名创优品自有品牌综合零售龙头后疫情时期海外复苏强劲

3.

TOP

TOY：核心商业模式及供应链能力实现品牌裂变，持续攻占年轻消费者心智1.

综合零售行业增速稳健，名创优品作为自有品牌综合零售龙头，入局潮玩赛道打造第二增长曲线2.

核心竞争力拆解：优质供应链为品牌升级保驾护航，国内海外仍具开店空间目

录综合零售行业：国内生活家居产品市场增速高，自有品牌综合零售市场行业集中度较低名创优品招股书，弗若斯特沙利文，天风证券研究所中国生活家居产品市场增长速度高于行业平均水平。根据弗若斯特沙利文的报告，按GMV计，中国生活家居产品市场的规模由2017年的3.1万亿元增至2021年的4.2万亿元，CAGR达7.8%，超过同期中国零售市场4.8%的年复合增长率，为所有零售分部中增长最快的市场之一。且该市场仍有较大的成长空间，预计2022年至2026年将维持现有增速持续增长。中国自有品牌综合零售市场集中度较低，名创优品零售额领跑全行业。根据弗若斯特沙利文的报告，中国自有品牌综合零售市场参与者超过1000家，按2021年的GMV计，前五大参与者的总市场份额约为18.6%，行业集中度较低。2021年，名创优品国内自有品牌综合零售业务的GMV为108亿元，占中国自有品牌综合零售市场的市场份额的11.4%，排名第一。且随着可支配收入和生活水平不断提高，中国消费者对差异化购物体验及生活家居产品质量、设计、高性价比及个性化的要求不断提高，以及低线城市消费者的需求不断增长，预计中国自有品牌综合零售市场规模在2022年至2026年期间将以14.2%的CAGR进一步增长。图：2017年-2026年，按GMV计中国生活家居产品市场规模54300市场规模（亿元）12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%GMV（亿元）市场份额%图：2021年，按GMV计中国自有品牌综合

图：2017年-2026年，按GMV计中国自有品牌综合零售市场TOP5公司销售额以及市场份额 零售市场规模715784市场规模（亿元）700006000050000CAGR

7.8% 预计CAGR

7.4%61975580265053046666120 108100

11.40%802000180016001400CAGR

7.4%1296148816891895400003000020000418383743035958339723095560

2.80%40 2720

2.60%250.90%90.80%8120010008006004001116931

1005 95110000020000预计CAGR

14.2%282322846.70%5.50%5.30%1.90%0.90%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%051015202530GMV（亿美元）市场份额%41448452034241954061869878286810009008007006005004003002001000市场规模（亿美元）综合零售行业：全球自有品牌综合零售市场稳定增长，先发品牌优势明显名创优品招股书，弗若斯特沙利文，天风证券研究所全球自有品牌综合零售市场增长稳定。根据弗若斯特沙利文的报告，按GMV计，全球自有品牌综合零售市场的规模由2017年的414亿美元增至2021年的419亿美元，CAGR为0.3%。且由于全球经济的持续发展及生活水平的不断提高，预计2022年至2026年期间将以12.6%的年复合增长率持续增长。市场集中度较低，先发自有品牌综合零售商优势显著。根据弗若斯特沙利文的报告，按2021年的GMV计，全球自有品牌综合零售市场前五大参与者的总市场份额约为20.3%。2021年，名创优品全球自有品牌综合零售业务的GMV约为人民币180亿元（约为28亿美元），占全球自有品牌综合零售市场的市场份额的6.7%，排名第一。就海外市场而言，发达国家的消费者对优质生活家居产品具有稳定的需求，且品牌已成为消费者选择产品的关键因素；新兴国家城市化水平的提高促进对具有时尚设计、高性价比、高品质的生活家居产品需求的增长。领先的自有品牌综合零售商已经形成了强大的品牌知名度和良好的声誉，在增加品牌黏性的同时更能通过品牌影响力在供应链中获得更强的议价能力、与实力更强的供应商合作。图：2017年-2026年，按GMV计全球自有品牌综合零售市场规模CAGR

0.3%预计CAGR

12.6%图：2021年，按GMV计全球自有品牌综合零售市场TOP5公司销售额以及市场份额图：按GMV计发达国家与新兴国家的自有品牌综合零售市场规模国家2017-2021CAGR2022-2026ECAGR发达国家美国-2.9%10.9%加拿大-0.7%9.5%新兴国家印度4.9%14.4%印度尼西亚2.2%14.0%墨西哥3.0%13.1%1.1

MINISO：中国自有品牌综合零售龙头，线下门店网络辐射全球（1/2）名创优品成立于2013年7月，目前已成为全球最大的自有品牌家居综合零售商。截至2022年6月30日止财年，公司收入达100.86亿元，较去年同期同比增长11.2%。公司以质优价廉作为「MINISO」品牌核心，向消费者提供涵盖生活家居、美妆工具等11个主要品类的创意生活家居产品。截至2022年6月30日止财年，公司通过名创优品门店网络销售的产品GMV总计约184亿元。截至2021年底，名创优品累计进驻全球约100个国家和地区，开设门店数量超5000家，在自有品牌零售行业中拥有最广泛的门店网络。切入潮玩行业，打造公司第二增长曲线。

2020年12月，公司推出新品牌「TOP

TOY」

，定位为潮流玩具集合店，进一步挖掘年轻消费者的消费潜力。截至2022年6月30日止财年，TOP

TOY品牌多渠道的GMV已达到6.0亿元。01000200030004000500060002013 2014 2015 2016 2017 2018名创优品招股书，名创优品年报，公司官网，澎湃新闻，建威国际公众号，第一财经公众号，名创优品招聘公众号，天风证券研究所2019202020212022与印度、越南、肯尼亚、等国家达成合作；携手莹特丽公司打造MINI

