祥鑫科技 公司深度报告：以模具为本打造电车+储能双轮驱动的平台型公司

1汽车零部件2022年08月28日评级：买入(首次覆盖)析师)师)yaojghzqcomcn祥鑫科技沪深3002.67832.05061.42290.79520.1675-0.4602相对沪深300表现深300指标AEEE135412765)归母净利润(百万元))摊薄每股收益(元)ROEEBSBITDA资料来源：Wind资讯、国海证券研究所提示和免责声明2进行技术储备。依托金属成型技术优势，不断拓展下游，完成从办公用品→汽车→电车+储能的转型，新能源将成为公司主要驱动力。2021年公司营收23.7亿元，其中新能源车身结构件7.5亿元、电池箱体1.6亿元、储能结构件1.8亿元，合计占比46%。预计2022年公司营收达42亿元，新能源业务占比将提升至66%。◆新能源业务：新能源车(车身结构件+动力电池箱体)+储能双轮驱动。从业绩弹性看，当前公司最大的看点在动力电池箱体，2018年开始给核心电池厂商送样，通过2-3年的开发及验证后，2021年开始备产能，实现0到1的突破，收入接近2亿元，预计出货市占不足1%；2022年迎来从1到N的关键时刻，预计收入10亿元+。往后看，虽然新能源车增速放缓，但CTP渗透率提升+ASP提升，预计公司仍然能保持快于行业的增长。其次，公司的储能业务绑定核心大客户，有望从户用做到商用，进一步打开成长空间。最后，新能源车的车身结构件与燃油车差异不大，更多是依靠新玩家贡献收入增量，当前公司已进入广汽埃安、蔚来理想小鹏等供应体系。◆传统业务：起家业务，客户优质，受制于行业增速未来预计维稳。办公用品结构件是起家业务，涵盖东芝等优质客户。通信领域公司与华为、中兴保持良好的合作关系，由于5G基站等已基本完成，预计未来业务维稳。◆投资建议：公司以模具起家，在汽车领域积累丰富经验，不断拓展下游，成为金属结构件平台型企业，新能源车+储能结构件双轮驱动业绩提升。预计公司2022-2024年收入分别为42/67/93亿元，归母净利润2.7/5.1/6.9亿元，对应当前PE为44、23、17X，首次覆盖，给予祥鑫科技“买入”◆风险提示：测算具有主观性、企业产能建设和爬坡不及预期、新能源车销量不及预期、原材料价格持续上涨、行业价格竞争加剧。注中的风险提示和免责声明3二、新能源业务：新能源车+储能双轮驱动三、基本盘业务：办公+通信基本盘业务维稳声明4出身知，业绩改善股价走高注中的风险提示和免责声明5朱翔优美利投资陈46.80%荣49.65%24.89%8%2.66%%%公司100%100%墨西哥朱翔优美利投资陈46.80%荣49.65%24.89%8%2.66%%%公司100%100%墨西哥祥鑫口公司创始人及实际控制人为陈荣、谢祥娃夫妇，持股比例达46%，对公司具有控制权。此外，由于精密模具和零部件行业为技术密集型，需要有一批高素质且经验丰富的技术工人及管理团队。2021年公司对核心高管及技术人员进行股权激励，绑定核心人才。口实控人拥有二十余年精密模具和金属结构件领域经验。陈荣先生曾任东莞长安上沙金鑫金属制品厂工程部经理，2004年创立祥鑫科技。至今已在精密汽车冲压模具和金属结构件领域深耕20多年。图：祥鑫科技股权结构图(截至2021年报数据)表：祥鑫科技核心技术人员简历人员职位简历陈荣董事长1971年出生，中国国籍，无境外永久居留权。曾任东莞长安上沙金鑫金属制品厂技术员、技术主管、工程部经理；2004年5月与配偶谢祥娃女士共同创立本公司并先后担任执行董事兼总经理、董事长。2013年5月至今，任股份公司董事长。现兼任常熟祥鑫执行董事和总经理。具有20多年精密汽车冲压模具和金属结构件的从业经历，带领公司团队突破技术难题，降本增效。参与了公司多项专利技术的研发，是公司生产经营中所采用的《一种带拉伸边产品生产模具》、《一种特殊规格翻孔结构的翻孔加工方法》等19项发明专利的发明人。李春成股份公司监事、汽车模具事业部副总经理1981年出生，中国国籍，无境外永久居留权。大专学历。曾任职于宁波茂祥金属制品有限公司、宁波可挺汽车零部件有限公司。2011年6月至2017年3月，任公司汽车模具事业部高级经理；2013年5月至今，任公司监事；2017年3月至今，任公司汽车模具事业部副总经理。具有近15年精密汽车冲压模具和金属结构件的从业经历，任职期间，作为项目负责人，负责公司“一种镁铝合金凹形面剪切补正处理工艺的研发”、“一种深拉延抽屉震动脱料汽车前围板模具的研发”、“一种开放式拉延汽车铝镁合金部件剪切成型工艺的研发”等多个研发项目，其主持开发的“深拉延多工序汽车大型部件机械手传送模”等产品被评为广东省高新技术产品。周孚鹏研究院副院长1984年出生，中国国籍，无境外永久居留权。大专学历。