主要消费产业行业：基金22Q4季报梳理内资如何看消费

敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明1亿份，同比分别+26.3%/-6.3%，股票型基金规模持续扩张而混合型有小幅回落。发行情况上看，全年累计发行比-1.7pct/-5.5pct/-3.0pct，对后市整体偏谨慎。从权品饮料季度环比上升0.96pct最为显著，疫情防控优化使得出行链相关的商贸零售/社会服务也分别上升于历史均值，环比增加1.00pct。从持股集中度上看，22Q4前十大消费重仓股占基金大消费整体持仓的比例为证。情龄化趋势显现，相关行业如航空、快递以及连锁餐饮弹性可能较大。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明3 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明4混合型有小幅回落。图表1：基金市场规模(亿份)图表2：基金单季度新发行规模(亿份)50,00040,00030,00020,00010,0000股票型混合型2010-032010-122012-0622010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-1280002800070006000500060005000040003000300020005000002010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-12置Q金各为86.0%、78.1%、60.3%，季度环比-1.7pct、-5.5pct、-3.0pct，对后市整体偏谨缓，相对低估值的港股资产继续被加大配置。图表3：主动管理型基金仓位(%)图表4：基金股票资产市场分布(%)2010-012010-122012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-042019-032020-022021-0122010-012010-122012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-042019-032020-022021-012021-122022-1190%80%70%60%50%40%30%98%96%94%92%90%88%86%84%82%2010-032010-122010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-128%6%4%2%0%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明5图表5：大消费历史持仓占比(%)图表6：大消费历史超配比例(%)35%30%25%20%15%大消费持仓占比平均值8%6%4%2%0%大消费超配比例平均值Q行业持仓占比超配比例22Q4持仓22Q3持仓环比Q超配比例Q超配比例环比食品饮料-0.19%-0.19%8%-0.11%-0.19%-0.14%-0.14%4%0%4%.19%9%%%8%7%2%%%%%2%2%.78%-0.14%%9%7%.36%-0.11%纺织服装则在这两项上均明显低于历史平均水平。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明92010-032010-122012-062013-032013-122014-092010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-12LZA图表6：A股食品饮料行业超配比例(%)食品饮料平均值20%5%0%8%6%4%2%0%-2%食品饮料平均值LALLA超配比例(%)家用电器平均值家用电器平均值敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明72010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-0622010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-12AA业历史超配比例(%)农林牧渔平均值平均值农林牧渔平均值农林牧渔均值-0.03%。AA业历史超配比例(%)平均值平均值4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%平均值平均值AA业历史超配比例(%)社会服务平均值社会服务平均值社会服务敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明82010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-12均值-0.04%。AA业历史超配比例(%)轻工制造平均值轻工制造平均值轻工制造平均值AA业历史超配比例(%)平均值美容护理平均值美容护理平均值平均值敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明62010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-12ZZA传媒行业持仓占比(%)传媒平均值4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%ZVAZgA配比例(%)纺织服饰纺织服饰平均值tL变动TodL0游零售、非白酒(啤酒)、医疗美容获得明显增持；环比下降较多的板块包括养殖、家电敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明10环比变动1.5%------3.2、季度持仓变动梳理的恢复有助于终端需求回暖，业绩拐点有望来临，因此相关的白酒、非白酒、行业持仓占比超配比例22Q422Q3环比22Q422Q3环比%03%2%%%食品加工%%01%1%55%59%品01%06%01%5%2022Q4家电进入销售淡季，房地产依然偏弱，内销增速有所下滑，同时海外经济下行影持家用电器，减持比例最大的是家电零部件板块。