PONI彩妆系列进驻国家地区超60个；获腾讯与高瓴资本10亿战略投资；全面实现管理数字化与英国、法国、智利等国家地区达成合作；携手漫威、迪士尼、故宫宫廷文化等IP打造联名产品进入第100个区域市场；TOP

TOY门店超70家；与哔站、中国航天、NBA等合作推出联名产品；上线TOPTOY小程序商城海外店铺1000家7月MINISO品牌成立；11月在广州中华广场开设第一家门店开启全球化战西亚、菲律宾作，东南亚市7月港交所上市；在西班牙开设欧洲首家主体形象店10月15日纽交所上市；与意大利、冰岛达成合作；推出TOPTOY潮流玩具集合店门店数量图：名创优品发展历程1300携手奇华顿公司达成战略合作；与美国、泰国、土耳其等地区达成合作；韩国、墨西哥等地首家旗舰店开业略；与马来达成战略合场全面升级1000+3000+37255000+51991.1

MINISO：中国自有品牌综合零售龙头，线下门店网络辐射全球（2/2）彩妆生活家居 小型电子产品纺织品包袋配饰美妆工具玩具个人护理零食香水文具礼品图：名创优品11个主要品类价格图：名创优品的品牌定位清晰

品质电商白牌产品与电商白牌产品比较，名创优品具有品牌知名度，且产品颜值高与其他日杂品牌比较，名创优品具有价格优势9.8-19.8元29.9元88元品牌定位精准，以极致性价比突围公司精准定位生活百货、创意家居等小件商品领域，凭借完善的供应链体系向年轻人提供兼具高品质与低价格的生活家居产品，以极致性价比突围。产品为王：针对该领域产品易消耗、高需求、高消费频率的特点，名创优品通过动态产品开发策略和品牌联名，不断推陈出新销售具有高吸引力的品质产品。截至FY2022，「MINISO」品牌下公司提供超9000个核心SKU，平均每月推出超过550个SKU，产品主要涵盖11个品类。高效供应链：依托中国强大的供应链能力和全球庞大的需求，即时洞察并通过柔性供应链响应消费者需求，叠加规模优势带来成本节约，名创优品得以向市场提供极致性价比的产品。门店网络：公司主要通过“名创合伙人”加盟模式以及代理模式在国内外大规模扩店，并通过统一管理最大程度上的保证门店产品与服务的一致性，在线下迅速建立消费者的品牌认知。图：名创优品以高性价比为产品核心，兼具高颜值与高品质电商白牌 名创优品 无印良品注：该图中价格统计时间为2022年12月14日名创优品招股书，名创优品年报，名创优品官网，天猫旗舰店，经济日报、QRTIGER，名创优品小程序，野兽派小程序小程序，无印良品小程序，天风证券研究所注：FY2022代表2021年6月30日-2022年6月30日，下同1.2

以名创合伙人模式高效扩店，本土市场实现品牌优势图：2019-2022年，MINISO国内每年净增加250余家门店资料来源：名创优品官网，名创优品招股书，名创优品年报，公司公告，天风证券研究所2311253329392182224062879.6%16.0%4%2%0%18%16%14%12%9.8%

10%8%6%3000250020001500100050003500

3226FY2019 FY2020国内门店数量（个）FY2021 FY2022当期新增数量（个）yoy以名创合伙人轻资产方式，与加盟商互利互惠实现国内快速扩张国内主要以名创合伙人轻资产模式快速扩店。截至FY2022，MINISO国内门店达到3226家，同比增长9.8%，2019-2022财年，平均每年净增加250余家门店，近一财年净增加287家门店，较去年的406家有所放缓。其中，

名创合伙人门店高达3195家，占全国门店总数的99.0%；自营门店与代理商门店分别为14家、17家。名创合伙人模式下，公司与加盟商实现双赢。该模式下，名创合伙人调动自身资源在最佳位置开设门店，名创优品则负责后续的经营及产品的配货销售，两者按约38：62

（食品为33：67）的比例于次日进行门店销售结算。名创优品由此实现轻资产快速扩张，使公司专注于产品开发与创新的同时也能

保证各个门店品牌调性与

服务的统一。而名创合伙人则无需承担存货跌价风险以及日常管理的压力。双方实现优势互补，互利共赢。截至FY2022公司共有912位名创合伙人，经营门店的平均数量达3.5家，其中469位投资超过3年，占比超50%。图：名创合伙人模式详解图：MINISO国内门创合伙人门店占比超99%产品设计与开发承担存货风险寻找开店位置门店日常运营门店设计员工培训名创合伙人物流开支货品保证金 特许商标使用金每日销售额62%食品销售额67%名创优品门店食品销售额33%每日销售额38%供应商仓库物流开支店铺租金22882513319599.0%99.2%291999.3%99.0%99.0%98.9%98.9%98.8%99.0%99.1%99.4%99.3%99.3%99.2%99.2%99.1%2000150010005000250030003500FY2019 FY2020 FY2021 FY2022名创合伙人门店（个） 占比图：代理模式详解货品交付FOB货品买断制授权费存货风险门店运营品牌管理产品设计14141810197319.4%16897.2%9.0%40.0%38.0% 38.1% 37.9%0%10%20%30%40%50%0500100015002000FY2019