曾任峰川模具(东莞)有限公司设计师、东莞市金旺模具有限公司设计组长、本公司高级设计工程师、汽车模具事业部高级经理，2018年9月至今任公司汽车模具事业部副总经理。具有近16年精密汽车冲压模具和金属结构件的从业经历。谢永峰常熟祥鑫汽车模具事业部高级经理1978年出生，中国国籍，无境外永久居留权。本科学历。曾任东莞市致力电脑有限公司设计工程师、GlobalPrecisionMouldManufacturing(HK)Co.,Ltd设计工程师、祥鑫有限高级设计工程师、公司汽车模具事业部研发二部经理，2017年7月至今任常熟祥鑫汽车模具事业部高级经理。具有近17年精密汽车冲压模具和金属结构件的从业经历。6资料来源：公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6以模具为本，从办公用品起家，布局汽车领域冲压模具，初期通过与国外客户共同研发，积累技术经验，目前公司与高校进行合作，进行技术储备。2004年公司成立之初，从事打印机、复印机等办公用品的五金件加工；2008年正式进军汽车冲压模具及金属结构件领域，在此期间公司以出口模具为主，与国外客户共同研发，并且学习相关的技术，积累经验。此后公司凭借模具优势，进入通信领域结构件生产。近年来，公司跟随原有客户进军新能源领域，传统车→电动车，通信→储能，且公司不断进行新客户的开拓，新能源业务将成为公司的主要驱动力。技与高校合作技与高校合作2013年2011年国家高术企业、广2013年2011年国家高术企业、广民营科技企业2021年 (墨西哥)有限公司2)设立宜宾祥鑫新能源技术开发有限公司2017年公司祥鑫(天津)汽祥鑫科技(广州)司2004年市祥鑫五金有限公司成机等五金件2019年级示2)在深圳证券交板挂牌2021、技术合作甲方根据相关科研攻关需求，定期向乙方发布相关科研课题信息，乙方根据优势及下组织科研攻关，乙方定期在相关领域研究的成果、跟踪研究的方向、国内外行业发展信息及时与甲方沟通、向甲方发布。2、平台合作双方将积极探讨建立更加紧密的合作平台，充分调动双方资源，更有效地发挥各自的长处，促进甲方相关业务发展。3、成果转化：甲乙双方可将各自自主、合作研发的新技术成果向对方转化，并共同推广应用。4、投资合作甲方拟参与乙方关联基金，具体事宜由双方另行签署协议约定。基金将围绕双方合作及甲方的重点战略方向，进行全面布局。202研发机构名称：新能源汽车动力电池系统联合研究中心1、技术攻关：公司根据相关科研攻关需求，向华南理工发布相关科研课题信息，由华南理工根据相关的研究成果及技术发展趋势，组织相关专家开展技术攻关，包括但不限于电动汽车电池箱体产品结构设计、电池PACK结构件开发、电池热管理系统系统的开发、轻量化汽车底盘结构件开发、新型结构产品开发、焊接工艺分析。为公司培养和输送相关的技术人才，推3、研发经费：根据双方协商确定，本次共建“新能源汽车动力电池系统联合研究中心”的研究开发经费为人民币1,000万元，由公司全部承担。4、期限：2021年08月至2026年09月。，整体变祥鑫科技股份有限公司”2)设立全资子公汽配司2012年市骏鑫金2012年市骏鑫金有限公司2)获东莞市专利2020年公司2)设立东莞捷邦密金属制品公3)设立祥鑫安徽能制造公司4)设立祥鑫东莞能源公司2018年司祥鑫(宁波)件有限公司2008年军汽车冲2022年特勒正东莞麻涌镇设立东莞市勒祥鑫汽车有限公司具及金属结具及金属结全国五金业知名品示范区骨的销售金额的销售金额比显著提升研究中心告附注中的风险提示和免责声明202020212022E2023E储能结构件其他结构件。✓传统业务：燃油车+通信+其他(办公等)行业成熟，毛利率较低，常态下在15%。20-25%；新能源车身毛利率20%；储能一般为竞标机制，毛利率20%。图：祥鑫科技按模具和结构件口径的收入拆分及毛利率(亿元)86420 41%40% 20%19%18%2.371.58 41%40% 20%19%18%2.371.58 3.203.573.93 20162017201820192020H1传导涨价压力。图：祥鑫科技营收拆分及预测(亿元)0145.023.0610.0新能源新能源汽车车身结构件储能结构件图：祥鑫科技毛利拆分及预测(亿元)图：祥鑫科技毛利拆分及预测(亿元)17%16%202020212022E2023E车车身结构件动力电池箱体 通信结构件储能结构件燃油车车身结构件中的风险提示和免责声明8%件及组件的生产、办公及电子设备整体结构件、座椅系统、天窗、防撞梁%件及组件的生产、办公及电子设备整体结构件、座椅系统、天窗、防撞梁身组件柜、通信设备功能插箱、充电仪等设备的金属结构件件具进模寿命约100万次件、通设备的等约0.8-2.5万件具寿命15万次左右缸体类零件0万次左右日常塑命工成品具成型工艺具锭模具使塑性变获得具有一一定形件的方法造模具炼成符合一定要求的液体经冷却凝固、清整定形状、尺寸和性能使金属板材或分离方法工材料以冲压工艺为主，核心技术包括钢铝连接技术、自冲铆接(SPR)技术和热融自攻丝技术(FDS)技术、热成型及拼焊板技术。