行业持仓占比超配比例22Q422Q3环比22Q422Q3环比02%-0.12%-0.12%-0.12%%7%.15%.17%02%-0.15%-0.13%1%5%06%电器02%6%05%1%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明11行业持仓占比超配比例22Q422Q3环比22Q422Q3环比01%5%04%1%01%1%01%1%2022年国际局势动荡导致粮食供应偏紧，国家安全关注度上升，转基因政策落地开启商行业持仓占比超配比例22Q422Q3环比22Q422Q3环比-0.17%08%-0.11%01%%%1%.18%.13%07%-0.11%04%05%1%4%02%-0.17%-0.14%2%03%3%02%2%02%2%行业持仓占比超配比例22Q422Q3环比22Q422Q3环比旅游零售.16%.13%%-0.11%-0.11%.13%7%52%5%7%06%1%02%-0.10%-0.10%2022Q4防疫政策优化后放开了跨省游和出境游限制，旅游及酒店板块承压三年之后供给行业持仓占比超配比例敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明1222Q422Q3环比22Q422Q3环比%%.14%.17%3%游及景区.11%08%05%2%育-0.11%07%4%02%02%随。行业持仓占比超配比例22Q422Q3环比22Q422Q3环比%%06%04%1%.17%.13%06%07%.16%.12%02%.11%04%-0.18%-0.13%5%行业持仓占比超配比例22Q422Q3环比22Q422Q3环比%05%5%品07%06%1%片上映，电影边际回暖。基金增持了广告营销、游戏和影视院线板块。行业持仓占比超配比例22Q422Q3环比22Q422Q3环比09%-0.10%.17%.14%22%23%.10%-0.16%-0.13%3%.11%02%06%01%5%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明132010-032010-122012-062013-0322010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-12持仓占比超配比例行业22Q422Q3环比22Q422Q3环比02%01%21%-0.18%-0.17%-0.15%4%3%持仓占比超配比例行业22Q422Q3环比22Q422Q3环比装家纺.13%.18%5%5%-0.18%-0.06%4%-0.13%9%-0.04%饰品9%8%-0.01%4、大消费重仓股：集中度处高位，抱团现象延续Q(%)图表39：22Q4基金消费持股集中度(%)平均值平均值25%20%5%0%70%60%50%40%30%20%10%0%消费板块持股集中度平均值行业代码名称持股机构数量(家)持股市值(亿元)持股占流通股比(%)敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明14行业代码名称持股机构数量(家)持股市值(亿元)持股占流通股比(%)食品饮料台575.4食品饮料899734.5食品饮料781663.5食品饮料414430.7597304.7食品饮料234278.4食品饮料213.0食品饮料份322274份(-0.04%)和山西汾酒(-0.04%)。代码名称22Q4持仓22Q3持仓环比SH台6%4%.SZ.SZ%.12%SH4%.SZ.SZ3%SH份0%4%4%SH%%SHSH业.10%.14%环比上期，本期持仓增加较多的个股为海信视像(+0.04%)，本期持仓减少较多的是德业股份(-0.06%)。代码名称22Q4持仓22Q3持仓环比SH3%.SZSH份%6%.SZ.SZ电器.11%.13%2%SHSH1%SH.SZ环境2%.SZ敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明15环比上期，本期持仓增加较多的个股为海大集团(+0.07%)，本期持仓减少较多的是牧原股份(-0.09%)。代码名称22Q4持仓22Q3持仓环比.SZ%Z2%.SZ%9%.SZ.10%.10%.SZ.SZ.SZSHZ高科SH2%环比上期，本期持仓增加较多的个股为中国中免(+0.16%)，本期持仓减少较多的是国联股份(-0.10%)。代码名称22Q4持仓22Q3持仓环比SH.16%SH%-0.10%SHSHZSH.SZ1%SHSH1%.SZ居然之家环比上期，本期持仓增加较多的个股为华测检测(+0.04%)、首旅酒店(+0.04%)和宋城演艺(+0.04%)，本期持仓减少较多的个股为苏试试验(-0.01%)和谱尼测试(-0.01%)。代码名称22Q4持仓22Q3持仓环比SHZ.17%SH.14%.10%ZZ1%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明16代码名称22Q4持仓22Q3持仓环比Z际Z酒店SH.SZZ1%环比上期，本期持仓增加较多的个股为晨光股份(+0.06%)和欧派家居(+0.04%)，本期持仓减少较多的个股为公牛集团(-0.03%)。