能保持这一50%的红利分派率，股权收益率为20%。市场普遍认为情形是不确信的。求该公司股票的市价。假定运算机行业要求的收益率是15%，公司来岁的分红一年落后行。假定投资者发明Ch公司的竞争者巳开创出一个新产品，这一产品将减弱Ch公司今朝在市场中的科技优势。这一两年后将打入市场的新产品将迫使Ch公司对本身的产品降价，以保持竞争优势。是以，股权收益率(ROE)将会降至15%，同时因为产品需求降低到0.40。第二年末再投资比率会降低，到时分红将占该年度收益的60%。试推测Ch公司股票的内涵价值(提示：细心列出Ch公司往后三年内每年的收益与分红。专门要留意第二岁终的分红的变更)。市场上其他人没有察觉到Ch公司将面对的市场威逼。事实上，投资者确信直到第二岁终竞争者宣布新制造时，人们才会熟悉到Ch公司竞争状况的变更。求第一年公司股票的收益率。第二、第三年呢(提示：留意市场存眷新竞争状况的肇端时刻，能够列示这一时代的红利与股票市价)？巳知无风险收益率为8%，市场资产组合的期望收益率为15%，关于XY公司的股票：K系数为1.2,红利分派率为40%，所宣布的比来一次的收益是每股10美元。红利方才发放，估量每年都会分红。估量XF公司所有再投资的股权收益率差不多上20%。求该公司股票的内涵价值。假如当前股票市价是100美元，估量一年后市价等于内涵价值，求持有XY公司股票一年的收益。数字电子报价体系公司(DigitalElectronicQuotationSystem)不发放红利，估量往后五年也可不能发放现金红利。今朝每股收益(EPS)是10美元，都被公司用于再投资。往后5年公司的股权期望收益率平均为20%，也全部用于再投资。估量第六年公司新投资项目标股权收益率会降低到15%，同时公司开端以40%的分派率发放现金红利。它今后将会连续如许做，数字电子报价体系公司的市场本钱化率为每年15%。试估量数字电子报价体系公司股票的内涵价值。假定公司股票的市价等于其内涵价值，估量来岁的股价变更。后年呢？假如估量数字电子报价体系公司第六年分红率为20%，投资者对该公司股票内涵价值的预测将若何变更？1991岁尾，华尔街广泛认为菲利普•莫利斯公司的收益与红利五年期的增长率为20%，今后将会降到市场程度7%。美国股票市场要求的收益率是10%。应用下表列示的数据和多级红利贴现模型，运算1991岁尾该公司股票的内涵价值，假定该公司股票风险程度类似于典范的美国股票。应用下表列示的数据，运算该公司1991年12月31日的市盈率和标准普尔500股票指数的相对值。应用下表列示的数据，运算该公司1991岁尾，价格账面值比和标准普尔股票指数的相对值（注：价格账面值比=市价/账面价值）。菲利普•莫利斯公司12月31日财务报表的部分数据（单位：百万美元，每股数据例外）1991年1981年每股收益元4.240.66每股红元1.910.25股东权益12512-^234负债与权益总计473849180其他数据菲利普•莫利斯公司发行在外的通俗股（百万）9201003通俗股收盘价80.2506.125标准普尔500指数收盘指数417.09122.55每股收益16.2915.36每股账面值161.08109.4316.a.针对上题投资者用来评估菲利普•莫利斯公司股票的三种估价模型，分别分析出一个重要的长处与缺点。b.分析菲利普•莫利斯公司股票在1991年12月31日是低估了照样高估了，应用上题成果与所给出的数据分析以得出结论（往常10年，标准普尔500股票指数对菲利普•莫利斯的市盈率和价格账面值比率平均分别为0.80和1.61）。DG公司发放每股1美元的红利，估量往后三年公司红利每年增长25%，然后增长率降低到5%。投资者认为合适的市场本钱化率为20%。投资者估量该股票的内涵价值为若干？假如该股票的市场价格等于它的内涵价值，它的期望红利为若干？投资者估量一年后它的价格为若干？它所隐含的本钱利得是否与投资者估量的红利的市场本钱化率相符？今朝GG公司没有发放现金红利，同时在往后四年中也不运算发放。它比来的每股收益为5美元，并被全部用于再投资。往后四年公司的股权收益率估量为每年20%，同时收益被全部用于投资。