例如公司的车身结构件主要应用SPR技术；电池箱体主要应用FDS、料由高工方法工方法FSW等连接技术；底盘应用热成型及拼焊技术。%2020年2021年材料的采购金额及占比2019年1-6月2018年度2017年度2016年度金额(万元)金额(万元)金额(万元)金额(万元)11,552.3731.55%23,315.1632.79%23,614.0933.77%17,718.7632.66%4,453.9610,314.2014.51%11.61%6,727.6312.40%9,178.3325.07%18,384.4225.86%16,408.4823.47%12,116.9822.33%11,433.2131.22%19,091.9426.85%21,785.9417,695.4332.61%36,617.86100.00%71,105.72100.00%69,925.64100.00%54,258.80100.00%口复盘公司股价，可大致分为3个阶段：✓2019Q4-2020H1：上市之初的半年，公司业绩较为平稳，祥鑫股价与汽车零部件是高度相关。✓2020H2-2022Q1：受原材料大幅涨价的拖累，公司增收不增利，尤其是2021年整年利润下滑明显，股价表现不佳。虽然2022Q1业绩有所好转，但市场并未认知。✓2022Q2至今：今年4月疫情影响严重，市场最悲观的时候股价跌到谷底，从4月底疫情好转+新业务得到市场认可+市场风格转换，公司股价涨幅较高。✓从当前时点往后看(2023年对应当前PE在22X)，我们认为股价仍有空间，在于公司金属成型技术积淀深，切入高景气度赛道，营收天花板提升+利润端改善空间大。1)营收端：新能源车+储能电池结构件两块业务天花板高，新能源车业务定点保障后续收入，储能业务竞标机制，凭借先发优势+产品性能，至少跟随行业增长；2)盈利端：已经与客户按季度或者月度对原材料进行联动，盈利最差的时候已经过去(2021年Q3、Q4净利率为1%)，往后看规模效应+产品结构调整，净利率有望在8-10%。0盘及季度财务数据祥鑫科技汽车零部件(申万)8000700060005000400030002000100000亿元亿元%23%%0.3%0.30.402019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q2数据为业绩预告中值箱体：现阶段公司最大的看点，定点项目保障收入件：行业景气度高，跟随大客户放量身结构件：并非增量产品，与燃油车产品差异不大，但新玩家介入贡献收入弹性请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11口公司产品聚焦CTP托盘，单车价值量3000元左右，未来希望供整个箱体产品，单车价值量提升到4-5k。公司的产品为动力电池箱体集成解决方案，包括侧板、支架、液冷板、箱体、托盘、盖板等。根据公司投资者交流披露，箱体的单车价值量在4000-5000元。具体拆分看，托盘：2500-3500元；上盖：300元；端侧板：400元；液冷板：650元；底护板(选装)：1300元。因电池托盘价值量和技术壁垒最高，因此后续重点研究托盘。图：动力电池箱体结构示意(1-底板；2、3-侧板；4-端板；5-上盖)口从电池盒材料看，轻量化趋势下，目前铝合金为主流。动力电池盒主体结构分为上壳体和下壳体，主要材料包括钢材、铝合金以及复合材料等。其中电池盒上壳体一般采用金属或复合材料制作，相对下壳体来说更轻薄；电池盒下壳体一般采用金属制作(需要承担电芯/电池模组的重量，因此需要较高的强度)。电池包占整车质量20-30%，电池盒占电池包20-30%，在同等尺寸下，铝制电池壳体较钢制电池壳体可减重20%-30%，主流纯电动车型电池下壳体多采用铝合金材质，以达到提升续航的作用。A钢壳工艺。✓钢制托盘：特点是强度高，工艺成熟，成本低；工艺是冲压。传统工艺400Mpa以下钢板冲压+焊接(圈梁2-2.5mm,壳体1mm).700Mpa以上高强钢及热成型钢板托盘(圈梁1.5mm,壳体0.8mm)。CNC总成加工工序简单，精度不是很高，切削量小，工序有钻孔、攻牙。钢壳主要用于对成本更敏感的A00级和HEV。