FY2020海外门店数量（个）FY2021

FY2022yoy 海外门店占比1.2

以代理商模式为主扬帆出海，因地制宜全球稳步扩张图：海外代理商门店占比82.7%注：该表格中的公司毛利率为FY2019-FY2021的均值，海外门店数量统计时间为FY2022代理直营直营加盟代理代理代理82.7%6.7%10.5%加盟图：MINISO海外门店稳步扩张至1973家2500代理商模式简介公司毛利率海外门店数量（占比）代理货品买断制形式，与当地财团合作≈28%1632家（83%）在设立子公司，总部派驻团队≈49%133家（7%）直营加盟加盟商出资，总部负责运营，销售额双方分账≈17%208家（11%）图：MINISO三种商业模式简介全球化战略布局，海外业务成业绩增长新引擎2015年名创优品正式进军海外市场。截至FY2022，MINISO海外门店数达1973家，较去年同期增长9.0%，占全球门店总数的37.9%。中国高效供应链体系品牌化走向国际。名创优品依托中国的庞大供应链，通过与前端工厂规模化采购使得极致性价比商品成为可能。公司以中国香港、新加坡为起始，随后进入印尼、加拿大、美国等国家，现已进入超100个国家与地区，其“极致性价比”的商业模式及产品在全球范围内均得到验证。采用代理商模式，因地制宜巧扩张。名创优品海外市场的扩张采取“以代理商模式为主，直营店与加盟店为辅”的模式，以“买断货品转移货品所有权，代理商负责门店运营”的形式，借助代理商当地资源进行市场拓展。截至FY2022，海外代理门店数达到1632家，占海外门店总数的82.7%。与此同时，公司因地制宜在美国、加拿大、印度等大人口基数国家采用直营模式，在印尼等地区采用加盟模式，截至FY2022海外直营店与名创合伙人门店分别为133家、208家。资料来源：名创优品官网，名创优品招股书，名创优品年报，第一财经公众号，零售商业财经公众号，公司公告，天风证券研究所1.2

TOP

TOY：积极布局潮玩市场，抢占兴趣消费制高点资料来源：名创优品招股书，名创优品年报，中国商界杂志社公众号，中国经营报公众号，网易财经，TOP

TOY微信公众号，TOP

TOY商城小程序，天风证券研究所与母品牌形成互补，以成熟供应链体系为后盾2020年，公司推出子品牌「TOP

TOY」，致力于打造综合性的潮流玩具购物平台，

深度挖掘年轻消费者以情绪价值为导向的兴趣消费潜力。截至FY2022，TOP

TOY共开设97家门店，约为去年同期门店数量的3倍，其中加盟门店数为90家。双品牌模式拓宽收入空间。新一代消费升级的趋势下，

公司推出「TOPTOY」以更广泛的产品价格范围和更高的平均客单价迎合更广泛的消费者。截至FY2022，TOP

TOY推出约3800个SKU，涵盖8个主要品类，产品价格横跨39元至上万元的区间。发挥母品牌资源整合优势。我们认为中国潮玩市场仍处于早期阶段，存在着产能分散、供应链缺乏整合等痛点。公司在零售业务积累的供应链实力或将成为图：TOP

TOY产品涵盖8个主要品类（包括盲盒、积木、手办、拼装模型、玩偶、一番赏、雕塑和其他潮流玩具）5933728992971680%922%194%0%500%1000%1500%2000%100806040200门店数量（个）yoy图：TOP

TOY门店稳步扩张至97家120广州14其切入潮玩赛道的核心竞争力。图：TOP

TOY门店集中分布于一二线城市上海8北京41-2家3-5家6-8家>8家深圳10武汉4西安8成都4沈阳3青岛3昆明391.4487.2287.3694.690.984.472.512.571.70-4.4%2.371.0%11.2%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%12%80859095100FY2019FY2020名创优品其他FY2021 FY2022TOP

TOY%YoY总营收1.3

收入端：双品牌齐头并进助增长，海外业务复苏强劲资料来源：名创优品招股书，名创优品年报，公司公告，天风证券研究所100.9090.7189.7993.95国内客流修复叠加海外业务回暖，拉动公司整体业绩实现逆势增长截至2022年6月30日止财年，公司实现营收100.86亿元，较去年同期的90.7亿元，同比增长11%。其中「MINISO」实现营收94.69亿元，同比增长8.39%；「TOP

TOY」实现营收4.47亿元，同比增长354.93%，占总营收的比例由FY2021的1.1%提升至4.43%。国内疫情反复影响线下收入，客流修复缓慢。FY2022，国内门店全年净增287至3226家，同比增加9.8%。在国内门店网络持续扩张的情况下，公司国内营收同比微增2%至74.4亿元。TOP

TOY业绩表现相对亮眼，但以目前的营收规模仍不足以成为名创优品的有力业绩支柱。海外后疫情时期强劲复苏，贡献业绩增量。FY2022，海外门店全年净增163至1973家，同比增加9.0%，略低于国内扩店速度。而公司海外业务同比增长48.5%至26.4亿元，占总收入的26.2%。较去年同期19.6%的占比来看，海外市场业务复苏强劲，对公司业绩起到拉动作用。图：FY2019-FY2022公司各品牌营业收入（亿元） 图：FY2019-FY2022公司各地区营业收入（亿元）