从第五年开端，新投资的股权收益率估量每年降低15%，GG公司的市场本钱化率为每年15%。投资者估量GG公司股票的内涵价值为若干？假设现在它们的市场价格等于内涵价值，投资者估量来岁它的价格会若何？MM公司客岁在交纳利钱与税金之前的营运现金流为200万美元，并估量往后每年增长5%。为了实现这一增长，公司每年要投入税前现金流的20%，税率为34%。客岁的折旧为20万美元，并将与营运现金流保持同样的增长率。无杠杆现金流的合理本钱化率为每年12%，公司现有债务为400万美元，请应用现金流方法估算公司的股东股权。CPI公司本年将付出每股1美元的现金红利，它的期望红利增长率为每年4%，现在它的市场价格为每股20美元。假设固定增长的红利贴现模型成立，请运算CPI公司实际的市场本钱化率。假如每年估量的通货膨胀率为6%，则名义本钱化率、名义红利收益率与名义红利增长率分别为若干?谜底：a.k=DJP+g0.16=2/50+gg=0.12b.P=D/(k-g)=2/(0.16-0.05)=18.18价格会因为对红利的消极预期而下跌。然则，对当前收益的预期可不能变更。是以，P/E比率会下降。较低的P/E比率注解对公司增长前景的乐不雅预期削减。a.g=ROEXM16X0.5=8%D=2美元(1-们=2美元(1-0.5)=1美元P=D/(k-g)=1美元/(0.12-0.08)=25美元b.1P3=P0(1+g)3=25美元(1.08)3=31.49美元a.该引导人弄混了。在固定红利增长模型中P=D/(k-g)，当红利较高时，在包含红利增长等其他前提不变都成立的情形下，价格切实'事实上也会较高。然则其他前提不是不变的。假如企业进步了红利分派率，增长率g就会下跌，股票价格不必定会上升。事实上，假如ROE>k，价格反而会降低。红利分派率的进步将削减可连续增长率，因为用于再投资企业的资金削减了。红利分派率的上升会削减账面价值，缘故也是一样的。a.k=6%+1.25(14%-6%)=16%；g=2/3X9%=6%D]=E0(1+g)(1-幻=3(1.06)(1/3)=1.06P'=D：/(k-g)=1.06/(0.16-0.06)=10.60首|个P0/E1=10.60/3.18=3.33末尾P：/E；=10.60/3=3.53PVGO=P0-E1/k=10.60-3/0.16=-8.15低的？旧比率和'负的PVGO是因为ROE表示专门差，只有9%，甚至比市场本钱化率16%还要低。现在，你将b调剂到1/3，g为1/3X0.09=0.03，而D]调剂为E0(1.03)X(2/3)=2.06。因此，V=2.06/(0.16-0.03)=15.85美元。V上升，因为企业分派了更多的收益，而不是在ROE表示专门差的情形下进行再投资。°这一信息关于市场的其他人而言仍是未知的。因为=1.0,k=市场收益率，即15%。是以15%=D]/P0+g=4%+g。得g=11%。FI公司 10g=5%；D]=8美元；k=10%P=D/(k-g)=8美元/(0.10-0.05)=160美元红利分派率是8/12=2/3，是以分派比率为b=1/3。隐含的对今后投资的ROE经由过程下列方程求出：g=bXROE，个中g=5%，b=1/3。ROE=15%。假设ROE=k的价格确实是EPS/koP0=12美元/0.10=120美元。是以，市场为增长机会付出40美元 °/股(160美元-120美元)。a.k=4%+1.15X(10%-4%)=10.9%依照埃玛(Emmas)的25%的短期增长预期，我们得出两时期DDM价值如下：P0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3+[D4+D5/(k-g)]/(1+k)4=0.287/1.109+0.359/1.1092+0.448/1.1093+[0.561+0.701/(0.109-0.093)]/1.1094=0.259+0.292+0.329+29.336=30.216依照新的假设，迪斯尼公司股票内部价值要低于其市场价格37.75美元。这一分析隐§含一抛售建议。