盒参数池箱体材质金特斯拉(ModelS/X)、戴姆勒、宝马合特斯拉(Model3和ModelY)on丰田为代表的日系品牌HEV车型，看重经济性池壳体技术路线主机厂应用情况(含在研项目)供应商开发情况(含在承接项目)体工艺尼桑Leaf、大众MEB(国内车型)、通用某在等身、赛科利、海坦斯普等合金工艺奥迪A3混动、凯迪拉克CT6混动、大众途观L混混动车型等等金工艺特斯拉ModelS、特斯拉Model3、蔚来ES8、大众MEB(欧洲车型)、上汽乘用车Ei5、通用别Vilite合、比亚迪等敏实、赛科利、重庆新铝时代、广东和胜、凌云frostchina赛道腾飞在即》铝加工，《基于纯电平台的汽车电池盒冲压工艺研究》张博凡等，smm，国海证券研究所图：挤压铝合金托盘工艺(前段：高性能铝材制备)图：挤压铝合金托盘工艺(前段：高性能铝材制备)✓挤压铝合金托盘：相比于钢壳轻量化，相比于压铸模具成本低，开发周期快，生产效率高，但制造工序多需要焊接较多零件，焊接不严则导致安✓压铸铝合金托盘：相比于钢壳轻量化，相比于一体化成型减少工序，但模具成本高，且需要对应较大吨位的压力机，限制了电池盒尺寸，因此一般用在PHEV这种小尺寸托盘；工艺为铸造。图：图：挤压铝合金托盘工艺(后段：加工连接工艺)口从电池托盘连接工艺看，主要分为传统融化焊(cmt)、搅拌摩擦焊(fsw)、螺栓自拧紧技术(fds)。第一代CTP技术使用cmt+fsw，第二代增加fds工艺，相应托盘价值量也会有所提升。✓传统熔化焊(cmt)：最基础技术。1)原理：利用一个较大的脉冲电流使得焊丝顺利起弧，并在焊丝端部熔化长大，在熔滴即将发生脱落的时刻，电流急剧衰减至几乎为零，利用熔滴与熔池的表面张力、熔滴自身重力和焊丝的机械回抽作用形成焊缝。2)应用：比亚迪、北汽多款车型，边框与底板(采用间断焊或整圈满焊)以及横梁与底板之间的焊接(只有底板背部为搅拌摩擦焊)。✓搅拌摩擦焊(fsw)：固相连接技术，部分替代cmt。1)原理：以高速旋转的搅拌针以及轴肩与母材摩擦产生的热为热源，通过搅拌针的旋转搅拌和轴肩的轴向力实现对母材的塑化流动，最终得到区别于熔化焊铸造组织的精细锻造组织的焊接接头。相比于cmt，具有焊接变形小、无裂纹及气孔等缺陷，且焊接接头强度高、密封性好等优点。2)应用：吉利、小鹏旗下多款车型的电池包箱体均采用双面搅拌摩擦焊结构，主体部分使用FSW，只有边梁以及小件等少量焊缝采用熔化焊。✓螺栓自拧紧技术(fds)：为了缓解焊接变形影响箱体尺寸精度，提升连接强度而出现的新技术。1)原理：通过设备中心拧紧轴将电动机的高速旋转传导至待连接板料摩擦生热产生塑性形变后，自攻螺丝并螺栓连接的冷成形工艺。配合胶接工艺，在保证足够连接强度的同时实现箱体的密封性能，但缺点是成本高。2)应用：蔚来某款车型的电池包箱体采用FDS技术，并已经量化生产。口电动车自身增速+CTP渗透率提升→CTP电池托盘增速高于电动车行业增速，预计2025年344亿元的市场空间，近3年CAGR达65%。空间测算假设：2022-2025E的CTP渗透率30%/40%/50%/60%，综合考虑技术升级托盘要求更高+价格年降，假设单价不变在2500元。测算2022-2025年市场空间分别为77/140/229/344亿元，复合增速为65%。口电池结构升级，带来托盘工艺变化，给二线企业带来成长机会。从传统模组工艺→CTP1.0→CTP2.0→CTP3.0，电池托盘的设计需要不断改进，本质是内部结构更简单(例如横纵梁不断减少)，支撑力需要由托盘来提供，因此在托盘上需要集成更多的结构件增大强度。每一代电池结构的变化(例如连接工艺从cmt到fsw到fds)都需要变更相应托盘设计，重新验证，因此给有金属成型技术的后发企业带来机会。新能源车销量预测(万辆)202020212022E2023E2024E2025E352616832y157.57%75.00%35.00%25.00%18.00%27257326404497y66.91%13.00%27.00%24.00%23.00%361316473y85.00%70.00%65.00%50.00%70599y55.00%40.00%30.00%3136602296y110.86%54.57%37.53%30.80%202020212022E2023E2024E2025ECTP托盘渗透率10%20%30%40%50%60%CTP托盘量(万件)31306561918CTP托盘单价(元)250025002500250025002500CTP托盘市场空间(亿元)83229344y322%132%83%63%50%口竞争格局：门槛不高，因此竞争格局较为分散，祥鑫科技2021年放量，市占不足1%。当前电池托盘行业玩家主要分2类：1)冲压等技术出身的汽车零部件企业，例如华达科技、华域汽车、祥鑫科技、凌云股份等；2)专注铝合金的汽车零部件或者铝型材公司，例如敏实集团、和胜股份、南涪铝业。对于前者而言一般买入铝型材进行加工，赚后段加工的钱。对于后者而言，可以赚全产业的钱。 (万件)销量(万件)2020年3135.07%份4.37%团61.92%5.61.79%2021年66029.39%份304.55%03.03%团2.27%11.21.70%40.61%表：电池托盘产能表(万套)产能产能20212022E2023E团团4343.043.043.021.52.210.8能120.012.036.0能30.03.09.0214.543.060.298.8华达科技(江苏恒义)15.015.015.015.0100.010.025.050.0厂20.06.020.020.020.06.020.020.0155.037.080.0105.0140.065.0100.0140.0份100.042.060.0100.0密16.05.016.0140.010.0156.00.05.026.0100.030.0100.020.05.020.020.020.010.020.020.020.020.020.020.080.05.050.080.020.05.020.0目20.020.020.020.0目15.015.015.035.020.035.035.040.010.040.024.020.060.010.050.0材18.08.018.01142.5212.0453.2832.8资料来源：各公司公告，各公司环评，中国能源网，EVSales，高工锂电，江苏恒义环评，天钧精密环评，澎湃新闻，巨石新能源环评，比亚迪环评，芜湖市生态环境局，自贡市经信局，南涪铝业环境验收报告，国海证券研究所口挤；还是连接工艺的fsw、fds技术均非电池箱体独有，在汽零领域都较为成熟，技术难点在于把相应工艺迁移到电池箱体时，应用端对产品稳定性的保证(气密性等)，在良率较高时产品成本才能做下来。从各家环评看，祥鑫科技对第二代电池托盘的FDS技术应用较为成熟。资料来源：各公司环评，国海证券研究所地区主体主要产品地区主体主要产品公司模具和金属结构件东莞骏鑫通信设备精密冲压模具和金属结构件广州祥鑫轻量化车身结构件、底盘系统部件东莞祥鑫轻量化车身结构件、底盘系统部件模具和金属结构件产，二期在建宁波祥鑫量化车身结构件、通信设备精密冲压模具构件安徽祥鑫通信设备金属结构件天津祥鑫汽车金属结构件宜宾祥鑫动力电池箱体墨西哥祥鑫汽车金属结构件口绑定电池大客户，去年产能准备期，今年30-35亿元的定点保障后续收入。公司目前为宁德时代、孚能科技、欣旺达、国轩高科、亿纬锂能、塔菲尔、远景动力、力神电池等厂商供应动力电池结构件，经过2-3年的时间，公司已进入主流电池厂的供应体系。去年公司动力电池箱体收入实现0的突破，达1.6亿元，按3000元的单价测算，供应量约为5万套。今年华南、华东、西南地区产能投放后，快速放量，预计今年产能约50万套，假设80%产能利用率，按3000元测算，对应收入12亿元。表：祥鑫科技产能布局(2021年报)表：祥鑫科技对宁德时代的收入测算(仅供参考，以公司披露口径为准)20212022E2023E.612.023.0货量Gwh116.7228.7330.0池装车212.2394.3550.0在宁德的份额%5%9%2.119.749.50.30.30.3德时代收入0.65.914.9技电池箱体定点统计容2022/1-3月30-35亿元截至本公告披露之日，祥鑫科技股份有限公司(以下简称“公司”)及全资子公司常熟祥鑫汽配有限公司(以下简称“常熟祥鑫”)于2022年1月至3月收到动力电池相关客户(根据与相关客户的保密协议，无法披露各客户的具体名称)的14个项目定点意向书，确认公司及常熟祥鑫为多款新能源汽车动力电池箱体产品的供应商，预计项目生命周期为2-8年，预计项目交易金额为人民币30-35亿元，项目终端客户包括中国自主汽车品牌、合资9.3亿元祥鑫科技股份有限公司(以下简称“公司”)近期收到孚能科技(镇江)有限公司新能源汽车电池箱定点通知，确认公司为项目的供应商。根户预测，此次获得的定点项目量产时间为2021年4月，生命周期为10年，预计项目销售总额约9.3亿元人民币。资料来源：公司公告，投中网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19口随着新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段，公司积极布局储能、光伏逆变器领域，储能金属结构件是公司未来的重点发展业务，产品涉及光伏逆变器、储能机柜等。➢光伏逆变器结构件：逆变器主要原材料包括电子元器件、机构件以及辅助材料等，机构件主要为塑胶件、压铸件、钣金件、散热器等。根据固德威公司公告，其2021年并网逆变器平均单价为4370元/台，产品毛利率为31%，产品材料成本占比为87%，我们假设逆变器结构件成本占材料成本的20%，得到单台逆变器结构件价值量为520元。同时根据固德威机构件采购量计算，单台逆变器机构件需求为227件，2021年固德威机构间采购单价为2.1元/件，单台逆变器机构件价值量为476元，因此根据以上两种测算，单台逆变器结构件平均价值为500元。