图：FY2019-FY2022公司国内海外门店数量23112939105 14% 32261414168919739.6%16.0%18102533

19.4%7.2%9.8%9.0%0%5%10%15%20%0500100015002000250030003500

25%FY2019

FY2020国内门店数量（个）%YoY国内门店数量FY2021

FY2022海外门店数量（个）%YoY海外门店数量63.6430.3129.3517.8026.4320.6%72.9174.422.1%60.44-3.2%-39.3%48.5%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%120100806040200-20-40-60-80FY2019FY2020-5.0%FY2021FY2022海外中国%YoY中国收入%YoY海外收入30.4%24%25%10%0%100%

31%90%FY2019FY2020FY2021中国（亿元）海外（亿元）毛利率（%）1.3

利润端：海外业务+品牌升级战略提升毛利率，增厚公司经营业绩资料来源：名创优品招股书，名创优品年报，公司公告，天风证券研究所截至2021年6月30日止财年，按地区划分，公司中国市场毛利润为18.13亿元，同比增加9.1%；海外市场毛利润为6.18亿元，同比减少42.3%。按品牌划分，「MINISO」毛利润为23.73亿元，同比减少11.3%；「TOP

TOY」毛利润为0.12亿元。截至2022年6月30日止财年，公司毛利润为30.70亿元，较去年同期的24.31亿元，同比增加26.29%；毛利率由去年的26.79%上升至30.44%。公司经营利润为8.82亿元，较去年同期的4.01亿元同比增长约120%。高毛利新品及业务增厚利润。在国内疫情冲击消费疲软的大环境下，公司整体毛利率稳步提升。主要是由于国内执行名创优品品牌战略升级而新推出的产品贡献了较高的毛利率，国内业务的毛利由FY2021的18.13亿元提升至20.31亿元。以及海外高毛利率业务占比的增加，海外业务对总收入贡献占比由FY2021的19.6%提升至26.2%。TOP

TOY释放强劲增长潜力。但2022年上半年受国内疫情多点散发的影响，公司FY2022H2收入环比减少14%，主要系一二线城市大部分门店关店所致，随着后续疫情逐步好转，业绩有望持续恢复。图：

FY2019-FY2022公司毛利拆分及毛利率（按地区）图：

FY2019-FY2022公司毛利拆分及毛利率（按品牌）0.962.42.0700.5121.52.5图：

FY2021H1-FY2022H2

TOP

TOY半年度收入（亿元）32022H20.032021H1 2021H2 2022H1TOP

TOY收入（亿元）80%8.7510.706.1830%96%0.0030.4%0.1230%70%29%94%29%60%50%40%26.73%18.1328%26.8%

27%92%90%88%24.6626.7423.7328%27%30%16.36 16.6326%86%26.7%26.8% 26%20%84%0.450.000.59 0.4624%25%82%80%100%

31%98%FY2019FY2020FY2021名创优品（亿元）其他（亿元）TOP

TOY（亿元）毛利率（%）1.3

费用端：公司费用率基本保持稳定，库存周转天数行业领先6378791601951678383

9174

83050100150200图：

FY2019-FY2021公司库存周转天数基本处于行业领先地位（FY2020除外）250FY2019 FY2020 FY2021名创优品 MUJI Dollar

General Dollar

Tree图：

FY2019-FY2022公司存货余额（亿元）注：名创优品采用0630财年，MUJI采用0831财年，Dollar

General采用0128财年，DollarTree采用0130财年资料来源：名创优品招股书，名创优品年报，公司公告，MUJI财报，Dollar

General财报，Dollar

Tree财报，天风证券研究所公司费用管控能力较强，库存和周转效率持续优化费用率基本保持稳定。2022财年，公司期间费用率为22.72%，与去年同期的22.55%基本保持稳定。其中销售费用由12.07亿元增至14.42亿元，管理费用由8.11亿元增至8.16亿元，主要系

1）存货成本增加2.90亿元，2）丰富IP产品有关授权费增加0.62亿元，3）品牌升级有关推广费用增加0.28亿元，4）折旧与摊销以及物流费用分别增加1.25、0.76亿元。FY2020-FY2022期间，

公司费用率于22%-23%区间中段波动，基本保持稳定。公司库存和周转效率领跑行业（除FY2020）。截至2021年末，公司库存周转周期优化至68天，行业领先的主要原因在于

1）“711”策略快速响应市场需求迭代上新；2）规模化采购打造成本优势；3

）

数字化平台与上游厂商高效协同打造柔性供应链。

截至FY2022，公司存货余额减至11.88亿元，主要系库存周转率加快。FY2019FY2020FY2021FY2022存货成本68.8462.4665.8168.71工资及雇员福利6.959.859.168.65租金及相关开支0.390.450.120.33折旧及摊销1.922.692.653.90授权费0.221.090.881.50推广及广告开支0.861.282.152.43物流开支1.061.551.962.72差旅开支0.600.690.530.66其他开支2.122.263.323.85合计82.9582.3386.5992.74图：FY2019-FY2022公司按性质划分的开支（亿元）图：

FY2019-FY2022公司各项费用率变化情况15.29%22.48% 22.55%22.72%8.71%13.26%13.30%14.30%6.31%8.87%8.94%8.09%0.31% 0.33%0%5%10%15%20%25%FY20210.27% 0.35%FY2019 FY2020期间费用率管理费用率FY2022销售费用率财务费用率13.0913.9611.886.6%7.2%14.96-20.6%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10111213141516 10%FY2019

