指数化投资“国企改革”主线

导言企革题的第轮情在24年215年最布在213年《共央于面化改若问的定文件出214年7“四改革试点落地之前的政策知期近日，上交所制了新轮央企综合服务关安，中央经济工会议把“两个毫不摇”在更重要的位置随着中国特色估值体”的立和新一轮央改革的进新轮央主题资情经开。国企改革到哪里了？今年是国企改革三行的收官之年自020国企革年动（020202年发以国企业完中特现企业进有布局化结构调整、积极稳妥深化混合所有制改革、健全市场化运营机制等深入推进改革行动，不断取新成据务国委统数显至9月初各央业各改革作账完成率已过98，活力续强。关注0222024年央企股上市公司改革。02年5国委布提央企股上市公质工方三年（222024年一央改正开帷三计划强聚影央控上市司质发的板弱，在3内类策、准，打造一批核心竞争力强、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司，培育一批专业优势明显、量品牌突出的专业化领航上市公司，促进经济高质量发展。主要工作内容包括推动上市平布局优化和功能发挥、促进上市公司完善治理和规范运作（调整优化股权结构，提高上市司透度探建全EG体等、化公司生长创发、增上公司市场同价实四方面。2022年1月1日证会主在02金论坛会发主演指索建具中特的值体，进场源置功更发12月2，交同步制了一央综服务关排包三是务推央估归合水，推动央企上市公司主动与投资者沟通交流；二是服务助推央企进行专业化整合，为央企提更多工具和通道；三是服务完善中国特色现代企业制度，积极引导央企上市公司用好股权励工股各资工具022年中央经工作会议“两个不摇放在更重要的位置“深化国改再成为重要的政策主之随着中国特色估值体的建立和新一央企改革的推进，央配置性价比凸显。A股国企改革主题指数国央是A市重组成分目前A股有上公数约为1，市占比接近一半；行业分布来看，民生关键领域和资源领域国有企业的占比更多，如能源、公用业、主要消费和金融等。未来几年，在高质量发展主线下，具有战略新兴产业属性的国央将具更的资会。回顾02年1月1日12月9这期的企行涨较的央相关有富时中国国企开放共赢、上证央企、上证国企、上海国企、中证国企改革、央企创新、构调整、国企一带一路指数等。其中，富时中国国企开放共赢成分股中包含部分港股，上央企上国、海企为央龙或题列指聚焦于A股国企改革创新方的指数包括结构调整（0080S央企创新（0081S中证企改革指（以下简称国企改革，9974S、中证国企一带指数（00859S、证国有企业改革指数（简称上国改，0052CS）和央企新动指数（93522S）等。表：国企改革创新系列指数相关信息指数代码指数名称指数发布日期区间涨跌（）3997.Z国企改革--0086.CI央企创新--0086.CI结构调整--0085.CI国企一带一路--9152.CI央企新动能指数---H5005.CI上国改革--Wn，，区间为02年1月21日-2月9日其中，结构调整、央企创新、国企改革、国企一带一路指数均有对应的跟踪标的，截止2022年季末这数跟产规共273亿元。国企改革创新系列代表性指数对比下面我们对国企改革创新系列中的结构调整、央企创新、国企改革和国企一带一路指进行一的较析。收益风险分析收益面择217作为国改创系列数收率深300中证800收率下可看出国企改革和中证0的收益率走势较为；截止202年12月12，217以收益最的国改指数为182最是国一一路指为164。图：国企改革创新系列指数7年以来收益率-20%沪深0 中证0 央企创新结构调整 国企改革 国企一带一路Wn，，截止时间02年2月2日区间年化行情来近一来这些指数年化回报均好于同期的沪深00和中证80。央企创新近年来表尤（年来近3月近6月近1年近2年近3年回报高指企革近5年区年报最分年度来看207年质筹股屡创高企带路这一表最好208权益场海外素击幅调，结构在218年最企革在202020“心年份报均超过了5201和年市主切较的情下央创回更佳。表：国企改革创新系列指数区间年化回报（）指数名称TD近3月近6月近1年近2年近3年近5年沪深------中证------国企改革-----央企创新---结构调整----国企一带一路------Wn，，红色为收益最好，绿色为收益最差注：红色为该年份收益最好，绿色为收益最差，截止时间22年2月2日表：国企改革创新系列指数历年年度回报（）指数名称TD沪深2.78-3.072.21--中证1.16-3.712.79--国企一带一路1.33-1.14 2 1.7-国企改革1.47-3.712.59-结构调整1.08-1.061.16-央企创新-1.942.96-1.4W，，红色为收益最好，绿色为收益最差注：红色为该年份收益最好，绿色为收益最差，截止时间22年2月2日从风险收益比的角度来看，央企创新在国企改革创新系列指数中表现最优TD（今以来近3月近6月近1年近2年近3年近5年央创的普年化均最，具有好投性成分市来四指成股新均值介于证和深30间央新成股新均值四个数最。图：国企改革创新系列指数不同时间区间年化夏普比率0.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.00-1.20-1.40YD 年 年 年 年 沪深0 中证0 央企创新 结构调整 国企改革 国企一带一路Wn，，截止时间02年2月2日表：指数成分最新平均市值（亿元）指数名称成分最新平均市值（亿元）沪深107.51国企改革149.04国企一带一路140.16结构调整112.49央企创新194.58中证70.44Wn，，截止时间02年2月2日指数编制规则解析下面出央创、构调、企革国一带路数指编方式：表：国企改革创新指数编制方式指数名称 央企创新 结构调整从从沪深市场国资委下属央企上 以央企上市公司为主要待选样市公司中综合评估其在企业创 本综合评估其在产业结构调整新和盈利质量方面的综合情况，科技创新投入、国际业务发展等选取较具代表性的0只上市 方面情况选取其中较具代表性企公司证券作为指数样本以反映 业的股票作为样本股反映央企结沪深市场较具创新活力的央企 构调整板块在A股市场的整体上市公司证券的整体表现 走势指数简介指数成分指数计算权重因子

