浅论自由现金流量

浅论自由现金流量以权责发生制为基础的利润没有考虑风险、没有考虑时刻价值、有较大主观成份等局限性，人们愈来愈关注营业现金流量这一指标。可是，由于营业现金流量并非是在不阻碍企业正常进展情形下可分给股东的最大现金量，最近西方国家的一些学者便提出了“自由现金流量”(freecashflow)这一新概念。为此，本文就自由现金流量的涵义和作用略加探讨以抛砖引玉。一、自由现金流量的概念：西方主流观点比较自由现金流量亦称攻击者现金流量、逾额现金流量、多余现金流量、可分派现金流量、可自由利用的现金流量。其涵义究竟如何？西方学术界的熟悉不尽相同。美国标准普尔以为，自由现金流量是税前利润减去资本性支出。其相应的计算公式是：自由现金流量=税前利润-资本性支出美国金融家肯尼斯。汉克尔和纽约大学斯顿商学院的会计学教授尤西。李凡特在他们合著的《现金流量与证券分析》一书中提出，自由现金流量是除在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产所需的投入外，企业能够产生的额外现金流量，并提出了计算自由现金流量的三个方式：(1)依照损益表和资产欠债表，自由现金流量=息税后盈余+折旧-资本性支出。（2）依照现金流量表、资产欠债表和损益表，自由现金流量=经营现金净流量-资本性支出+随意性资本支出。随意性资本支出即“资本支出中的随意部份但又不是企业增加所必需的那一组成部份”：“随意支出的一个重要组成部份确实是公司的日常治理费用”。（3）依照现金来源和运用的平稳关系，自由现金流量=期末期初的现金增加额+支付的现金股利-通过举债收到的净现金-通过发行股票收到的净现金+随意性现金流出+随意性投资。美国加利福尼亚大学洛杉矶分校的布瑞德福特。康纳尔教授在《公司价值评估》一书中利用了“净现金流量”这一名称，并将其概念为由公司新制造的现金流入量减去公司所有的支出，包括在工厂、设备和营运资本上的投资等所形成的净现金流量，这种净现金流量是能够分派给投资者的，是该公司的购买者能够自由支配的资金。康纳尔教授在其分析的一个案例中提出了净现金流量的计算公式：净现金流=息税后盈余+递延税收增加额+折旧-营运资本增加额-资本性支出。英国伦敦城市大学商学院的萨德沙纳姆教授在其所著的《兼并与收购》一书中提出的自由现金流量的概念是：投资现金流出的税后的运营现金流量净值称之为自由现金流量。运营现金的流入来自于企业的经营。现金流出是因为增加了固定资本和流动资金投资。依照萨德沙纳姆教授的概念：自由现金流量=经营现金净流量-资本性支出-营运资本增加额。以上四种说明和计算方式应该说各有所长。美国标准普尔的概念及计算方式超级简练，但在运用中会显现较大的误差。那个概念第一是没有考虑到利润与现金流量存在的不同；第二，那个概念没有考虑到折旧因素；最后那个概念没有考虑税收和递延税收的阻碍。汉克尔和李凡特博士对自由现金流量进行的研究十分深切而详尽，他们注意到了折旧和税收的阻碍，并制造性地提出将随意性资本支出加回到自由现金流的计算中，这对增强企业的经营治理十分有利。在三种计算方式中：方式一也是利用了利润这一指标，这只是一个估量值；方式二、三是较精准的方式，主若是通过经营现金流的转变计算得出自由现金流量，其不足的地方在于未考虑营运资本增加的资金需求。康纳尔教授提出的概念是比较具有说服力的，在计算中考虑到了折旧、营运资本增加的阻碍，其不足的地方在于也是利用了息税后盈余（利润），其局限性同标准普尔的概念一样。康纳尔教授未能考虑到随意性资本支出，而这部份现金支出也是股东能够操纵和利用的。这种计算方式得出的数值也是一个估量值，仅作为参考利用。萨德沙纳姆教授提出的概念和计算是比较全面的，但他也未能发觉随意性资本支出这一项目。通过上述的对照研究，能够看到几种主流概念的一起的地方是希望能寻求一个在保证企业长期稳固进展的前提下，企业实际能够自由动用的资金概念。几种概念的不同要紧体此刻以下几个方面：（1）自由现金流量的计算基础依据是盈余（利润）仍是经营现金净流量？（2）自由现金流量的计算是在税前仍是税后？（3）自由现金流量的计算是不是应该包括折旧？（4）自由现金流量的计算是不是应扣除营运资本的增加投资部份？