FY2020

FY2021

FY2022存货余额（亿元） %YoY存货余额1.4

核心管理团队及股权结构注：股权数据截至2022/11/26，投票权数据来自招股书资料来源：名创优品招股书，彭博，天风证券研究所图：

名创优品股权结构BANKOF

NEWYORK

MELLONCORP/THE28.07%其他Saiyin

ZhangNa

DouLMX

MCLimited0.95%0.62%19.67%YYYMC

LIMITED20.35% 4.43%MINIINVEST

LTD25.91%名创优品（上市）股权：16.05%投票权：76.8%叶国富最终控制人姓名职务年龄本届任职日期简介叶国富董事会主席，执行董事，首席执行官442020/1/7于2009年8月创立名创优品股份有限公司（本集团前身），负责集团的整体策略、业务发展及管理，自2020年2月起担任董事，并获调任为执行董事。李敏信执行董事，执行副总裁502020/2/292018年8月加入集团，负责集团的整体战略、法务和业务发展。在此之前，李先生在服装行业经营其加盟商业务，累计了大量的行业经验。张赛音执行董事，财务总监，执行副总裁422020/2/29英国伯明翰大学会计和金融硕士学位，英国皇家特许公认会计师协会的资深成员。2017年7月加入集团，负责集团的整体战略、会计内部控制职能及资本市场活动。窦娜执行副总裁372020/2/29中国江南大学产品设计学士学位。2009年9月加入集团，负责产品设计和开发。杨云云副总裁452020/2/292009年8月加入集团，负责集团风险管理。、图：

名创优品核心管理团队3.

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TOY：核心商业模式及供应链能力实现品牌裂变，持续攻占年轻消费者心智1.

综合零售行业增速稳健，名创优品作为自有品牌综合零售龙头，入局潮玩赛道打造第二增长曲线2.

核心竞争力拆解：优质供应链为品牌升级保驾护航，国内海外仍具开店空间目

录2.

名创优品收入影响因素拆解（1/2）名创优品招股说明书，

名创优品年报，名创优品官网，《连带销售对服装终端销售的影响研究——基于终端销售数据的分析》赵欢玲、周建军，环球网公众号，

千财万税公众号，天风证券研究所注：67.0%、15.4%、17.6%为2022财年数据营收构成线下渠道线上渠道国内收入海外收入自营门店线上销售GMV收入转化率加盟门店自营门店代理门店门店数量单店销售收入产品销售分成授权费与服务费门店数量单店销售收入分成比例门店数量单店销售收入向代理商销售货物授权费线上收入产品销售收入产品销售收入单店销售收入客单价客单量平均售价连带率客流量转化率占比67.0%占比15.4%占比17.6%销售额62%食品类67%1632家3195家成本费用成本运营开支存货成本物流开支折旧摊销人员成本推广及广告其他物流开支采购成本其他2.1

单店盈利情况2.

名创优品收入影响因素拆解（2/2）2.2

渠道及门店空间测算对于名创优品单店盈利的情况，可分为收入端与成本端两个方面进行阐述。收入端：由于零售商品的性价比、美观性、上新速度等因素直接影响消费者的转化率、复购率、连带率以及客单价情况。我们将从1）提高消费者复购率、连带率，2）产品升级提升客单价这两个方面展开。成本端：将从采购成本方面展开。渠道方面我们将分为线下、线上渠道分别进行阐述。线下渠道的空间将分为国内、海外分别进行测算。国内门店将通过单店模型测算具体盈利情况，并根据城市等级进行门店空间测算。鉴于海外市场公司主要是通过代理商模式进行扩店，我们将全球市场分为亚洲、拉美洲、北美洲、欧洲、其他共5个区域分别进行测算。2.1.1

复购率、连带率：注重设计研发，高频上新，与全球知名IP合作引发关注热潮客单价：品牌升级，“三好”战略与IP联名帮助提升品牌定位成本端：与优质供应商建立长期稳定合作关系，规模效应打造成本优势成本端：高效的数字化供应链管理全面提升公司存货管理效率单店盈利：名创合伙人模式助力轻资产快速扩张，单店盈利模型持续吸引加盟商国内门店：未来成长空间广阔，潜在数量测算仍有约4000家海外门店：与当地零售经验丰富的代理商合作，轻资产、低风险快速扩张海外门店：未来仍有增长空间，潜在门店数量预测超17000家数字化运营提升门店效率，精准触达目标客户，降低运营成本全渠道策略：多渠道运营扩大消费者互动，打造线上线下无缝购物体验2.1.1

复购率、连带率：注重设计研发，高频上新，与全球知名IP合作引发关注热潮资料来源：名创优品招股书，名创优品官网，电商在线公众号，

美妆网公众号，

企师爷公众号，天风证券研究所高频上新：注重设计研发，保证高频上新，提升复购率与连带率动态开发与“711”理念实现高频上新。快消品行业通过高频上新为消费者持续营造惊喜感，日本百元店龙头DAISO，每月平均开发约800个SKU；快时尚领先品牌ZARA，每月平均上新近1000款产品。截至FY2022，名创优品每月平均推出约550个SKU，公司每7天从1万个产品方案中挑选约100个SKU上新。产品经理识别市场趋势，与设计师共同创造设计，并与供应商协调生产，以实现快速迭代。产品丰富：丰富IP联名打造爆款产品，吸引消费者，提高连带率IP资源储备丰富。截至FY2022，公司与75个知名IP授权商建立合作关系，

包括漫威、小黄人、三丽鸥、粉红豹等，持续释放联名设计新可能。2021年迪士尼联名“草莓熊抱”系列产品，该系列推出的4款产品在预售期间全部售罄，该IP在小红书上的话题页浏览量超1200万。开设IP主题门店，持续触达消费者：