样本空间为中证全指指数样股，选样方法见下图报告期指数报告期样本股的整市值除数×0，其中，调整市值∑股价×调整股本数×权重因子)权重因子介于-1之间以使本股按照自由流通市值创新分质量得分三项乘积加权单个高新技术企业样本股权重不超过%非高新技术企业本股权重不超过

样本空间为中证全指指数样本股选样方法见下图同左权重因子介于0-1之间以使样股按照是否高新技术企业调整后的自由流通市值加权，且单个国务院国资委及其管理央企集团实际控制的高新技术企业样本股权重不超过%其它样本股权重超过，单个行业权重不超过样样本股权重因子每半年整次，在选样方法的（）和样本股、权重因子每半年整一步骤中，分别采用缓冲区规则次每次调整的样本比例一般不超将创新得分排名位于剩余待选过%。样本调整设置缓冲区，样本前%的老样本优先确认排名在0名内的新样本优先进为新一期创新主题股票以及入，排名在0名之前的老样本综合得分排名位于所有创新主优先保留题股票前10名的老样本优确认为新一期样本股指数调整表：国企改革创新指数编制方式（续）指数名称 国企改革 国企一带一路以参与一带一路建设的国企上市指数简介指数成分

从沪深市场选取全部发生及拟发生改革的国有企业上市公司证作为待选样本，其中已出台相关股权激励方案和重大资产重组案的国企上市公司优先入选，以反映国企改革主题上市公司证券的整体表现指数计算 同左 同左样本空间为中证全指指数样指数计算 同左 同左

公司为待选样本综合评估其市值规模一带一路业务参与程度盈利质量及股东回报、社会责任情况，选取其中较具代表性的家上市公司股票构成样本股反映受益于一带一路主题的国企上市公司股票在A股市场的整体走势样本空间为中证全指指数样本股选样方法见下图权重因子指数调整