代码名称22Q4持仓22Q3持仓环比SH.15%.11%SH股份.15%.10%.SZ.13%.11%SH居.10%.SZ技SHSH集团3%SH.SZSH环比上期，本期持仓增加较多的个股为爱美客(+0.08%)，本期持仓减少较多的个股为贝泰妮(-0.02%)、科思股份(-0.02%)和上海家化(-0.02%)。代码名称22Q4持仓22Q3持仓环比ZZ.11%.13%2%SH.10%SH1%Z份2%.SZ.SZSH2%.SZZ1%环比上期，本期持仓增加较多的个股为分众传媒(+0.07%)，本期持仓减少较多的个股为芒果超媒(-0.01%)、中南传媒(-0.01%)和完美世界(-0.01%)。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明17代码名称22Q4持仓22Q3持仓环比.SZ.14%Z.10%1%.SZSHZ.SZSHSH1%.SZ.SZ1%环比上期，本期持仓增加较多的个股为比音勒芬(+0.02%)，本期持仓减少较多的个股为牧高笛(-0.02%)。代码名称22Q4持仓22Q3持仓环比.SZ.SZ1%ZSH.SZSH1%.SZSHSH2%SH1%市场整体仍处于等待验证的阶段。以及连锁餐饮弹性可能较大。基金经理序号观点概括1随着新冠病毒回归乙类传染病管理，疫情防控对于经济的影响程度将大幅降低；地产行业经过了2022敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明18基金经理序号观点概括的信心。2配置仍然是以高端、次高端白酒为主。防疫措施的优化，短期内对消费行业可能一定的冲击，但长期看，压制消费最大的因素已经不复存在，我们可以期待2023年消费行业迎来3，消费场景恢复有助于消费潜力释放，只要地产稳住，居民风险偏好改善，消费带来的市场风险偏好下降，而这些因素在四季度均出现逆转，资产4极因素是，管制的明确迹象。5弹。目前，市场逐渐进入政策维稳后的基本面验证阶段，政策推出定的时间，同时也需要关注政策的稳定性。总体来说，在战略层6零售总额小幅下降。但随着国内资中继续聚焦于A股的优质公司。我们着眼于中长期，整体上保持了较为稳定的持仓结构。我们继续在消费结构升级、中国品牌崛起、服务消费爆发等方向进行重点投资。在10月份市场下跌过程中，我加了食品饮料、社会服务、美容护理等行业的配置。我们坚信中国的增长潜力，看好中国消费7随着国内疫情管控的调整，以及对房地产态度的一定变化，可以看到对国内经济发展的重视度提到了前所未有的高度，中央经济工作会议也更加突出强调“稳增长、稳就业、稳物价”的重要性。与之相应，本基金增加了稳增长以及与经济复苏相关性高的资产，特别是受益于疫后复苏的消费及医药类资产，是主要的增持方向。当然从国内疫情感染及发展演变来看，疫后的行业复苏和经济复苏也并不会一蹴而就，需要一个渐进的过程，但相信方向是明确的。另外，从种种迹象可以发现，世界正在演变形成一个“有限全球化”的新秩序，在这样的背景下，自主可控、安全发展是新的时代主题。8面9平淡。中国资本市场的整体回报率拉长看一直取决于名义GDP的增速叠加货币发行的边际速度。相较今年一方面存在着基数的优势，但另一方面，需要观察整体经济发展水平能否找到方式重，基于一时刺激或者基数效应的增长很难长期维系。这时候，高于银行利率的分敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明19基金经理序号观点概括我们对这部分资产的投资始于2022年，后面将始终保留部分仓位。消费行益终端全链条的信心恢复，表现为2023年目标制配合需要时间。病例达峰期间消费反而经历了一个更差的阶段，但是复苏的方向是非常明确的。从目前达成都等城市看，消费、出行正在以一个非常陡峭的斜率恢复，相信全国各地经济活力的来，并且随着经济活动的复苏，消费也终究会重新回到升级的趋势上去。因此，我们对费板块保持乐观。配置上仍以业绩确定性高的白酒为主，加仓了部分受益于复苏的食品龙头，以11疫后经济活动的恢复成为确定的方向，但疫情的冲击持续多久、居民消费信心能否较快扭。因此我们提醒持有人在未来要降低对超额收益的期待。但在负债端流动性允许的情况下，持有乐观。，在经济回归常态后，企业的盈利也将会全面修复，同时国内仍将有望保持相对宽松的货币政估值水平和历史相比又处在底部区域，我们对未来的权益市场的表现仍然保持信心；接下来坚挺的公司，艰难时刻也是体现经济回归正常后，需求叠加带来的业绩增特征具备显著差异性，消费内部持续孕育结构性机会。疫情、消费环境观察，出现了一批聚焦细分需求的优质标的，或通过产品、渠道开拓，或聚焦现代化期发展空间有望超市场预期。消费作为广阔赛道持续孕育阿尔法机会，从中发掘视，但我们同时也看到长周期维度我国众多产业具备的竞争优势和发展机遇，结合目前A股市场体现水平，仍有众多公司有望给投资者带来满意的中长期合理回报。展望2023年一季度，我们对权益市场维持谨慎乐观的态度。首先，海外经济大概率逐渐走向“衰退”，随着美联储加息逐渐进入尾声，美元指数持续走强的趋势有望扭转。其次，在国内经济领先全球见底回升大背景下，预计A股以及港股为首的新兴市场配置吸引力在不断增强，有望迎来新的投资机会。再次，行业层面考虑国内经济有可能维持弱复苏趋势，大概率延续内需好于外需，中下游好于上游的中观环境。最后个股层面，市场上典型的成长和价值龙头公司股票预计明年其估值水平合理或偏低。随着经济延续弱复苏趋势，A股市场和港股市场在未来几年有望实现不错的年化收益率。后续本基金继续坚守能力圈，积极寻找消费服务、软件互联网、地产汽车产业链等行业内估值合理的优质公司股票做中期布局，努力为基金持有人创造较好回报。务业涨价。服务业的复苏短期来看是疫情政策优化调整后的自然修复，但实际上我们研究认为，服务，造成部分领域涨价，部分领域行业整合。这一方面是因为服务业结合各个细分行业特征，我们重点关注计算机软件、航空、快递以敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明20基金经理序号观点概括控，部分下游的消