2022年6月公司首次开设“万人共创主题门店”活动，邀请用户在皮克斯4大IP角色（苏利文、巴斯光年、草莓熊、三眼仔）中进行投票，并为票数最高的IP搭建专属产品主题店，引起市民关注，#广州一店铺招百万店长开店#话题阅读量高达1.5亿

。图：名创优品成熟的业务流程有助于商品快速迭代内部设计师第三方设计师及设计院IP联名开发设计师识别趋势共同创造产品设计平衡及控制产品设计和成本商品委员会线下门店网络：直营

/

名创合伙人

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代理商线上渠道电商

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O2O平台

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微信小程序全球销售渠道OEMODM供应商设计草案及构思审核及改进设计产品设计建议提案供应产品补充库存产品提案 审批产品经理图：名创优品各类IP联名产品图：皮克斯联名主题门店活动2.1.1

客单价：品牌升级，“三好”战略与IP联名帮助提升品牌定位名创优品招股说明书、名创优品年报、名创优品微信公众号、名创优品小程序、名创优品官网，名创优品天猫旗舰店、气味图书馆天猫旗舰店、野兽派天猫旗舰店，中国日报网，新零售赋能-锐艺设计公众号等，天风证券研究所品牌香薰系列与价格名创优品环游花语系列39.9元静待花开系列49.9元大师经典系列79.9元气味图书馆145元-389元野兽派180元-880元维持性价比同时推出高端系列产品，提升品牌定位，从而提升客单价高性价比香薰迈出品牌升级第一步。公司产品价格大部分处于10-40元区间，香薰品类从最初30元左右逐渐升至近80元，与公司其他

品类的产品有明显的价格差距，且消费市场认可度与关注度持续提升。2022年，公司推出“大师经典系列”香薰，与迪奥、祖玛珑、Armani、Gucci调香师携手打造，延续公司“高科技、高品质、高效率、低成本、低毛利、低价格”的基本属性，在保证品质的同时价格远低于其他品牌。2022年，全网“618”期间，名创优品大师香薰的交易同比增长436.16%，位居香薰热销榜前十。“好看好玩好用”战略抢占年轻消费者心智。迎合消费升级，从满足物质需求到关注精神需求，公司快速反应推出“三好”品牌战略，维持优质性价比同时强调产品的情感属性，持续吸引消费者。IP联名产品有效提升客单价，带动毛利率提升。FY2022名创优品平均售价由11.5元提升至12.1元。与爆款IP联名显著提升产品价格，IP产品毛利率比普通产品高，我们认为品牌升级下将继续提升，有望达到60%，带动整体毛利率的提升。图：“好看好玩好用”品牌战略升级图：名创优品香薰品类在竞争中仍具价格优势图：IP联名款产品价格普遍高于普通款式“三好”品牌升级草莓味水杯普通水杯麻将系列抱枕普通抱枕Hello

Kitty小夜灯普通小夜灯IP联名提升价格MINISO水杯NBA联名款MINISO耳机Disney联名款39.9元69.9元19.9元39.9元注：该图中价格统计时间为2022年12月14日注：该图中价格统计时间为2022年12月14日2.1.2

成本端：与优质供应商建立长期稳定合作关系，规模效应打造成本优势与优质供应商进行深度合作，保证高品质与高性价比。截至2021自然年末，公司拥有超过1000家国内外供应商，包括科斯美诗、莹特丽、奇华顿等国际大牌的优质供应商。同时，公司凭借门店渠道优势，大批量购货打造规模效应。通过对供应商准时付款，将供应商接入公司数字化生产及销售平台等方式，进一步优化与供应商的合作关系；并通过投资入股的方式深度绑定部分优质供应商，使产品的质量及性价比得以被掌控。省去层层加价，保证质优价低。公司不同于传统零售行业，产品从工厂直接配送至仓库，发往线下门店。截至2021自然年末，公司全球范围内共有20个租赁仓库，其中国内12个。供应商全面参与整个供应链流程。通过SCM系统供应商可实时接收门店销售情况，灵活调整产能，管理存货风险。图：名创优品整合优质供应商资源名创优品招股书、名创优品年报，各公司官网，MUJI财报，中国江苏网，亿邦动力，网易新闻，化妆品观察公众号，环球网，中国进出口服务网，中华人民共和国商务部，天风证券研究所供应商品类其他合作品牌科丝美诗洗面奶、面膜等雅诗兰黛、兰蔻、迪奥、欧莱雅等莹特丽彩妆系列迪奥、香奈儿、阿玛尼、兰蔻等奇华顿香精香薰迪奥、GUCCI、香奈儿、PRADA等嘉诚刀叉餐具宜家、美利龙餐厨具、四川航空等三笑牙刷售让至高露洁公司经销商批发商零售门店名创优品门店传统零售企业：工厂名创优品：工厂仓库中心图：名创优品较传统零售行业减少中间环节仓库物流门店销售数据产品研发 供应商产品样本SCM系统实时反馈销售数据设计意见与反馈SCM系统实时调整生产计划图：供应商深度参与全过程63787968160167500100150200图：库存周转天数基本维持在70天左右250195FY2019FY2021FY2022H1FY2020名创优品MUJI2.1.2