（5）自由现金流量的计算是不是应该包括随意性资本支出？二、自由现金流量的概念：本文的观点笔者以为，自由现金流量应概念为在保证企业正常经营的前提下，由企业的生产经营活动所制造的现金净流量，减去资本性支出（如库存、厂房、设备等）和营运资本增加额的合理投资后，企业能够产生的额外现金流量。这部份现金流是公司的利益相关者能够自由支配的，能够全数用来分派盈利或归还债务而不阻碍企业的经营。其计算公式如下：在自由现金流量的计算中，利润采纳的是权责发生制，包括有未实际收回的赊销款项，未能真实反映资金的实际情形，因此应该采纳经营现金净流量作为计算依据，若是用利润作为计算基础应进行调整；税收是国家通过法律规定，强制企业必需承担的部份支出，不是企业或股东能够自由操纵的，因此在计算时应该将税收部份扣除，即在税后计算：企业的原材料价钱会变更，物价水平也会波动，企业维持一样的经营水平所需要的营运资本数额会相应发生转变，因此在计算自由现金流量时应该扣除营运资本的增加投入部份；折旧在计算利润时被扣除掉了，但事实上这部份资金并无被支付出去，而是仍然留在企业内被企业所运用，因此自由现金流量应该包括折旧部份；随意性资本支出不是企业增加所必需的费用支出，指的是经营性现金流出的增加率超过销售本钱增加率的那一部份，其重要组成部份确实是公司的日常治理费用，这一部份也应属于企业本来能够自由支配的，提出这一点关于增强公司的治理、降低委托代理本钱、提高企业盈利具有十分踊跃的作用，因此自由现金流量应包括随意性资本支出。随意性资本支出说明企业的现金支出并无与生产销售维持同步增加，通过汉克尔和李凡特的实证研究说明，大多数公司能够削减过量随意支付中的20%而不至于阻碍公司的进展。三、自由现金流量指标的优势和作用目前的会计报表中已经有了利润和经营现金净流量两个指标，再提出自由现金流量这一概念有什么作用呢？自由现金流量与利润、经营现金净流量两个指标相较较，具有以下几个优势：无风险性。利润的计算采纳权责发生制，由于忽略了赊销款的回收风险，有夸大利润的可能。而自由现金流量采纳收付实现制，幸免了这一风险。反映了资本的时刻价值。由于利润在计算进程中采纳历史本钱原那么，忽略了资本的时刻价值。自由现金流量那么考虑到了资本的持续运动进程，反映了资本的时刻价值。减少了主观阻碍。利润的计算会因折旧、各项摊销的会计计提方式不同而显现较大不同，容易受到人为操纵。自由现金流量反映了企业实际节余和可动用的资金，不受会计方式的阻碍。有利于企业的久远进展。经营现金净流量未扣除资产更新和营运资本的增加投资，轻忽了在通货膨胀条件下折旧并非足以知足资产更新的资本需求的事实。自由现金流量那么是以企业的长期稳固经营为前提，在计算时考虑了这两部份需求。有效性。利润和经营现金净流量的大小并非是实际可分派给股东的现金数额，其反映的企业价值含有必然量的水分。自由现金流量那么反映了股东事实上可能取得的最大盈利数额，反映了企业对股东的真实价值。信息综合性。利润反映在损益表中，经营现金净流量反映在现金流量表中，而自由现金流量那么涵盖了损益表、资产欠债表、现金流量表中的关键信息，比较综合地反映了企业的经营成效，这一点能够从以下图中看出：正因为自由现金流量与利润和经营现金净流量相较具有着许多的优势，因此它能够起到更为客观和全面的评判衡量作用：对股东和投资人而言，自由现金流量的数额等于股东或投资人事实上可能取得的最大盈利，是投资收益的客观衡量依据，反映了企业的真实价值，排除可能存在的水分。每股自由现金流量或据此计算的自由现金流量乘数是企业的价值评估的靠得住依据，这对遏制我国资本市场上用操纵利润来操纵股票价钱的违规行为有踊跃的作用。自由现金流量能够作为股东考核领导经营业绩的指标，自由现金流量不受会计方式的阻碍，也不受领导的调控，比较客观地反映了企业的经营状况。对经营者而言，自由现金流量能够作为经营者判定财务健康状况的依据，当自由现金流量急剧下降之时，可能也确实是财务危机即以后临之日。第二，自由现金流量能够作为经营者投资的判定依据，因为它是不阻碍正常经营情形下本企业可提供的投资额。自由现金流量还能够作为经营者判定销售及收现能力的依据，如销售增加而自由