➢储能机柜结构件：假设储能机柜毛利率为30%，材料成本占比为80%，结构件占成本的25%，储能机柜单价为18000元/台，可以测算得到储能机柜的结构件价值量为2520元/台。变器结构件价值量测算变器2021年2019年台447227.00台2193924370.21数量 (件)件49754163%金额(万元)14087.07比%86.47%件226.78%20%2.1件价值量520.36价476.24平均价498.30柜结构件价值量测算8000%30%比%80%成本比例%25%价值量2520.00资料来源：固德威公司公告，百度爱采购，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20口在储能领域，公司已经向华为、宁德时代、亿纬锂能、新能安、EnphaseEnergy、Larsen、FENECONGmbH等国内外知名企业供应光伏逆变器、储能机柜、充电桩机箱等相关产品，并不断拓展该领域的战略客户。根据CNSEA数据，阳光电源、宁德时代、亿纬锂能为国内储能市场头部厂商，公司逐步导入行业优质客户，公司2020-2021年储能业务收入为1.7/1.8亿元。口公司目前储能产品中标情况：2022年8月公司收到储能光伏相关客户的项目中标通知，确定公司为储能逆变器相关产品的供应商，预计项目生命周期为2年，预计项目交易金额为人民币4.5亿元。2022年7月公司收到储能光伏相关客户的项目中标通知，确定公司为分布式小三相10K逆变器产品的供应商，预计项目生命周期为3年，预计项目交易金额为人民币4亿元。2022年6月公司收到智能光伏业务相关客户的项目中标通知，确认公司为数字能源分布式项目中光伏逆变器产品的供应商，预计项目生命周期为3年，预计项目交易金额为人民币3亿元。公司储能产品中标说明公司产品实力得到下游厂商认可，未来公司储能业务收入有望快速提升，预计公司2022-2023年储能业务收入为5.5/8.0亿元，同比大幅提高。 阳光电源海博思创平高电气上海电气国轩新能源猛狮科技其他22%22%25%宁德时代天津力神海基新能源亿纬动力上海电气国轩新能源其他2.2储能结构件：2025年行业规模有望达到417亿元口受益于储能行业的高景气，结构件市场未来迎来高速增长。逆变器行业主要包括光伏逆变器以及储能逆变器，假设逆变器价格逐年降低，组串式、集中式逆变器占比降低，同时光伏逆变器市场部分产品被替代，预计2025年全球光伏逆变器空间为1397亿元，储能逆变器市场为671亿元，逆变器总市场规模为2068亿元。假设逆变器平均功率为8kw，储能逆变器价格逐年递减，逆变器结构件单位价值量为500元，预计2025年逆变器结构件行业规模有望达到417亿元。目前行业内主要公司为铭利达、祥鑫科技等，根据公司2021年收入数据，铭利达、祥鑫科技2021年市占率为7%/1%，预计祥鑫科技2023年储能结构件收入为8亿元，全球市占率有望达到3%。变器结构件市场空间测算伏逆变器装机量变器占比%变器需求组串式逆变器单价元/W组串式逆变器市场空间亿元集中式逆变器占比%集中式逆变器需求集中逆变器单价元/W集中式逆变器市场空间亿元微逆变器占比%微逆变器需求34微逆变器单价元/W1微式逆变器市场空间亿元全球光伏逆变器市场空间亿元全球光伏逆变器替代空间亿元储能逆变器需求量5储能逆变器价格元/W储能逆变器市场空间亿元全球逆变器市场空间亿元逆变器功率888888逆变器结构件单位价值量元/件逆变器平均单价元/W逆变器结构件需求万件1结构件市场空间请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22口合作研发+客户优势帮助公司构建核心竞争力。公司目前供应汽车的车身结构件主要包括上车身结件总成(包含冷热冲压成形)、座椅骨架总成、A/B柱、防撞梁、冷却系统部件。公司精密汽车冲压模具及金属结构件产品已广泛应用于保时捷、奥迪、宝马、奔驰等品牌汽车的生产，并与佛吉亚、本特勒、奥钢联等汽车零部件企业保持长期的合作关系，公司与海外客户共同研发产品，积累研发经验。同时公司与本特勒建立合资公司，生产汽车轻量化热成型部件和底盘系统，提高公司产品竞争力以及产品的单车价值量，目标客户主要是华南地区的整车厂。口上游模具协同实现零部件轻量化。冲压模具属于零部件上游，定制化模具的研发经验可以帮助公司开发相关汽车零部件，实现产业上下游协同。公司在汽车轻量化成形方面(比如超高强度钢板和铝镁合金冷冲成型技术)拥有先进的模具开发技术，其技术优势主要体现在：①在模具前期设计过程中，依据公司建立的经验库和软件分析技术，通过合理设计工艺零件和模具结构，有效解决成型过程中的开裂及回弹等工艺难题；②广泛采用复合模工艺和自动化技术，减少冲压工位个数，生产效率大幅提升；③公司模具冲压成型后的零件，焊接区型面公差可达到+/-0.2mm以内，能较好地满足激光自动焊接对零件型面公差+/-0.3mm的要求，模具寿命可达到300~500万冲次。