成本端：高效的数字化供应链管理全面提升公司存货管理效率数字化业务管理系统使公司各生产销售环节高效协同。2018年，名创优品与SAP达成战略合作，打造了端到端的智慧零售信息系统，从而实现产品设计、生产及零售各环节信息及时互通，基于数字化的深刻消费者品味及偏好洞察，高效的门店级远程管理，进而提升公司整体的运营管理效率。公司数字化供应链管理提升产品研发与周转效率。数字化供应链管理由供应链管理系统、产品生命周期管理系统、库存补货模块、知珠网及智库、国际运营模块、线上质量控制系统构成。高效数字化管理强化供应链管理核心能力，从而提升公司库存管理效率，FY2019/2020/2021/2022H1的名创优品库存周转天数分别为63/78/79/68天，处于行业领先地位。图：公司数字化供应链管理名创优品招股书，年报，名创优品官网，广东省网商协会公众号，天风证券研究所SAP

ERP系统供应商质控系统管理产品研发质量；大数据质量风控系统从外部渠道收集信息，解决质量问题。线上质量控制系统产品生命 客户洞察数据

+

供应商制造能周期管理 力，消费者驱动产品研发，打造系统 下一个成功的产品。SAP

ERP系统数据分析计算出库存需求，根据门店具体信息制定最佳库存组合。库存补货模块使供应商获得产品销售数据，协调生产，改善库存管理，缩短订货周期。供应链管理系统知珠网关注国际市场，智库关注中国市场，实时监控市场热点，快速识别市场趋势。知珠网及智库EOS系统对应“仓库-仓库”，MOS系统对应“仓库-门店”，生成量身定制的销售预测。国际运营模块73.79%11.64%1.73%11.79%1.04%中国大陆 亚洲 美洲 欧洲 其他2.1.3

单店盈利：名创合伙人模式助力轻资产快速扩张，单店盈利模型持续吸引加盟商（1/2）公司已將MINISO打造成为全球认可的零售品牌。截至2021年底，累计进驻全球约100个国家和地区，开设门店数量超5000家，在自有品牌零售行业中拥有最广泛的门店网络。国内门店扩张逐渐下沉。公司在中国一、二线城市具有丰富的经营经验，且有能力向下渗透至各线城市。截至2022年6月30日止财年，公司在中国三线或低线城市拥有的名创优品门店数已达1383家。FY2022新开门店中，三线或低线城市新增门店占比高达86%。海外重点市场企稳回升。FY2022，名创优品海外业务实现有效恢复，尤其是按门店数及GMV计分别属于公司第一、二大海外市场的亚洲市场（中国除外）及美洲市场。亚洲市场GMV实现24.35亿元，同比增加9.64%；美洲市场GMV实现27.17亿元，同比增加49.86%。图：

FY2019-FY2022名创优品国内门店分布情况8068941137138311861320137742245346640%48260%86%108335%35%39%43%0%20%40%60%80%100%01000200030004000FY2020FY2021 FY2022二线城市FY2019一线城市三线或低线城市%下沉市场新增门店（占比）%下沉市场门店（占比）图：

FY2019-FY2022国内门店平均年化收入（万元）注：亚洲市场为除中国大陆以外的国家和地区。名创优品招股书，名创优品年报，公司官网，天风证券研究所门店直营 加盟 合计 占比中国海外合计占比14 3212133 18403226197362%38%147 505251993% 97%280240250220-14.3%4.2%-12.0%-15.0%-20.0%-10.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%300250200150100500FY2019FY2022FY2020 FY2021国内门店平均年化收入YoY

%

国内门店平均年化收入18.01%-31.56%-25.27%0%12.2-12.56%9.64%49.86%103.62%27.27%-60.00%-40.00%-20.00%-38.36%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%图：FY2022各地区营收占比及门店情况 图：

FY2021-FY2022海外市场GMV变化情况120.00%其他中国大陆 亚洲%GMV

YoY，FY2021美洲 欧洲%GMV

YoY，FY20222.1.3

单店盈利：名创合伙人模式助力轻资产快速扩张，单店盈利模型持续吸引加盟商（2/2）名创优品招股书，名创优品年报，公司官网，泡泡玛特年报，财务第一教室，彭博，房天下，BOSS直聘，天下商机公众号，前景加盟网公众号，天风证券研究所*投资利润分配政策：名创合伙人分得每天营业额的38%（食品为33%）作为投资商的收入，我们假设食品占比为

10%，非食品

90%

。单店模型测算（年）总GMV（万元）340交易单量/天255平均客单价（元）36.5平均售价（元）12.1连带率3.0GMV（万元/天）0.9增值税13.0%平均可分收入（万元）296经营面积（m²）200坪效（万元/年/m²）1.7商品毛利率50%门店总营运费用率20%门店经营利润率30%门店经营利润（万元）59.2名创合伙人单店盈利情况备注单店年收入（万元）296（单月）合伙人分成比列37.5%*38%（食物为33%）合伙人平均年化收入(万元)111门店总运营费用率30.0%租金费用率15.4%6.25元/日/平方米人工费用率12.8%4500元/月，共7人授权费用率1.0%特许商标使用金2.98万元水电杂费0.4%0.17元/日/平方米其他0.4%4.5元/月/平方米总营运费用（万元）88.7合伙人年度收益（万元）22.2合伙人月度收益（万元）1.8单店盈利模型尚优，持续吸引加盟商。FY2022，通过中国门店网络销售的GMV达104亿元，中国成熟门店以期初与期末门店平均数计算为3082家，我们估测单店年GMV约为340万元。加盟商门店初始投资约为65万元，包括货品保证金（市级店铺为35万元、县级店铺为25万元）和装修预付金。经计算，平均投资回收期约为16.2个月。