权重因子介于-1之间，以使单个样本权重不超过指数样本、权重因子每季度调一次

权重因子介于0-1之间以使指以样本股的综合得分进行加权单个样本股的权重不超过样本股、权重因子每半年整一次每次调整的样本比例一般不过%。样本调整设置缓冲区，排名在0名内的新样本优先进入，排名在0名之前的老样优先保留Wn，图：央企创新指数选样方法Wn，图：结构调整指数选样方法Wn，图：国企改革指数选样方法Wn，图：国企一带一路指数选样方法Wn，总结看这个数以下征：央企结调指指数分聚于足定标的企市司改革一一成股特定题国。央企新选和权重于业新盈质时虑规结整的选股重产结调技创投际务发权虑否技术企及模国改选择经生拟生革的其已台激励和大产组案优企一一选参与带路设国按综打进加。选样方法：央企创新和国企一带一路指数在给样本股打分后基本不做主观调整选取名高前00作为数本企在选了合革题样本后市排从而选前10结调相比们股活更算出选本得后选龙再取分高公司至到00家还要控制一业公数不过0。企还对融业非融业在创新质上得规了不的观分系。这几指在分上比例求比严，只样股重限控在或5，构整数制了业重限0。央企构整企一一在分调的规上设了定缓冲区规，证数好连续。指数成分分析行业分布上看企创指数的成分股行业为中第一大行业比超了20其余三个指数第一大持仓行业权重均未超过0%。央企创新指数重仓前三大行业为建筑（229力备能10国防和军工855结调数重前大行业为（963计算98电设备能（87%企改指电子、银行股持仓占比最大（95%、95%，其次是国防和军工（74%。国企一带一路行业持仓比高是础（96通873和842整体来看电力设备新能源、国防和军工、计算机行业等为战略新兴方向，交运、银行行业涉及疫后复困境反转板块，建行则有望迎来估值修。从重仓股来看，国电南瑞、海康威视、长安汽车和中国中免为这四个指数重仓占比较的公司。此外，前十大重仓股中出现次数较多的公司还有中国建筑、中国联通、长江电力紫矿等。表：国企改革创新系列指数中信一级行业分布行业名称沪深中证央企创新结构调整国企改革国企一带一路银行1.31%房地产轻工制造煤炭基础化工建筑2.19%非银行金融电子传媒国防和军工通信电力及公用事业汽车食品饮料1.75%石油石化机械医药电力设备及新能源1.04%1.08%消费者服务计算机家电交通运输钢铁建材有色金属农林牧渔纺织服装综合商贸零售综合金融Wn，，红色为占比前三大行业，截止日期为02年1月30日表：国企改革创新系列指数十大重仓股央企创新 结构调整 国企改革 国企一带一路股票名称权重近三月幅股票名称权重近三月幅股票名称权重近三月幅股票名称权重近三月幅国电南瑞.%.%海康威视.%.%中国中免.%.%中国软件.%.%海康威视.%.%国电南瑞.%.%兴业银行.%.%长安汽车.%.%长安汽车.%.%中国中免.%.%中信证券.%长安汽车.%.%中国中免.%.%中信证券.%.%TL中环.%.%中国建筑.%.%中国建筑.%.%招商银行.%.%中材国际.%.%中国中车.%.%保利发展.%.%五粮液.%.%中远海发.%.%中国铁建.%.%中兴通讯.%.%海康威视.%.%中国巨石.%.%中国石化.%.%航发动力.%.%长江电力.%.%中国联通.%.%中国联通.%.%招商银行.%.%紫金矿业.%.%云天化.%.%中国电建.%.%长江电力.%.%万华化学.%.%紫金矿业.%.%中国中铁.%.%中国神华.%.%京东方A.%.%中集集团.%.%风格分析我们择深30、证800申低高盈数和企革新列数做关性分析，来观察各指数的价值成长和大小盘风格特点。可以看出，国企改革创新系列指数间收益率走势还是较为相似的，央企创新和结构调整的相关性最高，国企改革和央企创新间的关最。与模指之关来国企改革创新系列指均和中证00的相似性更高；从和申万高、低市盈率指数之间的相关性来看，国企改革创新系列指数与申低市率数间相性普更一，印国央企低估值及偏价风格的点。从风格因子暴露来看，国企改革创新系列指数在分红因子上的暴露显著，列四个指中央企创新指数在估值（估值因子做了常用估值指标的倒数处理，估值因子得分越高，所个股值低动动术分五维的因暴最国带一在长、杠杆波率度露高。表：国企改革创新系列指数收益率相关性分析沪深0 中证0 央企创新 结构调整 国企改革 国企一带一路 高市盈率指数 低市盈率指数沪深1中证1央企创新1结构调整1国企改革1国企一带一路1高市盈率指数1低市盈率指数1Wn，，测算时间为0192.13-02212.2图：国企改革创新系列指数最新一期风格因子暴露（不含规模因子）沪深0 中证0 央企创新结构调整 国企改革 国企一带一路技波动率