车部件系统主要产品情况A柱内板上板总成、A柱内板-左右、B柱加强板总成、车厢尾板、门槛外板总成、汽车保险杠、汽车后横梁支架等全气囊配件、刹车系统配件、车型产品前后盖座椅配件、汽车座椅系列产品、汽车座椅系列支集液管、汽车配件箱等请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23口公司车身结构件工艺以冲压为主。当前主要金属成型技术包括冷冲压成型、热冲压成型、压铸成型、锻造成型等，多种技术路线并存。在新能源车轻量化的背景下，一体化压铸工艺因其轻量化、高生产效率受到更多关注，但是由于一体化压铸技术正处于起步阶段，产品良率低以及高资本支出等问题导致传统冲压焊接工艺仍被较多公司采用。目前祥鑫科技主要以冲压工艺为主，成本较低，可以针对不同客户的产品在产品结构、工艺技术、性能参数、外型尺寸等方面设计配套解决方案并进行生产。公司目前冲压件生产工艺具体流程为：首先对原材料进行冲压、焊接加工后组装成型，经检测合格后委外进行表面处理加工，之后进行外观及品质检测，经检测合格后登记入库。型技术工艺对比金属成型技术工艺特点冷冲压成型利用冲压模在压力机上对板料施加压力，使其产生塑性变形或分离从而获得所需形状和尺寸的零件的一种压力加工方法。该方式具有生产效率快，开发周期短，零件精密度高等特点，是当前制造业中应用最广泛的金属成型技术热冲压成型将坯料加热至一定温度，然后用冲压机在相应的模具内进行冲压并保压淬火，热冲压则能较好地改善冲压成型性，减少零件回弹、保证零件尺寸精度；同时还能改善零件的力学性能，提高零件强度和零件表面硬度、抗凹性和耐腐蚀性压铸成型压铸铸造设备和模具造价高昂，因此只适用批量化制造生产。由于生产过程需要高温将金属熔化，所以这种工艺最大缺点是循环时间较长。同时由于金属冷却后存在变形状况，对于超精密零件，后期还需通过机加工达到精度需求锻造成型锻造成型是一种利用锻压机械对金属坏料施加压力，锻造能消除金属在冶炼过程中产生的铸态疏松等缺陷，优化微观组织结构，同时由于保存了完整的金属资料来源：公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明242.3车身结构件：公司新能源结构件业务导入优质客户，未来收入高增长口主要客户为广汽埃安，今年销量走高，驱动公司收入增长；且不断开拓其他新势力车企。公司新能源车身结构件主要客户为广汽集团、比亚迪、小鹏汽车、蔚来等公司，由于汽车零部件的特殊性，需要大型的冲压模具、大型的冲压件，需要定制厂房，扩产能需要提前半年至一年，公司未来收入取决于公司产能扩产以及释放进度。公司2020-2021年实现收入4.2/7.5亿元，受益于新能源车销量提升+公司客户开拓，预计公司2022-2023年收入为10/20亿元。能源车身结构件收入预测单位2022E2023E结构件收入10.0020.00构件收入6.0010.4024.0035.00值量1.001.00求24.0035.00比%25%30%安销量3322110万辆2.52.52.42.12.01.51.412月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明252.3车身结构件：燃油车业务维稳，未来增长空间有限口公司燃油车车身结构件主要客户为广汽集团、吉利汽车等整车厂以及佛吉亚等汽车零部件等公司。公司2020-2021年燃油车结构件业务实现收入7.3/7.0亿元，主要由于新能源逐步替代燃油车，传统燃油车销量下滑，结构件业务缺少增长动力，未来假设业务维稳在7亿元左右。名称销售额(万元)1佛吉亚旭阳汽车部件有限公司2,783.7211.78%佛吉亚(广州)汽车部件系统有限公司.1,764.11FaureciaSistemasAutomotricesDeMexicoS.A.DeC.V1,649.36佛吉亚(上海)汽车部件系统有限公司1,313.26佛吉亚(武汉)汽车部件系统有限公司399.47佛吉亚(盐城)汽车部件系统有限公司373.26长春佛吉亚旭阳汽车座椅有限公司161.99宝沃佛吉亚(天津)汽车部件系统有限公司137.7长春佛吉亚旭阳汽车座椅有限公司佛山分公司85.27佛吉亚(无锡)座椅部件有限公司53.94FaureciaAutomotiveSeating(I)Pvt.Ltd.6.36佛吉亚(中国)投资有限公司1佛吉亚(广州)汽车部件系统有限公司成都分公司0.35佛吉亚-小计8,729.782华为技术有限公司6,860.889.26%3MahleBehrGmbH&Co.KG1,410.027.60%上海马勒热系统有