即便迪斯尼公司的五年期增长率上升，它的和风险溢价也会上升。内部价值降低。HF公司股票a.k=r+(%一〃=0.10+1.5(0.15-0.10)=0.10+0.075=0.175，和g=0.05是以，p=D/(k-g)=2.50美元/(0.175-0.05)=2.50美元/0.125=20美元°股票AB市场本钱化率(k)(%)1010股票预期收益率(ROE)(%)1412估量每股收益(E)/美元2.001.65估量每股红利(D,)/美元1.001.00每股市场现价(P0)/美元2725a.红利分派率(1-b)0.50.606b.增长率(g=ROEXb)(%)74.728c.内涵价值(V)美元33.3318.97d.你应投资于股票A，因为它的内涵价值跨过了它的价格。你应当卖空股票B10.a.NewSoft公司切实事实上是以比Capital公司更高的收益或账面价值乘数的价格售出，但这一差别可能是因为NewSoft公司的收益和红利的预期增长率较高的缘故。NewSoft公司在一个成长型市场上，拥有丰富的利润和增长机会。Capital公司在一个成熟的行业中，其增长前景并不看好。P/E比率和价格/账面值比率都反应增长机会的预期，注解这一比率并不必定意味着定价缺点。本题中应用固定增长红利折现模型的最大年夜缺点在于它假设永久不变的红利增长率。关于Capital公司，红利也许是固定增长的，因为它是一家成熟的企业，而关于NewSoft公司而言，这一假设明显不合理。NewSoft公司应当应用多时期DDM来订价，从而能够把早期的快速增长推敲进来，然则必须熟悉到增长最终会减慢，直至达到一个更连续的比率上。NG公司P0=10美元，E=2美元，b=0.5，ROE=0.2k=D/P+gD=0.5X2美元=1美元g=bXROE=0.5X0.2=0.1是以，k=1美元/10美元+0.1=0.1+0.1=0.2 或20%因为k=ROE，今后投资机会的NPV等于零：PVGO=P-E/k=10-10=0因为k=RC)E：股票价格应当不受股利削减和将额外收益再投资的阻碍。同样，这也可不能阻碍股票价格，因为投资的NPV等于零。a.E0=1；D0=0.50；ROE=0.20；k=0.15；b=0.5是以，g=ROEXb=0.20X0.5=0.10P=D/(k-g)=D(1+g)/(k-g)=(0.50X1.10)/(0.15-0.10)=11美元b.时刻EPS红利注释010.50该数据在题中给出11.100.55g=10%，再投资率21.210.726=0.50依照客岁的再投资率和ROE，EPS增长了31.2830.769610%；今年的收益再投资率降低到0.40，而分派率=0.60EPS增长0.4X15%=6%，分派率=0.60在时刻2,P=D/(k-g)=0.7696/(0.15-0.06)=8.551美元在时刻0，3V=0.55/1.15+(0.726+8.551)/(1.15)2=7.493美元c.P0=11美元，PjP"+g)=12.10美元。(因为市场未意识到竞争情形的变更，它信任股票价格会以每年10%的速度上升。在市场意识到竞争情形的变更后，P2=8.551美元。P3=8.551美元X1.06=9.064美元。新的增长率为6%。年份 收益率[(12.10-11)+0.55]/11=0.15[(8.551-12.10)+0.726]/12.10=-0.233[(9.064-8.551)+0.7696]/8.551=0.15寄意：在“正常时代”，即没有特其余消息时，股票收益率=k=0.15。当显现专门消息时，所有的专门收益在那一期累积，就像在有效市场大将预期到的那样。13.XY公司a.k=r+[E(rw)-r]=8%+1.2(15%-8%)=16.4%g=bXROE=0.fX20%=12%V0=D0(1+g)/(k-g)=4美元X1.12/(0.164-0.12)=101.82美元b.P1=匕=V0（1+§）=101.82X1.12=114.04美元E（r）=（D1+p「P0）/P0=（4.48美元+114.04美元-100美元）/100美元=0.1852=18.52%°°14.DEQS公司0 1E 10 12tD 0 0t: 0.2 0.224.883 29.860 美元0 11.944 美元1 0.60.2 0.09P=D/(k-g)=11.944美元/(0.15-0.09)=199.07美元价格5/(15%)5比9：上7升元至第六年：因为没有红利，全部收益率就等于本钱利得。