FY2022，912位名创合伙人中已有469位投资超过3年。图：名创优品单店模型测算图：名创合伙人市级店铺单店盈利情况名创合伙人回本周期备注装修费用（万元）301500元/平方米货品保证金（万元）353年合作到期可返还初始资本开支（万元）65回报周期（月）16.2图：名创合伙人市级店铺单店回本周期2.2

多种方式持续触达消费者，线下实体门店依然为核心渠道全渠道整合，多方位触达消费者，提高客户转化率名创优品全渠道运营持续触达消费者。整合实体门店、微信平台、第三方电商、O2O平台与社交平台，连接线上渠道的便利与线下渠道的个性化体验，提高品牌知名度与消费者忠诚度。线下门店网络为触达消费者的重点渠道。公司线下收入占比均90%，FY2022达67.55亿元，占比91%。截至FY2022，公司在中国有3226家名创优品门店，其中名创合伙人门店3195家；在海外有1973家门店，其中代理门店1632家。同时，公司在中国还拥有97家TOP

TOY门店。线下渠道依然为广泛触达消费者的主要渠道。全球超5000家实体门店，均布局于人流量较大位置，门店设计致力于提供优质购物体验。截至2022

年9

月，

国内名创优品门店60.34%

位于购物场所，20.62%位于住宅区，持续强化门店引流。名创优品招股书，名创优品年报，MINISO微信公众号，

MINISO微博，极海，小红书，饿了么，美团，拼多多，哔哩哔哩，抖音，广州齐讯科技公众号，三水广场公众号，天风证券研究所图：名创优品全渠道运营第三方电商O2O平台社交平台线下渠道天猫 京东 拼多多美团 饿了么微博 小红书抖音 哔哩哔哩微信平台全球5000+家实体门店小程序 视频号 公众号企业微信 消费者微信群图：

截至FY2022，全球名创优品门店情况14319517133208163205001000150030003500直营店代理门店名创合伙人店中国 海外图：

FY2019-FY2022公司线下渠道收入及占比1.413.397.396.8790%91%50.0094%94%250040.0092%200062.2357.0565.5267.5590%88%86%84%100%98%96%30.0020.0010.000.0080.0070.00

98%60.00FY2021 FY2022线下收入（亿元）FY2019 FY2020线上收入（亿元）线下收入占比（%）60.34%20.62%17.92%1.12%购物场所 住宅 办公场所 其他注：其他（包含学校区域的0.72%和医疗保健区域的0.07%）检测时间：2020-09-05

至2022-10-26图：名创优品门店大多分布于购物场所2.2.1

国内门店：未来成长空间广阔，潜在数量测算仍有约4000家注：平均人口为全国第七次人口普查数据；已有门店数量为截至2022年6月30日数据名创优品招股书，名创优品财报，国家统计局，北京市人民政府，上海市人民政府新闻办公室，广州市人民政府，深圳市统计局，极海数据，解局财经公众号，盘古智库公众号，赢商云智库，蓝筹地产公众号，天风证券研究所利用店均覆盖常住人口进行测算，以各线级城市中门店密度最大的城市作为参考：FY2022名创优品一线/二线/三线或低线城市门店，分别为466/1377/1383家，共计3226家。截至2022年9月，名创优品在一线/新一线/二线/三线或低线城市中单店覆盖人口数量最少的门店，其单店覆盖人口数分别为15万/14万/16万/23万。以各线级城市中单店覆盖人口数量最少的城市（即门店密度最大的城市）为基准，计算各线级城市的开店空间。一线城市门店空间预计超550家：一线城市门店密度以广州为基准，单店覆盖人口数约为15万人/家，预计上限为551家，潜在85家。新一线、二线城市门店预测近2800家：新一线城市以佛山为基准，单店覆盖人口数约为14万人/家；二线城市以中山为基准，单店覆盖人口数约为16万人/家；新一线、二线城市门店总数预计2758家，潜在1381家。三线及或低线城市门店总数预测超4000家：三线及低线城市以江门为基准，单店覆盖人口数约为23万人/家，总数达4113家，潜在2730家。全国潜在门店数量共计约4196家，开店空间广阔。图：名创优品国内门店数量测算个数平均人口（万人）单店覆盖人口数（万人/个）预计门店数量门店总数预测已有门店数量潜在门店数量一线城市北京21891514555146685上海2487165广州1868124深圳1756117新一线城市1513171493275813771381二线城市307441645三线或低线城市2883262314411313832730合计----7422322641962.2.2

海外门店：与当地零售经验丰富的代理商合作，低风险快速扩张海外市场以代理商门店为主稳步扩张。公司2015年开启全球化战略，FY2022海外门店共计1973家，其中代理门店1632家，占比83%，自营门店133家，占比7%，加盟门店208家，占比11%。代理商模式有效利用合作集团资源，开拓国际市场。与当地有丰富零售经验与资金实力的集团合作，以货品买断形式提供公司产品。代理商承担存货风险，负责门店运营；公司派遣品牌大使监督管理。FY2022海外代理商共计200位，同比增长18%。海外门店平均年化收入逐步恢复。FY2022海外门店平均年化收入140万元，FY2021受疫情影响单店收入有所下降，疫情后恢复良好。其中美洲、欧洲、亚洲（中国大陆除外）、其他地区单店收入分别恢复至230万元、130万元、110万元、50万元。名创优品招股说明书，名创优品年报，天风证券研究所图：

FY2019-FY2022海外门店平均年化收入（万元）图：

FY2019-FY2021代理商门店占海外门店数量80%以上1175148816327412213316519319583%81%13742%

12783%

208880%81%81%82%82%83%83%84%0