限公司1,351.59沈阳马勒汽车热系统有限公司1,124.60上海马勒热系统有限公司武汉分公司772.58东风马勒热系统有限公司注2654.94马勒贝洱热系统(济南)有限公司244.52东风马勒热系统有限公司十堰工厂注372.14成都马勒汽车热系统有限公司注43.5马勒-小计5,633.894奥钢联金属部件(天津)有限公司1,869.216.37%VoestalpineStamptecGmbh1,549.75奥钢联金属部件(沈阳)有限公司1,299.06奥钢联-小计4,718.025深圳市中兴康讯电子有限公司4,313.695.82%前五名客户--合计30,256.2640.83%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27-6月-6月0%5%-1.17%1%9%2.32%89%1.39%5%7.74%95%.77%7.36%0%占公司销售额比平均单价(元/件)平均成本(元/件)动率-6月电子设备模具33.66电子设备结构件011.19%1%173%24响毛利率影响口办公及电子设备产品包括办公及电子设备冲压模具和各类办公及电子设备结构件，如打印机、复印机、投影仪等设备的金属结构件。公司其他冲压模具包括通信设备和办公及电子设备整体结构件。其他结构件主要为办公及电子设备冲压件。、京瓷、爱普生、理光等全球知名厂商。口2016至2019H1，办公及电子设备销售收入分别为3.6亿元、3.3亿元、3.4亿元和1.4亿元，总体销售规模较为稳定。主要由于传统办公设备产品已经较为成熟，公司对爱普生、理光、东芝等主要客户各年度的销售规模也维持在相对稳定的水平。受销售结构变化的影响，小型零部件订单的增多，导致其他结构件产品平均单价及成本均呈下降趋势。具件及组件的生产具件及组件的生产公及电子设备整体结构件的生产座椅系统、天窗、防撞梁等及其他车身组件信设备功能插箱、充电桩外壳等备结构件，如打印机、复印机、投影仪等设备的金属结构件资料来源：公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明28信设备制造业收入出现回落，但对该等客户的储能收入占比提升较多。销售额比-6月信设备制造业收入出现回落，但对该等客户的储能收入占比提升较多。销售额比-6月备模具4.16%.51,067.74.05.85142.38.59额及占比2019年1-6月18年度17年度16年度金额(万元)金额(万元)金额(万元)金额(万元)89.26%5%8.11%54%4,313.69.82%901.8205.32%口在通信设备领域，公司向华为、中兴、长城、浪潮、烽火等企业供应的户外基站金属结构件、IDC机箱、功能性插箱等产品，可用于5G基站和数据中心建设。公司销售的主要通信产品为数控钣金件，通讯设备模具占比较小。口公司销售的数控钣金件主要应用于通信机柜、通信设备功能插箱和充电桩外壳等，销售收入主要来自于公司向华为、中兴销售的用于组装通信设备的外壳和机箱等。公司所处行业的下游包括汽车零部件、通信设备、办公设备、消费电子和家用电器等行业。下游行业的景气程度将会直接影响本行业的需求情况。我国通信设备行业尤其是以华为、中兴为代表的通信公司在全球业务发展迅猛。2017年度到2019年度，受益于5G网络建设，公司数控钣金件持续放量。2021年通信领域则因下游需求下降，当期公司通信领域客户订单有所下降，相关客户通信收入规模有所下降，通资料来源：公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29口公司数控钣金件毛利率与其他金属结构件产品相比偏低：通信设备市场竞争较为激烈，机柜外壳等产品相对较为成熟，对加工设备和工艺要求相对较低。客户通常要求供应商直接在其系统中进行竞争性报价。客户根据事先确定的评选机制，确定某项产品的供应商及各自的订单份额，通常价格是影响订单量最重要的因素，由此导致公司数控钣金件毛利率与其他金属结构件产品相比偏低。口数控钣金件、其他结构件销售收入波动相对较小：公司成立至今，一直专注于精密冲压模具及金属结构件的研发、生产和销售，其中汽车冲压模具及汽车冲压件是公司的重点核心业务，公司明确了以汽车行业作为未来主要发展方向的战略目标。但随着客户订单的增加，现有土地及厂房已经难以满足业务发展需求，产能利用趋于饱和，在一定程度上限制了公司生产规模的扩大。在此背景下，公司将更多精力和资源用于发展汽车行业相关业务，在数控钣金件和办公及电子设备冲压件等其他结构件方面择优生产，保持相应规模，未进行大规模增产投入，因此报告期内数控钣6%7%平均单价(元/件)82%平均成本(元/件)变动率5.30%.18%8%8%9.70%6.31%利率影响4.34%58%4.75%2%请务必阅读报告附注中的风险提