因为ROE=k,应当没有阻碍。15.a.具有两个不合的增长时期的多期DDM的公式中，第一个时期具有五年跨过正常的连续增长率，然后是第二时期，增长率是正常的固定比率：P=D/(1+k)1+D/(1+k)+D/(1+k\+D/(1+k)4+D/(1+k)5+[D/(k-g)]/(1+k)50 1 、，一2 、，3一 4 、，一5 、，6_=2.29美元/1.101+2.75美元/1.102+3.30美元/1.103+3.96美元/1.104+4.75美元/1.105+[5.09美元/(0.10-0.07)]/1.105=117.84美元那个地点：D=D(1+0.20)=2.29D2=D1(1+0.20)=2.75D3=D2(1+0.20)=3.30D4=D3(1+0.20)=3.96D5=D4(1+0.20)=4.75D=D(1+0.07)=5.09k=股6票要求的收益率=0.10g=第二时期的增长率=0.07菲利普•莫里斯公司P/E(12/31/91)标准普尔500 P/E(12/31/91)菲利普•莫里斯公司的相对P/E菲利普•莫里斯公司账面值(12/31/91)菲利普•莫里斯公司P/B(12/31/91)标准普尔500P/B(12/31/91)菲利普•莫里斯公司相对P/B=80.25美元/4.24美元=18.9=417.09美元/16.29美元=25.6=18.9/25.6 =0.74=12512美元/920 =13.60美元/=80.25美元/13.60美元=5.90=417.09美元/161.08美=2.59 =5.90/2.59 =2.28 16.a.多时期红利折现模型优点缺点合有用于比较差别专门大年夜的公司坚实的理论框架易于对风险程度作出调剂红利相对较易推测红利不受任何因管帐准则扭曲的阻碍比固定增长模型在应用上灵活性更强、技巧更合理须要专门好的预期今后对无股利付出的公司力所不及对高增长率企业会有问题(g>k)在推测永久的ROE和分派率方面有问题假设的小小更换就会造成专门大年夜的阻碍须要有用于更先辈的模型的（续）绝对和相对P/E比 率 优点 缺点被投资者广泛应用 1.关于波动专门大年夜的收益专门难应用易于同特定行业的其他企业以及市场比较 2.须要确信什么是正常的P/E比率专门难用于推测收益受管帐差其余阻碍专门多身分都邑阻碍乘数只能用作相对测量，而不是绝对度量并不说明收益的质量关于没有收入的公司会有问题绝对和相对P/B比率优点 缺点包含进了资产价值的概念 1,受不合的管帐准则的阻碍易于运算，即使是具有专门大年夜波动性的公2.受非反复显现身分的阻碍司或者有负的收益的公司，也能够运算易于同市场以及特定行业作比较 3.受汗青成本的阻碍账面值可能并不反应实际的资产价值忽视了今后收益预期和增长潜力b,能够给随便率性一地位予支撑。菲利普・莫里斯公司被订价过低，因为DDM注解内涵价值要高于当前的市场价格。依照两时期的红利预期，DDM在这种情形下应用是最佳选择，应赐与更多的权重。尽管往常的增长率和对今后的超常增长率预期的存在，P/E仍低于市场。P/E相对来说，低于10年的平均值。菲利普•莫里斯公司被订价过高，因为 P/B比市场要高得多。P/B相对来说，高于10年平均程度。DDM所用的折现率应高于市场的10%，因为喷鼻烟制造行业存在着庞大年夜的潜在风险(尽管这种风险是否为体系风险并不清晰)。因为行业内部的风险，菲利普•莫里斯公司的P/E比率应当比市场和往常的增长率要低。 17.DG公司01235 ...Dtg11.251.56251.9550.05第三岁终付出的红利是红利流的第一笔分期付款，在固定增长比率5%中的增长是不明白的。是以，我们在第二岁终应用固定股利增长模型，将前两年的红利加上在