估值0.60.4 成长0.20-0.2 盈利-0.4分红

流动性杠杆 动量Wn，，截止时间02年2月2日估值分析目前国企改革创新系列指数估值及五年分位点如下表，国企改革的分位点为指数系列中最高，了476；央创、企带路、构数值在历较分，未来值升间对。表：国企改革创新系列指数估值及分位指数名称市盈率TTM分位点沪深1.31.46%央企创新1.91结构调整1.961.7%中证2.91%国企改革1.54.36%国企一带一路1.1Wn，，截止时间02年2月2日用指数基金投资国企改革主线国企改革主题F年以资流情来除华央改革E银央企结构整EF和国创新EF为金流外，余企革题EF为金净流出，说明今年资金关注度不高。跟踪误差的年化值均处在较小范围内，说明这批基金的金经普跟能较。TF产品规模从大到的跟踪指数依次为构整、央企创新和国企一带一路。踪数来踪构整数的TF中模大有华央调EF和博调T跟踪差华夏央调T（1250）更，均额更跟央企创的EF中模的博时央创T（5500日成额同类高跟踪国一一的EF规模大是国企带路T易方达国一带一路TF（51510H）日均成交额最高，跟踪误差同类最小，今年以来的收益率也优于富国和汇富国一路T上格国改主题TF的理和管率分为01%和005。国企改革主题LF及场外被动型基金这类基金规从大到小的跟踪指依为国企革结构调整企一一路和央企创新跟踪企革基为LF金规模较大富国国企改革（0206其指金均对应TF的基金费，国企革LF基的费和管总均为12银央结调整EF联接为05，其余和应EF持致为0。表：国企改革主题TF人 称 （百万（百万元）元）误差人 称 （百万（百万元）元）误差(，率（）年化)元）5295.H央企改革TF218/1/19华夏基金结构调整9.97-5296.H央调TF218/1/19博时基金结构调整-16.505.22-1995.Z央企TF218/1/22银华基金结构调整9.932.98-1997.Z央企创新TF嘉实央企创新219/920富国基金央企创新1.46-5568.H219/920嘉实基金央企创新-21.141.16-

基金管

跟踪指数

今年来日成交

今年以净流入

规（

今年来跟

今年来收TF5560.H央企创新TF219/920广发基金央企创新-16.201.45-5590.H央创TF219/920博时基金央企创新1.33-83.304.38-5511.H一带一路国企TF219/1/6易方达基 国企一带一1.87 -15.89 8 7 -金 路5515.H一带一路TF219/1/6国企一带一富国基金 2 -19.75 7 6 -路5599.H

国企一带一TF

219/1/6

汇添富金

国企一带路-1-Wn，截止时间为02年12月12日，规模为202年1-1-表：国企改革主题LOF及场外被动型基金（仅列出A份额基金代码 基金名称 成立时间 基金管理人

跟踪指数称

今年以规模 来跟踪（亿 误差4 -6 国企改革4 -6 国企改革 易方达基金215/615易方达中证国有业改革A5200.OF

今年以来收益率（

管理费+托管费（1102.OF 富国国企改革A 214/1/17 富国基金 国企改革 2.05 5 -9 银华中证央企结构0611.OF0619.OF0643.OF

调整TF联接华夏央企结构调TF联接A博时中证央企结调整TF联接A易方达中证国企

218/1/15 银华基金 结构调整 3 2 - 218/1/14 华夏基金 结构调整 5 0 - 218/1/14 博时基金 结构调整 2 2 - 国企一带一0780.OF 0780.OF 富国中证央企创新 219/1/29富国基金央企创新 -0778.OF0890.OF

带一路TF联接富国中证国企一带一路TF联接A汇添富中证国企一带一路TF联接

220/121 易方达基219/1/31 富国基金220/35 汇添富基

路国企一带路国企一带路

5 1 -6 9 0